기업분석 21. 3. 2 알티캐스트 (881.KQ) 차세대디지털방송솔루션의강자 스몰캡팀장박종선 Tel. 368-676 / jongsun.park@eugenefn.com 214 년잠정실직 : 매출액 +4.7% 증가, 영업이익 -12.6% 감소 - 214 년매출액은 771 억원으로전년대비 +4.7% 증가했지만, 영업이익은 162 억원으로전년대비 -12.6% 나감소. 특히당사추정치 ( 매출액 767 억원, 영업이익 196 억원 ) 와켄센서스 ( 매출액 772 억원, 영업이익 19 억원 ) 대비영업이익이크게하회함 - 영업이익이크게하회한이유는 1) 이익률이낮은초기개발비매출 ( 솔루션공급을위한용역매출 ) 이증가하였고, 2) 국내 HD 방송전환에따른로열티수익이감소하였기때문 스몰캡담당윤혁진 Tel. 368-6499 / hjyoon@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 Above In-line Below O 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (3/19) BUY( 유지 ) 17,2 원 1, 원 Key Data ( 기준일 : 21. 3. 19) KOSPI(pt) 2,37.9 KOSDAQ(pt) 631.8 액면가 ( 원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 212.2 2주최고 / 최저 ( 원 ) 12,8 / 7,99 2주일간 Beta -.6 발행주식수 ( 천주 ) 21,223 평균거래량 (3M, 천주 ) 83 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 86 배당수익률 (13F, %). 외국인지분율 (%) 12.8 주요주주지분율 (%) 건인투자외 18 인케이쓰리삼호파인브릿지 39.8 6.4.6 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2.4.6 2.6-18.4 KOSPI 대비상대수익률 -6.3 -. 3.3-23. 21 년실적성장지속전망 : 매출액 +14.4%, 영업이익 1.9% 증가전망 - 21 년예상실적은매출액 883 억원, 영업이익 188 억원으로전년대비각각 +14.4%, +1.9% 증가전망. 1) 214 년솔루션공급을위한용역매출이후 STB 공급을통한로열티수익이예상되며, 2) 국내 UHD 방송확대로인한 STB 교체수요가발생할것으로예상. 또한하반기북미대형케이블방송사향 STB 에미들웨어공급예정, 실적성장에긍정적 투자포인트 - 1) 베트남비에텔을통한안정적인해외매출전망 : 비에텔그룹 ( 베트남국영기업 ) 과의공급계약체결 (9/24 일, 4 년간프로젝트로계약금액은 46.7 억원 ). 1 차년도계약 (214.9~21.9) 이약솔루션공급을위한용역개발이진행중. 시스템구축이완료되는시점에는 IPTV STB 보급예상되어추가적인계약도가능할것으로예상 - 2) 차세대디지털방송솔루션해외진출가속화 : 클라우드기반 N 스크린서비스확대에따른차세대디지털방송솔루션 (HTML, RDK 등 ) 을개발하여타임워너케이블 ( 미국 2 위케이블방송사업자 ), Ziggo( 네덜란드 1 위케이블방송사업자 ) 등과상용화추진중. 국내설치실적을기반으로세계시장점유율지속확대 (21 년 M/S 4.1% 211 년 4.6% 212 년 7.4%). 이외에도국내에서서비스가시작된다운로드형 CAS(Conditional Access System) 제품의 해외진출을추진하고있어중장기적인성장모멘텀을확보 - 3) 국내시장은 UHD TV 서비스확대로성장지속될전망 : UHD TV 서비스를위해 IPTV 사 업자및케이블방송사업자는셋톱박스를개발진행중. 국내방송시장의높은시장점유율 ( 13 년기준, 전체 M/S 91%, 위성 M/S 1%, 케이블 1%, IPTV 62%) 투자의견 BUY, 목표주가 17,2 원유지 - 투자의견은 BUY, 목표주가는 17,2 원유지. 현재주가는 21 년예상실적기준 PER 12.4 배수준 (BW 6 만주완전희석 ) 으로국내 IT S/W 및서비스업종평균 PER 19. 배대비 36.9% 할인되어거래되고있음 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) 4Q14P 1Q1F 214P 21F 결산기 (12월 ) 차이 qoq yoy 213 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 실적발표추정치예상치실적발표예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 24.9 24. 1. 19.3-22.6 14.4 73.7 77.1 4.7 88.3 14.4 영업이익 2.9 6.3-3.4 4.1 37.9-12.6 18.6 16.2-12.6 18.8 1.9 세전이익 2.4 6.7-63.6 4.4 82. -8.7 18.3 16.2-11.3 2.6 26.8 순이익 1.8.7-68. 3.8 18.2-12. 16. 13. -18.7 17.7 36. OP Margin 11.8 2.8-13.9 21.1 9.2-6. 2.2 21.1-4.2 21.3.3 NP Margin 7.4 23.4-16. 19.9 12. -6. 21.7 16.9-4.9 2. 3.2 EPS( 원 ) - - - - - - 813 8-28.7 89 39. BPS( 원 ) - - - - - - 4,28 4,686 11.4,49 17.3 ROE(%) - - - - - - 2.9 13.8-12.1 1.9 2.1 PER(X) - - - - - - 11.3 17.3-12.4 - PBR(X) - - - - - - 2.2 2.1-1.8 - 자료 : 유진투자증권
실적전망 도표 1 1Q1 실적전망 : 국내매출감소로전년동기대비감소전망 ( 십억원,%) 실적 1Q1F 1Q14A 4Q14P YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 19.3 14.4-22. 16.8 24.9 영업이익 4.1-12.6 37.9 4.6 2.9 세전이익 4.4-8.7 82. 4.9 2.4 당기순이익 3.8-12.1 18.2 4.3 1.8 지배기업당기순이익 3.8-12.1 18.2 4.3 1.8 이익률 (%) 영업이익률 21.1-6. 9.2 27.6 11.8 세전이익률 23.1 -.9 13.3 29. 9.8 당기순이익률 19.9-6. 12. 2.8 7.4 지배기업당기순이익률 19.9-6. 12. 2.8 7.4 자료 : 연결기준, 유진투자증권 실적 실적 도표 2 실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원,%) 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14P 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 212A 213A 214P 21F 매출액 16.8 16.9 18. 24.9 19.3 19.4 21.2 28.4 6.3 73.7 77.1 88.3 증가율 (%,yoy) 6.2 -.2.1 11.2 14.4 14. 14.4 14.4 4.4 12.9 4.7 14.4 미들웨어 14.9 1.2 16.3 22. 17.2 17. 18.8 2.3 8.8 6. 68. 78.8 CAS 1.4 1.1 1.8 2. 1.6 1.2 2. 2.7.2 6.8 6.8 7.4 기타.4.6.4.4..7.4.4 1.3 1.4 1.8 2. 제품별비중 (%) 미들웨어 88.8 9.2 88.1 88. 89.2 9.6 88.6 89. 9.1 88.9 88.8 89.3 CAS 8.6 6.3 9.7 9.9 8.3 6. 9.4 9. 7.9 9.2 8.8 8.4 기타 2.6 3. 2.1 1.6 2. 3.4 2. 1. 2. 2. 2.4 2.3 수익 영업이익 4.6 4.2 4. 2.9 4.1 4.1 4. 6.1 13.8 18.6 16.2 18.8 세전이익 4.9 4.1 4.8 2.4 4.4 4.. 6.6 4.4 18.3 16.2 2.6 당기순이익 4.3 3. 3.9 1.8 3.8 3.9 4.3.7 4. 16. 13. 17.7 지배당기순이익 4.3 3. 3.9 1.8 3.8 3.9 4.3.7 4. 16. 13. 17.7 이익률 (%) ( 영업이익률 ) 27.6 24.9 24. 11.8 21.1 21.3 21.4 21. 21.1 2.2 21.1 21.3 ( 세전이익률 ) 29. 24.4 2.8 9.8 23.1 23.4 23. 23.2 6.7 24.8 21. 23.3 ( 당기순이익률 ) 2.8 17. 2.8 7.4 19.9 2.2 2.3 19.9 6.9 21.7 16.9 2. ( 지배당기순이익률 ) 2.8 17. 2.8 7.4 19.9 2.2 2.3 19.9 6.9 21.7 16.9 2. 자료 : K-IFRS 연결기준, 유진투자증권
디지털방송셋톱박스용미들웨어국내 1 위 도표 3 알티캐스트의방송용솔루션사업영역 참고 : CAS(Conditional Access Systems, 수신제한시스템 ), JVM(Java Virtual Machine), VOD(Video On Demand), DRM(Digital Rights Management), PVR(Personal Video Recorders) EPG(Electronic Program Guide) 도표 4 주요연혁도표 매출비중 ( 14 년기준 ) 연도 내용 1999.2 알티캐스트설립 1999.11 국제표준에기반한양방향디지털케이블방송기술개발 21.6 LG전자외 개 STB 회사와미들웨어공급계약체결 23.1 Mediaset( 이태리방송사 ) itv 플랫폼시스템공급 23. SKYLIFE 데이터방송세계최초 DVB-MHP 방식상용화 24.3 CJ CableNet, BSI, KDMC itv 플랫폼시스템공급 24.12 Time Warner Cable 미들웨어라이선스공급계약체결 28.8 대만디지털케이블방송솔루션공급 (Kbro, CNS, TBC 외 ) 21.1 독일케이블방송사업자 Unitymedia 공급미들웨어상용화 213.7 KT 대상 HTML 기반 웹미들웨어 상용화및서비스공급 213.12 코스닥시장신규상장 (12.6) CAS 8.8% 기타 2.4% 미들웨어 88.9%
UHD TV 보급으로성장지속 도표 6 국내디지털방송가입자수증가지속도표 7 아직도남아있는 3% 아날로그가입자 ( 백만대 ) 3 3 2 중계유선방송디지털 IPTV 디지털위성디지털 CATV 아날로그 CATV 디지털 IPTV 31.% 중계유선방송.2% 아날로그 CA TV 3.1% 2 1 1 27 28 29 21 211 212 213F214F21F 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 디지털위성 1.7% 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 디지털 CATV 23.% 도표 8 국내디지털 CATV 시장점유율 1% 도표 9 국내디지털 CATV 시장점유율 1% ( 백만대 ) 디지털CATV 1 9 8 7 6 4 3 2 1 27 28 29 21 211 212 213F214F21F 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 ( 백만대 ) 디지털위성 6 4 3 2 1 27 28 29 21 211 212 213F214F21F 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 도표 1 국내 IPTV 시장점유율 62% 도표 11 UHD TV 는셋톱박스교체수요창출 ( 백만대 ) 디지털IPTV 12 1 8 6 4 2 27 28 29 21 211 212 213F214F21F 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 ( 백만대 ) UHD LCD-TV 판매량 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 213 214F 21F 216F 217F 218F 자료 : IHS, 유진투자증권
로열티기반의안정적인성장및수익성확보 도표 12 국내시장점유율 1 위로안정적인고객확보 도표 13 로열티기반의고수익성확보도표 14 로열티매출비중증가추세 ( 십억원 ) 로열티매출 (%) 7 로열티매출비중 8 6 4 3 2 1 21A 211A 212A 213A 214F 21F 자료 : 유진투자증권 7 6 4 3 2 1
27 28 29 21 211 212 213F 214F 21F 216F 217F Analyst 박종선 / 윤혁진 스몰캡 국내기반으로세계시장확대 도표 1 글로벌디지털 TV 가구수는지속증가전망도표 16 해외수출비중 36% ( 13 년기준 ) ( 백만대 ) 1,4 1,2 1, 북미중동 & 아프리카남미서유럽동유럽아시아 유럽 8.7% 아시아등 1.% 8 6 미주 2.8% 4 2 국내 64.% 자료 : Informa Telecoms & Media(213), 정보통신정책연구원, 유진투자증권 도표 17 세계시장점유율점차확대도표 18 시장점유율 12 년 위 (M/S 7.4%) (%) 2 OpenTV OCAP NDS Proprietary 알티캐스트 Microsoft OpenTV 1.6% 2 etc. 39.9% OCAP 9.6% 1 1 4.1 4.6 7.4 NDS 1.6% 21 211 212 Microsoft 3.% 알티캐스트 7.4% Proprietary 8.4% 자료 : TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권 자료 : TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권
소프트웨어 CAS 중장기성장기대 도표 19 소프트웨어 CAS 시장확대전망도표 2 1 년세계최초상용화, 매출확대중 ( 십억원 ) CAS 8 7 6 4 3 2 1 참고 : CAS(Conditional Access Systems, 수신제한시스템 ) 21A 211A 212A 213A 214F 21F 자료 : 유진투자증권 도표 21 전세계셋톱박스 CAS 시장점유율도표 22 국내시장을기반으로성장전망 (%) 3 NDS NagraVision Motorola Irdeto Irdeto 17.6% 알티캐스트.3% 2 알티캐스트 2 NDS 38.2% 1 1 NagraVisio n 21.4% 21 211 212 참고 :HTML(Hyper Text Markup Language), RDK(Reference Design Kit) 자료 : TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권 Motorola 22.% 자료 : TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권
차세대방송플랫폼 R&D 지속 도표 23 글로벌고객기반으로차세대플랫폼공동개발및확대추진 도표 24 차세대방송플랫폼개발완료도표 2 방송사업자경쟁으로스마트솔루션수요증가 참고 :HTML(Hyper Text Markup Language), RDK(Reference Design Kit)
보호예수및유통물량 도표 26 공모후주주구성 ( 13.12.6) 도표 27 현재주주구성 ( 13.6.3) 주주명 주식수 비중 (%) 최대주주등 8,74,9 4.3 ( 주 ) 건인투자등특수관계인 8,77,394 4.42 우리사주 1,28,7.32 파인브릿지 2,378,163 11.21 벤처금융 1.47,432 7.61 케이쓰리에쿼티파트너스 1,349,997 6.36 파인브릿지외 1 인 1,36,799 7.7 스틱인베스트먼트외 1 인 1,, 4.71 기타구주주 6,11,71 26.39 우리사주 471, 2.29 공모주 1,6, 8.28 기타주주 7,4,17 36.48 주주명 주식수 비중 (%) 한국투자증권 ( 주관사 ) 6,.31 총주식수 19,331,231 1. 총주식수 2,73,16 1. 참고 : 미상환신주인수권부사채 6 만주미반영
알티캐스트 (881.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 21F 216F ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 21F 216F 자산총계 94.8 18.1 116.1 134. 1.2 매출액 6.3 73.7 77.1 88.3 1.9 유동자산 74.1 88.2 97. 117.4 139. 증가율 (%) 4. 12.9 4.7 14.4 14.3 현금성자산 27.6 41.8 44.1 6.7 7.1 매출원가..... 매출채권 43. 43.7.7 8. 66.1 매출총이익 6.3 73.7 77.1 88.3 1.9 재고자산..... 판매및일반관리비 1..1 6.9 69.4 79. 비유동자산 2.6 19.9 18.6 17.1 16.2 기타영업손익..... 투자자산 1.8 1.6 9.8 1.2 1.6 영업이익 13.8 18.6 16.2 18.8 21.4 유형자산 1. 1.2 1.1 1. 1. 증가율 (%) 12.4 3.1 (12.6) 1.9 13.7 기타 8.3 8.1 7.7.9 4. EBITDA 16.9 21.7 19.2 21. 23.6 부채총계 7.7 21. 13.6 14.3 1.1 증가율 (%) 7.3 28.6 (11.) 12.1 9.8 유동부채 42.7 17.7 8.9 9.4 1. 영업외손익 (9.4) (.3) (.) 1.7 1.7 매입채무 6.2 3.1 3.1 3. 4. 이자수익.6 1.1 1.4 1. 1.7 유동성이자부채 32.9 8.8... 이자비용 12.9 2.6.3.. 기타 3.6.8.8.9 6. 지분법손익..... 비유동부채 1. 3.9 4.7 4.9.1 기타영업손익 3. 1.2 (1.1).2. 비유동기타부채 8.3.... 세전순이익 4.4 18.3 16.2 2.6 23.1 기타 6.7 3.9 4.7 4.9.1 증가율 (%) (37.2) 31.2 (11.3) 26.8 12. 자본총계 37.1 86.6 12. 12.2 14.1 법인세비용 (.1) 2.3 3.2 2.9 3.2 지배지분 37.1 86.6 12. 12.2 14.1 당기순이익 4. 16. 13. 17.7 19.9 자본금 8. 1.3 1.9 1.9 1.9 증가율 (%) (37.8) 2.8 (18.7) 36. 12. 자본잉여금 9.7 41.6 49.4 49.4 49.4 지배주주지분 4. 16. 13. 17.7 19.9 이익잉여금 18.9 34.7 47.8 6.4 8.3 증가율 (%) (37.8) 2.8 (18.7) 36. 12. 기타. (.1) (.6) (.6) (.6) 비지배지분..... 비지배지분..... EPS 813 8 89 91 자본총계 37.1 86.6 12. 12.2 14.1 증가율 (%) - - (28.7) 39. 12. 총차입금 41.2 8.8... 수정EPS 813 8 89 91 순차입금 13.6 (33.) (44.1) (6.7) (7.1) 증가율 (%) - - (28.7) 39. 12. 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 21F 216F 212A 213A 214F 21F 216F 영업활동현금흐름 6.1 14.2 11.2 13.7 14.7 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 4. 16. 13. 17.7 19.9 EPS - 813 8 89 91 자산상각비 3.1 3.1 2.9 2.7 2.2 BPS - 4,28 4,686,49 6,4 기타비현금성손익 (.2).1 3..2.2 DPS 운전자본증감 (11.3) (9.) (6.3) (6.8) (7.6) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 7. (1.8) (7.) (7.3) (8.1) PER n/a 11.3 17.3 12.4 11. 재고자산감소 ( 증가 )..... PBR n/a 2.2 2.1 1.8 1.6 매입채무증가 ( 감소 ) (.3) (.).8.4. EV/ EBITDA.8 7.2 9.1 7. 6.3 기타 (18.) (7.7) (.2).. 배당수익율..... 투자활동현금흐름 (12.) (1.1) (11.) (2.6) (2.8) PCR n/a 7.3 11. 1.6 9.8 단기투자자산감소 (9.8) (.4) (8.) (1.) (1.) 수익성 (%) 장기투자증권감소. (2.) (.7) (.) (.) 영업이익율 21.1 2.2 21.1 21.3 21.2 설비투자 (.) (.) (.9) (.6) (.7) EBITDA 이익율 2.8 29.4 24.9 24.4 23.4 유형자산처분.1.... 순이익율 6.9 21.7 16.9 2. 19.7 무형자산처분 (1.9) (2.3) (2.) (.2) (.2) ROE 13.8 2.9 13.8 1.9 1.3 재무활동현금흐름 1.2 2.7 (6.3).. ROIC 23.9 31.4 23.3 26.6 27.6 차입금증가 1.2 (1.) (9.1).. 안정성 (%, 배 ) 자본증가. 16.8 8... 순차입금 / 자기자본 36.6 n/a n/a n/a n/a 배당금지급..... 유동비율 173.7 498. 1,93.4 1,24.9 1,393.2 현금증감 4.3 6.8 (6.7) 11.1 11.9 이자보상배율 1.1 11.8 n/a n/a n/a 기초현금 3.7 8. 14.8 8.1 19.2 활동성 ( 회 ) 기말현금 8. 14.8 8.1 19.2 31.1 총자산회전율.8.7.7.7.7 Gross cash flow 18. 24.8 19.4 2. 22.3 매출채권회전율 1.8 1.7 1.6 1.6 1.6 Gross investment 13. 14.2 9.8 8. 8.9 재고자산회전율 3,422.2.... Free cash flow 4.6 1.6 9.7 12. 13.4 매입채무회전율 12. 1.7 24.8 26.7 26.7 자료 : 유진투자증권
13.3 13.4 13. 13.6 13.7 13.8 13.9 13.1 13.11 13.12 14.1 14.2 14.3 14.4 14. 14.6 14.7 14.8 14.9 14.1 14.11 14.12 1.1 1.2 1.3 Analyst 박종선 / 윤혁진 스몰캡 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 % 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 알티캐스트 (881.KQ) 주가및목표주가추이 214-1-29 BUY 17,2 214-12-9 BUY 17,2 21-3-2 BUY 17,2 ( 원 ) 2, 18, 16, 알티캐스트 목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,