In-depth Report 2013 년 1 월 28 일산업분석 LED Overweight ( 유지 ) 다시시작된세계, LED 루멘스 (038060) BUY ( 유지 ) 루미마이크로 (082800) Not Rated LG 이노텍 (011070) BUY ( 유지 ) 휴대폰, 가전 Analyst 백종석 02-2003-2929 jongsuk.baek@hdsrc.com RA 김근종 02-2003-2912 keunjong.kim@hdsrc.com 리서치센터트위터 @QnA_Research
요약 : LED 산업, 장기성장성있다. 패키지, 세트업체에투자하자 3 LED 패키지시장은 2013 년 96 억달러 (YoY +6%) 일전망 4 BLU 용 LED 시장전망은? 우려보다는지속성장할전망 6 2013 년 LED TV 트렌드 - 업그레이드된직하형 LED TV 가더욱각광받을전망 10 LED 조명산업이커진다 12 LED 밸류체인별현황 - downstream 업체들실적우선개선 16 투자전략 : LED 패키지, 세트업체에투자하자 20 루멘스 (038060, BUY, 적정주가 11,000 원 ) 23 루미마이크로 (082800, Not Rated) 27 LG 이노텍 (011070, BUY, 적정주가 114,000 원 ) 29 서울반도체 (046890, Marketperform, 적정주가 27,000 원 ) 33 2
LED LED 산업, 장기성장성있다. 패키지, 세트업체에투자하자 LED 패키지시장은 2013년 96억달러 (YoY +6%) 일전망글로벌 LED 패키지시장은 2013 년 96억달러 (YoY +6%) 에이를전망이다. 대형 BLU 부문이전년대비 7% 성장할것으로예상되는가운데, 기타부문은전년대비 6% 감소할전망이다. 그러나, 조명부문이전년대비 18% 성장하며전체 LED 패키지시장의성장을이끌것으로기대된다. BLU용 LED 시장전망은? 우려보다는지속성장할전망 2013 년글로벌대형 BLU 용 LED 패키지의시장규모는 36억달러 (YoY +7%) 일전망이다. LED 광원의대중화 ( 가격하락 ) 로 BLU 용 LED 패키지시장의성장성은다소낮은편이다. 다만글로벌 TV 산업내한국 TV 업체들의선전이돋보이는만큼, 한국 TV 업체를고객으로보유한 LED 패키지업체들의경우안정적인실적성장이예상된다. LED 조명산업이커진다 LED 산업내조명부문의성장이커지고있다. 2013 년글로벌조명용 LED 패키지매출액은전년대비 18% 성장한 30억달러에이를전망이다. 아직까지 LED 조명가격은기존조명대비다소높은상황이지만, 지속적으로가격이하락하고있고전세계적으로 LED 조명사용을장려하는정부정책이진행되고있는만큼 LED 조명시장은향후지속적으로성장할전망이다. LED 밸류체인별현황 - downstream 업체들실적우선개선현 LED 업황을고려해볼때당분간 upstream ( 상류, 즉잉곳, 웨이퍼 ) 보다는 downstream ( 하류, 즉패키지, 세트 ) 업체들의실적개선이더완연할것으로예상된다. 1) 전방산업의수요증가에따른물량확대효과가세트및패키지가격하락영향을상회할것으로전망되고, 2) 에피칩가격하락에따른원가절감효과또한기대되기때문이다. 투자전략 : LED 패키지, 세트업체에투자하자따라서, 지금투자자들은 LED 밸류체인상 downstream 업체들즉패키지, 세트업체들에관심을높여야한다. LED 업황은 2013 년점진적인개선이후 2014 년부터는본격적인상승이가능할전망인바, 2014 년초부터는 upstream 업체들에대한관심을늘려나가는전략이좋을것이다. 이를반영하여 LED 산업내 Top Picks 로는루멘스 (BUY, 적정주가 11,000 원 ), 루미마이크로 (Not Rated), LG이노텍 (BUY, 적정주가 114,000 원 ) 을제시한다. 3
LED 패키지시장은 2013 년 96 억달러 (YoY +6%) 일전망 LED 는빛을내는반도체 LED 산업은 2009 년부터업황의등락을크게경험중 글로벌 LED 패키지시장은 96 억달러규모 LED 는빛을내는반도체로서조명및 IT 기기에다용도로활용될수있는광원이다. IT 분야에서 LED 는주로 BLU (Back Light Unit) 광원으로휴대폰부터노트북, TV 분야에널리사용되어왔다. LED 산업은 2009 년엣지형 LED TV 시대가시작되며폭발적인수요를경험했고, 글로벌경기침체와 TV 수요부진으로인해 2010 년하반기부터업황이전반적으로하락했다. 업황의급작스런상승과하락으로관련 LED 산업내각밸류체인의기업들은그명암을드라마틱하게경험하고있는상황이다. 글로벌 LED 패키지시장은 2013 년 96 억달러에이를전망이다. 전년대비 6% 증가한시장규모일전망이다. 적용제품별성장정도를살펴보면다음과같다. 즉대형 BLU 부문은전년대비 7% 성장할전망이고, 기타부문은전년대비 6% 감소할전망인반면, 조명부문은전년대비 18% 성장할것으로예상된다. LED 산업은장기성장성이조명분야에있고그시작이고요히진행되고있는것이다. 그림 1> 글로벌적용제품별 LED 패키지매출액추이및전망 참고 : GaN 기반의 LED 패키지기준자료 : Displaybank, 현대증권 4
그림 2> LED 활용분야 자료 : LG 이노텍, 현대증권 그림 3> LED 조명적용사례 자료 : thisiscolossal.com, ledoracle.com, nyclovesnyc.blogspot.kr, 현대증권 5
BLU 용 LED 시장전망은? 우려보다는지속성장할전망 LED BLU 는 LED 산업내중요시장 2013 년기준전체대형 IT 기기의약 89% 가 LED 광원채용 LED BLU 는 LED 산업내중요시장으로자리잡았다. 대형 BLU 를필요로하는 IT 기기의출하량은 2013 년에도지속성장할전망이다. LCD TV, 태블릿 PC, 노트북, 모니터등 LED 광원이필요한대형 IT 기기의 2013 년총출하량은 7.8 억대로전망되어전년대비 12% 증가할전망이다. 다만각기기별로 LED 채용률은이미진행된편인데그수치전망은다음과같다. 2013 년기준으로전체 IT 기기의약 89% 가 LED 광원을채용할것으로전망되며각기기별로는 TV 는 77%, 태블릿 PC 는 100%, 노트북은 100%, 모니터는 84% 의채용률이예상되고있다. 그림 4> 글로벌대형 BLU 필요 IT 기기출하량추이및전망 자료 : IDC, DisplaySearch, Displaybank, 현대증권 그림 5> 글로벌대형 IT 기기 LED BLU 채용비율추이및전망 자료 : Displaybank, 현대증권 6
대형 BLU 용 LED 패키지시장은 36 억달러규모 2013 년글로벌대형 BLU 용 LED 패키지의시장규모는 36 억달러 (YoY +7%) 일전망이다. LED 광원의대중화 ( 가격하락 ) 로 BLU 용 LED 패키지시장의성장성은다소낮은편이다. 다만시장내 TV 용패키지는 LED TV 확산으로인해성장세를보일것으로예상된다. 그림 6> 글로벌대형 BLU 용 LED 패키지매출액추이및전망 참고 : GaN 기반의 LED 패키지기준자료 : Displaybank, 현대증권 그림 7> LED TV 가격추이 자료 : Witsview, 현대증권 7
한국 LCD TV 업체들이글로벌시장점유율 1,2 위 한국업체들이 High end TV 글로벌트렌드를주도하여 LED 부품업체들수혜기대 한국의 LCD TV 업체들은글로벌시장지배력을강화하고있어이는관련부품분야에있어긍정적인상황이다. 글로벌 LCD TV 내시장점유율은삼성전자와 LG 전자가 1,2 위를지속적으로점유하고있다. 한국업체들의 LCD TV 출하량성장은글로벌 LCD TV 출하량성장을상회하고있다. 주요경쟁기업인일본의 Sony, Panasonic 등은시장점유율이하락세인상황이어서한국업체들의위상은더욱강화될전망이다. 한국업체들은 High end TV, 즉스마트 TV 나 UHD TV 분야에서글로벌시장트렌드를선도하고있어글로벌 LCD TV 시장 1,2 위점유추세는지속될가능성이높다. 이는관련 LED 부품업체들에게지속적인수혜가있을것이라는점을시사한다. 그림 8> 글로벌 LCD TV 시장업체별점유율추이 자료 : DisplaySearch, 현대증권 그림 9> LCD TV 출하량 YoY 성장률추이및전망 자료 : DisplaySearch, 현대증권 8
그림 10> 글로벌 LCD TV 출하량추이및전망 자료 : DisplaySearch, 현대증권 그림 11> BLU용 LED 관련밸류체인 자료 : DisplaySearch, 현대증권 9
2013 년 LED TV 트렌드 - 업그레이드된직하형 LED TV 가더욱각광받을전망 2013 년에도직하형 LED TV 가대세 2013 년, 직하형 LED TV 내 LED 칩개수는증가할전망 TV 의고사양화도 LED 칩개수증가를야기 2013 년, BLU 용 LED 수요는예상보다긍정적일전망 LED TV 는 2009 년엣지형형태로시장에서높은호응을얻었지만, 트렌드는변화되고있는상황이다. 2012 년, 저전력직하형의 LED TV 가등장, 다시직하형의구조가각광받기시작하고있고 2013 년에도직하형이대세 ( 전체중 70% 이상 ) 를이룰전망이다. 저전력직하형은직하형태로 LED 칩을배치하고칩위에렌즈를설치하여빛을확산시켜기존직하형대비적은수의 LED 칩을이용할수있는장점이있다. 2013 년에는기존저전력직하형의컨셉은유지가되면서 LED 칩의개수는다소증가할것으로예상된다. 즉좀더얇게, 좀더고화질의성능을위해저전력직하형 BLU 구성에서 LED 칩의개수가전년제품대비약 20% 증가할가능성이높다. 그간 LED 칩의공급은과잉상태가유지되고있는바, 칩개수의증가는세트업체및부품업체입장에서큰문제가되지는않는상황인것이다. 한편 TV 의고사양화도 LED 칩개수의증가를야기할전망인데, UHD TV 의경우 HD TV 대비 LED 칩개수의 30~40% 증가가필수적이다. 고사양의 TV 는광량의증가가필요하고이는 LED 칩개수의증가를야기할수밖에없다. 이런트렌드는 LED 부품업체들에게있어매출증가를기대할수있는긍정적인요인이라고판단된다. 종합적으로볼때, LED BLU 향 LED 부품업체들에게있어 2013 년은예상보다긍정적인수요가발생할가능성이있는한해일전망이다. 그림 12> 엣지형 vs 저전력직하형 LED TV 비교 자료 : Displaybank, 현대증권 10
그림 13> 루멘스엣지형, 저전력직하형 LED 모듈납품추이및전망 자료 : 루멘스, 현대증권 그림 14> 글로벌 UHD TV 출하량전망 자료 : DisplaySearch, 현대증권 그림 15> LG 전자 UHD TV 그림 16> 삼성전자 UHD TV 자료 : PCMAG, 현대증권 자료 : techradar, 현대증권 11
LED 조명산업이커진다 LED 조명산업고성장전망 LED 조명시장은 B2B, 상업용시장이메인 LED 조명시장의본격성장은 2014 년부터 LED 산업내조명부문의성장이커지고있다. 2013 년글로벌조명용 LED 패키지매출액은전년대비 18% 성장한 30 억달러에이를전망이다. LED 산업에있어장기성장가능성을불어넣어주는 LED 조명시장은급진적이진않지만점진적인성장을보여줄수있을전망이다. 아직까지 LED 조명시장은 B2B, 상업용시장이메인이며중장기적으로는일반소비자시장도개화될것으로기대된다. LED 조명의본격적인성장은 2014 년부터진행될가능성이높다. 2014 년글로벌조명용 LED 패키지시장의규모는 47 억달러로전년대비약 55% 증가할것으로전망된다. 그림 17> 글로벌조명용 LED 패키지매출액추이및전망 참고 : GaN 기반의 LED 패키지기준자료 : Displaybank, 현대증권 그림 18> 글로벌광원별램프수요추이및전망 자료 : Displaybank, 현대증권 12
LED 조명시장성장관건은가격 현재 LED 조명시장의성장을저해하는요소는단연가격측면이다. 아직까지 LED 전구의가격경쟁력은전통전구대비크지는않은상황이다. 그림 19> LED 전구 vs 콤팩트전구비교 참고 : LED 전구는필립스 &LG 제품, 콤팩트전구는필립스 &GE 라이팅제품자료 : 이마트몰, 현대증권 그림 20> LED 전구원가비중분석 (%) 참고 : LED 전구 (A19-8W 급 ) 기준자료 : Displaybank, 현대증권 13
LED 가격경쟁력은빠르게확보될전망 각국가의친환경정책은 LED 조명시장본격화를야기 그러나 LED 조명제품의가격은매년 20% 이상빠지고있고, LED 조명제품내에서 LED 패키지외에도단가의인하가진행될부품들이많아향후가격경쟁력은빠르게확보될수있을전망이다. 뿐만아니라 LED 조명시장의본격화는각국가의친환경정책추진으로더욱가속화될수있다는점을유의해야한다. 알려진바와같이백열등은소비전력이크고탄소가많이배출되며, 형광등의경우수은을포함하고있어장기적관점에서지구환경을지키기위해서는 LED 조명의확산이필요한상황이다. 따라서각국가정부들은단계적으로백열등의판매금지를진행하고있고, 이는 LED 조명의수요로연결될수있을전망이다. 그림 21> 국가별백열등판매금지정책진행추이및전망 자료 : McKinsey&Company, 현대증권 그림 22> LED 관련각국주요정책 자료 : Solar & Energy, 현대증권 14
그림 23> LED 조명업체별밸류체인 자료 : DisplaySearch, 현대증권 15
LED 밸류체인별현황 - upstream 보다는 downstream 업체들이우선적으로실적개선 사파이어잉곳, 웨이퍼산업은아직침체중 사파이어잉곳업체들의 Capa. 는 2009 년이후공격적으로확대 당분간 LED 원재료, 칩공급과잉상황은이어질전망 이제 LED 산업의밸류체인별로현황을살펴보자. 우선밸류체인의 upstream ( 상류 ) 인사파이어잉곳, 웨이퍼산업의동향을살펴보면, 한마디로업황침체지속중이라고요약할수있다. LED 업황은점진적으로좋아지고있고이는원재료의수요가아직많지는않다는것을시사한다. 아쉬운점은이러한업황상황이이어지는가운데사파이어잉곳업체들의신규진입및기존업체들의증설이그간이어져왔다는것이다. 글로벌 5 대사파이어잉곳업체들의 Capa. 는 2009 년말 1,289 만장 / 월에서 2011 년말 4,370 만장 / 월로증가 (CAGR 84%) 되었다. 이는가파른가격하락추세를야기하고있다. 따라서당분간 LED 원재료, 칩의공급과잉상황은이어질것으로예상되고가격하락은지속될것으로전망된다. 이에사파이어잉곳업체들은 6 인치웨이퍼시장을확대하고, 고객다변화노력을하며수익성개선을꾀하고있다. 그림 24> 사파이어잉곳생산능력추이 참고 : 2 인치기준자료 : 사파이어테크놀로지, 현대증권 16
그림 25> 사이즈별사파이어잉곳가격추이및전망 자료 : Displaybank, 현대증권 그림 26> 사파이어잉곳시장사이즈별비중추이및전망 자료 : Displaybank, 현대증권 그림 27> 6 인치사파이어잉곳가격추이및전망 자료 : Displaybank, 현대증권 17
당분간 upsrtream 보다는 downstream 업체들의실적개선이더완연할전망 알려진대로 LED 산업의밸류체인은크게 5 개로구분할수있고, 현 LED 업황을고려해볼때당분간 upstream ( 상류, 즉잉곳, 웨이퍼 ) 보다는 downstream ( 하류, 즉패키지, 세트 ) 업체들의실적개선이더완연할것으로예상된다. 1) 전방산업의수요증가에따른물량확대효과가세트및패키지가격하락영향을상회할것으로전망되고, 2) 에피칩가격하락에따른원가절감효과또한기대되기때문이다. 즉 LED 업황개선이점진적인것인만큼패키지나세트업체들의투자매력이높다는점을이해할필요가있다. 그림 28> LED 밸류체인 자료 : LG 이노텍, 현대증권 그림 29> LED 밸류체인별업체현황 자료 : 현대증권 18
그림 30> LED 업체별가동률추이 자료 : 현대증권 그림 31> LED 업체별 ROE 추이및전망 자료 : Bloomberg, 현대증권 19
투자전략 : LED 패키지, 세트업체에투자하자 LED 업황은점진적개선중 downstream 업체들에관심을높이자 Top Picks 로루멘스, 루미마이크로, LG 이노텍제시 서울반도체는당분간 Marketperform 전술한바와같이 LED 업황은점진적으로개선되고있다. 2010 년하반기부터진행된업황의하락으로인해최근까지 LED 산업에대한시장의관심은적었지만이제관심을높일시기임에틀림없다. 지금투자자들은 LED 밸류체인상 downstream 업체들즉패키지, 세트업체들에관심을높여야한다. LED 업황은 2013 년점진적인개선이후 2014 년부터는본격적인상승이가능할전망인바, 2014 년초부터는 upstream 업체들에대한관심을늘려나가는전략이좋을것이다. LED 산업내 Top Picks 로는루멘스 (BUY, 적정주가 11,000 원 ), 루미마이크로 (Not Rated), LG 이노텍 (BUY, 적정주가 114,000 원 ) 을제시한다. 루멘스의경우 1) TV 용패키지에서삼성전자수혜가지속되는점, 2) 2013 년부터조명 / 기타매출비중이의미있게상승할전망인점, 3) 밸류에이션메리트가높다는점등을주목해야한다. 루미마이크로의경우 1) LED 패키지및완제품비즈니스를동시에진행하는점, 2) 고객구조에있어해외조명업체와의협력관계가탄탄한점, 3) 모회사인금호전기와함께추가적인매출성장시너지를모색할수있는점을주목하자. LG 이노텍의경우 1) LED 원재료조달처다변화를통해원가율개선이기대되는점, 2) LED BLU 분야에서고객다변화를진행하여가동율상승이예상되는점, 3) LED 조명모듈매출비중상승으로수익성개선이점진적으로기대되는점등을고려하는자세가필요하다고판단한다. 서울반도체의경우, 조명 / 기타분야를중심으로실적개선이진행되고있고특허관련경쟁력이높으며, 장기적으로신제품 ( 아크리치 2, npola LED) 관련글로벌경쟁력확보가전망되어긍정적이나, 이러한긍정적인면이동사밸류에이션에이미많이반영되어있는점을고려, Marketperform 의견을당분간유지한다. 향후서울반도체가수익성측면에서경쟁패키지업체대비높은모습을보이거나, LED 업황이드라마틱하게반전될시점이도래할시에는동사투자의견상향을고려할것이다. 20
그림 32> LED 주요종목투자매력도 자료 : 현대증권 그림 33> LED 업체별투자포인트 자료 : 현대증권 21
그림 34> 글로벌 LED 업체밸류에이션비교 자료 : Bloomberg, 현대증권 22
KOSDAQ 루멘스 (038060) BUY ( 유지 ) 주가 (1/25) 8,130 원유동주식비율 82.5% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 16.8% 적정주가 11,000 원 ( 종전 10,300 원 ) 60 일평균거래량 1,489,627 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 8,400 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 113 억원 4,900 원 시가총액 3,319 억원외국인보유비중 16.8% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.4 발행주식수 ( 보통주 ) 40,818,213주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) 18.3% 주요주주 루멘스홀딩스등 14.4% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 18.5% 9.3% 51.1% 매출액 ( 십억원 ) 245.9 344.9 455.3 560.2 644.6 상대 13.1% 11.7% 35.6% 영업이익 ( 십억원 ) 24.4 26.4 37.4 48.1 54.4 순이익 ( 십억원 ) 7.9 21.9 29.4 38.0 43.6 지배기업순이익 ( 십억원 ) 7.9 22.2 29.2 37.7 43.2 EPS ( 원 ) 198 552 721 918 1,051 수정 EPS ( 원 ) 198 552 626 798 914 PER* ( 배 ) 81.2-40.5 20.2-7.0 13.7-7.8 10.2 8.9 PBR ( 배 ) 3.1 2.0 1.8 1.7 1.4 EV/EBITDA ( 배 ) 11.1 7.9 5.2 4.7 3.9 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE (%) 8.2 17.5 20.7 21.6 20.0 ROIC (%) 21.4 17.9 26.6 28.3 29.5 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 루멘스, 현대증권 루멘스 - 도약이시작된다 2012 년 4 분기전망 : 기대치상회 루멘스의 4 분기 IFRS 별도기준매출액및영업이익은각각 1,126 억원, 77 억원을기록하며직전추정치 ( 매출액 970 억원, 영업이익 73 억원 ) 를상회할전망이다. 4 분기실적호조이유는 1) 삼성전자 TV 판매호조, 2) 조명용 LED 매출비중상승에기인한다. 다만, 12 월부터납품하기시작한 2013 년신제품 TV 용 LED 패키지의초기수율확보등으로인해영업이익률은전분기대비소폭감소할전망이다. 2013 년, 도약의시작동사의 2013 년 IFRS 연결기준매출액및영업이익은각각 5,602 억원, 481 억원 ( 영업이익률 8.6%) 을기록할전망이다. 우선, 2013 년 TV 용 LED 패키지매출이전년대비 18% 성장할것으로예상되는데이는 1) 주고객인삼성전자의 2013 년 LED TV 침투율이거의 100% 에이를것으로전망되고, 2) TV 의고사양추세및 UHD TV 의출시등으로인해 TV 한대당 LED 칩탑재개수가증가할것으로예상되기때문이다. 조명이성장한다 LED 산업내 Top Picks. 투자의견 BUY, 적정주가 11,000 원제시 또한, 2013 년에는동사의조명 / 기타용 LED 매출비중이 18% ( 본사실적기준 ) 까지증가하여전사매출및수익성상승을이끌전망이다. 1) 일본향매출이 2013 년에도안정적으로성장할것으로예상되고, 2) SKC 라이팅과의협력효과가기대되며, 3) 중국고객과의사업도본격성장할것으로전망되기때문이다. 동사는패키지전문업체로서 LED 밸류체인내가장높은수익성과실적안정성을보유하고있다. 그럼에도동사의밸류에이션은타 LED 업체대비상대적으로여전히낮은수준이다. 따라서 1) 삼성전자 TV 사업호조수혜지속, 2) 조명 / 기타용 LED 매출비중확대, 3) LED 업종내돋보이는수익성과밸류에이션매력을고려하여동사를 LED 산업내 Top Picks 로제시한다. 동사의적정주가 11,000 원은 2013 년예상수정 EPS 에적정 PER 13.8 배 ( 밴드중하단값 15% 할증 ) 를적용한값이다. 23
그림 35> 루멘스 IFRS 별도기준실적추이및전망 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F 84.9 121.3 130.9 112.6 113.2 145.0 157.0 134.9 339.5 449.8 550.1 62.2 93.5 101.7 83.2 83.6 111.2 116.8 91.5 261.7 340.5 403.1 6.7 9.3 4.5 3.5 3.8 4.5 5.1 4.9 14.3 24.0 18.2 9.8 9.8 10.8 7.5 7.1 7.3 7.7 7.8 37.2 37.9 29.9 6.3 8.7 13.8 18.4 18.8 22.0 27.5 30.8 26.3 47.3 99.0 5.5 9.9 10.0 7.7 7.5 12.0 12.8 10.2 16.1 33.1 42.5 6.5 8.2 7.6 6.8 6.6 8.3 8.2 7.6 4.7 7.4 7.7 자료 : 루멘스, 현대증권 그림 36> 루멘스제품별매출비중추이및전망 ( 별도기준 ) 자료 : 루멘스, 현대증권 그림 37> 삼성전자연간 LCD TV 출하량추이및전망그림 38> 루멘스 TV 용 LED 매출추이및전망 ( 별도기준 ) 자료 : DisplaySearch, 현대증권 자료 : 루멘스, 현대증권 24
그림 39> 루멘스조명 / 기타용 LED 패키지매출추이및전망 ( 별도기준 ) 자료 : 루멘스, 현대증권 그림 40> LED 패키지업체별생산능력비교 그림 41> 국가별전기요금비교 자료 : 현대증권 참고 : 2010 년기준자료 : OECD, 현대증권 그림 42> 루멘스 PER 밴드 그림 43> 루멘스 PBR 밴드 자료 : 현대증권 자료 : 현대증권 25
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KOSDAQ 루미마이크로 (082800) Not Rated 주가 (1/25) 3,655 원유동주식비율 0.0% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 16.8% 적정주가 NA 60 일평균거래량 362,502 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 3,655 원 산업내투자선호도 NA 60 일평균거래대금 11 억원 1,140 원 시가총액 1,206 억원외국인보유비중 0.5% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.8 발행주식수 ( 보통주 ) 32,983,164주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) NA 주요주주 금호전기등 39.3% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 절대 31.5% 26.5% 148.6% 매출액 ( 십억원 ) 39.9 47.4 122.4 171.8 214.8 상대 25.5% 29.3% 123.1% 영업이익 ( 십억원 ) 0.6 (2.9) 8.1 12.0 16.1 순이익 ( 십억원 ) (6.3) (9.4) 3.6 7.0 12.6 지배기업순이익 ( 십억원 ) (6.3) (9.4) 3.6 7.0 12.6 EPS ( 원 ) (190) (285) 108 212 383 수정 EPS ( 원 ) (190) (285) 108 212 383 PER* ( 배 ) NA NA 32.3-10.3 17.3 9.5 PBR ( 배 ) 2.2 2.1 3.0 3.2 2.4 EV/EBITDA ( 배 ) 21.5 19.4 8.0 8.0 6.4 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE (%) (14.8) (35.1) 12.5 20.6 28.9 ROIC (%) (3.3) (12.4) 16.4 20.8 25.8 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 루미마이크로, 현대증권 루미마이크로 - LED 계의다크호스 금호전기계열의 LED 패키지전문업체. 주고객은일본은 ENDO Lighting 2013 년매출액 YoY 40% 성장전망 차별화된성장모멘텀보유, LED 산업내 Top Picks 로제시 루미마이크로는조명업체인금호전기의자회사 ( 지분율 37%) 로서 LED 패키지전문업체이다. 현재동사는조명용 LED 패키지 / 모듈사업에집중하고있으며동사의주고객은일본의조명전문업체 ENDO Lighting 이다. ENDO Lighting 은 1967 년에설립되었으며현재일본상업용 LED 조명기구시장점유율 22.5% 를차지하고있다. 2012 년기준루미마이크로의 ENDO Ligiting 향매출비중은약 70% 로추정되며, 2013 년에는약 53% 수준일전망이다. 현재동사는조명용 LED 패키지 / 모듈을제조한후금호전기등에조명용세트임가공을맡기고이를다시받아와서조명완제품형태로 ENDO Lighting 에납품하고있다. 동사의 2013 년 IFRS 개별기준매출액및영업이익은각각 1,718 억원, 120 억원을기록하며전년대비각각 40%, 48% 성장할전망이다. 실적성장의주요인은 1) 금호전기향패키지단품매출확대, 2) ENDO Lighting 향물량증가, 3) 일본거래선확대등에기인한다. 동사는계열사인금호전기와의협력을통해동사의패키지를사용한조명세트제품을주로수출하는데이러한경쟁력이 LED 조명시장성장과함께빛을발할것으로기대된다. 아울러, 지분법인식대상인 LED 칩전문업체 더리즈 의추가적인지분법손실이향후제한적이라는점또한동사실적성장에긍정적인요소이다. 2012 년 3 분기기준루미마이크로의더리즈지분장부가액이 40 억원남아있는상황에서향후더리즈의수익성이악화되더라도총지분법손실액이 40 억원으로제한되기때문이다. 동사는 1) LED 패키지및완제품비즈니스를동시에진행하는점, 2) 고객구조에있어해외조명업체와의협력관계가탄탄한점, 3) 모회사인금호전기와함께추가적인매출성장시너지를모색할수있는점등긍정적인성장모멘텀을보유하고있다. 따라서루미마이크로를 LED 산업내 Top Picks 로제시한다. 27
그림 44> 루미마이크로연도별실적추이및전망 자료 : 루미마이크로, 현대증권 그림 45> 금호전기계열사구조 자료 : 금호전기, 현대증권 그림 46> 루미마이크로 PBR 밴드차트 자료 : 현대증권 28
LG 이노텍 (011070) BUY ( 유지 ) 주가 (1/25) 77,300 원유동주식비율 52.1% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 16.8% 적정주가 114,000 원 60 일평균거래량 122,400 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 107,000 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 100 억원 71,500 원 시가총액 1.6 조원외국인보유비중 12.5% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 발행주식수 ( 보통주 ) 20,170,754주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) NA 주요주주 LG전자등 47.9% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 -5.7% -1.4% 0.0% 매출액 ( 십억원 ) 4,103.5 4,553.0 5,207.7 6,269.8 7,062.5 상대 -4.0% -2.5% -9.1% 영업이익 ( 십억원 ) 156.5 (66.8) 90.7 205.1 305.9 순이익 ( 십억원 ) 195.8 (145.4) (6.0) 94.8 174.8 지배기업순이익 ( 십억원 ) 195.6 (145.4) (6.0) 94.7 174.6 EPS ( 원 ) 10,292 (7,213) (300) 4,695 8,657 수정 EPS ( 원 ) 10,292 (7,213) (300) 4,695 8,657 PER* ( 배 ) 19.0-7.6 NA NA 16.5 8.9 PBR ( 배 ) 1.8 1.0 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA ( 배 ) 9.3 8.4 6.8 5.4 4.5 배당수익률 (%) 0.3 0.0 0.0 0.8 1.0 ROE (%) 13.3 (10.4) (0.5) 7.0 11.9 ROIC (%) 3.4 (3.7) 1.0 5.7 8.0 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : LG 이노텍, 현대증권 LG 이노텍 - LED 에서절치부심, 이제는다시보자 4 분기실적은다소부진전망 LG 이노텍의 4 분기 IFRS 연결기준매출액, 영업이익은각각 1.52 조원, 216 억원을기록할전망이다. 실적부진은 1) G2 터치초기수율문제, 2) FC-CSP 의수율저조에기인한다. 단, A 사향카메라모듈매출은기대를상회할전망이어서긍정적이다. 2013 년, LED 실적개선원년 카메라모듈부문의성정성은여전히유효 LED 산업내 Top Picks. 투자의견 BUY, 적정주가 114,000 원제시 동사의 2013 년 LED 사업은 1) LED 원재료조달처다변화를통해원가율개선이기대되고, 2) LED BLU 분야에서고객다변화를진행하여가동율상승이예상되며, 3) LED 조명모듈매출비중상승으로수익성개선이점진적으로기대된다. 그결과 2013 년동사의 LED 부문영업적자는 2012 년 992 억원에서 2013 년 251 억원으로크게줄어들전망이다. 카메라모듈사업을담당하는광학솔루션부문은 2013 년에도성장을지속할것으로기대된다. 2013 년광학솔루션부문매출액은전년대비 28% 증가한 2 조원이예상된다. 이는 1) 해외주고객향납품비중확대가능성, 2) 고화소카메라모듈비중증가, 3) LG 전자스마트폰출하량증가등에기인한다. 비록 LG 이노텍의실적모멘텀은단기적으로약한상황이나 1) A 사향납품비중확대가능성, 2) LG 전자실적개선수혜가능성, 3) 점진적인 LED 부문손익개선가능성등을주목해야한다. 동사에대해투자의견 BUY, 적정주가 114,000 원을유지한다. 적정주가는 2013 년예상 BPS 에 PBR 1.6 배 ( 밴드중간값 ) 를적용했다. 29
그림 47> LG이노텍 IFRS 연결기준실적추이및전망 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F 1,234.0 1,235.8 1,219.9 1,518.0 1,423.4 1,543.3 1,693.3 1,609.8 4,552.9 5,207.7 6,269.8 190.4 234.6 296.3 288.5 301.0 339.8 386.2 340.6 905.9 1,009.8 1,367.6 384.7 328.0 269.1 610.0 456.2 485.1 539.9 562.2 1,216.0 1,591.8 2,043.4 270.9 236.4 210.0 182.5 226.4 234.7 238.1 225.4 1,024.2 899.8 924.6 127.8 143.9 144.1 157.1 153.9 169.9 186.9 160.5 507.3 572.9 671.2 184.1 209.5 235.6 208.5 210.5 228.8 249.4 232.9 644.3 837.7 921.6 86.7 95.8 79.5 83.7 88.2 98.5 105.2 101.7 312.3 345.7 393.6 23.9 19.0 26.2 21.6 29.7 51.1 70.6 53.7 (66.9) 90.7 205.1 (29.6) (24.7) (20.9) (24.0) (16.5) (9.1) 2.0 (1.5) (166.2) (99.2) (25.1) 23.7 10.1 2.3 22.0 17.4 21.6 24.8 24.6 40.8 58.1 88.4 7.7 9.7 7.8 3.1 5.0 7.0 7.7 5.5 6.5 28.3 25.2 3.8 9.9 11.0 4.5 7.6 9.0 10.4 7.9 8.2 29.2 34.9 15.8 18.0 25.2 14.7 15.9 20.5 23.2 15.0 46.1 73.7 74.6 2.5 (4.0) 0.8 1.3 0.3 2.1 2.5 2.2 (2.3) 0.6 7.1 1.9 1.5 2.1 1.4 2.1 3.3 4.2 3.3 (1.5) 1.7 3.3 (15.5) (10.5) (7.1) (8.3) (5.5) (2.7) 0.5 (0.4) (18.3) (9.8) (1.8) 6.2 3.1 0.9 3.6 3.8 4.5 4.6 4.4 3.4 3.6 4.3 2.8 4.1 3.7 1.7 2.2 3.0 3.2 2.4 0.6 3.1 2.7 3.0 6.9 7.6 2.9 4.9 5.3 5.6 4.9 1.6 5.1 5.2 8.6 8.6 10.7 7.1 7.6 9.0 9.3 6.4 7.2 8.8 8.1 2.9 (4.2) 1.0 1.6 0.3 2.1 2.4 2.2 (0.7) 0.2 1.8 자료 : LG 이노텍, 현대증권 그림 48> LG 이노텍사업부구성 자료 : LG 이노텍, 현대증권 30
그림 49> LG 이노텍 LED 부문연간영업이익추이및전망 그림 50> LG 이노텍 LED 설비투자추이및전망 자료 : LG 이노텍, 현대증권 자료 : LG 이노텍, 현대증권 그림 51> LG 이노텍 LED 가동률추이 그림 52> LG 이노텍카메라모듈부문매출액추이및전망 자료 : LG 이노텍, 현대증권 자료 : LG 이노텍, IDC, 현대증권 그림 53> LG 이노텍 PER 밴드 그림 54> LG 이노텍 PBR 밴드 자료 : 현대증권 자료 : 현대증권 31
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KOSDAQ 서울반도체 (046890) Marketperform ( 유지 ) 주가 (1/25) 28,000 원유동주식비율 50.8% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 16.8% 적정주가 27,000 원 ( 종전 24,000 원 ) 60 일평균거래량 709,031 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 28,650 원 산업내투자선호도 NA 60 일평균거래대금 171 억원 20,350 원 시가총액 1.6 조원외국인보유비중 15.9% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.0 발행주식수 ( 보통주 ) 58,305,400주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) 51.9% 주요주주 이정훈등 36.2% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 21.2% 28.1% 36.6% 매출액 ( 십억원 ) 839.0 749.8 865.4 1,027.1 1,177.9 상대 15.7% 31.0% 22.5% 영업이익 ( 십억원 ) 109.9 30.4 23.3 45.0 62.4 순이익 ( 십억원 ) 94.1 16.9 25.6 45.4 59.2 지배기업순이익 ( 십억원 ) 94.1 16.9 25.6 45.4 59.2 EPS ( 원 ) 1,614 290 438 779 1,016 수정 EPS ( 원 ) 1,614 290 438 779 1,016 PER* ( 배 ) 31.5-21.5 155.9-64.0 66.7-45.7 35.9 27.6 PBR ( 배 ) 4.1 2.0 2.3 2.5 2.3 EV/EBITDA ( 배 ) 15.9 21.9 21.2 17.5 14.4 배당수익률 (%) 0.8 0.6 0.6 0.7 0.9 ROE (%) 18.2 2.8 4.1 7.0 8.6 ROIC (%) 35.9 4.0 3.6 6.4 8.2 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 서울반도체, 현대증권 서울반도체 - 실적개선은긍정적, 밸류에이션은부담 2012 년 4 분기실적, 기대상회전망 서울반도체의 4 분기 IFRS 별도기준매출액및영업이익은 2,355 억원, 107 억원을기록하며기존추정치 ( 매출액 2,235 억원, 영업이익 49 억원 ) 를상회할전망이다. 이는조명 / 기타용 LED 패키지매출비중 (47%) 상승에따른수익성개선에기인한다. 동사의 4 분기설비가동률은 70% 수준으로추정된다. 2013 년실적개선은긍정적동사의 2013 년 IFRS 연결기준매출액및영업이익은 1.0 조원, 450 억원을시현하며전년대비확연히개선된실적 (2013 년영업이익률 4.4% vs 2012 년영업이익률 2.7%) 을보여줄전망이다. 조명용 LED 패키지매출이미국, 중국, 유럽, 일본등전세계에서고르게발생할것으로예상되고 TV 용 LED 패키지의고객다변화또한진행중이다. 신제품의사업진행속도를주시하자 투자의견 Marketperform 유지, 적정주가 27,000 원으로상향 동사의교류구동 LED 패키지인아크리치 2 제품과갈륨 (GaN) 기판을사용한 LED 패키지인 npola LED 제품은뛰어난기술적인경쟁력을보유하고있다. 다만두제품모두의미있는매출이발생하기까지는시간이필요할것으로판단되는만큼, 현재는기대감을크게갖기보다는사업진행정도를체크하는자세가필요한시점이라고판단된다. 동사는이처럼실적개선과신제품모멘텀이라는긍정적인요소를갖추고있다. 하지만현재동사의밸류에이션은글로벌 LED 업체들대비상대적으로매우높은수준이다. 따라서동사에대해투자의견 Marketperform 을유지하며적정주가는 2013 년예상 BPS 에적정 PBR 2.4 배 ( 밴드중하단값 20% 할증적용 ) 를적용, 기존 24,000 원에서 27,000 원으로상향한다. 향후가파른업황개선이나기대이상의실적시현이예상될시투자의견의상향을검토할예정이다. 33
그림 55> IFRS 별도기준서울반도체분기별실적추이및전망 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F 175.7 210.1 234.0 235.5 212.3 258.5 293.8 252.3 739.5 855.3 1,016.9 80.8 84.0 96.0 110.3 108.9 126.1 151.1 125.0 295.1 371.1 511.2 43.9 73.4 81.9 71.5 48.5 75.6 83.5 72.3 188.3 270.7 279.9 29.9 27.7 25.7 22.4 32.2 29.8 28.8 24.1 126.3 105.7 115.0 21.1 24.9 30.4 31.3 22.6 27.0 30.4 30.8 129.7 107.7 110.8 2.3 1.6 8.3 10.7 9.0 10.6 13.9 10.9 24.5 22.9 44.4 1.3 0.8 3.5 4.5 4.2 4.1 4.7 4.3 3.3 2.7 4.4 자료 : 서울반도체, 현대증권 그림 56> IFRS 별도기준서울옵토디바이스분기별실적추이및전망 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F 60.7 65.2 67.0 68.0 66.2 71.1 77.1 74.1 221.9 260.9 288.4 (1.9) 5.3 6.2 6.6 2.5 5.6 8.3 4.6 (46.6) 16.1 21.0 (3.1) 8.1 9.3 9.7 3.8 7.9 10.8 6.2 (21.0) 6.2 7.3 자료 : 서울반도체, 현대증권 그림 57> 서울반도체제품별매출비중추이및전망 ( 별도기준 ) 자료 : 서울반도체, 현대증권 34
그림 58> 서울반도체의핵심경쟁력, Acrich2 자료 : 서울반도체, 현대증권 그림 59> npola (GaN 기판 ), 동일면적에서 4-5 배밝기. 13 년에 10 배밝기상용화예정 자료 : 서울반도체 그림 60> 서울반도체 PBR 밴드 자료 : 현대증권 35
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