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1 Hanwha Morning Brief Daily I 리서치센터 투자전략 Bonjour Quant [강봉주, 7] 멀티 팩터 롱숏 전략: 알파의 비밀을 밝히다 크레딧분석 CREDIT BRIEF [김은기, 717 / 이종명, 3] 크레딧 강세, 9부 능선을 넘다 산업분석 가전/전자부품업종 [김운호, 713 / 김민기, 71] 분기 스마트폰 시장 Review 본 자료는 Morning Brief의 요약본입니다. 자세한 내용은 당사 홈페이지( 조회하실 수 있습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다.

2 Bonjour Quant 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 ㅣQuant분석 성공적인 투자의 출발은 시장의 비효율성으로부터 알파를 찾아내는 것 성공적인 투자전략의 출발은 시장의 비효율성으로부터 알파를 찾아내는 것에서 시작한다. 스타 일 팩터 전략은 퀀트의 장점을 활용한 가장 대표적인 알파 탐색 모델 중 하나이며 PER, 부채 비율, 영업이익률, 기관 순매수 금액, 애널리스트들의 목표주가 상승여력 등 어떤 지표가 알파 를 만들어내는지 분석하는 것이다. Analyst 강봉주 bonjour@hanwha.com 1개의 스타일 팩터 분석 : 알파의 패턴을 찾아서 시장을 이기다 이익모멘텀, 성장성, 수급, 퀄리티, 리스크, 주가, 밸류에이션 등 1개의 개별 팩터에 대해 스타 일 팩터 분석을 실시한 결과 흥미로운 알파의 패턴들을 찾아낼 수 있었다. 당해 연도(FY1)의 이익 전망치 변화보다 차기 연도(FY)의 이익 전망치 변화가 더 우수한 팩터라든지, 외국인 매 수가 기관 매수보다 투자지표로서 열등하다는 것 등이다. 또한, 하락장에서는 미래보단 과거 지표가, 순이익 보단 현금 흐름 지표의 투자 성과가 우수했으며 이자보상배율이나 영업이익률 과 같은 퀄리티 지표의 투자 성과가 높아지는 것이 그 예이다. 멀티 팩터 롱숏 모델 : 전기간, 상승장, 보합장, 하락장 별로 롱 온리, 롱숏 포트폴리오 제공 본문에 1개 팩터 중 의미 있는 알파 패턴이 도출된 9개 핵심 팩터를 선정했으며, 이 팩터들 을 조합하여 시장 국면별로 Long only, Long Short 모델을 제시하고 현 시점에서의 종목 선택 결과도 수록했다. 해당 모델은 액티브 및 패시브 매니저 모두가 실전적으로 활용할 수 있으며, 전기간 모델 및 시장 국면별 모델을 구분하여 제시함으로써 시장 전망을 포트폴리오 구성에 활용할 수 있게 했다. 향후에도 정기적으로 팩터 성과 모니터링, 포트폴리오 구성을 제시할 예 정이다. 멀티 팩터 롱숏 포트폴리오 _전기간용 투자 성과 : IR.9, 연평균 수익률 %, 초과수익빈도 79% 월별 초과수익률(좌) 1개월 누적(우) /1 /1 1/1 1/1 자료: Wissefn, Fnguide, 한화투자증권 리서치센터

3 기업분석ㅣ GS 건설 I. 요약 : 스타일 팩터 전략으로 시장을 이기다 3 II. 추천 포트폴리오 : 시장 국면별 Long only 및 Long Short 포트폴리오 III. 스타일 팩터 모델 개요 : 1개 팩터로 알파의 비밀을 밝히다 1 IV. 팩터 분류 1 V. 팩터 백테스트에서 발견한 알파의 비밀 3 VI. 싱글 팩터 백테스트 성과 요약 : Core 팩터 찾아내기 VII. 멀티 팩터 롱숏 모델 및 성과 : 팩터의 결합을 통해 IR 극대화 31 VIII. 스타일 팩터 모델 FAQ IX. 싱글 팩터 백테스트 성과 Research Center

4 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant I. 요약 : 스타일 멀티 팩터 전략으로 시장을 이기다 스타일 팩터 전략은 퀀트 투자전략 중에서 가장 대표적인 알파 모델이다 성공적인 투자전략의 출발은 시장의 비효율성으로부터 알파를 찾아내는 것에서 시작한다. 스타일 팩터 전략은 퀀트가 사용하는 알파 탐색 전략 중에서 가장 대표적이고 효과적인 모델 중 하나이다. 스타일 팩 터 분석은 증시의 알파를 창출할 것으로 생각되는 어떤 지표에 대해서든 수행할 수 있다. 예를 들어, PER, 부채비율, 영업이익률, 기관 순매수 금액, 애널리스트들의 목표주가 상승여력 등 계량화할 수 있는 다양한 지표에 대해서 분석 가능하며, 어떤 지표가 종목들의 수익률 차이를 만들어내는 지를 분석하는 것이다. 시장은 상당 기간동안 비효율적이며, 시장 국면에 따라 팩터별 알파의 분포가 다르다 팩터 분석을 수행하면 잘 알려진 지표가 의외로 상당한 기간 동안 알파를 창출해 왔음을 확인할 수 있다. 예를 들어, 1개월 예상 PER 이라든지 EPS 추정치 변화율과 같은 기본적인 지표는 과거부터 현재까지도 평균적으로 쉽게 알파를 만들어낼 수 있는 팩터이다. 한편, 팩터를 좀 더 세밀하게 분석하면 보다 흥미로 운 결과를 얻을 수 있는데 예를 들면 당해 연도(FY1)의 이익 전망치 변화율보다 차기 연도(FY)의 이익 전망치 변화율이 더 우수한 팩터라든지, 이익증가율이 단기로는 우수하지 않다든지, 외국인 매수 팩터가 기관 매수 팩터보다 열등하다는 것 등이다. 또한, 투자자들은 시장의 상승, 하락 국면별로 상당히 다른 방 식으로 종목 선택을 했음을 알 수 있다. 예를 들어, 상승장에서는 미래 이익에 기초한 밸류에이션 팩터나 이익 모멘텀 팩터의 투자 성과가 우수했지만 하락장에서는 미래보단 과거 지표가, 순이익 보단 현금 흐 름 지표의 투자 성과가 우수했으며 이자보상배율이나 영업이익률과 같은 퀄리티 지표의 성과가 급격히 높아지는 것이 그 예이다. 1개의 팩터를 분석하여 멀티 팩터 기반의 시장 국면별 Long only, Long Short 포트폴리오 제시 본 자료는 향후 정기적으로 제시할 멀티 팩터 롱숏 전략의 출발점이다. 본문에서, Earnings Momentum, Growth, Liquidity, Price, Quality, Risk, Valuation의 7가지 분류의 총 1개 팩터에 대한 성과 백테스트 (backtest)를 실시했으며 개별 팩터 포트폴리오를 시장 국면별로 전기간, 상승장, 보합장, 하락장으로 나누 어 분석했다. 최종적으로는 1개 팩터 중 의미 있는 알파 패턴이 도출된 9개 핵심 팩터를 선정했으며, 이 팩터들을 다시 조합하여 시장 국면별로 Long only, Long Short 포트폴리오 모델을 제시하고 현 시점 에서의 종목 선택 결과도 수록했다. 해당 모델은 액티브 및 패시브 매니저 모두가 실전적으로 활용할 수 있으며 전기간 모델 및 시장 국면별 모델을 구분하여 제시함으로써 시장 전망도 포트폴리오 구성에 활용 하도록 구성하였다. 본 자료가 증시의 알파 패턴을 보다 체계적으로 분석하는 데 도움이 되길 바라며 향 후에도 정기적으로 팩터 모델 및 포트폴리오를 제시할 예정이다. Research Center 3

5 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 II. 추천 포트폴리오 : 시장 국면별 Long only 및 Long Short 포트폴리오 1. Long only 포트폴리오 : 전기간 [표1] Long only 포트폴리오 전기간 : Earnings Momentum, Liquidity, Quality, Valuation 내 13개 싱글 팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) 13-- Earnings Momentum Liquidity Quality Valuation 종합순위 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A11 삼성중공업 KOSPI, A7 기아차 KOSPI, A17 LG하우시스 KOSPI A713 지역난방공사 KOSPI A7 일진디스플 KOSPI A1 CJ KOSPI, A1 대림산업 KOSPI 3, A93 삼성전자 KOSPI, A1 대상 KOSPI 1, A37 CJ오쇼핑 KOSDAQ 1, A73 금호타이어 KOSPI 1, A111 현대위아 KOSPI, A1 코웨이 KOSPI 3, A177 SK텔레콤 KOSPI 1, A3 대신증권 KOSPI A3 한국가스공사 KOSPI, A17 성우하이텍 KOSDAQ A 현대제철 KOSPI 7, A139 이마트 KOSPI, A133 현대모비스 KOSPI 9, A9 외환은행 KOSPI, A19 대교 KOSPI A1 GS홈쇼핑 KOSDAQ 1, A11 기업은행 KOSPI 7, A11 LG상사 KOSPI 1, A 동양생명 KOSPI 1, A33 롯데쇼핑 KOSPI 1, A13 세아베스틸 KOSPI 1, A17 SK가스 KOSPI A19 S-Oil KOSPI 11, A 한화 KOSPI, A 한섬 KOSPI A7 LG생명과학 KOSPI A3 LG KOSPI 11, A19 에스에프에이 KOSDAQ 1, A31 SBS KOSPI 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 Research Center

6 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant. Long only 포트폴리오 : 상승장 [표] Long only 포트폴리오 상승장 : Earnings Momentum, Liquidity, Quality, Valuation, Risk, Growth 내 1개 싱글 팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) 13-- Earnings Momentum Liquidity Quality Valuation Risk Growth 종합순위 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A93 삼성전자 KOSPI, A73 금호타이어 KOSPI 1, A1 대림산업 KOSPI 3, A11 삼성중공업 KOSPI, A111 현대위아 KOSPI, A11 LG상사 KOSPI 1, A 삼성엔지니어링 KOSPI, A1 CJ KOSPI, A3 한국가스공사 KOSPI, A3 LG KOSPI 11, A1 현대하이스코 KOSPI, A17 LG하우시스 KOSPI A131 풍산 KOSPI A191 LG화학 KOSPI, A 한섬 KOSPI A1 포스코 ICT KOSDAQ 1, A19 아이마켓코리아 KOSPI A17 한국전력 KOSPI 19, A1117 롯데케미칼 KOSPI, A 효성 KOSPI, A17 SK가스 KOSPI A1 대상 KOSPI 1, A1 한라공조 KOSPI, A1 GS홈쇼핑 KOSDAQ 1, A7 기아차 KOSPI, A713 지역난방공사 KOSPI A37 포스코켐텍 KOSDAQ A33 솔브레인 KOSDAQ A 동원산업 KOSPI A 동아제약 KOSPI 1, A13 세아베스틸 KOSPI 1, A7 현대건설 KOSPI 7, A37 농심 KOSPI 1, A979 CJ제일제당 KOSPI, A93 LG패션 KOSPI 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 Research Center

7 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 3. Long only 포트폴리오 : 보합장 [표3] Long only 포트폴리오 보합장 : Earnings Momentum, Quality, Valuation, Growth 내 1개 싱글 팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) 13-- Earnings Momentum Quality Valuation Growth 종합순위 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A93 삼성전자 KOSPI, A1 CJ KOSPI, A7 기아차 KOSPI, A111 현대위아 KOSPI, A713 지역난방공사 KOSPI A 삼성엔지니어링 KOSPI, A11 삼성중공업 KOSPI, A133 현대모비스 KOSPI 9, A3 LG KOSPI 11, A1 대림산업 KOSPI 3, A73 금호타이어 KOSPI 1, A3 현대차 KOSPI 1, A177 SK텔레콤 KOSPI 1, A7 일진디스플 KOSPI A11 LG상사 KOSPI 1, A19 에스에프에이 KOSDAQ 1, A31 스카이라이프 KOSPI 1, A17 LG하우시스 KOSPI A1 한라공조 KOSPI, A979 CJ제일제당 KOSPI, A1 GS홈쇼핑 KOSDAQ 1, A791 CJ CGV KOSPI A33 롯데쇼핑 KOSPI 1, A1 성광벤드 KOSDAQ A 한화 KOSPI, A19 아이마켓코리아 KOSPI A99 현대백화점 KOSPI 3, A7 현대건설 KOSPI 7, A37 포스코켐텍 KOSDAQ A917 파트론 KOSDAQ 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 Research Center

8 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant. Long only 포트폴리오 : 하락장 [표] Long only 포트폴리오 하락장 : Earnings Momentum, Liquidity, Quality, Valuation, Risk, Price, Growth 내 1개 싱글 팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) 13-- Earnings Momentum Liquidity Quality Valuation Risk Price Growth 종합순위 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A1 GS홈쇼핑 KOSDAQ 1, A19 에스에프에이 KOSDAQ 1, A93 삼성전자 KOSPI, A177 SK텔레콤 KOSPI 1, A1 CJ KOSPI, A1 코웨이 KOSPI 3, A1 대상 KOSPI 1, A11 삼성중공업 KOSPI, A31 SBS KOSPI A19 대교 KOSPI A 동아제약 KOSPI 1, A11177 영원무역 KOSPI 1, A791 CJ CGV KOSPI A917 파트론 KOSDAQ A1 빙그레 KOSPI 1, A3 강원랜드 KOSPI, A3 대신증권 KOSPI A1 한라공조 KOSPI, A 한섬 KOSPI A 하이트진로 KOSPI, A7 일진디스플 KOSPI A3 LG KOSPI 11, A19 한미약품 KOSPI 1, A713 지역난방공사 KOSPI A997 영원무역홀딩 KOSPI A133 현대모비스 KOSPI 9, A1 대림산업 KOSPI 3, A3913 하나투어 KOSPI A37 CJ오쇼핑 KOSDAQ 1, A33 롯데쇼핑 KOSPI 1, A13 세아베스틸 KOSPI 1, A37 농심 KOSPI 1, A9 세방전지 KOSPI A13913 DGB금융지주 KOSPI, A99 현대백화점 KOSPI 3, A979 CJ제일제당 KOSPI, A7 LG생명과학 KOSPI 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 Research Center 7

9 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다. Long 포트폴리오 of Long Short : 전기간 [표] Long 포트폴리오 of Long Short_전기간 : Earnings Momentum, Liquidity, Quality, Valuation 내 1개 싱글 팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) 13-- Earnings Momentum Liquidity Quality Valuation 종합순위 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A1 CJ KOSPI, A713 지역난방공사 KOSPI A1 대상 KOSPI 1, A17 LG하우시스 KOSPI A11 삼성중공업 KOSPI, A1 대림산업 KOSPI 3, A111 현대위아 KOSPI, A93 삼성전자 KOSPI, A37 CJ오쇼핑 KOSDAQ 1, A7 기아차 KOSPI, A11 LG상사 KOSPI 1, A139 이마트 KOSPI, A133 현대모비스 KOSPI 9, A3 한국가스공사 KOSPI, A1 코웨이 KOSPI 3, A7 일진디스플 KOSPI A17 성우하이텍 KOSDAQ A19 한미약품 KOSPI 1, A37 CJ헬로비전 KOSPI A 효성 KOSPI, A979 CJ제일제당 KOSPI, A 현대제철 KOSPI 7, A3 LG디스플 KOSPI 11, A33 롯데쇼핑 KOSPI 1, A19 S-Oil KOSPI 11, A7 LG생명과학 KOSPI A1 GS홈쇼핑 KOSDAQ 1, A 삼성엔지니어 KOSPI, A3 현대차 KOSPI 1, A13 세아베스틸 KOSPI 1, A 한화 KOSPI, A9 세방전지 KOSPI A73 금호타이어 KOSPI 1, A37 농심 KOSPI 1, 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 Research Center

10 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant. Short 포트폴리오 of Long Short : 전기간 [표] Short 포트폴리오 of Long Short_전기간 : Earnings Momentum, Liquidity, Quality, Valution 내 1개 싱글 팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) 13-- EarningsMomentum Liquidity Quality Valuation 종합순위 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A11 현대상선 KOSPI, A11 위메이드 KOSDAQ A973 한진중공업 KOSPI A7 STX팬오션 KOSPI 1, A71 한국항공우주 KOSPI, A1 OCI KOSPI, A13 동국제강 KOSPI A7 대우건설 KOSPI 3, A1 현대미포조선 KOSPI, A37 다음 KOSDAQ 1, A7 셀트리온 KOSDAQ, A93 씨젠 KOSDAQ A 현대그린푸드 KOSPI 1, A37 엔씨소프트 KOSPI 3, A11793 한진해운 KOSPI 1, A3 제일기획 KOSPI, A 녹십자 KOSPI 1, A1 오리온 KOSPI, A1139 락앤락 KOSPI 1, A13 현대산업 KOSPI 1, A9 휴켐스 KOSPI A373 SK C&C KOSPI, A117 금호석유 KOSPI 3, A93 아모레퍼시픽 KOSPI, A17 와이지엔터테 KOSDAQ A39 다우기술 KOSPI A1 삼성테크윈 KOSPI 3, A3 롯데칠성 KOSPI 1, A3 GS건설 KOSPI, A1179 SKC KOSPI 1, A773 덕산하이메탈 KOSDAQ A1 유한양행 KOSPI 1, A7 두산인프라 KOSPI, A 대우증권 KOSPI, A3 두산중공업 KOSPI, 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 Research Center 9

11 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 7. Long 포트폴리오 of Long Short : 상승장 [표7] Long 포트폴리오 of Long Short_상승장 : Earnings Momentum, Liquidity, Quality, Valuation, Risk, Growth 내 1개 싱글 팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) 13-- Earnings Momentum Liquidity Quality Valuation Risk Growth 종합순위 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A73 금호타이어 KOSPI 1, A93 삼성전자 KOSPI, A111 현대위아 KOSPI, A11 LG상사 KOSPI 1, A11 삼성중공업 KOSPI, A3 한국가스공사 KOSPI, A1 대림산업 KOSPI 3, A 삼성엔지니어링 KOSPI, A 효성 KOSPI, A1 포스코 ICT KOSDAQ 1, A1 CJ KOSPI, A131 풍산 KOSPI A17 SK가스 KOSPI A17 LG하우시스 KOSPI A19 아이마켓코리아 KOSPI A17 한국전력 KOSPI 19, A1 현대하이스코 KOSPI, A3 LG KOSPI 11, A1117 롯데케미칼 KOSPI, A191 LG화학 KOSPI, A1 대상 KOSPI 1, A 한화 KOSPI, A 한섬 KOSPI A7 LG생명과학 KOSPI A7 일진디스플 KOSPI A33 솔브레인 KOSDAQ A1 한라공조 KOSPI, A713 지역난방공사 KOSPI A979 CJ제일제당 KOSPI, A LS KOSPI, A7 기아차 KOSPI, A1 GS홈쇼핑 KOSDAQ 1, A19 한미약품 KOSPI 1, A 동원산업 KOSPI A3 삼성물산 KOSPI 1, A13 세아베스틸 KOSPI 1, 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 1 Research Center

12 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant. Short 포트폴리오 of Long Short : 상승장 [표] Short 포트폴리오 of Long Short_상승장 : Earnings Momentum, Liquidity, Quality, Valuation, Risk, Growth 내 1개 싱글 팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) 13-- Earnings Momentum Liquidity Quality Valuation Risk Growth 종합순위 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A 현대그린푸드 KOSPI 1, A71 한국항공우주 KOSPI, A11 위메이드 KOSDAQ A373 SK C&C KOSPI, A11 현대상선 KOSPI, A1 OCI KOSPI, A17 신세계 KOSPI, A37 다음 KOSDAQ 1, A77 호텔신라 KOSPI 1, A773 덕산하이메탈 KOSDAQ A1 현대미포조선 KOSPI, A3 제일기획 KOSPI, A37 엔씨소프트 KOSPI 3, A3 NHN KOSPI 1, A1 삼성테크윈 KOSPI 3, A3 두산중공업 KOSPI, A 삼성SDI KOSPI, A13 동국제강 KOSPI A33 삼성생명 KOSPI 1, A1 오리온 KOSPI, A33 파라다이스 KOSDAQ 1, A139 CJ E&M KOSDAQ 1, A3 강원랜드 KOSPI, A791 CJ CGV KOSPI A9 만도 KOSPI, A1393 BS금융지주 KOSPI 3, A1 현대해상 KOSPI, A7 두산인프라 KOSPI, A1 삼성화재 KOSPI 11, A 녹십자 KOSPI 1, A1139 락앤락 KOSPI 1, A7 대우건설 KOSPI 3, A13 현대산업 KOSPI 1, A1139 한국타이어 KOSPI, A91 코라오홀딩스 KOSPI A93 아모레퍼시픽 KOSPI, A39 다우기술 KOSPI 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 Research Center 11

13 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 9. Long 포트폴리오 of Long Short : 보합장 [표9] Long 포트폴리오 of Long Short_보합장 : Earnings Momentum, Quality, Valuation, Growth 내 1개 싱글 팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) 13-- Earnings Momentum Quality Valuation Growth 종합순위 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A111 현대위아 KOSPI, A93 삼성전자 KOSPI, A11 삼성중공업 KOSPI, A7 일진디스플 KOSPI A1 CJ KOSPI, A 삼성엔지니어링 KOSPI, A19 아이마켓코리아 KOSPI A11 LG상사 KOSPI 1, A133 현대모비스 KOSPI 9, A1 GS홈쇼핑 KOSDAQ 1, A31 스카이라이프 KOSPI 1, A17 LG하우시스 KOSPI A713 지역난방공사 KOSPI A7 기아차 KOSPI, A979 CJ제일제당 KOSPI, A3 LG KOSPI 11, A1 대림산업 KOSPI 3, A917 파트론 KOSDAQ A1 한라공조 KOSPI, A17 SK가스 KOSPI A19 에스에프에이 KOSDAQ 1, A37 농심 KOSPI 1, A37 CJ오쇼핑 KOSDAQ 1, A3 대신증권 KOSPI A1 코웨이 KOSPI 3, A1 대상 KOSPI 1, A33 롯데쇼핑 KOSPI 1, A73 금호타이어 KOSPI 1, A11 에스엠 KOSDAQ A177 SK텔레콤 KOSPI 1, A19 대교 KOSPI A3 삼성물산 KOSPI 1, A 한섬 KOSPI A139 이마트 KOSPI, A3 NHN KOSPI 1, A 한화 KOSPI, 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 1 Research Center

14 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant 1. Short 포트폴리오 of Long Short : 보합장 [표1] Short 포트폴리오 of Long Short_보합장 : Earnings Momentum, Quality, Valuation, Growth 내 1개 싱글 팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) Earnings Momentum Quality Valuation Growth 종합순위 13-- 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A11 현대상선 KOSPI, A13 동국제강 KOSPI A7 STX팬오션 KOSPI 1, A11 위메이드 KOSDAQ A1 OCI KOSPI, A1 현대미포조선 KOSPI, A13 현대산업 KOSPI 1, A71 한국항공우주 KOSPI, A11793 한진해운 KOSPI 1, A7 대우건설 KOSPI 3, A973 한진중공업 KOSPI A93 한화케미칼 KOSPI, A117 LG이노텍 KOSPI 1, A 아시아나항공 KOSPI 1, A3 GS건설 KOSPI, A3 두산중공업 KOSPI, A9 현대중공업 KOSPI 1, A7 두산인프라코어 KOSPI, A SK하이닉스 KOSPI 1, A33 삼성생명 KOSPI 1, A 녹십자 KOSPI 1, A1179 SKC KOSPI 1, A3 롯데칠성 KOSPI 1, A7 셀트리온 KOSDAQ, A1393 BS금융지주 KOSPI 3, A1 현대해상 KOSPI, A17 신세계 KOSPI, A17 SK네트웍스 KOSPI 1, A7 대우인터내셔널 KOSPI, A1 삼성테크윈 KOSPI 3, A3 LG유플러스 KOSPI 3, A 대우증권 KOSPI, A1139 락앤락 KOSPI 1, A31 태광 KOSDAQ A39 대한항공 KOSPI 3, A9 만도 KOSPI, A7 LG전자 KOSPI 13, 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 Research Center 13

15 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 11. Long 포트폴리오 of Long Short : 하락장 [표11] Long포트폴리오 of Long Short_하락장 : Earnings Momentum, Growth, Liquidity, Price, Quality, Risk, Valuation내 1개 싱글팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) 13-- Earnings Momentum Liquidity Quality Valuation Risk Price Growth 종합순위 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A1 GS홈쇼핑 KOSDAQ 1, A1 대상 KOSPI 1, A1 CJ KOSPI, A93 삼성전자 KOSPI, A19 에스에프에이 KOSDAQ 1, A7 일진디스플 KOSPI A9 세방전지 KOSPI A1 코웨이 KOSPI 3, A139 CJ E&M KOSDAQ 1, A19 대교 KOSPI A11 삼성중공업 KOSPI, A791 CJ CGV KOSPI A3 LG디스플레이 KOSPI 11, A1 빙그레 KOSPI 1, A917 파트론 KOSDAQ A17 LG하우시스 KOSPI A7 기아차 KOSPI, A3 SK KOSPI, A9 동서 KOSDAQ 1, A17 에스원 KOSPI, A133 현대모비스 KOSPI 9, A9 한전기술 KOSPI 3, A19 한미약품 KOSPI 1, A39 남양유업 KOSPI A11177 영원무역 KOSPI 1, A33 롯데쇼핑 KOSPI 1, A7 롯데삼강 KOSPI A731 오뚜기 KOSPI A11 LG상사 KOSPI 1, A1 대림산업 KOSPI 3, A 동아제약 KOSPI 1, A17 성우하이텍 KOSDAQ A979 CJ제일제당 KOSPI, A37 CJ오쇼핑 KOSDAQ 1, 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 1 Research Center

16 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant 1. Short 포트폴리오 of Long Short : 하락장 [표1] Short 포트폴리오 of Long Short_하락장 : Earnings Momentum, Growth, Liquidity, Price, Quality, Risk, Valuation 내 1개 싱글 팩터 결합 코드 종목 시장구분 시가총액(십억) 13-- Earnings Momentum Liquidity Quality Valuation Risk Price Growth 종합순위 종합 순위( ~ 1) : 작을수록 좋음 A11 현대상선 KOSPI, A11793 한진해운 KOSPI 1, A973 한진중공업 KOSPI A7 STX팬오션 KOSPI 1, A11 위메이드 KOSDAQ A7 대우건설 KOSPI 3, A111 두산건설 KOSPI A1 현대미포조선 KOSPI, A17 현대엘리베이 KOSPI 1, A93 한화케미칼 KOSPI, A 아시아나항공 KOSPI 1, A13 동국제강 KOSPI A71 한국항공우주 KOSPI, A1179 SKC KOSPI 1, A 현대그린푸드 KOSPI 1, A1 OCI KOSPI, A71 메디포스트 KOSDAQ A3 두산중공업 KOSPI, A3 GS건설 KOSPI, A37 엔씨소프트 KOSPI 3, A373 SK C&C KOSPI, A117 금호석유 KOSPI 3, A 녹십자 KOSPI 1, A13 제일모직 KOSPI, A7 두산인프라 KOSPI, A137 인터플렉스 KOSDAQ A9 휴켐스 KOSPI A131 풍산 KOSPI A17 와이지엔터 KOSDAQ A1 SK케미칼 KOSPI 1, A7 젬백스 KOSDAQ A7 영풍 KOSPI 1, A93 아모레퍼시픽 KOSPI, A9 만도 KOSPI, 주: 포트폴리오는 전적으로 계량분석 방법에 의해 구성됐으며 당사 기업분석 애널리스트의 의견과 다를 수 있음 Research Center 1

17 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 III. 스타일 팩터 모델 개요 : 1개 팩터로 알파의 비밀을 밝히다 1개 팩터에 대해 년 이후에 대해 시장 국면별로 백테스트 실시 본 스타일 팩터 모델에서는 총 1개의 팩터에 대해 년 이후부터 현재까지의 기간에 대해 스타일 분 석을 실시했다. 분석 기간을 년 이후로 정한 것은 로데이타의 안정성과 팩터의 최근 트렌드를 반영 하기 위함이다. 로데이타는 에프엔가이드와 와이즈에프엔을 섞어서 사용했으며 년 이전 데이터는 과 거 추정치가 효과적으로 보존되어 있지 않아서 분석의 정확성이 떨어진다. 또한, 년 이전에는 한국 기업들의 전반적인 펀더멘탈이 년 이후와 크게 차이가 있어서 팩터 성과의 최근 성과가 왜곡되는 단 점이 있으며 강세장의 효과로 투자 성과가 과장되는 단점이 있다. 분석 대상은 상장 종목 중 매월 말의 시가총액 상위 위 이내 종목이며, 각 팩터의 순위별로 개 그룹 으로 나누어 1개월 마다 동일 비중으로 구성된 포트폴리오의 투자 성과를 측정했다. 벤치마크는 매월 분 석 종목들의 동일 비중 포트폴리오를 사용했다. 모든 데이터는 투자 시점에 실제로 이용 가능했던 데이 터만을 사용했으며, 상장 폐지 종목을 포함시켰고 회계 기준 변경에 의한 데이터 왜곡을 최대한 방지하 기 위해 로데이타를 직접 가공하여 사용했다. 또한, 전기간 분석 이외에도 매월의 KOSPI 수익률 %를 기 준으로 상승장 : % 이상 상승, 보합장 : % 이내 상승 혹은 하락, 하락장 : % 이상 하락의 경우로 나누 어서 팩터 분석을 실시했다. 팩터 성과는 IC, IR, 신뢰수준, 초과수익률, 초과수익비율(Hit ratio) 등을 종합적으로 판단 각 팩터의 성과는 앞서 기술한대로 매월 말 구성된 총 개 그룹 포트폴리오의 수익률 성과를 기초로 한 다. 각 팩터 성과의 핵심 지표는 아래와 같다. 1) IC(Information coefficient) : 매월 종목별로 팩터의 순위와, 1개월 후 수익률의 순위에 대한 상관계수 즉, 이상적으로 팩터의 순위에 따라 1위부터 위까지 종목을 나열했을 때, 1개월 후 수익률 순위도 정확히 1위부터 위까지를 기록한다면 IC 는 1%가 됨. 일반적으로 IC가 % 이상일 때 해당 팩터 가 1분위부터 분위까지 안정적으로 선형적인 투자성과를 만드는 것으로 해석됨 ) IR(Information Ratio) : 팩터의 분위별 포트폴리오에 대해 측정되며 (초과 수익률의 평균)/(초과 수익률의 변동성)으로 계산됨. 즉, 해당 포트폴리오의 알파 창출력에 대한 대표적인 지표이며 알파의 변동성과 크기를 동시에 고려하는 지표 3) 신뢰수준 : IC 및 초과수익률(연율화)에 대해 통계적으로 t-분포에 의거한 신뢰수준을 분석하였으며, IC 의 신뢰수준에 대해 본문의 개별 팩터 백테스트 결과 페이지에 표시했음.) 초과수익률 및 초과수익비율 : 초과수익률은 해당 그룹별 포트폴리오의 연율화된 초과수익률을 의미 하며, 초과수익비율은 (초과수익을 기록한 개월 수)/(해당 총 개월 수) 로 계산됨 1 Research Center

18 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant 스타일 팩터 백테스트 1) 분석 기간 : 년 초부터 현재까지 ) 유니버스 : 매월 말 시가총액 상위 종목(상장 폐지 종목 포함) 3) 로데이타 : 에프엔가이드 및 와이즈에프엔의 데이터를 팩터별로 적절하게 사용 ) 분석 팩터 : 총 1개 팩터 ) 유니버스 분할 : 매월 말 각 팩터의 순위에 따라 개 그룹으로 나누어서 분석. 예를 들어, FY1 ROE에 대해 분석한다면 매월 말 FY1 ROE가 가장 높은 상위 1~위 종목이 1그룹(G1), 1~위 종목이 그 룹(G), 11위~위 종목이 그룹(G)이 되며, 롱숏 포트폴리오는 1그룹 Long, 그룹 Short을 의미 ) 성과 분석 : 매월 말 구성된 분위 그룹 및 롱숏 포트폴리오(1그룹 Long, 그룹 Short)에 대해 동일 비 중 포트폴리오를 구성하여 1개월 단위로 수익률을 평가하고, 매월 말 같은 방식으로 포트폴리오를 구 성 7) 벤치마크 : 분석 대상 유니버스 종목들의 동일 비중 포트폴리오 시장 국면별 구분 시장 국면 구분은 매월 KOSPI 수익률 %를 기준으로 상승장 : % 이상 상승, 보합장 : % 이내 상승 혹 은 하락, 하락장 : % 이상 하락의 경우로 나누어서 팩터 분석을 실시했으며, 년 이후 총 개월 중 에 상승장은 3회, 보합장은 9회, 하락장은 회 출현했다. [그림1] 시장 국면별 구분 : 월간 KOSPI 수익률 % 기준으로 상승장 3회, 보합장 9회, 하락장 회 상승장 시장 국면별 구분 KOSPI(우) (pt),, 1, 보합장 1, 하락장 /1 /7 7/1 7/7 /1 /7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 1/1 1/7 13/1 자료: Fnguide, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 17

19 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 IV. 팩터 분류 Earnings Momentum : 총 7개 팩터 [표13] Earnings Momentum 지표 팩터 OP_1M Fwd_1M Chg OP_1M Fwd_3M Chg Sales_1M Fwd_1M Chg Sales_1M Fwd_3M Chg EPS_1M Fwd_1M Chg EPS_1M Fwd_3M Chg EPS_1M Fwd_ERR EPS_FQ1_1M Chg Sales_FQ1_1M Chg OP_FQ1_1M Chg EPS_FY1_1M Chg EPS_FY1_3M Chg Sales_FY1_1M Chg Sales_FY1_3M Chg OP_FY1_1M Chg OP_FY1_3M Chg TP_1M Chg TP_3M Chg EPS_FY_1M Chg EPS_FY_3M Chg Sales_FY_1M Chg Sales_FY_3M Chg OP_FY_1M Chg OP_FY_3M Chg EPS_FQ_1M Chg Sales_FQ_1M Chg OP_FQ_1M Chg 설명 1 개월 예상 영업이익 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 1 개월 예상 영업이익 전망치의 3 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 1 개월 예상 매출액 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 1 개월 예상 매출액 전망치의 3 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 1 개월 예상 EPS 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 1 개월 예상 EPS 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 1 개월 예상 EPS 기준으로 (전망치 상향수 - 전먕치 하향수)/(전망치 전체수) 가 높은 종목 FQ1 예상 EPS 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FQ1 예상 매출액 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FQ1 예상 영업이익 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY1 예상 EPS 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY1 예상 EPS 전망치의 3 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY1 예상 매출액 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY1 예상 매출액 전망치의 3 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY1 예상 영업이익 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY1 예상 영업이익 전망치의 3 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 애널리스트들의 평균 목표주가의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 애널리스트들의 평균 목표주가의 3 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY 예상 EPS 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY 예상 EPS 전망치의 3 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY 예상 매출액 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY 예상 매출액 전망치의 3 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY 예상 영업이익 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FY 예상 영업이익 전망치의 3 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FQ 예상 EPS 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FQ 예상 매출액 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 FQ 예상 영업이익 전망치의 1 개월 전 대비 변화율이 높은 종목 주: FY는 매년 3월을 기준으로 바뀌며 FQ는 매분기말을 기준으로 바뀜 예를 들어 9년 월의 FY1은 년이며 9년 3월이 되야 FY1을 9년으로 적용 7년 월의 FQ1은 7년 1분기이며 7년 월이 되면 FQ1을 7년 분기로 적용 자료: 한화투자증권 리서치센터 1 Research Center

20 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant Growth : 총 3개 팩터 [표1] Growth 지표 팩터 EPS_1M Fwd_Growth Sales_1M Fwd_Growth OP_1M Fwd_Growth Asset_1M Fwd_Growth ROE_1M Fwd_Growth FCF_1M Fwd_Growth FCF_Q_Slope FCF_Q_Slope FCF_Yr_Slope Sales_Q_Slope Sales_Q_Slope Sales_Yr_Slope ROE_Q_Slope ROE_Q_Slope ROE_Yr_Slope OP_Q_Slope OP_Q_Slope OP_Yr_Slope EPS_Q_Slope EPS_Q_Slope EPS_Yr_Slope Asset_Q_Slope Asset_Q_Slope Asset_Yr_Slope OP_FQ1_QoQ Growth OP_FQ1_YoY Growth OP_FQ_QoQ Growth OP_FQ_YoY Growth Sales_FQ1_QoQ Growth Sales_FQ1_YoY Growth Sales_FQ_QoQ Growth Sales_FQ_YoY Growth EPS_FQ1_QoQ Growth EPS_FQ1_YoY Growth EPS_FQ_QoQ Growth EPS_FQ_YoY Growth 설명 과거 1 개월 대비 향후 1 개월 EPS 증가율 전망치가 높은 종목 과거 1 개월 대비 향후 1 개월 매출액 증가율 전망치가 높은 종목 과거 1 개월 대비 향후 1 개월 영업이익 증가율 전망치가 높은 종목 과거 1 개월 대비 향후 자산 증가율 전망치가 높은 종목 과거 1 개월 대비 향후 ROE 증가율 전망치가 높은 종목 과거 1 개월 대비 향후 Free Cash Flow 증가율 전망치가 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 Free Cash Flow 의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 Free Cash Flow 의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 연도 동안 Free Cash Flow 의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 매출액의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 매출액의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 연도 동안 매출액의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 ROE 의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 ROE 의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 연도 동안 ROE 의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 영업이익의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 영업이익의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 연도 동안 영업이익의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 EPS 의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 EPS 의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 연도 동안 EPS 의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 자산의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 분기 동안 자산의 평균 증가율이 높은 종목 현재 전후의 개 연도 동안 자산의 평균 증가율이 높은 종목 FQ1 예상 영업이익 전분기 대비 증가율이 높은 종목 FQ1 예상 영업이익 전망치의 전년 동기 대비 증가율이 높은 종목 FQ 예상 영업이익 전망치의 전분기 대비 증가율이 높은 종목 FQ 예상 영업이익 전망치의 전년 동기 대비 증가율이 높은 종목 FQ1 예상 매출액 전망치의 전분기 대비 증가율이 높은 종목 FQ1 예상 매출액 전망치의 전년 동기 대비 증가율이 높은 종목 FQ 예상 매출액 전망치의 전분기 대비 증가율이 높은 종목 FQ 예상 매출액 전망치의 전년 동기 대비 증가율이 높은 종목 FQ1 예상 EPS 전망치의 전분기 대비 증가율이 높은 종목 FQ1 예상 EPS 전망치의 전년 동기 대비 증가율이 높은 종목 FQ 예상 EPS 전망치의 전분기 대비 증가율이 높은 종목 FQ 예상 EPS 전망치의 전년 동기 대비 증가율이 높은 종목 주: FY는 매년 3월을 기준으로 바뀌며 FQ는 매분기말을 기준으로 바뀜 예를 들어 9년 월의 FY1은 년이며 9년 3월이 되야 FY1을 9년으로 적용 7년 월의 FQ1은 7년 1분기이며 7년 월이 되면 FQ1을 7년 분기로 적용 자료: 한화투자증권 리서치센터 Research Center 19

21 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 Liquidity : 총 1개 팩터 [표1] Liquidity 지표 팩터 설명 1 일중 기관 매수일 영업일 기준 최근 1 일간의 기관 매수일 수가 높은 종목 1 일중 외국인 매수일 영업일 기준 최근 1 일간의 외국인 매수일 수가 높은 종목 일중 기관 매수일 영업일 기준 최근 일간의 기관 매수일 수가 높은 종목 일중 외국인 매수일 영업일 기준 최근 일간의 외국인 매수일 수가 높은 종목 1 주 외국인 순매수/시가총액 최근 1 주간 외국인 순매수 누적금액/시가총액이 높은 종목 주 외국인 순매수/시가총액 최근 주간 외국인 순매수 누적금액/시가총액이 높은 종목 주 외국인 순매수/시가총액 최근 주간 외국인 순매수 누적금액/시가총액이 높은 종목 1 주 기관 순매수/시가총액 최근 1 주간 기관 순매수 누적금액/시가총액이 높은 종목 주 기관 순매수/시가총액 최근 주간 기관 순매수 누적금액/시가총액이 높은 종목 주 기관 순매수/시가총액 최근 주간 기관 순매수 누적금액/시가총액이 높은 종목 거래대금 증가_최근 일/최근 일 최근 일 평균 거래대금/최근 일 평균 거래대금이 높은 종목 거래대금 증가_최근 일/최근 일 최근 일 평균 거래대금/최근 일 평균 거래대금이 높은 종목 자료: 한화투자증권 리서치센터 Price : 총 1개 팩터 [표1] Price 지표 팩터 Price_1M_Slope Price_M_Slope Price_3M_Slope Price_1M 평균/3M 평균 Price_M 평균/M 평균 수익률_1M 수익률_3M 수익률_M 수익률_1M 수익률_1M-1M 수익률_M-1M 수익률_ 주 최저가 대비 수익률_ 주 최고가 대비 Relative Strength Index 설명 최근 1 개월간 주가의 평균 기울기가 높은 종목 최근 개월간 주가의 평균 기울기가 높은 종목 최근 3 개월간 주가의 평균 기울기가 높은 종목 최근 1 개월 평균 주가/최근 3 개월 평균 주가가 높은 종목 최근 개월 평균 주가/최근 개월 평균 주가가 높은 종목 최근 1 개월 수익률이 높은 종목 최근 3 개월 수익률이 높은 종목 최근 개월 수익률이 높은 종목 최근 1 개월 수익률이 높은 종목 최근 1 개월 수익률 - 1 개월 수익률이 높은 종목 최근 개월 수익률 - 1 개월 수익률이 높은 종목 최근 주 최저가 대비 주가 수익률이 높은 종목 최근 주 최고가 대비 주가 수익률이 높은 종목 1 거래일, 일간 수익률 기준 RSI 가 높은 종목 자료: 한화투자증권 리서치센터 Research Center

22 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant Quality : 총 1개 팩터 [표17] Quality 지표 팩터 OP Margin_1M Fwd NP Margin_1M Fwd ROE_1M Fwd ROIC_1M Fwd ROA_1M Fwd Capex/Asset_1M Fwd Capex_1M Fwd_Growth 부채비율_FQ 순부채비율_FQ 이자보상배율_과거 분기 Capex/Depr_과거 분기 배당성향_과거 분기 Quick Ratio_과거 분기 Asset Turnover_과거 분기 Cash Ratio_과거 분기 ROE_과거 분기 ROA_과거 분기 ROIC_과거 분기 OP Margin_과거 분기 NP Margin_과거 분기 Capex/Asset_과거 분기 설명 1 개월 예상 영업이익률이 높은 종목 1 개월 예상 순이익률이 높은 종목 1 개월 예상 ROE 가 높은 종목 1 개월 예상 ROIC 가 높은 종목 1 개월 예상 ROA 가 높은 종목 1 개월 예상 Capex/Asset 전망치가 높은 종목 과거 1 개얼 대비 향후 Capex 증가율 전망치가 높은 종목 FQ 기준 부채비율이 낮은 종목 FQ 기준 순부채비율이 낮은 종목 과거 개 분기 기준 이자보상배율이 높은 종목 과거 개 분기 기준 Capex/Depreciation 이 높은 종목 과거 개 분기 기준 배당성향이 높은 종목 과거 개 분기 기준 Quick Ratio 가 높은 종목 과거 개 분기 기준 Asset Turnover 가 높은 종목 과거 개 분기 기준 Cash Ratio 가 높은 종목 과거 개 분기 기준 ROE 가 높은 종목 과거 개 분기 기준 ROA 가 높은 종목 과거 개 분기 기준 ROIC 가 높은 종목 과거 개 분기 기준 영업이익률이 높은 종목 과거 개 분기 기준 순이익률이 높은 종목 과거 개 분기 기준 Capex/Asset 이 높은 종목 주: FY는 매년 3월을 기준으로 바뀌며 FQ는 매분기말을 기준으로 바뀜 예를 들어 9년 월의 FY1은 년이며 9년 3월이 되야 FY1을 9년으로 적용 7년 월의 FQ1은 7년 1분기이며 7년 월이 되면 FQ1을 7년 분기로 적용 자료: 한화투자증권 리서치센터 Risk : 총 개 팩터 [표1] Risk 지표 팩터 Beta_Weekly 1Yr Beta_Weekly Yr Sharpe Ratio_Weekly M Sharpe Ratio_Weekly 1Yr 변동성_Weekly M 변동성_Weekly 1Yr 설명 과거 1 년, 주간 수익률 기준 Beta 가 높은 종목 과거 년, 주간 수익률 기준 Beta 가 높은 종목 과거 개월, 주간 수익률 기준 Sharpe Ratio 가 높은 종목 과거 1 년, 주간 수익률 기준 Sharpe Ratio 가 높은 종목 최근 개월간 주간 수익률의 변동성이 높은 종목 최근 1 년간 주간 수익률의 변동성이 높은 종목 자료: 한화투자증권 리서치센터 Research Center 1

23 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 Valuation : 총 개 팩터 [표19] Valuation 지표 팩터 PSR_1M Fwd PSR_1M Fwd_3Yr Relative PSR_1M Fwd_Sector Relative EV/EBIT_1M Fwd EV/EBIT_1M Fwd_3Yr Relative EV/EBIT_1M Fwd_Sector Relative PER_1M Fwd PER_1M Fwd_3Yr Relative PER_1M Fwd_Sector Relative 배당수익률_1M Fwd 배당수익률_1M Fwd_3Yr Relative 배당수익률_1M Fwd_Sector Relative P/FCF_1M Fwd P/FCF1M Fwd_3Yr Relative P/FCF_1M Fwd_Sector Relative P/CFO_1M Fwd P/CFO_1M Fwd_3Yr Relative P/CFO_1M Fwd_Sector Relative EV/EBITDA_1M Fwd EV/EBITDA_1M Fwd_3Yr Relative EV/EBITDA_1M Fwd_Sector Relative P/CFO_과거 분기 P/FCF_과거 분기 PSR_과거 분기 PBR_FQ 배당수익률_과거 분기 PBR_FQ_3Yr Relative P/CFO_과거 분기_3Yr Relative P/FCF_과거 분기_3Yr Relative PSR_과거 분기_3Yr Relative 배당수익률_과거 분기_3Yr Relative PBR_FQ_Sector Relative P/CFO_과거 분기_Sector Relative P/FCF_과거 분기_Sector Relative PSR_과거 분기_Sector Relative 배당수익률_과거 분기_Sector Relative PER 하락_1M Fwd_3M PER 하락_1M Fwd_M PER 하락_1M Fwd_1M 추정치개수_3M PER_과거 분기 EV/EBITDA_과거 분기 EV/EBIT_과거 분기 목표주가 상승여력 PER_과거 분기_3Yr Relative PER_과거 분기_Sector Relative 설명 시가총액/1 개월 예상 매출액이 낮은 종목 현재의 시가총액/1 개월 예상 매출액 수치가 과거 3 년 범위의 하단에 근접한 종목 시가총액/1 개월 예상 매출액 수치가 업종 평균보다 낮은 종목 EV/1 개월 예상 EBIT 수치가 낮은 종목 EV/1 개월 예상 EBIT 수치가 과거 3 년 범위의 하단에 근접한 종목 EV/1 개월 예상 EBIT 수치가 업종 평균보다 낮은 종목 시가총액/1 개월 예상 순이익이 낮은 종목 시가총액/1 개월 예상 순이익이 과거 3 년 범위의 하단에 근접한 종목 시가총액/1 개월 예상 순이익이 업종 평균보다 낮은 종목 1 개월 예상 배당수익률이 높은 종목 1 개월 예상 배당수익률이 과거 3 년 범위의 상단에 근접한 종목 1 개월 예상 배당수익률이 업종 평균보다 높은 종목 시가총액/1 개월 예상 Free Cash Flow 수치가 낮은 종목 시가총액/1 개월 예상 Free Cash Flow 수치가 과거 3 년 범위의 하단에 근접한 종목 시가총액/1 개월 예상 Free Cash Flow 수치가 업종 평균보다 낮은 종목 시가총액/1 개월 예상 Cash Flow from Operatinon 이 낮은 종목 시가총액/1 개월 예상 Cash Flow from Operatinon 이 과거 3 년 범위의 하단에 근접한 종목 시가총액/1 개월 예상 Cash Flow from Operatinon 이 업종 평균보다 낮은 종목 EV/1 개월 예상 EBITDA 전망치가 낮은 종목 EV/1 개월 예상 EBITDA 전망치가 과거 3 년 범위의 하단에 근접한 종목 EV/1 개월 예상 EBITDA 전망치가 업종 평균보다 낮은 종목 시가총액/과거 개 분기 Cash Flow from Operation 이 낮은 종목 시가총액/과거 개 분기 Free Cash Flow 가 낮은 종목 시가총액/과거 개 분기 매출액이 낮은 종목 FQ 기준 시가총액/Book value 가 낮은 종목 과거 개 분기 기준 배당수익률이 높은 종목 FQ 기준 시가총액/Book value 가 과거 3 년 범위의 하단에 근접한 종목 시가총액/과거 개 분기 Cash Flow from Operation 이 과거 3 년 범위의 하단에 근접한 종목 시가총액/과거 개 분기 Free Cash Flow 가 과거 3 년 범위의 하단에 근접한 종목 시가총액/과거 개 분기 매출액이 과거 3 년 범위의 하단에 근접한 종목 과거 개 분기 기준 배당수익률이 과거 3 년 범위 상단에 근접한 종목 FQ 기준 시가총액/Book value 가 업종 평균보다 낮은 종목 시가총액/과거 개 분기 Cash Flow from Operation 이 업종 평균보다 낮은 종목 시가총액/과거 개 분기 Free Cash Flow 가 업종 평균보다 낮은 종목 시가총액/과거 개 분기 매출액이 업종 평균보다 낮은 종목 과거 개 분기 기준 배당수익률이 업종 평균보다 높은 종목 시가총액/1 개월 예상 순이익의 3 개월 간 많이 하락한 종목 시가총액/1 개월 예상 순이익이 개월 간 많이 하락한 종목 시가총액/1 개월 예상 순이익의 1 개월 간 많이 하락한 종목 최근 3 개월 간 애널리스트 들의 실적 추정치 개수가 많은 종목 시가총액/과거 개 분기 순이익이 낮은 종목 EV/과거 개 분기 EBITDA 가 낮은 종목 EV/과거 개 분기 EBIT 가 낮은 종목 현재 주가 대비 애널리스트들의 목표주가 상승여력이 높은 종목 시가총액/과거 개 분기 기준 순이익이 과거 3 년 범위 하단에 근접한 종목 시가총액/과거 개 분기 기준 순이익이 업종 평균보다 낮은 종목 자료: Fnguide, 한화투자증권 리서치센터 Research Center

24 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant V. 팩터 백테스트에서 발견한 알파의 비밀 전기간에서 성과가 가장 좋은 팩터는 대부분 Earnings Momentum 과 Valuation 팩터 시장 국면(상승장, 보합장, 하락장)과 상관없이 전기간에서 평균적인 성과가 좋은 팩터는 대부분 Earnings Momentum과 Valuation 팩터이다. 이익모멘텀에 대해서 말하자면, 투자자들이 애널리스트들의 기업 이익 전망치 변경에 대해 반응하는 속도가 생각보다 느리다고 해석할 수 있다. 또한, 애널리스트들의 기업 이 익전망치 변경이 한 명의 애널리스트에 의해 한 번 이루어지게 되면 일정 기간 동안 지속적으로 동료 애 널리스트들에 의해 이루어진다는 점도 이익모멘텀의 우수한 성과의 원인으로 파악된다. 팩터 성과는 대칭적이지 않은 경우도 많다 1그룹(팩터별 상위 % 포트폴리오)의 성과가 좋다고 해서 반드시 그룹(팩터별 하위 % 포트폴리오)의 성과가 나쁜 것이 아니며, 상승장에서의 투자 성과가 우수한 팩터라고 해서 반드시 하락장에서 투자 성 과가 부진한 것은 아니다. 이러한 점을 활용하면, 시장 국면별로 적절한 팩터의 조합을 통해서 특정 시장 국면에 유리한 포트폴리오를 구성하면서도, 시장 국면에 대한 전망이 틀렸을 때 리스크가 크지 않은 포 트폴리오를 구성할 수 있다. FY1 보다 FY, FQ1 보다 FQ 기반의 팩터 성과가 우수한 경우가 많다 이익모멘텀의 경우 FY1 OP 전망치 1개월 변화율 보다, FY OP 전망치 1개월 변화율의 성과가 평균적으 로 우수하며, FQ1 EPS 전망치 1개월 변화율보다 FQ EPS 전망치 1개월의 성과가 평균적으로 우수하다. 상승장에서는 나쁜 회사가 좋은 회사보다 성과가 좋을 때도 있다. 상승장에서는 투자자들의 위험 선호 현상이 두드러지며 부채비율이 높은 종목이 낮은 종목보다, 순이익 률이 낮은 종목이 높은 종목보다, 과거 ROIC가 낮은 종목이 높은 종목보다 투자 성과가 좋았다. 물론, 하 락장에서는 해당 지표들이 정반대의 성과를 기록했다. 하락장에서는 미래의 불확실성보다는 과거 확정치를 더 선호하며, 회계상의 이익보다는 현금흐름을 선호 하락장에서는 투자자들의 보수적인 성향 때문에 미래의 전망치 보다는 과거의 확정치에 대한 팩터 성과 가 훨씬 더 우수하다. 예를 들면, 미래 보다는 과거의 이익으로 계산된 밸류에이션 지표의 성과가 더 우 수했다. 또한, 회계상의 이익보다는 현금흐름이 더 선호되기 때문에 PER 보다는 P/CFO 나 P/FCF 등과 같은 현금흐름 관련 지표의 투자 성과가 더 우수했다. 하락장에서는 평균적으로 Quality 지표의 성과가 급격히 개선된다 하락장에서는 부채비율, 순부채비율, 이자보상배율, 영업이익률 등과 같은 Quality 지표의 성과가 급격히 개선되는 특징이 있으며, 해당 지표들은 전부 상승장에서는 시장 수익률을 하회하는 성과를 기록했다. Research Center 3

25 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 Growth 팩터는 대부분 1개월에서는 성과가 부진하다 Growth 팩터는 대부분 성과가 부진했으며, 오히려 그룹의 경우가 1그룹보다 수익률이 높은 경우도 빈번 히 발생했다. 이는 높은 이익전망치의 효과가 이미 주가에 반영되었거나 1개월 리밸런싱의 포트폴리오보 다는 오히려,3개월 이상의 중장기 팩터로서의 성과가 더 우수하기 때문이며 이에 대해서는 추후 중장 기 팩터 모델 자료에서 다루기로 한다. 수급 팩터는 외국인 보다는 기관 수급 팩터가 수익률에 유리하며, 특히 하락장에서 유리 수급 팩터 중에서 외국인 팩터는 투자 성과가 부진했으며, 국내 기관 1일 매수일수 와 같은 팩터들의 투 자 성과가 우수했다. 특히, 하락장에서 기관 매수일수 관련 팩터는 IC가 % 정도로 상당히 높은 투자 성 과를 기록했다. 모멘텀 지표는 3개월보다, 개월, 1개월이 투자 성과가 높다 이익모멘텀 지표는 전망치 변화율의 기간이 짧을수록 투자 성과가 높았다. 즉, 영업이익 전망치의 3개월 전 대비 변화율보다 개월 혹은 1개월 전 대비 변화율의 투자 성과가 높았다. Capex/Depreciation 과 Assset Turnover는 상승장에서 성과가 더 좋은 독특한 Quality 팩터 대부분 Quality 팩터가 하락장에서만 투자성과를 발휘하는 팩터인데 반해, Capex/Depreciation은 상승장에 서만 투자성과를 발휘하는 팩터이다. 즉, 설비투자를 많이 해둔 기업은 상승장에서, 일반적으로 경기가 좋아지고 이익이 늘어날 때 투자성과가 좋아지는 것으로 해석 가능하다. Asset Turnover의 경우에는 Quality 지표 중에서 유일하게 전기간, 상승장, 보합장, 하락장 모두에서 Long Short 포트폴리오의 경우IR 이 1이상을 기록했다. 즉, 시장 상황과 무관하게 자산을 효과적으로 빠르게 활용하는 기업에 대한 투자 성과가 우수함을 의미한다. 주 최고가 근처 종목은 하락장에서 강하다 주 최고가 대비 하락률이 낮은 종목, 즉 주 최고가 근처 종목은 하락장에서 IR이 이상으로 우수한 투자 성과를 기록했으며, 주 최고가 대비 하락률이 높은 종목은 하락장에서 IR이 -3이하로 상당히 부 진했다. 즉, 하락장에서는 price 모멘텀의 지속효과가 상당히 강한 것으로 확인되었다. Research Center

26 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant VI. 싱글 팩터 백테스트 성과 요약 : Core 팩터 찾아내기 1. IR 상위 1개 팩터 : 전기간 상위 %(G1) 그룹 [표] 전기간 G1 IR 상위 1개 팩터 팩터 IR_연율화 초과수익률(연율화) 초과수익확률(Hit Ratio, %) 상위 % 하위 % 롱숏 EPS_1M Fwd_1M Chg EPS_FY1_1M Chg PER_1M Fwd_Sector Relative EPS_FY_1M Chg EPS_1M Fwd_ERR PER_1M Fwd EV/EBIT_1M Fwd EPS_FQ_1M Chg OP_1M Fwd_1M Chg PER_과거 분기 EV/EBIT_1M Fwd_Sector Relative OP_FY_1M Chg Sales_FQ_1M Chg OP_FQ_1M Chg P/CFO_1M Fwd_Sector Relative 주: 각 팩터별로 상위 %는 유니버스 내에서 해당 팩터의 순위가 가장 높은(가장 좋은) 상위 % 종목들로 구성된 포트폴리오를 의미 하위 %는 그 반대이며, 롱숏은 상위 % 종목들은 Long, 하위 % 종목들은 Short 한 경우의 포트폴리오 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 상위 % 하위 % 롱숏 상위 % 하위 % 롱숏. IR 하위 1개 팩터 : 전기간 상위 %(G1) 그룹 [표1] 전기간 G1 IR 하위 1개 팩터 팩터 IR_연율화 초과수익률(연율화) 초과수익확률(Hit Ratio, %) 상위 % 하위 % 롱숏 FCF_Q_Slope ROE_Q_Slope 일중 외국인 매수일 Sales_FQ1_QoQ Growth 일중 외국인 매수일 OP_FQ_QoQ Growth Relative Strength Index Asset_1M Fwd_Growth 주 외국인 순매수/시가총액 OP_FQ1_QoQ Growth 주 외국인 순매수/시가총액 EPS_Q_Slope Capex/Asset_1M Fwd Sales_Q_Slope 변동성_Weekly 1Yr 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 상위 % 하위 % 롱숏 상위 % 하위 % 롱숏 Research Center

27 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 3. IR 상위 1개 팩터 : 상승장 상위 %(G1) 그룹 [표] 상승장 G1 IR 상위 1개 팩터 팩터 IR_연율화 초과수익률(연율화) 초과수익확률(Hit Ratio, %) 상위 % 하위 % 롱숏 PER_1M Fwd_Sector Relative PER_1M Fwd PSR_1M Fwd Beta_Weekly 1Yr Beta_Weekly Yr P/CFO_1M Fwd_Sector Relative PSR_1M Fwd_Sector Relative PER 하락_1M Fwd_M EPS_FY1_1M Chg P/CFO_과거 분기_Sector Relative PER_과거 분기 변동성_Weekly 1Yr PSR_과거 분기 EPS_1M Fwd_ERR EPS_1M Fwd_1M Chg 주: 각 팩터별로 상위 %는 유니버스 내에서 해당 팩터의 순위가 가장 높은(가장 좋은) 상위 % 종목들로 구성된 포트폴리오를 의미 하위 %는 그 반대이며, 롱숏은 상위 % 종목들은 Long, 하위 % 종목들은 Short 한 경우의 포트폴리오 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 상위 % 하위 % 롱숏 상위 % 하위 % 롱숏. IR 하위 1개 팩터 : 상승장 상위 %(G1) 그룹 [표3] 상승장 G1 IR 하위 1개 팩터 팩터 IR_연율화 초과수익률(연율화) 초과수익확률(Hit Ratio, %) 상위 % 하위 % 롱숏 부채비율_FQ Quick Ratio_과거 분기 일중 외국인 매수일 Cash Ratio_과거 분기 순부채비율_FQ NP Margin_과거 분기 배당성향_과거 분기 ROA_과거 분기 OP Margin_과거 분기 일중 외국인 매수일 Capex/Asset_1M Fwd FCF_1M Fwd_Growth 배당수익률_1M Fwd NP Margin_1M Fwd 배당수익률_과거 분기 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 상위 % 하위 % 롱숏 상위 % 하위 % 롱숏 Research Center

28 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant. IR 상위 1개 팩터 : 보합장 상위 %(G1) 그룹 [표] 보합장 G1 IR 상위 1개 팩터 팩터 IR_연율화 초과수익률(연율화) 초과수익확률(Hit Ratio, %) 상위 % 하위 % 롱숏 EPS_FQ_1M Chg EPS_FY_1M Chg EV/EBIT_1M Fwd EPS_1M Fwd_1M Chg 순부채비율_FQ EPS_FY1_1M Chg EPS_1M Fwd_ERR PER_1M Fwd EV/EBITDA_1M Fwd_3Yr Relative EV/EBIT_1M Fwd_Sector Relative 이자보상배율_과거 분기 P/FCF_과거 분기_Sector Relative ROIC_1M Fwd P/FCF_과거 분기 PER 하락_1M Fwd_M 주: 각 팩터별로 상위 %는 유니버스 내에서 해당 팩터의 순위가 가장 높은(가장 좋은) 상위 % 종목들로 구성된 포트폴리오를 의미 하위 %는 그 반대이며, 롱숏은 상위 % 종목들은 Long, 하위 % 종목들은 Short 한 경우의 포트폴리오 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 상위 % 하위 % 롱숏 상위 % 하위 % 롱숏. IR 하위 1개 팩터 : 보합장 상위 %(G1) 그룹 [표] 보합장 G1 IR 하위 1개 팩터 팩터 IR_연율화 초과수익률(연율화) 초과수익확률(Hit Ratio, %) 상위 % 하위 % 롱숏 변동성_Weekly 1Yr Beta_Weekly Yr FCF_Q_Slope OP_1M Fwd_Growth Relative Strength Index Capex/Asset_1M Fwd Capex/Depr_과거 분기 ROE_Q_Slope Sales_1M Fwd_Growth 일중 외국인 매수일 Beta_Weekly 1Yr FCF_Yr_Slope 변동성_Weekly M OP_FQ_QoQ Growth 수익률_1M 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 상위 % 하위 % 롱숏 상위 % 하위 % 롱숏 Research Center 7

29 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 7. IR 상위 1개 팩터 : 하락장 상위 %(G1) 그룹 [표] 하락장 G1 IR 상위 1개 팩터 팩터 IR_연율화 초과수익률(연율화) 초과수익확률(Hit Ratio, %) 상위 % 하위 % 롱숏 EV/EBITDA_과거 분기 순부채비율_FQ EV/EBIT_과거 분기 Quick Ratio_과거 분기 OP Margin_과거 분기 OP_FY_1M Chg ROA_과거 분기 배당성향_과거 분기 ROIC_과거 분기 EPS_1M Fwd_1M Chg 배당수익률_1M Fwd ROA_1M Fwd 배당수익률_1M Fwd_Sector Relative 부채비율_FQ EPS_FY_1M Chg 주: 각 팩터별로 상위 %는 유니버스 내에서 해당 팩터의 순위가 가장 높은(가장 좋은) 상위 % 종목들로 구성된 포트폴리오를 의미 하위 %는 그 반대이며, 롱숏은 상위 % 종목들은 Long, 하위 % 종목들은 Short 한 경우의 포트폴리오 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 상위 % 하위 % 롱숏 상위 % 하위 % 롱숏. IR 하위 1개 팩터 : 하락장 상위 %(G1) 그룹 [표7] 하락장 G1 IR 하위 1개 팩터 팩터 IR_연율화 초과수익률(연율화) 초과수익확률(Hit Ratio, %) 상위 % 하위 % 롱숏 Beta_Weekly Yr 변동성_Weekly M 변동성_Weekly 1Yr Beta_Weekly 1Yr ROE_Q_Slope FCF_Yr_Slope PSR_1M Fwd PSR_과거 분기 OP_1M Fwd_Growth 목표주가 상승여력 수익률_ 주 최저가 대비 ROE_Yr_Slope Sales_Q_Slope FCF_Q_Slope Sales_FQ_YoY Growth 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 상위 % 하위 % 롱숏 상위 % 하위 % 롱숏 Research Center

30 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant 9. IC 상하위 1개 팩터 : 전기간 [표] 전기간 IC 상위 1개 팩터 팩터 IC(%) 전기간 상승장 보합장 하락장 EPS_FY_1M Chg PER_1M Fwd EPS_FY1_1M Chg EPS_1M Fwd_1M Chg PER_1M Fwd_Sector Relative PER_과거 분기 EPS_FQ_1M Chg P/CFO_과거 분기 EV/EBIT_과거 분기 EV/EBITDA_과거 분기 Sales_FY1_3M Chg P/CFO_과거 분기_Sector Relative 추정치개수_3M OP_FY_1M Chg EPS_FY1_3M Chg 주: IC가 높을수록 팩터의 순위와 수익률이 선형관계를 보임 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 [표9] 전기간 IC 하위 1개 팩터 팩터 IC(%) 전기간 상승장 보합장 하락장 변동성_Weekly 1Yr FCF_Q_Slope 주 외국인 순매수/시가총액 ROE_Q_Slope OP_FQ_QoQ Growth 변동성_Weekly M 주 외국인 순매수/시가총액 Beta_Weekly Yr Sales_Q_Slope EPS_Q_Slope 수익률_ 주 최저가 대비 OP_Q_Slope 수익률_M 주 외국인 순매수/시가총액 일중 외국인 매수일 주: IC가 높을수록 팩터의 순위와 수익률이 선형관계를 보임 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 1. IC 상하위 1개 팩터 : 상승장 [표3] 상승장 IC 상위 1개 팩터 팩터 IC(%) 전기간 상승장 보합장 하락장 Beta_Weekly 1Yr Beta_Weekly Yr 변동성_Weekly 1Yr PSR_1M Fwd 변동성_Weekly M PER_1M Fwd PSR_과거 분기 P/CFO_1M Fwd_Sector Relative 목표주가 상승여력 P/CFO_1M Fwd PER_1M Fwd_Sector Relative PBR_FQ Capex/Depr_과거 분기 PSR_과거 분기_Sector Relative PER_과거 분기 주: IC가 높을수록 팩터의 순위와 수익률이 선형관계를 보임 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 [표31] 상승장 IC 하위 1개 팩터 팩터 IC(%) 전기간 상승장 보합장 하락장 수익률_ 주 최고가 대비 부채비율_FQ 순부채비율_FQ OP Margin_1M Fwd Quick Ratio_과거 분기 수익률_M NP Margin_1M Fwd OP Margin_과거 분기 Capex/Asset_1M Fwd ROA_1M Fwd 이자보상배율_과거 분기 NP Margin_과거 분기 ROIC_과거 분기 수익률_3M Price_M 평균/M 평균 주: IC가 높을수록 팩터의 순위와 수익률이 선형관계를 보임 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 9

31 Bonjour Quant ㅣ멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다 11. IC 상하위 1개 팩터 : 보합장 [표3] 보합장 IC 상위 1개 팩터 팩터 IC(%) 전기간 상승장 보합장 하락장 EPS_FQ_1M Chg EPS_FY_1M Chg PER 하락_1M Fwd_M OP_FY1_3M Chg EV/EBIT_1M Fwd PER 하락_1M Fwd_3M EPS_FY_3M Chg OP_FY_3M Chg EPS_1M Fwd_1M Chg PER_1M Fwd_3Yr Relative 이자보상배율_과거 분기 EPS_FY1_1M Chg PER_1M Fwd 순부채비율_FQ Sales_FY1_3M Chg 주: IC가 높을수록 팩터의 순위와 수익률이 선형관계를 보임 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 [표33] 보합장 IC 하위 1개 팩터 팩터 IC(%) 전기간 상승장 보합장 하락장 변동성_Weekly 1Yr Beta_Weekly Yr Beta_Weekly 1Yr 변동성_Weekly M FCF_Q_Slope 수익률_ 주 최저가 대비 Capex/Depr_과거 분기 OP_FQ_QoQ Growth OP_Q_Slope Relative Strength Index 수익률_1M EPS_1M Fwd_Growth 주 외국인 순매수/시가총액 OP_1M Fwd_Growth 수익률_3M 주: IC가 높을수록 팩터의 순위와 수익률이 선형관계를 보임 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 1. IC 상하위 1개 팩터 : 하락장 [표3] 하락장 IC 상위 1개 팩터 팩터 IC(%) 전기간 상승장 보합장 하락장 부채비율_FQ 수익률_ 주 최고가 대비 순부채비율_FQ 이자보상배율_과거 분기 ROA_과거 분기 ROIC_과거 분기 Capex/Asset_1M Fwd EV/EBITDA_과거 분기 P/CFO_과거 분기 NP Margin_과거 분기 OP Margin_과거 분기 ROA_1M Fwd EV/EBIT_과거 분기 Capex/Asset_과거 분기 추정치개수_3M 주: IC가 높을수록 팩터의 순위와 수익률이 선형관계를 보임 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 [표3] 하락장 IC 하위 1개 팩터 팩터 IC(%) 전기간 상승장 보합장 하락장 Beta_Weekly Yr Beta_Weekly 1Yr 변동성_Weekly 1Yr 변동성_Weekly M PSR_1M Fwd Capex/Depr_과거 분기 목표주가 상승여력 PSR_과거 분기 수익률_ 주 최저가 대비 Sales_Q_Slope OP_1M Fwd_Growth ROE_Q_Slope ROE_Q_Slope EPS_FQ1_QoQ Growth OP_Q_Slope 주: IC가 높을수록 팩터의 순위와 수익률이 선형관계를 보임 자료: FnGuide, 한화투자증권 리서치센터 3 Research Center

32 멀티 팩터 롱숏 전략 : 알파의 비밀을 밝히다ㅣ Bonjour Quant [표3] 각 모델별 사용된 팩터 리스트 계열 Earnings Momentum Growth Liquidity Price Quality Risk Valuation VII. 멀티 팩터 롱숏 모델 및 성과 : 팩터의 결합을 통해 IR 극대화 1+1 > : 싱글 팩터를 효과적으로 결합하면 IR이 향상된다 멀티 팩터 모델은 싱글 팩터들을 효과적으로 결합하면 IR이 향상되고 초과수익비율(Hit ratio)이 높아지는 점을 활용하는 전략이다. 멀티 팩터 모델의 구성은 성과가 좋은 개별 팩터들 중에서 서로 투자 성과의 상 관성이 높지 않은 팩터들을, 당사만의 시뮬레이션 방식으로 조합하여 IR, 초과수익률, 초과수익비율 등 핵심 투자 성과가 극대화 되도록 설계되었다. 멀티 팩터 모델에 사용된 싱글 팩터는 아래에 표시했으며, 팩터별 결합은 개별 팩터의 순위(rank)를 특정 가중치로 합산하는 방식이다. Long only Long Short 전기간 상승장 보합장 하락장 전기간 상승장 보합장 하락장 EPS_1M EPS_1M EPS_1M EPS_1M EPS_1M EPS_1M EPS_1M EPS_1M Fwd_ Fwd_1M Chg Fwd_1M Chg Fwd_1M Chg Fwd_1M Chg Fwd_1M Chg Fwd_1M Chg Fwd_1M Chg 1M Chg EPS_1M EPS_1M EPS_1M EPS_1M TP_1M Chg EPS_1M Fwd_ERR EPS_1M Fwd_ERR Fwd_ERR Fwd_ERR Fwd_ERR Fwd_ERR EPS_FY1_1M Chg EPS_FY1_1M Chg EPS_FY1_ EPS_FY1_1M EPS_FY1_1M Chg EPS_FY_1M Chg EPS_FY1_1M Chg EPS_FY1_1M Chg 1M Chg Chg EPS_FY_1M Chg EPS_FY_1M Chg EPS_FY_ Sales_FY1_3M EPS_FY_1M EPS_FY_1M Chg EPS_FY_1M Chg 1M Chg Chg Chg EPS_FQ_1M Chg EPS_FQ_1M Chg EPS_FY_1M Chg EPS_FQ_ 1M Chg OP_Q_Slope FCF_1M FCF_1M OP_FQ1_YoY FCF_1M OP_Q_Slope Fwd_Growth Fwd_Growth Growth Fwd_Growth OP_FQ1_ YoY Growth 1일중 기관 주기관 순매수 1일중 기관 1일중 기관 주 기관 1일중 기관 매수일 /시가총액 매수일 매수일 순매수/시가총액 매수일 거래대금 거래대금 주기관 증가_최근일/ 증가_최근일/ 순매수/시가총액 최근일 최근일 Price_M 평균/ Price_M 평균/ M 평균 M 평균 Asset Turnover_ 과거분기 EV/EBIT_1M Fwd PER_1M Fwd PER_1M Fwd_Sector Relative PER_과거분기 P/FCF_과거분기 수익률_주 최고가 대비 Capex/Depr_ 과거분기 ROIC_1M Fwd ROA_1M Fwd Asset Turnover_ 순부채비율_FQ 과거분기 순부채비율_FQ Beta_ Weekly Yr 변동성_ Weekly 1Yr PSR_ 1M Fwd EV/EBIT_1M Fwd_Sector Relative PER_1M Fwd_Sector Relative P/FCF_1M Fwd_Sector Relative PER하락_1M Fwd_M ROIC_과거분기 ROIC_과거분기 EV/EBIT_1M Fwd PER_1M Fwd EV/EBITDA_1M Fwd_3Yr Relative P/FCF_과거분기 P/FCF_과거분기_ Sector Relative Sharpe_Ratio Weekly M EV/EBIT_1M Fwd_Sector Relative 배당수익률_1M Fwd_Sector Relative EV/EBITDA_ 과거분기 Asset Turnover_ 과거분기 PER_1M Fwd PER_1M Fwd_Sector Relative P/CFO_1M Fwd_Sector Relative P/CFO_과거분기 _Sector Relative PER_과거분기 수익률_주 최고가 대비 Capex/Depr_ ROIC_1M Fwd 순부채비율_FQ 과거분기 Asset Asset Turnover_ 순부채비율_FQ Turnover_과거분기 과거분기 Asset Turnover_ ROIC_과거분기 과거분기 ROIC_과거분기 Sharpe Beta_Weekly Yr Ratio_Weekly M 변동성_Weekly 1Yr PSR_1M Fwd EV/EBIT_1M Fwd PER_1M EV/EBIT_1M Fwd_Sector Fwd_Sector Relative Relative PER_1M Fwd_Sector Relative P/CFO_과거분 기_Sector Relative P/FCF_1M PER하락_1M Fwd_Sector Relative Fwd_M PER하락_1M Fwd_M PER_과거분기 P/CFO_과거분기 P/CFO_과거분기 _Sector Relative EV/EBITDA_ 과거분기 Research Center 31