Company Analysis 원익머트리얼즈 104830 Sep 02, 2015 Buy TP 100,000 원 Company Data 유지 상향 현재가 (09/01) 65,000 원 액면가 ( 원 ) 500 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 84,000 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 40,750 원 KOSPI (09/01) 1,914.23p KOSDAQ (09/01) 672.94p 자본금 31 억원 시가총액 4,024 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 619 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 0 만주 평균거래량 (60 일 ) 3.8 만주 평균거래대금 (60 일 ) 24 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 5.43% 주요주주 원익아이피에스 46.52% 국민연금 11.43% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 40 30 20 10-20 -30 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -6.6% 39.0% 41.3% 상대주가 0.6% 29.0% 19.0% 반도체 원익머트리얼즈주가 ( 우측 ) 0 14.09.15 14.12.15 15.03.15 15.06.15-10 수석연구원최도연 3771-9707, doyeon@iprovest.com ( 천원 ) 100 80 60 40 20 0 목표주가 100,000 원으로상향 원익머트리얼즈에대한목표주가를기존 64,000원에서 100,000원으로 56% 상향. 목표주가상향이유는생각보다좋았던상반기실적과삼성전자의 17라인 (DRAM), 시안 (3D NAND), S3 라인 ( 비메모리 ) 등신규라인생산일정을반영하여실적추정치를대폭상향하였고, 특수가스시장공급부족상황을고려하여밸류에이션멀티플을소폭상향하였기때문. 목표주가 100,000 원은 12개월 FWD EPS(5,834원 ) 에 PER multiple 17배적용. 3 분기실적은시장기대치를대폭상회할전망 삼성전자의 17라인 DRAM 생산개시, 중국시안 3D NAND 생산량증가, OLED 가동률회복등으로최근동사생산물량이대폭증가하고있는것으로추정. 이에 3분기실적은매출액 486 억원 (+12.6% q-q), 영업이익 103 억원 (+14.7% q-q) 으로시장기대치 ( 영업이익 91억원 ) 를대폭상회할전망. 또한올해영업이익도 353 억원 (+29.2% y-y) 으로기대치대폭상회전망. 현재주력인특수가스에향후전구체까지 반도체공정 Step 수증가, 3D NAND 시장성장, 삼성전자비메모리경쟁력상승, OLED 패널보급화등으로중장기적으로동사주력제품인특수가스시장의물량성장지속될전망. 또한동사는최근 (8/6) 279억규모의신규시설투자를공시하면서 HCDS 등전구체수요증가대응목적이라고밝혔는데, 투자가마무리되는내년말부터전구체매출본격화기대. 성장성과안정성높은특수가스뿐아니라향후급성장이예상되는전구체생산까지본격화될전망이어서높은밸류에이션멀티플이정당화될전망. Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 2013.12 2014.12 2015.12E 2016.12E 2017.12E 매출액 ( 십억원 ) 130 145 183 207 234 YoY(%) NA 11.6 25.8 13.5 13.0 영업이익 ( 십억원 ) 26 27 35 44 53 OP 마진 (%) 20.0 18.6 19.1 21.3 22.6 순이익 ( 십억원 ) 19 20 30 36 44 EPS( 원 ) 3,149 3,365 4,983 6,017 7,217 YoY(%) 0.0 6.9 48.1 20.8 19.9 PER( 배 ) 13.1 13.6 13.0 10.8 9.0 PCR( 배 ) 7.3 7.2 8.2 6.7 5.6 PBR( 배 ) 1.7 1.6 2.0 1.7 1.4 EV/EBITDA( 배 ) 6.8 7.0 8.1 6.4 5.1 ROE(%) 25.3 12.8 16.5 16.8 17.0
Valuation 목표주가 100,000원으로상향원익머트리얼즈에대한목표주가를기존 64,000원에서 100,000원으로 56% 상향조정한다. 목표주가상향이유는생각보다좋았던상반기실적과삼성전자의 17라인 (DRAM), 시안 (3D NAND), S3 라인 ( 비메모리 ) 등신규라인생산일정을반영하여실적추정치를대폭상향하였고, 특수가스시장공급부족상황을고려하여밸류에이션멀티플을소폭상향 ( 기존 PER Target 15배 ) 하였기때문이다. 목표주가 100,000원은 12개월 FWD EPS(5,834원 ) 에 PER multiple 17배를적용하였다. [ 도표 1] 원익머트리얼즈실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 변경후 변경전 차이 (%) 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 매출액 186 213 158 182 +17.7% +17.0% 영업이익 36 45 28 33 +28.6% +36.4% 순이익 31 38 23 27 +34.8% +40.7% OPM (%) 19.4% 21.1% 17.8% 18.3% +0.1%p -0.5%p NPM (%) 16.5% 17.6% 14.4% 14.9% +0.2%p -0.4%p [ 도표 2] 국내외반도체소재업체들밸류에이션비교 ( 단위 : 십억원, 백만달러, 배, %) 시가총액매출액영업이익순이익 PER PBR ROE ( 십억원 ) 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 디엔에프 250.2 61.6 84.2 15.0 22.2 10.2 17.7 20.5 14.1 5.2 4.2 33.9 34.4 솔브레인 718.0 538.6 600.5 48.0 91.5 36.4 71.5 13.8 9.9 1.2 1.4 9.0 15.7 OCI 머티리얼즈 1,157.1 211.7 322.8 26.4 101.7 13.6 74.7 39.7 15.5 1.7 3.0 4.3 21.0 한솔케미칼 890.1 336.1 413.8 28.2 62.9 21.4 51.8 20.5 17.2 2.0 3.4 10.4 21.9 에스앤에스텍 159.4 45.7 56.4 6.7 11.9-4.7 10.1-15.5 1.1 2.7-18.3 ( 백만달러 ) 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F Air Liquide 41,197 20,403.3 17,996.0 3,520.2 3,207.0 2,211.9 2,030.0 21.2 19.6 3.1 2.9 15.8 15.4 Air Proudct 29,997 10,439.0 10,014.1 1,328.2 1,884.5 991.7 1,425.3 22.0 21.3 4.0 3.8 13.6 18.2 Dow Chemical 50,679 58,167.0 50,862.1 5,389.0 6,557.0 3,772.0 3,711.4 13.0 13.7 2.6 2.3 19.4 17.5 자료 : Quantiwise, Bloomberg, 교보증권리서치센터 투자포인트 삼성전자의반도체생산량증가방향성확실최근반도체산업동향을보면, 중장기적으로동사가주력하는특수가스실적방향성을확인할수있다. 13D NAND 시장성장은동사에게큰기회이다. 3D NAND는 2D NAND 대비증착및식각 Step 수가크게증가하기때문에동사에게유리하다. 동사가 3D NAND에서공급하는가스종류가 2D NAND 대비크게확대된것도긍정적이다. 2반도체공정난이도가증가하고있는것도동사에게긍정적인데, 전반적으로동일캐파에서발생하는공정 Step 수가 2 Research Center
증가하고있기때문이다. 캐파자연감소분에대한보완성격의캐파투자가지속되고있으며, 동사실적에안정성을더해주고있다. 3비메모리에취약했던삼성전자가최근비메모리에서도위상을높이고있는것도동사에게긍정적이다. 올해전세계에서가장먼저 14nm 급공정양산에성공하면서, 삼성전자의비메모리위상은급상승하고있다. 향후삼성전자비메모리생산량확대에따른동사수혜가기대된다. 올해장비투자가진행된삼성전자의반도체캐파의향후생산일정만확인하더라도원익머트리얼즈의올해하반기및내년실적증가추세가확실하다는것을예상할수있다. 올해 3분기부터내년상반기까지삼성전자 17라인 DRAM, 중국시안 NAND, S3 라인비메모리, SK하이닉스 M14 DRAM 등 4건의반도체신규라인가동이동사실적에더해질전망이다. [ 도표 3] 삼성전자, SK 하이닉스장비투자일정 ( 교보전망 ) 생산은장비반입후개시 업체 공장 내용 월캐파 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 삼성전자 중국시안 3D NAND 37K 삼성전자 중국시안 3D NAND 16K 삼성전자 17 라인 DRAM 40K 삼성전자 중국시안 3D NAND 37K SK 하이닉스 M14 DRAM 15K 삼성전자 S3 라인 비메모리 미정 전구체사업진출또한동사는최근 (8/6) 279억규모의신규시설투자를공시하면서 HCDS 등전구체수요증가대응목적이라고밝혔는데, 투자가마무리되는내년말부터전구체매출본격화가기대된다. 성장성과안정성높은특수가스뿐아니라향후급성장이예상되는전구체생산까지본격화될전망이어서동사주가는높은밸류에이션멀티플이정당화될전망이다. [ 도표 4] HCDS 구조 [ 도표 5] 원익머트리얼즈의전구체사업진출 자료 : asteran, 교보증권리서치센터 자료 : 언론자료, 교보증권리서치센터 3 Research Center
실적전망 3분기및연간실적이시장기대치를대폭상회할전망동사는상반기에예상보다좋은실적을시현하였다. 이에더해삼성전자의 17라인 DRAM 생산개시, 중국시안 3D NAND 생산량증가, OLED 가동률회복등으로최근동사생산물량이대폭증가하고있는것으로추정된다. 따라서 3분기실적은매출액 486 억원 (+12.6% q- q), 영업이익 103억원 (+14.7% q-q) 으로시장기대치 ( 영업이익 91억원 ) 를대폭상회할전망이다. 또한올해영업이익도 353 억원 (+29.2% y-y) 으로기대치를대폭상회할전망이다. [ 도표 6] 원익머트리얼즈실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E 매출액 317 370 362 402 386 432 486 522 1,452 1,826 2,073 q-q (%) -17.5% 16.9% -2.0% 11.0% -4.0% 11.7% 12.6% 7.4% 10.9% 25.8% 13.5% 매출원가 222 253 249 284 269 284 319 349 1,008 1,220 1,365 매출원가율 (%) 70.0% 68.5% 68.6% 70.6% 69.5% 65.7% 65.6% 66.8% 69.4% 66.8% 65.9% 판매관리비 42 32 44 53 59 58 64 72 170 253 269 판관비율 (%) 13.1% 8.6% 12.1% 13.2% 15.2% 13.5% 13.3% 13.7% 11.7% 13.9% 13.0% 영업이익 54 85 70 65 59 90 103 102 273 353 438 q-q (%) -36.2% 58.7% -17.7% -7.0% -9.4% 52.1% 14.7% -0.9% 2.7% 29.2% 24.0% 영업이익률 (%) 16.9% 23.0% 19.3% 16.2% 15.2% 20.8% 21.1% 19.5% 18.8% 19.3% 21.1% 4 Research Center
[ 원익머트리얼즈 104830] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 130 145 183 207 234 유동자산 67 72 78 102 133 매출원가 91 101 122 137 151 현금및현금성자산 30 34 35 52 76 매출총이익 39 44 61 71 83 매출채권및기타채권 16 16 18 23 26 매출총이익률 (%) 29.6 30.6 33.2 34.1 35.4 재고자산 11 13 16 18 20 판매비와관리비 13 17 25 27 30 기타유동자산 10 9 9 9 10 영업이익 26 27 35 44 53 비유동자산 114 139 169 187 205 영업이익률 (%) 19.7 18.8 19.3 21.1 22.8 유형자산 67 73 97 112 128 EBITDA 32 36 46 57 68 관계기업투자금 13 21 23 24 24 EBITDA Margin (%) 24.9 25.1 25.3 27.4 29.1 기타금융자산 16 12 14 16 18 영업외손익 -1 0 3 3 2 기타비유동자산 18 34 35 36 35 관계기업손익 0-2 1 0-1 자산총계 181 212 247 289 338 금융수익 2 1 1 2 3 유동부채 16 27 29 30 32 금융비용 0 0 0 0 0 매입채무및기타채무 12 14 17 18 20 기타 -2 1 1 1 1 차입금 0 0-1 -1-2 법인세비용차감전순손익 25 27 39 47 56 유동성채무 0 7 7 7 7 법인세비용 6 7 9 10 12 기타유동부채 4 6 6 6 7 계속사업순손익 19 20 30 36 44 비유동부채 10 6 7 9 10 중단사업순손익 0 0 0 0 0 차입금 6 2 3 3 4 당기순이익 19 20 30 36 44 사채 0 0 0 0 0 당기순이익률 (%) 14.7 13.8 16.5 17.5 18.6 기타비유동부채 4 4 5 5 6 비지배지분순이익 0-1 -1-1 -1 부채총계 26 33 36 39 42 지배지분순이익 19 21 31 37 45 지배지분 152 172 203 240 285 지배순이익률 (%) 14.8 14.3 16.9 18.0 19.1 자본금 3 3 3 3 3 매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 59 59 59 59 59 기타포괄이익 1-1 -1-1 -1 이익잉여금 87 108 138 176 220 포괄순이익 20 19 29 35 43 기타자본변동 2 2 2 2 2 비지배지분포괄이익 0 0 0 0-1 비지배지분 3 7 8 9 11 지배지분포괄이익 20 19 30 36 43 자본총계 155 179 211 250 296 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 6 9 9 9 9 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 24 28 36 43 54 EPS 3,149 3,365 4,983 6,017 7,217 당기순이익 19 20 30 36 44 PER 13.1 13.6 13.0 10.8 9.0 비현금항목의가감 15 18 18 22 26 BPS 24,754 27,914 32,763 38,780 45,997 감가상각비 7 9 11 13 14 PBR 1.7 1.6 2.0 1.7 1.4 외환손익 0 0 0 0 0 EBITDAPS 5,302 5,918 7,459 9,176 11,011 지분법평가손익 0 2-1 0 1 EV/EBITDA 6.8 7.0 8.1 6.4 5.1 기타 8 7 8 10 11 SPS 21,252 23,595 29,688 33,694 38,074 자산부채의증감 -4-4 -4-7 -6 PSR 1.9 1.9 2.3 2.1 1.8 기타현금흐름 -7-7 -8-9 -10 CFPS -758 1,947-183 2,177 3,199 투자활동현금흐름 -27-23 -39-30 -34 DPS 0 0 0 0 0 투자자산 -23-13 -3-3 -3 유형자산 -28-13 -35-27 -31 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 24 4-1 0 0 12 결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 재무활동현금흐름 10-1 3 4 5 성장성 단기차입금 0-1 -1-1 -1 매출액증가율 NA 11.6 25.8 13.5 13.0 사채 0 0 0 0 0 영업이익증가율 NA 6.5 29.2 24.0 21.9 장기차입금 6 0 1 1 1 순이익증가율 NA 5.0 50.1 20.9 19.9 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 수익성 현금배당 0 0 0 0 0 ROIC 49.5 22.0 23.6 24.4 26.0 기타 4 0 3 4 5 ROA 21.3 10.6 13.4 13.9 14.3 현금의증감 7 5 1 16 25 ROE 25.3 12.8 16.5 16.8 17.0 기초현금 23 30 34 35 52 안정성 기말현금 30 34 35 52 76 부채비율 16.8 18.4 17.3 15.6 14.1 NOPLAT 20 20 27 34 42 순차입금비율 3.3 4.1 3.6 3.2 2.8 FCF -5 12-1 13 20 이자보상배율 201.1 71.9 90.6 109.8 130.8 자료 : 원익머트리얼즈, 교보증권리서치센터 5 Research Center
원익머트리얼즈최근 2 년간목표주가변동추이 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 120 100 80 60 40 20 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 2014.02.18 매수 64,000 2014.04.02 매수 64,000 2014.06.02 매수 64,000 2014.06.09 매수 64,000 2014.07.08 매수 64,000 2014.10.01 매수 64,000 2015.02.25 매수 64,000 2015.03.10 매수 64,000 2015.09.02 매수 100,000 0 13.09.02 14.03.02 14.09.02 15.03.02 15.09.02 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _2015.06.30 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 93.4 6.0 0.6 0.0 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 10% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -10~10% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 10% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -10% 이하 6 Research Center
7 Research Center