자본시장동향및전망 : 채권시장 백인석파생상품실연구위원
2013 년채권시장회고 (1) 2013년국고채금리는전강후약, 금리변동성은 2010년이후가장높은수준시현 금리는 5월까지글로벌안전자산선호와국내기준금리인하기대감속에지속적으로하락하여역사적저점기록 5월말 ~6월에버냉키의장의출구전략로드맵제시로금리와금리변동성모두급등 하반기, 미국 Tapering 이슈가시장을지배하며박스권형성장단기스프레드는금리방향성에의존하며장기적평균수준회복 연초반 10년금리가기준금리수준까지하락하며수익률곡선의평탄화진행 버냉키충격으로금리가급등하는과정에서 2011년하반기이후지속된수익률곡선평탄화해소 2
2013 년채권시장회고 (2) 회사채신용스프레드는장기축소국면을마무리하고양극화를동반하며확대추세로전환 회사채시장은작년 1 분기까지, 낮은금리와높은시중유동성을바탕으로 2010 년이후지속된스프레드축소세유지 1 분기를저점으로, 미국 Tapering 이슈이후스프레드축소추세를마무리하고확대국면으로진입 STX 그룹및동양그룹신용사건으로등급별 업종별회사채시장양극화심화 BBB 등급 ( 금융위기직후 ) A 등급 ( 웅진, STX 그룹, 동양그룹신용사건 ) A 이하등급의건설조선해운업종 회사채신용스프레드 (3 년만기 ) 신용등급별회사채발행비중 신용등급별회사채거래비중 A 등급이하우량등급 A 등급이하우량등급 자료 : 금융투자협회 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM 3
금리전망 (1) 2014 년채권시장 keyword 는상반기 Tapering, 하반기 Tightening 지난해 6 월이후국고채금리는미국국채금리와 2001 년이후가장장기간동안강한동조화를나타내고있음 올해도미국통화정책이국내금리추세결정에 key factor 로작용할전망 (1) 한미금리추이 (2) 한미금리동조화 4
금리전망 (2)- 미국통화정책및금리 최근미국금리동향과해외전문가전망 작년 9월당시, 미국채권시장은 Tapering과 2014년말금리인상을모두반영하여장단기금리가급등하며변동성확대 10월이후 Tapering과금리인상을구분하여반영하기시작했으며, 12월 Tapering 개시결정에도안정적인반응 2014년 4Q Tapering 종료예상 장기 (10년) 금리지속적상승 (9월고점인 3% 까지상승후안정 ) 금리인상예상시기 1 년지연 (2014 년말 2015 년 3 분기내지 4 분기 ) 단기 (2 년 ) 금리안정 해외전문가들은장단기금리상승을전망하나, 10년금리상승폭에대한평가와전망이엇갈림 10년금리는작년상승으로상당폭정상화되었기때문에내년금리인상을시작해도올해상승폭은제한적일것으로전망 ( 완만한금리상승전망 ) 최근 10년금리수준에는 2015년하반기 Tightening 진입이충분히반영되지않아, 올하반기부터금리인상이본격적으로반영될것으로전망 ( 급격한금리상승전망 ) 연방기금금리선물금리 (3) 글로벌 IB 미국국채 10 년금리전망 1/14 (2.87) 1Q 2Q 3Q 4Q 평균 3.02 3.18 3.32 3.44 최대 3.25 3.50 3.75 3.75 최소 2.80 2.95 3.00 3.10 최대-최소 0.45 0.55 0.75 0.62 자료 : Bloomberg ( 글로벌 IB 10개사의 12월 12일, 1월 3일, 1월 10일전망치 ) (4) 글로벌 IB 미국국채 2 년금리전망 1/14 (0.38) 1Q 2Q 3Q 4Q 평균 0.41 0.50 0.62 0.77 최대 0.55 0.80 1.00 1.15 최소 0.35 0.40 0.35 0.50 최대-최소 0.20 0.40 0.65 0.65 자료 : Bloomberg ( 글로벌 IB 9개사의 12월 12일, 1월 3일, 1월 10일전망치 ) 5
금리전망 (2)- 미국통화정책및금리 12 월 FOMC 이후미국금리는 Tapering 속도를반영중이나, 본격적인금리인상은아직충분히반영하지하지않은것으로평가 미국장단기국채금리는연준의통화정책을시차없이반영 ( 시점이아닌민감도측면에서차별적반응 ) 90년이후 2년과 10년만기국채금리가통화정책변경에대한기대를거의동일한시점에반영 기준금리와의상관관계 : 2년 0.96, 10년 0.83 2년국채금리가금리인상을반영해야전체수익률곡선이본격적으로금리인상을반영한다고볼수있음 최근미국채권시장은올해 4Q Tapering 종료와 2015 년하반기금리인상시작을예상하고있으나, 금리인상은아직충분히반영되지않은것으로평가 상저하고형금리상승추세와하반기변동성확대전망 상반기, 완만한 Tapering 진행과함께점진적금리상승이전망되나, 10 년금리는지난해고점 3% 를크게상회하지않을것으로전망 하반기, Tapering 종료와함께 2015 년 Tightening 진입이가시화될경우급격한금리상승전망 동시에하반기금리인상시점과인상폭에대한논쟁본격화로변동성확대가능 (1) 연준통화정책변경과장단기금리반응 (2) 최근미국장단기금리변동성및탈동조화 6
금리전망 (3)- 국내통화정책 올해중국내통화정책의본격적인긴축전환가능성은낮은것으로전망 국내경기와물가는각각잠재성장률수준의완만한성장과마이너스 GDP 갭을축소하며물가안정목표하단에서안정될전망 가계부채, Tapering 종료이후대외불확실성등리스크요인상존 4 분기한차례금리인상이가능하나, 본격적인긴축으로의전환보다는정책금리정상화차원의조정이이루어질것으로전망 경기가상승세이나여전히잠재성장률수준에머물것으로전망되며, 물가또한목표범위하단에머물것으로예상 국내내수활성화에미치는영향과대외불확실성고려시미국보다선제적인긴축으로의전환가능성은낮은것으로평가 주요기관경제전망 주요기관기준금리전망 국내증권사물가상승률전망 성장률물가상승률기관수 ( 비율 ) 국내증권사주요글로벌 IB 한국은행 3.80% 2.30% KDI 3.70% 2.00% IMF 3.70% 2.70% 국내증권사 3.60% 2.30% 주요글로벌 IB 3.72% 2.23% 자료 : 16 개국내증권사경제전망자료 13 개글로벌 IB 전망치 (Bloomberg) 전체 21 13 동결 9(43%) 5(38%) 인상 10(48%) 7(54%) 1 회인상 8 5 2 회인상 2 2 인하 2(10%) 1(8%) 자료 : 21 개국내증권사전망치 ( 각사전망자료, 뉴스핌, 더벨 ) 13 개글로벌 IB 전망치 (Bloomberg) 자료 : 16 : 16 개개국내국내증권사증권사경제전망자료전망자료 7
금리전망 (4)- 국고채수급 국고채수급은수요증가대비공급압력이우세할전망 올해국고채발행한도와순증규모는각각 97.5조원과 38.2조원이며, 지난해대비월평균 7,600억원정도의발행증가예상 총발행액은역대최대, 순증은 2009 년에이어두번째규모 수요측면에서는 RBC 규제강화로보험사의국고채수요는올해에도지속될전망이나, 금리상승으로인한은행의채권투자감소는국고채수급에도부담으로작용할전망 국민연금의경우국내채권에대한목표투자비중하향으로올해채권투자순증금액이과거대비감소할전망 8
금리전망 (5)- 외국인원화채권투자 외국인원화채권투자는안정세를유지할전망 지난해외국인의원화채권보유잔고는 5 월말 98.8 조원에서연말 94.7 조원수준으로버냉키충격이후 4.1 조원가량감소 5 월말 (98.8 조원 ) 7 월말 (102.9 조원 ) 12 월말 (94.7 조원 ) 시장의우려와는달리 7 월말까지보유잔고증가 7 월이후의잔고감소는통안채를중심으로한단기채권의만기상환에기인 글로벌채권펀드및선진국중앙은행의투자구간인중장기구간에대한투자는지속 우리나라의양호한펀더멘털 ( 재정건전성, 외환보유고, 경상수지 ) 과국내채권시장의규모및유동성등을고려시, 외국인투자자에대한원화채권의매력은유지될전망 9
국고채금리전망 (6)- 국내전문가전망 국내전문가들은상저하고형상승추세속에 4 분기금리고점형성전망이우세 상반기에는대체적으로 2013 년하반기박스권내금리형성과박스권소폭상향돌파전망이유사한비율 하반기에는금리상승전망우세속에연간고점기준으로작년하반기박스권상단을 10~50bp 정도상회할것으로전망 국내증권사금리전망 (10 년금리 ) 국내증권사금리전망 (3 년금리 ) 국고채 10 년 1Q 2Q 3Q 4Q 국고채 3 년 1Q 2Q 3Q 4Q 13 년말 3.585 평균 3.60 3.66 3.75 3.80 13 년말 2.865 평균 2.96 3.06 3.11 3.17 13 년하반기박스권범위 3.4~3.7 최대 3.95 4.15 4.30 4.40 최소 3.30 3.45 3.20 3.30 연중고점 1 개사 3 개사 3 개사 7 개사 13 년하반기박스권범위 2.8~3.0 최대 3.20 3.40 3.50 3.60 최소 2.75 2.85 2.60 2.80 연중고점 1 개사 3 개사 4 개사 7 개사 상저하고 14 개사중 10 개사 상저하고 15 개사중 11 개사 자료 : 각사전망레포트 (2013 년 11 월 ~12 월 ) 10
국고채금리전망 상반기, 점진적금리상승전망 Tapering이시장예상보다급격히진행되지않는한, 지난하반기고점 (3.7%) 을크게벗어나지않는수준에서금리저점의점진적상승전망 하반기, 추가적금리상승과함께전반적인금융시장변동성확대가능전망 국내채권시장을포함한글로벌금융시장에서는미국의금리인상시기와인상폭에대한논쟁이시작될전망 하반기국내경기상승세가유지되고, 2015년미국통화정책의 Tightening 진입이가시화될경우추가적인금리상승과변동성확대전망 (1) 한미금리차 (2) 금리전망 : 국고채 10 년 3.9%~4.1% 3.7% 3.7%~3.9% 3.9% 자료 : Bloomberg, 자본시장연구원월별, 금리차 = 국고채 10 년금리- 미국국채 10 년금리 주 ) 글로벌 IB 미국국채 10 년금리전망치컨센서스에 한미금리차 50~70bp 적용 국고채금리전망치 = 해외전문가미국금리전망치컨센서스 + 한미금리차 11
회사채시장전망 회사채신용스프레드는전반적으로제한적확대추세를이어갈것으로전망 올해회사채순발행은시장양극화로전년대비감소할전망 우량등급회사채스프레드는크레딧관련내부요인보다는, 미국통화정책및국내국고채금리변동에영향을받을전망 2010년이후신용스프레드와금리방향성은정의관계를보여, 국고채금리상승이스프레드확대요인으로작용할전망 하위등급 취약업종의스프레드양극화는실적부진 구조조정이슈등으로올해에도유지될전망 진행중인구조조정성과가수요회복에중요한잣대로작용할전망 상반기중도입될 한국형 하이일드펀드는비우량회사채투자활성화에기여할것으로예상 (1) 등급별회사채순발행 (2) 신용스프레드와국고채금리 (AA-, 3 년 ) (3) 등급간신용스프레드차별화 (3 년 ) 자료 : KOSCOM 자료 : 금융투자협회자료 : 금융투자협회 12