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1 Special Report 디스플레이 ( 비중확대 ) 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 글로벌투자축소이후판매자우위시장 (Seller s Market) 으로옮겨갈전망디스플레이산업은 2년간의기나긴터널을지나회복국면에진입하고있다. 21 년이후 1) 스마트폰, 테블릿 PC 등의모바일기기확대로기존 PC, TV 판매가감소했으며 2) 경기부양을위한각국보조금정책들이희석되면서대형 LCD 패널수요가급감했다. 디스플레이패널업체들의적자누적으로신규투자가급격히위축되면서수급은점차개선되고있다. 내년 LCD 패널수요는양적성장이없는저성장국면이이어질전망이다. 부진한수요에도불구하고내년디스플레이시장에거는기대가높다. 이는글로벌투자축소, 공정전환에따른공급감소효과로선발업체들의수익성개선이기대되기때문이다. 이번하락사이클이후후발업체들의체질이급격히악화되었다. 국내패널업체들은범용 (commodity) 패널의수익성이악화되자빠르게차별화 (specialty) 제품개발과양산을확대하면서수익성개선을이룬것이주요했다. 내년디스플레이산업의주요이슈로 1) 테블릿 PC 성장의축이 Apple ipad 에서 Android, MS Windows 8 기반의제품으로이동, 2) 고해상도디스플레이의확대로저전력설계 (Oxide, LTPS TFT 전환 ), 대용량배터리채택증가, 3) 해상도이후에는폼펙터경쟁점화, 4) OLED 의부활, 5) 산업의구조조정가능성에주목하고있다. 황준호 j.hwang@dwsec.com 오세범 brian.oh@dwsec.com 투자의견비중확대, Top Picks 는삼성 SDI, 에스에프에이, 실리콘웍스 차별화제품비중이높은국내디스플레이업체들의전반적인실적개선이예상되며투자의견비중확대 (Overweight) 를유지한다. Top Picks 는삼성 SDI(64/ 매수 /TP W2,), 에스에프에이 (5619/ 매수 /TP W55,), 실리콘웍스 (1832/ 매수 /TP W4,) 이다. LG 디스플레이도내년큰폭의실적개선과고부가가치제품확대가예상되지만최근주가상승으로순환적회복은충분히반영된것으로판단되어 Top Picks 에서는제외했다. LCD 패널가격변동률및 LG 디스플레이주가추이 본격적인글로벌위기중국수요둔화로투자축소이후 ( 원 ) (%) LCD TV 확산이후회복기 LCD TV 확산공급과잉확대수급개선 6, 패널가격변동률 (R) 6 5, 4, LG 디스플레이주가 (L) Upside Risk 1) 후발업체구조조정으로공급차질 2) Flexible OLED 양산으로차별화확대 3) 대형 LCD TV 판매호조로수급반전 4) Apple itv 출시에따른교체수요촉발 3 3, 2, -3 1, Downside Ris k 1) TV, PC 수요부진으로공급과잉지속 2) 중국업체들의수율개선공급증가 4) 차별화제품의보편화로업체간평준화 4) Flexible, 대면적 OLED 양산지연 F 13F -9 자료 : WitsView, KDB 대우증권리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

2 I. 213 년주요이슈 선발업체들의공급감소 vs 중국업체들의증설지속 테블릿 PC 제2 라운드 : Non-iPad 제품이성장견인 보편화되는고해상도디스플레이, 이제폼펙터가핵심차별화요소 고해상도디스플레이확산의진짜수혜는배터리 OLED 의부활을주목하라 디스플레이산업의구조조정가능성 II. LCD 수급및가격전망 공급전망 수요전망 수요전망 가격전망 III. Valuation 및투자전략 LG 디스플레이 (3422/Trading Buy)...31 삼성 SDI (64/ 매수 )...35 에스에프에이 (5619/ 매수 )...4 실리콘웍스 (1832/ 매수 )...43 미래나노텍 (955/ 매수 )

3 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 I. 213 년주요이슈 1. 선발업체들의공급감소 vs 중국업체들의증설지속 13년면적기준공급증가율 +4.% 수요증가율 +5.5% 213년면적기준으로생산능력은 4.% 증가하고수요는 5.5% 증가할전망이다. 수치상으로는수급개선이미미할것으로보이지만실제수급개선폭은더클것으로예상한다. 그이유는생산능력증가에도불구하고고부가가치제품비중증가를위해기존라인을신공정으로전환하면서발생하는공급감소효과때문이다. 후발디스플레이업체들의재무건정성악화, 파산가능성때문에안정적인패널확보를위한움직임도수급에는긍정적일전망이다. 다만현재 2% 대의공급과잉을해소하고공급부족까지가지는않을것으로예상한다. 범용 (commodity) 패널수요가여전히부진하기때문이다. 213 년 LCD 패널수요는양적성장 (volume growth) 이없는저성장국면이이어질전망이다. 내년글로벌 TV 시장은올해대비 2% 감소한 2억 3,4 만대, LCD TV는중국보조금정책의힘으로올해대비 4% 증가한 2억 1,64 만대를예상한다. 전통적인 PC 시장은올해와유사한 3억 5,6 만대를예상한다. 내년유일하게고성장을이어갈수있는제품은테블릿 PC로 64% 성장한 1.8 억대를예상한다. 디스플레이수요면적증가율은대형 TV 비중증가로올해대비 5.5% 증가할전망이다. 그림 1. 글로벌디스플레이패널업체영업이익추이 ( 십억원 ) LGD (L) AUO (L) CMI (L) (%) 1,2 LGD 영업이익률 (R) AUO 영업이익률 (R) CMI 영업이익률 (R) ,2-5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료 : 각사, KDB대우증권리서치센터 그림 2. 글로벌 LCD 수급과공급과잉률추이및전망 ( 백만m2) (%) 5 수요 (L) 6 제한적인공급증가, 공정전환으로수급개선공급 (L) 가능하지만공급과잉을해소하기는어려움공급과잉률 (R) Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 3

4 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 1) 선발디스플레이업체들의공정전환에따른공급감소효과 삼성디스플레이테블릿 PC용 PLS 전환으로캐파감소 LG디스플레이 LTPS 전환으로캐파증가미미신규 8세대라인은 4Q13(SDC), 2Q14(LGD) 가동예상 삼성디스플레이의생산능력은내년 2% 감소할전망이다. 삼성디스플레이생산능력감소의주요원인은광시야각패널기술인 PLS 라인전환때문이다. 내년에도테블릿 PC의고성장이지속되면서광시야각패널에대한수요가증가할전망이다. 현재삼성디스플레이 PLS 패널은 5세대 (L5) 라인에서생산되고있으며생산능력은 6만장 / 월 (1 인치기준 24 만대 / 월 ) 으로추산된다. 올해추가적으로 5세대 (L6) 라인 3만장 / 월을 PLS 로전환할전망이며내년에는 7세대 (L7) 라인일부를 PLS 로전환해생산능력은올해대비 18%(1 인치기준 5만대 / 월 ) 증가할것으로예상한다. LG디스플레이의생산능력은내년 3% 증가할전망이다. P98 의본격적인가동으로 8세대생산능력이올해대비 12% 증가하지만 P6 라인의 LTPS 전환으로 6세대생산능력은 23% 감소할것으로예상한다. LTPS 는고해상도패널, flexible OLED 에필요한 TFT 기술이다. 1.2 조원을투자해 P6 라인 2만장 / 월중에서 8만장 / 월을 LTPS 로전환할예정이다. LTPS 는실리콘결정화공정추가와마스크수증가로생산능력손실 (6~7% 손실 ) 이크다. LG디스플레이는 OLED TV의양산성이확보되면기존 8세대라인을 Oxide 로전환할계획이다. 그러나아직까지 OLED TV의양산성확보시점이불투명하기때문에 Oxide 전환은포함하지않았으나내년추가적인생산능력감소도가능하다. 내년국내패널업체들의신규 8세대라인가동은 4분기이전에는없을전망이다. 삼성디스플레이의중국 8세대라인투자가 4Q12~1Q13 에진행되어내년 4분기부터양산이가능할것으로예상한다. 반면 LG디스플레이의중국 8세대라인은내년 2Q13~3Q13 부터투자가진행되어양산시점은삼성디스플레이보다 6개월뒤에가동될전망이다. 표 1. 공정전환에따른공급감소이유공정전환요인공정변화공정전환용도생산능력손실 a-si Oxide (IGZO) a-si LTPS 스퍼터공정증가마스크 ( 노광공정 ) 증가실리콘결정화공정추가마스크 ( 노광공정 ) 2배증가 고해상도패널 OLED TV 고해상도패널 OLED (flexible OLED, OLED TV) 4% 6~7% TN/VA IPS/FFS/PLS 마사크 ( 노광공정 ) 1~2 개증가테블릿 PC 용광시야각패널 2% 대형 중소형물량증가로후공정증가스마트폰, 테블릿 PC - LCD 터치패널라인용도변경터치스크린패널 (TSP) - 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 삼성디스플레이생산능력추이및전망 (Km2/ 월 ) 5, Guangzhou (8G) 4,5 P98 (8G) 4, P8 (8G) P7 (7G) 3,5 P6 (6G) 3, P5 (5G) P4 (5G 2,5 P1 ~ P3 (<5G) 2, 1,5 1, F 13F 14F 15F 자료 : DisplaySearch, KDB대우증권리서치센터 그림 4. LG 디스플레이생산능력추이및전망 (Km2/ 월 ) 5, Suzhou (8G) 4,5 L8 (8G) L7 (7G) 4, L6 (5G) 3,5 L5 (5G) 3, L4 (4G) L1 ~ 3 (<4G) 2,5 2, 1,5 1, F 13F 14F 15F 자료 : DisplaySearch, KDB대우증권리서치센터 4

5 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 2) 중국패널업체들의공격적인증설지속 213 년하반기에공급과잉우려재부상가능성 내년중국패널업체들의생산능력은 29% 증가할전망이다. 중국패널업체들의생산능력은올해국내업체들의 19% 수준이었지만내년에는 25% 까지높아질것으로추산된다. 특히 BOE 와 CSOT 가 8세대증설로빠르게생산능력을늘려가고있다. 내년중국패널업체들의공급증가율은예년에비해다소둔화됐기때문에수급에미치는영향은크지않을전망이다. 하지만 BOE 의두번째 8세대라인 B5(Hefei) 투자를연내시작해내년말에가동할예정이기때문에 214년공급증가율은다시한번크게증가할전망이다. 이에내년하반기부터는공급과잉에대한우려가재부상할가능성이있다고판단된다. 중국패널업체들의제품들은대부분자국세트업체 (BOE, TCL, Hisense, Haier 등 ) 들에의해소화되었으며글로벌 TV 업체들은품질상의이유로구매하지않았다. 하지만최근중국 LCD TV 판매증가율도많이둔화되었기때문에중국패널업체들은내수시장외에해외시장을적극적으로진출할전망이다. 그림 5. 중국 LCD 패널업체증설전망 (Km2/ 월 ) 7 생산능력 (L) YoY 성장률 (R) (%) F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F BOE Tianma CSOT CEC Panda 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 그림 6. 중국 LCD TV 판매추이및전망 ( 백만대 ) (%) 2 중국 LCD TV 판매 (L) 6 YoY 성장률 (R) Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q15F 1Q16F 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 5

6 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 BOE BOE 는중국최대규모의 LCD 패널업체로월 32만장규모의생산능력보유 BOE는 1993년 4월설립된중국최대규모의 LCD 패널생산업체로서현재중국선전거래소에상장되어있다. 212 년 6월말기준 18,5 여명의종업원을고용하고있으며, 베이징, 청두, 허페이등중국내 7개지역에사업장을보유하고있다. 22년현대전자 LCD 사업부와합작회사를설립한것을시작으로, 23 년에는하이디스 LCD 사업부를인수했다. 이때의경험을바탕으로 25 년부터는베이징에위치한 5세대생산설비에서독자적인 TFT-LCD 양산을시작했다, 현재 4.5 세대부터 8세대까지총월 32만장규모의생산능력을확보해핸드셋, 노트북, 모니터, TV 등다양한 IT제품에 TFT-LCD 패널을공급하고있다. 연내두번째 8.5 세대라인 (B5) 장비발주예상 BOE 는베이징에위치한첫번째 8.5 세대 B4 라인의수율이안정화됨에따라지난 3분기 17분기만에처음으로영업흑자전환에성공했다. 8세대양산기술확보에따라두번재 8.5 세대 B5 라인건설에도박차를가할것으로예상된다. B5 라인은 6세대라인이위치한허페이 (Hefei) 에건설될예정이며, B4 라인과비슷한월 9만장규모가될전망이다. 빠르면연내우선적으로월 3만장규모에대한장비발주가예상되며 13년 4분기부터양산이가능할전망이다. B5 라인건설에따라 BOE 는 CSOT 를제치고중국내에서가장많은 8세대생산능력을확보하게되며, 214 년 2분기부터는샤프를뛰어넘어글로벌 Top 5 패널업체로발돋움할수있을전망이다. 그림 7. BOE 의제품별매출비중 (211 년 ) 그림 8. BOE 의상장이후주가추이 Display Back Light 9% Mobiel Devices 9% 기타 8% (RMB) TFT-LCD 74% 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 그림 9. BOE 의분기별매출액및영업이익률추이그림 1. BOE 의분기별생산능력추이및전망 ( 면적 ) (RMB mn) (%) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 매출액 (L) OP margin (R) (Km2/ 월 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, B6 (5.5G LTPS) B5 (8G) B4 (8G) B3 (6G) B2 (4G) B1 (5G) 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q F 13F 14F 15F 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 자료 : DisplaySearch, KDB대우증권 6

7 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 CSOT CSOT(China Star Optoelectronics Technology) 는중국최대가전업체인 TCL 그룹과선전지방정부가 245 억위안을투자하여 211년 1월설립되었다. 이후삼성전자가약 2억 3천만달러를투자해지분 15% 를취득하였다. BOE 와함께중국업체중유일하게 8세대설비보유삼성전자와의상호지분보유를통한전략적협력관계지속 현재선전에월 12만장규모의 8세대 TFT-LCD 생산설비를보유하고있으며, 올 4분기부터풀가동됨에따라내년생산량은올해대비 69% 증가할전망이다. 주력생산제품은보급형 TV에탑재되는 32인치패널이며, 46 인치와 55인치등 4인치이상대형 TV용패널도일부시험생산하고있어향후다양한크기의패널생산이가능할전망이다. CSOT 의 2대주주인 TCL 은하이얼, 하이센스와함께중국최대가전그룹중하나로 211년기준중국 TV 시장에서 15% 의시장점유율을확보하고있다. 또한삼성전자와의사업협력을통해삼성디스플레이의쑤저우 8세대생산라인의지분을 1% 보유하고있다. 상호지분보유를통해 TCL 은공급처를다변화하는동시에삼성전자로부터 4인치이상대형 TV 패널을공급받고있다. 삼성전자도현재 LCD TV 수요의약 4% 를차지하는 32인치 TV용패널을안정적으로공급받을수있어향후양사의협력관계는지속될전망이다. 그림 11. CSOT 의지분보유현황그림 12. CSOT 분기별생산능력추이및전망 ( 면적 ) 삼성전자 15% (Km2/ 월 ) 7 6 Shenzhen (4G LTPS) Shenzhen (8G) 5 4 TCL 3% 선전지방정부 55% F 13F 14F 15F 자료 : TCL, 언론보도 그림 13. TCL 의주요사업구성 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 그림 14. 중국내 LCD TV 점유율 기타 21% Hisense 19% TCL Multimedia Holdings TCL Communication Holdings CSOT TCL Home Appliances Group Haier 6% Skyworth 16% System Technology Unit Techne Group Emerging Business Group Investment Group Highly Information Industry Real Estate Group Konka 11% Changhong 12% TCL 15% 자료 : TCL, KDB 대우증권 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 7

8 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 Tianma Tianma 는중국내 3위 LCD 패널업체로중소형패널에특화 Tianma Microelectronics 는 1983 년중국선전에설립되어선전, 상하이, 청두, 샤먼 4개의생산기지를가지고있다. 선전거래소에상장되어있으며최대주주는 46% 지분을보유하고있는중국항공공업집단공사 (AVIC) 의자회사 Shenzhen AVIC 이다. 현재 4세대와 5세대생산라인을바탕으로월 18만장규모의생산능력을보유하고있으며, 211년에는일본 NEC 의중소형 LCD 패널사업부의지분 7% 를인수했다. 주로핸드셋, 노트북, 모니터용등중소형패널을생산에특화되어있어중국내경쟁업체대비견조한수익성을유지할수있었다. 2Q13 부터 5.5 세대 LTPS 라인에서고해상도패널생산 향후샤먼에건설중인 5.5 세대 LTPS 라인을통해 213년 2분기부터고해상도중소형패널생산을시작할것으로예상되며, 향후월 3만장까지생산능력을확대해나갈전망이다. CEC Panda CEC Panda 는샤프로부터 6세대생산설비인수해 LCD 패널생산시작 CEC Panda 는 29년난징시와함께샤프가메야마공장의 6세대생산설비를인수함으로써 TFT- LCD 사업을시작했다. 211년 3분기부터본격적인양산을개시했으며현재월 8만 3천장규모의생산능력을보유하고있다. 대만의 TPV 와의협력을통한 1세대생산라인건설을검토했던것으로알려졌으나 LCD 산업의공급과잉지속으로사업가시성은높지않은것으로판단된다. 그림 15. Tianma 의주요주주구성 그림 16. Tianma 의분기별매출액및영업이익률추이 (RMB mn) (% 기타 38% Shenzhen AVIC Co. 46% 1,4 1,2 1, 매출액 (L) OP margin (R) Yinhua Fund 1% 2-3 Ping An Life Insurance 3% Tong Chan Industry 1% 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-4 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 그림 17. Tianma 의분기별생산능력추이및전망 ( 면적 ) 그림 18. CEC Panda 의분기별생산능력추이및전망 ( 면적 ) (Km2/ 월 ) Xiamen (5.5G LTPS) Shanghai (4G LTPS) Wuhan (4G) Chengdu (4G) Shanghai (4G) Shanghai (5G) (Km2/ 월 ) Nanjing (6G) F 13F 14F 15F 11 12F 13F 14F 15F 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 8

9 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 2. 테블릿 PC 제 2 라운드 : Non-iPad 제품이성장견인 1) 내년테블릿 PC 출하량 64% 증가한 1.8 억대예상 (White-box 포함할경우 2. 억대 ) 전통적인 PC시대는끝났다 ipad: 6,7만대 (12F) 8,3만대 (13F) Non-iPad: 4,만대 (12F) 9,7만대 (13F) 전체테블릿 PC 시장의 11% 는중국 white-box 제품 올해전통적인 ( 노트북, 데스크탑 ) PC 출하량은전년대비 2.5% 감소한 3.5 억대를예상한다. 연간 PC 출하량이감소하는것은 21 년 IT 버블붕괴이후처음이다. 반면스마트폰, 테블릿 PC의고성장은내년에도이어질전망이다. 특히테블릿 PC 출하량은올해대비 64% 성장한 1.8 억대를예상한다. 내년테블릿 PC 시장은 2라운드에돌입한다. 1라운드는 Apple ipad 가주도했다면 2라운드 Android, MS Windows 8 등의 Non-iPad 제품들이견인할전망이다. 최근까지도 Apple 은 ipad mini 출시로강력한지배력을유지하고있지만급성장하는테블릿 PC 시장을혼자서감당하기는어렵다고판단된다. Apple 의 iphone 이출시된 27년이후 Apple의높은지배력이 2년간지속되었지만 Android 의개방성과발빠른지역화 (localization) 에빠르게역전되었다. 현재스마트폰에서 Andorid 의점유율은 7% 으로높아진반면 Apple 은 15% 수준에불과하다. 테블릿 PC도스마트폰시장과유사한흐름이예상된다. 최근에중국의 white-box( 브랜드없는저가형조립품 ) 테블릿 PC도빠르게성장하고있다. 이러한 white-box 제품들은집계가되지않아규모를정확하게파악하기힘들지만내년 2,2 만대를상회할전망이다. 중국대표적인 B2B 사이트인 Alibaba 에서만 4, 종이넘는테블릿 PC들이검색되었다. 그림 19. 글로벌스마트폰 Apple vs Android ( 백만대 ) (%) 14 ios 출하량 (L) Android 출하량 (L) 12 ios 상대점유율 (R) Android 상대점유율 (R) 12 1 그림 2. 글로벌테블릿 PC Apple vs Android ( 백만대 ) (%) 3 ios 출하량 (L) Android 출하량 (L) 12 ios 상대점유율 (R) Android 상대점유율 (R) 스마트폰과유사한흐름예상 Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 21. 글로벌테브릿 PC 출하량추이및전망 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 22. 중국 Alibaba 에서판매되는 white-box 테블릿 PC ( 백만대 ) Apple(L) Galaxy Tab(L) (%) 7 Kindle Fire(L) Google Nexus(L) 4 MS Surface(L) Others(L) 6 White-Box(L) YoY 성장률 (R) Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : Alibaba 9

10 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 2) Microsoft Windows 8 출시로새로운폼펙터 ( 하이브리드 PC) 등장 모바일플랫폼시장에서 Microsoft 의마지막기회하이브리드 PC로적합한운영체제 본격적인성장은내년하반기이후로전망 Apple의 ios 와 Google의 Android로양분되고있는모바일플랫폼시장에새로운변수가등장했다. 과거전통적인 PC 시장을거의독점해왔지만모바일시장에서는존재감이없었던 Microsoft 가 3년만에새로운운영체제인 Windows 8을출시하고모바일시장에진입했다. 과거 Windows 가모바일시장에서고전한이유는 1) x86 기반의프로세서만지원 ( 모바일기기는대부분저전력프로세서인 ARM 기반 ), 2) 모바일환경에적합하지않은 UI(User Interface) 때문이었다. 이번 Windows 8에서는 1) ARM 기반의프로세서와 2) 모바일환경에적합한터치인터페이스 (Metro UI) 를지원한다. 하지만단순히이러한개선으로모바일플랫폼에서재기할수있을까? 일단컨텐츠를소비하기위한기기로서는경쟁력이떨어진다. 앱의생태계가너무취약하기때문이다. 그래서스마트폰이나저가형 7 테블릿 PC 시장에서는영향력이미미할것으로예상한다. 반면 killer app인 Office 제품들을바탕으로테블릿 PC와노트북의중간형태인하이브리드 PC의강자로부상할전망이다. Windows 8의성공여부는아직미지수다. 모바일플랫폼에서해결해야될문제점들이남아있기때문이다. 특히기존 x86 프로세서기반의 Windows 8과 ARM 기반의 Windows RT 간의호환성문제가해결되어야한다. 하이브리드 PC의본격적인성장은초기문제점들이해결되는내년하반기이후로전망한다. 그림 23. Windows 8 의새로운터치기반 UI (Metro UI) 그림 24. 소비자시장은저가형, 기업용은하이브리드 PC 스마트폰 저가형테블릿 PC 테블릿 PC 시장의세분화를통해다양한소비자의기호충족 테블릿 PC 휴대성 하이브리드 PC 노트북 성능 자료 : Microsoft 그림 25. Windows 8 테블릿 PC 가격비교 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 26. Windows 8 아키텍쳐의호환성문제 (USD) 1, 8 Window s RT / 8 경쟁제품대비높은가격 Metro 와기존앱의호환성문제 Google Nexus 7 ipad mini New ipad Dell XPS 1 Asus Vivo Tab Lenovo IdeaPad Yoga 11 삼성 ATIV Smart PC 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : Microsoft, KDB 대우증권리서치센터 1

11 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 표 2. 주요테블릿 PC 주요사양 브랜드 모델 크기 - 해상도 PPI 기술 패널제조사 터치제조사 Amazon Kindle Fire 7 7" 124 x 6 17 IPS LG Display Wintek Amazon Kindle Fire 7 HD 7" 128 x IPS LG Display Panasonic LCD Chimei Innolux TPK HannsTouch Chimei Innolux Amazon Kindle Fire 8.9 HD 4G LTE 8.9" 192 x IPS Amazon Kindle Fire 8.9 HD 4G LTE 8.9" 192 x IPS LG Display Panasonic LCD LG Display Panasonic LCD TPK HannsTouch Chimei Innolux TPK HannsTouch Chimei Innolux TPK Wintek Google Nexus 7 (ASUS) 7" 128 x IPS/FFS Hydis HannStar Google Nexus 7 Low Cost 7" 128 x TN + film BOE HannStar O-Film Google Nexus 1 1.1" 256 x 16 3 PLS Samsung Apple New ipad Refresh 9.7" QXGA (248 x 1536) 264 IPS Samsung TPK LG Display Wintek Sharp Apple ipad Mini 7.85" XGA (124 x 768) 163 IPS LG Display TPK AUO Wintek Microsoft Surface 1.6" HD (1366 x 768) 148 IPS Samsung YoungFast TPK Microsoft Surface Pro 1.6" FHD (192 x 18) 28 IPS Samsung LG Display LG Display ASUS EddPad Me37TL 7" 128 x IPS Hydis Dell DSP-1 Penfolds 1.1" HD (1366 x 768) 155 IPS LG Display LG Display HP Slate 8 Series 1.1" HD (1366 x 768) 155 IPS LG Display LG Display Lenovo IdeaPad K3 11.6" HD (1366 x 768) 135 VA AUO O-Film Lenovo Coltrane 1.1" HD (1366 x 768) 155 IPS LG Display LG Display Lenovo LTK " HD (1366 x 768) 135 VA AUO O-Film Lenovo Prince 11.6" FHD (192 x 18) 19 VA AUO AUO Samsung Series 7 7T1A 11.6" HD (1366 x 768) 135 IPS Samsung Samsung Galaxy Note " WXGA (12 x 8) 143 PLS Samsung Samsung ATIV tab x PLS Samsung Sony New Xperia Tablet S 9.4" 256 x IPS LG Display LG Display 자료 : DisplaySearch, KDB대우증권리서치센터 그림 27. 패널제조사별테블릿 PC 패널출하량 (212 년 ) ( 백만대 ) 16 LG Display BOE 14 CMI 12 기타 Samsung AUO Sharp 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 11

12 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 3) 테블릿 PC 용광시야각패널공급다변화될전망 영원한차별화제품은없다 테블릿PC는다양한각도에서사용되기때문에광시야각패널이필수적이다. 광시야각패널의원천기술인 IPS(In Plane Switching) 방식은독일 Fraunhofer-Gesellschaft 연구소에서개발되었고 Merck 와 Hitachi Display 의공동개발을통해 LCD TV 양산에성공했다. 이후 LG디스플레이가가장적극적으로 IPS 를도입한반면다른패널업체들을 VA(Vertical Alignment) 방식에집중했다. 그래서테블릿 PC가급성장하면서가장수혜를많이본업체는 LG디스플레이이다. 다만최근에는대부분의패널업체들이 IPS( 또는유사기술인 FFS, PLS) 라이센싱과생산능력을확보하면서공급이다변화될전망이다. 표 3. 대만패널업체들의광시야각기술현황 패널업체 기술방식 세부기술사항 액정모드 라이센싱 어플리케이션 AMVA Multi Domain Vertical Alignment VA Fujitsu TV AUO Premium Ultrabook AHVA Advanced Hyper Viewing Angle FFS Hydis (E-Ink) Tablet PC Premium Ultrabook IPS In Plane Switching IPS Hitachi Tablet PC Innolux (CMI) MVA Multi Domain Vertical Alignment VA Fujitsu TV AAS Azimuthal Anchoring Switching IPS Hitachi Monitor HannStar HS-IPS HannStar IPS IPS Hitachi Premium Notebook Tablet PC HUVA HannStar Ultra View Angle TN+Film - Tablet PC Smartphone CPT TN Twisted Nematic TN+Film - Tablet PC HFFS High Aperture FFS FFS Hydis (E-Ink) Tablet PC 자료 : DisplaySearch, KDB대우증권 표 4. 중국패널업체들의광시야각기술현황패널업체기술방식세부기술사항액정모드라이선스싱어플리케이션 BOE ADS Advanced Super Dimension Switch FFS Hydis (E-Ink) TV, Monitor Tablet PC CSOT HVA Huaxin View Angle VA - TV Tianma SFT Super Fine TFT IPS NEC Tablet PC Smartphone IVO WVT Wide View Technology IPS - Premium Ultrabook Tablet PC CEC Panda ASV Advanced Super View Angle VA Sharp TV UV2A Ultraviolet Induced Vertical Alignment VA Sharp TV 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 그림 28. 글로벌패널업체 IPS/FFS 라이센싱현황 Japan display Germany Frounhofer- Gesellschaft, Inc. Patent Sell Merck IPS Basic Patent Co-Work IPS Develop and Patent Hitachi HQ (Hitachi Displays) Patent Transfer Panasonic (IPS-α) (S-IPS) IPS Basic Patent Share (AHVA) AUO LG Display NLT (NEC) (SFT) IDTech (IBM) (AH-IPS) CMI (AAS) BOE E-Ink (PVI/Hydis) HannStar Samsung (HADS) (FFS) (PLS) 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권 12

13 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 4) 테블릿 PC 의급성장에따른수혜는? 테블릿 PC는스마트폰보다 1) 대면적화, 2) 얇고가벼운폼펙터필요 테블릿 PC 시장확대의가장수혜가예상되는디스플레이관련업종은 1) 터치 (TSP, touch screen panel), 2) glass slimming 과 ITO 코팅, 3) FPCB(Flexible Printed Circuit Board) 가될전망이다. 스마트폰시장에서는디스플레이일체형터치방식 (on-cell 및 in-cell) 의확산에따라, 터치업체들의입지가상대적으로축소되었다. 그러나테블릿시장에서는터치업체들의레버리지가확대될전망이다. 테블릿에서는 1) 생산성과가격적인측면을고려할때 on-cell 방식의 OLED 의탑재가능성이낮고, 2) in-cell 방식의 LCD 도수율문제로적용될가능성이낮기때문이다. 특히중저가테블릿시장의본격적인확대에따라가격경쟁력과생산성이높은기존 add-on 방식이다시부각될전망이다. 이에따라내년테블릿 PC용 TSP 시장은면적기준으로전년대비 55% 증가할전망이다. Glass slimming 은디스플레이패널의유리기판을화학적식각을통해더얇게만드는공정이다. 테블릿 PC는이동성과편리성이중요하기때문에얇고가벼운패널이필요하다. 또한배터리공간확보측면에서도 glass slimming 산업은당분간고성장이지속될전망이다. ITO 코팅은광시야각패널전극이하판 (TFT) 에만있기때문에정전기에따른오작동을막기위한필수공정이다. 테블릿 PC 출하량은스마트폰보다적지만, 대당 FPCB 사용량이 8~15 개로스마트폰 (6~12 개 ) 대비많고, 사용면적도스마트폰보다크기때문에대당 FPCB 사용금액은스마트폰대비 3배이상높다. 표 5. 테블릿 PC 관련부품 / 소재업체 부품 / 소재 이슈 관련업체 비고 TSP 대면적화및 ASP 상승 일진디스플레이삼성전자테블릿 PC용터치점유율 1위 In cell / on-cell add-on 타입 에스맥 삼성전자스마트폰에서테블릿PC로애플리케이션확대 이엘케이 기존 LG전자와 Motorola 에서국내외로고객기반확대 멜파스 갤럭시노트2 터치 IC 공급, 테블릿PC용터치 IC 개발중 미래나노텍 Metal mesh 기반의대면적터치사업진출 Glass slimming 디바이스슬림화, 경량화 아바텍 LG디스플레이테블릿PC 용패널 slimming 지디 ( 비상장 ) 삼성전자테블릿PC용패널 slimming ITO 코팅 IPS, PLS 패널확대 아바텍 LG디스플레이 IPS 패널 ITO 코팅 유아이디 삼성전자테블릿 PC용 PLS 패널 ITO 코팅 지디 ( 비상장 ) 삼성전자테블릿 PC용 PLS 패널 ITO 코팅 FPCB 시장확대, 대면적화 삼성전자, Apple 테블릿 PC에 FPCB 납품 플렉스컴 삼성전자테블릿 PC에디지타이저납품 비에이치 삼성전자테블릿 PC에 LCD 모듈 /TSP 용 FPCB 납품 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 29. Glass slimming 기술 그림 3. 광시야각 (IPS/FFS/PLS) 패널에적용되는 ITO 코팅공정.5mm.25mm.5mm.25mm 자료 : 아바텍 자료 : 업계자료 13

14 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 3. 보편화되는고해상도디스플레이, 이제폼펙터가핵심차별화요소 현재디스플레이에서차별화요인은해상도와폼펙터 디스플레이를정의하는속성은 1) 색재현성 ( 휘도, 명암등 ), 2) 해상도, 3) 응답속도, 4) 시야각, 5) 전력소모, 6) 수명, 7) 폼펙터 ( 물리적인두께와무게 ) 등이있다. 최근디스플레이기술발전으로대부분의속성들이범용화되어소비자들이느끼는효용성은크지않다. 현재디스플레이에서차별화요인으로부각되는부분은해상도와폼펙터이다. 해상도와폼펙터는다른디스플레이속성에비해사용자들이직접적으로느끼는부분이기때문에세트업체들의마케팅에도적극적으로활용되고있다. 특히 Apple 은 Retina Display 를통해고해상도디스플레이를자사제품의차별화요인으로부각시키는데성공했다. 기존스마트폰, 테블릿PC에비해높은해상도를통해 iphone, ipad 의하드웨어차별성을강조하는전략을지속해왔다. 삼성전자도 OLED 의최대약점인해상도측면에서의미있는기술진보가있었다. 기존 Pentile 방식이아닌 RGB 방식을채택함으로써고해상도 OLED 확대가예상된다. 향후고해상도는보편화되고폼펙터가핵심차별화요소 Apple 과삼성뿐만아니라내년부터대부분의스마트폰, 테블릿PC 업체들이고해상도제품을출시할전망이다. 고해상도디스플레이가보편화되면기존선발업체들이누리던차별성은다소희석될수있다. 스마트폰의범용화로하드웨어차별화는점점더힘들어지고소프트웨어를통한차별화의중요성이더부각될것으로예상한다. 향후유일하게하드웨어를통해차별화가가능한영역은폼펙터적인측면이다. 배터리용량증가에도더얇고가벼운제품을위해다양한신기술들이채택되고있으며제한적인 in-cell 터치패널, UBP 패널공급으로안정적인부품공급망을가진업체들의경쟁우위지속이예상된다. 표 6. 디스플레이특성비교디스플레이특성 LCD (Liquid Crystal Display) 비교 OLED (Organic Light Emitting Diode) 해상도 4ppi 이상양산가능 > 3ppi 이상양산가능 (Pentile 방식 ) 267ppi 양산가능 (RGB 방식 ) 휘도 5 nit (cd/m 2 ) > 3 nit (cd/m 2 ) 명암비 1,:1 < 1,,:1 응답속도 3,~3, μs < 5 μs 미만 시야각 16 도 < 18 도 전력소모 (2.4 기준 ).23 W ( 고정 ).74 W ( 백색화면 ).15 W ( 평균화면 ) 수명 4, 시간 > 1, 시간 두께 3 mm < 1.5 mm (Glass).5 mm (Flexible) 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 31. Apple 의 Retina Display 그림 32. 삼성전자의 HD Super AMOLED 자료 : Apple 자료 : 삼성전자 14

15 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 1) Apple: 전라인업으로확대되는 Retina Display Retina Display 는 Apple 사의고해상도디스플레이를일컫는마케팅브랜드이다. Retina Display를직역하면 망막디스플레이 로보편적인사용거리에서사람의눈으로픽셀을구분하지못할정도의해상도를가진디스플레이를의미한다. 현재 iphone 4/4S/5, ipod Touch (4세대이후 ), New ipad, Macbook Pro with Retina Display 에적용되고있다. 향후 Macbook Air 에도 Retina Display 적용전망 스마트폰, 테블릿 PC 등의모바일기기에서디스플레이가소비자의구매를결정하는주요변수로작용하면서 Retina Display 는 Apple 제품을상징하는핵심차별화요인으로자리잡았다. 향후 Macbook Air 등의다양한제품으로확대적용되어고해상도디스플레이는더욱보편화될전망이다. 표 7. Retina Display 적용모델모델 디스플레이크기 해상도 PPI 보편적인사용거리 iphone 4/4S, 4세대 ipod Touch 3.5인치 96x cm (1인치) iphone 5, 5세대 ipod Touch 4.인치 1136x cm (1인치) New ipad 9.7인치 248x cm (15인치) Macbook Pro with Retina Display 15.4인치 288x cm (2인치) 자료 : Apple, KDB대우증권리서치센터 그림 33. PPI 계산공식 픽셀수 픽셀수 ^2 4 가로 1,136 1,29, 세로 64 49,6 64 대각선 1,34 = 1,7,96 대각선길이 4 = PPI 326 자료 : Google, KDB 대우증권리서치센터 그림 34. 기존디스플레이보다픽셀이 4 배많은 Retina Display 그림 35. HDTV 보다픽셀이많은 Macbook Pro 의 Retina Display 자료 : Apple 자료 : Apple 15

16 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 2) Apple: 디스플레이와터치의통합 (In-cell touch panel) 으로폼펙터차별화 고해상도패널적용으로배터리용량증가배터리공간확보를위해터치기능통합과커버글라스대체 향후고해상도패널이보편화되면디스플레이차별화는더욱어려워질전망이다. 특히해상도가증가하면 1) 개구율하락으로 BLU 광원이증가하고, 2) 영상처리데이터가증가하여전력소모가늘어나게된다. 고해상도패널을이용해동일한사용시간을유지하기위해서는배터리용량이늘어나기기의무게와두께가커지게된다. New ipad 의경우 Retina Display 를적용함으로써기존 ipad 2에비해배터리용량이 67% 증가했고두께가 9%, 무게가 8% 증가했다. 최근 new ipad 의판매가저조하고 ipad 2의판매가상대적으로견조한이유도이러한이유때문이기도하다. 그래서향후디스플레이의핵심차별화방향은 1) 폼펙터 ( 두께, 무게 ), 2) 저전력설계가될것으로예상한다. 폼펙터를줄이기위해서는비교적두껍고무거운유리를제거하는것이가장좋다. 이를위해서 1) In-cell 터치패널, G2, OGS(One Glass Solution) 등의터치기능통합이진행되고있으며, 2) 커버글라스를대체하기위한신소재들이개발되고있다. Apple iphone 5는 in-cell 터치패널적용과후면커버글라스를제거하여기존 iphone 4S에비해두께는 18%, 무게는 2% 줄이는데성공했다. 아직까지 in-cell 터치패널의양산난이도가높아 4 이상의패널을만들기는어렵지만 ipad 의폼펙터개선을위해서는 in-cell 패널의대형화가핵심이다. 그림 36. iphone 4S와 iphone5 의폼펙터 ( 두께와무게 ) 비교 자료 : Apple 그림 37. iphone 4S 와 iphone5 의구조비교 iphone 4S iphone 5 Glass front cover (1.mm) Touch panel (.5mm) LCD panel (1.5mm) Glass front cover (.9mm) Gap (.5 mm) In-cell touch LCD (1.5mm) Gap (.5 mm) Battery (4.3mm) Battery (4.mm) Gap (.5 mm) Glass back cover (1.mm) Glass back cover (.5mm) Gap (.5 mm) Thickness: 9.3mm Thickness: 7.9mm 자료 : KDB 대우증권리서치센터 16

17 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 3) 삼성 : OLED 의아킬레스건 ( 해상도 ) 을극복하다 OLED 의해상도는지속적으로 LCD 진영의공격을받아온영역이다. OLED 는공정상미세한유기물증착이어렵고, 전류구동방식이라동일한픽셀수라도트랜지스터의수가월등히많아구조적으로고해상도구현이어려울수밖에없다. 그러나이번 Galaxy Note 2를통해고해상도 OLED 양산을위한기술적인난관들을극복하고해상도측면에서한단계진화한것으로판단된다. Pentile 방식은근본적인해결책이아니기때문에지속적인공격대상새로운서브픽셀구조를통해 FMM 으로고해상도구현 기존 OLED 에서는해상도의구조적인약점을극복하기위해서픽셀의수는유지하되서브픽셀의수를줄인 Pentile 방식을많이사용해왔다. 일반적인 LCD 에서는 RGB 방식으로픽셀당 3개 (RBG) 의서브픽셀을사용하지만 Pentile 방식은픽셀당 2개 (RG 또는 BG) 의서브픽셀만을사용한다. 즉, 해상도를나타내는단위인 ppi(pixel per inch) 가동일하더라도 Pentile 방식은서브픽셀수가 2/3 에불과하다. 일례로 Galaxy S3 해상도가 36ppi 로 iphone 4의 Retina Display(326ppi) 수준이지만 Pentile 방식을사용하기때문에 진정한 Retina Display 는아니라는지적을받아왔다. 이번 Galaxy Note 2의해상도는 5.5 인치스크린에 128x72이므로 267ppi이다. 기존 Galaxy S3 (36ppi), Galaxy Note(285ppi) 보다 ppi 는낮지만서브픽셀의구조가 Pentile 방식이아니라 RGB (S-Stripe, 일반적인 RGB 방식과는다르지만 3개의서브픽셀사용 ) 방식이기때문에실질적인해상도 ( 선명도 ) 는더높다. 또한장비가격이높은 LITI 증착방식이아닌기존 FMM 증착방식을이용했다는측면에서추가적인원가상승이높지않아더욱경쟁력있는것으로판단된다. 지금까지는 FMM 에사용되는패턴마스크를통해미세한유기물증착이어려워고해상도패널구현이어려운것으로알려져있었다. 그래서고해상도 OLED 를구현하기위해서는새로운증착공정인 LITI (Laser Induced Thermal Imaging) 의도입이필요한것으로알려졌다. LITI 는 Donor Film Handler, Laser Patterning 등의추가적인장비투자가필요해원가상승의부담이있다. 표 8. 삼성의 OLED 마케팅브랜드비교 명칭 서브픽셀구조 터치구조 해상도 적용모델 AMOLED RGBG Pentile Add-on type Low Definition Omnia 시리즈 Super AMOLED RGBG Pentile On-cell type Low Definition Galaxy S (4, 8x48, 233ppi) Super AMOLED Plus Real RGB On-cell type Low Definition Galaxy S2 (4.3, 8x48, 218ppi) Galaxy S3 (4.8, 128x72, 36ppi) RGBG Pentile On-cell type High Definition HD Super AMOLED Galaxy Note (5.3, 128x8, 285ppi) S-Stripe(RGB) On-cell type High Definition Galaxy Note 2 (5.5, 128x72, 267ppi) 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 38. Galaxy Note 의 Pentile (RGBG) 방식 그림 39. Galaxy Note 2 의 S-Stripe (RGB) 방식 자료 : GSMArena, KDB 대우증권리서치센터 자료 : GSMArena, KDB 대우증권리서치센터 17

18 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 4) 삼성 : Flexible OLED 는폼펙터의끝판왕 Flexible OLED 는폼펙터의끝판왕 Flexible OLED 는기존유리기판대신플라스틱 (Polyimide) 기판을사용하는패널을의미한다. Flexible 이라고해서꼭구부려지는디스플레이를의미하는것은아니라는것이다. Flexible OLED 는 1) Unbreakable Panel(UBP), 2) Unbreakable Bendable(UBB), 3) Unbreakable Rollable(UBR), 4) Unbreakable Foldable(UBF) 의순서로단계적으로진화할전망이다. 향후삼성전자스마트폰에최초로적용될것으로예상되는 UBP 는 flexible OLED 의첫번째단계라고할수있다. 그림 4. Flexible OLED 의진화단계 1 단계 Unbreakable 2 단계 Bendable 3 단계 Rollable 4 단계 Disposable 자료 : Displaybank, KDB 대우증권리서치센터 기존유리기판을플라스틱기판으로대체할경우 1) 깨지지않고, 2) 얇고가볍게만들수있으며, 3) 배터리공간을더확보할수있는장점이있다. 최근하드웨어차별화가어렵다는측면에서굉장히중요한마케팅포인트가될수있다. 현재 TFT 유리기판을 PI(Polyimide) 로대체하고유리봉지를필름봉지로대체할경우 LCD 에비해두께는 1/6, 무게는 1/3 수준으로줄일수있다. UBP 기술확보및생산능력증설이시급 현재삼성디스플레이의 UBP 생산능력은 4 만대 / 분기 ( 수율 7% 가정 ) 수준이므로전략스마트폰에적용하기위해서는생산능력이절대적으로부족하다. 특히 Apple 이 iphone 5에서 in-cell 터치패널을적용해두께와무게를획기적으로줄이는데성공했기때문에삼성이대응하기위해서는 UBP 적용이시급하다. 삼성의전략스마트폰모델에적용하기위해서는이제증설에나서야한다. 그림 41. LCD, OLED, flexible(ubp) OLED 두께와무게비교 LCD OLED UBP OLED 16g 1g 5g 편광판 편광판 편광판 Color Filter Glass Encap Glass Thin Film Encap 유기물질.5mm 액정 유기물질 1.5mm PI (Polyimide) TFT Glass 3.2mm TFT Glass 편광판 배터리공간증가 Back Light Unit 배터리공간증가 자료 : KDB 대우증권리서치센터 18

19 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 4. 고해상도디스플레이확산의진짜수혜는배터리 Full HD 스마트폰시대가열린다노트북, 테블릿 PC의해상도경쟁본격화전망단가 (ASP) 는용량에비례 스마트폰과테블릿 PC와같은모바일기기에서소비자가직접적으로보는디스플레이패널이핵심차별화요인으로부각되면서내년에는 4ppi 이상의고해상도패널들이상용화될전망이다. Sharp, Japan Display, LG디스플레이가이미 4분기부터 5인치 Full HD(192x18, 443ppi) 패널양산을가동할전망이다. 최근 HTC 가 5인치 Full HD 스마트폰 (J Butterfly/Droid DNA) 을출시했으며중국 Oppo 도 5인치 Full HD 스마트폰을준비하는것으로알려지고있다. 이러한고해상도디스플레이는스마트폰뿐아니라노트북, 테블릿 PC에도확대적용될전망이다. Apple이이미 15인치 Macbook Pro에 Retina Display(288x18, 22ppi) 를적용했으며향후 Macbook Air 에도 Retina Display 를적용할전망이다. 구글은삼성전자를통해내년상반기중으로넥서스 1.1 인치 (256x16, 299 ppi) 를출시할계획이다. 디스플레이의해상도가높아질수록 1) LCD 개구율하락으로 BLU 광원이증가하고, 2) 영상처리데이터가증가하여전력소모와직접적인관계가있다. 5인치 full HD 패널의경우갤럭시노트 (5.3 인치, 286ppi) 에비해전력소모량이 55% 증가한다. 동일한사용시간을유지하기위해서는배터리용량을늘려야하며대용량배티리비중증가는동사의 ASP 증가와수익성개선에기여할전망이다. 그림 42. iphone 3GS(163ppi) 와 iphone 4(326ppi) 개구율비교 BM(Black Matrix) 영역증가로개구율감소 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 시간동영상재생에필요한전력량 ( 최대밝기기준 ) 그림 차전지용량과가격 (ASP) 비교 (USD) 5" Full HD 443 ppi 5 3.Ah 폴리머 Galaxy Note 285 ppi +55% 4 3.2Ah 원형 iphone 4S iphone ppi 326 ppi Ah 슬림원형 3.Ah 원형 1.5Ah 각형 2.8Ah 원형 2.6Ah 원형 1.3Ah 각형 2.2Ah 원형 iphone 3GS 163 ppi (Wh) (Ah) 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : IIT, KDB 대우증권리서치센터 19

20 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 5. OLED 의부활을주목하라올해기대감이높았던 flexible OLED 와 OLED TV 출시가지연되면서 OLED 시장의성장에대한의구심이확산되고있다. 반면 LCD 진영에서는 Full HD 스마트폰과 UDTV(Ultra Definition TV) 가부각되면서 OLED 의입지는더욱축소되고있는상황이다. 해상도의경쟁이후에는폼펙터 (flexible OLED) 경쟁충분히낮아진기대치로다시찾아온기회내년상반기저점형성이후안정적인회복국면예상 OLED 의투자지연이유는무엇이며향후전망은어두운것이가? 중소형패널에서해상도경쟁이심화되고있는것이 flexible OLED 의지연이유라고판단된다. 4ppi 급이상의디스플레이패널들이등장하면서 flexible 보다는고해상도 OLED 기술확보가시급했다고판단된다. OLED TV는아직까지양산성을확보하지못해가격이과도하게높은것이여전히해결되지못하고있다. 삼성전자가자사의전략스마트폰모델에서 OLED 대신 LCD 를채택할것이라는우려는과도하다고판단된다. 최근삼성디스플레이가차기갤럭시S 모델을위한 OLED 기반의 full HD (pentile 방식 ) 패널기술을확보한것으로추정되면서 LCD 로교체할가능성은더욱낮아지고있다. 현재삼성디스플레이의중소형 OLED 라인 (A1, A2) 은풀가동상태로추정된다. 삼성전자의스마트폰성장을감안했을때추가적인증설 (A2E, A3) 이없을경우내년공급차질이발생할수있다. 그림 45. 삼성디스플레이의중소형 OLED 패널수급분석 ( 백만대 ) (%) 8 삼성전자 OLED 스마트폰판매량 (R) SD 중소형 OLED 패널생산능력 (R) 6 공급과잉률 (A2E/A3 포함, R) 공급과잉률 (A2E/A3 제외, R) F 13F 14F -4 주 : 중소형 OLED 패널생산능력은 4 인치패널기준수율 7%, 면적손실 1% 가정자료 : DisplaySearch, IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 46. Gartner Hype Curve 에비춰본 OLED 그림 47. OLED 생산능력추이및전망 ( 투입글라스면적기준 ) (km2) (%) 2,5 4G(L) 5.5G(L) 5 8G(L) YoY 성장률 (R) 2, 4 1,5 3 1, Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 2

21 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 표 9. 삼성모바일디스플레이 (SMD) 의 OLED 생산능력추이및전망 ( 천장 / 월 ) SMD Line 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F A1 (4G, 73 x 92) Half A2 (5.5G, 13 x 15) Quarter Phase 1 (32K/month) Phase 2 (32K/month) Phase 3 (incl. flexible) (24K/month) Extension (hybrid) (27K/month) A3 (5.5G, 13 x 15) Half Phase 1 (24K/month) Phase 2 (24K/month) V1 (8G, 22 x 25) 6th V1 (8G, 22 x 25) Half Phase 1 (24K/month) Phase 2 (24K/month) 총투입면적 (km2/month) ,11 1,166 1,345 1,415 YoY Growth (%) 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 표 1. OLED 패널출하량추정 ( 백만대 / 분기 ) Equivalent Output (Yield=1%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 4" ( 스마트폰 ) " ( 테블릿PC) " (TV) Equivalent Output (Yield=7%) 4" ( 스마트폰 ) " ( 테블릿PC) " (TV) Equivalent Output (Yield=5%) 4" ( 스마트폰 ) " ( 테블릿PC) " (TV) 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 그림 48. 스마트폰출하량및 OLED 침투율전망 그림 49. 스마트폰시장과삼성전자의 OLED 침투율비교 ( 백만대 ) (%) 35 스마트폰 (L) 4 OLED 스마트폰 (L) 3 OLED 침투율 (R) 25 3 (%) 핸드셋전체스마트폰 Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 시장 삼성전자 자료 : DisplaySearch, IDC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DisplaySearch, IDC, KDB 대우증권리서치센터 21

22 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 6. 디스플레이산업의구조조정가능성 경영악화장기화로디스플레이산업내구조조정가능성대두천문학적인적자지속으로샤프의구제금융신청가능성높아진것으로판단 21년이후지속된구조적공급과잉과 TV 수요부진으로디스플레이산업의구조조정가능성이높아지고있다. 국내패널업체들이지난 3분기 21년 4분기이후 8분기만에처음으로흑자전환에성공한반면, 대만과일본의주요경쟁업체들은여전히적자를지속하고있다. 특히일본의대표적인 IT기업샤프의파산가능성이빠르게높아지고있다. 오는 213년만기를앞두고있는부채의규모가 5,65 억엔 (8조원) 에달하지만, 샤프의경영실적은초라하다. 지난 7분기중 6분기적자를기록했으며, 211 년 1월부터 4분기동안기록한누적적자규모는무려 7,238 억엔 (1 조 4,743 억원 ) 에달한다. 이에따라주가도연초이후 76% 급락했다. 경영악화가장기화됨에따라샤프는올해초부터대만 Hon Hai 그룹과여러차례자본제휴에대한협의를계속해왔으나경영참여및지분율에대한이견으로답보상태에머물고있다. 또한현재 Intel 및 Qualcomm 와최소 3 억엔에서최대 4 억엔 ( 지분 17%) 규모의출자협의를진행중이지만성공여부를가늠하기어렵다. 향후재무구조개선을위한자구책마련에실패할경우천문학적규모의적자지속으로샤프의파산및구제금융신청가능성이매우높다고판단된다. 그림 5. AUO 와 CMI 의순부채및부채비율추이 ( 조원 ) (%) 12 AUO 순부채 (L) CMI 순부채 (L) 3 AUO 부채비율 (R) CMI 부채비율 (R) 1 25 그림 51. Sharp 의매출액및영업이익률추이 ( 조원 ) (%) 1 매출액 (L) 영업이익률 (R) Q1 CMO-Innolux 합병 Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 52. Sharp 의순손실및주가추이 그림 53. Sharp 의부채상환일정 ( 십억원 ) ( 엔 ) ( 십억엔 ) 2, 1, 당기순이익 (L) Sharp 주가 (R) 2,5 2, 6 5 회사채 텀론이자 리볼버 전환사채 1,5 4-1, 3 1, -2, 2-3, 5 1-4, 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 22

23 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 샤프가정부의구제금융을신청하게될경우 21 년파산신청후공적자금투입및채무재조정을통해 2년 7개월만에재상장에성공한일본항공 (JAL) 의전철을밟을가능성이높다고판단된다. 1987년민영화된이후정부의특혜하에방만한경영을지속해온일본항공은결국지난 21 년 1 월약 2조 3, 억엔 ( 약 34조원 ) 의부채를떠안은채파산했다. 이는금융기관을포함시일본역사상네번째로큰규모의기업파산이었다. 샤프가보유한 1세대라인기술감안시공적자금투입, 워크아웃가능성높음 이에일본정부는일본항공의주식을상장폐지하고 1% 감자한후정부산하기관인기업재생지원기구 (ETIC) 를통해공적자금 3,5 억엔 (4조 5천억원 ) 을긴급수혈했다. 이와함께일본정책투자은행, 미쓰비시UFJ 파이낸셜그룹, 스미토모미쓰이파이낸셜그룹, 미즈호파이낸셜그룹등주요채권은행들과의협의를통해총 5,215 억엔 (7조 1천억원 ) 규모의부채를탕감해재무구조개선을이끌었다. 재무구조개선과함께다양한비용절감및수익성개선노력을통해일본항공은파산이후 2년 7개월만인지난 9월 19일재상장에성공했다. 상장규모는 6,63 억엔 (9조 6천억원 ) 규모로올해 IPO 한기업중페이스북이후전세계에서두번째로큰규모였다. 샤프가파산하더라도수급에미치는영향은단기적, 심리적영향이큼 샤프의파산이디스플레이산업에미치는영향은단기적일것으로예상된다. 올해 2월엘피다파산이후메모리반도체가격은일시적으로상승했으나 6개월후다시하락했다. 샤프의생산능력이전세계디스플레이패널공급량의 7% 에불과하며현재산업전반적인공급과잉률이 2% 에육박하는점을감안했을때수급에의영향은제한적일전망이다. 단, 패널확보를위한심리적인영향으로단기적인가격상승가능성은높다는판단이다. 표 11. 일본항공 (JAL) 파산이후주요사건일지 일시 주요사건 21년 1월 일본항공경영악화및신규자금조달실패로파산선언및법정관리신청 이나모리가즈오쿄세라창업주신규 CEO 취임등기업회생절차개시 21년 2월 상장폐지 21년 6월 28년 3분기이후 7분기만에처음으로영업흑자전환성공 21년 8월 일본정책투자은행 (DBJ), 미쓰비시 UFJ파이낸셜그룹등주요채권은행에기업회생안제출 21 년 1 월도쿄지방재판소공적자금 3,5 억엔투입및부채 5,215 억엔탕감등을포함한회생계획안허가 211 년 3 월다이와증권, 교세라, 미쓰이스미토모해상화재보험등 8 개사 2 억엔 (2,7 억원 ) 증자 미쓰비시 UFJ 은행등주요은행 2,8 억원신규대출법정관리 1 년 2 개월만에법정관리종료 212 년 9 월파산이후 2 년 7 개월만에 6,63 억엔 (9 조 6 천억원 ) 규모재상장성공자료 : 일본항공, 언론보도, KDB 대우증권리서치센터 그림 54. 일본항공 (JAL) 의회생절차 그림 55. Elpida 판산이후반도체가격추이 1. 공적자금투입 - 기업재생지원기구를통해 3,5 억엔 (4 조 5 천억원 ) 지원 2. 채무재조정 - 주요채권은행 5,215 억엔 (7 조 1 천억원 ) 부채탕감 3. 추가증자 - 다이와증권, 교세라등 8 개사 2 억엔 (2,7 억원 ) 증자 (US$) DDR3 2Gb 현물가격 DDR3 2Gb 고정거래가격 재무구조개선 2. KDB 대우증권예상 1.5 비용절감및수익성개선 비용절감 - 국내외노선 45 개폐쇄 - 인력 1/3 감축 - 급여 (2%), 퇴직연금 (3%) 삭감 2. 체계적인경영시스템 - 부문별 / 노선별 / 인원별경영실적한눈에볼수있는아메바경영도입 3. 신규사업추진 - 저가항공사설립 - 아메리칸항공과제휴 - 주요도시 ( 뉴욕, LA) 제외한미주노선운영 엘피다파산대만 DRAM 업체감산 F 13.7F 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DRAMeXchange, KDB 대우증권리서치센터 23

24 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 II. LCD 수급및가격전망 1. 공급전망 내년유일하게신규가동이예상되는 BOE 8세대라인글로벌투자축소이후판매자우위시장으로변화 내년글로벌 LCD 패널생산능력은투입글라스면적기준으로전년대비 4% 증가한 2.2 억 Km 2 를예상한다. 내년선발업체들은신규가동라인이없는반면중국패널업체인 BOE 의두번째 8세대라인 B5가 4분기부터가동될전망이다. BOE 와 CSOT 의 8세대라인이올해부터본격적으로가동되면서내년생산능력증가분의대부분이중국의 8세대라인에서나올전망이다. 내년에도기존라인을테블릿PC 용광시야각패널 (IPS/FFS), OLED, Oxide 등의신공정으로전환하면서실질적인공급증가는미미할전망이다. 특히서플라이체인에서대부분의이익을향유하던일부세트업체들이안정적인부품확보에어려움을겪으면서부품업체들의협상력이높아지고있다. 공급이제한적인차별화제품에대해서는구매자우위시장 (buyer s market) 에서판매자우위시장 (seller s market) 으로옮겨갈것으로예상한다. 차별화제품의지배력이높은국내디스플레이업체들의실적개선이더욱기대되는이유이다. 그림 56. 글로벌 LCD 패널업체증설전망 ( 백만m2 ) 생산능력 (L) 공급증가율 (R) (%) F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F SEC LGD CMI AUO Sharp BOE -2 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 표 12. LCD 생산능력추이및전망 ( 투입글라스면적기준 ) ( 단위 : Km 2, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 213F 214F 생산능력면적 5,572 52,728 54,22 55,176 55,283 55,45 55,35 55,41 172, ,25 212, ,87 229,567 LG디스플레이 12,862 12,941 12,89 12,942 12,927 12,973 12,912 12,868 41,52 49,435 51,635 51,68 55,28 삼성전자 1,967 12,86 12,942 13,137 13,45 12,7 12,569 12,392 38,144 45,37 49,132 5,75 47,258 Innolux(CMI) 8,279 8,296 8,46 8,448 8,531 8,531 8,531 8,5 28,784 32,162 33,429 34,92 34,1 AUO 7,199 7,321 6,961 7,96 7,224 7,244 7,326 7,49 26,342 28,224 28,578 29,23 29,876 Sharp 3,735 3,75 3,61 3,674 3,536 3,54 3,711 3,467 14,85 14,781 14,724 14,218 14,222 BOE 1,785 2,94 2,671 2,729 2,729 2,754 2,754 3,43 2,154 5,35 9,28 11,28 17,492 CSOT ,43 1,815 1,984 1,988 1,99 1, ,73 7,952 7,96 생산능력증가율 LG디스플레이 삼성전자 AUO Innolux(CMI) Sharp BOE CSOT 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 24

25 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 2. 수요전망 양적성장이없는장기저성장국면지속될전망 지난 3분기 PC 출하량 ( 테블릿 PC 제외 ) 은전년동기대비 8% 감소했다. 이는 28 년금융위기이후가장큰폭의감소이다. 올해연간 PC 출하량은전년대비 2% 감소할전망이다. 연간 PC 출하량이감소하는것은 21년 IT 버블붕괴이후처음이다. PC의시대는공식적으로끝났다고봐도무방하다. 디스플레이시장에서 PC 모니터와노트북패널이차지하는비중은 3% 이다. 전체디스플레이시장의 5% 를차지하고있는 TV 시장상황도크게다르지않다. 내년글로벌 TV 판매량은올해대비 2% 감소한 2억 3,4 만대를예상한다. LCD TV는중국보조금정책의힘으로올해대비 4% 증가한 2억 1,64 만대를예상한다. 21년까지 3% 이상의성장률을보이던 LCD TV도보급률증가와새로운성장동력의부재로저성장에서벗어나기어려울전망이다. 내년유일하게고성장을이어갈수있는제품은테블릿PC로예상된다. 내년테블릿 PC 출하량 1.8 억대로 64% 성장할전망이다. 수요의구조적인변화를위해서는새로운시청경험을제공하는스마트 TV 필요 내년출하면적증가율은 5.5% 를예상한다. 부진한수요에도불구하고내년디스플레이시장에거는기대가높다. 이는글로벌투자축소이후공급감소효과로선발업체들의수익성이크게개선될것으로기대하기때문이다. 다만수요가부진한환경에서는패널가격의상승이제한적이기때문에수요를자극할수있는신규제품출시전까지는제한적인개선을예상한다. 그림 57. 노트북출하량, 출하면적증가율추이및전망 (%) 그림 58. PC 모니터출하량, 출하면적증가율추이및전망 (%) 4 출하량증가율평균면적증가율출하면적증가율 3 출하량증가율평균면적증가율출하면적증가율 % +2.1% % -1.1% F 213F 214F F 213F 214F 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 그림 59. 테블릿 PC 출하량, 출하면적증가율추이및전망 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. LCD TV 출하량, 출하면적증가율추이및전망 (%) 출하량증가율평균면적증가율출하면적증가율 (%) 14 5 출하량증가율평균면적증가율출하면적증가율 % ipad 출시 +41.6% % +6.3% F 213F 214F F 213F 214F 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 25

26 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 3. 가격전망 가동률과패널가격의미스매치는공정전환에기인패널원가비중역사적고점에근접 21년이후지속적으로하락하던패널가격이올해부터안정세를찾고있다. 글로벌패널업체들의적자누적으로패널가격인하가더이상어려워졌기때문이다. 최근글로벌패널업체들의평균가동률이 8% 중반으로낮지만패널가격이소폭상승하고있는점이특징적이다. 이는차별화제품을위한공정전환으로실질적인생산능력은감소하고있기때문이다. 내년패널가격은수급개선으로안정화기조를유지하겠지만가격상승은제한적일전망이다. LCD TV 세트가격에서패널원가비중이 4% 를상회하고있다. 연말성수기시즌 LCD TV 가격인하를고려하면원가비중은더높아질수있다. 패널업체들이사상최대실적을기록했던 7~8 년이후가장높은수준까지올라간점은향후수급개선에도패널업체들의가격인상을제한하는요인이될것이다. 분기별로는 1분기약세 2~3 분기제한적인상승 4분기약세전환이예상된다. 부진한수요환경에서개별패널가격인상보다는고부가가치제품비중증가에따른 blended ASP 개선에주력할것으로예상한다. 전반적으로향후패널가격의변동률은축소될전망이다. 그림 61. LCD 패널가격추이및전망 그림 62. LCD 패널월간가격변화율추이 (%) 12 8 Notebook Monitor TV (%) ( 월 ) 자료 : WitsView, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WitsView, KDB 대우증권리서치센터 그림 63. LCD 패널업체평균가동률추이 그림 LCD TV 세트가격및패널원가비중추이 (%) 신기술공정전환에따른공급감소효과로가동률은낮지만패널가격상승 ( 달러 ) (%) 1,6 42" LCD TV 가격 (L) 42" LCD TV 용패널비중 (R) 5 1,4 44 1,2 1, 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Witsview, KDB 대우증권리서치센터 26

27 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 III. Valuation 및투자전략 1. 투자의견비중확대유지. Top Picks 는삼성 SDI, 에스에프에이, 실리콘웍스 글로벌투자축소이후판매자우위시장으로옮겨갈전망 디스플레이산업은 2년간의기나긴터널을지나회복국면에진입하고있다. 21 년이후 1) 스마트폰, 테블릿 PC등의모바일기기확대로기존 PC, TV 판매가감소했으며 2) 경기부양을위한각국보조금정책들이희석되면서대형 LCD 패널수요가급감했다. 디스플레이패널업체들은적자누적으로투자축소가이어지면서최근차별화제품을중심으로수급이점차개선되고있다. 213년 LCD 패널수요는양적성장이없는저성장국면이이어질전망이다. 부진한수요에도불구하고내년디스플레이시장에거는기대가높다. 이는글로벌투자축소이후공급감소효과로선발업체들의수익성이개선될것으로기대하기때문이다. 이번하락사이클이후후발업체들의체질이급격히악화되었다. 일본의 Sharp 는신용등급이 junk 수준으로하락했으며대만패널업체 (AUO, Innolux) 들도신규투자여력이없는상황이다. 국내패널업체들은범용 (commodity) 패널의수익성이악화되자빠르게차별화 (specialty) 제품개발과양산을확대하면서수익성개선을이룬것이주요했다. 차별화제품비중이높은국내디스플레이업체들의전반적인실적개선이예상되며투자의견비중확대 (Overweight) 를유지한다. Top Picks 는 1) 테블릿 PC의고성장, 2) 고해상도패널의보편화, 3) OLED 의성장엔지재가동에부합하는삼성SDI(64/ 매수 /TP W19,), 실리콘웍스 (1832/ 매수 /TP W4,), 에스에프에이 (5619/ 매수 /TP W55,) 이다. 표 13. 디스플레이업종주요종목의투자의견과목표주가 종목코드번호투자의견 현재가 목표가 PER PBR EV/EBITDA ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 삼성SDI 64 매수 155,5 2, 에스에프에이 5619 매수 42,55 55, 실리콘웍스 1832 매수 24,8 4, 미래나노텍 955 매수 12,85 15, 아바코 8393 매수 5,85 9, 케이씨텍 2946 매수 3,62 5, LG디스플레이 3422 Trading Buy 35,75 4, 탑엔지니어링 6513 Trading Buy 4,51 5, DMS 6879 Trading Buy 2,75 5, 주 : 212년 11월 28일종가기준. 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 65. LG 디스플레이영업이익및 12M-fwd P/B 추이및전망 그림 66. LG 디스플레이 12M-fwd P/B 밴드차트 ( 배 ) 영업이익 (R) 12m fw d P/ B (L) ( 십억원 ) 3. 1, Peak Mid Trough ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 2.2x 1.9x 1.6x 1.3x 1.x.7x F 자료 : KDB대우증권리서치센터 -6 1, F 자료 : KDB대우증권리서치센터 27

28 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 표 14. 글로벌디스플레이업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 매출액 영업이익 당기순이익 ROE P/E P/B EV/EBITDA 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F LG디스플레이 3,349 31,732 1,297 1,153 1, 삼성전자 234, ,656 36,41 4,816 3,536 33, LG전자 52,76 58,37 1,588 2, , 삼성SDI 6,29 6, Hitachi ( 일 ) 122, ,486 7,35 7,617 3,329 3, Panasonic ( 일 ) 98,664 99,436 3,216 3, , Sony ( 일 ) 89,36 9,597 2,234 2, Sharp ( 일 ) 32,963 33, AUO ( 대 ) 15,273 15, CMI ( 대 ) 18,915 19, , 평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 67. 국내대형 IT 업체상대주가추이 그림 68. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 (-1Y=1) (-1Y=1) 2 LG 디스플레이 삼성전자 4 LG 디스플레이 AUO 18 LG 전자 삼성 SDI 35 CMI Sharp 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 그림 69. 글로벌디스플레이업체 ROE-P/B 비교 (13F 기준 ) 그림 7. 글로벌 LCD 패널업체 EBITDA 마진추이 (PBR, 배 ) (%) 2. 5 LG 디스플레이 삼성전자 4 AUO CMI 1.5 LG디스플레이 LG전자 1. Sharp Hitachi 삼성SDI AUO CMI.5 Sony (ROE, %) 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료 : 각사, KDB대우증권리서치센터 28

29 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 표 15. 글로벌 LCD 장비업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 매출액 영업이익 당기순이익 ROE P/E P/B EV/EBITDA 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 에스에프에이 케이씨텍 아바코 탑엔지니어링 DMS AMAT ( 미 ) 9,63 9,99 1,66 1,53 1,197 1, TEL( 일 ) 7,27 8, Lam Research ( 미 ) 4,482 4, DNS ( 일 ) 2,865 3, Ulvac ( 일 ) 2,473 2, Daifuku ( 일 ) 2,777 2, 평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 71. 글로벌 LCD 장비업체상대주가추이그림 72. 글로벌 LCD 장비업체 ROE-P/B 비교 (13F 기준 ) (-1Y=1) 3 에스에프에이케이씨텍탑엔지니어링 TEL Ulvac (PBR, 배 ) 2. AMAT 에스에프에이 DNS 아바코 TEL Lam Research Daifuku Ulvac DM S 케이씨텍탑엔지니어링 (ROE,%) 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 73. 국내 LCD 장비업체시가총액 / 수주비교 (13F 기준 ) 그림 74. 글로벌 LCD 장비업체영업이익률추이 ( 십억원 ) (%) 1, 8 시가총액 (L) 매출액 (13F, L) 시가총액 / 매출액 (R) 12 1 (%) 에스에프에이케이씨텍아바코 탑엔지니어링 DM S 에스에프에이케이씨텍아바코탑엔지니어링 DMS 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 29

30 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 표 16. 글로벌 LCD 부품업체 ( 팹리스업체 ) Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 매출액 영업이익 당기순이익 ROE P/E P/B EV/EBITDA 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 실리콘웍스 아나패스 Qualcomm ( 미 ) 28,488 3,475 1,457 11,84 9,196 1, Nvidia ( 미 ) 4,951 5, Broadcom ( 미 ) 9,385 1,314 1,971 2,238 1,933 2, Marvell ( 미 ) 3,345 3, Novatek( 대 ) 1,54 1, Mediatek ( 대 ) 5,39 5, ,169 1,19 1, Realtek ( 대 ) ARM Holdings ( 영 ) 1,119 1, 평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 75. 글로벌팹리스업체상대주가추이 그림 76. 국내팹리스업체상대주가추이 (-1Y=1) 19 Qualcomm Nvidia Broadcom Realtek ARM Holdings (-1Y=1) 5 실리콘웍스티엘아이텔레칩스 17 엠텍비젼 코아로직 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 그림 77. 글로벌팹리스업체 ROE-P/B 비교 (13F) (P/B, 배 ) 그림 78. 글로벌팹리스업체 EPSG-P/E 비교 (13F) (P/E, 배 ) 1 5 ARM Holdings 8 ARM Holdings Mediatek Novatek Broadcom Qualcomm Marvell Realtek Nvidia 실리콘웍스아나패스 (ROE,%) Nvidia Qualcomm Realtek Mediatek Novatek 1 Marvell Broadcom 실리콘웍스아나패스 (EPSG,%) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 3

31 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 LG 디스플레이 (3422/Trading Buy) 순환적인회복은주가에반영되어추가상승여력제한적 Trading Buy Downgrade 목표주가 ( 원,12M) 4, 현재주가 (12/11/28, 원 ) 35,75 상승여력 (%) 11.9 EPS 성장률 (12F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (12F,%) 9.6 P/E(12F,x) 39.4 MKT P/E(12F,x) 1.3 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 12,792 발행주식수 ( 백만주 ) 358 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 2,416 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 75 배당수익률 (12F,%).8 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 19,6 52주최고가 ( 원 ) 36,95 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.4 외국인보유비중 (%) 31.2 주요주주 엘지전자 ( 주 ) 외 2인 (37.9%) 국민연금관리공단 (6.5%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 내년매출액 3.3 조원 (YoY +6.6%), 영업이익 1.3 조원 (YoY %) 으로크게개선될전망 패널원가비중 4% 상회 7 년이후가장높은수준으로추가적인가격인상어렵다고판단 순환적인회복은주가에충분히반영되었다고판단하여투자의견 Trading Buy 로하향조정 213년 Earnings: 내년양적성장이없는저성장국면이지속되면서출하면적은 6.3% 증가하는데그칠전망이다. 하지만고부가가치제품의확대, 대형 LCD TV 패널비중증가로 ASP 는역사적으로가장높은 6.1% 증가를예상한다. 내년평균원 / 달러환율 5.6% 하락을가정해도매출액은 3.3 조원 (YoY +6.6%), 영업이익은 1.3 조원 (YoY %) 으로크게개선될전망이다. 생산설비의감가상각내용연수를변경할경우영업이익은 7, 억원이상증가할수있지만단순회계적인이익이므로과도한해석은경계해야한다. Growth Theme: 글로벌패널업체들의제한적인증설로수급은점진적인개선이예상된다. 내년글로벌 LCD 패널생산능력은전년대비 4% 증가하겠지만선발업체들이차별화제품생산능력확충을위해기존설비를전환하면서실질적인공급증가는없다. 내년 LCD TV 판매량은올해대비 4% 증가한 2억 1,64 만대를예상한다. 테블릿 PC는 1.8 억대 ( 중국 whitebox 포함하면 2억대 ) 로 64% 의고성장을이어갈전망이다. 내년수요면적은 1) LCD TV의평균인치증가, 2) 저가테블릿 PC 확산, 3) Windows 8 출시에따른하이브리드 PC 판매확대로전년대비 6% 증가할전망이다. Catalyst: 연말 TV 판매호전, 차별화제품효과가 4분기에최고조에이르면서 4분기실적전망이상향되고있다. 4분기매출액 7.8 조원 (QoQ +2.6%, YoY +17.9%), 영업이익 4,474 억원 (QoQ +76.6%, YoY 흑자전환 ) 으로시장컨센서스 ( 영업이익 4,32 억 ) 를상회하는실적이예상된다. 다만 4분기이후차별화제품효과는희석될가능성이높다고판단된다. Risks: 최근경쟁업체들이 4ppi급초고해상도패널양산개시, 테블릿 PC용 FFS 기술라이센싱을통해차별화제품비중을늘려가고있다. 고해상도패널이보편화되고 Apple ipad 중심의고가테블릿 PC보다저가테블릿 PC가수요성장을견인하면서수익성개선이올해보다다소둔화될가능성이있다. 동사의차별화제품효과가 4분기에절정에이르고내년부터는경쟁사들의진입으로감소할것으로예상한다 Valuation: 목표주가는내년 EPS 상향조정을반영해 4, 원으로 11% 상향조정하지만순환적인회복은주가에충분히반영되었다고판단하여투자의견 Trading Buy 로하향조정한다. 현재주가는내년실적기준 P/B 1.2 배, P/E 12.4 배수준이다 LG 디스플레이 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 25,512 1, ,156 3,232 4,783 1, /11 24, ,155 2,887 1, /12F 28, , /13F 3,349 1, ,35 2,893 5,688 2, /14F 31,732 1, ,739 5,355 1, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG디스플레이, KDB대우증권리서치센터 31

32 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 패널원가비중 4% 상회 : 7 년이후가장높은수준으로추가적인가격인상어렵다고판단 수급개선에도불구하고패널가격인상은제한적 미국의최대성수기인 Black Friday 판매결과에의하면소비자들의 TV 구매우선순위가 1) 가격 2) 사이즈 3) 브랜드인것으로나타났다. 소비자들은 LED, 3D, 스마트TV와같은기능적인측면보다가격에민감하게반응했다. Emerson 32 ($148), Toshiba($179), Panasonic PDP 5 ($299) 은매진된반면삼성 32 LED TV는 $1 할인에도판매는상대적으로부진했다. 최근세트가격하락, 패널가격상승으로패널원가비중이 7년이후가장높은수준이다. 표 17. LG디스플레이의 212~214 년수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 변경이유 매출액 28,461 29,18 3,67 28,481 3,349 31, LCD TV 판매호전 영업이익 424 1,63 1, ,297 1, 수급개선에따른수익성향상 순이익 , , EPS 715 2,336 2, ,893 2, 영업이익률 순이익률 원 / 달러환율 1,126 1,64 1,45 1,128 1,65 1, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 18. LG 디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212F 213F 214F 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,131 1,152 1,133 1,96 1,8 1,7 1,58 1,53 1,128 1,65 1,53 출하면적 (Km2) 8,89 8,553 9,173 9,198 8,375 9,21 9,85 9,967 35,12 37,214 39,792 평균가격 (USD/m2) 매출액 6,184 6,91 7,593 7,794 7,165 7,323 8,12 7,741 28,481 3,349 31,732 노트북 ,78 1,185 3,844 4,218 4,162 모니터 1,299 1,175 1,215 1,358 1,57 1,125 1,241 1,287 5,47 4,71 4,542 TV 2,96 3,386 3,569 3,157 2,747 3,12 3,364 3,469 13,18 12,682 12,778 중소형 1,51 1,382 1,822 2,318 2,392 2,11 2,437 1,8 6,573 8,739 1,251 원가 5,856 6,14 6,792 6,782 6,258 6,442 7,37 6,883 25,57 26,62 27,94 재료비 4,427 4,712 5,237 5,38 4,787 5,7 5,619 5,489 19,684 2,92 22,39 감가상각비 99 1,65 1,188 1,14 1,89 1,42 1, ,347 4,117 3,912 판관비 ,414 2,432 2,675 영업이익 ,297 1,153 영업이익률 EBITDA 779 1,9 1,643 1,499 1,28 1,363 1,598 1,29 5,11 5,45 5,56 EBITDAM 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 평균가격증가율 매출액증가율 노트북 모니터 TV 중소형 원가증가율 재료비 감가상각비 판관비증가율 영업이익증가율 , 영업이익률 %p EBITDA 증가율 EBITDAM %p 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 32

33 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 그림 79. 연결기준매출액추이및전망 ( 조원 ) (%) 9 연결기준매출액 (L) QoQ 증가율 (R) 그림 8. 연결기준영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 1, Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 그림 81. LCD 패널출하면적추이및전망 ( 백만 m2) (%) 12 출하면적 (L) QoQ 증가율 (R) 4 그림 82. ASP 추이및전망 (USD/m2) (%) 1,5 ASP/m2 (L) QoQ 증가율 (R) , Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F -2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F -3 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 그림 LED TV 세트가격및패널원가비중추이 그림 LED TV 세트가격및패널원가비중추이 (US$) (%) (US$) (%) " LED TV 가격 (L) 32" LED TV 용패널비중 (R) ,2 1,1 1, 42" LED TV 가격 (L) 42" LED TV 용패널비중 (R) 자료 : WitsView, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WitsView, KDB 대우증권리서치센터 33

34 [ 디스플레이 ] 213 년전망 213 년전망 : 생존자들의파티가시작된다 LG 디스플레이 (3422) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 24,291 28,481 3,349 31,732 유동자산 7,858 8,982 11,329 12,42 매출원가 23,81 25,57 26,62 27,94 현금및현금성자산 1,518 2,4 4,352 5,15 매출총이익 1,21 2,911 3,73 3,828 매출채권및기타채권 2,937 2,851 3,38 3,177 판매비와관리비 1,974 2,139 2,432 2,676 재고자산 2,317 2,531 2,697 2,819 조정영업이익 ,297 1,153 기타유동자산 영업이익 ,297 1,153 비유동자산 17,35 16,585 15,935 16,67 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 14,697 13,765 13,47 13,136 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 -1, ,217 1,153 자산총계 25,163 25,567 27,264 28,487 계속사업법인세비용 유동부채 9,911 1,223 1,82 11,23 계속사업이익 ,35 98 매입채무및기타채무 7,775 7,621 8,121 8,491 중단사업이익 단기금융부채 895 1,47 1,47 1,47 당기순이익 ,35 98 기타유동부채 1,241 1,195 1,274 1,332 지배주주 ,35 98 비유동부채 5,121 5,6 5,314 5,425 비지배주주 장기금융부채 3,722 3,247 3,247 3,247 총포괄이익 기타비유동부채 1,252 1,476 1,646 1,756 지배주주 부채총계 15,32 15,23 16,116 16,654 비지배주주 지배주주지분 1,116 1,325 11,138 11,824 EBITDA 2,887 5,183 5,688 5,355 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 FCF 1, ,33 1,6 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 6,63 6,335 7,263 8,64 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,131 1,337 11,149 11,833 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 3,752 5,113 5,886 5,362 P/E (x) 당기순이익 ,35 98 P/CF (x) 비현금수익비용가감 3,883 5,18 4,653 4,376 P/B (x) 유형자산감가상각비 3,414 4,148 4,117 3,912 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) -2, ,893 2,739 기타 CFPS ( 원 ) 8,5 13,234 15,163 14,485 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 26,775 27,44 29,591 31,476 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -3,429-4,339-3,641-4,2 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -4,62-4,33-3,4-4, 영업이익증가율 (%) 적전 흑전 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 적전 흑전 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 , 유동비율 (%) 기초현금 1,631 1,518 2,4 4,352 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 1,518 2,4 4,352 5,15 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG디스플레이, KDB대우증권리서치센터예상 34