반도체부품 / 장비 모바일 AP 와미세공정전환이주요키워드 비중확대 Top picks 네패스 (33, 매수, TP 1, 원 ) 11F 1F 13F PER(x) 3.9. 7.1 PBR(x). 1. 1.3 EV/EBITDA(x).. 3. EPS( 원 ) 39 1,75,13 BPS( 원 ) 7, 9,3 11, 삼성전자모바일 AP 전략수혜주 WLP 의이익비중확대 1F EPS 성장률 17% 유진테크 (37, 매수, TP 5, 원 ) 11F 1F 13F PER(x) 1.9 9.3 7. PBR(x) 3.5.7. EV/EBITDA(x)..9 3.1 EPS( 원 ) 1,77,3,1 BPS( 원 ) 5,79 7,71 9,5 반도체미세공정전환주요수혜주 상대적으로가기성이높은매출및견조한이익률 해외신규거래처확보로고객사다변화성공 1 개월업종수익률 (p),5, 1,9 1, 1,3 1, KOSPI 대비 ( 우 ) (%p) 반도체와반도체장비 ( 좌 ) 3 Nov-1 Feb-11 May-11 Aug-11 1-1 - 모바일 AP 및미세공정전환관련주에대한관심을높여야할시점반도체패키징은모바일AP(application processor), 장비는미세공정전환이반도체부품 / 장비주들을보는핵심 catalyst 라고판단한다. TV와 PC 수요전망이불확실한상황에서스마트폰등의모바일기기수요는상대적으로견조한모습을보이고있고, 메모리반도체도단가하락에따른수익성악화로미세공정전환을통한생산성개선및원가경쟁력향상이매우중요해졌다. 삼성전자의공격적인시스템LSI/ 스마트폰전략이주요성장동력 1년에는삼성전자의공격적인시스템LSI( 비메모리반도체 ) 투자가예상되는데, 그중심에는동사의갤럭시스마트폰, Apple iphone/ipad 에탑재되는모바일AP가있다. 삼성전자는글로벌스마트폰시장에서의지배력확대를위한모바일AP 캐파 (capacity) 확장등공격적인투자전략을계획중이어서실적수혜가예상되는관련 supply chain 업체들을주목할필요가있다. 반도체투자의주요테마 : 미세공정전환반도체장비는미세공정전환을위한지속적투자움직임, 삼성전자의시스템LSI( 비메모리부문 ) 투자확대등에초점을맞춰야한다는생각이다. 특히장비업체들중 1) 메모리와비메모리를가리지않는다양한수요처, ) 고객사내높은점유율, 3) 투자모멘텀이실적향상으로직결되는순수반도체업체들이업황침체기를겪고있는 LCD, 태양광장비업체들보다유리하다고판단한다. 네패스와유진테크가 top pick 패키징은삼성전자모바일AP 전략의수혜가기대되는네패스, 반도체장비업종에서는미세공정전환및비메모리투자관련수혜가예상되는유진테크를 top pick 으로추천한다. 네패스는기존드라이버IC 외에고수익성의 WLP 매출비중이늘어나 1년에높은이익성장이기대되고 (EPS 17% YoY 증가 ), 유진테크는반도체미세공정전환투자의지속으로동사장비의수혜를예상한다. [ 그림 1] 반도체장비주가는실적모멘텀이중요하다 정영우 37-1 youngwoo.chung@truefriend.com 이승혁 37-59 kevin.lee@truefriend.com 서원석 37-1 wonseo@truefriend.com ( 원 ) ( 십억원 ) 5, 영업이익 ( 우 ) 주가, 15, 1, 5, - Dec- Apr-7 Aug-7 Dec-7 Apr- Aug- Dec- Apr-9 Aug-9 Dec-9 Apr-1 Aug-1 Dec-1 Apr-11 Aug-11 1 - 자료 : 유진테크, Datastream, 한국투자증권 3
투자포인트및주요이슈 1. 삼성전자공격적인스마트폰전략의수혜가예상된다 삼성전자모바일 AP 관련수혜주에주목할시점 1년에는삼성전자의공격적인스마트폰전략이동사의본격적인점유율확대및관련 supply chain 의실적증가로이어질전망이다. TV와 PC에대한수요가아직불투명한상황에서스마트폰의보급확대로 IT소비지출중휴대폰이차지하는비중은역대최고수준이다 ( 그림 1). 우리는삼성전자의스마트폰시장지배력확대관점에서동사의모바일 AP(application processor) 사업역시빠른속도로팽창할것으로전망하며, 이경우관련후공정업체 ( 네패스등 ) 들의실적은가파르게성장할것으로예상된다. [ 그림 ] 휴대폰에대한소비지출이점점늘어나는추세 [ 그림 3] 삼성전자의글로벌스마트폰시장지배력은빠르게확장중 1% 1% 9% 9% % 7% % 5% % 3% % 1% % 9% 3% 3% 31% 33% 33% 35% % 5 7 9 1 11.3Q % 7% % 5% % 3% % 1% % 1Q Q 3Q Q 1Q9 Q9 3Q9 Q9 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q11 Q11 3Q11 TV PC Handset Apple Samsung Nokia Others 자료 : Gartner, Strategy Analytics, 한국투자증권 자료 : Strategy Analytics, 한국투자증권. 반도체미세공정전환투자가장비업계실적을이끌전망 장비업종에서는반도체미세공정전환수혜주에집중하자 11년글로벌 D램설비투자는 37% 감소하나 D램출하량은오히려 % 증가해 1년수준 ( 출하량 +5%, 설비투자 +151%) 에버금가는성장세를이어나갈전망이다. 이는신규 wafer 캐파 (capacity) 증설대신미세공정전환을통해생산성이높아졌음을의미한다. 선두업체인삼성전자도 11년 D램설비투자는 55% 축소할전망이지만미세공정전환에대한투자는매우적극적이다 ( 연말까지 D램공정중 3nm대미만비중 5%, NAND 의경우 nm대미만비중을 7% 까지확대할계획 ). 9월부터삼성전자가 D램 5nm 양산, Elpida 가 월에 5nm 개발완료를발표한것에서보듯미세화공정을통한업체들의원가절감노력은앞으로도지속될전망이다. 즉미세공정전환관점에서수혜가예상되는장비업체들에주목할필요가있다. 33
[ 그림 ] 미세공정전환이올해 D 램출하량증가의가장큰요인 [ 그림 5] D 램원가경쟁력개선을위해선미세화공정이필수적 1% 1% % % % % % -% -% DRAM wafer yoy 성장률 DRAM 출하량 yoy 성장률 ( 우 ).9.5..75.7.5..55.5.5. ( 달러 ) DRAM cash cost (1Gb) DRAM 고정거래가 ( 현재, 1Gb) 7 9 1 11F nm 3nm 57nm 5nm 5nm nm 3nm 자료 : 각사, DRAM Exchange, Gartner, 한국투자증권 자료 : Gartner, DRAM Exchange, 한국투자증권 [ 그림 ] 글로벌 D램미세공정전환로드맵 Samsung 5nm nm 35nm 5/7nm Hynix 5nm nm 3nm Xnm Micron nm 5nm nm 35nm Elpida 5nm 5nm 5nm 3nm 3nm Nanya 7/75nm nm 5nm nm 3Xnm Inotera 7nm 5nm nm 3Xnm Powerchip /5nm 5nm Promos 7nm(nm) 3nm Winbond 75nm 5nm nm 1Q9 Q9 3Q9 Q9 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q11 Q11 3Q11 Q11F 자료 : 각사, DRAM Exchange, Gartner, 한국투자증권 [ 그림 7] 글로벌 NAND 미세공정전환로드맵 Samsung nm 35nm 7nm 1nm Hynix 1nm 3nm nm nm Micron 3nm 5nm nm SanDisk 3nm 3nm nm 1Xnm Toshiba 3nm 3nm nm 19nm 1Q9 Q9 3Q9 Q9 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q11 Q11 3Q11 Q11F 자료 : 각사, Gartner, 한국투자증권 [ 그림 ] 비메모리에대한투자비중은확대되는추세 [ 그림 9] 삼성전자도시스템 LSI 에대한공격적인투자가전망된다, 5, ( 백만달러 ) Memory capex Non-memory capex 1 1 설비투자 ( 조원 ) System LSI Memory, 3,, 1, 9 1 11F 9 1 11F 1F 자료 : 각사, DRAM Exchange, Gartner, 한국투자증권 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 3
수익전망 1. 주요가정 삼성전자모바일 AP와반도체미세공정전환이주요키워드 삼성전자의스마트폰시장점유율확대 삼성전자의공격적인시스템LSI 투자 반도체미세공정전환투자의지속. 네패스와유진테크의 1 년순이익은각각 17%, 1% 성장할전망네패스는삼성전자의공격적인모바일 AP(application processor) 사업의수혜주로, 그와밀접한관계가있는 WLP(wafer level packaging) 영업이익비중 ( 연결 ) 은 1년 % 에서 1년엔 55% 로확대될전망이다. 1년연결매출및 EPS 성장성 ( 각각 31% 및 17%) 관점에서추가적인주가상승여력이존재한다고판단한다. 유진테크는순수반도체장비업체로서반도체미세공정전환, 삼성전자의시스템LSI 투자확대시 leverage 효과가가장크다. 동사가 DART 를통해공시한 11년현재까지의수주총액 (1,1 억원 ) 에서보듯 1년매출 (939억원) 은이미초과했고, 1년실적가시성도 LCD, 태양광분야에서의불확실성이산재한 peer들보다상대적으로높다고판단한다. 고객사, 점유율, 기술력, 장기성장성 ( 동사는현재 1인치웨이퍼를연구중인 SEMATECH 과도긴밀히협력중 ) 등이우수하고재무적으로도안정적인모습을보이고있어 ( 올해예상 ROE 3%, 5년이후순현금유지 ) 향후긍정적인주가흐름이예상된다. 3. 시나리오분석 삼성전자의 1년스마트폰시장점유율 ( 출하량기준 ) 은 5% 로 11년 (%) 에이어시장지배력을점차확대해나갈전망이다. [ 그림 1] 삼성전자의글로벌휴대폰영업이익점유율은빠르게성장하는중 1% 9% % 7% % 5% % 3% % 1% % Q 3Q3 Q 1Q5 Q5 3Q Q7 1Q Q 3Q9 Q1 1Q11 Nokia Samsung Apple Others 자료 : Strategy Analytics, 한국투자증권 35
Top picks 네패스 (33) 삼성전자모바일 AP 사업전략의주요수혜주 삼성전자의공격적인모바일 AP(application processor) 전략수혜주 삼성전자모바일 AP 수혜가예상되는 WLP(wafer level packaging) 영업이익비중 ( 연결 ) 은 1년 % 에서 1년에는 55% 로확대될전망 고부가가치 WLP 이익비중확대로 1년연결매출및 EPS 는각각 31% 및 17% 성장전망 유진테크 (37) 반도체미세공정전환의최대수혜주 메모리 (DRAM & NAND) 와비메모리를가리지않는다양한수요처 기존고객사 ( 삼성전자, 하이닉스 ) 내높은점유율과해외신규거래선확보 (Macronix, Winbond) NAND 와비메모리에서의긍정적인투자사이클에서는매출 leverage 효과가높은순수반도체장비업체가유리 [ 그림 11] 네패스 PER 추이 [ 그림 1] 유진테크 PER 추이 35x 3x 5x x 15x 1x 5x OP (Q1까지지분법이익포함, 우 ) P/E (1MF) ( 십억원 ) 1 9 7 5 3 1 1x 1x x x x x 영업이익 ( 우 ) PER (1MF) ( 십억원 ) 9 7 5 3 1-1 x x - Dec- Mar-9 Jun-9 Sep-9 Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Sep- Dec- Mar-9 Jun-9 Sep-9 Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 자료 : 네패스, Datastream, 한국투자증권 자료 : 유진테크, Datastream, 한국투자증권 3
Valuation < 표 1> Peer valuation( 반도체패키징 ) 시총 Performance (%) P/E P/B EV/EBITDA EPS YoY ROE (%) 순부채율 ( 백만달러 ) 1M 3M M YTD 11F 1F 11F 1F 11F 1F 11F 1F 11F 1F 11F 1F 한국 Nepes 93 33 - -7 3.9.. 1..5. -3% 17% 33% 9% Hana Micron 1 7-7 7 1.1 7.7 1.7 1.3. 5. -7% 3% 1 17% 77% STS Semi 59 3 19.7 9.5. 1.7 1. 7. 15% 1% 13 - - Signetics 35 1 17 1 15.1 9.9.. 9.3.3-9% 5% 17 3% % 평균 17. 9.. 1.. 5. 대만 ASE,9 9 1-7 - 1. 11.5 1.7 1. - - -% 11% - - - - SPIL,93-7 1-7 -19 1. 15. 1.5 1. 5.9 5.3-15% 1% 9 -% -5% Amkor 75-1 15 - -35 1.5. 1.1-3.3 - -71% % - - - - Chipbond 1 - -3 11.1 9. 1. 1.1.7. -33% 1% 11 11 1% -1% 평균 13.7 1.9 1. 1.. 5.1 자료 : 각사, Bloomberg, 한국투자증권 < 표 > Peer valuation( 반도체장비 ) PER PBR EV/EBITDA ROE EPS yoy Sales OP margin Net margin Price performance (USD mn) Market cap FY11F FY1F FY11F FY1F FY11F FY1F FY11F FY1F FY11F FY1F FY11F FY1F FY11F FY1F FY11F FY1F 1M 3M YTD Korea Wonik IPS 5.1 1. 3..7 17.1 1. 11% % -3% 79% 57 31 11% 1% 1% 15% 5% 1% 1% Eugene Tech * 1 1.9 9.3 3.5.7.7 5.1 3% 33% 3% 17% 11 13 % % 1% 1% 5% 3% 37% Jusung * 7 1. 5.7 1. 1. 1. 11. 1% % -95% 55% 7 31 % % 1% % 1% -3% -55% KC Tech 15.7 5..9. 5.. 1% 15% 13% % 197 17 11% 1% 11% 1% 3% -35% -1% EO Technics 39 1.3 7.1 1.9 1.5.7 5. 17% % -1% 7% 11 19% 1% 1% 1% % 1% -% Average 3.3 1.. 1. 11.3 7.3 1% % -1% 1% 13% 15% 11% 1% 1% -9% -% Global Applied Materials 15,9 9. 1.1 1. 1.7. 5. 1% 1% 5% -5% 1, 9,1 3% 19% 17% 1% 13% -1% -1% TEL 1,17 1.9. 1.3 1...1 % 7% -3% 1%,1,159 % 9% % % 19% 1% -17% LAM Research 5,3 3. 1.5. 1. 11..9 1% 1% -71% 11%,91,999 11% 1% 9% 1% 11% -3% -1% Novellus, 1. 11..3 1.9 5..3 1% 19% -1% -1% 1,355 1, 3% % 1% 1% 15% -1% 1% ASMI 1, 7.9 9.. 1.7 3.1 3.5 % 1% % -19%,93, 19% 17% 9% 9% 15% -3% -1% Hitachi Kokusai 791 1.9 1.1.. 1. 1.5 7% 5% 1% -3% 1, 1,9 5% 5% % 3% 1% -% -9% Aixtron 1,39.7 1.7 1. 1.5 3.7 5.1 1% 1% -3% -3% 5 73 7% % 19% 15% -15% -9% -3% Veeco 1,53 5.5 11.9 1.3 1..3 5. % % -% -5% 9 5 5% 17% 19% 1% -1% -39% -% ULVAC 7 17.1 11....5 5.7 % 5% -13% 5%,99 3,1 3% % 1% % 15% -% -% Centrotherm 19 5.5.5.7.7 1.7 1.9 13% 1% % -17% 9 9 11% 11% % 7% -3% -% -7% Roth & Rau 5 39.3. 1. 1.3 13.3 9. 1% 1% -199% % 397 9 % % % % 1% % % Average 1.5 13. 1. 1.3 5. 5.3 1% 1% -3% % 15% 1% 1% 1% 5% -17% -% 자료 : 각사, Bloomberg, 한국투자증권 위험요인 전방산업의수요회복지연이가장큰리스크요인 삼성전자의스마트폰및테블릿판매부진에따른모바일AP 수요감소 TSMC의 Apple 향모바일AP 수요독점 디스플레이업황침체장기화 전방사업업황부진에따른반도체투자축소 37