Company Update SK 텔레콤 (1767) 3Q18 Review 자회사성장을통한턴어라운드 3 분기영업이익 3,41 억원 (-12.4% q-q) 으로시장예상치 (3,324 억원 ) 을소폭하회 (-8.5%). 무선서비스매출은전분기와유사한수준을유지. 규제효과를서서히벗어나고있다는판단. IPTV 부문호조로자회사 SK 브로드밴드역시호실적기록. BUY 투자의견유지. 4 분기부터무선부문의성장성이되살아날예상이며, 자회사의잠재력역시부각되는상황. 양승우, CFA Analyst sw45.yang@samsung.com 2 22 7813 최준성 Research Associate junsung.choi@samsung.com 2 22 7837 AT A GLANCE 목표주가 32, 원 (19%) 현재주가 시가총액 269, 원 21.7 조원 Shares (float) 8,745,711 주 (62.2%) 52 주최저 / 최고 22,5 원 /286, 원 6 일 - 평균거래대금 458.8 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M SK 텔레콤 (%) -4.6 17.7 4.5 Kospi 지수대비 (%pts) 1.9 47. 29.7 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 32, 32,.% 218E EPS 42,896 39,83 7.7% 219E EPS 4,21 38,2 5.3% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 18 Target price 33, Recommendation 4.1 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 컨센서스소폭하회 : 3 분기연결영업이익은 3,41 억원 (-12.4% q-q) 으로시장예상치 (3,324 억원 ) 을소폭하회 (-8.5%) 하였다. 이는 ADT Caps 인수비용과신규요금제출시관련한광고선전비일부증가에기인한다. 다만무선매출이견고하게유지된가운데, 자회사실적역시개선되면서내용은전반적으로양호하였다. 한편연결순이익은 1.5 조원으로 SK 하이닉스로부터의지분법이익상승에따라분기최대수준을기록하였다. 무선부문, 서서히회복세 : 무선서비스매출은 2.49 조원으로전분기 (2.5 조원 ) 와유사한수준을유지하였다. 현재선택약정가입자의누적비중은 4% 초반수준으로안정화된가운데, 데이터사용량증가에따른업셀링효과가나타나면서규제효과를서서히벗어나고있다는판단이다. 회사측은무선매출이내년하반기부터안정화될것으로전망하고있다. SK 브로드밴드, 최대실적기록 : IPTV 부문의호조에힘입어 SK 브로드밴드는 422 억원 (+38.8% q-q) 의최대영업이익을기록하였다. Top line 성장에따른구조적인수익성강화로서개선추세가이어질가능성이높다. 또한미디어 ( 옥수수 ) 와커머스 (11 번가 ) 의사업모델개선을통한성장잠재력역시지켜볼부분이다. ADT Caps 의실적역시 4 분기부터반영되기때문에, 자회사의영업이익기여도는더욱확대될예상이다. 내년부터이익턴어라운드예상 : 동사는 215 년부터무선부문의부진으로인해수익성하락을겪어왔다. 그러나올해발목을잡았던규제리스크가대부분해소되면서무선부문의수익성방어가가능해진가운데, 자회사의실적이강화되고있다. 이에따라내년부터는연결영업이익이반등할가능성이높다. 최근이슈가되고있는중간지주회사로의지배구조개편은방향성을제시한것일뿐, 시급한이슈는아닌것으로판단된다. 이보다는사업펀더멘털개선에더욱주목할필요가있다. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 4,186 (5.8).8 (3.7) (.8) 영업이익 34 (22.5) (12.4) (4.7) (8.5) 세전이익 1,32 29.7 11.9 23. 12.8 순이익 1,5 32.4 14.8 25.6 17.2 이익률 (%) 영업이익 7.3 세전이익 31.1 순이익 25.1 자료 : SK 텔레콤, 삼성증권추정 Valuation summary 217 218E 219E Valuation ( 배 ) P/E 8.4 6.3 6.7 P/B 1.1.8.8 EV/EBITDA 5.7 6.1 5.9 Div yield (%) 3.7 3.7 3.7 EPS 증가율 (%) 97.8 33.2 (6.7) ROE (%) 15.4 17.2 13.6 주당지표 ( 원 ) EPS 32,198 42,896 4,21 BVPS 252,689 318,463 354,229 DPS 1, 1, 1,
표 1. 3분기실적요약 ( 십억원 ) 3Q18 차이 (%) 3Q17 2Q18 증감 (%) 실적 삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스 전년대비 전분기대비 영업수익 4,186 4,346 4,22 (3.7) (.8) 4,443 4,154 (5.8).8 별도영업수익 2,926 2,997 n/a (2.4) n/a 3,157 2,942 (7.3) (.6) 이동전화수익 2,485 2,565 n/a (3.1) n/a 2,741 2,498 (9.4) (.5) 망접속정산수익 156 161 n/a (3.2) n/a 15 156 3.8 (.1) 신규사업및기타 288 275 n/a 4.7 n/a 265 286 8.6.6 자회사영업수익 1,236 1,349 n/a (8.4) n/a 1,286 1,213 (3.9) 1.9 마케팅비용 736 757 n/a (2.7) n/a 798 72 (7.7) 4.8 영업이익 34 319 332 (4.7) (8.5) 392 347 (22.5) (12.4) 세전계속사업이익 1,32 1,59 1,154 23. 12.8 1,4 1,163 29.7 11.9 순이익 1,5 836 896 25.6 17.2 793 914 32.4 14.8 EBITDA 1,111 1,156 1,164 (3.9) (4.5) 1,29 1,153 (8.1) (3.7) 주요지표 (%) 마케팅비용 /SKT 영업수익 25.2 25.2 n/a 25.3 23.9 영업이익률 7.3 7.3 7.9 8.8 8.4 세전계속사업이익률 31.1 24.4 27.3 22.6 28. 순이익률 25.1 19.2 21.2 17.8 22. EBITDA 마진 26.5 26.6 27.6 27.2 27.8 자료 : SK 텔레콤, FnGuide, 삼성증권추정 표 2. 수익추정변경 ( 십억원 ) 218E 219E 변경전 변경후 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 영업수익 17,227 16,719 (2.9) 16,939 (1.3) 17,454 16,511 (5.4) 17,462 (5.4) 마케팅비용 2,957 2,941 (.5) n/a n/a 2,924 3,56 4.5 n/a n/a 영업이익 1,351 1,315 (2.6) 1,348 (2.4) 1,384 1,331 (3.9) 1,47 (9.5) 세전계속사업이익 4,13 4,46 8. 4,319 3.3 3,945 4,25 6.6 4,275 (1.6) 순이익 3,28 3,493 8.9 3,324 5.1 3,62 3,291 7.5 3,266.8 EBITDA 4,662 4,596 (1.4) 4,597 (.) 4,878 4,793 (1.7) 4,776.4 EPS ( 지배주주, 원 ) 39,83 42,896 7.7 4,758 5.2 38,2 4,21 5.3 4,17 (.2) 주요지표 (%) 마케팅비용 /SKT 영업수익 24.5 24.7 n/a 24. 25.5 n/a 영업이익률 7.8 7.9 8. 7.9 8.1 8.4 세전계속사업이익률 24. 26.7 25.5 22.6 25.5 24.5 순이익률 18.6 2.9 19.6 17.5 19.9 18.7 EBITDA 마진 27.1 27.5 27.1 27.9 29. 27.4 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2
그림 1. 무선매출추이 ( 조원 ) (% y-y) 3. 4 2 2.5 (2) 2. (4) 1.5 (6) (8) 그림 2. SK브로드밴드 : IPTV가성장견인 ( 십억원 ) (% y-y) 35 5 3 4 25 2 3 15 2 1 5 1 1. 216 217 218 (1) 215 216 217 218 무선수익 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) IPTV 매출 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 참고 : 구회계기준적용 자료 : SK 텔레콤, 삼성증권 자료 : SK 텔레콤, 삼성증권 실적컨퍼런스콜주요 Q&A Q: 무선매출전망 7 월시행된기초연금수급자요금감면이 3 분기온전히적용되면서무선매출은소폭감소했으나, 핸드셋가입자확대로감소폭은축소됨. 신규선택약정가입자의증가세가점차완만해지면서무선매출은내년하반기부터안정화될전망. Q: 단말기완전자급제도입에대한입장 국정감사에서완전자급제에대한논의가있었으나, 도입가능성과그영향은예측하기어렵다는입장. 도입시시장이요금과서비스의질중심으로전환되면서이용자에게는긍정적일것으로예상. 다만유통체계에미칠수있는부정적효과는최소화할필요성이있음. Q: 보안사업의예상시너지 기존에영위하던보안사업에 ICT 기반의신규사업 ( 무인주차, 무인매장등 ) 이가능. 또한 SK 텔레콤의유통망을활용할수있으며, ADT 캡스와 NSOK 의합병을통한비용효율화등예상. Q: 미디어사업전략 OTT 서비스인옥수수의성장에는콘텐츠뿐만아니라글로벌을포함하는시장의확대가중요. 콘텐츠강화와함께사업부문분할, 전략적제휴등모든옵션을고려하여독립적으로성장시킬계획. Q: 지배구조개편과배당전망 지배구조개편의구체적인사항은아직결정되지않음. 중간지주가되더라도통신과 ICT 사업의안정성과성장성은유지되므로현금흐름에큰차이는없을전망이며, 배당에대한세제혜택으로인해 upside 는커질수있음. 이번분기최대실적을기록한하이닉스의배당을당사배당으로연계하는방안은긍정적으로고려하고있음. 삼성증권 3
표 3. 실적추정및주요가정 ( 십억원 ) 217 218E 219E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 영업수익 17,52 16,719 16,511 4,234 4,346 4,443 4,497 4,182 4,154 4,186 4,197 4,16 4,58 4,185 4,162 SKT 영업수익 12,468 11,98 11,973 3,88 3,11 3,157 3,114 2,989 2,942 2,926 3,52 3, 2,962 2,959 3,52 이동전화수익 1,865 1,161 1,27 2,686 2,721 2,741 2,717 2,569 2,498 2,485 2,61 2,571 2,515 2,514 2,67 망접속정산수익 624 618 618 173 145 15 157 151 156 156 156 155 155 154 154 신규사업및기타 979 1,129 1,149 229 244 265 241 273 286 288 291 269 288 285 287 자회사영업수익 5,52 4,785 4,537 1,146 1,236 1,286 1,383 1,193 1,213 1,236 1,144 1,16 1,96 1,226 1,11 영업비용 15,983 15,797 16,253 3,824 3,922 4,5 4,187 3,856 3,87 3,882 4,251 4,3 3,968 4,6 4,25 종업원급여 1,966 2,194 2,291 463 465 51 529 55 536 539 57 58 557 56 593 지급수수료및판매수수료 5,486 5,83 5,122 1,363 1,367 1,373 1,383 1,262 1,217 1,266 1,338 1,332 1,266 1,261 1,263 광고선전비 523 475 446 85 123 128 186 1 11 12 144 95 14 12 128 감가상각비 3,247 3,281 3,462 793 86 817 832 824 87 87 844 861 854 855 892 망접속정산비용 875 858 843 221 213 224 217 215 219 212 212 211 211 21 21 전용회선료 192 162 15 49 5 48 46 42 4 41 38 39 39 37 34 전파사용료 15 155 196 39 34 39 39 39 36 39 41 44 47 5 54 상품매출원가 1,887 1,852 1,98 42 445 478 561 411 399 418 624 437 452 461 63 기타영업비용 1,657 1,738 1,764 49 419 434 396 414 443 441 44 43 437 451 446 마케팅비용 3,119 2,941 3,56 76 768 798 794 738 72 736 764 814 756 741 744 영업이익 1,537 1,315 1,331 411 423 392 31 325 347 34 338 314 34 33 346 세전계속사업이익 3,43 4,46 4,25 724 748 1,4 927 97 1,163 1,32 1,88 989 1,6 1,84 1,125 당기순이익 2,658 3,493 3,291 583 621 793 661 693 914 1,5 835 773 79 851 877 EBITDA 4,784 4,596 4,793 1,25 1,227 1,29 1,142 1,149 1,153 1,111 1,182 1,176 1,194 1,185 1,238 EPS ( 지배주주, 원 ) 32,198 42,896 4,21 DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 주요지표 (%) 영업수익대비마케팅비용 25. 24.7 25.5 24.6 24.7 25.3 25.5 24.7 23.9 25.2 25. 27.1 25.5 25.1 24.4 영업이익률 8.8 7.9 8.1 9.7 9.7 8.8 6.9 7.8 8.4 7.3 8.1 7.7 8.4 7.9 8.3 세전계속사업이익률 19.4 26.7 25.5 17.1 17.2 22.6 2.6 21.7 28. 31.1 25.9 24.1 24.8 25.9 27. 순이익률 15.2 2.9 19.9 13.8 14.3 17.8 14.7 16.6 22. 25.1 19.9 18.8 19.5 2.3 21.1 EBITDA 마진 27.3 27.5 29. 28.5 28.2 27.2 25.4 27.5 27.8 26.5 28.2 28.6 29.4 28.3 29.7 배당수익률 (%) 3.6 3.6 3.6 가입자수추정 이동통신 3,461 31,62 32,789 3,147 3,312 3,456 3,461 3,593 3,97 31,3 31,62 31,927 32,224 32,511 32,789 ARPU 추정 무선 ARPU* 29,994 27,28 26,412 33,382 33,671 33,823 33,497 31,631 3,51 29,98 31,152 3,366 29,43 29,116 29,96 참고 : K-IFRS 연결기준, * 접속료, 가입비제외자료 : SK텔레콤, 삼성증권추정 삼성증권 4
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 17,92 17,52 16,719 16,511 16,674 매출원가 매출총이익 17,92 17,52 16,719 16,511 16,674 ( 매출총이익률, %) 1. 1. 1. 1. 1. 판매및일반관리비 15,556 15,983 15,44 15,18 15,327 영업이익 1,536 1,537 1,315 1,331 1,347 ( 영업이익률, %) 9. 8.8 7.9 8.1 8.1 영업외손익 56 1,867 3,145 2,874 2,76 금융수익 575 367 144 129 19 금융비용 327 434 336 316 313 지분법손익 545 2,246 3,42 3,232 3,185 기타 (232) (312) (82) (171) (221) 세전이익 2,96 3,43 4,46 4,25 4,17 법인세 436 746 968 913 938 ( 법인세율, %) 2.8 21.9 21.7 21.7 22.8 계속사업이익 1,66 2,658 3,493 3,291 3,169 중단사업이익 순이익 1,66 2,658 3,493 3,291 3,169 ( 순이익률, %) 9.7 15.2 2.9 19.9 19. 지배주주순이익 1,676 2,6 3,464 3,232 3,111 비지배주주순이익 (16) 58 29 6 58 EBITDA 4,64 4,784 4,596 4,793 4,881 (EBITDA 이익률, %) 26.9 27.3 27.5 29. 29.3 EPS ( 지배주주 ) 2,756 32,198 42,896 4,21 38,527 EPS ( 연결기준 ) 2,56 32,913 43,256 4,76 39,242 수정 EPS ( 원 )* 16,278 32,198 42,896 4,21 38,527 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 5,997 6,22 7,563 7,313 7,61 현금및현금등가물 1,55 1,458 1,372 1,172 98 매출채권 2,241 2,126 1,984 1,968 1,971 재고자산 26 272 254 252 253 기타 1,991 2,346 3,954 3,921 3,929 비유동자산 25,31 27,227 3,412 33,168 35,816 투자자산 8,514 1,731 14,4 17,464 2,851 유형자산 1,374 1,145 9,515 8,768 7,948 무형자산 5,79 5,52 5,336 5,416 5,496 기타 74 849 1,521 1,521 1,521 자산총계 31,298 33,429 37,975 4,481 42,878 유동부채 6,444 7,19 6,196 6,266 6,325 매입채무 42 352 347 356 357 단기차입금 3 13 13 153 23 기타유동부채 6,39 6,627 5,746 5,757 5,766 비유동부채 8,737 8,29 9,56 8,97 8,781 사채및장기차입금 6,479 5,88 6,748 6,618 6,488 기타비유동부채 2,258 2,482 2,37 2,289 2,293 부채총계 15,181 15,399 15,252 15,173 15,17 지배주주지분 15,971 17,842 22,486 25,12 27,417 자본금 45 45 45 45 45 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 이익잉여금 15,953 17,836 22,536 25,62 27,466 기타 (2,942) (2,954) (3,1) (3,1) (3,1) 비지배주주지분 145 187 237 296 354 자본총계 16,116 18,29 22,723 25,38 27,771 순부채 5,618 5,529 6,12 6,138 6,32 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 4,243 3,856 3,445 3,61 3,556 당기순이익 1,66 2,658 3,493 3,291 3,169 현금유출입이없는비용및수익 3,4 2,97 1,142 1,35 1,513 유형자산감가상각비 3,69 3,248 3,281 3,462 3,534 무형자산상각비 기타 (29) (1,151) (2,139) (2,112) (2,21) 영업활동자산부채변동 14 (261) (455) 45 3 투자활동에서의현금흐름 (2,462) (3,71) (2,724) (2,78) (2,799) 유형자산증감 (2,468) (2,686) (2,76) (2,715) (2,715) 장단기금융자산의증감 539 (271) 135 15 (4) 기타 (533) (113) (153) (8) (8) 재무활동에서의현금흐름 (1,45) (827) (764) (822) (821) 차입금의증가 ( 감소 ) 25 53 341 (8) (8) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (76) (76) (76) (76) (76) 기타 (364) (173) (399) (35) (35) 현금증감 736 (48) (86) (2) (263) 기초현금 769 1,55 1,458 1,372 1,172 기말현금 1,55 1,458 1,372 1,172 98 Gross cash flow 4,7 4,754 4,635 4,641 4,682 Free cash flow 1,753 1,14 73 886 841 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : SK 텔레콤, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 (.3) 2.5 (4.6) (1.2) 1. 영업이익 (1.1).1 (14.4) 1.2 1.2 순이익 9.5 6.1 31.4 (5.8) (3.7) 수정 EPS** (13.4) 97.8 33.2 (6.7) (3.7) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 2,756 32,198 42,896 4,21 38,527 EPS ( 연결기준 ) 2,56 32,913 43,256 4,76 39,242 수정 EPS** 16,278 32,198 42,896 4,21 38,527 BPS 226,194 252,689 318,463 354,229 388,287 DPS ( 보통주 ) 1, 1, 1, 1, 1, Valuations ( 배 ) P/E*** 16.5 8.4 6.3 6.7 7. P/B*** 1.2 1.1.8.8.7 EV/EBITDA 6. 5.7 6.1 5.9 5.8 비율 ROE (%) 1.7 15.4 17.2 13.6 11.9 ROA (%) 5.5 8.2 9.8 8.4 7.6 ROIC (%) 8.1 7.8 6. 6.2 6.6 배당성향 (%) 42.1 27.2 2.4 21.9 22.7 배당수익률 ( 보통주, %) 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 순부채비율 (%) 34.9 3.7 26.5 24.3 22.8 이자보상배율 ( 배 ) 5.3 5.1 4.5 4.6 4.7 삼성증권 5
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 1월 17년 4월 17년 1월 18년 4월 18년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/2/3 217/2/3 3/16 6/21 9/21 218/9/13 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 26, 26, 29, 31, 29, 32, 괴리율 ( 평균 ) (15.66) (1.53) (14.58) (15.39) (14.38) 괴리율 ( 최대or최소 ) (1.19) (.96) (9.48) (8.55) (3.45) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (75%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6