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진서 서
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1 21. 7 투자 아이디어 Series 5 Shortcuts(지름길) 리서치센터 오현석 전종규 박혜연 hs7.oh@samsung.com juhn21@samsung.com haeyon.park@samsung.com

2 투자 아이디어 & Top Picks Theme I. Shortage business: 부족함의 매력 Theme II. 중국 boom: 衣食樂 Theme III. Group innovation: 세 가지 키워드 Theme IV. 저PRB turnaround: 기다렸던 기회 Theme V. 미리보는 Sector catalysts

3 Summary 5개의 투자 아이디어 및 Top picks Theme 1st 2nd 3rd Shortage business LG화학 OCI 대한항공, 셀트리온 China boom CJ오쇼핑 호남석유화학 엔씨소프트, CJ제일제당 Group innovation 삼성테크윈 코오롱 LS산전, SK C&C Low P/B turnaround 현대제철 SK에너지 세방전지, S&T중공업 Sector catalyst 삼성전자 하나금융지주 LG디스플레이, 한국전력 자료: 삼성증권 삼성증권 3

Group innovation 삼성테크윈 코오롱 LS산전, SK C&C Low P/B turnaround 현대제철

4 Theme I. Shortage business - 부족함의 매력 Shortage: 수요 공급의 불균형(Imbalance)에서 제품과 기업 부가가치를 창출하는 최적의 구간 수급 불균형의 기본패턴은 Over supply: 산업 재편과 수요 창출은 시간이 필요한 반면, CAPEX 투입은 상대적으로 용이 Shortage Short term (6개월 이내): 유행 수요 - 월드컵 춘절 등 이벤트성 소비 (히트상품 영화 등) Mid term (1년~3년): 1) Cyclical 수요 - 순환적 불균형(디스플레이 반도체 항공 등) 2) 신기술, 신시장 Penetration - 수요 창출형 Shortage(차세대기술 신소재 막걸리 등) Long term (3년 이상): 구조적인 Shortage - 식량 에너지 Commodity 환경 바이오 수요와 공급 구조 IT 수요 공급 곡선 Type.1 Cyclical Shortage 수요 공급 (초과공급율, %) 12 Oversupply (영업이익, 조원) Type.2 신기술,신시장 (Penetration) Shortage 공급 수요 1 Shortage 1 LCD패널 (좌측) LG디스플레이 (우측) D램 (좌측) (1) Type.3 구조적인 Shortage 공급 수요 9 Shortage 하이닉스 (우측) (2) (3) E (4) 참고: Type 1. 반도체 조선, 항공 등 Type 2. 신소재, 막걸리 등, Type 3. 에너지,환경,바이오 자료: 삼성증권 참고: 22년 1월~현재 자료: Gartner, IDC, 삼성증권 삼성증권 4

월드컵 춘절 등 이벤트성 소비 (히트상품 영화 등) Mid term (1년~3년): 1) Cyclical 수요 - 순환적 불균형(디스플레이 반도체 항공 등) 2) 신기술, 신시장 Penetration - 수요 창출형 Shortage(차세대기술 신소재 막걸리 등) Long term (3년 이상): 구조적인 Shortage - 식량 에너지 Commodity

5 Shortage business 1: Cyclical Shortage Red Ocean에 찾아오는 기회: 'Cyclical 업황 회복 + 치킨게임 승자그룹' 조합 'Winner takes it all', 초과수요 회복구간에서 선두기업이 이익을 과점하는 구조: 반도체 항공 현 Cyclical Shortage 업종은? 반도체 항공 전력 27년 조선 29년 하반기 중국 승용차 21년 항공기 shortage cycle 관련종목 삼성전자 대한항공 삼성테크윈 한국전력 Industry Cycle 항공 사이클 - 항공기 Shortage 전력 수요와 공급 추이 shortage 기초소재 경기사이클 증시정점 정점 에너지 헬스케어 필수 소비재 (회) (전년대비, %) 12, 공급증가 제한적 8 1, 8, 국적사 운항횟수 (좌측) 외항사 운항횟수 (좌측) 6 4 (GW) 안전용량 설비최대용량 CAGR 5.5% 해운, 항공 통신 6, 2 5 IT 자동차 강세장 중간 유틸리티 4, 2, 인천공항 이용객 증감율 (우측) (2) 4 3 최대전력소비 CAGR 6.7% 증시바닥 금융 경기사이클 바닥 경기소비재 경기사이클 바닥 수요는 급증 (4) 자료: 삼성증권, "Sector Rotation over Business-Cycles" Jeffrey Stangl, Ben Jacobsen (26) 자료: 인천공항공사, 삼성증권 참고: 안전용량, 전력예비율 1%를 감안한 용량 자료:한국전력, 전력통계정보시스템 삼성증권 5

공급증가 제한적 8 1, 8, 국적사 운항횟수 (좌측) 외항사 운항횟수 (좌측) 6 4 (GW) 8 7 6 안전용량 설비최대용량 CAGR 5.5% 해운, 항공 통신 6, 2 5 IT 자동차 강세장 중간 유틸리티 4, 2, 인천공항 이용객 증감율 (우측) (2) 4 3 최대전력소비 CAGR 6.

6 Shortage business 2: 신소재 Blue Ocean creator 소재산업: 신기술 가치사슬의 핵심은 up-stream (소재) 소재가 지배하는 부가가치 사슬 - 신성장 산업군에서 Up-stream은 독과점 구조, 산업 성장과정에서 높은 부가가치 차지 - 일본, IT 완성제품의 점유율 (M/S)은 25%인 반면 Up-stream을 통해 부가가치 확대 (소재 시장 M/S 66%) 신성장 산업의 Shortage: 기술장벽이 높은 up-stream에 Shortage 집중 - LED, AMOLED 2차전지 차세대반도체 (P램, 그래핀) 경량화 소재 부가가치의 스마일커브 부가 가치 1 Up-stream 선진국 기술 부가가치 자료: '일본 경쟁력의 원천', 삼성증권 Down-stream 원가경쟁 구간 한국 대만 중국 후발주자도 웃을수 있을까? 선진국 브랜드 부가가치 R&D기획 95 소재부품 가공생산 98 99판매물류 2 21 A/S 브랜드 소재산업의 부가가치 신기술 부가가치 커브 액정 패널 부가가치 변화 한국 대만 일본 소재 부가가치 (일본) 자료: 新宅純一郞 (27), 삼성증권 Panel Component/부품 소재 부가가치 시장 독과점 (Shortage) 부가가치영역 제품가격 (한국,대만) 시간 일본 소재산업 경쟁력 일본기업의 IT 세계시장 점유율 Up-stream분야 Down-stream분야 소재 제조장치 부품 중간재 최종제품 세계시장 점유율 (%) IT 주요부품 생산업체 및 세계시장 점유율 반도체/ 디스플레이 휴대폰 주요부품 및 부품업체 세계시장 M/S - 필름: 일동전공 (편광판), 5% 이상 신일철 (CCL기판) - 유리: HOYA (유리기판), 7% 이상 데이진 (DVD기판) 아사히유리 (PDP기판) - 금속: 히타치금속 (금속소재), 9% 이상 JSR (TFT배향막) - 적층 세라믹 콘덴서: 무라타, 5% 이상 TDK, 교세라 - 수정부품: 엡손토요콤, 교세라, 7% 이상 긴세키 - 도광판 소재: 미쯔비시케미칼 9% 이상 자료: 경제산업성, 천곡보 (일본), 삼성증권 추정 삼성증권 6

7 Shortage business 2: 신소재 차세대 디스플레이: 현재와 미래기술의 충돌 - LED: 현 디스플레이의 메인 스트림, 최근 공급확대 논란에도 병목구간이 존재하는 사파이어 잉곳, 웨이퍼와 도광판에 주목 - AMOLED: 차세대 디스플레이 경쟁에서 우위. 211년까지 Full-line up이 구축되며서 shortage가 확대될 것 차세대 반도체: 반도체경쟁은 미세공정에서 신소재 시스템 설계로 패러다임 전환. P램과 그래핀 신소재가 관심 차량경량화: 자동차산업 3대 과제 (친환경 스마트화 연비절감)의 한 축 관련종목 LG화학 제일모직 삼성정밀화학 엘엠에스 대주전자재료 LED 수요 공급 추이 OLED 시장 전망 신소재와 밸류체인 LED, 디스플레이 메인스트림 (천장) 4, 초과공급 (우측) 3, 2, 1, 수요 공급 E 211E (배) OLED의 대면적 Penetration은 이제 시작 (백만대) 매출액 (우측) 대형TV 출하대수 (좌측) 기타 TV 노트북 (백만달러) 1,6 1,4 1,2 1, 8 AMOLED 2차전지 핵심재료 EML (형광) EML (인광) HTL, ETL 양극활성화 분리막 전해질 Value-chain Idemitsu, 대주전자 UDC, 썬화인켐 LG화학, 제일모직 엘엔에프, 에코프로 SK에너지 LG화학, 후성 사파이어 잉곳 사파이어 웨이퍼 MOCVD LED 칩 LED 패키징 도광판 및 기타 부품 BLU 조립 15 1 노트북, PAD 핸드폰 6 4 차세대반도체 P RAM Graphene CNT 삼성전자 삼성테크윈 한화케미칼 사파이어 잉곳 사파이어 웨이퍼 MOCVD LED 칩 LED 패키징 도광판 및 기타 부품 BLU 조립 E 211E 212E 213E 2 차량경량화 GMT 강화플라스틱 한화케미칼 제일모직, 삼성정밀 삼양사 참고: 파란부분 Shortage 자료: Display Bank, 삼성증권 자료: Display Bank, 삼성증권 자료: 삼성증권 삼성증권 7

P램과 그래핀 신소재가 관심 차량경량화: 자동차산업 3대 과제 (친환경 스마트화 연비절감)의 한 축 관련종목 LG화학 제일모직 삼성정밀화학 엘엠에스 대주전자재료 LED 수요 공급 추이 OLED 시장 전망 신소재와 밸류체인 LED, 디스플레이 메인스트림 (천장) 4, 초과공급 (우측) 3, 2, 1, 수요 공급 27 28 29 21E 211E (배) 1.

8 Shortage business 3: Back to the Green code Green + Energy Shortage: 환경과 자원파괴에서 자유로운 에너지원 개발은 인류의 과제. 그린 에너지는 long-term Shortage EIA에 따르면, 향후 2년간 에너지 소비는 대체에너지 (75.3%) > 원자력 (58.7%) > 천연가스 (32.8%) > 액체연료 (21.5%) 순으로 증가 Back to the Green Code Trend 1. 태양광, 유럽 (스페인 독일) G2 (중국 미국)가 견인하는 성장 2. 풍력 태양광 (폴리실리콘) 원자력 박막형 태양광 원자력 산업 성장에 관심 3. 태양광 - 정부주도형 Residential Solar 시장 성장 중장기 에너지 소비 추이 태양광 시장 전망 태양광이 경쟁력을 확보하는 과정 (Quadrillion Btu) (%) 액체연료 석탄 % 증가 32.8% 75.3% 58.7% 에너지 소비에서 차지하는 비중 천연가스 대체에너지 액체연료 천연가스 대체에너지 원자력 원자력 (GW) st 성장기 고유가 스페인, 독일 견인 드라마틱한 CAPEX 증가 조정기 글로벌 경기침체 지원정책축소 모듈 Oversupply 2nd 성장기 미국프로젝트가동 이머징수요 증가 박막형 22% EU 미국 중국 일본 기타 박막형 25% 벌크형 75% 모듈가격 (달러/Wafer) 5 Solar cell Shortage 4 3 Solar cell Over-supply Grid parity 2 1 화석연료 경쟁력 C-Si CIGS a-si CdTe DSSC 참고: 21-23년 자료: EIA 자료: EPIA, 삼성증권 자료: 언론보도, 삼성증권 삼성증권 8

태양광 - 정부주도형 Residential Solar 시장 성장 중장기 에너지 소비 추이 태양광 시장 전망 태양광이 경쟁력을 확보하는 과정 (Quadrillion Btu) 25 2 15 1 5 (%) 4 3 2 1 액체연료 석탄 21-23 21.5% 증가 32.8% 75.3% 58.

9 Shortage business 3: Back to the Green code 태양광 시대: 그린 에너지 2대 축 (원자력 태양광)으로 자리매김 소재 가격 하락이 촉진제, Grid parity 단축 (212년~215년). G2의 적극적인 정책으로 올 해 성장률은 95% 풍력의 아킬레스건: 입지조건의 제약성 원가절감 생산성 경쟁에서 고전 친환경 자동차: G2의 역습 3대 자동차 시장 (미국 유럽 중국)의 코드는 환경과 에너지에 집중 G2 (미국 중국)의 목표는 친환경자동차 시장 선점으로 산업 주도권 탈환 - 경쟁 촉발 요인 관련종목 삼성SDI LG화학 SK에너지 OCI 웅진에너지 삼성정밀화학 친환경 자동차 개발 경쟁 글로벌 태양광업체 영업 추이 (영업이익율, %) 현대차 기아차 '아반떼 ㆍ 포르테 하이브리드 Lpi' 판매 211년 전기차 판매 시작할 계획 5 4 1Q8 박막형 시장 안정적 성장 지속 도요타 GM 르노 닛산 29년 세계 하이브리드 자동차 시장 75% 차지 플러그인 하이브리드카 21년 양산계획 발표 211년 전기차 '볼트' 1만대 양산 및 판매 계획 바이오 에탄올 자동차 개발 중 리튬이온 배터리 장착한 '큐브' 전기차 개발 올해 전기차 '리프' 공개, 212년 전세계 공급 계획 (1) 1Q8 1Q1 1Q8 1Q1 1Q8 Suntech 빠르게 성장세 회복 1Q1 (전년대비 매출 증가율, %) 1Q1 폴리실리콘 기업 매출 회복 BYD 21년 7월 'E6' 공개, 한번 충전으로 3Km 주행 중국정부 향후 5년간 3,억위안 하이브리드차 개발 투입 (2) (1) (5) First Solar MEMC Suntech Wacker 자료: 산업연구원, 삼성증권 자료: Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 9

웅진에너지 삼성정밀화학 친환경 자동차 개발 경쟁 글로벌 태양광업체 영업 추이 (영업이익율, %) 현대차 기아차 '아반떼 ㆍ 포르테 하이브리드 Lpi' 판매 211년 전기차 판매 시작할 계획 5 4 1Q8 박막형 시장 안정적 성장 지속 도요타 GM 르노 닛산 29년 세계 하이브리드 자동차 시장 75% 차지 플러그인 하이브리드카 21년 양산계획 발표 211년

10 Theme I. Shortage business: Top picks Shortage play: Shortage의 부가가치와 공급 구조의 Bottle neck을 찾는 과정 Shortage Screen Growth & Value Value chain; Bottle neck 수요 공급 Imbalance Check Growth & Value A a b B c d C e f Growth: 수요 및 시장 성장성 Value: 공급 탄력성 점검 경쟁력/진입장벽 Top Picks 삼성SDI LG화학 SK에너지 OCI 웅진에너지 대주전자재료 Shortage 부가가치 Growth score (1) (2) 산업구조조정 자동차 필수소비재 철강 조선 Shortage-value curve LED 항공 태양광 바이오 반도체 2차전지 CAPEX 경쟁 디스플레이 Commodity 농산물 (4) (2) 참고: Value-Shortage가치 금 5점기준/Growth-수요증가 레벨 자료: 삼성증권 금 Value score Bottle neck 점검 Mid-term Sapphire Ingot LED Long-term 폴리 실리콘 자료: 업계자료, 삼성증권 Sapphire Wafer OCI KCC 한국실리콘 Epi LED Chip Pack age 태양광 Up-stream1 잉곳 & Wafer LED Module 웅진에너지 Q-CELL KYOCERA 전지 CELL SUN-TECH SANYO 삼성전자 외 AMOLED 패턴형성 유기증착 봉지공정 Down-stream Module 삼성전자 LG전자 SKC 외 시스템 설치 삼성물산 현대중공업 SK건설 외 삼성증권 1

Growth: 수요 및 시장 성장성 Value: 공급 탄력성 점검 경쟁력/진입장벽 Top Picks 삼성SDI LG화학 SK에너지 OCI 웅진에너지 대주전자재료 Shortage 부가가치 Growth score 6 5 4 3 2 1 (1) (2) 산업구조조정 자동차 필수소비재 철강 조선 Shortage-value curve LED 항공 태양광 바이오 반도체

11 Theme II. China Boom: 소비의 양적 팽창(Quality Quantity) 중국 소비붐의 본질: Wage inflation Boom과 중산층 확대에 따른 대중소비의 양적 확대가 핵심 구조적인 변화 1. 임금 인상 (Wage inflation) 노동력 부족 (Labor shortage)이 동반하는 자연스러운 현상. 신규 노동 유입 인구는 감소하고 저임금의 농민공 마저 귀향 구조적인 변화 2. 중산층의 확산 (2 nd Middle class boom) 1 st 중국 소비 붐이 부유층이 이끈 Luxury 붐이라면, 이번 사이클은 소황제 농민 중산층이 합류하면서 대중의 소비확산이 핵심 중국 인구구조 변화 중국 중산층 및 소비패턴 소비붐 비교 신규 노동인구수는 감소하고 인구 (만명) 1st 소비붐 2nd 소비붐 65세 이상 55-64세 45-54세 35-44세 25-34세 15-24세 5-14세 5세 미만 인구수 (백만명) 동부벨트의 농민공 큰 폭 감소 서부지역 중부지역 동부지역 농민공 35.8% 증가 33.2% 증가 28.9% 감소 17.3% 감소 8.9% 감소 8 後 세대 9 後 세대 1, 2, 3, (백만명) 5,1 3, 1, 선불제중산층 중저가 의류 신발 음식료 소황제중산층 교육 중저가 가전 메인스트림 1세대중산층 프리미엄 자동차 명품패션 프리미엄 패션의류 가전 신발 화장품 중소형차 고가 주택 일인당 GDP (달러) 3, 5, 1, 기간 199년~26년 27년~ 소비층 상위 1%이내 부유층 소득 3,~ 1만달러 중산층 중산층 규모 5,5만 ~ 1억명 2.3억명 Driver 주요지역 제품 인프라붐과 주택가격 상승 1급성시 (베이징, 상하이 등) 자동차: 1st motorization 고급가전: 3S, 삼성, 소니, 샤프 주택: 1급지 고급주택 수요 팽창 임금인상, 중서부 개발 지원 붐 2,3급 도시 (총칭, 우한 등) 자동차: 중소형, 로컬기업의 부상 TV: 로컬, 중저가 TV M/S 8%육박 중가 의류, 신발, 화장품시장 확대 음식료, 여행수요 급증 자료: Wind 자료: 삼성증권 자료: 삼성증권 삼성증권 11

중산층의 확산 (2 nd Middle class boom) 1 st 중국 소비 붐이 부유층이 이끈 Luxury 붐이라면, 이번 사이클은 소황제 농민 중산층이 합류하면서 대중의 소비확산이 핵심 중국 인구구조 변화 중국 중산층 및 소비패턴 소비붐 비교 신규 노동인구수는 감소하고 인구 (만명) 1st 소비붐 2nd 소비붐 65세 이상 55-64세 45-54세

12 China Boom: ' 衣 ' Story 3K Magic; 인당 GDP 3,달러 (구매력 5,달러)는 잠재된 소비욕구의 분출 시점, 1 st Motorization과 의식주 소비의 빠른 레벨-업 중국 또한, 3,달러 소득 돌파(27년) 이후 Motorization과 함께 강력한 소비붐 시작 중국 ' 衣 '를 고르다: 중국 섬유산업의 수요급증은 면화 및 전방 수요인 polyester의 가격 매력을 확보해주는 요인 중국 polyester 주요 원재료 MEG (호남석유화학)와 PTA (케이피케미칼) 수입 의존도는 각 75%와 4% Top Picks 호남석유화학 LG패션 구매력으로 뒤돌아본 소비시장 중국 소비지출 증가율 추이 중국에 옷을 입히다 (%) (연평균증가율, %) Polyester, PET 계통도 자일렌 에틸렌 (호남석유화학) PX (케이피케미칼).6 MEG (호남석유화학) PTA (케이피케미칼) PET (호남석유화학, 케이피케미칼) 폴리에스터 섬유 (케이피케미칼) 1 5 교통, 통신 문화 교육 의류, 신발 가구집기가사용품 주거, 유틸 보건 식료품 한국 (1987~1995) CAGR 15.8% 일본 (196~1975) CAGR 11.4% 광열,수도 육류 식품 필수소비 교통 내구재 신발 의류 외식 거주 헬스케어 통신 교육.68 중국 섬유 원재료 수입비중 (%) MEG PE PTA PP PVC 참고: 인당 GDP 5,~1만 달러 구간 소비증가율 자료: 통계청, Bloomberg 자료: Wind 자료: CCFEI, 삼성증권 삼성증권 12

Polyester, PET 계통도 자일렌 에틸렌 (호남석유화학) PX (케이피케미칼).6 MEG (호남석유화학) PTA (케이피케미칼).36.87 PET (호남석유화학, 케이피케미칼) 폴리에스터 섬유 (케이피케미칼) 1 5 교통, 통신 문화 교육 의류, 신발 가구집기가사용품 주거, 유틸 보건 식료품 한국 (1987~1995) CAGR 15.

13 China Boom: ' 食 ' Story 중국 ' 食 '을 탐하다: 공급 탄력성이 낮은 농산물의 생산성 향상이 요구되는 시점, 농산물 재배면적은 정체되는데 수요 채널은 급격하게 증가 (13억 인구 + 에너지, 사료). 노동력부족 면적 축소 수요 확대 농축산물 가격 상승압력 Top Picks CJ제일제당 오리온 재배면적은 늘지 않는데... (백만hectares) 자료: Wind 기타 쌀 밀 옥수수 콩 목화 수요는 증가하고... (전년대비, %) (1) (2) 자료: Wind 농산물 육류 채소류 콩제품 바이오 에너지도 곡식을 탐하고... 중국 ' 食 ' Story (백만톤) 1,5 1, 콩,옥수수생산 (좌측) BIO디젤소비 (우측) 콩,옥수수 중국소비 (좌측) BIO에탄올소비 (우측) (십억리터) 중국 콩수입 및 복합사료 생산량 (만톤) 8 6 콩수입량 4 2 복합사료 생산량 중국 전 세계 돈육의 5% 소비 (백만톤) (%) 중국비중 (우측) 중국 외 (좌측) 중국 (좌측) 자료: OECD-FAO (21) Agricultural Outlook 자료: Wind, OECD-FAO 삼성증권 13

.. (전년대비, %) 4 3 2 1 (1) (2) 자료: Wind 1996 2 24 28 농산물 육류 채소류 콩제품 바이오 에너지도 곡식을 탐하고.

14 China Boom: ' 樂 ' Story 중국 ' 樂 '을 말하다: 임금인상으로 소비여력이 발생하기 시작한 소비자 부모세대의 높은 저축율을 담보로 소비성향이 높은 소황제중산층, 즐거움 (여행 쇼핑 게임)에 대한 소비량이 급격하게 증가할 것 樂 쇼핑: 유통망 경쟁력이 핵심, 지역 유통업계와 M&A에 성공한 롯데쇼핑, 성장초기 단계의 홈쇼핑 선두주자 - CJ오쇼핑 게임: 여전히 낮은 인터넷 보급율과 중국기업의 컨텐츠 개발능력 부족은 Blue ocean공간 - 엔씨소프트 여행: 임금인상과 위안화절상 조합은 해외 여행수요의 성장 모멘텀 Top Picks CJ오쇼핑 롯데쇼핑 엔씨소프트 웅진코웨이 중국 홈쇼핑 시장 전망 (억달러) 중국 유통시장 (1,조) 국내 4배 중국 Cable 가입자수 (1.5억) 국내 1배 E 213E 자료: Euromonitor, 삼성증권 CAGR 36.4% (29-213E) 인터넷 보급율 및 온라인게임 추이 인터넷 보급율 (%) 1 8 한국의 1/3수준 6 4 여전히 낮은 보급율=잠재력 2 중국 중남미 독일 일본 미국 한국 온라인 게임시장 전망 (조원) E CAGR: 19.9% 중국 6 4 한국 E CAGR: 13.6% E 213E 자료: Miniwatts marketing Group, 삼성증권 해외여행 수요 증가 추이 (백만명) 한국 인당GDP 5,-만달러 기간 CAGR 31.9% 한국 중국 한국 해외여행객 (만명) 중국 해외여행객 (백만명) 참고: 인당 GDP (PPP기준) 5천-1만달러 구간 측정 자료: 통계청, Wind 삼성증권 14

Cable 가입자수 (1.5억) 국내 1배 23 25 27 29 21E 213E 자료: Euromonitor, 삼성증권 CAGR 36.

15 Theme III. Group innovation: 3가지 키워드 Group Innovation: 산업의 새로운 질서 (New normal) 구축과정에서 치열한 leadership 경쟁은 불가피 3대 키워드: 1) 신수종 사업 전환 (New business) 2) 기업구조 개편 (Restructuring) 3) 신시장 진출(New market) CAPEX 경쟁 2라운드: 연간 1조 투자 시대, 산업 패러다임 변화의 Main-stream은 환경 지능 컨버전스 신수종사업 삼성: 태양광전지 (6조) 차세대전지 (5.4조) LED (8.6조) 바이오제약 (2.1조) 의료기기 (1.2조) LG: 태양광전지 차세대전지 차세대조명 공기조절관리시스템/R&D 1조 설비투자 1조 현대차: 하이브리드, 수소연료전지 친환경차 (2.2조) 고연비 엔진, 경량화 소재 (1.4조), 에너지절감 (.5조) SK: 신에너지 자원확보 (4.5조) 스마트환경 구축 (4.2조) 산업혁신 신기술 (8.8조) 성장 정체는 기업의 존망 위협 주도산업의 변화 추이 신수종 산업 Positioning (%) 생존을 위해서는 성장이 필요 4년 정체 이후 퇴출율 급증 부 가 가 치 현재시점 환경 지능 바이오컨버전스 IT 자동차 에너지 신소재 Cree Idemitsu BT (생명공학) 바이오제약, 의료기기 헬스케어 바이오제약:삼성 SK Pfizer Amgen Toyoda BYD 국내기업 퇴출율 해외기업 퇴출율 1년정체 2년정체 3년정체 4년정체 참조: (1) 성장정체는 매출성장이 국내 혹은 세계 GDP성장 이하 (2) 23 매출액기준 국내 1,대, 해외 5,대 기업대상 자료: KIS Value, Thomson One Banker 고무 설탕 철도 전자 자동차 화학 석유 음식료 철도 인프라 석유화학 전자 자동차 IT 금융 정보 에너지 유통 신사업구조의 (Chasm) 성장점 자료: 다우존스, 삼성증권 CIT (정보통신) LED, OLED 삼성 LG 자료: 삼성증권 정리 First solar Sanyo ET (환경공학) 태양광에너지, 차세대전지 그린카: 현대차 태양광, 차세대전지: 삼성 LG 삼성증권 15

연간 1조 투자 시대, 산업 패러다임 변화의 Main-stream은 환경 지능 컨버전스 신수종사업 삼성: 태양광전지 (6조) 차세대전지 (5.4조) LED (8.6조) 바이오제약 (2.1조) 의료기기 (1.2조) LG: 태양광전지 차세대전지 차세대조명 공기조절관리시스템/R&D 1조 설비투자 1조 현대차: 하이브리드, 수소연료전지 친환경차 (2.

16 Group Innovation: 3가지 키워드 Innovation 3대 키워드 1. 신수종 사업 전환: 정체된 Red Ocean시장에서의 과감한 출구전략 베스타스(197년, 조선 풍력) 노키아(199년, 펄프,전자 핸드셋) 애플(25년, PC 스마트디바이스) 2. 기업구조 개편: 묶고(Synergy) 쪼개는(Senergy, Separate + Energy) 기업의 효율성 제고 전략 (Synergy) 반도체 자동차 철강 등 구조적인 공급과잉 시장 vs. (Senergy) LED OLED 바이오 등 수요 창출형 신성장 산업 3. 신시장 진출: 거대 소비시장의 선제적인 지배력 강화(GDR, Global demand rebalancing), 신흥시장에서 성장성 확보 Innovation과 주가추이 (지수화: 1월 1998년= 1) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 신세계: 이마트 확대 APPLE: I-시리즈 출시 화학 패션 일반부품 LED 전자재료 오리온: 중국시장 침투 Group Innovation 그룹 신성장 산업 사업 추진현황 삼성 LG 태양광,차세대전지, 차세대Display, 바이오 태양광,차세대전지, IT * 삼성전자: 태양광, 대체에너지, 바이오 * 삼성테크윈: 반도체장비,의료정밀기기 * 삼성SDI: 자동차용 2차전지, AMOLED * 삼성전기: LED * 삼성정밀화학: 태양광,전자재료, 토너, 경량화 소재 * 제일모직: 전자재료,AMOLED 지료 * LG전자: 태양광, LED * LG이노텍: LED * LG화학: 전자재료,AMOLED, 자동차용 2차전지, 글라스 2, 1, 신수종+ 구조개편 SK 전자재료, 자원개발, 대체에너지, 바이오 * SK에너지: 자원개발, 대체에너지 * SKC: 전자재료, 박막형 태양광 필름, OLED * SK케미칼: 신약, 바이오 신세계 오리온 삼성전기 제일모직 LG화학 Apple 자료: KRX, Bloomberg, 삼성증권 현대차 그린카, 신소재 * 현대차: 자동차용 밧데리, 차량경량화 소재 현대중공업 기타 자료: 삼성증권 정리 대체에너지, 해양플랜트 * 현대중공업: 해양플랜트, 태양광, 해양풍력발전 대체에너지, 환경, 바이오 * 코오롱: 바이오,환경/효성: 풍력,스마트그리드/ LS: 스마트그리드/KCC: 태양광/OCI: 태양광 삼성증권 16

신시장 진출: 거대 소비시장의 선제적인 지배력 강화(GDR, Global demand rebalancing), 신흥시장에서 성장성 확보 Innovation과 주가추이 (지수화: 1월 1998년= 1) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 신세계: 이마트 확대 APPLE: I-시리즈 출시 화학 패션 일반부품 LED 전자재료 오리온: 중국시장 침투 Group

17 Group Innovation: Top-picks 삼성테크윈(1245) 삼성정밀화학(4) LS산전(112) 성장엔진이 얹어지는 시간: 삼성전자 CCTV사업부 통합 후 주력사업으로 견조한 Cash-cow 확보, 방위산업 역 시 이익변동성 축소 요인. 동사의 성장 모멘텀은 세가지. 첫째. 반도체장비사업의 통합확장, 둘째, 민간항공부문 까지 확대되는 파워시스템의 양적 성장, 셋째, 내년 하반 기이후 양산이 예상되는 바이오장비사업 성장성 본격적인 사업다각화의 시작점: 전방사업의 업황 턴어라 운드와 더불어 1) 태양광사업의 본격적인 진입 2) IT제품 (토너)의 수익성 확대 3)신소재 사업의 런칭, 특히 차량 경량화 소재와 더불어 OLED 재료사업의 가시화 시점 준비된 스마트그리드 기업: 스마트그리드 사업의 전분야 에 수혜가 가능한 구조. 교통 SOC 부문을 제외한 전 사 업부문에서 고른 성장이 예상되며, GM 전기차 1차협력 사로 승격되어 215년까지 1,19억원 매출이 기대되어 전기차 부품업체로서도 성장 잠재력 보유 컨센서스 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 , 컨센서스 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 , (17.8) 24.1 컨센서스 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 , (3.7) 코오롱(22) LG화학(5191) SKC&C(3473) 다양한 신성장 엔진의 성과: 코오롱그룹의 지주회사로 신 성장동력인 바이오와 환경산업에서 가시적인 성과가 기 대. 바이오 자회사 티슈진과 물사업관련한 코오롱인더스 트리 등의 밸류체인을 보유하고 있다는 점에서 중장기 성 장 스토리가 견고 매년 새롭게 변화하는 사업포트폴리오: 기존의 편광필름, 2차전지 성장성이 여전히 긍정적인 가운데, LCD 글라스 사업의 시작과 xev 전지사업의 본격화, 그리고 OLED 재 료부문까지 IT,자동차 부문의 핵심밸류체인으로 성장중 SK그룹의 핵심 지배기업: 국내 IT서비스부문 3위로 SK 텔레콤, SK에너지 등 강한 Captive Market을 보유. SK 지분 31.8%의 최대주주로서 SK그룹의 실질적인 지주회 사. 중국 등 해외시장을 통한 성장성 확보 전략 컨센서스 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 n/a 컨센서스 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 , 컨센서스 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 , 삼성증권 17

재료사업의 가시화 시점 준비된 스마트그리드 기업: 스마트그리드 사업의 전분야 에 수혜가 가능한 구조.

18 Theme IV. 저PBR 자산주 스크린: 기다렸던 기회 저PBR 자산주 스크린 기준 - 1) 현금성자산이 시가총액 대비 1% 이상 : 미래 수익창출 기반 확보 - 2) PBR 1.2배 이하 & ROE 5% 이상 : 가치매력과 최소 수익 유지 - 3) turnaround 기대: 정성적 평가와 실적 전망에 기초 통상적으로 현금성자산 비중이 높은 기업의 PBR이 낮다 - 이유는 저성장 환경에 직면해서 cash cow 단계에 위치 - 그러나, 새로운 영업기회를 발굴하거나 실적 turnaround 가능성이 높아진다면... 저평가 매력이 탄력적인 주가 반등으로 연결 현금성 자산 비중과 PBR (PBR, 배) 저 PBR 자산주 리스트 종목명 시가총액 현금성자산 부채비율 ROE PER PBR (십억원) (비중, %) (%) SK에너지 1, 현대제철 8, 호남석유화학 4, S&T중공업 일진전기 대교 세방전지 대한유화 삼영전자 (시가총액대비 현금성자산 비중, %) 세아제강 한국정밀기계 매일유업 자료: WiseFn, 삼성증권 참고: 현금성자산=대차대조표 상의 "현금및 현금성자산+단기금융상품", 29년 말 기준 시가총액과 밸류에이션 산정에 필요한 주가는 7월 14일 종가 기준 자료: WiseFn, 삼성증권 삼성증권 18

.. 저평가 매력이 탄력적인 주가 반등으로 연결 현금성 자산 비중과 PBR (PBR, 배) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 저 PBR 자산주 리스트 종목명 시가총액 현금성자산 부채비율 ROE PER PBR (십억원) (비중, %) (%) 21 21 211 21 211 SK에너지 1,772 19.7 18 14. 9.3 8. 1.2 1. 현대제철 8,88 24.

19 저PBR 자산주 turnaround SK에너지(9677) 현대제철(42) S&T중공업(357) 정제마진 개선과 성장동력 확충: 2차전지 핵심소재인 분 리막 부문 글로벌 3위 업체로 212년까지 추가 증설 예 정. 중대형전지에서 분리막의 원가비중이 높아지고 있다 는 점과 국내 독과점 생산업체로 프리미엄 향유 가능. 하 반기 이후 수요증가로 정제마진 바닥에서 벗어나며 턴어 라운드에 힘을 실어줄 것. 아시아 peer 그룹대비 저평가 매력이 결국 주가에 반영될 전망 고로부문 조기 정상화: 시장 예상보다 고로부문 수익성이 조기에 달성. 확실한 captive market 확보로 여타 철강 업체 대비 이익의 안정성에 강점. POSCO에서 현대제철 로 업종 내 switching 방산의 메카: 설비가동률이 6% 수준. Capex 부담은 미 미하고 방산과 상용차 부품 수요는 기대 이상. 영업이익 이 최근 5년간 지속적 성장세 지속. 그러나 디스카운트 밸류에서 거래 컨센서스 PBR 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 , 컨센서스 PBR 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 , 컨센서스 PBR 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 , 세방전지(449) 대한유화(665) 매일유업(599) 로케트 배터리의 브래드 파워: 국내 축전지시장은 29 년 1조 5천억원대의 시장으로 4대 업체들이 과점의 형태. 동사가 4%의 시장점유율을 가진 선두업체. 아트라스 BX와 더불어 주가랠리 기반 확보 1) 중소형 경쟁사의 시장퇴출로 인한 가격결정권 강화, 2) 산업용 배터리 시장 확보로 안정적인 product-mix, 3) 원자재 가격 하향 안정화로 수익성 유지 가치상승의 시기 진입: 상장주식수의 2%에 해당하는 지 분을 매입 후 소각. 주주가치 증진 효과. 중국 내수부양 과 소득증가로 석유화학 제품수요가 중장기 확대. 자산재 평가 실시는 기업가치를 다시 평가하는 계기가 될 것 프리미엄 제품으로 승부: 세 가지 투자포인트 1) 프리미엄 제품을 통한 질적 성장단계 진입, 2) 자회사 상하와의 합병을 통해 시너지효과 창출, 3) 원재료 국내조달비중이 높아 원가통제가 용이 컨센서스 PBR 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 n/a n/a n/a n/a n/a 컨센서스 PBR 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 , (38.3) 1. 컨센서스 PBR 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 , 삼성증권 19

POSCO에서 현대제철 로 업종 내 switching 방산의 메카: 설비가동률이 6% 수준. Capex 부담은 미 미하고 방산과 상용차 부품 수요는 기대 이상. 영업이익 이 최근 5년간 지속적 성장세 지속. 그러나 디스카운트 밸류에서 거래 컨센서스 PBR 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 목표주가 21 211 21 211 21 211 151, 1.

20 Theme V. 미리 보는 sector catalysts (1) 업종 구분 EPS growth Catalysts 종목 당사 컨센서스 Positive Negative 철강 n/a 계절적 성수기 진입 중국 철강 제품가격 약세 지속. 가격결정력 약화 현대제철 화학 ) 에틸렌 제품가격 반등 가능성, 2) 신규 증설물량 정점 통과 중국 전방수요(의류/신발) 둔화 우려 호남석유화학 조선/기계 해상물동량 증가로 수주회복세 수주잔고 소진 없이 신규수주 회복 기대 무리, 후판가격인상 부담 현대중공업 건설 주택거래 활성화 정책 기대와 구조조정 본격화 중동 발주 지연 및 유럽업체와의 경쟁 심화 현대건설 운송 흑자전환 흑자전환 ) 계절적 성수기 도래. 3분기 여객/4분기 화물, 2) 해운 9~1월 벌크선/컨테이너선 계절적 성수기 높은 부채비율로 금리인상 사이클에 취약한 재무구조 대한항공 자동차 및 부품 신차효과에 따른 ASP 상승 Base effect에 따른 중국 판매 증가세 둔화 현대차 유통 (.1) 가처분소득 개선의 후행 효과 기대 금리인상에 따른 소비심리 위축 신세계 음식료 (19.5) 원화강세의 최대 수혜 곡물가격 상승에 따른 원가부담 증가 CJ제일제당 참고: 음영부분이 강한 catalysts를 반영 삼성증권 2

5 주택거래 활성화 정책 기대와 구조조정 본격화 중동 발주 지연 및 유럽업체와의 경쟁 심화 현대건설 운송 흑자전환 흑자전환 29.3 1) 계절적 성수기 도래. 3분기 여객/4분기 화물, 2) 해운 9~1월 벌크선/컨테이너선 계절적 성수기 높은 부채비율로 금리인상 사이클에 취약한 재무구조 대한항공 자동차 및 부품 42.

21 미리 보는 sector catalysts (2) 업종 구분 EPS growth Catalysts 종목 당사 컨센서스 Positive Negative 은행 NIM 개선 및 대손충당금 축소 내수경기 하강 우려 및 주택경기 침체 지속 하나금융지주 보험 장기 시장금리 상승과 자동차보험료 인상 장기보험 성장성 둔화 삼성화재 반도체 (3.1) 1) 기업수요에 대한 확신, 2) Non-PC Application 수요 지속, 3) 계절적 성수기 진입 선진국 수요 의문 및 중국 소비 모멘텀 약화 삼성전자 증권 상반기대비 하반기 거래규모 증가 금리인상으로 보유채권 평가손실 가능성 대우증권 IT하드웨어 ) 경쟁력있는 스마트폰 모델 출시, 2) Apple 아이폰 신화에 타격, 3) 디스플레이 재고구축 시기 도래 선진국 수요회복 지연, 디스플레이 패널 공급과잉 이슈 LG디스플레이 인터넷/소프트웨어 ) 신채널(스마트디바이스) Traffic 증가, 2) 신작게임/해외시장 성장 온라인광고 2분기 특수에 따른 기저효과로 3분기 성장세 둔화 NHN 통신서비스 스마트폰 보급률 증가, B2B 신규 비즈니스 본격화 방통위 마케팅비용 규제의 실효성 의문 KT 유틸리티 16. 1, ) 9월 전력요금 인상 가능성, 2) 신규 원전 가동효과 가시화 (4분기 중) 공공요금 인상 지연과 원화약세 현상 지속될 경우 한국전력 참고: 음영부분이 강한 catalysts를 반영 삼성증권 21

22 Appendix 1 그룹 지배구조 현황. 삼성 이건희 이재용 삼성엔지니어링 에스원 제일모직 에버랜드 삼성화재 삼성석유화학 1.7 삼성생명 삼성증권 삼성정밀화학 삼성전자 삼성카드 삼성물산 7.4 삼성전기 삼성 SDI 삼성중공업 삼성테크윈 삼성 SDS 참고: As of end-mar 21 삼성증권 22

23 Appendix 1 그룹 지배구조 현황. LG 대주주 48.6% LG 34.8% 33.5% 34.% 33.5% 3.% 3.6% LG전자 LG LG LG화학 LG하우시스 LG U+ 생활건강 생명과학 LG 디스플레이 37.9% LG이노텍 5.6% 85.% 1.% 51.% 64.8% 5.% 1.% 1.% LG CNS 서브원 실트론 Lusem LG MMA LG 솔라에너지 LG 스포츠 삼성증권 23

24 Appendix 1 그룹 지배구조 현황. SK 최태원 44.5% SK C&C 31.8% SK 33.4% 45.53% 23.22% 65.% 39.98% 72.13% 67.55%.2% 42.5% SK에너지 SK가스 SK텔레콤 K 파워 SK네트웍스 SK해운 SK E&S SK건설 SKC SK루브리컨츠 SK마케팅앤컴퍼니 DOPCO 네트럭 SK모바일에너지 SK유화 SK엔카 기타 1% 5% 38.3% 33.67% 1% 1% 87.5% SK C&C SK커뮤니케이션즈 SK마케팅앤컴퍼니 SK텔링크 SK모바 SK브로드밴드 TU미디어 SK와이번즈 Paxnet 기타 9% 64.8% 5% 9.8% 5.6% 44.2% 99.9% 59.7% SK해운 SK증권 MRO Korea DOPCO 기타 17.7% 22.7% 51% 4.6% 대한도시가스 부산도시가스 영남에너지서비스 강원도시가스 충청에너지서비스 기타 47.6% 4% 1% 1% 1% SK해운 SK네트웍스 SK증권 SKC미디어 SK텔레시스 SKC Air Gas 기타 1.2%.5% 7.7% 1% 77.1% 8% 삼성증권 24

25 Appendix 1 그룹 지배구조 현황. 현대차 현대제철 21.29% 5.44% 현대카드 11.48% 31.52% 5.54% Hyundai Commercial 5.% 39.33% 위아 39.46% 12.52% 2.% 정몽구 5.17% 6.96% 5.66% 기아차 34.13% 현대차 2.78% 현대모비스 2.7% 26.13% 56.48% Hyundai Capital 16.88% 13.91% 현대하이스코 1.% 1.75% 2.% 정의선 29.9% 31.88% 19.99% 25.6% 2.1% 4.% 글로비스 24.96% 엠코 오토에버 Innotion 2.29% 1.% 1.% 2.% 4.9% 19.99% 2.% SI Chung 4.% 57.87% Wisco (As of July 26 th, 21) 삼성증권 25

26 당사 및 금융투자 분석사 이해관계 내역 종목명 성명 보유여부 수량 취득일 유가증권 발행관련 비고 삼성전자 계열사 삼성정밀화학 계열사 삼성테크윈 1.95% 계열사 삼성SDI 계열사 NHN 인수자문업무 현대중공업 ELW발행, LP 현대차 ELW발행, LP KT ELW발행, LP LG디스플레이 ELW발행, LP LG화학 ELW발행, LP Compliance Notice - 당사는 7월 23일 기준으로 지난 3개월간 위 자료에 언급된 종목들의 유가증권 발행 (DR, CB, IPO 등)에 참여한 적이 있습니다 (첨부참고). - 위 자료에 언급된 종목들 중에는 7월 23일 현재 당사가 그 지분을 1% 이상 보유하고 있는 종목이 있습니다 (첨부참고). - 위 자료에 언급된 종목들 중에는 7월 23일 현재 위 자료 조사를 수행한 담당자가 지분을 보유하고 있는 종목이 없습니다. - 위 자료에 언급된 종목들 중에는 7월 23일 현재 당사와 상당한 이해 관계에 있는 종목들이 있습니다 (첨부참고). - 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객 의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

27 서울특별시 중구 태평로2가 25번지 삼성본관빌딩 1층 리서치센터 / Tel: 삼성증권 지점 대표번호 / 고객 불편사항 접수

[요약] 권하는 사회 지배주주 지배력 강화 신규 순환출자 금지 경영권 승계 높은 상속 증여세율 전환 요건 전환 잠재적 후보 전환 방법 순환출자 해소 그룹 내 지분조정 금산분리 달성 중간금융지주 고려 인적분할 공개매수 - 현물출자 지배력 강화 필요성: 롯데, 동부,, K

[요약] 권하는 사회 지배주주 지배력 강화 신규 순환출자 금지 경영권 승계 높은 상속 증여세율 전환 요건 전환 잠재적 후보 전환 방법 순환출자 해소 그룹 내 지분조정 금산분리 달성 중간금융지주 고려 인적분할 공개매수 - 현물출자 지배력 강화 필요성: 롯데, 동부,, K 정대로 (2)768-416 daero.jeong@dwsec.com 권하는 사회 [요약] 권하는 사회 I. 215년 화두( 話頭 ), 지배구조 개편 II. III. IV. 권하는 사회 1. 과거와 달라진 위상 2. 지배구조 관련 정책 변화 (1) 순환출자 금지 (2) 일감몰아주기 규제 (3) 중간금융지주 도입 (4) 원샷법 추진 24 24 25 25 26 3.