기업 Brief 213. 4. 9 www.bngsec.com 리서치센터 Analyst 조광래 ( 772-151) kwangrae.jo@doosan.com 일진디스플레이 (276,KS) BUY( 유지 ) 목표주가 : 26, 원 실적시즌이반갑다! IFRS- 개별기준 주가 (213.4.8):21,1 원 (@5 원 ) 결산기 매출액영업이익세전이익순이익 E P S P / E ROE BVPS ( 십억원 ) (chg%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (chg%) ( 배 ) (%) ( 원 ) 12/21 114 237.5 13 1 1 394 183.1 28.7 22.6 1,994 12/211 324 184.7 36 31 31 1,153 192.8 1.1 43.5 3,31 12/212 597 83.9 65 6 64 2,356 14.4 9.4 53.3 5,51 12/213E 798 33.8 77 74 65 2,318-1.6 9.1 41.2 5,925 12/214E 944 18.3 91 9 79 2,784 2.1 7.6 39.8 8,87 시가총액 / 자본금 : 5,974억원 /142억원 거래량 / 발행주식수 : 37만주 /2,831만주 외국인보유주식수 ( 지분율 ) : 371만주 (13.1%) 절대주가수익률 (3개월전/6개월전) : -2.5%/+24.1% 상대주가수익률 (3개월전/6개월전) : +1.5%/+28.2% 매출구성 : 터치스크린패널 (94.5%), 사파이어웨이퍼 (5.5%) 주요주주 : 허진규외 (44.5%) 부채비율 : 8.7% 유동비율 : 139.6%% 주가범위 (52주간) : 24,15~1,45원 주 ) 거래량은 6 일평균, 매출구성과재무구조는 212 년 12 월기준. 주가챠트 투자포인트 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.% <Relative Performance> 우호적이지못했던영업환경하에기대치를충족하는 1 분기실적예상. 터치패널매출액만 1,7억원육박하고견조한이익창출능력을확인하는이벤트될것. 아이패드미니의대항마격인갤럭시노트 8.에 슬림형 GFF 채용될전망. 두께는 G1F, 가격은 GFF의구조로파급효과클것으로예상..% -2.% 일진디스플 to KOSPI 일진디스플 to 전기전자 2Q13 출하량 1, 만대돌파가능성높은상황. 5 월신 공장준공으로 3Q13 capa 5% 증가. 현재의 capa 배분 의어려움이해소될전망.
일진디스플레이 / 213.4.9 목표주가 26, 원으로 8.3% 상향 터프한환경에도불구 기대치를충족하는수치예상 일진디스플레의목표주가를기존 24,원에서 26,원으로 8.3% 상향조정한다. 실적하락을유인할만한다양한변수의출현에도 Top-Line의성장세와견조한이익창출능력이유지되고있다. 목표주가를상향하는주된배경이다. 새롭게제시된목표주가는 FY13E forward EPS에 PER 11.2배를적용한것이다. Target PER은애플진영의터치패널업체를대표하는 TPK(3673.TW) 의거래 Multiple이다. 상승여력 23%, 매수의견유지 계절적비수기 + 단가인하이슈 + ITO 필름수급이슈등우호적이지못한환경에서기대치를충족하는 1분기실적을예상한다. 동사의 1Q13 매출액은 1,726 억원 (QoQ 11.6%), 영업이익은 161억원 (QoQ 13.8%) 으로전망한다. 3Q12 이후기존공장에입고된 Photo(Film-base) 방식 capa로는현재수주량을감당하기 Tight한상황이다. 신공장가동이본격화 (6월) 되는 3Q13 실적에대한기대감이높아지는이유이다. < 표 1> PEER 그룹현황 ( 대만 $ 기준 ) ( 단위 : 십억대만 $, 대만 $) 매출액 영업이익 EPS PER(x) FY11 FY12 FY11 FY12 FY13E FY13E TPK(3673.TW) 143.4 173.7 16.3 2.2 54.8 11.2 Young Fast(3622.TW) 16.5 13.1.4 -.2 2.1 26.6 Mutto(495.TW) 2.2 3.7. -.1 2.3 13.5 J Touch(3584.TW) 7.3 4.5 -.2 -.9 n.a n.a Mildex(4729.TW) 3.2 3.7 -.3 -.3 n.a n.a 일진디스플레이 8.6 15.8 1. 1.7 61. 9.1 자료 : Bloomberg, 비엔지증권 < 그림 1> 일진디스플레이손익추이 ( 좌 ), TPK 의주가 / 영업이익추이 ( 우 ) 25 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 3 1 ( 십억대만 $) ( 대만 $) 65 2 15 1 5 TSP( 좌 ) 사파이어웨이퍼 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 25 2 15 1 5 9 8 7 6 5 4 3 2 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) 컨센서스적용 6 55 5 45 4 35 3 1 25 12.4 12.6 12.8 12.1 12.12 13.2 13.4 13.6 2 주 : 일진의영업이익은조정영업이익기준자료 : 비엔지증권, Bloomberg BNG SECURITIES / 2
애플에는 TPK 가있고삼성은일진이있다 터치패널산업의화두 : 신기술 < 원가경쟁력 지난해와유사한논쟁이터치패널업계를달구고있다. Glass-base의일체형 G2와 Hybrid(Film+Glass) 형 G1F가메인스트림으로부각될것이라는것이논쟁의핵심이다. 하지만우리는이러한논쟁을아직까지현실성이약한노이즈정도로이해한다. 필름타입의원가우위지속, 글라스대비 2% 원가우위 애플이필름방식으로돌아선이유 이번논쟁은 ITO Film의수급권을쥐고있는 Nitto Denko(6988.JP) 의공급부족현상에서출발했다. 글라스방식을고집했던애플이 7인대 ipad-mini에필름방식을적적용하면서부터 ITO Film의수급불균형이초래되었다. 그리고이제애플은 9인치대 ipad에도필름방식적용을검토중이다. 왜애플은필름방식으로전환을꾀하고있을까? 우리는그이유가필름방식이여전히원가우위에있기때문으로본다. 1) G2는필름방식대비 3배이상의 CAPEX 증가를수반하고여전히낮은수율을보이고있다. LG가플래그쉽모델에 G2 적용을포기한이유이다. 2) G1F는이론적으로수요업체에원가감소를유발시켜야한다. 필름 1장이없기때문이다. 하지만실제로는까다로운글라스공정 (BM 인쇄로인한단차효과, 미세핀홀효과 ) 때문에추가적공정비용을지불하고있다. 필름 1장을제거한두께감소효과는.1mm인데반해추가비용은 GFF 대비 1% 를넘고있다. 갤럭시노트 8. 에 슬림 GFF 채용전망 5월중출시가본격화될갤럭시노트 8.에는새로운기술이적용된 GFF가탑재될전망이다. 동사가주된공급원이다. 가칭 슬림 GFF 는가격은 GFF, 두께는 G1F 구조를취하고있다. 공정기술과필름기술이결합한형태로파급력이적지않을것으로예상된다. < 그림 2> 갤럭시노트 8. 에는 Photo-Litho 공정이적용된 G1F 두께의 슬림 GFF 채용전망 자료 : 비엔지증권, Displaysearch BNG SECURITIES / 3
일진디스플레이 / 213.4.9 1Q13 실적 Preview 매출액 1,726 억원 (11.6%) 영업이익 161 억원 (13.8%) 1Q13 가격인하압력은지속되었다. 런닝모델에대해 1% 수준의단가인하가단행되었고 4Q12 대비낳아졌지만부품가격인하폭은제한적이었다. 전반적인환경이우호적이지못했지만매출액은직전분기대비 11.6% 증가하고영업이익증가폭은이보다조금높은수준일것으로예상한다. 대만의 TPK가 21% 의매출감소가예상되고에스맥 (9778,KQ) 을제외한국내터치패널업체대부분이부진한실적흐름이예상되는만큼차별화된실적이될것으로전망한다. < 표 2> 일진디스플레이의 1Q13 예상실적 ( 단위 : 십억 ) 1Q13E 4Q12 1Q12 QoQ YoY TSP 168.9 148.1 19.5 14.1% 54.2% Hand-set 용 42.2 35.5 59.5 19.% -29.% Tablet 용 126.7 112.6 5. 12.5% 153.2% 사파이어웨이퍼 3.7 6.6 8.4-44.% -56.1% 매출합계 172.6 154.7 118. 11.6% 46.3% 조정영업이익 16.1 14.1 14.1 13.8% 13.5% (OP Margin) 9.3% 9.1% 12.% +.2%p -2.7%p 자료 : 비엔지증권 2Q13 판매량 ( 모듈기준 ) 1, 만개넘길것으로 예상 3월부터 Photo 방식이적용되는보급형스마트폰의수주량이크게증가하고있다. 4월스마트폰용생산예정물량만 3만개수준을넘긴것으로파악되는데 capa 배분의어려움을느낄만한수준이다. 2Q 판매량은모듈기준으로 1만대를처음으로넘길가능성이높고스마트폰에배분된 capa로 Bleded ASP는하락할것으로예상된다. 하지만이익률은상승할것이다. 원달러환율흐름이우호적이고신제품생산비중이높아지기때문이다. BNG SECURITIES / 4
5 월신공장이열린다 신공장준공 5 월, 3Q13 본격가동예상 CAPA 5% 213년 5월기존공장대비 1.4배규모 ( 건평 9,평 ) 의신공장이열릴예정이다. 투입되는 CAPEX는 472억원, 기계장치를포함할경우 8억원규모의현금투입 (FY13 현금집행분 65억원 ) 이예상된다. 신공장설립후 capa는 4인치모듈기준 1,7만개 / 월 ( 스크린 1,만개, Photo-Litho 65만개, Glass 5만개 ) 로 212년말대비 5% 증가할전망이다. 현재 capa 배분의어려움이 3Q13부터완화되고 Top-line이한단계도약가능할것으로보는배경이다. FY13 자금수요 1,1 억 내부현금흐름으로충당 BW 워런트매입소각 (1Q13) 에 48억원의현금이소요되었고 CAPEX 규모를감안하면올해총자금수요는 1,1억원을상회한다. 적지않은규모지만내부현금흐름으로충당가능할것으로본다. 지난해 CAPEX(363억원 ) 투입후이월된잉여현금흐름 (FCF) 이 5억원수준인데다올해세후영업이익 (NOPLAT) 규모가 68억원에이를것으로예상하기때문이다. 세무상이월결손금공제가제거됨에따라우리는당초 22% 의법인세율이 213년도에적용될것으로예상했었다. 하지만감사보고서상에드러난이연법인세차규모가 61억원수준이고투자세액공제도반영될것으로예상되므로실제법인세율은 13% 를넘지않을전망이다. < 그림 3> 일진디스플레이의 capa( 좌 ), capex/ 세후순영업이익 ( 우 ) 추이 18 ( 백만개 / 월 ) 8 ( 십억 ) 16 7 14 12 6 5 CAPEX NOPLAT 1 4 8 3 6 4 2 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13E 2 1-1 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13E 자료 : 비엔지증권 BNG SECURITIES / 5
일진디스플레이 / 213.4.9 < 표 3> 일진디스플레이의분기별손익 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E FY12 FY13E FY14E TSP 19.5 147. 158.8 148.1 168.9 187.9 222.9 198.9 563.4 778.7 924. Handset 59.5 48.7 33.3 35.5 42.2 54.9 57.9 52.1 177. 27.2 238.3 TabletPC 5. 98.3 125.5 112.6 126.7 133. 164.9 146.8 386.4 571.4 685.7 사파이어 8.4 9.7 8.4 6.6 3.7 4.2 6.5 5. 33.1 19.4 2.4 매출합계 118. 156.6 167.2 154.7 172.6 192.1 229.4 23.9 596.5 798. 944.4 매출비중 TSP 92.9% 93.8% 95.% 95.7% 97.9% 97.8% 97.2% 97.5% 94.4% 97.6% 97.8% Handset 54.3% 33.1% 21.% 24.% 25.% 29.2% 26.% 26.2% 31.4% 26.6% 25.8% TabletPC 45.7% 66.9% 79.% 76.% 75.% 7.8% 74.% 73.8% 68.6% 73.4% 74.2% 사파이어 7.1% 6.2% 5.% 4.3% 2.1% 2.2% 2.8% 2.5% 5.5% 2.4% 2.2% 매출총이익 21.2 26.8 22.5 21.5 24.5 27.9 34.4 28.6 92. 115.3 134.1 매출마진 18.% 17.1% 13.4% 13.9% 14.2% 14.5% 15.% 14.% 15.4% 14.5% 14.2% 판관비 7. 7. 6. 7.4 8.5 9.6 1.3 9.8 27.4 38.2 43.4 영업이익 14.1 19.8 16.5 14.1 16.1 18.3 24.1 18.8 64.1 77.2 9.7 영업마진 12.% 12.7% 9.8% 9.1% 9.3% 9.5% 1.5% 9.2% 1.7% 9.7% 9.6% 기타손익 -.1 3. -1.5 3.6-1.1 2.5.7.6 4.6 2.7 1.1 세전이익 14.3 16.8 17.9 1.5 17.2 15.7 23.4 18.2 59.5 74.4 89.6 순이익 14.3 16.8 17.9 15.1 15.1 13.9 2.6 16. 64.1 65.4 78.8 순마진 12.1% 1.7% 1.7% 9.8% 8.8% 7.2% 9.% 7.8% 1.8% 8.2% 8.3% 자료 : 비엔지증권 BNG SECURITIES / 6
Compliance Notice 본자료는당사홈페이지에입력되었으며기관투자가및특정인에게사전제공된사실이없습니다 본자료의작성자및배우자는작성일현재해당종목의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료의해당종목과관련하여당사는주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의해당종목과관련하여당사는해당사의유가증권발행에지난 6 개월간주간사로참여한사실이없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며부당한압력이나간섭없이작성되었음을확임함. 작성자 : 조광래 본조사자료의목적은고객의투자유도에있는것이아니라고객의투자판단에참고가되는정보를제공하는데있습니다. 당사에서제공하는자료에는당부서의추정치가포함되어있으며, 이는실적치와오차가발생할수있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 212-3-26 BUY 17, 212-6-11 BUY 2, 212-1-8 BUY 2, 212-1-3 BUY 24, 213-4-9 BUY 26, 3 25 2 ( 원 ) 일진디스플레이 (276,KS) 주가및목표주가추이 종가 목표주가 15 1 5 BNG SECURITIES / 7
리서치센터