CONTENTS I. Flexible 디스플레이로 패러다임 확대 Flexible 디스플레이 시장 확대 본격화 전망 2. Flexible 디스플레이 수요와 공급 변화 Signal 3. Flexible 디스플레이 주요 공정/소재 변화 II. Flexible

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1 Flexible Display 산업 Industry Report Big Cycle 도래! PER(배) PBR(배) Market Sector 디스플레이 산업에서 집중해야 할 핵심 기술 중 하나는 Flexible 디스플레이라고 판 단. 향후 새로운 형태의 디스플레이 Application 시장을 창출하며 시장성장을 견인할 것으로 전망. 따라서 기술 변화를 선도하는 업체에 주목 Sector Index IT KOSPI Flexible 디스플레이 시장 확대 본격화 전망 216년 디스플레이의 형태적 변화는 지속될 것으로 전망 수요 부문에서는 Flexible 디스플레이의 기술이 적용된 기기들이 지속 출현 중이며, 공급 부문에서는 패널 업체들의 Flexible 라인 증설/전환/투자 집행이 진행 중인 상황 Flexible 디스플레이가 전체 디스플레이 시장에서 차지하는 비중은 215년 1.4%에 서 22년 8.3%로 확대될 것으로 전망 1 9 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 '15.12 업종 시가총액 주: KRX업종 분류 기준 71,714십억원 (Market 비중 5.81%) 기술 변화 움직임 지속 포착 전망 Flexible 디스플레이에 적용되는 기판, 소재 등에서 개발이 완전히 이루어진 것은 없 다고 판단하며 기술 변화 움직임은 지속 포착될 것으로 전망 Frontplane으로는 OLED가 중심이 될 공산이 크다고 판단 / 플라스틱 기판으로는 폴리이미드 소재 계속 채용될 전망 / Backplane으로는 LTPS TFT 채용 확대될 전 망 / 봉지기술로는 Hybrid TFE 기술 지속 적용 전망 / Carrier Glass 제거 위해 LLO(Laser Lift-Off) 장비 계속 필요할 전망 투자전략 키워드 종목 확산 제시 패널 업체: LG디스플레이(Flexible OLED 패널 생산) 장비 업체: 에스에프에이(물류 장비), 에스엔텍(물류 장비), AP시스템(ELA, LLO 장 비), 비아트론(PI Curing 장비), 한일진공(AR/AF코팅장비) 부품/소재 업체: SKC코오롱PI(폴리이미드 필름), 에스앤에스텍(블랭크마스크) 고정우 (디스플레이/2차전지) 2) , j.ko@nhwm.com 손세훈 (스몰캡) 2) , midas.sohn@nhwm.com 최준영 (IT부품) 2) , j.choi@nhwm.com RA 김대근 2) , d.kim@nhwm.com Flexible Display 장비, 부품, 소재 투자의견/투자지표 (단위: 원, 배, %, 십억원) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 215E 216F 215E 216F 215E 216F 215E 216F LG디스플레이 (3422.KS) Buy(유지) 31, 25, 에스에프에이 (5619.KQ) Buy(유지) 57, 47, SKC코오롱PI (17892.KQ) Buy(유지) 15,2 11, AP시스템 (5462.KQ) Not Rated - 1, 비아트론 (141.KQ) Not Rated - 2, 에스앤에스텍 (1149.KQ) Not Rated - 6, 에스엔텍 (166.KQ) Not Rated - 11, 한일진공 (12384.KQ) Not Rated - 1, 주: 12월 8일 종가 기준에 해당하는 PER, PBR, ROE, 영업이익률 적용 / 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 * 주요 용어는 49페이지 참고

2 CONTENTS I. Flexible 디스플레이로 패러다임 확대 Flexible 디스플레이 시장 확대 본격화 전망 2. Flexible 디스플레이 수요와 공급 변화 Signal 3. Flexible 디스플레이 주요 공정/소재 변화 II. Flexible 디스플레이 투자전략 주요 종목별 투자 포인트 [기업분석] LG디스플레이 (Buy, TP 31,원) 에스에프에이(Buy, TP 57,원) SKC코오롱PI (Buy, TP 15,2원) AP시스템 (Not Rated)... 3 비아트론 (Not Rated) 에스앤에스텍 (Not Rated) 에스앤텍 (Not Rated) 한일진공 (Not Rated)... 46

3 Flexible Display 산업 I. Flexible 디스플레이로 패러다임 확대 1. Flexible 디스플레이 시장 확대 본격화 전망 Flexible 디스플레이 침투율 지속 확대 전망 216년 디스플레이의 형태적 변화는 지속될 것으로 전망한다. 디스플레이 시장의 패러다임 은 Rigid에서 Flexible로 이미 변화하기 시작했으며, Flexible 디스플레이 기술이 적용된 기 기들이 지속 출현 중인 상황이다. Flexible 디스플레이가 전체 디스플레이 시장에서 차지하는 비중은 215년 1.4%에서 22년 8.3%로 크게 확대될 것으로 전망한다. 당사는 Flexible 디스플레이에 가장 적합한 기술은 OLED(유기발광 다이오드, Organic Light Emitting Diode)라고 판단한다. 이는 OLED가 LCD처럼 적층 구조 없이도 Full Color 구현이 가능한 자체 발광 디스플레이여서 형태를 변형시키더라도 화질 변화가 없기 때문이다. 실제 로 최근 출시되고 있는 Flexible 디스플레이 채용 기기들은 대부분 OLED를 적용하고 있는 것으로 파악된다. 향후 Flexible 디스플레이 시장에서 OLED 비중(출하량 기준)은 9%를 유 지할 것으로 예상한다. 특히 Flexible 디스플레이 시장은 대형 패널보다는 중소형 패널을 중 심으로 성장할 전망이다. Flexible 디스플레이 시장 전망 Flexible 디스플레이 기술별 비중 전망 (백만장) 4 Flexible 디스플레이 출하 (좌) Flexible 디스플레이 침투율 (우) '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ECD EPD LCD LED OLED 1% 98% 96% 94% 92% 9% '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 주: 출하량 기준 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 주: 출하량 기준 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 Flexible 디스플레이 인치별 시장 전망 Flexible 디스플레이 적용 기기별 비중 전망 1% 6-7인치대 4-5인치대 2-3인치대 1인치대 9인치 이하 1% 기타 Automotive 스마트워치 스마트폰 95% 9% 75% 85% 5% 8% 75% 25% 7% '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F % '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 주: 출하량 기준 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 주: 출하량 기준 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 3

4 Flexible Display 산업 2. Flexible 디스플레이 수요와 공급 변화 Signal 현재 Flexible 디스플레이 시장 내 수요와 공급 측면에서 변화의 움직임은 지속 포착 중에 있는 상황이다. 수요 변화 Signal 1) Form Factor 차별화 확대 우선 수요 부문에서의 변화는 다음과 같다. 1) 스마트폰의 Form Factor(하드웨어의 크기나 배열) 차별화가 확대되고 있다. 삼성전자는 Galaxy Note 4 Edge, Galaxy S6 Edge, Galaxy S6 Edge+ 등에 Flexible OLED 패널을 적 용했다. 언론에 따르면 216년 삼성전자는 Foldable(접는) 형태의 스마트폰을 출시할 것으로 예상괴고 있다. 이처럼 Flexible OLED를 적용한 스마트폰은 Curved(휘어진) 형태를 시작으 로 향후 Foldable(접을 수 있는) Rollable(돌돌 말 수 있는) 등으로 진화할 것으로 전망한 다. 2) 수요처 다변화 2) 수요처가 다변화되고 있다. 현재 스마트 워치 등을 포함한 Wearable Device에 Flexible OLED 패널이 적용되고 있다. 향후 차량용 디스플레이, * Head-Mounted Display(HMD) 등으 로의 수요 확대가 전망된다. 특히 차량용 부문에서는 실내외공간으로 정보를 전달하는 디스 플레이 수요 지속 확대될 것으로 전망한다. Flexible 디스플레이 형태 진화 시나리오 213년 214~216년 216년~ Curved Bendable Foldable & Rollable 자료: NH투자증권 리서치센터 Flexible 디스플레이 폼팩터별 출하 전망 스마트폰 Flexible 디스플레이 폼팩터별 비중 전망 (백만장) 4 Stretcahable Rollable 1% Foldable Curved + Bendable Foldable Curved + Bendable 3 Flat 75% 2 5% 1 25% '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F % '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 주: 출하량 기준 / 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 주: 출하량 기준 / 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 4

5 Flexible Display 산업 주요 스마트 워치 Flexible 디스플레이 채용 현황 제조사 제품 디스플레이 크기 (인치) 해상도 디스플레이 기술 Substrate 애플 Apple Watch x34 AMOLED Flexible 애플 Apple Watch x39 AMOLED Flexible 삼성전자 Samsung Galaxy Gear x32 AMOLED 삼성전자 Samsung Gear x32 AMOLED 삼성전자 Samsung Gear Fit x432 AMOLED Flexible 삼성전자 Samsung Gear S 2 36x48 AMOLED Flexible 삼성전자 Samsung Gear S x36 AMOLED Flexible LG전자 LG G Watch x28 TFT-LCD LG전자 LG G Watch R x32 AMOLED Flexible LG전자 LG Watch Urbane x32 AMOLED Flexible LG전자 LG Watch Urbane x48 AMOLED Flexible 아수스 Asus ZenWatch x32 AMOLED 소니 Sony SmartWatch x176 Transflective TFT-LCD 소니 Sony SmartWatch x32 Transflective TFT-LCD 모토로라 Motorola Moto x29 TFT-LCD 페블 Pebble Watch x168 EPD, Memory LCD 페블 Pebble Steel x168 EPD, Memory LCD 마이크로소프트 Microsoft Band x16 TFT-LCD 마이크로소프트 Microsoft Band x128 AMOLED Flexible 퀄컴 Qualcomm Toq x192 Mirasol 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 차량용 Flexible 디스플레이 218년 이후부터 출하 예상 Flexible OLED 패널 적용 차량용 디스플레이 (백만장) 2. 차량용 Flexible 디스플레이 출하 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 자료: OLEDNET, NH투자증권 리서치센터 5

6 Flexible Display 산업 공급 변화 Signal 1) 삼성디스플레이 Flexible 라인 증설/전환 공급 부문에서의 변화는 OLED 패널 업체들의 Flexible 라인 증설/전환이다. 1) 삼성디스플레이는 Flexible OLED 패널 생산을 위한 라인 증설 및 전환에 적극적인 상황 으로 파악된다. 올 상반기에 신규 6세대(2분할, 15x925mm) A3-Phase1 라인을 가동했으 며, 기존 5.5세대(4분할, 65x75mm) A2 라인 일부도 Flexible 생산 라인으로 전환했다. Flexible OLED 라인 투자는 216년에도 지속될 것으로 전망하며, 6세대(2분할, 15x925 mm) A3-Phase 2 라인 증설은 내년 상반기로 예상한다. 당사는 삼성디스플레이가 경쟁 패널 업체들의 기술 추격을 허용하지 않기 위해서라도 Flexible OLED 투자를 늦추지 않을 것으로 예상한다. 삼성디스플레이 중소형 OLED 생산규모 (단위: 천장/월) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F Samsung Display A1 A2 A3 1 H G4 Rigid H G4 Rigid H G4 Rigid A1 Total Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid Q G5.5 Flexible Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid Q G5.5 Flexible Q G5.5 Flexible A2 Total H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible 5 1 A3 Total Rigid Flexible 삼성디스플레이 중소형 OLED Total 주: H는 Half, Q는 Quarter 자료: NH투자증권 리서치센터 추정 6

7 Flexible Display 산업 2) LG디스플레이 Flexible 라인 증설 및 신규 투자 확대 2) LG디스플레이는 차세대 디스플레이인 OLED 경쟁력 확보를 위해 투자 확대를 본격화하고 있다. 동사는 지난 8월 17일 향후 3년간(218년까지) 대형 및 Flexible OLED를 중심으로 1조원 이상 투자할 것이라고 공표했다. 그 일환으로 6세대(2분할, 75x185mm) Flexible OLED 라인 E5에 1.5조원을 투자하겠다고 발표했으며, 본격 양산 시점은 217년 상반기로 계획하고 있다. 최근에는 9세대 이상 대형 OLED 및 Flexible OLED 라인 P1 투자 규모 1.84조원을 공식화했으며, 첫 생산 라인 가동 시점은 218년 상반기로 예상하고 있다. 참고 로 언론에 따르면 P1 투자 금액 1.84조원은 공정 장비를 제외한 기본 인프라 시설에 투입 되는 자금이며, 공정 장비를 포함하면 투자 금액은 1조원 수준으로 증가한다. 향후 LG디스 플레이는 차세대 OLED 선행투자를 통해 신규시장 개척하고 고객기반 강화할 것으로 예상한 다. 특히 중소형 패널의 경우 Flexible OLED 침투율 확대 가능성이 높다고 예상하는바 기술 력과 충분한 생산설비를 보유한 LG디스플레이 수혜는 클 것으로 전망한다. LG디스플레이 중소형 OLED 생산규모 (단위: 천장/월) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F LG Display E2 1 H G4 Rigid 2 H G4 Flexible H G4 Flexible H G4 Flexible E5 1 H G6 Flexible LG디스플레이 중소형 OLED Total 주: H는 Half 자료: NH투자증권 리서치센터 추정 7

8 Flexible Display 산업 주요 패널 업체들 Supply Chain 현황 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 삼성디스플레이 Flexible 디스플레이 주요 Supply Chain 현황 삼성디스플레이 장비 공급 업체 소재 공급 업체 Technology Patent 에스에프에이 물류(패널 이송 장비) SU Materials Liquid PI Vitex Systems 봉지 기술 AP시스템 LTPS ELA, Packing LLO 에스앤에스텍 블랭크마스크 에스엔유프리시젼 비아트론 테라세미콘 ULVAC Kateeva 한일진공 Thermal Evaporator Furnace Curing Furnace Curing, Dehydrogenation / Activation LTPS PECVD, TFE Sputter TFE Monomer Coating PVD코팅 장비 주: TFE - Thin Film Encapsulation, ELA Excimer Laser Annealing, LLO Laser Lift Off, PI - Polyimide 자료: NH투자증권 리서치센터 LG디스플레이 Flexible 디스플레이 주요 Supply Chain 현황 장비 공급 업체 소재 공급 업체 아바코 TFE Sputter, Substrate Handling Kaneka Liquid PI LG디스플레이 주성엔지니어링 나래나노텍 에스엔택 TFE CVD 폴리이미드 코팅 물류(패널 이송 장비) 주: TFE - Thin Film Encapsulation, PI - Polyimide 자료: NH투자증권 리서치센터 8

9 Flexible Display 산업 3. Flexible 디스플레이 주요 공정/소재 변화 Flexible 디스플레이 기술 변화 움직임 지속 포착될 전망 Flexible 디스플레이는 유연성이 없는 기존 Rigid 디스플레이보다 적용 수요처가 클 것으로 예상되는 바 각 패널 업체들은 연구 및 기술 개발을 지속적으로 진행하고 있다. 현재 Flexible 디스플레이에 적용되는 기판, 소재 등에서 개발이 완전히 이루어진 것은 없다고 판 단하며 기술 변화 움직임은 지속 포착될 것으로 예상한다. 반면 * Frontplane으로는 * OLED가 중심이 될 공산이 크다고 판단한다. 이외 주요 기술 변화는 다음과 같다. Flexible OLED 디스플레이 제조 공정 순서 * Flexible OLED 디스플레이 추가 공정 Cs 4~45 IFT1 IFT2 (1) Preparing Carrier Glass (2) Slot Coating Liquid Poly-imide (3) Furnace Curing Liquid Poly-imide (4) LTPS TFT Patterning (8) Laser Lift off (7) Cutting by a panel (6) Thin Film Encapsulating (5) Fine Metal Mask Color Pattering 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 Flexible Display 기술 변화 로드맵 E 216F 217F 218F 219F 22F Semi- Semi- Substrate Specification Flexible Flexible Flexible Curved Display Formation Curved Foldable Rollable Stretchable Bendable Polyimide Polyimide Polyimide Low Cost Substrate Material PEN Film Elastomer Varnish Varnish Varnish Plastic Electrode Material ITO CNT ITO Ag NW Graphene Backplane LTPS LTPS LTPS Oxide TFT Frontplane EPD EPD OLED OLED OLED Encapsulation Vitex Hybrid Hybrid Single Layer Touch Panel ITO CNT ITO Ag NW Graphene Cover Window Tempered Tempered Glass Glass Plastic Manufacturing 4.5세대 Process 5.5세대 6세대 6세대 8세대 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 9

10 Flexible Display 산업 1) 기판: 플라스틱 기판 중 폴리이미드(Polyimide) 채용 지속 전망 폴리이미드 Varnish 타입 선호 Flexible 디스플레이에서 픽셀의 전기적 신호를 제어하는 TFT(Thin Film Transistor, 박막 트랜지스터) 제조 공정이 Rigid 타입과 동일하게 적용되기 위해서는 플라스틱 기판은 높은 공정온도(T g, T d > 35 ), 낮은 열팽창계수(2 ppm/ ) 등의 요구 조건을 충족해야 한다. 현 재 플라스틱 재질의 폴리이미드가 우수한 내열성, 절연성 등으로 Flexible 디스플레이에 최적 의 기판으로 평가 받고 있는 상황이다. 그리고 폴리이미드 Varnish 타입이 폴리이미드 필름 타입보다 더 선호되고 있다고 파악된다. 폴리이미드 필름 타입의 경우, Carrier Glass 기판에 부착해 사용하는 기술로 2 이상에서 Adhesive(접착제)와 폴리이미드 필름 사이에 기포 가 발생하고, 필름의 평탄이 우수하지 않아 선호도가 떨어지고 있다. 참고로 현재 Rigid 디스플레이에서 사용되는 Glass는 총 3장이다. 향후 Flexible 디스플레이 에서는 1) 상단의 Cover Window는 Glass에서 Film으로, 2) 중간의 Encapsulation은 Glass Encapsulation에서 Thin Film Encapsulation으로, 3) 하단의 Substrate는 Glass에서 폴리이 미드로 대체될 것으로 예상한다. Rigid OLED 디스플레이 Vs. Flexible OLED 디스플레이 구조 차이 Rigid OLED 디스플레이 Flexible OLED 디스플레이 Glass Cover Window Polarizer Glass or Plastic Touch Sensor TSP Glass TSP Base Film Glass Encapsulation Frit Glass Emitting Layer LTPS Substrate Thin Film Polyimide Panel 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 Flexible OLED 디스플레이 구조 변화 예상 AMOLED on-cell [유리 3장] Flexible AMOLED [유리 1장] Flexible AMOLED [유리 장] TFE solution Cover glass.6mm Cover glass.6mm Film cover Adhesive Polarizer film Glass (Encapsulation and ITO) Glass(TFT backplane).1mm.15mm.25mm.25mm Decoration film Adhesive ITO film Adhesive Polarizer film.75mm.75mm.1mm.1mm.15mm Cover film Decoration film Polarizer film ITO encapsulation film.2mm.15mm.15mm.2mm Cushion film.2mm PI & TFE and cushion film.25mm PI and cushion film.25mm 1.55mm 1.35mm.95mm 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 1

11 Flexible Display 산업 플라스틱 기판 종류별 현황 폴리이미드(PI)가 OLED에 최적의 소재 CTE (ppm/ ) 6 5 EPD LCD OLED PES PC PAR PI PEN PET Glass Transistion Temp. ( ) 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 주: 1) PET - Polyethyleneterephtalate, 2) PEN - Polythylenenaphtalate, 3) PC - Polycarbonate, 4) PES - Polyethersulfone, 5) PAR - Polyarylate, 6) PI Polyimide 7) CTE Coefficient of Thermal Expansion, 열팽창계수 8) Glass Transistion Temp, 유리전이온도 자료: 언론, NH투자증권 리서치센터 플라스틱 기판 종류별 특징 및 생산업체 현황 종류 Continuous Workable Temperature Ultra-Thin Glass ~ 6 a-si, Oxide, LTPS Metal Foil ~4 a-si, Oxide, LTPS FRP (Fiber-reinforced Plastic) PI (Polyimide) 가능한 TFT 장점 단점 생산 업체 - 낮은 수분투습도 - 높은 내화학성 - No Gas Barrier - 고온공정 가능 ~35 a-si, Oxide, LTPS - 높은 내화학성 ~3 a-si, Oxide, LTPS Glass-Polymer Composite ~28 a-si, Oxide, LTPS Colorless PI (Polyimide) PAR (Polyarylate) 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 ~25 a-si, Oxide - 낮은 열팽창계수 - 깨질 확률 낮음 - 낮은 열팽창계수 - 높은 내화학성 - 투명 - 깨질 확률 낮음 - 깨질 확률 높음 코닝, NEG 등 - 불투명 - Rough Surface - 불투명 - Retardation - Colored(Brown) - 축축해지기 쉬움 - Colored(Yellow) - Haze - 높은 열팽창계수 - Retardation - Sumitomo BL SKC코오롱PI, Kaneka, SU Materials 등 Sumitomo BL MGC, SKC코오롱PI, UBE ~25 a-si, Oxide - 유리전이온도 32 - Anisotropy Ferrania 11

12 Flexible Display 산업 2) TFT Backplane: LTPS(Low Temperature Poly-Silicon, 저온다결정 실리콘) TFT 채용 지속 확대 전망 LTPS TFT 선호 Flexible 디스플레이의 TFT Backplane으로는 LTPS가 지속 채용될 전망이다. LTPS의 전자 이동성, 응답속도, 소비전력 등이 우수하기 때문이다. 이는 곧 LTPS가 TFT 소자로서 신뢰 성과 안정성을 확보하고 있다고 평가할 수 있는 대목이다. LTPS TFT 는 a-si(amorphous Silicon, 비정질 실리콘)를 45 이하의 비교적 저온인 환경에서 결정화한다. LTPS 결정화 공정에는 레이저 스캔이 사용되며, ELA(Excimer Laser Annealing) 방식이 적용된다. 다만 ELA 방식의 LTPS 결정화 공정을 대면적 패널에 적용하는 데에는 한계가 있다. 레이저 스캔 중 중첩부분이 발생할 수 있으며, 균일도를 확보하기 어렵기 때문이다. Oxide TFT에도 주목 참고로 당사는 Flexible 디스플레이의 차세대 TFT 소자로 Oxide도 주목하고 있다. 향후 균 일도 이슈, 전자 이동속도 개선 문제 등이 해결된다면 Oxide TFT의 경쟁력은 더 강화될 것 으로 예상한다. 또한 Oxide TFT의 경우 LTPS TFT 대비 마스크 공정수가 절반 수준으로 생산 효율성이 높고, a-si TFT에 사용되는 장비의 활용도가 높기 때문에 투자비도 최소화할 수 있다. TFT Backplane 기술 비교 현황 Flexible AMOLED 디스플레이 목표 a-si Oxide LTPS 전자 이동도(cm2/Vs) 1 이상 일수록 좋음.1~1 보통 5~15, 이론 5 보통 5~1, 이론 3 TFT 균일도 <4% 변화 필요. 낮을수록 좋음 Good Good <4% Off Current 낮을수록 좋음 <E-6 <E-8 <E-6 Process Complexity 단순할수록 좋음 단순 단순 복잡 Backplane 비용 (수율 1% 가정) 낮을수록 좋음 $74 $68 (마스크 6회) $12 (마스크 8회) Flexibility (r=mm) Foldable 디스플레이는 <3 필요 5~ 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 LTPS TFT의 빠른 전자 이동 속도 ELA 방식의 LTPS 결정화 공정 자료: 언론, NH투자증권 리서치센터 자료: 언론, NH투자증권 리서치센터 12

13 Flexible Display 산업 Flexible 디스플레이 내 LTPS 비중은 절대적인 상황 Flexible AMOLED 디스플레이 내 LTPS 비중도 절대적 1% Passive Matrix Oxide Organic LTPS a-si 1% OLED - Passive Matrix OLED - Organic OLED - Oxide OLED - LTPS 75% 75% 5% 5% 25% 25% % '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F % '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 주: 출하량 기준 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 주: 출하량 기준 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 중소형 AMOLED 패널 내 LTPS 출하 지속 확대 전망 대형 AMOLED 패널 내 LTPS/Oxide 출하 전망 (백만장) 7 6 OLED on Si LTPS (백만장) 35 3 Oxide LTPS '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 13

14 Flexible Display 산업 3) 봉지: Hybrid TFE(Thin Film Encapsulation, 박막봉지) 기술 방식 적용 지속 확대 전망 Hybrid TFE 적용 확대 Flexible 디스플레이의 봉지 공정으로 Vitex TFE보다 Hybrid TFE 방식이 더 많이 적용될 전망이다. Vitex TFE 기술은 무기물층(Inorganic Layer) 안에 유기물층(Organic Layer)이 적층되는 매우 복잡한 구조를 가지고 있다. 구체적으로 Vitex TFE는 플라스틱 기반 TFT 기 판 위에 유기 EL(Emitting Layer)을 증착하고, 무기물(Inorganic)과 유기물(Organic)을 다층 박막으로 적층한다. 이는 연속공정으로 진행해야 하기 때문에 공정시간이 증가하는 결과로 연결된다. 그리고 여러 층 중 미세먼지가 들어가면 결함이 발생하며, 증착되는 박막이 균일하 지 못하면 디스플레이 이미지 구현에도 문제가 생긴다. 반면 Hybrid TFE 기술의 경우 Vitex TFE 보다 구조가 단순하며, 공정수가 적고, 두께를 줄일 수 있다는 장점이 부각되고 있다. 현재 LG디스플레이, 삼성디스플레이 등을 포함한 OLED 패널 업체들은 이미 Hybrid TFE 기술 방식을 적용하고 있는 것으로 파악된다. 참고로 LG디스플레이가 적용하고 있는 Hybrid TFE 기술은 Passivation(SiNx, SiOx 등) 박막을 이용한 Face Sealing 방식이다. Thin Film Encapsulation(박막 봉지) 구조 차이 Hybrid TFE Sealant Passiviation-2 Face Seal Passivation-1 Emitting Layer TFT Substrate Vitex TFE Organic layer Inorganic Layer Emitting Layer TFT Substrate 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 폴리이미드 기판 박막 형성 방식 Tact Time (공정시간의 최대 시간) 비용 ALD Vitex Hybrid 난이도 자료: Narae Nanotech, NH투자증권 리서치센터 14

15 Flexible Display 산업 4) Carrier Glass 제거: LLO (Laser Lift-Off) 장비 수요 지속 전망 Laser 활용 적용 확대 Flexible 디스플레이에서 플라스틱 기판(Backplane)과 Carrier Glass 기판을 분리해야 하는 데, 이때 LLO 장비가 계속 필요할 전망이다. 플라스틱 기판과 Carrier Glass 기판이 강한 접 착상태를 유지하고 있기 때문에 Laser를 이용한 LLO 공정은 필수적이다. 즉 Flexible 디스 플레이가 최종적으로 유연성을 갖기 위해서 Carrier Glass 기판 위에 형성된 플라스틱 기판 을 Carrier Glass에서 떼어내는 것이다. Flexible 디스플레이에서 공정의 안정성, 생산성 등 을 고려한다면 Laser를 이용한 LLO 공정 활용은 당분간 확대될 것으로 전망된다. 특히 Laser로 사용되고 있는 Excimer Laser/UV Laser의 출력도 향상되고 있는 바 LLO 공정 수 율은 지속 개선될 것으로 예상한다. 주요 패널 업체들 LLO 공정 현황 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 LLO(Laser Lift Off) 공정 PI Film PI Film 자료: Google, NH투자증권 리서치센터 15

16 Flexible Display 산업 II. Flexible 디스플레이 투자전략 투자전략의 키워드는 종목확산 216년 디스플레이 산업 키워드는 Flexible 디스플레이 최근 시장 변화에 민감한 1-Tier 패널 업체들은 Flexible 디스플레이 고성장 징후를 감지하 고 설비증설, 라인전환, 시설투자 계획 발표 등을 지속 진행하고 있다. 216년 디스플레이 산 업에서 집중해야 할 핵심 기술 중 하나는 Flexible 디스플레이 이다. 향후 디스플레이 산업에 서 Flexible 디스플레이가 새로운 형태의 디스플레이 Application 시장을 창출하며 시장성장 을 견인할 가능성은 충분히 높다고 전망한다. Flexible 디스플레이 투자전략 키워드는 종목확산 제시 당사는 Flexible 디스플레이 투자전략 키워드를 종목확산 으로 제시한다. 이와 관련, 투자 유 망한 패널업체로는 LG디스플레이, 장비업체로는 에스에프에이, 에스엔텍, AP시스템, 비아트 론, 에스앤에스텍을 제시하며, 부품/소재업체로는 SKC코오롱PI, 한일진공을 각각 제시한다. Flexible 디스플레이 투자 전략 키워드는 종목 확산 공정 세부 공정 장비/소재 수혜 업체 Backplane Color Patterning Encapsulation Module Substrate LTPS 폴리이미드(PI) 폴리이미드 코팅 Furnace Curing PECVD ELA Dehydrogenation / Activation SKC코오롱PI, Ube, Kaneka, SU Materials 등 나래나노텍 등 비아트론, 테라세미콘, KOYO 등 Applied Materials, ULVAC 등 AP시스템, JSW, Dukin 등 비아트론, 테라세미콘, KOYO 등 Evaporation Thermal Evaporator Canon Tokki, ULVAC 등 Thin Film Encapsulation Thin Film Encapsulation Packing Monomer Coating UV Curing Sputter ALD CVD Glass Thinning Cutting Laser Lift Off Kateeva 등 유니램 등 ULVAC, Applied Materials, 아바코 등 Veeco, Beneq, 원익IPS 등 주성엔지니어링, Applied Materials 등 솔브레인SLD, NSC 등 탑엔지니어링, 로체시스템즈 등 AP시스템 등 Photomask 블랭크마스크 에스앤에스텍 Coating PVD장비(AR,AF장비) 한일진공 공통 물류 장비 에스에프에이, 에스엔텍 자료: NH투자증권 리서치센터 16

17 Flexible Display 산업 주요 종목별 투자 포인트 LG디스플레이: [Buy, TP: 31,원] LG디스플레이의 Flexible OLED 디스플레이 경쟁력 강화 움직임에 이상 징후는 없는 것으로 판단한다. 최근 OLED는 스마트폰, 스마트워치, TV 등을 포함한 IT 전반의 수요강도를 가늠 하는 바로미터로서의 역할을 확대 중인 상황이다. 향후 시장 주도 업종으로서 OLED 섹터 모 멘텀은 긍정적일 것으로 전망하며, LG디스플레이가 기회요인을 겸비한 Outperformer로서의 지위를 유지할 것으로 예상한다. 에스에프에이: [Buy, TP: 57,원] 에스에프에이는 디스플레이 장비 업종 내에서 가장 안정적인 Flexible OLED 디스플레이 투 자 수혜주로 판단한다. 이는 1) 전체 공정에 걸쳐 가장 많은 장비 포트폴리오를 보유하고 있 으며, 2) 디스플레이 기술로드맵에 상관없이 지속적으로 물류장비를 수주할 수 있기 때문이 다. SKC코오롱PI: [Buy, TP: 15,2원] 디스플레이 형태가 폴더블로 양산화가 되면 필름 위에 유기물을 증착해야 된다. 현존하는 필 름 중 PI필름이 고온에 가장 견딜 수 있는 필름이기 때문에 폴더블 디스플레이에 PI필름이 적용될 가능성이 크다. SKC코오롱PI는 국내 유일한 PI필름 업체이기 때문에 관련하여 주목 할 필요가 있다. AP시스템: [Not Rated] AP시스템은 삼성디스플레이와 중국 패널 업체를 주요 고객으로 하는 디스플레이 장비 업체 이다. AP시스템은 AMOLED 관련 장비의 매출 비중이 9%에 달하는 등 AMOLED에 특화 되어 있다. 특히 Flexible OLED 디스플레이 공정에 있어 필수 요소인 LLO장비를 글로벌 최 대 고객사인 삼성디스플레이에 독점 공급하고 있어 향후 Flexible OLED 디스플레이 시장 본 격화에 따른 수혜가 예상된다. 비아트론: [Not Rated] 비아트론은 인라인형과 배치형 열처리 장비를 공히 보유한 업체로 고객사의 요구에 맞는 다 양한 열처리 솔루션 제공 가능한 업체이다. Flexible OLED 디스플레이의 필수 공정인 폴리 이미드 Vanish 타입 열처리 공정에 필요한 PI Curing 장비의 대규모 수주가 전망된다. 또한 Oxide TFT 관련 투자가 중국 패널 업체를 중심으로 공격적인 행보가 이어지고 있는 바 동 사의 배치형 열처리 장비의 실적 확대가 기대된다. 17

18 Flexible Display 산업 에스앤에스텍: [Not Rated] 포토마스크의 소재인 블랭크마스크 제조 업체로 국내 유일 업체이다. 포토마스크 공정은 패 턴이 미세화가 됨에 따라 마스크 수요가 증가할 수 밖에 없다. 동사는 215년부터 비메모리 반도체용 High-End 제품인 하드마스크용 블랭크마스크를 공급시작하며 성장을 하였고 16년 에는 디스플레이용 High-End 제품이 공급되며 디스플레이 비중이 반도체보다 커질 것이다. 반도체 업황 부진으로 인해 고점대비 4% 하였으나 216년부터는 디스플레이 소재업체로서 의 재평가가 필요하다. 에스엔텍: [Not Rated] N2 환경 내에서의 8세대급 대면적 OLED 패널 이송 장비를 개발하였고 과거 8세대 OLED 패널라인에 공급 하기도 하였다. 이런 상황을 봤을 때 고객사의 8세대 및 9.7세대 증설로 인 해 동사가 수혜를 입을 것으로 예상된다. 추가적으로 동사는 저온플라즈마 증착기술을 보유 하고 있어 NPS(저온증착장비)를 개발하였다. 저온플라즈마 기술은 고온증착을 저온으로 바 꿀 수 있기 때문에 향후 수율 개선문제로 인해 성장 잠재력이 높을 것으로 판단한다. 한일진공: [Not Rated] 한일진공은 진공증착장비 제조업체로 스마트폰 커버윈도우 및 케이스 코팅용 AF, AR코팅장 비를 주로 생산한다. 중국 주요 고객사 내 점유율 5%, 국내 PVD코팅장비 시장 내 8% 점 유율를 유지하고 있다. Flexible 디스플레이의 특성상 직접적 코팅이 어려운 관계로, 커버윈 도우 뒷면에 붙는 비산방지필름을 대상으로 AR코팅수요가 발생한다. 따라서 Flexible 디스플 레이 채택확대 시 동사의 AR코팅장비 수요증가가 예상된다. 18

19 LG디스플레이(3422.KS) Company Report OLED가 IT 전반의 수요강도를 가늠하는 바로미터 216년 OLED를 IT산업의 주요 Supply Chain 관점에서 IT 수요강도를 가늠하는 바 로미터로 이해하는 것이 타당하다고 판단. OLED 경쟁력 강화에 이상 징후가 없는 LG디스플레이에 대해 긍정적 견해 유지 4분기 Preview: 기대치가 너무 낮아져서 충격 없을 전망 4분기 LG디스플레이의 연결 실적은 매출액 7.2조원(+1% q-q, -14% y-y), 영업이 익 1,64억원(-51% q-q, -74% y-y) 추정 현재 패널 수요 및 공급 측면에서 긍정적인 돌발변수는 없는 상황으로, 실적 전망에 대한 Confidence Level(신뢰도)은 낮아진 상황. 4분기 실적부진 주 요인은 LCD 패 널 가격 하락폭 확대, 연말연초 비수기 영향 등으로 판단 OLED 경쟁우위 지속될 전망 LG디스플레이는 대형/중소형 OLED 패널 부문에서 확고한 선두업체로서 그 지위를 지속 강화할 것으로 전망. 대형 OLED 패널의 경우, 211년 12월 세계 최대 55인치 TV용 OLED 패널 개발을 시작으로 대형 OLED TV 시장에 대한 대응을 강화해 왔 음. 중소형 OLED 패널의 경우, 213년 1월 세계 최초 스마트폰용 6인치 Flexible OLED 패널 양산을 시작으로 신규시장 개척하고 고객기반 강화하고 있음 향후 OLED 패널 부문은 경쟁업체와의 생산성 격차를 확대될 전망. 지속적인 생산규 모 확대와 공정 효율성 개선을 바탕으로 OLED 패널 출하비중 및 경제성 측면에서 차별화가 심화될 가능성 높다고 판단 Buy(유지) 목표주가 Price Trend LG디스플레이 KOSPI 31,원 (유지) 현재가 ( 15/12/8) 25,5원 업종 5 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 전기전자 KOSPI 1,949.4 KOSDAQ 시가총액(보통주) 9,124.3십억원 발행주식수(보통주) 357.8백만주 52주 최고가( 15/1/29) 36,9원 최저가( 15/11/16) 2,6원 평균거래대금(6일) 4.2십억원 배당수익률(215E) 1.96% 외국인지분율 33.5% 주요주주 LG전자 외 2인 37.9% NPS 8.1% 주가상승률(%) 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 투자의견 Buy, 목표주가 31,원 유지 LCD에 의해 주도되는 시장환경에서는 OLED가 가지는 성장 잠재력이 프리미엄으로 작용하지 않았음. 그러나 최근 OLED는 스마트폰, 스마트워치, TV 등을 포함한 IT 전반의 수요강도를 가늠하는 바로미터로서의 역할을 확대하고 있는 상황 향후 시장 주도 업종으로서 OLED 섹터 모멘텀은 긍정적일 것으로 전망. 현재 상황 에서 LG디스플레이는 기회요인을 겸비한 Outperformer로서의 지위를 유지할 것으 로 판단 Analyst 고정우 2) , j.ko@nhwm.com 결산기 -12월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 (지배지분)순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (십억원) , , , , , , , , E 28, , ,86 3, F 26, , , F 28, , ,66 2, 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 * 주요 용어는 49페이지 참고

20 LG디스플레이 LG디스플레이 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 - 수정 후 26,456 28,89 26,934 28,217 - 수정 전 28,17 26,935 27,372 - 변동률 영업이익 - 수정 후 1,357 1,729 1,35 1,585 - 수정 전 1,859 1,313 1,491 - 변동률 영업이익률(수정 후) 5.1% 6.2% 3.8% 5.6% EBITDA 4,85 5,223 3,723 4,263 (지배지분)순이익 94 1, ,66 EPS - 수정 후 2,527 3,34 1,859 2,978 - 수정 전 3,376 2,339 2,714 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 LG디스플레이 실적 전망 (단위: 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F E 216F Arial Shipment(km2/Qtr) 9,81 9,782 9,835 9,933 9,536 9,698 9,989 1,388 37,4 39,351 39,611 q-q% -3% % 1% 1% -4% 2% 3% 4% y-y% 18% 5% 2% -1% -3% -1% 2% 5% 6% 5% 1% ASP($/m2) q-q% -16% -5% % 1% -1% 2% 4% 1% y-y% 4% 1% -5% -18% -13% -6% -3% -3% -4% -6% -6% 단위당COGS(Area기준,$/km2) q-q% -18% -1% 2% 5% -12% 1% 4% 1% y-y% -5% -5% -4% -13% -6% -4% -3% -6% -5% -7% -5% 매출액 7,22 6,78 7,158 7,21 6,226 6,471 6,952 7,285 26,456 28,89 26,934 q-q% -16% -4% 7% 1% -14% 4% 7% 5% y-y% 26% 12% 9% -14% -11% -4% -3% 1% -2% 6% -4% 매출 비중 TV 41% 4% 39% 39% 41% 41% 41% 35% 4% 4% 39% Monitor 17% 16% 16% 13% 15% 15% 14% 14% 18% 15% 14% Notebook & Tablet PC 17% 16% 18% 18% 15% 17% 16% 19% 23% 17% 17% Mobile Etc 25% 28% 27% 3% 29% 27% 3% 32% 19% 28% 29% 영업이익 ,357 1,729 1,35 q-q% 19% -34% -32% -51% -7% 49% 35% 16% y-y% 689% 199% -3% -74% -8% -54% -9% 115% 17% 27% -4% 영업이익률 1.6% 7.3% 4.7% 2.3% 2.4% 3.5% 4.4% 4.8% 5.1% 6.2% 3.8% 당기순이익 , 순이익률 7% 5% 3% 2% 1% 2% 3% 3% 3% 4% 3% 주: 당기순이익은 지배주주+비지배주주 포함 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 2

21 LG디스플레이 LG디스플레이 12개월 Forward PBR /- 2 SD: 1.7x/.5x 12M Fwd P/B P/B +2std (1.7x) P/B +1std(1.4x) P/B -1std (.8x) P/B -2std (.5x) Avg P/B(1.1x) +/- 1 SD: 1.4x/.8x Avg P/B 1.1x.5. '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료: NH투자증권 리서치센터 OLED TV 침투 비중은 218년 연말 2% 전망 (천대) 1,8 1,5 1, OLED TV 출하 (좌) OLED TV / 전체 TV 비중 (우) 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5% 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 1Q17F 3Q17F 1Q18F 3Q18F.% 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 21

22 LG디스플레이 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 26,456 28,89 26,934 28,217 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 22,667 23,689 23,144 23,85 PER (Low,X) 매출총이익 3,788 4,4 3,79 4,367 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와 일반관리비 2,431 2,671 2,756 2,782 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) 1,357 1,729 1,35 1,585 PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA 4,85 5,223 3,723 4,263 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익(비용) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속 및 관계기업관련손익 Enterprise Value 14,22 1,487 1,536 1,497 세전계속사업이익 1,242 1, ,48 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 917 1, ,11 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 917 1, ,11 주당EBIT (W) 3,793 4,832 2,891 4,429 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 13,553 14,597 1,46 11,913 Net 마진 (%) EPS (W) 2,527 3,34 1,859 2,978 지배주주지분 순이익 94 1, ,66 BPS (W) 31,948 34,482 35,841 38,319 비지배주주지분 순이익 CFPS (W) 14,82 14,257 1,251 11,769 기타포괄이익 -75 SPS (W) 73,936 78,51 75,273 78,86 총포괄이익 843 1, ,11 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 영업활동 현금흐름 2,865 4,37 3,547 3,658 RIM 당기순이익 917 1, ,11 Spread (FROE-COE) (%) 유/무형자산상각비 3,492 3,494 2,689 2,678 Residual Income 종속, 관계기업관련손실(이익) M RIM Target Price (W) 31,187 + 외화환산손실(이익) 26 EVA + 자산처분손실(이익) -6 투하자본 11, ,92.1 6, ,367.4 Gross Cash Flow 5,296 5,11 3,668 4,211 세후영업이익 1,3.2 1, , 운전자본의증가(감소) -2, 투하자본이익률 (%) 투자활동 현금흐름 -3,451-3,49-3,322-3,471 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가(CAPEX) -2,983-2,9-3, -3, DCF + 투자자산의매각(취득) EBIT 1, ,729. 1,34.5 1,584.7 Free Cash Flow , 유/무형자산상각비 3,492 3,494 2,689 2,678 Net Cash Flow CAPEX -2, ,9. -3,. -3,. 재무활동현금흐름 운전자본증가(감소) 자기자본 증가 Free Cash Flow for Firm 2, , ,3.9 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금 및 현금성자산 89 1,48 1,334 1,343 자기자본비용 (COE) 기말 순부채(순현금) 1, WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 89 1,48 1,334 1,343 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 3,444 3,657 3,57 3,674 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 9,241 1,347 9,836 1,25 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 11,43 11,372 12,17 12,867 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 13,726 13,565 14,283 15,19 배당수익률 (%) 자산총계 22,967 23,911 24,119 25,269 배당성향 (%) 단기성부채 968 1, 총현금배당금 (십억원) 매입채무 3,392 3,459 3,494 3,546 보통주 주당현금배당금(W) 유동부채 7,55 7,746 7,578 7,78 순부채(현금)/ 자기자본 (%) 장기성부채 3,279 3,42 2,919 2,919 총부채/ 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용/ 매출액 (%) 4,247 4,55 3,864 3,864 비유동부채 3,634 3,415 3,277 3,294 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 11,184 11,161 1,855 11,74 유동비율 (%) 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당좌비율 (%) 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 7,455 8,362 8,848 9,735 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 주가 (W) 33,65 25,5 25,5 25,5 자본총계 11,783 12,75 13,264 14,195 시가총액 (십억원) 12,4 9,124 9,124 9,124 22

23 에스에프에이 (5619.KQ) Company Report 가장 안정적인 OLED 투자 수혜주 디스플레이 산업 전반적으로 LCD와 OLED 투자가 당분간 병행될 것으로 예상. OLED 부문의 투자 속도 가파를 것으로 전망. 이는 에스에프에이의 영업기반 강화와 수주 규모 지속 확대로 연결 4분기 Preview: 영업이익 172억원 추정 4분기 에스에프에이 신규수주 1,23억원(-1.1% q-q), 매출액 1,424억원(-.3% q- q), 영업이익 172억원(-2.1% q-q)으로 추정 현재 에스에프에이의 제품 포트폴리오가 공정장비로 확대됨에 따라 수주구성도 이전 과 차별화 중인 것으로 파악 216년 수주 전망 낙관적 216년 LCD와 OLED 병행투자 집행이 전망되는 바 전체 투자규모 확대 전망. 특히 OLED를 중심으로 투자속도 가파를 것으로 예상 216년 중국 패널 업체의 OLED 투자 확대로 물류 시스템 장비 및 OLED 공정 장 비 수요 확대 전망되는 상황. XMRGL 중국 트룰리(Truly)의 중국 후저우 4.5세대 OLED Phase 2와 중국 BOE B7 6세대 OLED 투자 진행에 따라 동사 수주 및 실적 확대 전망. 추가로 216년 상반기에 삼성디스플레이의 Flexible OLED 라인 A3 Phase 2 투자 집행 가능성은 충분히 높다고 판단하며, 동사의 물류시스템 장비와 디 스플레이용 모듈 장비 수혜 예상 216년 에스에프에이 신규수주 6,87억원(+21%y-y), 매출액 5,869억원(+14%yy), 영업이익 79억원(+29%y-y) 예상 참고로 에스에프에이가 보유하고 있는 Flexible OLED 제조장비로는 Film Cutter, Film Vacuum Laminator, Film 박리기 등이 있음 Buy(유지) 목표주가 Price Trend ,원 (유지) 현재가 ( 15/12/8) 47,55원 업종 에스에프에이 KOSDAQ 8 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 기계, 장비 KOSPI 1,949.4 KOSDAQ 시가총액(보통주) 853.7십억원 발행주식수(보통주) 18.백만주 52주 최고가( 15/3/24) 56,8원 최저가( 15/8/24) 4,2원 평균거래대금(6일) 2.3십억원 배당수익률(215E) 1.37% 외국인지분율 15.2% 주요주주 디와이홀딩스 외 4인 36.4% 삼성디스플레이 1.2% 주가상승률(%) 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 투자의견 Buy, 목표주가 57,원 유지 에스에프에이는 디스플레이 장비 업종 내에서 가장 안정적인 OLED 투자 수혜주라 고 판단. 이는 1) 전체 공정에 걸쳐 가장 많은 장비 포트폴리오를 보유하고 있으며, 2) 디스플레이 기술로드맵에 상관없이 지속적으로 물류장비를 수주할 수 있기 때문 Analyst 고정우 2) , j.ko@nhwm.com 결산기 -12월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 (지배지분)순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (십억원) , , E , F , F , 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 * 주요 용어는??페이지 참고

24 에스에프에이 에스에프에이 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 - 수정 후 수정 전 변동률 영업이익 - 수정 후 수정 전 변동률 영업이익률(수정 후) EBITDA (지배지분)순이익 EPS - 수정 후 2,31 1,854 3,355 3,87 - 수정 전 1,744 3,277 3,975 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 에스에프에이 실적 전망 추이 (단위: 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F E 216F 신규수주 G/R q-q -52% 66% -25% -1% 7% 13% 14% 3% 28% 2% 21% 매출액 G/R q-q -47% 64% % % -24% 38% 1% % -13% 24% 14% 영업이익 G/R q-q -9% 597% % -2% -34% 62% 16% -8% -29% 2% 29% 영업이익률 3% 12% 12% 12% 11% 12% 13% 12% 11% 11% 12% 자료: 에스에프에이, NH투자증권 리서치센터 에스에프에이 주요 주주 현황 디와이홀딩스, 33.3% 기타, 32.1% 신영자산, 6.1% 특수관계인, 3.1% 한국투자밸류자산 운용, 8.9% 국민연금, 6.3% 삼성디스플레이, 1.1% 주: 215년 3분기 분기보고서 기준이며, 기준일은 9월 3일 자료: 에스에프에이, NH투자증권 리서치센터 24

25 에스에프에이 에스에프에이 12M Fwd PSR은 1.5배인 상황 에스에프에이 매출액 Vs 12M Fwd PSR M Fwd PSR PSR +1std(2.x) PSR -2std (1.2x) PSR +2std(2.2x) PSR -1std (1.4x) Avg PSR(1.7x) (십억원) 3 25 매출액(좌) 12M Fwd PSR(우) Avg PSR 1.7x /- 2 SD: 2.2x/1.2x +/- 1 SD: 2.x/1.4x '11 '12 '13 '14 '15 ' 자료: NH투자증권 리서치센터 자료: NH투자증권 리서치센터 에스에프에이 12M Fwd PER은 14.9배인 상황 에스에프에이 12M Fwd PBR은 1.6배인 상황 3 12M Fwd PER PER +1std(2.배) PER -2std (7.2배) PER +2std(24.3배) PER -1std (11.5배) Avg PER(15.8배) 4. 12M Fwd PBR PBR +1std(3.x) PBR -2std (.9x) PBR +2std(3.8x) PBR -1std (1.6x) Avg PBR(2.3x) /- 2 SD: 24.3x/7.2x /- 2 SD: 3.8x/.9x +/- 1 SD: 3.x/1.6x Avg P/B 2.3x /- 1 SD: 2.x/11.5x Avg P/E 15.8x '11 '12 '13 '14 '15.5 '11 '12 '13 '14 '15 자료: NH투자증권 리서치센터 자료: NH투자증권 리서치센터 25

26 에스에프에이 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와 일반관리비 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익(비용) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속 및 관계기업관련손익 Enterprise Value 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 2,548 3,6 3,948 4,59 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 3,95 3,574 4,417 4,938 Net 마진 (%) EPS (W) 2,31 1,854 3,355 3,87 지배주주지분 순이익 BPS (W) 26,594 27,815 3,535 33,771 비지배주주지분 순이익 CFPS (W) 3,123 3,77 4,456 5,9 기타포괄이익 1 SPS (W) 23,122 28,687 32,686 35,818 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 영업활동 현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유/무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실(이익) 12M RIM Target Price (W) 57,237 + 외화환산손실(이익) EVA + 자산처분손실(이익) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가(감소) 투하자본이익률 (%) 투자활동 현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가(CAPEX) DCF + 투자자산의매각(취득) EBIT Free Cash Flow 유/무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가(감소) 자기자본 증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금 및 현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말 순부채(순현금) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) 자산총계 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 (십억원) 매입채무 보통주 주당현금배당금(W) 유동부채 순부채(현금)/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채/ 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용/ 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X).... 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 비지배주주지분 주가 (W) 49,65 47,55 47,55 47,55 자본총계 시가총액 (십억원)

27 SKC코오롱PI (17892.KQ) Company Report 국내 유일의 PI필름 회사 디스플레이 형태는 Foldable에서 Stretchable 등으로 변화될 것으로 예상되는 바 향 후 PI필름의 중요성이 커질 것으로 예상. SKC코오롱PI필름은 국내 유일 PI필름 업체 로서 디스플레이 변화와 관련하여 동사에 대해 주목할 필요 있음 완전한 형태의 디스플레이 상용화시 PI필름 중요성 부각 현재 플렉서블 디스플레이는 PI Vanish 형태로 기판에 코팅되는 것으로 파악. 그러 나 향후 디스플레이 형태가 Foldable Stretchable 등으로 변화할 것으로 예상하 는바 필름 채용 여부에 대한 관심은 지속 확대 전망 유기물 증착은 고온에서 이루어지는데, PI필름은 현존 하는 필름 중에서는 가장 고온 에서 견딜 수 있는 필름이기 때문에 향후 완전한 형태의 플렉서블 디스플레이 상용 화시 PI필름의 중요성이 커질 것으로 예상 플렉서블 디스플레이 침투율이 지속 확대될 것으로 전망하는바 국내에서 PI필름을 유일하게 생산하는 SKC코오롱PI에 대해 주목할 필요가 있음 4분기 실적은 쉬어가는 시기 215년 4분기는 매출액은 33억원(-9. y-y, q-q), 영업이익 6억원(-9. y-y, q-q)으로 전분기 대비 하락할 것으로 예상. 전방산업의 재고조정으로 인 해 비수기에 접어들에 따라 3분기 대비 감소할 것 Buy (유지) 목표주가 업종 Price Trend ,2원 (유지) 현재가 ( 15/12/8) 11,35원 SKC코오롱PI KOSDAQ 반도체 KOSPI 1,949.4 KOSDAQ 시가총액(보통주) 333.3십억원 발행주식수(보통주) 29.4백만주 52주 최고가( 15/5/13) 14,7원 최저가( 14/12/17) 6,92원 평균거래대금(6일) 2.십억원 배당수익률(215E).% 외국인지분율 3.1% 주요주주 SKC 외 1인 27.% 코오롱인더스트리 27.% 주가상승률(%) 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 ' 년 2분기부터 증설라인이 완공되어 가동될 것으로 예상돼, 그동안 CAPA부족 으로 인한 매출 정체가 16년에는 해소될 것으로 예상 216년 초부터 신규 스마트폰이 출시가 예정되어있어 이와 관련한 소재공급이 시작 될 것으로 예상됨. 방열시트용과 EMI차폐용 PI필름이 신규 해외 스마트폰 업체로 공 급이 확대됨에 따라 216년 1분기에 분기 실적 증가세가 이어질 것으로 예상 이와 같은 이유로 동사에 대한 투자의견 Buy 유지하며 목표주가는 15,2원으로 유 지. 목표주가 15,2원은 215년, 216년 EPS의 각각 16배, 11.5배 수준이며 향후 디스플레이의 형태로 변화로 PI필름의 중요성이 부각된다는 점을 감안하면 저평가라 는 판단 Analyst 손세훈 2) , midas.sohn@nhwm.com 결산기 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 (지배지분)순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (십억원) E F F , 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 * 주요 용어는 49페이지 참고

28 SKC코오롱PI SKC코오롱PI 4분기 실적 Preview (단위: 십억원, %) 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 수정후 y-y q-q 수정전 Consen 1Q16F 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 (지배지분)순이익 주: K-IFRS 개별 기준 자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터 전망 매출비중 추이 방열시트용 PI필름 매출 추이 1% 8% 6% 4% 2% FPCB용 방열시트용 기타 (십억원) % '11 '12 '13 '14 '15E '16F '12 '13 '14 '15E '16F 자료: SKC코오롱PI, NH투자증권 리서치센터 전망 자료: SKC코오롱PI, NH투자증권 리서치센터 전망 고객사 비중 영업 실적 추이 해외기타 36% APLUS 8% TAIFLEX 4% 이녹스 23% 국내기타 15% 한화 첨단소재 14% (십억원) 매출액(좌) 영업이익(좌) (%) 18 영업이익률(우) '11 '12 '13 '14 '15E '16F 주: 215년 상반기 기준 자료: SKC코오롱PI 자료: SKC코오롱PI, NH투자증권 리서치센터 전망 28

29 SKC코오롱PI STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와 일반관리비 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익(비용) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속 및 관계기업관련손익 Enterprise Value 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 1,141 1,29 1,348 1,448 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 1,492 1,496 1,896 1,95 Net 마진 (%) EPS (W) ,131 지배주주지분 순이익 BPS (W) 6,595 7,53 7,74 8,521 비지배주주지분 순이익 CFPS (W) 1,298 1,394 1,828 1,95 기타포괄이익 -1 SPS (W) 4,181 4,761 5,618 6,348 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 영업활동 현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유/무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실(이익) 12M RIM Target Price (W) 15,453 + 외화환산손실(이익) EVA + 자산처분손실(이익) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가(감소) 투하자본이익률 (%) 투자활동 현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가(CAPEX) DCF + 투자자산의매각(취득) EBIT Free Cash Flow 유/무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가(감소) 자기자본 증가 2 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금 및 현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말 순부채(순현금) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) 자산총계 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 (십억원) 매입채무 보통주 주당현금배당금(W) 유동부채 순부채(현금)/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채/ 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용/ 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 비지배주주지분 주가 (W) 7,66 11,35 11,35 11,35 자본총계 시가총액 (십억원)

30 AP시스템 (5462.KQ) Company Report 년 Flexible 모멘텀 지속 전망 AP시스템, 삼성디스플레이의 Flexible OLED 디스플레이 기술 로드맵과 일치하는 장 비 공급으로 Flexible 디스플레이 투자 확대 사이클 수혜 지속될 전망 중장기 실적개선 가시성이 높은 디스플레이 장비 업체 AP시스템은 삼성디스플레이와 중국 패널 업체를 주요 고객으로 하는 디스플레이 장 비업체로서 Flexible OLED용 공정장비 등을 생산하고 있음 현재 Flexible OLED 디스플레이의 경우 1) 수요 측면에서는 Wearable Device 등 으로의 수요처 다변화, 2) 공급 측면에서는 1-Tier 패널 업체의 Flexible OLED 디 스플레이 라인 증설 확대 등으로 시장 성장이 전망되는 상황. 이에 따라 동사의 공정 장비 수주 확대 전망 삼성디스플레이 Flexible 기술 로드맵과 일치하는 장비 공급 삼성디스플레이는 Flexible OLED 패널 생산을 위해 라인 증설 및 전환에 적극적인 상황. 올 상반기에 신규 6세대 A3-Phase 1 라인을 가동했으며, 기존 5.5세대 A2 라인 일부도 Flexible 생산 라인으로 전환했음. 216년에도 Flexible OLED 라인 투 자 지속될 전망이며, 내년 상반기에 A3-Phase 2 라인 증설 예상 Not Rated 현재가 ( 15/12/8) 1,5원 업종 Price Trend 반도체 KOSPI 1,949.4 KOSDAQ 시가총액(보통주) 235.3십억원 발행주식수(보통주) 23.4백만주 52주 최고가( 15/5/19) 11,5원 최저가( 14/12/18) 5,33원 평균거래대금(6일) 5.4십억원 배당수익률(215E).% 외국인지분율 2.5% 주요주주 정기로 외 2인 9.8% 주가상승률(%) 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 AP시스템 KOSDAQ 9 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 '15.12 AP시스템은 삼성디스플레이의 Flexible OLED 디스플레이 기술 로드맵과 일치하는 장비 공급 지속 전망. Backplane의 LTPS 결정화 공정에 반드시 사용되는 ELA 장 비와 Flexible 기판과 Carrier glass 분리 과정에 적용되는 LLO 장비 수혜에 주목 216년에도 이어지는 실적 성장 AP시스템 216년 연간 실적은 매출액 3,153억원(+1.2% y-y), 영업이익 229억원 (+53.7% y-y) 추정. 특히 OLED관련 매출 비중이 전체 매출의 9% 수준으로 예상 되는바 전방산업의 OLED/Flexible OLED 투자확대에 따른 수혜가 클 것으로 전망 216년에는 중국 패널 업체들도 Flexible OLED 디스플레이 시장에 본격적으로 진 입할 것으로 예상. 이는 AP시스템의 펀더멘털을 강화하는 이벤트로 작용할 전망 Analyst 고정우 2) , j.ko@nhwm.com RA 김대근 2) , d.kim@nhwm.com 결산기 -12월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 (지배지분)순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (십억원) E F F 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 순이익 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 * 주요 용어는 49페이지 참고

31 기업개요 동사는 1994년 9월, 반도체장비, LCD장비, 콘트롤기기 및 소프트웨어 제조업을 영위할 목적으로 설립된 기업으로 합병 및 인적, 물적분할 등 사업구조 개편을 거쳐 LCD, OLED, 반도체 장비 제조업을 주 사업부문으로 영위하고 있음 LCD부문의 경우 LCD 디스플레이 패널 제조에 쓰이는 실런트분사장비(Seal/Short Dispensor), 진공합착장비(VAS, Vacuum Assembly System), 액정분사장비(Liquid Crystal Dispensor), 자외선 경화 장비(UV Cure System) 등으로 구 성되어 있는 ODF System을 삼성전자, 이노룩스, BOE 등 주요 LCD디스플레이 업체에 공급 중. OLED의 경우 비정질 실리콘을 폴리 실리콘으로 결정화시키는 ELA장비, 패널과 캐리어 글라스를 분리시켜 주는 LLO장비, 습도와 외부충격 에 약한 유기물질을 보호해주는 Encapsulation 장비를 제조하여 삼성전자, Tianma 등에 공급 중. 이 외에 반도체 장비 제조 부문에서는 웨이퍼를 고온으로 처리하는 산화공정dyd 급속열처리장비(RTP, Rapid Thermal Processing, RTP)를 삼성전자에 납품 중 제품별 매출비중 215년 3분기 기준 동사의 사업부문별 매출 비중은 OLED 장 비 부문 89.6%, LCD 장비 부문 1.2%, 반도체 장비 부문 6.1%, 기타 유지 보수 서비스 3.1%로 OLED 장비 생산에 특화되어 있음 LCD 1.2% 반도체 6.1% 기타 3.1% OLED 89.6% 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 영업 실적 추이 14년 말부터 중국 패널업체들이 LTPS LCD 및 OLED 투자에 나서기 시작하면서 동사 매출은 꾸준한 성장세 나타냄. 동사의 주력 장비인 ELA의 경우 일본의 JSWfmf 대표적인 경쟁사로 꼽을 수 있으나 OLED 부문에서는 사실상 동사가 독점하고 있 는 구도임 이에 따라 향후 Flexible OLED 확산에 따른 수혜로 꾸준한 외 형 성장과 더불어 수익성 개선이 이루어질 전망 (십억원) 35 매출액 (좌) 영업이익 (좌) 3 영업이익률 (우) '14 '15E '16F 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 (%) 과거주가 및 거래대금 추이 (원) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 거래대금(우) - 211년 2월, 삼성디스플레이 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터 주가(좌) - 213년 상반기, 삼성디스플레이 A2 P4~5 투자 집행 - 중국 디스플레이 업체로의 고객사 다변화에 따른 매출 성장 기대감 증폭 - 삼성디스플레이 A3 투자 지연 디스플레이 업황 부진에 따른 실적 부진 우려 (백만원)

32 AP시스템 국내 디스플레이 전공정 장비 Peer Analysis 회사명 AP시스템 비아트론 에스에프에이 테라세미콘 주성엔지니어링 시가총액(억원) 2,353 2,187 8,537 2,64 3,585 EPS (원) , E , F ,95.8 3,68.8 1, BPS (원) 214 4,64. 5, , ,29.7 2, E 4,83.7 6, ,25.4 7,85. 2, F 5,69.7 8,119. 3,912. 8,979. 3,288.5 PER (배) E F PBR (배) E F EV/EBITDA (배) E F ROE (%) E F 자료: Bloomberg Concensus AP시스템 History 1994년 9월 23년 12월 27년 2월 28년 11월 29년 3월 211년 1월 212년 2월 - 반도체장비, LCD장비, 콘트롤기기 및 소프트웨어 제조업을 영위할 목적으로 설립 - 네트워크장비판매 및 용역서비스를 제공하는 주식회사 앤콤정보시스템과 합병 - 반도체 및 LCD장비제조사업을 주된 사업으로 하는 코닉시스템(분할후 존속회사)rhk 네트워크장비공급 및 인터넷트래픽 솔루션판매를 주된 사업으로 하는 주식회사 코닉글로리(분할설립회사)로 인적분할 - 초고속 멀티미디어 단말기, 인공위성 및 인공위성 관련부품의 제조 및 판매와 관련 용역의 제공을 사업목적으로 하는 아태위성산업과 합병 - 코닉시스템 주식회사에서 에이피시스템 주식회사로 상호변경함 - 위성단말기 사업부문의 전문성 강화 및 경영효율성 제고를 위해 물적분할 - 위성시스템 사업부문의 전문성 강화 및 경영효율성 제고를 위해 물적분할 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 전망 AP시스템R&D History 장비제어 소프트웨어 R&D Easy Cluster 양산 반도체 장비 R&D RTP Laser Annealing 장비 양산 LCD 장비 R&D LCD 장비 (ODF System) 양산 OLED 장비 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 R&D OLED 장비 (ELA, LLO, Encap) 양산 32

33 AP시스템 종속회사 사업현황 요약 코닉오토메이션 APS China Corp 설립일 23년 1월 213년 4월 주력사업 소프트웨어 개발 및 판매 반도체, 디스플레이 장비 및 부품 판매 본사위치 경기도 화성 중국 상해 종업원 현황 69명 22명 매출규모(백만원) 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 212년 213년 214년 15년3분기 213년 214년 15년 3분기 3,635 6,778 6,79 6, AP시스템 반도체 장비 RTP 열처리 장비 AP시스템 LCD장비 VAS (진공합착장비) 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 AP시스템 LCD장비 - 실런트분사장비 AP시스템 LCD장비 - 자외선 경화 장비 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 33

34 AP시스템 AP시스템 OLED 장비 Encapsulation 장비 AP시스템 OLED 장비 LLO 장비 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 AP시스템 OLED 장비 ELA 장비 OLED 제조의 핵심 LTPS 공정 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 자료: AP시스템, NH투자증권 리서치센터 34

35 AP시스템 주요 디스플레이 업체 OLED 투자 추이 및 전망 Country Player Fab Phase Tech Application 발주 셋업 양산 1 LTPS AMOLED Mar-16 Nov-16 Sep-17 BOE B7 Chengdu LTPS BOE 2 LTPS AMOLED Mar-16 Nov-16 Sep-17 BOE Ordos B6 LTPS 2 LTPS LCD+AMOLED Dec-15 Aug-16 Jan-17 CSOT CSOT Wuhan LTPS T3 2 LTPS LCD+AMOLED May-16 Jan-17 Oct-17 China EDO Ever Display 2 LTPS 1 LTPS AMOLED Mar-16 Feb-17 Oct-17 TIANMA TNM Zuoling Wuhan LTPS 1 LTPS LCD+AMOLED Mar-16 Jan-17 Jul-17 2 LTPS LCD+AMOLED Jan-17 Aug-17 Feb-18 TRULY TLY Huizhou LTPS 1 LTPS LCD+AMOLED Aug-17 Feb-18 Sep-18 VISIONOX VSX Chengdu LTPS 1 LTPS AMOLED Jan-17 Aug-17 Mar-18 Korea 4 LTPS AMOLED Dec-15 Jul-16 Mar-17 LGD LGP Kumi AP3 LTPS (P6) 5 LTPS AMOLED Jan-17 Aug-17 Feb-18 SD A3 3 LTPS AMOLED Oct-16 May-17 Sep-17 SDC SD V1 1 LTPS/Oxide AMOLED Jul-17 Dec-17 Jun-18 자료: IHS, NH투자증권 리서치센터 전망 AP시스템 수주공시 내역 공시일 계약상대방 수주금액(백만원) 계약기간 공급내용 SEC 1, 반도체용 제조장비 Tianma 4, 디스플레이용 제조장비 SEC 3, 반도체용 제조장비 EverDisplay 2, 디스플레이용 제조장비 EverDisplay 3, 디스플레이용 제조장비 SDC 29, AMOLED용 제조장비 Tianma 2, 디스플레이용 제조장비 SEC 5, 반도체 제조장비 SDC 9, AMOLED용 제조장비 SDC 13, AMOLED용 제조장비 Truly 18, AMOLED용 제조장비 EverDisplay 12, AMOLED용 제조장비 Tianma 4, AMOLED용 제조장비 Visionox 4, AMOLED용 제조장비 SDC 59, AMOLED용 제조장비 SDC 2, AMOLED용 제조장비 SDC 6, AMOLED용 제조장비 Visionox 4, AMOLED용 제조장비 SEC 6, 반도체 제조장비 Visionox 11, AMOLED용 제조장비 SDC 42, AMOLED용 제조장비 SDC 54, AMOLED용 제조장비 SMD 24, AMOLED용 제조장비 SMD 42, AMOLED용 제조장비 SMD 2, AMOLED용 제조장비 SMD 26, AMOLED용 제조장비 SMD 1, AMOLED용 제조장비 SMD 9, AMOLED용 제조장비 SMD 54, AMOLED용 제조장비 SMD 24, AMOLED용 제조장비 자료: 전자공시, NH투자증권 리서치센터 시작일 종료일 35

36 비아트론 (141.KQ) Company Report 디스플레이 열처리 장비의 All Round Player! 비아트론, Flexible OLED 디스플레이 Backplane 공정에서 수혜 지속될 전망. 216 년 Flexible 디스플레이 투자 확대 속에 사상 최대 실적 달성 전망. 최근 주가는 OLED 시장 확대 기대감 증폭으로 3개월 간 66% 급등세를 보임 열처리 장비 전문 생산 업체 비아트론은 In-Line과 Batch 방식의 디스플레이 열처리 장비를 생산하는 업체. 고객 사는 국내 1-Tier 패널 업체들을 포함해 다변화되어 있는 상황 Flexible OLED 디스플레이 Backplane 공정에서 수혜 전망 Flexible OLED 디스플레이의 Backplane에서 LTPS TFT 결정화 공정 지속 진행 전망. 비아트론은 1) ELA 공정 효율성 향상을 위한 탈수소화열처리 장비 납품 수혜, 2) Poly-Silicon 전자 이동성 향상을 위한 활성화열처리 장비 공급 수혜 등을 예상 Backplane에서 플라스틱 기판 지속 채용 전망. 현재 플라스틱 재질 중 폴리이미드 가 우수한 내열성, 절연성 등으로 Flexible 디스플레이에 최적의 기판으로 평가받고 있는 상황. 비아트론은 TFT 기판 위에 도포된 폴리이미드를 경화(25-5 )시키 는 Polyimide Curing 장비 납품 지속 전망 참고로 당사는 Flexible 디스플레이의 차세대 TFT 소자로 Oxide도 주목하고 있음. 향후 균일도 이슈, 전자 이동속도 개선 문제 등이 해결된다면 Oxide TFT의 경쟁력 은 강화될 것으로 예상. Oxide TFT 공정에서도 비아트론의 열처리 장비 수혜 전망 Not Rated 현재가 ( 15/12/8) 2,15원 업종 Price Trend 반도체 KOSPI 1,949.4 KOSDAQ 시가총액(보통주) 218.7십억원 발행주식수(보통주) 11.3백만주 52주 최고가( 15/12/8) 2,15원 최저가( 15/2/2) 8,17원 평균거래대금(6일) 1.3십억원 배당수익률(215E).% 외국인지분율 8.5% 주요주주 김형준 외 5인 22.6% 국민연금 5.2% 주가상승률(%) 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 비아트론 KOSDAQ '14.12 '15.4 '15.8 ' 년 사상 최대 실적 전망 Flexible OLED 투자 확대로 비아트론의 Polyimide Curing, Batch형 열처리 장비 수 주 증가할 것으로 예상되는 바 216년 매출액 94억원(+8.9% y-y), 영업이익 228억원(+136.7% y-y)으로 사상 최대 실적 기록 전망 216년에는 중국 패널 업체들이 Oxide, LTPS 공정 등에 투자를 지속 확대할 가능 성이 높다고 판단. 이는 비아트론의 실적 모멘텀을 강화할 것으로 전망 Analyst 고정우 2) , j.ko@nhwm.com RA 김대근 2) , d.kim@nhwm.com 결산기 -12월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 (지배지분)순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (십억원) E F , F , 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 순이익 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 * 주요 용어는 49페이지 참고