18 년 7 월 3 일 I Global Asset Research 시황저격 최악을알면최선이보인다 심리 / 기술적바닥은 KOSPI,pt 선. Core 내수주로반격을도모할시점 지금이최악인지, 아닌지를묻는투자가들이크게늘었다. 만일, 현상황이최악이라면최후의발악이든십시일반의반격이든뭐든하겠으나, 그렇지않다면시장을포기하겠다는답답함서린토로가줄을잇고있다. 이모두아수라장을넘어아비규환을향해달려가는시장때문이리라. 그간최선만찾다미처살피지못했던최악의순간을고민할때가됐다. 최악을알아야최선의전략이보이기때문이다. 금융투기역사를관통하는일관된사실은, 주도주의수명은언제나장세사이클과함께했다는것이다. 경기와증시모멘텀부활의단초가미국이었던만큼, 그마지막역시미국의끝에서찾는것이합당하단의미다. 직관적인잣대로접근해본다면, 미국경기의장기침체사이클진입여부는두가지지표변화를통해가늠할수있다. 먼저, 근 8 년만에최저수준 (3.7%) 까지하락한실업률을주목할필요가있다. 그간하락일로를내달렸던실업률이하방임계치부근에서추세적으로상승전환하는경우, 대부분 Recession 리스크의현실화로직결됐다. 현국면에서최악을암시하는임계치를설정해본다면, 실업률 (3 개월이동평균기준 ) % 선상승돌파가이에해당한다. 미국비국방자본재신규주문 ( 항공기제외 ) 역시대순환주기측면글로벌증시변곡점판단의핵심잣대가될수있는데, 통상 7 억 $ 레벨하향이탈은 Bear Market 으로의추세전환을암시하는선행지표로기능했다. 장래고용환경과트럼프노믹스정책향배가관건일것이나, 현시점에서미국의장기침체가능성을시사하는그어떤징후도포착되질않는다. 주도주미국이굳건히버티고있는상황에선주식과성장의시대의본질역시끝날때까지끝난것은아니다. 그럼에도최악을환기시키는현장세의고통은쉬가시질않는다. 미국내부의정치적반발 ( 미국최대이익단체인상공회의소의반무역관세캠페인개시와폴라이언하원의장의반발 ) 을고려할경우, 실제트럼프보호무역주의의현실화가능성은낮다. 11 월중간선거유세과정에서제기되는고도의정치수사일공산이크다. 펀더멘탈리스크보단한시적인이벤트리스크로접근할필요가있단뜻이다. 문제는양날의검을들고자중지란으로일관중인중국이라할수있다. G 통상마찰을통한트럼프의궁극적노림수는 1 천억 $ 무역역조해소를위한위안화절상일것인데, 수출경기방어와내부경기진작모두가급선무인중국입장에선이에부응할방도가마땅치않다. 중국정책당국의가장현실적인정책부양옵션이위안화약세인상황에선, G 무역갈등이슈는단기봉합보단중장기평행선을그릴여지가많다. 동변수에서자유로울수없는한국수출이나, 위안화에추종하는원화환율이나, 원화약세와환율변동성확대가외국인수급의부정요인으로기능하는국내증시환경모두에게있어고민스런대목이라할수있겠다. 비환율수단을동원한추가협상여지와중국경기모멘텀부활여부를지켜보는수밖에없다. 최근일련의혼란이미증유의시스템리스크로비화되는것이아니라면, 펀더멘탈 Rock -bottom 을밑도는현지수레벨에서섣불리포기할필요는없다. 향후예상되는증시조정성격은가격보단기간조정성격이우세한데, 기술적변수를통해센티멘탈측면하방을가늠해보면피보나치 61.8% 되돌림선이위치한 KOSPI,pt 레벨이심리적마지노선으로기능할공산이크다. 최악의순간이얼마남지않은상황에선, 최선의전략은투매보단보유, 관망보단매수다. 대외불확실성안전지대이자시장보릿고개를나는초근목피인, SW/ 미디어 / 음식료 / 유통 / 바이오등의 Core 내수주와함께반격을도모할시점이다. Compliance Notice Investment Idea Equity 주식시황 / 파생김용구 -3771-76 sniper@hanafn.com RA 김민수 -3771-773 kms111@hanafn.com 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로 작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수 없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한 자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할 수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기 바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의 결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
시황저격주식시황 / 파생김용구 -3771-76 그림 1. 최악을미리가늠하는방법 : 미국실업률과 Recession 통상대순환주기측면경기사이클의끝 ( 리세션 ) 은, 그간하락일로를내달렸던실업률지표의유의미한상승반전과함께구체화현시점에서최악을미리가늠해본다면, 실업률 % 하방임계구간상승돌파시리세션리스크가급부상하며글로벌금융시장전반에심각한내홍을야기할것 (1 = 불황 ) (3MMA, %) 미국경기불황기미국실업률 ( 우 ) 1 1.3 6.3 7.3 8.3 9.3.3 1.3.3 1 8 6 그림. 최악을미리가늠하는방법 : 미국비국방자본재신규주문과글로벌주가 (MSCI AC World) 글로벌증시사이클은미국비국방 자본재신규주문추세와유의미한 상관성을형성 ( 십억달러 ) ( 지수 ) 미국비국방자본재신규주문 ( 항공기제외 ) 글로벌주가 ( 우 ) 8 6 7 비국방자본재신규주문액 7억 $ 부근하향이탈시도가구체화되는경우, 시장은이를본격추세전환의사전징후로인지할것 6 3 1 3 93.1 98.1 3.1 8.1 13.1 18.1 그림 3. NY Fed 1 개월이후리세션도래확률과글로벌주가 (MSCI AC World) 글로벌주가경로에 개월가량선행하는미국리세션확률은현경기환경의장기침체사이클진입가능성이지극히제한적임을시사 (1개월선행, %) ( 역축, 전년대비, %) 미국 1개월이후 Recession 도래확률 글로벌주가 ( 우 ) (6) 3 (3) 1 (1) 3 (3) 9.1 98.1 1.1.1 7.1 1.1 13.1 16.1 19.1 6
Q1 Q1 6 Q1 7 Q1 8 Q1 9 Q1 1 Q1 11 Q1 1 Q1 13 Q1 1 Q1 1 Q1 16 Q1 17 Q1 18 시황저격주식시황 / 파생김용구 -3771-76 그림. 위안화 (CNY) 환율 : 가파른위안화약세행보지속 그림. 위안화실제환율및달러와의상관성을고려한적정환율 ( 위안 / 달러 ) 7. CNY/USD 환율 ( 달러 / 위안 ).16 USD/CNY 환율 달러인덱스와의상관성을통해유추된적정 CNY 환율 7. 6.8.1 6.6 6..1 6. 6. 1.1 11.1 1.1 13.1 1.1 1.1 16.1 17.1 18.1.13 17.1 17. 17.7 17.1 18.1 18. 18.7 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 6. 글로벌교역환경 : 급랭전환 그림 7. 중국경상수지 : 1 분기적자전환 (3개월변화율, %) 3 1 (1) Global Trade Volume ( 억달러 ) 1,6 1, 1, 1, 8 6 () () (6) -31. () 1.1 1.1 1.1 16.1 18.1 자료 : CPB, 하나금융투자 그림 8. 지준율인하를위시한정책부양시도는위안화추가약세유인 (%) ( 역축, 달러 / 위안 ) 3 중국지준율 ( 대형은행 ) 위안화환율 ( 우 ). 1 6. 19 17 6. 1 7. 13 11 7. 9 8. 7 8..1 7.1 9.1 11.1 13.1 1.1 17.1 그림 9. 정책부양옵션을매만질수록위안화약세압력은가일층심화될것 ( 전년대비, %) 중국 M1 중국 M 3 3 1 1.1 8.1 11.1 1.1 17.1 3
시황저격주식시황 / 파생김용구 -3771-76 그림 1. 외국인현선물 일누적순매수추이 시장추세반전과외국인현물매수 선회의선결과제는외국인선물러 브콜부활 ( 계약수 ) ( 십억원 ), 외국인선물 일누적순매수 외국인 KOSPI 일누적순매수 ( 우 ),, 3,, 1, (1,) (,) (3,) (,) (,) 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7, 3,, 1, (1,) (,) (3,) (,) 자료 : KRX, 하나금융투자 그림 11. 중 - 미경기모멘텀 (Citi 경제서프라이즈지수 ) 차분과외국인선물 9 일누적순매매 중국을위시한 EM 매크로환경에대한긍정론부활은외국인선물매수선회의선결과제지준율인하를위시한유동성보강시도가경기부양측면에선실효성있는정책옵션일수있겠으나, 위안화추가약세유인으로작용하며외국인수급환경의부정요인으로기능할수있다는점은향후국내증시의양날의검으로작용할전망 ( 지수 ) ( 계약수 ) 중국-미국경기모멘텀차분외국인선물 9일누적순매수 ( 우 ) 1 8, 1 () (1) (1) 1.1 11.1 1.1 13.1 1.1 1.1 16.1 17.1 18.1 6,,, (,) (,) (6,) (8,) (1,) 자료 : KRX, Thomson Reuters, 하나금융투자 그림 1. 외국인 KOSPI 3 개월누적순매수와원화실질실효환율 3 개월변화율 통상, 국내증시외국인수급은환율변동성과레벨변화를복합반영. 위안화추가약세가능성은원화약세및환율변동성확대를경유해외국인현선물수급환경의제약요인으로기능할것 ( 조원 ) (%) KOSPI 외국인 3개월누적순매수 원화실질실효환율 3개월변화율 ( 우 ) 8 1 1 () 6 () () (6) (1) 1.1 11.1 1.1 13.1 1.1 1.1 16.1 17.1 18.1 (8) 자료 : KRX, Thomson Reuters, 하나금융투자
시황저격주식시황 / 파생김용구 -3771-76 그림 13. KOSPI 와 Trailing PBR 1 배환산 KOSPI 시장펀더멘탈 Rock-bottom은 Trailing P/B 1배환산지수레벨인 ( 지수 ) 3, KOSPI Trailing PBR 1 배환산 KOSPI KOSPI,3pt선. 미증유의글로벌시스템리스크의현실화가아닌이, 상, 현증시조정은센티멘탈측면언더슈팅과정으로이해함이합당, 1, 1, 6 7 8 9 1 11 1 13 1 1 16 17 18 그림 1. Hana Market Timing Model 인덱스추세변화및상승 / 하락모멘텀을지시하는 Balance of Market Power( 단기 ) 지표는하방지지선에한발더다가서며시장의 Selling Climax 통과가능성을암시. 아울러, 향후조정성격이가격보단기간조정가능성이우세할수있음역시내포 ( 지수 ) ( 지수 ) KOSPI BoP 9MA( 우 ),7.1,,3,1 1,9 1,7.1.. (.) (.1) 1, 1,3 1.1 11.1 1.1 13.1 1.1 1.1 16.1 17.1 18.1 (.1) (.) 자료 : Dataguide, 하나금융투자 그림 1. KOSPI 일봉 : 피보나치 61.8% 되돌림구간 (KOSPI 환산,pt 선 ) 이센티멘탈 Rock-bottom 으로기능할전망 자료 : 하나금융투자
시황저격주식시황 / 파생김용구 -3771-76 그림 16. 원 / 달러환율과한국수출주 / 시장상대주가 원화약세가수출기업수출경쟁력제고에일조할것이라는시장통념과는달리, 원화약세및환율변동성확대구간에선시장리더쉽은대외불확실성안전지대투자대안으로서핵심내수주에집중 ( 지수 ) ( 역축, 전년대비, %) 수출주 / 시장원 / 달러환율 ( 우 ) (3) 3 1 () (1) (1) ().1 8.1 11.1 1.1 17.1 1 자료 : Dataguide, 하나금융투자 6