2007

Eugene Research 기업분석 216. 2.4 솔루에타 (1544.KQ) 4Q15 실적부진, 216 년전파흡수체본격성장기대 미드스몰캡팀장박종선 Tel. 2)368-676 / jongsun.park@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (2/3) 8,5원 6,76 원 ( 기준일 : 216.2.3) KOSPI(pt) 1,89.7 KOSDAQ(pt) 68.9 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 74.5 52주최고 / 최저 ( 원 ) 13,2 / 4,985 52주일간 Beta 1.82 발행주식수 ( 천주 ) 11,27 평균거래량 (3M, 천주 ) 275 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 2,121 배당수익률 (15F, %). 외국인지분율 (%) 5.1 주요주주지분율 (%) 다산네트웍스 27.2 조재위외 4일 8.1 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -16.1-6.1-11.9-22.3 KOSPI 대비상대수익률 -12.5 1.6-6. -19.2 (IFRS 연결기준 ) 4Q15 Review: 4 분기는전방사업부진에따른예상치하회 지난 2/2 일발표한 4 분기잠정실적 ( 연결기준 ) 은매출액 129 억원을달성. 매출액은전년동기대비 32.% 감소했으며, 영업이익은 BEP(Break Even Point) 수준. 이는컨센서스및당사추정치 ( 매출액 169 억원, 영업이익 27 억원 ) 대비실적이예상치를하회하였음 4 분기매출액이예상치를크게하회한것은 1) 국내주요고객의비수기및재고조정에따른매출감소와 2) 해외주요고객의예상보다저조한신제품판매에따른매출감소때문 215 년연간잠정실적은매출액 697 억원, 영업이익 19 억원으로매출액이전방산업부진에따라전년대비 19.2% 감소했음에도불구하고, 영업이익은전년대비 265.% 증가하며 15.7% 의영업이익률달성은긍정적. 수익성개선은 1) 수익성좋은전도성쿠션제품매출증가와 2) 전체공정수직계열화를통한수익성의개선, 3) 214 년부실자산상각및충당금설정에따른기저효과때문 1Q16 및 216 년전망 : 신제품출시로실적회복기대, 전파흡수체매출본격화전망 216 년 1 분기예상실적은매출액 23 억원, 영업이익 31 억원으로전년동기대비각각 5.6%, 46.6% 감소할것으로전망. 2 분기국내주요고객의신제품출시에따른실적성장기대는긍정적 216 년예상실적은매출액 782 억원, 영업이익 128 억원으로전년대비각각 12.3%, 17.1% 증가할것으로전망. 매출성장의주요요인은제품의공급다변화및전파흡수체본격상용화때문 1) 국내외주요고객제품다변화를통한안정적인성장전망 : 국내및해외주요고객의경쟁적인신제품출시에따라안정적인매출성장이예상됨. 또한일부주요고객전용제품이경쟁사주요고객으로채택이확대되고상호교환공급이가능함으로써연구개발비절감및제품공급을적기에할수있는장점을보유. 전도성쿠션중스폰지는해외고객제품을중심으로공급되어왔으나국내대기업으로채택확대되고있음. 블랙테이프또한외국기업중심에서국내기업으로확대적용 2) 216 년전파흡수체공급본격전망 : 전파흡수체신규제품상용화는 215 년일부테스트진행에서 216 년에는본격적인매출로가시화될것으로예상. 1) 국내외 NFC 안테나채택으로국내대기업또한 NFC 채택을더욱확대할것으로예상. 2) 국내대기업은물론해외주요고객의무선충전채택이예상되고있어이를위한전파흡수체시장급성장기대 3) 신소재인초박막및플렉서블소재시장진출 : 스마트폰을비롯한모바일기기의초박막화추세에따른하드웨어고품질구현을위한전자파차폐제소재필요성대두. 동사는 15μm 두께의초박막플렉서블전자파차단신소재를지난해 12 월에개발완료. 중장기적성장모멘텀보유 투자의견 BUY, 목표주가 8,5 원을유지 투자의견은 BUY, 목표주가는 8,5 원을유지함. 현재주가는 216 년예상실적기준 PER 6.5 배수준. 216 년전파흡수체본격양산및주요고객신제품출시로주가는상승세전환전망 4Q15P 1Q16E 215P 216E 결산기 (12 월 ) 차이 qoq yoy 214 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 실적발표예상치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 12.9 16.9-23.8 2.3 57.3-5.6 86.2 69.7-19.2 78.2 12.3 영업이익. 2.7 적전 3.1 흑전 -46.6 3. 1.9 265. 12.8 17.1 세전이익.1 2.5-98. 3.2 6,279.1-46.7 3.2 11.6 258. 13.3 15.2 순이익 -.3 2.1 적전 2.8 흑전 -39.8 2.8 9.1 229.2 11.5 26.5 OP Margin -.1 15.8-15.9 15.2 15.2-11.7 3.5 15.7 12.2 16.3.7 NP Margin -2. 12.3-14.3 13.6 15.6-7.7 3.2 13. 9.8 14.7 1.6 EPS( 원 ) -92 757 적전 1, 흑전 251 822 227.5 1,4 26.5 BPS( 원 ) 6,882 7,7-2.7 7,132 3.6 1.4 6,45 6,882 13.8 7,922 15.1 ROE(%) -1.3 1.7-12. 14. 15.4 4.3 12.7 8.4 14.1 1.3 PER(X) na 8.9-6.8 - - 29.7 8.2-6.5 - PBR(X) 1. 1. -.9 - - 1.2 1. -.9 - 주 : EPS 는 annualized 기준

Analyst 박종선 미드스몰캡 실적전망 도표 1 4Q15 잠정실적 : 전년동기대비수익성크게개선 ( 십억원,%,%p) 실적 4Q15P 4Q14A 3Q15A YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 12.9-32. -38.5 18.9 2.9 이익영업이익 -. 적자지속 -1.2-6. 4.1 세전이익.1 흑자전환 -98.9-6.5 4.4 당기순이익 -.3 적자지속 -17. -5.5 3.6 지배당기순이익 -.3 적자지속 -17. -5.5 3.6 이익률 (%) 영업이익률 -.1 31.8-19.4-31.8 19.4 세전이익률.4 34.5-2.6-34.1 21. 당기순이익률 -2. 26.9-19.3-28.9 17.3 지배당기순이익률 -2. 26.9-19.3-28.9 17.3 자료 : 연결기준, 유진투자증권 실적 실적 도표 2 실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원,%) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 213A 214A 215P 216F 매출액 21.4 14.4 2.9 12.9 2.3 17.3 24.4 16.3 1.1 86.2 69.7 78.2 (qoq,yoy) 9.8-35.3-17.8-32. -5.6 2. 16.6 26.5 57.6-13.9-19.2 12.3 전도성일반테이프 11.1 5.1 9.8 6.4 12.2 6.1 1.7 7.1 35.9 3.2 32.4 36.2 전도성복합테이프 5.5 3.3 2.6 1. 2.2 3.3 2.6 1.1 34. 3. 12.4 9.3 전도성블랙테이프 1. 1.6 3. 2.4 1.1 1.7 3.2 2.6 12.2 8.6 8.1 8.5 전도성쿠션 2.6 3.6 4.9 2.7 3. 4.1 5.6 3.2 14.2 12.2 13.8 15.9 전파흡수체.1.1.1.1.5 1.2 1.6 2.2.3 5.5 기타 1.1.7.6.2 1.3.8.7.2 3.8 5.3 2.7 2.9 제품별비중 (%) 전도성일반테이프 51.8 35.4 46.7 49.8 6.4 35.4 44. 43.3 35.8 35.1 46.5 46.2 전도성복합테이프 25.5 22.9 12.4 8.1 1.8 19.3 1.7 7.1 34. 34.8 17.8 11.9 전도성블랙테이프 4.8 11.1 14.5 18.9 5.3 9.7 13. 15.7 12.2 9.9 11.6 1.9 전도성쿠션 12.2 25. 23.2 21.3 14.8 24. 22.9 19.4 14.2 14.1 19.8 2.3 전파흡수체.4.5.3.6 2.5 6.9 6.6 13.5...4 7. 기타 5.3 5.1 3. 1.2 6.2 4.7 2.8 1. 3.8 6.1 3.8 3.7 수익 영업이익 5.8 1.1 4.1 -. 3.1 2.6 4.3 2.7 22.5 3. 1.9 12.8 세전이익 6. 1.1 4.4.1 3.2 2.7 4.5 2.9 2.8 3.2 11.6 13.3 당기순이익 4.6 1.1 3.6 -.3 2.8 2.4 3.9 2.5 17.4 2.8 9.1 11.5 지배기업당기순이익 4.6 1.1 3.6 -.3 2.8 2.4 3.9 2.5 17.4 2.8 9.1 11.5 이익률 (%) ( 영업이익률 ) 26.8 7.8 19.4 -.1 15.2 15.2 17.8 16.8 22.5 3.5 15.7 16.3 ( 경상이익률 ) 28.1 7.8 21..4 15.8 15.9 18.6 17.6 2.8 3.8 16.6 17.1 ( 당기순이익률 ) 21.4 7.7 17.3-2. 13.6 13.6 16. 15.1 17.4 3.2 13. 14.7 ( 지배당기순이익률 ) 21.4 7.7 17.3-2. 13.6 13.6 16. 15.1 17.4 3.2 13. 14.7 자료 : 연결기준, 유진투자증권

29A 21A 211A 212A 213A 214A 215P 216F 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215P 216F Analyst 박종선 미드스몰캡 전자파차폐소재국내선두업체 도표 3 사업영역 : 현재전도성테이프와쿠션, 올하하반기전파흡수제사업진출 도표 4 주요연혁도표 5 매출비중 (214 년기준 ) 연도 21.6 에스테크설립 내용 21.7 전자파차폐제및흡수체생산공급 27.4 전자파차폐용시트및그제조방법특허등록 ( 제1-75973 호 ) 28.6 상호변경 ( ( 주 ) 솔루에타 ) 29 애플아이폰 3GS 에전도성쿠션적용 21 애플아이패드에전도성쿠션적용 211 삼성갤럭시 2, 애플아이패드 2 및아이폰 4 에전도성테이프적용 212 애플아이패드 3에전도성블랙테이프적용 213 삼성갤럭시 S4, 갤럭시노트 3에전도성복합테이프적용 213 애플아이폰 5C, 5S 에전도성쿠션적용 213.12 코스닥시장신규상장 (12.27) 전도성스폰지 19.8% 기타 ( 필름 / 가스켓등 ) 3.8% 전도성테이프 76.% 도표 6 고객대각화, 215 년저점전망도표 7 영업이익률회복중 12 1 매출액 LG 전자공급 (%) 25 영업이익영업이익률 25 2 2 8 6 삼성전자공급애플공급 15 1 15 1 4 5 5 2-5 -5

212A 213A 214A 215P 216F 1Q12A 2Q12A 3Q12A 4Q12A 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q12A 2Q12A 3Q12A 4Q12A 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q12A 2Q12A 3Q12A 4Q12A 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F Analyst 박종선 미드스몰캡 국내외주요고객다변화 도표 8 215 년하반기는국내외주요고객이신제품을경쟁출시 (%) 국내주요고객 1 해외주요고객국내주요고객 2 기타고객 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 도표 9 국내주요고객향 4 분기매출급감도표 1 해외주요고객 215 년 4 분기실적저조 25 국내주요고객 1 14 해외주요고객 2 12 1 15 8 1 6 5 4 2 도표 11 12 1 국내주요고객향매출은지속감소세 기타 국내주요고객 2 해외주요고객국내주요고객 1 8 6 4 2

Analyst 박종선 미드스몰캡 전파흡수체시장 216 년본격성장전망 도표 12 현재기존제품을납품중인 End-User 도표 13 솔루에타의기존제품은성장지속도표 14 15 년진출예정인전파흡수체

솔루에타 아진일렉트론 두성산업 대상에스티 21 211 212 213 3M 기타 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215F 216F Analyst 박종선 미드스몰캡 시장지배력을바탕으로안정적인실적전망 도표 15 국내외주요고객확보, 전략폰에적극적적용 도표 16 주요고객을확보도표 17 안정된고객비율 (215 년기준 ) 12 1 매출액 LG 전자공급 국내주요고객 2 8.% 기타 5.% 8 6 4 2 삼성전자공급애플공급 해외주요고객 27.% 국내주요고객 1 6.% 도표 18 솔루에타시장점유율지속상승도표 19 3M 시장점유율대비상승추세 (%) 5 21 211 212 213 (%) 6 솔루에타 3M 4 5 3 2 1 4 3 2 1 4.8 41.2 1.8 17.1 34.4 23.7 36.5 32.

21A 211A 212A 213A 214A 215P 216F Analyst 박종선 미드스몰캡 신규제품개발로매출성장지속 도표 2 전도성테이프의기술개발로적용분야확대 도표 21 스마트폰의전자파차폐제적용부문도표 22 태블릿 PC 의전자파차폐제적용부문 도표 23 기존일반테이프매출재성장세도표 24 일반테이프비중급증 9 8 7 6 5 4 3 2 1 블랙테이프 복합테이프 일반테이프 복합테이프 23.4% 블랙테이프 15.3% 일반테이프 61.2%

Analyst 박종선 미드스몰캡 안산도금공장탐방사진 (214.3.14) 도표 25 안산도금공장탐방모습도표 26 원단에각종화합물 ( 액체 ) 에도금하는과정 도표 27 1 개층에 4 개라인 2Set 운용도표 28 도금공정은 2 개라인이한 Set 로작업

Analyst 박종선 미드스몰캡 솔루에타 (1544.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215P 216F 217F ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215P 216F 217F 자산총계 85.8 78. 84.5 97. 111.2 매출액 1.1 86.2 69.7 78.2 89.2 유동자산 66.8 49.9 57.4 72.3 88.7 증가율 (%) 57.6 (13.9) (19.2) 12.3 14. 현금성자산 28.5 25.3 4.2 5.8 63.8 매출원가 67.1 72. 52. 53. 6.4 매출채권 22.9 13.7 9.8 12.4 14.4 매출총이익 33. 14.2 17.7 25.2 28.8 재고자산 15.1 1. 6.5 8.3 9.6 판매및일반관리비 1.5 11.3 9.1 12.5 13.8 비유동자산 18.9 28.1 27.1 24.6 22.5 기타영업손익..... 투자자산 1.3 2.3 3. 3.1 3.2 영업이익 22.5 3. 1.9 12.8 15. 유형자산 17.5 24.8 23.1 2.5 18.3 증가율 (%) 99.1 (86.7) 265. 17.1 16.9 기타.1 1. 1. 1. 1. EBITDA 24.7 5.6 13.7 15.3 17.2 부채총계 23.4 11.4 8.6 9.6 1.4 증가율 (%) 93.4 (77.4) 145.8 11.7 12.3 유동부채 19.6 11.1 7.8 8.8 9.6 영업외손익 (1.7).2.7.6.7 매입채무 1.1 4.6 3.7 4.7 5.5 이자수익..5.6.. 유동성이자부채 5.7 4.6 2.2 2.2 2.2 이자비용 1.1.2.1.1.1 기타 3.9 1.8 1.8 1.8 1.8 지분법손익..... 비유동부채 3.8.3.8.8.8 기타영업손익 (.6) (.1).2.6.7 비유동기타부채 3.3.3.2.2.2 세전순이익 2.8 3.2 11.6 13.3 15.6 기타.5..7.7.7 증가율 (%) 144.1 (84.5) 258. 15.2 16.9 자본총계 62.3 66.7 75.9 87.4 1.8 법인세비용 3.4.5 2.5 1.9 2.2 지배지분 62.3 66.7 75.9 87.4 1.8 당기순이익 17.4 2.8 9.1 11.5 13.4 자본금 2.6 5.5 5.5 5.5 5.5 증가율 (%) 155.6 (84.2) 229.2 26.5 16.9 자본잉여금 29.8 28.7 28.7 28.7 28.7 지배주주지분 17.4 2.8 9.1 11.5 13.4 이익잉여금 29.7 32.5 41.8 53.3 66.7 증가율 (%) 155.6 (84.2) 229.2 26.5 16.9 기타.3. (.1) (.1) (.1) 비지배지분..... 비지배지분..... EPS 1,71 251 822 1,4 1,217 자본총계 62.3 66.7 75.9 87.4 1.8 증가율 (%) 적지 (85.2) 227.5 26.5 16.9 총차입금 9. 5. 2.4 2.4 2.4 수정EPS 1,71 251 822 1,4 1,217 순차입금 (19.5) (2.4) (37.8) (48.4) (61.4) 증가율 (%) 적지 (85.2) 227.5 26.5 16.9 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215P 216F 217F 213A 214A 215P 216F 217F 영업활동현금흐름 9.8 11.9 17.8 1.7 13.1 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 17.4 2.8 9.1 11.5 13.4 EPS 1,71 251 822 1,4 1,217 자산상각비 2.3 2.6 2.8 2.6 2.3 BPS 6,75 6,45 6,882 7,922 9,139 기타비현금성손익.2 (.1) 3.4 (.). DPS 운전자본증감 (12.) 3.6 2.1 (3.3) (2.6) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (4.8) 8.7 4.1 (2.6) (2.) PER 6.9 29.7 8.2 6.5 5.6 재고자산감소 ( 증가 ) (8.1) 1.7 1.9 (1.7) (1.3) PBR 1.9 1.2 1..9.7 매입채무증가 ( 감소 ) 1.2 (5.3) (.9) 1..8 EV/ EBITDA 4.1 11.1 2.7 1.7.8 기타 (.3) (1.6) (3.).. 배당수익율..... 투자활동현금흐름 (16.2) (6.5) (4.8) (.6) (.6) PCR 4.8 7.3 4.9 5.3 4.7 단기투자자산감소 (12.7) 4.9 (3.3) (.5) (.5) 수익성 (%) 장기투자증권감소.. (.) (.) (.) 영업이익율 22.5 3.5 15.7 16.3 16.8 설비투자 (6.4) (9.8) (1.4).. EBITDA 이익율 24.7 6.5 19.7 19.6 19.3 유형자산처분..... 순이익율 17.4 3.2 13. 14.7 15. 무형자산처분. (1.)... ROE 45.7 4.3 12.7 14.1 14.3 재무활동현금흐름 21.3 (3.7) (1.4).. ROIC 51.3 5.7 2.3 28.6 32.9 차입금증가 (2.7) (4.5) (1.4).. 안정성 (%, 배 ) 자본증가 5.1.... 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급..... 유동비율 34.6 451.3 739.2 824.3 928. 현금증감 14.8 1.7 11.6 1.1 12.5 이자보상배율 21. n/a n/a 245.3 286.9 기초현금.7 15.5 17.2 28.8 39. 활동성 ( 회 ) 기말현금 15.5 17.2 28.8 39. 51.5 총자산회전율 1.5 1.1.9.9.9 Gross cash flow 25.1 11.3 15.3 14. 15.7 매출채권회전율 4.9 4.7 5.9 7.1 6.7 Gross investment 15.6 7.9 (.6) 3.4 2.7 재고자산회전율 9. 6.9 8.4 1.6 1. Free cash flow 9.5 3.4 15.8 1.6 13. 매입채무회전율 1.7 11.7 16.7 18.5 17.5

14.2 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 Analyst 박종선 미드스몰캡 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 4% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만 81% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 2% (215.12.31 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 214-11-1 BUY 12,3 214-12-9 BUY 12,3 215-2-23 BUY 13,8 215-3-3 BUY 13,8 215-9-2 BUY 8,5 215-11-2 BUY 8,5 216-2-4 BUY 8,5 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 솔루에타 (1544.KQ) 주가및목표주가추이 솔루에타 목표주가