Daishin Research Economic Comment Aug 9 가지딜레마 (Trilemma) 와국제유가 Economist 채현기 (769-) coolheuy@deri.co.kr 국제유가는최근곳곳에서감지되고있는글로벌경기회복기대감을바탕으로상반기에비해높아진하단을지지받으며배럴당 7달러대에육박하고있음 최대석유소비국인미국이현재직면하고 가지딜레마에의해국제유가는어느한쪽방향으로만쏠리기는어려울것으로판단되며단기간국제유가는방향성을탐색하는국면에진입할것으로전망 어느한쪽도쉽지않은상황이다 국제유가의박스권흐름예상 올해초배럴당 달러대까지추락했던국제유가를모래밭에좌초된배에비유한다면최근곳곳에서감지되고있는글로벌경기회복기대감은그배를바다로다시띄운밀물에비유될수있을것이다. 아이러니한것은최근국제유가는취약한수급펀더멘탈에도불구하고풍부한유동성및증시의상승세를바탕으로배럴당 6달러대에서강한하방경직성을나타내고있다는점이다. 향후국제유가는현재미국이직면하고있는 가지딜레마즉, 1) 유가를비롯한원자재가격상승에의한인플레이션우려 ) 재정수지악화로인한미국채금리상승및달러화약세 ) 대규모경기부양책에도불구하고높아지고있는실업률과그에따른소비둔화등의요인으로어느한쪽방향으로만쏠리기는어려울것으로판단된다. 우선전자에언급한인플레이션우려및달러화약세등은원유선물시장으로의투기자금유입및미국을제외한석유소비국의실질구매력증대등에일조하며유가의상승모멘텀으로작용할가능성이높을것으로판단된다. 다만후자에언급한기대심리지표와괴리를보이고있는실물경기지표의부진은현재의수급펀더멘탈측면을반영한다는측면에서유가가최근의상승세를지속하기는어려울것으로예상된다. 여기에예년에비해여전히높은수준을유지하고있는석유제품재고와 CFTC( 미상품선물거래위원회 ) 의원유선물시장규제방안검토및 OPEC 의감산준수율하락등도유가약세기대심리를자극할것으로판단되며이로인해국제유가는단기간방향성을탐색하는국면에진입할것으로전망된다.
Economic Comment 채현기 (769-) 국제유가는경기회복기대감상승으로상반기에비해높아진하단을지지 국제유가는글로벌경기회복기대감을바탕으로상반기대비상승세시현미국경제가최악의상황에서벗어났으며 / 분기경제성장률은플러스성장을기록할전망아이러니한것은취약한펀더멘탈에도불구하고국제유가는하방경직성을확보 올해초배럴당 달러대까지추락했던국제유가를모래밭에좌초된배에비유한다면, 최근곳곳에서감지되고있는글로벌경기회복기대감은그배를바다로다시띄운밀물에비유될수있을것이다. 전주발표된미국의 / 분기경제성장률은전분기대비 -1.% 를기록하며시장컨센서스인 -1.5% 를상회한것으로나타났으며, 이를반영하여 IMF 에서는미국경제가최악의상황에서벗어나고있는것으로진단한바있다. ( 당사의미국경제전망에따르면미국 / 분기경제성장률은플러스성장을지지할가능성이높음 ) 이러한경기회복기대감상승에따른미증시의상승과맞물려국제유가역시상승세를시현하였다. 한때 개월래지지선인배럴당 6달러가붕괴되기도했던국제유가 (WTI 유기준 ) 는최근 주래최고치를경신하며다시바짝배럴당 7달러에다가서는모습이다. 아이러니한것은국제유가가경기회복기대감과는다소괴리를보이고있는취약한펀더멘탈에도불구하고풍부한유동성및글로벌증시의상승세를바탕으로배럴당 6달러대에서강한하방경직성을나타내고있다는점이다. ([ 그림 1] 참조 ) [ 그림 1] 최근국제유가는배럴당 6~7 달러범위내박스권등락을거듭 ( 달러 / 배럴 ) 8 Dubai WTI 7 6 5 8.1 8.11 8.1 9.1 9. 9. 9. 9.5 9.6 9.7 미국경제가직면하고있는 가지딜레마 (Trilemma) 최근의국제유가가취약한펀더멘탈에의해크게영향을받지않고하방경직성을나타내며상승세를지 속하는배경은무엇인가?
Economic Comment 채현기 (769-) 질문에대한해결의단초를현재미국경제가직면하고있는 가지딜레마를되짚어보는과정에서구해 보고자한다. 아이러니한것은취약한펀더멘탈에도불구하고국제유가는하방경직성을확보 미국경제가직면하고있는 가지딜레마는크게 1) 일각에서제기되고있는유가를비롯한원자재가격상승에의한인플레이션우려 ) 재정수지악화로인한미국채금리상승및달러화약세 ) 대규모경기부양책에도불구하고높아지고있는실업률과그에따른소비둔화로구분해볼수있다. 미국정부는지난금융위기이후기준금리를사상최저수준인사실상의제로금리로인하하였으며경기침체에대응하기위해풍부한유동성을시장에공급했다. 이로인해유가를비롯한주요원자재가격이급등세를연출하며인플레이션우려가점증하고있다. ([ 그림 ] 참조 ) 시장에서는자칫경기회복의걸림돌로작용할수있는인플레이션우려를선제적으로차단하기위해 위기극복이후의인플레이션에대비하는 출구전략 (Exit Strategy) 에대한논란이확산되고있다. 미연준은경기회복세가미약함에따라완화적인통화정책기조를유지할전망 하지만미연준의장인버냉키는지난 1 일아직까지는경기회복세가미약하고제한적인인플레이션 수준을고려하여완화적인통화정책기조를유지하는것이적절하다고발언함에따라출구전략의시점 이지금은아니라는신중한입장을표명한바있다. 이러한미연준의입장을고려해본다면현재제로수준의기준금리가최소연내에인상되기는어려울 풍부한유동성을바탕으로상승한국제유가의하방리스크는감소 것으로판단된다. 따라서최근국제유가가풍부한유동성및주식시장의강세를바탕으로상승했다는점 을감안한다면, 유가의하방리스크는크게줄어들것으로판단된다. ([ 그림 ] 참조 ) [ 그림 ] CRB 지수와미기준금리추이 [ 그림 ] 미다우존스지수와 WTI 유가격추이 (INDEX (%) ( 달러 / 배럴 ) (INDEX) 5 5 CRB 상품가격지수 미기준금리 ( 우 ).5.5 17 15 1 WTI 유 ( 우 ) 미다우존스지수 15 15 1 5.5 11 9 15 5 1.5 1.5 7 5 9 75 15 8.1 8. 8.5 8.7 8.9 8.11 9.1 9. 9.5 9.7 7.1 7.5 7.1 8. 8.7 8.1 9. 6
Economic Comment 채현기 (769-) 미국채장기금리상승과달러화약세는유가상승에藥 위험회피성향완화는글로벌디레버리징압력을축소 달러화약세요인 미경기부양및구제금융정책의집행에따른재정적자의대폭적인확대로미국채금리가상승하고있으며, 달러화역시주요통화대비약세를시현하고있는점도유가상승의모멘텀으로작용하고있다. 최근의미국채금리상승의배경의부정적인측면을살펴보면, 미장기국채발행급증과재정건정성악화우려에따른국채수요감소에따른수급불균형에기인하는바가크다. ([ 그림 ] 참조 ) 반대로미국채금리상승세에는글로벌위험회피성향완화라는긍정적인측면을찾아볼수있는데, 이는글로벌디레버리징압력을축소시켜달러화약세요인으로도작용하고있는것으로보여진다. 다시달러화약세는원유선물시장으로의투기자금유입및미국을제외한석유소비국의실질구매력증대에일조하여유가상승에일조하고있는것으로판단된다. ([ 그림 5] 참조 ) [ 그림 ] 미장기국채금리와달러 / 유로환율추이 [ 그림 5] 달러화지수및 WTI 유가격추이 (%) ( 달러 / 유로 ).5 미국채 1년물금리달러 / 유로환율 ( 우 ) 1.5 1.5 1..5 1.5 1..5 1.5 1. 9.1 9.1 9. 9. 9. 9. 9. 9. 9.5 9.6 ( 달러 / 배럴 ) (INDEX) 16 1 1 1 8 6 WTI 유 1 5 6 7 8 9 미무역가중달러화지수 (1997=1)( 우 ) 15 1 15 1 115 11 15 1 95 9 그럼에도불구하고국제유가의상승세는제한될전망 미국의기대심리와괴리를보이고있는실물경기지표의부진은유가상승에부담 6월미경기선행지수가 개월연속반등에성공하며경기회복기대감이고조되었음에도불구하고국제유가의상단은제한될가능성을배제할수없을것으로판단된다. ([ 그림 6] 참조 ) 미국의기대심리의호조와는괴리를보이고있는실물경기지표의부진은현재의수급펀더멘탈을반영한다는측면에서유가상승에부담으로작용할가능성이높기때문이다.
Economic Comment 채현기 (769-) [ 그림 6] 미경기선행지수와 WTI 유가격추이 (%,YoY) 1 1 8 6 - - 미경기선행지수 WTI 유가격 ( 우 ) (%,YoY) 15 1 5-5 -6 1 5 6 7 8 9-1 ) 미주택가격하락및실업률상승에따른소비지출둔화로인해석유수요개선속도는빠르지못할것으로예상미산업생산활동위축으로석유제품증가추세지속 앞에언급했듯이미국 / 분기경제성장률이예상보다는양호한것으로나타났으나세부내용을살펴보면, 미국경제의 7% 에해당하는소비부문은여전히위축되어있는것으로나타나우려를자아냈다. 미국의개인소비는 분기에 1.% 감소한것으로발표되었으며당초블룸버그예상치의.5% 감소보다도크게악화된것으로나타났다. 이러한소비지출둔화는주택가격하락과대규모경기부양책에도불구하고상승추세에있는실업률에기인하고있는것으로판단된다. 이러한요인들로인해미드라이빙시즌임에도불구하고석유수요개선속도가빠르지못할것이라는예상에무게가실리고있는실정이다. ([ 그림 7] 참조 ) 또한현경기상황을반영하는미산업생산활동이전반적으로위축되고있는점도미휘발유및중간유분재고증가를부추기고있어유가약세요인으로작용하고있다. 또한여전히예년에비해높은수준을기록하고있는재고수준도유가상승에부담이될전망이다. ([ 그림 8],[ 그림 9] 참조 ) [ 그림 7] 미비농업부문고용자수변동과실업률추이 [ 그림 8] 미산업생산및설비가동률추이 ( 천명 ) (%) 비농업부분고용자수변동 6 1 실업률 ( 우 ) 9 8 7-6 - 5-6 -8 (%) (%,YoY) 설비가동률 85 산업생산 ( 우 ) 1 8 5 75 7-5 65-1 -1 6-15 1 5 6 7 8 9 1 5 6 7 8 9 5
Economic Comment 채현기 (769-) [ 그림 9] 미원유재고및휘발유재고추이 ( 억 Bbl) ( 억 Bbl) 미원유재고. 미휘발유재고 ( 우 )..8.6...1....8 8. 8.5 8.7 8.9 8.11 9.1 9. 9.5 9.6 1.9 1.8 1.7 자료 : 한국석유공사, 대신경제연구소 (DERI) 여기에최근유가상승에의한 OPEC 의감산준수율하락및잉여생산능력증대도수급측면에서유가 CFTC 의에너지선물투기거래규제방안이검토되고있는점도유가약세기대심리를자극 하락요인으로작용할가능성을배제할수없다. 또한 CFTC( 미상품선물거래위원회 ) 에서논의되고있는시장참가자들의포지션제한을주요골자로하는에너지선물투기거래규제방안이검토되고있어실효성논란에도불구하고유가약세기대심리를자극할것으로판단된다. ([ 그림 1] 참조 ) 종합적으로판단해보면국제유가는어느한쪽방향으로만쏠리기는어려울것으로예상된다. 풍부한유 동성및경기회복기대감등으로하방경직성은확보하겠지만지속적인상승세를지지하기에는취약한 국제유가는상반기에비해하단이높아지고상단은다소제한될전망 펀더멘탈의개선속도가빠르지않을것으로예상되기때문이다. 따라서국제유가는단기간방향성을탐색하는국면을진입할것으로판단되며상반기에비해하단이높 아지고상단은다소제한되는박스권의흐름을시현할전망이다. [ 그림 1] WTI 선물유가및 WTI 유순매수포지션추이 (1계약, 1계약 =1,배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) WTI 순매수포지션 ( 옵션미포함 ) 1 15 WTI 선물유가 ( 우 ) 1 1 1 8 11 6 9 7 - - 5-6 -8 8.1 8. 8.6 8.9 8.1 9. 9.5 자료 : CFTC, 한국석유공사, 대신경제연구소 (DERI) 6