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Sector Report 212.5.3 손해보험업 양 ( 量 ) 보다질 ( 質 ) 적성장을추구 종목 투자의견 목표주가 ( 원 ) 삼성화재 BUY 28, LIG 손해보험 BUY 39, 현대해상 BUY 42, 동부화재 BUY 6, 메리츠화재 BUY 17, 유럽위기가지속되는상황속에서도손보업계는금년에도 ROE 15% 가넘는이익창출능력을보여줄전망입니다. 이러한성장은재물 저축성보험중심의외형확장보다는마진율이높은보장성인보험중심으로의진행될전망입니다. 실제로각회사는보장성인보험시장을차지하기위하여앞다투어신상품출시및채널확장을위하여총력을기울이고있는상황입니다. 금융불확실성속에서도안정적수익창출이유지되는손보사의주가매력이더욱부각되는시점입니다. 안정적인이익창출로금년에도 ROE 15% 문제없다 마진이높은보장성인 ( 人 ) 보험중심으로의성장이예상됨. 단기적외형확장을위한물 ( 物 ) 보험및저축성보험중심의판매에서벗어나장기적성장의발판을만들필요성이증가하고있기때문. 이러한인보험성장을위해각손보사는다양한신상품출시및판매채널확대를지속적으로이어가고있음. 보험업은전형적인 Push Marketing 으로이러한효과는분명히가시적으로나타날전망 저축성공시이율하락에도일정수준의저축성상품판매는이어질전망. 보험사자체적인상품판매자제노력에도여전히시장금리보다높은공시이율로소비자의수요가이어지고있기때문. 현재 5 월저축성상품공시이율은여전히 4% 후반 ~5% 에머물고있으며, 시장금리는 3% 후반수준 투자영업이익증가세도이어질전망. 최근저축성상품판매증가로운용자산이빠르게증가했으며, 투자수익률제고를위해대안투자등을확대하고있기때문. 저금리기조속에서도 4% 이상의투자이익률달성은가능할것으로판단됨 자동차손해율상승은크지않을전망. 보험료인하및마일리지효과가지속적으로부담이되나, 211 년부터적용된자차자기부담정률제및외제차부품비인하, 경기불황에따른차량운행수감소등이자동차손해율악화를일정부문상쇄시켜줄것으로예상되기때문 근퇴법적용으로보험사의퇴직연금시장점유율증가할전망 퇴직연금시장의촉매제가될근로자토직급여보장법 ( 근퇴법 ) 이 7월 26일부터시행되면그동안타금융권에비해두각을나타내지못하였던보험사들의본격적인활동이이어질전망. 보험설계사의퇴직연금상품판매허용, DB형근로자의추가납입가능등의제도적보완으로보험사들의시장점유율이증가할것으로예상되기때문 손해보험업투자의견 Overweight 제시, Top Picks 는삼성화재, LIG 손해보험추천 금년손해보험업최대화두는보장성인보험의승자가누가될것인가라고판단됨. 보장성인보험성장을위해서는채널경쟁력과신상품출시가가장중요한데, 설계사중심의채널경쟁력을바탕으로 GA부문에서도매출확대를꾀하고있는삼성화재가인보험시장에서도두각을나타낼전망. 손해율하락및이익증가로가장높은 ROE 성장률이예상되는 LIG손해보험도 Top Pick 으로추천. 자동차손해사정사역량증가로타사와의손해율괴리율감소추세가금년에도이어지고, 설계사및 GA채널증가로 FY212 예상 ROE는 15.4%(+.5%p) 로가장높은성장률보일전망 손해보험업에대한 Overweight 제시하며커버리지개시 장기보험중심의성장세가이어지며 FY212 에도 ROE 15% 무난히달성예상 근퇴법개정안 이후손보사도퇴직연금시장에서경쟁력을확보할전망 www.myasset.com TONGYANG Research

보험 Contents I. Summary / 3 II. 투자전략 : 212 년에도 ROE 15% 문제없다 / 4 - 양보다는질적성장을꾀하는 FY212 가될전망 III. 장기보험은성장하고, 자보손해율에긍정적요소들도증가 / 7 - 보장성인보험 Drive 다시시작 - 저축성보험, 판매는둔화되나성장은지속 - 자차보험정률제및고유가로자동차사고율하락할전망 - 외제차수리비인하로자동차물적담보손해율도개선될전망 - 대물배상고액화도자동차손해율개선에긍정적 IV. 퇴직연금 2Round 는보험사가유리 / 15-7 월부터보험설계사도퇴직연금판매가능 - 국내 IRP 시장성장세이어질전망 V. Top Picks: 삼성화재, LIG 손해보험 / 22 1) 삼성화재 : Buy(I), TP 28,원 (I) 2) LIG 손해보험 : Buy(I), TP 39,원 (I) 3) 현대해상 : Buy(I), TP 42,원 (I) 4) 동부화재 : Buy(I), TP 6,원 (I) 5) 메리츠화재 : Buy(I), TP 17,원 (I) 2 동양증권리서치센터

Sector Report Investment Summary ROE 15% 의안정적이익창출 + 퇴직연금기대감 = 주가상승여력충분 금년손보사영업의특징적인점은외형확장보다는질적성장을추구하는방향으로영업을이어나갈것이라는점이다. 물 ( 物 ) 보험및저축성보험위주의단기간의외형확장을위한영업이아니라, 장기적성장성의밑바탕이되는보장성인 ( 人 ) 보험중심의영업을상위 5개손보사가전개할것으로예상된다. 이미포화상태로여겨지는보장성인보험시장에서의치열한경쟁으로각손보사의이익성장률은작년보다둔화될것으로예상되나, FY212 에도 ROE 15.4%( 유니버스기준 ) 의수익창출은가능할전망이며, 7월부터시행되는근로자퇴직급여보장법 ( 근퇴법 ) 에따른퇴직연금시장기대감도커지고있는상황이다. 15% 이상의 ROE 가가능하다고판단하는이유는다양한상품출시와판매채널증가효과가가시화될것이며, 저축성보험판매에따른운용자산증가는투자영업이익증가로자연스럽게이어질것이기때문이다. 저축성상품공시이율하락에도저축성상품판매열풍은이어질전망이다. 여전히저축성보험상품금리는 4% 후반 ~5% 에머물고있고, 사업비를제외하더라도실제시장금리보다는높은수익률을나타내고있기때문이다. 역마진우려로향후에도공시이율은지속적으로하락할전망이나, 시장금리보다는높은수준을유지할전망이다. 보험료인하에따른자동차손해율악화도크지않을전망이다. 작년에시행된자차부담금정률제효과가이어지고있으며, 외제차수리비인하와같은선조치로보험료인하에따른손해율악화가일정부분상쇄될것으로예상하기때문이다. 금년손보업계 ( 유니버스기준, K-IFRS 기준 ) 자보손해율은작년보다.8%p 상승한 81.6% 가될전망이다. 근퇴법개정안시행은그동안퇴직연금시장에서타금융권보다뒤쳐졌던보험사에새로운성장기회를줄전망이다. 보험설계사의퇴직연금판매가허용되고, IRP 계좌로의개인의추가적인퇴직연금납입이가능해지기때문이다. 법개정으로개인영업에강점을가진보험사들이향후퇴직연금에서두각을나타낼전망이다. Top Picks: 삼성화재, LIG 손해보험 Top Picks 는삼성화재와 LIG손해보험을추천한다. 삼성화재는브랜드파워및판매채널성장세로보장성인보험및퇴직연금시장에서탁월한우위를나타낼것으로예상된다. LIG손해보험은손해사정사역량향상에따른리스크감소와작년부터이어진채널확대에따른영업력신장이동시에나타날것으로예상되기때문이다. 동양증권리서치센터 3

보험 FY212 에도 ROE 15% 문제없다 양보다는질적성장을꾀하는한해가될전망 보장성상품판매지속및손해율안정화로 FY212 에도 ROE 15% 달성가능 FY212 손보사 ( 유니버스기준 ) 예상 ROE 는 15.4%(+.5%p, YoY) 로금년에도안정적인이익성장세가이어질것으로예상된다. 보험의핵심지표인보장성인보험중심의영업이확대될것으로예상되며, 자차자기부담금정률제및외산차부품비인하로보험료인하에따른자동차손해율악화영향도크지않을것으로예상하기때문이다. 운용자산증가로인한투자영업이익증가도긍정적인요소이다. 보장성및저축성상품의고른성장으로경과보험료는전년대비 15.9% 증가한 47. 조원이예상된다. 그동안추진되었던채널확충및신상품개시효과가가시화될전망이며, 시장금리보다매력적인저축성상품의인기도이어질것으로판단된다. 그림 1 212 년에도안정적이익성장세가이어질전망 (%) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 당기순이익 ( 우 ) 상위5개사순이익 vs. ROE 16.4 ROE( 좌 ) 15. 14.9 12. 12.4 11.1 27 28 29 21 211 212 ( 십억원 ) 3 25 2 15 1 5 자료 : 각사, 동양증권리서치센터 표1 유니버스 5 개사합산순이익추정치 ( 십억원 ) 27 28 29 21 211 212E 경과보험료 22,761 25,129 28,759 34,124 41,494 45,911 성장률 (%) 15.8 1.4 14.4 18.7 21.6 1.6 보험영업이익 -351-575 -64-1, -41-671 투자영업이익 1,993 1,972 2,334 2,836 3,185 3,564 순이익 1,115 1,4 1,223 1,32 1,96 2,285 성장률 (%) 12.5-1. 21.9 6.5 5.5 16.6 ROE 14.9 12. 12.4 11.1 14.9 15.4 운용자산 4,63 45,35 52,194 62,34 78,69 89,53 투자이익률 5.3 4.6 4.8 5. 4.5 4.3 합산비율 1.9 11.8 11.5 12.4 11. 11.5 자료 : 동양증권리서치센터 4 동양증권리서치센터

Sector Report 자동차손해율상승폭크지않을전망 자동차손해율은전년대비.8%p 상승한 81.6%( 유니버스기준, K-IFRS 기준 ) 가예상된다. 보험료인하로인한손해율상승을낮게추정한이유는보험료인하효과는 2년에걸쳐서진행되고, 자차자기부담금정률제및외제차수리비개선효과가자동차손해율을개선시켜줄것으로예상하기때문이다. 운용자산증가로투자영업이익의증가예상 투자영업이익은전년대비 19.3% 증가한 3.7조원 ( 유니버스기준 ) 을예상한다. 최근저축성상품판매에따른운용자산증가로투자수익이지속적으로증가할전망이며, 대안투자및계열사지분처분으로향후에도 4% 이상의투자이익률유지가가능할것으로예상하기때문이다. 대안투자확대도투자영업이익증가에기여할전망 실제로각손보사는금년초부터는 시중금리 +а 추구하는헤지펀드는물론 NPL 까지도투자를확대하면서운용자산포트폴리오변화를꾀하고있다. 동부화재는과거 24년카드사태이후중단했던 NPL 투자를다시재개하기로결정한상황이고, 현대해상, LIG 손해보험및메리츠화재도 NPL 투자를시작하기로결정했다. 표2 손보사들이수익률제고를위해대안투자를확대중 ( 십억원 ) 투자성격 규모 비고 삼성화재 헤지펀드 1 삼성 H 클럽에쿼티헤지전문사모투자신탁1 호 현대해상 NPL 1 하나다올자산운용- 화인파트너스컨소시엄 NPL 펀드 LIG 손보 NPL 2 하나다올자산운용- 화인파트너스컨소시엄 NPL 펀드 사모펀드 3 데보니안해외자원개발사모투자전문회사 메리츠화재 NPL 15 유암코 ( 연합자산관리 )-디스커버리인베스트먼트재무안정 PEF 동부화재 NPL 22.5 United 기업재무안정 PEF 자료 : 각사, 동양증권리서치센터 그림 2 자차부담제이후자동차손해율이하락안정된상황 (%) 15 1 95 9 85 8 75 7 65 6 자동차손해율추이 211 년부터자차자기부담제시행 '1.4 '1.6 '1.8 '1.1 '1.12 '11.2 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 삼성 LIG 현대 메리츠 주 : K-GAAP 기준자료 : 각사, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 5

보험 그림 3 장기보험신계약판매증가중 그림 4 최근일시납판매가빠르게증가하였음 ( 십억원 ) 장기보험신계약추이 ( 십억원 ) 장기보험계속보험료추이 1, ( 업계전체기준 ) 5, ( 업계전체기준 ) 8 6 4 2 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 4, 3, 2, 1, '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 자료 : 보험개발원, 동양증권 자료 : 보험개발원, 동양증권 그림 5 일시납제외해도장기신계약판매는증가중 ( 십억원 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 월납환산장기신계약추이 ( 상위 5 위사기준 ) '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 자료 : 각사, 동양증권 그림 6 장기보험계속보험료유입도지속중 ( 십억원 ) 6 5 4 3 2 1 일시납신계약추이 ( 상위 5 위사기준 ) '1.4 '1.1 '11.4 '11.1 자료 : 각사, 동양증권 그림 7 운용자산증가율이어질전망 (%) 운용자산성장률 (%) 25 상위5개사 2 업계 15 1 5 '3.4 '4.2 '4.12 '5.1 '6.8 '7.6 '8.4 '9.2 '9.12 '1.1 '11.8 자료 : 각사, 동양증권 그림 8 상위 5 개사투자영업이익증가중 ( 십억원 ) 투자영업이익추이 1,6 삼성화재 현대해상 1,4 동부화재 LIG 1,2 메리츠 1, 8 6 4 2 26 27 28 29 21 211 자료 : 각사, 동양증권 6 동양증권리서치센터

Sector Report 장기보험은성장하고, 자보손해율악화는제한적이고 보장성인보험 Drive 다시시작 FY212 에는손보사들이보장성인보험판매에집중할계획 FY212 손보업의화두는보장성인보험이다. 금년에는각손보사가수익성이높은보장성인보험판매에집중할것이기때문이다. 결국보장성인보험경쟁의승자가 FY212의승자가될가능성이높다. 작년에는물보험과저축성보험판매로의강력한 Push Marketing 이있었지만, 저축성상품판매에대한금융당국의자제요청과장기손해율상승에대한부담으로회사자체적으로도저축성상품판매는자제할것으로판단된다. 그림 9 보장성인보험 Drive 로 2 월부터다시인보험판매증가중 ( 십억원 ) 45 상위 5 개사보장성인보험신계약판매추이 4 35 2 월에보장성인보험판매다시증가 3 25 2 15 1 '1.4 '1.6 '1.8 '1.1 '1.12 '11.2 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 각사, 동양증권리서치센터 절판효과로저축성보험판매큰폭으로증가 최근저축성보험판매가큰폭으로증가한이유는생보사의절판효과와대형사들의방카슈랑스확대전략, 그리고 5% 의높은공시이율이맞물려작용했기때문이다. 시장금리보다높은공시이율은개인투자자들의관심을끌기충분하였다. 그림 1 5% 의높은공시이율과일시적절판효과로저축성보험이과도하게팔림 ( 십억원 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 상위 5 개사저축성보험신계약판매추이 절판효과및 5% 높은공시이율로판매증가 '1.4 '1.6 '1.8 '1.1 '1.12 '11.2 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 각사, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 7

보험 보장성인보험판매를위해손보사들이설계사확충에적극적 보장성인보험시장을잡기위해각손보사는경쟁적으로신상품을출시할것이며, 지속적으로설계사및 GA 를확충할것이다. 보장성보험판매를위해서는판매채널확보와신상품개발이가장중요하기때문이다. 판매채널의경우과거부터모집형태별실적을분석해보면 GA 와설계사가차지하는비중은각각 43% 와 31% 수준으로총매출의 7% 이상을차지한다. 그림 11 손보사매출에서설계사와 GA 가차지하는비중은 7% 를넘어섬 1% 모집형태별실적 8% 6% 4% 2% 47.1 46.3 45.1 44.5 43.2 33.6 33.2 33.3 32.4 31.3 공동인수방카중개인대리점설계사임직원 % FY27 FY28 FY29 FY21 FY211 자료 : 각사, 동양증권리서치센터 실제로상위 5개손해보험사와손보사전체전속설계사수분기성장률을비교해보면분기마다평균 1% ( 약 5~6명 ) 의보험설계사수가증가하고있는상황이다. 삼성화재와메리츠화재는금년에 3천명설계사순증을목표로하고있으며, 현대해상과메리츠화재등도비슷한수준의설계사확충및교육강화에힘쓰고있다. 그림 12 보장성인보험판매증가를위해손보사들이지속적으로설계사및대리점을확충하고있음 (%, QoQ) 2. 1.5 1..5. -.5 손보사전속설계사증가율 (QoQ) 상위 5개사 1.8 손보사전체 1.6 1.4 1.3 1.3 1.5.6.6.9.7.3 (.2) '1.9 '1.12 '11.3 '11.6 '11.9 '11.12 자료 : 동양증권리서치센터 상품판매에역량이뛰어난 GA 채널확대도적극적인상황 보장성시장을위한손보사와 GA 의파트너쉽강화도이어지고있다. GA 는경쟁력있는판매채널로이미그능력은과거 29 년실손의료보험절판판매시입증을받았으며, GA 대형화로점점소비자들에게미치는영향이커지고있는상황이다. 8 동양증권리서치센터

Sector Report 저축성보험, 판매는둔화되나성장은지속 공시이율하락으로저축성보험판매급증세는다소둔화될전망 공시이율하락및금융당국의 RBC 반영계획으로손보사의저축성보험판매는역성장이불가피하나, 그럼에도저축성보험판매세는이어질전망이다. 높은수익률과보장성기능을갖춰투자자들에게여전히매력적인금융상품으로어필하고있기때문이다. 또한, 최근저축은행부실사태이후, 저축은행을이탈한뭉칫돈의대안투자로활용될가능성도크다. 여전히매력적인 5% 의공시이율이저축성상품판매의최대장점이될전망 최근공시이율인하에도저축성보험상품판매가지속되는이유는, 공시이율이인하되었음에도여전히대부분의상품이 5% 를유지하고있어시장금리보다매력적인투자대상이기때문이다. 5% 의공시이율은실질적인보험사사업비등을제외하더라도 4% 초반의수익달성이가능한수치이다. 공시이율하락에도시장금리이상의수익률유지될전망 저금리기조에따른역마진위험으로향후공시이율하락은불가피하나, 현재시장금리 3% 수준보다는높은수준이당분간은유지될것으로판단된다. 공시이율이인하된다고하더라도현 5% 에서 1bp 이상일시에인하될가능성은낮기때문이다. 또한, 저축성보험은 1년유지시비과세혜택이있으며보장성기능도가지고있어고객에서판매가수월하다. 이러한저축성보험은하반기에도은행 PB 들의단골추천상품리스트에오를전망이다. 표3 손보사 3~5 월저축성보험공시이율 (%) 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG 손해보험 메리츠화재 5개사평균 은행정기예금 212년 3월 5.2 5.1 5.1 5.1 5.1 5.12 3.71 212년 4월 5. 5. 5. 5. 5. 5. 3.7 212년 5월 5. 5. 5. 4.9 5. 4.98 3~5월인하폭 -.2%p -.1%p -.1%p -.2%p -.1%p -.14%p 주 : 은행정기예금은신규취급금액기준 자료 : 보도자료, 한국은행, 동양증권리서치센터 그림 13 높은공시이율과절판마케팅효과로저축성보험판매빠르게증가중 ( 십억원 ) 45 저축성보험신계약월납추이 ( 상위 5 개사 ) 4 35 3 25 2 15 1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 자료 : 각사, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 9

보험 자차보험정률제및고유가로자동차사고율하락할전망 FY212 자동차손해율은전년보다.8%P 증가한 81.6% 예상 자동차보험료인하로인한손해율상승이우려되나, FY212년예상손해율은 81.6%( 유니버스기준, K-IFRS 기준 ) 로전년보다.8%p 증가한수준에머무를전망이다. 211 년부터시작된자동차보험개선방안 ( 자차보험정률제시행, 교통법규위반보험료할증강화등 ) 효과가이어질것으로예상되며, 1리터당 2,원이넘는고유가로사고율과직결되는차량운행수가낮은수준에머무를것으로예상되기때문이다. 그림 14 자동차보험개선방안이후 8% 이하의자동차손해율이유지되고있음 (%) 1 95 9 85 8 75 7 65 6 자보손해율 ( 손보 4 개사 ) 211 년부터자차보험정률제시행 '8.4 '9.2 '9.12 '1.1 '11.8 주 : 손보 4 개사는삼성화재, 현대해상, LIG 화재, 메리츠화재 K-GAAP 기준자료 : 각사, 동양증권리서치센터 그림 15 28 과같이여전히높은고유가는차량운행수감소에긍정적 ( 원 /l) 대리점휘발유값추이 22 19 16 13 1 '7.6 '8.6 '9.6 '1.6 '11.6 주 : 보통휘발유기준자료 : Opinet, 동양증권리서치센터 자동차보험개선안에따른사고율감소는자동차손해율개선에긍정적 위의영향으로교통사고발생건수도다시감소하고있다. 자동차사고율은자동차손해율에가장큰영향을미치는 Factor 로 1% 의자동차사고율감소는자동차손해율의 3% 하락효과가있다. 특히, DMB 시청등으로 29 년까지급등하였던자동차사고발생추이가자차부담금정률제시행이후 (211년부터적용 ) 하락하고있다. 그림 16 211 년부터교통사고발생추이가다시감소중 그림 17 부상자및사망자수도지속적으로감소중 ( 천건 ) 27 교통사고발생추이 ( 천명 ) 4 교통사고현황 ( 천명 ) 1 26 25 24 38 36 부상자 ( 좌 ) 사망자 ( 우 ) 8 6 23 34 4 22 21 32 2 2 3 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 21 23 25 27 29 211 자료 : 교통청, 동양증권리서치센터 자료 : 교통청, 동양증권리서치센터 1 동양증권리서치센터

Sector Report 고유가로인한차량감소효과도자동차손해율개선에긍정적 실질적인교통량은유가 경기둔화 계절성등이복합적으로작용되어나타나나, 고유가는일반적으로교통량감소에긍정적이다. 실제로과거 27 년후반및 29 년과같은경우는유가상승이교통량감소에영향을미친것으로파악된다. 다만, 휴가철인 7~8 월과나들이철인 4~5 월은유가상승시에도교통량이일시적으로높아지는경향이있고, 반대로겨울철에는적설량효과등으로유가하락시에도교통량이감소한다. 그림 18 과거 27 년후반과 29 년을비교해보면, 유가상승은교통량과일정부분영향이있는것을알수있음 ( 대 / 일 ) ( 원 /l) 교통량 ( 좌 ) 휘발유값 ( 우 ) 2 2 19 19 18 18 17 17 16 16 15 15 14 14 13 13 12 12 '7.6 '7.12 '8.6 '8.12 '9.6 '9.12 '1.6 '1.12 자료 : 교통청, Opinet, 동양증권리서치센터 그림 19 나들이철과휴가철에는자동차교통량이증가하고겨울철에는감소하는것을알수있음 ( 대 ) 19, 25~21 년월평균자동차교통량 18, 17, 16, 15, 14, 13, 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 교통량정보제공시스템, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 11

보험 외제차수리비인하로자동차대물담보손해율도개선될전망 외제차수리비인하로자동차손해율개선될전망 외제차수리비인하도자동차손해율개선에긍정적이다. 외제차비중은손보사자동차보험에서차지하는비중이 4~5% 정도로크지않으나, 높은부품비로손해율이국산차보다 1%p 더높다는점을감안하면최근합의중인외제차부품비인하협상은자동차보험에서가장높은수준을차지하고있는물적담보대물부문손해율을개선시켜줄전망이다. 높은부품비와정비비는그동안외제차수증가에따른자동차손해율악화의주범이였다. 외제차판매성장률지속될전망 외제차증가추세는 212년에도이어질전망이다. 외제차구매자는상대적으로경기침체와유가상승에영향을덜받고, 국내소비자의대형차및고급차선호현상이이어지고있기때문이다. 실제로 211년부터신차등록대수가감소하고있음에도, 외제차판매증가세는지속적으로증가중이다. 21년외제차판매비중은전체신차판매의 8% 수준까지증가하였고, 현재외제차가전체국내자동차시장에서차지하는비중은 3% 이다. 그림 2 신규자동차등록대수는감소중이나 그림 21 수입자동차신규등록점유율이빠르게증가중 ( 천대 ) 2 신규자동차등록대수추이 (%) 1 수입자동차신규등록점유율추이 8. 15 8 6 6. 6.9 1 4 4.2 4.9 5 '1.1 '2.9 '4.5 '6.1 '7.9 '9.5 '11.1 2 2.6.8.7.4 1.3 1996 1998 2 22 24 26 28 21 자료 : 한국수입자동차협회, 동양증권리서치센터 자료 : 한국수입자동차협회, 동양증권리서치센터 외제차의높은손해율의근본원인은고가의부품비때문 이러한외제차증가세의가장큰문제점은외제차손해율이국산차손해율에비해 1~24%p 나높다는것이다. 보험개발원이 29 년에발표한국산차와외제차의손해율은각각 71.9% 와 96.% 였다. 손해율괴리율의주원인은과도한수리비때문이다. 외제차의경우는부품및정비부품이비싸고, 가벼운접촉사고에도자체강판을교체해버리는경우가많다. 외제차가국산차보다수리비와부품비가각각 3.5 배, 5.3 배높음 평균적으로외제차수리비는국산차보다 3~5 배더비싸게책정되고있다. 21년외제차와국산차의수리비를비교해보면, 외제차전체평균수리비와부품수리비는각각 291 만원과 188 만원으로국산차대비 3.5 배, 5.3 배높다. 외제차부품은국산차와달리일률적으로가격을책정하기힘들고유통및수입마진이붙어, 높은수준의가격를요구하고있다. 12 동양증권리서치센터

Sector Report 표4 21 년외국차및국산차수리비지급실태분류 건수 전체손해 직접부품 외산 건수 25,463 156,365 금액 ( 십억원 ) 599 295 건당 ( 만원 ) 291 188 국산 건수 4,489,377 3,985,225 금액 ( 십억원 ) 3,747 1,425 건당 ( 만원 ) 83 36 외산 / 국산비율 (%) 3.5 5.3 자료 : 보험개발원, 동양증권리서치센터 외제차수리비인하로손보사자동차손해율개선될전망 이러한외제차부품비가 3월부터낮아지고, 손보사들이적극적으로가격인하협상을진행하면서, 향후외제차부문에서도일정부문의자동차손해율개선이기대된다. 일부손보사들은최대 2% 까지외제차부품비를인하하기로자동차업체들과합의한것으로알려졌다. 삼성화재는벤츠의부품가격을기존보다 19% 낮추기로하였고, 아우디와 BMW 도각각 1%, 5% 로낮추기로하였다. 현대해상및타손보사도비슷한수준의부품비인하를진행중인것으로알려졌다. 다만일괄적인하반영보다는전문딜러및정비소와시간을두고점진적으로협상을진행해나갈것으로예상된다. 표5 손보사외제차수리비인하 ( 단위 : ㅇ ) 손보사 브랜드 인하폭 삼성화재 벤츠 19% 아우디 1% BMW 5% 자료 : 보도자료, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 13

보험 대물배상고액화도자동차손해율개선에긍정적 대물배상고액화가빠르게진행중 대물배상고액화도자동차손해율을개선시켜줄것으로예상한다. 차량의고급화와대형화로상대방차량수리비부담우려가높아지면서대물배상가입금액을고액으로전환하는사례가증가하고있기때문이다. 1억원초과대물배상가입금액은 28년까지전체가입금액에서 5.3% 수준이였으나 21년에는 21% 수준을넘어섰다. 그림 22 외제차증가로대물배상가입금액이증가중 대물배당가입금액현황 1% 8% 5.3 9.4 21.7 1 억원초과 1 억원 1 억원미만 6% 4% 74.3 76.4 68.7 2% % 2.4 14.2 9.6 28 29 21 주 : 개인용자동차보험기준자료 : 보험개발원, 동양증권리서치센터 대형차판매량증가세가이어지면서이러한대물배상고액화도지속될전망이다. K9 뉴그랜져와같은신차효과로대형차판매가지속적으로증가하고있기때문이다. 실제로대형차판매비중은전체차량의 15%(21년기준 ) 까지증가하였다. 그림 23 국내대형차판매량이빠르게증가중 ( 대 ) 25 국내대형차판매량 ( 좌 ) 15.4 (%) 16 2 시장점유율 ( 우 ) 14.9 12 15 1 7.2 8.9 8 5 4 '1.1 '1.12 '11.2 '11.3 주 : 대형차는 2cc 이상자료 : 지식경제부, 동양증권리서치센터 14 동양증권리서치센터

Sector Report 퇴직연금 2 Round 는보험사가유리 7 월부터보험설계사도퇴직연금판매가능 근퇴법개정안도입으로보험사는과거의영광을재현할전망 퇴직연금시장의촉매제가될근로자퇴직급여보장법 ( 근퇴법 ) 이 7월 26일부터시행되면서그동안퇴직연금시장에서두각을나타내지못하였던보험사들의본격적인횡보가시작될전망이다. 보험설계사의퇴직연금판매허용, 신설사업장퇴직연금제도가입의무화, DB 형근로자추가납입가능, 퇴직연금중간정산요건강화등의내용등이추가되었기때문이다. 표6 근로자퇴직급여보장법주요내용주내용신설사업장퇴직연금제도우선설정 DB 와 DB 혼합설정가능퇴직연금중간정산요건강화퇴직연금제도의연속성 IRP 제도활성화모집업무의위탁기업의 DC 형복수사업자선정 비고신설사업장은 1년이내에퇴직연금제도를우선설정가입자가 DB 와 DC 를동시에설정가능무주택자주택구입 / 본인및부양가족의 6개월이상요양 / 천재지변 DB/DC 가입자는직장이동시에도퇴직급여를개인형퇴직연금 (IRP) 로이전자영업자, DB/DC 형가입근로자도 IRP 가입허용 ( 단, 자영업자는 217년 7월 ) 후시행금융권임직원만판매할수있었던퇴직연금상품을 GA 및설계사도판매허용퇴직연금사업자는둘이상의사용자를대상으로하나의 DC 형제도설정가능 자료 : 동양증권리서치센터 과거퇴직연금시장은은행과증권사의독무대 그동안퇴직연금시장은은행과증권사의독무대였다. 퇴직연금영업시, 은행은광범위한채널망을적극적으로활용하였고, 증권사는공격적인자산운용을통한고수익추구를내세우며투자자들의관심을끌수있었던반면, 보험사들은뚜렷한경쟁무기를내세우지못했기때문이다. 특히, DB/DC 형은기업과금융업권의 Big Deal 로대기업계열사를가진금융사가유리하였다. 그림 24 퇴직연금도입이후, 은행과증권사의 M/S 는증가하였으나, 보험사는 M/S 가하락중 (%) 은행 생보 8 7 손보 증권 6 5 4 3 2 1 '5.12 '6.5 '6.1 '7.3 '7.8 '8.1 '8.6 '8.11 '9.4 '9.9 '1.2 '1.7 '1.12 '11.5 '11.1 '12.3 자료 : 금융감독원, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 15

보험 2 Round 부터는시장의판도가달라질전망 7월부터근퇴법개정안이시행되면, 각금융권은퇴직연금 2 Round 를맞이하게될것이다. 개정안은보험사에유리하다고판단하는데그이유는 (1) 보험설계사퇴직연금판매허용 ( 퇴직연금모집업무의위탁허용 ) 과 (2) IRP(Individual Retirement Pension) 도입때문이다. 보험설계사의퇴직연금영업허용으로보험사시장점유율증가할전망 지금까지보험설계사는회사퇴직연금부서에잠재고객을연결시켜주는정도의역할만했으나, 7월부터는보험설계사도퇴직연금영업이가능해진다. 보험사의적극적인보상정책만이어진다면, 보험사는설계사들의영업력과네트워크강점을이용해퇴직연금시장의판을새롭게짤수있다고판단한다. IRP 도입으로인한가입대상확대도보험사에긍정적 IRP 제도도보험사에긍정적이라고판단된다. 과거 IRA(7 월부터는 IRA 제도가 IRP 제도로바뀜 ) 하에서는근로자만퇴직연금가입이가능했으나, 개정안부터는자영업자와교직원, 군인, 특수고용인등일정한소득이있으면누구나 IRP 로의가입이가능해졌다. 특히, 이들은보험설계사가강점을가지고있는고객군이다. 그림 25 IPR 제도변화로퇴직금의의무가입이가능해졌으며, DB/DC 형의추가가입도가능해짐 현행법 퇴직근로자 ( 이직자혹은 55 세이전퇴직자 ) 일시금 선택가능 일시수령 IRA 가입 55 세이후 일시금수령연금수령 퇴직근로자 ( 이직자혹은 55 세이전퇴직자 ) 의무가입 개정법 퇴직연금가입재직자 (DB 형혹은 DC 형 ) 선택가입가능 IRP 가입 55 세이후 일시금수령연금수령 자영업자 (217 년부터가입가능 ) * IRA 는올해 7 월근퇴법개정안시행령이후 IRP 로명칭변경예정 자료 : 보도자료, 동양증권리서치센터 IRP 추가납입도보험사에긍정적 IRP 제도에서는 DB 형가입근로자들도추가로 IRP 계좌를통하여퇴직연금을납입할수있다. 또한, 직장이직시나퇴직시에는의무적으로 IRP 계좌로퇴직금을이전해야한다. 현행제도아래에서는 DC 형가입자만 IRA 로의추가납입이가능하며, 퇴직금의일시수령도가능하다. 자영업자의 IRP 가입은 217 년부터가능하나, 기존 DB 형고객의추가납입분과신설기업가입의무화는 212년부터가능하다. 미국에서도 IRA 상품판매및컨설팅은보험설계사에게주로의존 미국에서도 IRA 판매는보험설계사가강점을가지고있다. 미국 ICI 의설문조사에따르면, IRA 상품가입자들의 62% 는은퇴상담시, 주로전문 FA(Financial Advisor) 를이용하는것으로나타났다. 미국 FA 는국내보험설계사와투자권유대행인을통합하여총칭하는것이나, 여기서언급되는 FA 는주로국내보험설계사역할과비슷하다. 16 동양증권리서치센터

Sector Report 그림 26 IRA 보유자들은퇴직연금을짤때전문 FA(Fiancial Advisor) 와주로상담함 (211 년기준 ) 전문 FA 62 가족및친지 3 신문잡지 25 웹싸이트 18 기타 14 주 : 복수질문포함자료 : ICI, 동양증권리서치센터 1 2 3 4 5 6 7 그림 27 미국퇴직연금시장 (USD tril) 2 16 12 Other plans DC plans IRAs 8 4 199 1995 2 22 24 27 28 29 21 211 주 : 29~211 년 IRA 규모는 ICI 추정치자료 : ICI, 동양증권리서치센터 그림 28 은행권이 IRA 시장의대부분을차지 (%) 25 회사별퇴직연금시장점유율 (%) 2 15 1 5 국민 우리 농협 기업 외환 교보 삼성화재 한국투자증권 동양 부산 현대증권 LIG 손보 현대해상 대우증권 우리투자증권 메리츠 하이투자증권 ING 흥국 수협 KDB 신영증권 신영증권 동부 한화손보 주 : 212 년 3 월말기준자료 : 보도자료, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 17

보험 국내 IRP 시장성장세이어질전망 7 월부터국내 IRA 비중커질전망 현재국내 IRA 시장이전체퇴직연금시장에서차지하는비중은 9% 수준이다. 하지만 7월이후 IRA(IRP 로명칭변경 ) 부문의비중이커지면서 IRP 시장이지속적으로성장할것이다. DB/DC 형고객들의추가납입이이어지고, 보험설계사를통한고객확대가이어진다고판단되기때문이다. 미국의경우는 IRA( 국내 IRP 와같음 ) 가전체은퇴자산에서차지하는비중이 3% 수준이다. 그림 29 국내 IRA 시장은전체퇴직연금에서 9% 수준 그림 3 미국 IRA 시장은전체퇴직연금에서 27% 수준 1% DB DC IRA (USD tn) 1 IRAs DC DB 및기타 8% 8 53 52 52 49 5 48 48 47 6% 6 4% 2% % '5.12 '6.12 '7.12 '8.12 '9.12 '1.12 '11.12 4 2 25 24 25 25 24 25 25 25 22 24 23 26 26 27 27 27 2 22 24 27 28 29 21 211 자료 : ICI, 동양증권리서치센터 자료 : ICI, 동양증권리서치센터 미국에서는 IRA 가입자가전체가계의 39% 미국에서는 IRA 에가입한가계는전체가계중 39% 수준이다. ICI 자료에따르면미국에서 IRA 만가입한사람은 8% 이고, DB/DC 형과함께 IRA 에가입한사람은 31% 이다. 국내인구노령화가빠르게진행되면서, IRA 를통한노후대비니즈는계속증가할전망이다. 그림 31 미국가계중 IRA 가입비중이 41% (29 년기준 ) 그림 32 미국가계중 IRA 가입비중이 39% (211 년기준 ) 9 8 3 32 IRA만가입 IRA와 DB/DC 가입 DB/DC만가입가입하지않음 31 31 IRA만가입 IRA와 DB/DC 가입 DB/DC만가입가입하지않음 29 3 자료 : ICI, 동양증권리서치센터 자료 : ICI, 동양증권리서치센터 18 동양증권리서치센터

Sector Report 정년시기와연금수령시기의미스매칭으로퇴직연금성장성지속 근퇴법개정안도입으로보험사는과거의영광을재현할전망 아직퇴직연금시장규모가작아손보사수익에미치는영향은크지않으나, 퇴직연금의장기적성장성은의심할여지가없다고판단된다. 노후대비에대한관심이증가하고있으며실제로정년시기와개인연금수령시기간의미스매칭가능성이존재하기때문이다. 이러한미스매칭으로정년퇴직이후개인연금수령시기전까지의공백기가커지고있다. 특별한소득이없는경우를가정하면, 정년퇴직이 5대이고개인연금수령시기가 6대부터라면개인연금수령전까지약 1년동안은국민연금과퇴직연금에만의존해야한다. 개인연금외추가적인퇴직연금가입이중요한이유이다. 정부는수요증가로인해퇴직연금시장이 22년에는 2조원까지성장할수있다고추정하였다. 그림 33 정부는퇴직연금이 213 년에는 7 조원을돌파하고, 22 년에는 2 조원까지증가할것으로추정 ( 조원 ) 25 2 국내퇴직연금시장추이 2. 15 1 5 7. 41. 29.1..8 2.8 6.6 14. 25 26 27 28 29 21 211 212 22 자료 : 노동부, 동양증권리서치센터 212년손보업계의퇴직연금수익은약 42~52 억원수준에머무를전망이다. 아직퇴직연금시장규모가크지않고, 퇴직연금수수료도낮은수준에머물러있기때문이다. 은행과증권사간의고금리경쟁으로역마진우려도지속되고있는상황이다. 또한금융당국은 6월에 CDSC( 체감수수료 ) 제도를도입하여퇴직연금수수료를한차례더인하할계획이다. 금년손보업계의퇴직연금수익을 42~52억원수준으로예상한이유는 212년퇴직연금시장규모를 75 조원으로예상하였고, 수수료가 7bp 수준으로유지된다고가정하였기때문이다. 75 조원은 211년말퇴직연금잔고 5조원에 3년동안의연평균성장률 83% 를고려하여산출하였다. 노동부에서측정한 212년말퇴직연금예상잔고는 7조원이다. 표7 퇴직연금손보사순익분석매트릭스 212년퇴직연금시장 ( 조원 ) 75 75 75 손보사시장 M/S 8% 9% 1% 수수료.7%.7%.7% 손보사수익 ( 십억원 ) 42. 47.3 52.5 주 : CY 와 FY 구분하지않음, 수수료는 IRA, DB, DC 총합 / 향후 CDSC( 체감수수료 ) 도입에따른퇴직연금수수료감소분은반영하지않음 자료 : 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 19

보험 표8 손보사밸류에이션테이블 ( 십억원 ) 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG 손보 메리츠화재 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 시가총액 9,783 2,66 3,236 1,512 1,93 현주가 ( 원, 5월 29일자기준 ) 26,5 29,15 45,7 25,2 11,3 목표주가 ( 원 ) 28, 42, 6, 39, 17, FY12 BPS( 원 ) 181,595 25,966 41,626 3,37 1,873 Target PBR( 배 ) 1.7 1.6 1.4 1.3 1.6 상승여력 (%) 32.4 45.3 32.7 62.5 49.8 당기순이익 29 72 25 328 113 132 21 785 399 43 29 165 211F 92 441 469 268 24 212F 1,52 5 519 286 235 213F 1,222 553 576 341 271 ROE (%) 29 11. 13.8 19.2 8.9 17.1 21 1.7 24.2 2. 15.8 2. 211F 11.2 23. 19.4 18.6 21. 212F 11.8 21.9 18.1 17.1 2.6 213F 12.2 2.4 16.8 17. 2.5 BPS ( 원 ) 29 15,86 14,336 28,925 25,35 6,99 21 164,998 21,688 34,83 25,587 9,311 211F 181,595 25,966 41,626 3,37 1,873 212F 2,823 3,819 49,93 34,798 12,655 213F 229,854 36,727 59,122 42,646 14,7 EPS ( 원 ) 29 14,278 1,983 4,494 1,388 2,598 21 16,825 4,961 6,369 4,39 1,72 211F 19,351 5,488 7,414 5,174 2,114 212F 22,561 6,212 8,192 5,531 2,428 213F 26,26 6,874 9,92 6,59 2,84 PBR ( 배 ) 29 1.6 1.6 1.7 1.1 1.5 21 1.3 1.5 1.4 1. 1.4 211F 1.1 1.1 1.1.8 1. 212F 1..9.9.7.9 213F.9.8.8.6.8 PER ( 배 ) 29 15.7 12. 9.7 12.4 3.6 21 12.7 6.6 7.7 6.5 7.6 211F 1.7 5.3 6.2 4.9 5.3 212F 9.2 4.7 5.6 4.6 4.7 213F 7.9 4.2 5. 3.8 4. DPS 29 3,75 7 9 5 45 ( 보통주, 원 ) 21 4,3 1,6 1,1 1,5 6 211F 5, 1,9 1,2 1,9 6 212F 6, 2,3 1,3 2, 7 213F 6, 1,8 1,9 2, 8 주 : BPS 와 EPS 주식수는보통주와우선주합 자료 : 동양증권리서치센터 2 동양증권리서치센터

Sector Report 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 원재웅 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 21

보험 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 원재웅 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 삼성화재 (81) LIG 손해보험 (255) 현대해상 (145) 동부화재 (583) 메리츠화재 (6) 22 동양증권리서치센터

Company Report 212.5.3 삼성화재 (81) 장기성장에가장좋은모멘텀확보 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 28,원 (I) 보험 삼성화재의가장큰변화는과거부터유지하던보수적인성장전략을버리고, 금년부터는공격적인성장전략을추구한다는것입니다. 실제로그동안설계사중심의영업을추구하던삼성화재가매출확대를위하여 GA 부문비중도빠르게높여나가고있습니다. 이러한전략에발맞춰금년에는설계사뿐만아니라 GA 부문에서도좋은실적을안겨줄것으로예상됩니다. 주가 26,5원 자본금 265억원 시가총액 97,829억원 주당순자산 115,247원 부채비율 444.1% 총발행주식수 5,566,837주 6일평균거래대금 297억원 6일평균거래량 136,972주 52주고 252,원 52주저 198,원 외인지분율 55.4% 주요주주 삼성생명외 5인 14.4% 투자의견 BUY, 목표주가 28, 원으로업종 Top Pick 제시 투자의견 BUY 및목표주가 28, 원제시하면서커버리지제시. 목표주가는 FY12 년예상 BPS 181,595 원에 Target PBR 1.6 배를적용하여산출. Target PBR 은지속가능 ROE 11.7%, CoE 1.7% 를반영한이론 PBR 1.1 배에 PBR Premium 4% 를반영. PBR Premium 의근거는업계내독보적인브랜드파워및인보험내시장점유율 1 위가향후에도이어질것으로판단되기때문. 이러한차별성을바탕으로동사는금년부터인보험중심의영업확대를모색하며이미시장에서선점하고있는재물보험과함께안정적매출성장을이룰전망 FY212, 보장성인보험중심의판매전략으로체질개선의변환점이될전망 FY212 경과보험료및당기순이익은각각 15.1 조원 (+1.9%, YoY) 과 9,2원 (+15.%, YoY) 이될전망. 최근삼성화재는재물보험중심의영업전략을보장성인보험중심으로바꾸고, 판매채널확보및신상품개발에총력을기울이고있음. 실제로 GA 시장내삼성화재 M/S는 21 에는 3% 에서 211 년에는 6% 로증가하였으며, 인보험판매도증가하여지난 2월부터는판매가월 1억원이넘고있는수준 7 월부터도입되는 IRP 시장의손보업계최대수혜주 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (4.) (2.1) (2.1) 상대 2.6 7.4 11.1 절대 ( 달러환산 ) (8.) (7.9) (11.1) ( 원 ) (%) 3, 14 25, 12 2, 1 8 15, 6 1, 4 5, 2 1.5 1.1 11.3 11.8 12.1 삼성화재 Rel to KOSPI 자료 : Datastream www.myasset.com 7 월부터근퇴법개정안이시행되면서보험설계사들의퇴직연금판매가가능해짐. 그동안증권사와은행의공격적인마케팅으로보험사의시장점유율이하락했으나, 보험설계사의강력한영업망을바탕으로보험사들의점유율이다시증가할전망. 브랜드파워가뛰어나고설계사생산성이뛰어난삼성화재가퇴직연금시장에서가장두각을나타낼전망. 퇴직연금판매에따른일반보험과의시너지도기대됨 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 결산 (3 월 ) 21 211 212E 213E 214E 원수보험료 12,771 14,585 15,97 17,762 19,814 경과보험료 11,861 13,679 15,172 16,874 18,823 보험영업이익 -327-26 -357-333 -291 투자영업이익 1,249 1,361 1,55 1,681 1,865 순이익 72 785 92 1,52 1,222 손해율 81.7 84.1 84.7 85. 85.6 사업비율 2.3 17.6 19. 19.9 21.1 합산비율 12. 11.7 13.7 14.9 16.7 EPS 15,468 16,825 19,351 22,561 26,26 BPS 15,86 164,998 181,595 2,823 229,854 ROE 11. 1.7 11.2 11.8 12.2 PER 15.7 12.7 1.9 9.4 8.1 PBR 1.6 1.3 1.2 1.1.9 자료 : 동양증권 TONGYANG Research

삼성전자 (593) 그림 34 장기보험이여전히 2% 가넘는성장률을보이고있음 그림 35 장기보험비중이 66% 까지증가 (%) 12 1 8 6 보종별원수보험료성장률 (%, YoY) 일반 장기 자동차 1% 8% 6% 보종별원수보험료비중 28.8 26.4 24.4 자동차 장기 4 2 장기보험의안정적성장세지속 4% 2% 6.4 63.9 66.2 일반 -2 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 삼성화재, 동양증권리서치센터 % 자료 : 삼성화재, 동양증권리서치센터 29 21 211 그림 36 장기신규월납에서최근보장성비중이 5% 를넘어섬 ( 십억원 ) 보장성 저축성 (%) 35 보장성비중 (%) 7 3 65 25 6 2 55 5 15 45 1 4 5 35 3 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 자료 : 삼성화재, 동양증권리서치센터 그림 37 보장성인보험판매가금년 2 월부터빠르게증가중 ( 십억원 ) 보장성인보험판매추이 15 12 9 6 3 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 자료 : 삼성화재, 동양증권리서치센터 그림 38 운용자산이증가하고있으며, 투자영업이익률도 4% 이상유지되고있음 그림 39 212 년 ROE 의완만한성장세예상됨 ( 조원 ) 운용자산 vs 투자영업이익률 (%) (%) 삼성화재 ROE 추이 4 7 15 14.4 운용자산 ( 좌 ) 14 35 투자영업이익률 ( 우 ) 6 13 12.4 5 3 12 1.9 11. 4 11 25 3 1 2 2 9 15 1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 자료 : 삼성화재, 동양증권리서치센터 1 8 7 6 1.7 11.2 27 28 29 21 211 212F 자료 : 삼성화재, 동양증권리서치센터 24 동양증권리서치센터

Company Report 그림 4 13 회차유지율이여전히 8% 를유지 (%) 유지율추이 85 79.8% 8 75 7 65 6 13회차 55 25회차 5 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 삼성화재, 동양증권리서치센터 그림 41 자동차손해율하락세지속 (%) 자동차손해율추이 9 85 8 75 7 65 6 K-GAAP기준 55 K-IFRS기준 5 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 삼성화재, 동양증권리서치센터 그림 42 장기보험은 3 월에하락세도돌아섬 (%) 장기보험손해율추이 89 88 87 86 85 K-GAAP기준 84 K-IFRS기준 83 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 삼성화재, 동양증권리서치센터 그림 43 강력한 U/W 능력으로가장낮은수준의자동차손해율유지 (%) 자보손해율추이 (K-GAAP기준) 83 삼성화재 81 현대해상 79 동부화재 77 LIG 75 메리츠 73 71 69 67 65 27 28 29 21 211 자료 : 각사, 동양증권리서치센터 그림 44 삼성화재 PBR 추이 그림 45 삼성화재 PER 추이 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, Price 3.x 2.5x 2.x 1.5x 1.x ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, Price 25.x 21.x 17.x 13.x 9.x 1,.5x 1, 5.x '7.3 '8.3 '9.3 '1.3 '11.3 '12.3 '7.3 '8.3 '9.3 '1.3 '11.3 '12.3 자료 : 삼성화재, 동양증권리서치센터 자료 : 삼성화재, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 25

삼성전자 (593) 삼성화재 (81) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 원수보험료 12,771 14,585 15,97 17,762 19,814 자산총계 31,588 38,621 43,448 48,672 54,296 보유보험료 12,6 13,88 14,12 14,364 14,25 운용자산 26,924 32,489 37,67 42,32 47,386 경과보험료 11,861 13,679 15,172 16,874 18,823 현예금및예치금 345 971 1,165 1,223 1,236 장기 74 821 944 1,86 1,248 유가증권 18,522 21,735 22,822 23,963 24,442 자동차 3,111 3,367 3,535 3,712 3,897 주식 2,418 2,82 2,942 3,89 3,151 일반 8,46 9,492 1,693 12,77 13,677 채권 1,895 13,521 14,197 14,96 15,24 경과손해액 9,693 11,51 12,851 14,343 16,114 대출채권 6,957 8,512 11,491 14,938 19,42 장기 437 66 58 677 79 부동산 1,1 1,271 1,589 1,97 2,288 자동차 2,362 2,669 2,869 3,21 3,163 비운용자산 3,278 4,431 4,611 4,798 4,993 일반 6,894 8,235 9,42 1,644 12,161 특별계정자산 1,385 1,71 1,77 1,842 1,917 순사업비 2,439 2,43 2,678 2,864 3, 부채총계 25,783 3,926 34,979 39,36 43,576 비상위험준비금증가액 55 - - - - 보험계약준비금 22,843 27,131 27,981 28,346 29,496 보험영업이익 -327-26 -357-333 -291 책임준비금 21,655 27,131 27,981 28,346 29,496 투자영업수익 1,422 1,64 1,878 2,132 2,386 비상위험준비금 1,188 - - - - 투자영업비용 173 243 373 451 521 기타부채 1,546 2,82 5,228 9,119 12,163 투자영업이익 1,249 1,361 1,55 1,681 1,865 특별계정부채 1,394 1,714 1,77 1,842 1,917 영업이익 922 1,11 1,149 1,347 1,573 자본총계 5,85 7,695 8,469 9,366 1,72 영업외수익 4 42 47 53 59 자본금 26 26 26 26 26 영업외비용 74 85 89 94 98 자본잉여금 738 732 732 732 732 세전순이익 888 1,58 1,191 1,388 1,612 이익잉여금 3,167 4,586 5,36 6,257 7,611 법인세비용 223 273 288 336 39 자본조정 -93-81 -81-81 -81 당기순이익 665 785 92 1,52 1,222 기타포괄손익누계액 1,966 2,431 2,431 2,431 2,431 수정순이익 72 - - - - 수정자기자본 6,993 - - - - 주요경영지표 Ⅰ ( 단위 : %) 주요경영지표 Ⅱ 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 수익성 경과손해율 81.7 84.1 84.7 85. 85.6 수정 EPS ( 원 ) 15,468 16,825 19,351 22,561 26,26 장기 62.1 73.8 61.4 62.4 63.3 수정 BPS ( 원 ) 15,86 164,998 181,595 2,823 229,854 자동차 75.9 79.3 81.2 81.4 81.2 DPS ( 원 ) 3,75 4,3 5, 6, 6, 주당지표 일반 85.7 86.8 87.9 88.1 88.9 밸류에이션 사업비율 2.3 17.6 19. 19.9 21.1 수정 PER ( 배 ) 15.7 12.7 1.9 9.4 8.1 합산비율 12. 11.7 13.7 14.9 16.7 수정 PBR ( 배 ) 1.6 1.3 1.2 1.1.9 투자영업이익률 5. 4.6 4.3 4.2 4.2 수익성 성장성수정 ROE (%) 11. 1.7 11.2 11.8 12.2 총자산 18.5 22.3 12.5 12. 11.6 수정 ROA (%) 2.5 2.2 2.2 2.3 2.4 운용자산 18.4 2.7 14.1 13.4 12.7 배당지표 수정자기자본 15.2 - - - - 배당성향 (%) 26.3 26. 26. 26. 26. 원수보험료 17.2 14.2 9.5 11.2 11.6 배당수익률 (%) 1.5 2. 2.4 2.8 2.8 경과보험료 19.6 15.3 1.9 11.2 11.6 안정성 순이익 26.8 18. 15. 16.6 16.2 총자산 / 수정자기자본 452 1,588 1,787 2,2 2,233 수정순이익 2.4 - - - - 보유보험료 / 수정자기자본 172 179 167 153 133 주 : 211년부터는 K-IFRS 적용 자료 : 동양증권리서치센터 26 동양증권리서치센터

Company Report 삼성화재 (81) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 35, 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1.5 1.1 11.3 11.8 12.1 날짜 투자의견 목표주가 212/5/3 BUY 28,원 담당자변경 211/8/1 BUY 315,원 211/2/8 BUY 28,원 21/11/29 BUY 267,원 21/1/14 BUY 267,원 21/8/23 BUY 267,원 담당자변경 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 원재웅 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는삼성화재종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 27

Company Report 212.5.3 LIG 손해보험 (255) 빠르게개선되는할인요인에주목 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 39,원 (I) 보험 LIG 손해보험의가장큰장점은무엇이회사의단점인지를정확하게알고있다는점같습니다. LIG 손해보험은장기인보험쪽의경쟁력이타사보다약하고, 자동차손해율이타사보다높다는자신의단점을가장잘이해했고, 그런부문은극복하기위하여 211 년에각고의노력을하였습니다. 그러한노력의결실이 211 년에숫자로나타나고있고, 이런노력의결실은 212 년에도이어질전망입니다. 주가 25,2원 자본금 3억원 시가총액 15,12억원 주당순자산 14,183원 부채비율 1229.2% 총발행주식수 6,,주 6일평균거래대금 47억원 6일평균거래량 186,829주 52주고 29,1원 52주저 18,4원 외인지분율 18.8% 주요주주 구본상외 19인 23.1% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 7.2 2. 6.8 상대 14.5 12. 21.2 절대 ( 달러환산 ) 3.1 (3.7) (2.2) ( 원 ) (%) 35, 12 3, 1 25, 8 2, 6 15, 1, 4 5, 2 1.5 1.1 11.3 11.8 12.1 LIG 손해보험 Rel to KOSPI 자료 : Datastream www.myasset.com 투자의견 BUY, 목표주가 39, 원으로 Top Pick 제시 투자의견 BUY 및목표주가 39, 원제시하면서커버리지개시. 목표주가는 FY12 년예상 BPS 3,37 원에 Target PBR 1.3 배를적용. Target PBR 은지속가능 ROE 17.6%, CoE 12.4% 반영하여산출. Target PBR 은이론 PBR 1.5 배에할인율 1% 를반영하여산출. 그동안주가의할인요인으로지적되었던손해사정인조직정비로자동차손해율이지속적으로감소하고있으며, 장기보장성인보험성장도지속되고있는상황. 단점이무엇인지를제대로알고그부문의회복세가빠르게진행되고있는상황 두가지단점이, 장점으로변화중 FY212 경과보험료및당기순이익은각각 7조 9,61억원 (+13.%, YoY) 과 2,68 억원 (+28.1%, YoY) 이될전망. 첫번째변화는작년부터본격화되었던설계사확대에따른매출증가효과가금년부터본격화될것으로기대된다는점. 보장성인보험판매도상위 5개사중뚜렷한성장세를보이지못했으나, 현재는월 4억원 ( 월납환산기준 ) 이상의보장성인보험판매가이어지면서 3위사로서의지위를확고히한상황 두번째변화는손해사정사의역량이증가하면서자동차손해율개선폭도커질것으로예상됨. 손해사정사이탈로인하여자동차손해율이상승하였으나, 신규손해사정사들이이제 3 년차에접어들고있으며, 사건사고에대한대응능력이커지고있음. 실제로자동차손해율은 21 년에 1%(K-GAAP 기준 ) 가넘어서며손해보험 4 개 ( 삼성, 현대, LIG, 메리츠 ) 사중가장높은수준을유지하였으나, 211 년에는 7~8% 수준으로하락하였고, 212 년 2 월과 3 월에는 72.6% 과 65.%(K-GAAP 기준 ) 을기록하며손해보험 4 개사중가장낮은자동차손해율을기록하였음. 금년에도이러한추세가이어질것으로예상됨 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 결산 (3 월 ) 21 211 212E 213E 214E 원수보험료 6,66 7,922 8,856 9,583 1,33 경과보험료 5,68 7,52 7,97 8,625 9,297 보험영업이익 -274-1 -13-126 -14 투자영업이익 43 441 452 472 522 순이익 113 29 268 286 341 손해율 81.3 83.3 83.9 84.6 84.8 사업비율 22.2 18. 19.9 2.7 21.2 합산비율 13.5 11.3 13.8 15.3 16. EPS 2,154 4,39 5,174 5,531 6,59 BPS 25,35 25,587 3,37 34,798 42,646 ROE 8.9 15.8 18.6 17.1 17. PER 12.4 6.5 4.6 4.3 3.6 PBR 1.1 1..8.7.6 자료 : 동양증권 TONGYANG Research

Company Report 그림 46 최근까지 5% 가넘는장기보험성장률을보여줬음 (%) 보종별원수보험료성장률 (YoY) 7 6 5 4 3 2 1-1 일반장기자동차 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : LIG 손해보험, 동양증권리서치센터 그림 47 자동차보험비중이 211 년에빠르게감소 보종별원수보험료비중 1% 22.6 22.9 2.7 8% 6% 63.5 63.4 67.2 4% 2% % 29 21 211 자료 : LIG 손해보험, 동양증권리서치센터 자동차 장기 일반 그림 48 장기신계약월납금중보장성비중이 5% 로증가 ( 십억원 ) 보장성 저축성 (%) 2 보장성비중 (%) 6 그림 49 3 월에보장성인보험판매가급증 ( 십억원 ) 보장성인보험판매추이 8 16 12 8 4 '1.4 '1.8 '1.12 '11.4 '11.8 '11.12 자료 : LIG 손해보험, 동양증권리서치센터 5 4 3 2 1 6 4 2 '1.4 '1.8 '1.12 '11.4 '11.8 '11.12 자료 : LIG 손해보험, 동양증권리서치센터 그림 5 운용자산도증가하고, 투자영업이익률도 5% 까지상승 그림 51 212 년, ROE 상승폭이가장높을전망 ( 조원 ) 운용자산 ( 좌 ) (%) 12 투자영업이익률 ( 우 ) 7 1 6 5 8 4 6 3 4 2 (%) 2 18 16 14 12 1 16.5 15.6 LIG 손보 ROE 추이 17.3 8.9 15.8 18.6 2 1 8 '1.5 '1.8 '1.11 '11.2 '11.5 '11.8 '11.11 '12.2 자료 : LIG 손해보험, 동양증권리서치센터 6 27 28 29 21 211 212F 자료 : LIG 손해보험, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 29

삼성전자 (593) 그림 52 3 월에보장성인보험판매가빠르게증가하며판매액이 2 위까지증가 그림 53 투자이익률도가장높은수준을유지하고있는상황 ( 십억원 ) 14 보장성인보험신계약월납 (%) 투자이익률추이 7. 12 1 8 6 4 2 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 각사, 동양증권리서치센터 삼성화재현대해상 LIG화재메리츠화재동부화재 6. 5. 4. 3. 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG화재 메리츠화재 2. '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : LIG 손해보험, 동양증권리서치센터 그림 54 자동차손해율이빠르게하락중 그림 55 3 월에장기위험손해율빠르게하락 (%) 자동차손해율추이 (K-GAAP기준) 84 21-6.24%p 211-6.15%p 8-4.45%p -5.6%p -3.1%p (%) 9 85 장기위험손해율추이 (K-GAAP 기준 ) 76 8 72 75 68 7 73.2% 64 삼성화재현대해상동부화재 LIG 메리츠 자료 : 각사, 동양증권리서치센터 65 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : LIG 손해보험, 동양증권리서치센터 그림 56 LIG 손해보험 PBR 추이 그림 57 LIG 손해보험 PER 추이 ( 원 ) LIG손보 PBR밴드추이 1, 8, 6, 4, 2, Price 3.x 2.5x 2.x 1.5x 1.x.5x ( 원 ) LIG손보 PER밴드추이 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Price 15.x 13.x 11.x 9.x 7.x 5.x '7.3 '8.3 '9.3 '1.3 '11.3 '12.3 '7.3 '8.3 '9.3 '1.3 '11.3 '12.3 자료 : LIG 손해보험, 동양증권리서치센터 자료 : LIG 손해보험, 동양증권리서치센터 3 동양증권리서치센터

Company Report LIG 손해보험 (255) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 원수보험료 6,66 7,922 8,856 9,583 1,33 자산총계 11,58 14,873 16,91 18,252 2,362 보유보험료 5,844 7,9 7,86 7,44 7,151 운용자산 8,96 11,215 12,284 14,291 16,241 경과보험료 5,68 7,52 7,97 8,625 9,297 현예금및예치금 542 751 91 1,262 1,388 장기 324 369 424 487 56 유가증권 4,28 5,43 5,62 6,463 7,19 자동차 1,265 1,55 1,66 1,698 1,782 주식 793 1,27 1,68 1,241 1,365 일반 4,91 5,178 5,94 6,44 6,954 채권 2,118 3,361 3,496 4,2 4,422 경과손해액 4,617 5,872 6,689 7,295 7,885 대출채권 3,265 3,939 4,53 5,21 6,252 장기 211 247 274 334 385 부동산 1,71 1,121 1,233 1,357 1,492 자동차 1,34 1,251 1,34 1,426 1,5 비운용자산 1,825 2,588 2,693 2,82 2,916 일반 3,372 4,373 5,75 5,535 6, 특별계정자산 849 1,7 1,114 1,159 1,26 순사업비 1,296 1,279 1,411 1,457 1,516 부채총계 1,79 13,557 14,537 16,451 18,156 비상위험준비금증가액 4 - - - - 보험계약준비금 9,249 11,723 13,287 13,826 14,387 보험영업이익 -274-1 -13-126 -14 책임준비금 8,793 11,723 13,287 13,826 14,387 투자영업수익 548 636 613 662 748 비상위험준비금 456 - - - - 투자영업비용 145 195 161 191 226 기타부채 64 752 137 1,466 2,563 투자영업이익 43 441 452 472 522 특별계정부채 856 1,73 1,114 1,159 1,26 영업이익 129 37 321 345 418 자본총계 871 1,324 1,554 1,8 2,26 영업외수익 18 17 2 22 24 자본금 3 3 3 3 3 영업외비용 51 49 51 54 57 자본잉여금 52 5 5 5 5 세전순이익 97 38 353 377 45 이익잉여금 595 1,74 1,34 1,55 1,956 법인세비용 24 99 85 91 19 자본조정 -44-39 -39-39 -39 당기순이익 73 29 268 286 341 기타포괄손익누계액 137 21 21 21 21 수정순이익 113 - - - - 수정자기자본 1,328 - - - - 주요경영지표 Ⅰ ( 단위 : %) 주요경영지표 Ⅱ 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 수익성 경과손해율 81.3 83.3 83.9 84.6 84.8 수정 EPS ( 원 ) 2,154 4,39 5,174 5,531 6,59 장기 65.3 67. 64.6 68.5 68.8 수정 BPS ( 원 ) 25,35 25,587 3,37 34,798 42,646 자동차 81.7 83.2 83.5 84. 84.2 DPS ( 원 ) 5 1,5 1,9 2, 2, 주당지표 일반 82.4 84.5 85.4 85.9 86.3 밸류에이션 사업비율 22.2 18. 19.9 2.7 21.2 수정 PER ( 배 ) 12.4 6.5 4.6 4.3 3.6 합산비율 13.5 11.3 13.8 15.3 16. 수정 PBR ( 배 ) 1.1 1..8.7.6 투자영업이익률 4.9 4.4 3.8 3.5 3.4 수익성 성장성수정 ROE (%) 8.9 15.8 18.6 17.1 17. 총자산 18.8 28.4 8.2 13.4 11.6 수정 ROA (%) 1.1 1.6 1.7 1.7 1.8 운용자산 2.4 25.9 9.5 16.3 13.6 배당지표 수정자기자본 1.2 - - - - 배당성향 (%) 36. 35. 35. 35. 35. 원수보험료 2.7 19.9 11.8 8.2 7.8 배당수익률 (%) 1.9 5.7 7.9 8.3 8.3 경과보험료 21.4 24.2 13. 8.2 7.8 안정성 순이익 -51. 187.6 28.1 6.9 19.1 총자산 / 수정자기자본 872 7,99 7,68 8,712 9,719 수정순이익 -37.3 - - - - 보유보험료 / 수정자기자본 44 535 456 391 324 주 : 211년부터는 K-IFRS 적용 자료 : 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 31

삼성전자 (593) LIG 손해보험 (255) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/5/3 BUY 39,원 담당자변경 211/8/1 BUY 37,원 211/2/8 BUY 31,원 21/1/14 BUY 33,원 21/8/23 BUY 33,원 담당자변경 1.5 1.1 11.3 11.8 12.1 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 원재웅 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 32 동양증권리서치센터

Company Report 212.5.3 현대해상 (145) 2% 이상의높은 ROE 금년에도이어질전망 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 42,원 (I) 보험 현대해상은지난 5 월 FY212 실적발표를 ( 연결순이익 4,96 억원, -.5% YoY) 보수적으로하였지만, 실제실적은보수적예상치를충분히상회할것으로예상합니다. 동사는 FY211 에도연결기준순이익 2,8 억원의보수적가이던스를제시하였으나 42% 를뛰어넘는호실적을기록하였습니다. 운용자산증가및계속보험료유입으로금년에도손보사중가장높은 ROE 달성이가능할전망입니다. 주가 29,15원 자본금 447억원 시가총액 26,6억원 주당순자산 12,398원 부채비율 128.2% 총발행주식수 89,4,주 6일평균거래대금 113억원 6일평균거래량 354,365주 52주고 35,4원 52주저 25,9원 외인지분율 28.4% 주요주주 정몽윤외 2인 22.% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (2.5) (9.8) 11.5 상대 4.1 (1.) 26.6 절대 ( 달러환산 ) (6.6) (15.5) 2.5 ( 원 ) (%) 4, 16 35, 14 3, 12 25, 1 2, 8 15, 6 1, 4 5, 2 1.5 1.1 11.3 11.8 12.1 현대해상 Rel to KOSPI 자료 : Datastream www.myasset.com 투자의견 BUY, 목표주가 42, 원으로투자의견제시 투자의견 BUY, 목표주가 42, 원을제시. 목표주가는 FY12 년예상 BPS 25,966 원에 Target PBR 1.6 배를적용하여산출. Target PBR 은지속가능 ROE 21.8%, CoE 12.4% 반영한이론 PBR 1.8 배에할인율 1% 를반영. 운용자산증가에따른투자영업이익증가세와자동차손해율개선세가이어져금년에도 2% 가넘는업계최고 ROE 기록할전망 균형잡힌매출구조로안정적이익증가세시현할전망 FY212 경과보험료및당기순이익은각각 9조 999억원 (+9.6%, YoY) 과 4,41원 (+1.3%, YoY) 이될전망. 판매채널확대로보장성인보험성장이이어지고, 2~3% 에이르는높은운용자산성장으로투자영업이익증가세도지속될전망. 금년 FY212 에도보수적가이던스를제시하였으나, 과거 FY211 에도연결기준당기순이익 2,8 억원의보수적가이던스를제시하고 42% 를초과달성했다는점을고려하면, FY212 에도무난한초과달성이가능하다고판단됨 FY212 에는질적성장에따른안정적매출구조가형성될것으로예상됨. 외형확장보다는고마진중심의상품판매에영업력을집중할전략이기때문. 과거에는물적중심의영업을주로하였으나, 최근에는고마진의인보험중심의성장에초점을맞추고있음. 보수적실적을전망했던동사의지난 FY212 경영계획에서도보장성인보험성장을 11.2% YoY 로책정하면서가장높은성장을이끌것으로예상. 과거경과보험료의 2% 이상을차지하였던자동차매출비중도지속적으로감소하여 212 년에는 2% 이하로낮아진상황. 자동차비중하락으로보험료인하에따른자동차손해율악화영향도과거보다감소할전망 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 결산 (3 월 ) 21 211 212E 213E 214E 원수보험료 7,61 9,317 1,7 11,516 12,92 경과보험료 6,634 8,357 9,164 1,479 11,4 보험영업이익 -24 3-61 -85-69 투자영업이익 441 53 619 719 774 순이익 25 399 441 5 553 손해율 79.8 82.2 82.6 83.1 83.4 사업비율 22. 17.3 18.9 2. 18.4 합산비율 11.9 99.5 11.6 13. 11.8 EPS 2,555 4,961 5,488 6,212 6,874 BPS 19,365 21,688 25,966 3,819 36,727 ROE 13.8 24.2 23. 21.9 2.4 PER 12. 6.6 5.3 4.7 4.2 PBR 1.6 1.5 1.1.9.8 자료 : 동양증권 TONGYANG Research

삼성전자 (593) 그림 58 장기보험이여전히가장높은성장률보임 (%) 보종별원수보험료성장률 (%, YoY) 3 25 2 15 1 5-5 -1 일반 장기 자동차 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 그림 59 자동차비중이 21% 까지감소 보종별원수보험료비중 1% 8% 25.8 25.3-3.4%p 21.9 6% 61.8 63.2 63.5 4% 2% % 29 21 211 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 자동차 장기 일반 그림 6 최근보장성보험비중이 5% 까지증가 그림 61 보장성인보험판매가 3 월에빠르게증가 ( 십억원 ) 25 2 15 1 5 저축성 ( 좌 ) 보장성 ( 좌 ) 보장성비중 ( 우 ) (%) 7 6 5 4 ( 십억원 ) 보장성인보험판매추이 12 1 8 6 4 2 3 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 그림 62 운용자산이지속적으로증가중이며, 투자이익률은 4% 로하락 그림 63 FY212 예상 ROE 는하락하나여전히업계최고 ROE 예상됨 ( 조원 ) 운용자산 vs 투자영업이익률 (% (%) 현대해상 ROE 추이 31 15 6. 운용자산 ( 좌 ) 13 투자영업이익률 ( 우 ) 25.6 5.5 26 5. 11 21 4.5 17.4 9 4. 16 14.9 13.8 7 3.5 11 24.2 23. 5 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 3. 6 27 28 29 21 211 212F 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 34 동양증권리서치센터

Company Report 그림 64 13 차유지율이지속적으로상승하여 82% 까지증가 (%) 유지율추이 9 13회차 85 25회사 8 75 7 65 6 55 5 '9.4 '9.8 '9.12 '1.4 '1.8 '1.12 '11.4 '11.8 '11.12 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 그림 65 자동차보험손해율이금년들어가장낮은수준으로하락 (%) 자동차보험손해율추이 9 85 8 75 7 65 6 K-GAAP기준 K-IFRS기준 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 그림 66 3 월에장기보험손해율이약 3%p 하락 그림 67 경과손해율이 82% 로하락 (%) 장기보험손해율추이 9 (%) 11 경과손해율 합산비율 11.1% 85 1 8 9 75 K-GAAP 기준 K-IFRS 기준 8 82.7% 7 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 7 '1.4 '1.8 '1.12 '11.4 '11.8 '11.12 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 그림 68 현대해상 PBR 추이 그림 69 현대해상 PER 추이 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, Price 3.x 2.5x 2.x ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, Price 15.x 13.x 11.x 9.x 4, 3, 2, 1, 1.5x 1.x.5x 4, 3, 2, 1, 7.x 5.x '7.3 '8.3 '9.3 '1.3 '11.3 '12.3 '7.3 '8.3 '9.3 '1.3 '11.3 '12.3 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 자료 : 현대해상, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 35

삼성전자 (593) 현대해상 (145) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 원수보험료 7,61 9,317 1,7 11,516 12,92 자산총계 13,6 17,571 2,678 22,51 24,414 보유보험료 6,786 8,422 8,731 9,325 1,289 운용자산 1,313 13,422 16,186 17,743 19,454 경과보험료 6,634 8,357 9,164 1,479 11,4 현예금및예치금 338 596 775 791 87 장기 237 33 348 387 426 유가증권 6,493 8,74 1,445 11,49 12,638 자동차 1,672 1,883 1,977 2,76 2,132 주식 464 662 836 919 1,11 일반 4,726 6,172 6,839 8,17 8,446 채권 5,191 5,415 6,497 7,147 7,862 경과손해액 5,297 6,874 7,574 8,73 9,18 대출채권 2,638 3,232 3,943 4,337 4,771 장기 139 21 213 252 277 부동산 845 89 1,23 1,126 1,238 자동차 1,321 1,521 1,61 1,692 1,763 비운용자산 2,117 3,271 3,541 3,758 3,91 일반 3,836 5,143 5,759 6,76 7,14 특별계정자산 576 878 951 1,9 1,5 순사업비 1,496 1,454 1,651 1,861 1,893 부채총계 11,853 15,827 18,59 2,31 21,461 비상위험준비금증가액 46 - - - - 보험계약준비금 1,617 13,967 16,5 16,359 16,41 보험영업이익 -24 3-61 -85-69 책임준비금 1,213 13,967 16,5 16,359 16,41 투자영업수익 583 638 774 92 972 비상위험준비금 44 - - - - 투자영업비용 142 18 155 183 198 기타부채 658 962 1,634 2,664 4,1 투자영업이익 441 53 619 719 774 특별계정부채 577 899 951 1,9 1,5 영업이익 236 56 558 635 75 자본총계 1,153 1,744 2,88 2,478 2,953 영업외수익 16 13 15 16 18 자본금 45 45 45 45 45 영업외비용 37 37 39 41 43 자본잉여금 121 114 114 114 114 세전순이익 215 536 582 659 729 이익잉여금 762 1,379 1,723 2,114 2,589 법인세비용 56 137 141 159 176 자본조정 -21-2 -2-2 -2 당기순이익 159 399 441 5 553 기타포괄손익누계액 247 226 226 226 226 수정순이익 25 - - - - 수정자기자본 1,557 - - - - 주요경영지표 Ⅰ ( 단위 : %) 주요경영지표 Ⅱ 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 수익성 경과손해율 79.8 82.2 82.6 83.1 83.4 수정 EPS ( 원 ) 2,555 4,961 5,488 6,212 6,874 장기 58.8 69.3 61.3 65. 65. 수정 BPS ( 원 ) 19,365 21,688 25,966 3,819 36,727 자동차 79. 8.8 81. 81.5 82.7 DPS ( 원 ) 7 1,6 1,9 2,3 1,8 주당지표 일반 81.2 83.3 84.2 84.3 84.5 밸류에이션 사업비율 22. 17.3 18.9 2. 18.4 수정 PER ( 배 ) 12. 6.6 5.3 4.7 4.2 합산비율 11.9 99.5 11.6 13. 11.8 수정 PBR ( 배 ) 1.6 1.5 1.1.9.8 투자영업이익률 17. 2.2 16.8 16.2 7.6 수익성 성장성수정 ROE (%) 13.8 24.2 23. 21.9 2.4 총자산 17.2 35.1 17.7 8.9 8.5 수정 ROA (%) 1.7 2.6 2.3 2.3 2.4 운용자산 18.2 3.1 2.6 9.6 9.6 배당지표 수정자기자본 9.4 - - - - 배당성향 (%) 35.3 35. 35. 35. 26. 원수보험료 16.3 22.4 8.1 14.4 5. 배당수익률 (%) 2.4 4.9 6.6 8. 6.2 경과보험료 17.7 26. 9.6 14.4 5. 안정성 순이익 -13.2 15.1 1.6 13.2 1.7 총자산 / 수정자기자본 835 7,781 9,157 9,968 1,811 수정순이익 -8.4 - - - - 보유보험료 / 수정자기자본 436 483 418 376 348 주 : 211년부터는 K-IFRS 적용 자료 : 동양증권리서치센터 36 동양증권리서치센터

Company Report 현대해상 (145) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/5/3 BUY 42,원 담당자변경 211/8/1 BUY 46,원 211/2/8 BUY 33,원 21/1/14 BUY 31,원 21/8/23 BUY 31,원 담당자변경 1.5 1.1 11.3 11.8 12.1 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 원재웅 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 37

Company Report 212.5.3 동부화재 (583) 효율적성장이란이런것이다 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 6,원 (I) 보험 최근동부화재의가장다른점은공격적인영업확대이다. 장기보험및자동차부문에서도빠른성장세가이어지고있다. 실제로 FY211 에도연 27.4% 로가장높은원수보험료성장을이뤄냈다. ( 손보사상위 5 개의원수보험료성장률은 1.9%) 이다. 비용효율화로사업비부문의강점을유지하며, 매출부문의빠른성장세도기대된다. 주가 45,7원 자본금 354억원 시가총액 32,356억원 주당순자산 19,398원 부채비율 834.6% 총발행주식수 7,8,주 6일평균거래대금 66억원 6일평균거래량 137,13주 52주고 57,4원 52주저 43,6원 외인지분율 38.5% 주요주주 김남호외 7인 31.3% 투자의견 BUY 및목표주가 6, 원을제시 투자의견 BUY 및목표주가 6, 원제시. 목표주가는 FY12 년예상 BPS 41,626 원에 Target PBR 1.4 배를반영하여산출. Target PBR 은지속가능 ROE 18.1%, CoE 11.7% 반영한이론 PBR 1.6 배에할인율 1% 를반영. 동사는 FY212 에도효율적사업비관리와 TOP LINE 의성장세가이어질것으로판단됨. 계열사지분정리를통한그룹리스크감소도동사의또다른투자포인트 삼박자가맞는다 ( 인보험판매증가 + 투자영업이익증가 + 효율적사업비관리 ) FY212 경과보험료및당기순이익은각각 9조 53억원 (+8.2%, YoY) 과 4,69 원 (+16.4%, YoY) 될전망. 보장성인보험마케팅확대및저축성보험판매호조로경과보험료의무난한성장세이어질것예상 투자영업이익도전년대비 12.2% 증가한 6,55 억원을기록할수있을것으로판단하는데, 안정적인자산운용과추가적인계열사지분매각절차로 4.5% 의 FY212 동사목표투자이익률은달성될수있을것으로판단되며, 저축성상품판매및계속보험료유입으로운용자산이전년대비 12.2% 증가한 16 조원에무난히도달할것으로예상하기때문. FY212 사업비율은 16.9% 로향후에도업계최저수준이유지될전망 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 FY212 견조한이익성장세를위한 FY211의의미있는희생 통상다음년도에반영하던연간성과급을 FY211 당해년도에인식함으로서 FY212 판관비증가폭은제한적일전망. 3월에인식된판관비 ( 성과급 ) 증가분은 39억원. 또한, 계약자배당금준비금전입 2억원, 퇴직급여충당금전입 4억원도 FY211 에인식되었음 절대 (1.4) (6.5) (8.4) 상대 5.3 2.7 4. 절대 ( 달러환산 ) (5.5) (12.2) (17.4) ( 원 ) (%) 7, 16 6, 14 5, 12 1 4, 8 3, 6 2, 4 1, 2 1.5 1.1 11.3 11.8 12.1 동부화재 Rel to KOSPI 자료 : Datastream www.myasset.com Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 결산 (3월) 21 211 212E 213E 214E 원수보험료 7,114 9,69 9,735 1,371 1,625 경과보험료 6,422 8,368 9,53 9,645 9,882 보험영업이익 -99-23 -53-123 -118 투자영업이익 487 585 655 79 861 순이익 328 43 469 519 576 손해율 79.7 83.4 83.5 84.3 84.2 사업비율 2.5 16.6 16.9 16.7 16.6 합산비율 1.2 1. 1.4 1.9 1.9 EPS 5,187 6,369 7,414 8,192 9,92 BPS 28,925 34,83 41,626 49,93 59,122 ROE 19.2 2. 19.4 18.1 16.8 PER 9.7 7.7 6.1 5.5 5. PBR 1.7 1.4 1.1.9.8 자료 : 동양증권 TONGYANG Research

Company Report 그림 7 장기보험성장률이 5% 를넘어서며큰폭으로상승중 그림 71 자동차보험비중이 211 년에빠르게감소 (%) 보종별원수보험료성장률 (YoY) 8 7 6 5 4 3 2 1-1 일반장기자동차 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 동부화재, 동양증권리서치센터 보종별원수보험료비중 1% 24.8 25.2-2.9%p 22.3 8% 6% 66.1 66.2 69.5 4% 2% % 29 21 211 자료 : 동부화재, 동양증권리서치센터 자동차 장기 일반 그림 72 보장성비중이 5% 를넘어서면서빠르게성장중 그림 73 작년하반기부터보장성인보험판매가빠르게증가중 ( 십억원 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 보장성 ( 좌 ) 저축성 ( 좌 ) 보장성비중 ( 우 ) '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 자료 : 동부화재, 동양증권리서치센터 (%) 75 7 65 6 55 5 45 4 35 3 ( 십억원 ) 보장성인보험추이 7 6 5 4 3 2 1 '1.4 '1.8 '1.12 '11.4 '11.8 '11.12 자료 : 동부화재, 동양증권리서치센터 그림 74 운용자산증가에도투자영업이익률이 5% 까지상승 그림 75 212 년에도 19% 의높은 ROE 예상됨 ( 조원 ) 운용자산 ( 좌 ) (%) (%) 동부화재 ROE 추이 16 7. 31 28.7 투자영업이익률 ( 우 ) 12 6. 26 22.4 8 5. 21 16 18.9 19.2 2. 19.4 4 4. 11 '1.4 '1.8 '1.12 '11.4 '11.8 '11.12 자료 : 동부화재, 동양증권리서치센터 3. 6 27 28 29 21 211 212F 자료 : 동부화재, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 39

삼성전자 (593) 그림 76 최근가장높은인보험성장률을보여줌 그림 77 저축성판매호조로운용자산성장률도가장높은수준 (%) 보장성인보험신계약월납성장률 (3M, YoY) 8 6 (%) 운용자산성장률추이 (YoY) 4 35 동부화재현대해상 4 2-2 삼성화재현대해상동부화재 LIG화재메리츠화재 3 25 2 15 LIG화재메리츠화재삼성화재 -4 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 1 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 각사, 동양증권리서치센터 자료 : 각사, 동양증권리서치센터 그림 78 장기보험은손해율이하락하고, 자동차손해율은증가중 그림 79 사업비증가로손해율하락에도합산비율은증가중 (%) 보종별손해율추이자동차 1 장기 9 일반 8 7 6 5 (%) 13 12 11 1 9 8 7 경과손해율 합산비율 4 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 6 '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 자료 : 동부화재, 동양증권리서치센터 자료 : 동부화재, 동양증권리서치센터 그림 8 동부화재 PBR 추이 그림 81 동부화재 PER 추이 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Price 3.x 2.5x 2.x 1.5x 1.x.5x ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, Price 15.x 13.x 11.x 9.x 7.x 5.x '7.3 '8.3 '9.3 '1.3 '11.3 '12.3 '7.3 '8.3 '9.3 '1.3 '11.3 '12.3 자료 : 동부화재, 동양증권리서치센터 자료 : 동부화재, 동양증권리서치센터 4 동양증권리서치센터

Company Report 동부화재 (583) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 원수보험료 7,114 9,69 9,735 1,371 1,625 자산총계 12,871 17,528 19,633 21,166 22,235 보유보험료 6,62 8,482 9,145 9,842 1,63 운용자산 1,523 14,3 16,5 17,312 18,2 경과보험료 6,422 8,368 9,53 9,645 9,882 현예금및예치금 633 1,287 1,415 1,429 1,437 장기 243 286 297 336 377 유가증권 6,655 8,57 8,932 9,379 9,754 자동차 1,529 1,836 1,886 1,923 1,967 주식 838 1,97 1,151 1,29 1,257 일반 4,65 6,246 6,87 7,386 7,538 채권 3,46 5,292 5,556 5,834 6,68 경과손해액 5,119 6,979 7,556 8,126 8,325 대출채권 2,515 3,438 4,366 5,21 5,272 장기 141 184 178 215 236 부동산 72 1,69 1,336 1,483 1,557 자동차 1,2 1,474 1,524 1,62 1,639 비운용자산 2,87 2,652 2,985 3,231 3,566 일반 3,778 5,321 5,854 6,31 6,45 특별계정자산 261 576 599 623 649 순사업비 1,359 1,412 1,55 1,641 1,675 부채총계 11,494 15,324 16,999 18,59 18,492 비상위험준비금증가액 44 - - - - 보험계약준비금 1,685 13,922 14,92 15,649 16,837 보험영업이익 -99-23 -53-123 -118 책임준비금 1,232 13,922 14,92 15,649 16,837 투자영업수익 754 1,77 952 1,123 1,22 비상위험준비금 454 - - - - 투자영업비용 267 492 296 333 341 기타부채 534 779 1,479 1,787 1,7 투자영업이익 487 585 655 79 861 특별계정부채 274 623 599 623 649 영업이익 388 562 62 667 743 자본총계 1,377 2,25 2,635 3,18 3,742 영업외수익 9 13 14 16 18 자본금 35 35 35 35 35 영업외비용 28 3 31 33 35 자본잉여금 38 38 38 38 38 세전순이익 369 545 619 684 759 이익잉여금 1,447 1,881 2,311 2,784 3,419 법인세비용 84 142 15 166 184 자본조정 -37-3 -3-3 -3 당기순이익 284 43 469 519 576 기타포괄손익누계액 -16 28 28 28 28 수정순이익 328 - - - - 수정자기자본 1,831 - - - - 주요경영지표 Ⅰ ( 단위 : %) 주요경영지표 Ⅱ 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 결산 (3 월 ) 21 211 212F 213F 214F 수익성 경과손해율 79.7 83.4 83.5 84.3 84.2 수정 EPS ( 원 ) 5,187 6,369 7,414 8,192 9,92 장기 58.1 64.5 6. 64. 62.5 수정 BPS ( 원 ) 28,925 34,83 41,626 49,93 59,122 자동차 78.5 8.2 8.8 83.3 83.4 DPS ( 원 ) 9 1,1 1,2 1,3 1,9 주당지표 일반 81.2 85.2 85.2 85.4 85.6 밸류에이션 사업비율 2.5 16.6 16.9 16.7 16.6 수정 PER ( 배 ) 9.7 7.7 6.1 5.5 5. 합산비율 1.2 1. 1.4 1.9 1.9 수정 PBR ( 배 ) 1.7 1.4 1.1.9.8 투자영업이익률 5.1 4.7 4.3 4.7 4.9 수익성 성장성수정 ROE (%) 19.2 2. 19.4 18.1 16.8 총자산 21.4 36.2 12. 7.8 5. 수정 ROA (%) 2.8 2.7 2.5 2.5 2.7 운용자산 2.8 35.9 12.2 7.9 4.1 배당지표 수정자기자본 15.6 - - - - 배당성향 (%) 2. 2. 2. 2. 2. 원수보험료 18.9 27.5 7.3 6.5 2.5 배당수익률 (%) 2. 2.2 2.7 2.9 4.2 경과보험료 17.1 3.3 8.2 6.5 2.5 안정성 순이익 25.7 41.7 16.4 1.5 11. 총자산 / 수정자기자본 73 6,27 7,12 7,559 7,941 수정순이익 24.4 - - - - 보유보험료 / 수정자기자본 362 385 347 317 269 주 : 211년부터는 K-IFRS 적용 자료 : 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 41

삼성전자 (593) 동부화재 (583) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/5/3 BUY 6,원 담당자변경 211/8/1 BUY 67,원 211/2/8 BUY 52,원 21/1/14 BUY 46,원 21/8/23 BUY 46,원 담당자변경 1.5 1.1 11.3 11.8 12.1 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 원재웅 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 42 동양증권리서치센터

Company Report 212.5.3 메리츠화재 (6) 자산대비최고의인보험경쟁력 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 17,원 (I) 보험 메리츠화재의가장큰장점은최선의선택에집중하는현명함이라고할수있습니다. 보험업의가장핵심지표는보장성인보험입니다. 마진도가장높고, 장기성장의발판이되기때문입니다. 이러한핵심지표성장에메리츠화재는과거 5 년동안집중하였고, 그결실이맺어지고있습니다. 이러한집중력은 212 년에도이어질전망입니다. 주가 11,3원 자본금 484억원 시가총액 1,927억원 주당순자산 6,564원 부채비율 132.9% 총발행주식수 96,7,주 6일평균거래대금 25억원 6일평균거래량 23,652주 52주고 13,35원 52주저 9,61원 외인지분율 13.% 주요주주 ( 주 ) 메리츠금융지주외 5인 5.2% 투자의견 BUY, 목표주가 17, 원제시 투자의견 BUY 및목표주가 17, 원제시하면서커버리지개시. 목표주가는 FY12 년예상 BPS 1,873 원에 Target PBR 1.6 배를적용. Target PBR 은 FY212 ROE 2.7%, CoE 12.4% 반영. Target PBR 은이론 PBR 1.6 배에 1% 할인율을반영하여산출. 동사는과거부터이어진인보험중심의채널확보로안정적이익창출력이증가했으며, 상위 5 개사중가장낮은자동차보험비중으로자동차외부환경악화에따른영향이가장적을전망 FY212, 인보험최고의경쟁력과낮은자동차매출비중의수혜예상 FY212 경과보험료및당기순이익은각각 4조 5,55억원 (+12.8%, YoY) 과 2,4 억원 (+24.2%, YoY) 예상. 인보험중심의채널확대전략이금년에도이어지며인보험시장경쟁과열에도 211 년수준의인보험매출확보가가능할전망. 실제로신계약대비보장성인보험매출비중은 68%(212 년 3월기준 ) 로상위 4 사대비가장높은수준이며지속적으로 GA 와의파트너쉽강화를통해인보험매출이성장하고있는상황. 다만경쟁사들의본격적인인보험시장확대전략으로동사의인보험성장률은다소둔화될전망 자동차보험료인하등의외부상황변화에따른영향은크지않을전망. 자동차매출이차지하는비중이상위 5 개사중가장낮기때문. 실제로 212 년 3 월자동차보험료의원수보험료비중은 18.5% 로상위 5 개사중최하위. 타경쟁사는원수보험료대비자동차비중이 2% 수준 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (3.4) (1.).4 상대 3.1 (1.2) 14. 절대 ( 달러환산 ) (7.5) (15.7) (8.5) ( 원 ) (%) 16, 14 14, 12 12, 1 1, 8 8, 6 6, 4, 4 2, 2 1.5 1.1 11.3 11.8 12.1 메리츠화재 Rel to KOSPI 자료 : Datastream www.myasset.com Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 결산 (3월) 21 211 212E 213E 214E 원수보험료 3,836 4,254 4,792 5,182 5,652 경과보험료 3,526 4,37 4,552 4,923 5,369 보험영업이익 -96-48 -69-84 -75 투자영업이익 257 269 333 391 431 순이익 132 165 24 235 271 손해율 79.3 8.4 81.7 82.7 83. 사업비율 22.7 22.9 22.2 23.3 23.9 합산비율 12. 13.3 14. 16. 16.9 EPS 2,841 1,72 2,114 2,428 2,84 BPS 6,99 9,311 1,873 12,655 14,7 ROE 17.1 2. 21. 2.6 2.5 PER 3.6 7.6 5.4 4.7 4. PBR 1.5 1.4 1..9.8 자료 : 동양증권 TONGYANG Research