Corporate Analysis ( 주 ) 엘지씨엔에스평가일 : 2018. 03. 29 평가담당자 평가개요 등급추이 김승범선임연구원 02-368-5379 sbkim@korearatings.com 제 11-1 회, 11-2 회 무보증사채 AA-/ 안정적 AA ( 무보증사채 ) 배영찬평가 1 실평가전문위원 02-368-5636 ycbae@korearatings.com 평가종류 후순위사채 기업어음 본평가 NR NR AA- A+ 15.01 16.01 17.01 18.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 매출액 31,967 33,176 32,303 30,369 30,032 EBIT( 영업이익 ) 1,479 1,534 839 1,565 2,156 EBITDA 2,195 2,372 1,665 2,385 2,957 총자산 20,639 22,361 23,596 23,550 23,597 총차입금 5,277 5,943 6,676 5,387 5,273 순차입금 3,571 5,145 4,235 1,316 971 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 4.6 4.6 2.6 5.2 7.2 EBITDA마진 6.9 7.2 5.2 7.9 9.8 EBITDA/ 금융비용 10.5 11.1 7.4 11.4 19.2 순차입금 /EBITDA 1.6 2.2 2.5 0.6 0.3 부채비율 170.0 171.0 176.9 151.0 131.3 차입금의존도 25.6 26.6 28.3 22.9 22.3 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 엘지씨엔에스 ( 이하 동사 ) 의제 11-1 회외무보증사채신용등급을 AA-로평가한다. 주요평정요인은다음과같다. Captive 기반의수주안정성, 최상위권의사업지위등사업안정성매우우수 안정적인현금창출력및우수한재무커버리지 성장기반확충을위한투자부담에도우수한재무안정성유지될전망 상기신용등급은자체신용도와동일하다. 회사개요동사는 1987 년설립된 LG 계열의종합SI업체로, LG가 85% 의지분을확보하고있다. LG전자, LG유플러스등그룹내주요계열사에대한 IT 서비스를제공하고있다. 대외부문에서도우수한사업경쟁력및레퍼런스를기반으로공공, 산업, 금융관련다양한프로젝트에서컨소시엄주체역할을하며시장을선도하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) Captive 기반의수주안정성과최상위권의사업지위에기반하여사업안정성이매우 우수하다. LG 계열 SI 업체로안정적인계열수요기반을확보하고있다. 또한국내 SI 업계최상위권업체로서, 계열내프로젝트수행경험과금융 / 공공등대외부문의지속적인레퍼런스구축을통해선도적인시장지위를유지하고있다. 안정적인현금창출력을바탕으로우수한재무커버리지가유지되고있다. 견조한계열향매출기반과수익성위주의수주전략에기반하여안정적인현금창출력이유지되고있다. 신사업관련투자부담이있으나, 개선된수익성과운전자본관리를통해유보된잉여현금으로차입부담이빠르게완화되었다. 계열수요기반및신사업관련수주로현수준의외형이유지될것으로전망된다. 국내전반적인 IT 투자둔화기조를감안하면향후에도외형정체기조는불가피할것으로전망된다. 다만견조한 SM 부문의수요기반, 스마트팩토리및에너지솔루션등신사업의수주물량증가를통해현수준의외형규모가유지될것으로전망된다. 신규투자부담에도중장기적으로우수한재무안정성이유지될것으로전망된다. 2018 년은마곡 R&D 센터구축을위한잔여투자가예정되어있어재무부담이확대될것으로전망된다. 2019 년부터투자규모가경상적수준으로회복될것으로예상된다. 인력구조조정에따른고정비부담완화, 선별적수주전략등에기반하여견조한수익성이유지될것으로예상되어, 중장기적으로현수준의우수한재무안정성이유지될것으로전망된다. 등급전망 - 안정적 (Stable) Captive 수요에기초한안정적인사업구조를통해현수준의영업현금창출력및재무안정성이유지될것으로전망된다. 향후등급방향성을좌우하는핵심요인은수익성제고및투자규모가재무안정성에미치는영향등이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 수익성제고로 EBIT/ 매출액 5% 이상이지속되고, 부채비율 100% 미만유지 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. Captive 매출기반이약화되거나, 신규투자부담증대로 순차입금 /EBITDA 3.5 배이상, 차입금의존도 27.5% 초과상태지속 ( 연결기준 ) 연도별 3개년평균 2015 2016 2017 2015 2016 2017 EBIT/ 매출액 (%) 2.6 5.2 7.2 4.0 4.1 4.9 부채비율 (%) 176.9 151.0 131.3 172.8 165.8 151.7 순차입금 /EBITDA( 배 ) 2.5 0.6 0.3 2.1 1.7 0.9 차입금의존도 (%) 28.3 22.9 22.3 26.9 25.9 24.5 2
주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인안정적인 Captive 수주기반, 선도업체로서의시장지위등사업안정성매우우수동사는 LG 그룹소속 SI 업체로서안정적인계열수요를확보하고있다. 범 LG 계열로구분되는 GS/LS 그룹과도거래기반이유지되고있다. LG 그룹은자산총액기준 4 위 ( 공기업제외 ) 에위치한대기업집단으로 2017 년 5 월기준 68 개의계열사, 112 조원에달하는자산을보유하고있다. 전자 (LG 전자, LG 디스플레이, LG 이노텍등 ), 화학 (LG 화학, LG 생활건강등 ), 통신 (LG 유플러스등 ) 등전방산업이분산되어있는점은동사의실적안정성에긍정적이다. Captive 매출추이 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 2012 2013 2014 2015 2016 2017 LG 계열 11,103 11,080 11,809 11,517 12,244 14,372 GS/LS 계열 1,403 1,361 1,186 1,151 958 958 합계 12,506 12,441 12,995 12,668 13,202 15,330 증가율 -3.5% -0.5% 4.5% -2.5% 4.2% 16.1% 매출비중 53.8% 52.4% 55.5% 57.3% 58.9% 62.2% 자료 : 동사제시 동사는삼성 SDS, SK ( 舊 SK C&C) 와더불어국내 SI 시장을주도하는선도업체이다. SI 시장의성장성이크게둔화된 2012 년이후에도연결기준 3 조원이상의매출을시현하면서국내 SI 업계내 2 위의외형규모를유지하고있다. 구분 경쟁사실적현황 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %) 삼성SDS LG CNS SK( 주 ) 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 매출 78,535 81,802 92,992 32,303 30,369 30,032 12,875 14,818 - EBITDA 9,768 9,920 10,642 1,665 2,385 2,957 - - - EBITDA 마진 12.4 12.1 11.4 5.2 7.9 9.8 - - - 주1: SK( 주 ) 는사업보고서상 IT서비스부문의매출만분해, 2017년사업보고서미공시로 2017년실적미기재 주2: 삼성SDS와동사는연결실적 자료 : 각사감사보고서, 사업보고서 신규 SI 수주감소등으로외형정체기조지속국내기업의전반적인 IT 투자둔화, 대기업 SI 업체에대한규제강화등의영향으로외형정체기조가지속되고있다. 2017 년연결기준매출액은전년대비 1.1% 감소한 3 조원을기록하였다. 연결기준영업실적추이 ( 단위 : 억원 ) 구 분 2012 2013 2014 2015 2016 2017 매출액 31,372 31,967 33,176 32,303 30,369 30,032 YoY -1.7% 1.9% 3.8% -2.6% -6.0% -1.1% EBITDA 1,959 2,195 2,372 1,665 2,385 2,957 EBITDA마진 6.2% 6.9% 7.2% 5.2% 7.9% 9.8% 자료 : 연결감사보고서 3
공공 / 금융부문의부진한영업실적이이어지고있다. 이는 2013 년부터대기업집단계열 SI 업체에대한공공시장신규참여제한, 국방부문의대형프로젝트감소등에기인한다. 금융부문은주요금융사의차세대시스템구축이대부분마무리됨에따라보수적투자기조가이어지면서동사의수주환경에부정적으로작용하고있다. 동사는하이테크부문으로사업역량을집중하고있다. 하이테크부문은주요계열사를대상으로하는글로벌 ERP, 빅데이터, 클라우드시스템구축사업으로, 공공 / 금융부문의실적부진을보완하는주력매출기반으로자리잡았다. 부문별거래처및업무내용 구분최근주요거래처업무내용 공공 법무부, 관세청, 우정사업부, 방위사업청등 공공정보화시스템구축및유지보수 금융 농협, 우리은행, 하나은행및손보 / 카드 / 캐피탈사등 차세대시스템구축, 전산기기유지보수 하이테크 LG 계열사등 계열사 IT 인프라구축및유지보수 자료 : 동사제시자료토대로한국기업평가재구성 부문별매출추이 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구분 2012 2013 2014 2015 2016 2017 공공 / 금융 10,848 11,517 7,153 5,337 5,536 4,521 하이테크 11,759 11,478 15,552 14,180 13,950 15,594 기타 620 745 718 2,583 2,912 4,520 합계 23,226 23,740 23,423 22,100 22,398 24,636 [ 매출비중 ] 공공 / 금융 46.7% 48.5% 30.5% 24.1% 24.7% 18.4% 하이테크 50.6% 48.3% 66.4% 64.2% 62.3% 63.3% 자료 : 동사제시 재무요인안정적인현금창출력을바탕으로우수한재무안정성유지주요경쟁사대비계열외사업의비중이높아수익성은상대적으로낮다. 다만견조한계열향수주물량, 수익성중심의선별적수주등을통해안정적인수익성이유지되고있다. 2012~2015 년신규투자및사업다각화를위한투자부담이현금흐름을제약하면서차입금이확대되었다. 그러나 2016 년부터적극적인운전자본관리, 투자부담완화등으로현금흐름이개선되었다. 이에재무부담도빠르게감축되면서우수한재무안정성을유지하고있다. 개선된수익성, 운전자본관리등을통해재무부담완화수익성위주의선별적수주정책과마진이낮은공공사업비중감소에따라원가율이안정화되었으며, 제반비용절감노력에힘입어판관비감축도이루어지면서수익성이개선되었다. 또한적극적인운전자본관리를통해대규모잉여현금을유보하면서순차입금이큰폭으로감소하였다. 연결기준순차입금규모는 2014 년 5,145 억원에서 2017 년 971 억원까지축소되었다. 4
연결기준주요재무지표추이 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구 분 2012 2013 2014 2015 2016 2017 EBITDA 1,959 2,195 2,372 1,665 2,385 2,957 총차입금 4,084 5,277 5,943 6,676 5,387 5,273 순차입금 2,962 3,571 5,145 4,235 1,316 971 EBITDA마진 6.2 6.9 7.2 5.2 7.9 9.8 차입금의존도 20.9 25.6 26.6 28.3 22.9 22.3 순차입금 /EBITDA 1.5 1.6 2.2 2.5 0.6 0.3 자료 : 동사제시 향후전망계열수요기반및신사업수주증가로현수준의외형유지될전망국내전반적인 IT 투자둔화기조를감안하면향후에도성장세둔화가불가피할것으로전망된다. 다만기존 SI 물량의전환과빅데이터 / 클라우드의수요증가로 SM 부문의매출증가세가지속될것으로예상된다. 또한스마트교통, 에너지솔루션등부문에서축적된사업역량및레퍼런스를기반으로해외영업을적극확대하고있어현수준의외형규모가유지될것으로전망된다. 해외신사업은교통, 에너지, 전자정부부문에서활발히이루어지고있다. 국내수위의시장지위를바탕으로향후에도해외수주가원활할것으로예상된다. 투자부담에도불구하고, 중장기적으로우수한재무안정성유지전망 2018 년은마곡 R&D 센터구축을위한잔여투자가예정되어있어재무부담이확대될것으로전망된다. 2019 년부터투자규모가경상적수준으로회복될것으로예상된다. 인력구조조정에따른고정비부담완화, 선별적수주전략등에기반하여견조한수익성이유지될것으로예상되어, 중장기적으로현수준의우수한재무안정성이유지될것으로전망된다. 계열요인그룹으로부터의비경상적지원가능성미반영동사는주요계열사의시스템및전산관리를담당하고있어계열과의사업연계성이인정된다. 그러나그룹내비중및전략적중요도가낮아, 그룹으로부터의비경상적지원가능성을반영하지않는다. 5
SI 산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 사업포트폴리오 수요기반안정성 시장지배력 기업규모 EBIT/ 매출액 순차입금 /EBITDA EBITDA/ 금융비용 부채비율 차입금의존도 모델등급 기타평가요소 - 0 + 외부지원가능성 0 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미 본평가는당사의공시된 SI 산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6
다음은 표준내부통제기준 제38조 제44조제6항 제46조제4항, 금융투자업규정 제8-19조의 9 제2항에따라제공되는내용이며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간부도율 (%) 3년차평균누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. 0.00 0.00 0.34 1.27 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다. 0.00 0.00 1.67 5.56 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. 0.00 0.00 8.89 12.26 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. 0.00 6.67 15.16 17.55 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. 0.00 0.00 14.85 26.16 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. 0.00 NA 50.00 100.00 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. 100.00 100.00 36.60 55.42 D 현재채무불이행상태에있다. 주1: AA부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주4: 공식부도율은금융투자업규정제8-19 조의9 제3항제2호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주5: 광의부도율은표준내부통제기준제3조제9호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 주7: 연간부도율은 2017년기준이며, 평균누적부도율은 1998~2017년기준임. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2018.03.22 이고, 계약체결일은 2018.03.22 이며, 평가종료일은 2018.03.29 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 1 건, 20 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재의뢰인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 2.2% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 7