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2016 년 3 월 30 일수요일 투자포커스 QE 에서마이너스금리로, 달라지는종목선택기준 - 중앙은행통화정책수단이 QE 에서마이너스금리정책으로바뀌고있음. 마이너스금리정책의목표는은행의신용창출기능을회복해수요를창출하겠다는것. 궁극적으로디플레타개를목표로삼고있음 - 마이너스금리정책의성공은금융완화 ( 대출금리하락 ) 와은행의대출태도에달려있음. 대출실적에상응한마이너스대출금리적용하는유로존의 TLTRO2 는은행수익성방어와금융완화를이끌기위한진일보한조치 - 양적완화가금융시장에긍정적이었다면마이너스금리는실물경기에우호적. 양적완화시기성장주강세가나타났다면마이너스금리시대에는비용감소, 고배당매력을가진가치주상대적선전예상 - 마이너스금리정책영향력은비용및원가개선에서시작. 신용창출여부에따라실물경기로확장, 종목선택의기준은안정적신용등급, 이자비용감소, 매출원가개선, 배당증가가될것 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 [ 삼성전자 ] 1Q16 프리뷰 : 봄날씨가예상보다따뜻하다 - 투자의견매수유지. 목표주가 149만원에서 153만원으로상향조정 - 2016년 1분기 IM 부문영업이익추정치를 2.6조원에서 3.6조원으로상향조정 - IM 부문의실적개선세에힘입어 2016년분기별로 6조원이상의영업이익을달성할것으로전망 - 전사기준영업이익추정치는 1Q 6.0조원, 2Q 6.4조원, 3Q 6.5조원, 4Q 6.4조원 - 아직아쉬운점 (1) 연간 IM 영업이익은상고하저전망, (2) 폼팩터의근본적변화필요김경민, CFA. clairekim@daishin.com

투자포커스 QE 에서마이너스금리로, 달라지는종목선택기준 오승훈 02.769.3803 oshoon99@daishin.com - 중앙은행통화정책수단이 QE 에서마이너스금리정책으로변하고있음 - 스웨덴, 덴마크, 유로존 (ECB), 스위스, 일본, 헝가리시중은행의중앙은행예치금에마이너스금리부과. 스웨덴, 유로존, 일본은자산매입정책과마이너스금리정책병행 - QE 로막대한유동성이공급되었지만실물경제부양효과는크지않았고금융시장의버블을높였 음. 마이너스금리정책의목표는은행의신용창출기능을회복해수요를창출하겠다는것. 궁극적으로디플레타개를목표로삼고있음 - 마이너스금리도입이후금융완화 ( 대출금리하락 ) 를통해대출증가가나타난국가는스웨덴, 덴마크. 대출증가효과는부동산시장에서컸고스웨덴부동산가격급등 - 마이너스금리정책의성공은은행의대출태도에달려있음. 은행수익성방어를위한인센티브필요 ( 일본의제한적마이너스금리 vs. 유로존의은행조달금리마이너스적용 ) - 유로존의경우아직신용창출기능미흡. 이를보완하기위해 TLTRO2(ECB 장기대출프로그램 ) 에서대출실적에상응한마이너스대출금리적용. 은행수익성방어와실질적인금융완화 ( 대출금리 하락 ) 를이끌기위한진일보한조치로평가 - 마이너스금리정책은목적, 방법측면에서지향하는바가달라양적완화시기와다른업종선택필요 - 양적완화가금융시장에긍정적이었다면마이너스금리는실물경기에우호적. 양적완화시기제한된유동성에근거한성장주강세가나타났다면마이너스금리시대에는비용감소, 고배당매력을가진가치주상대적선전예상 - 마이너스금리정책영향력은 1 단계비용및원가개선에서발생. 신용창출여부에따라실물경기, 부동산등으로긍정적효과확산예상 - 마이너스금리장기화에대비한업종선택 : 종목선택의기준은안정적신용등급기업중이자비용감소, 매출원가개선, 배당증가가나타나는종목이될것 표 1. 이자비용감소, 매출원가율동시개선종목 종목코드업종신용등급 2015 년이자비용감소분 ( 십억원 ) 2014 년매출원가율 2015 년매출원가율 2016 년수익률 한국전력 A015760 유틸리티 AAA 335.9 86.6 77.1 18.6 LG 화학 A051910 화학 AA+ 21.1 86.7 81.8-1.7 현대산업 A012630 건설 A 18.9 88.8 82.7 16.4 롯데케미칼 A011170 화학 AA+ 18.5 94.6 82.4 39.2 자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 2

Earnings Preview 삼성전자 (005930) 봄날씨가예상보다따뜻하다 김경민, CFA clairekim@daishin.com 투자의견 박강호 john_park@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 1,530,000 상향 현재주가 (16.03.29) 1,290,000 반도체업종 KOSPI 1,994.91 시가총액 210,849 십억원 시가총액비중 16.68% 자본금 ( 보통주 ) 767십억원 52주최고 / 최저 1,490,000 원 / 1,067,000 원 120 일평균거래대금 2,815 억원 외국인지분율 49.60% 주요주주 삼성물산외 9 인 17.90% 국민연금 8.32% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9.5 2.9 16.0-9.2 상대수익률 5.2 1.4 13.0-8.1 ( 천원 ) 삼성전자 ( 좌 ) 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 Relative to KOSPI( 우 ) 900 15.03 15.06 15.09 15.12 5 0-5 -10-15 -20-25 투자의견매수유지. 목표주가 149 만원에서 153 만원으로상향조정 - 삼성전자에대한목표주가를 149 만원에서 153 만원으로상향조정한다. 2015 년 12 월 21 일이후 3 개월만에목표주가를상향조정한이유는 1 분기 IM 부문의영업이익이당사의기존추정치와시장컨센서스를상회할것으로전망되기때문이다. - 동사는 IM 부문의실적개선세에힘입어 2016 년분기별로 6 조원이상의영업이익을달성할것으로전망된다. 전사기준영업이익추정치는 1Q 6.0 조원, 2Q 6.4 조원, 3Q 6.5 조원, 4Q 6.4 조원이다. 그중 IM 부문의영업이익전망치는각각 3.6 조원, 3.7 조원, 3.0 조원, 2.6 조원이다. 2016 년 1 분기 IM 부문영업이익추정치를 2.6 조원에서 3.6 조원으로상향조정 - IM 부문에서점유율및외형확대보다수익성확보에주력하고있는삼성전자의전략이양호한실적시현을통해효과를거두고있는것으로판단된다. IM 부문마진개선의원인은 (1) 신제품출하호조, (2) 모델축소에따른플랫폼효과, (3) 전년대비 BOM (Bill of Materials) cost, 즉, 부품원가개선으로판단된다. - (1) 신제품출하호조 : 1 분기갤럭시 S7 은 1,000 만대출하가가능할전망이다. 하반기에출하량이상반기보다축소되더라도연간기준 4,600 만대출하량을기록할것으로추정된다. - (2) 모델축소에따른플랫폼효과 : 신규출시되는모델의종류가과거대비감소했다. 2015 년상반기신규모델숫자는 30 개수준이었으나현재 20 개까지줄어들었다. 결과적으로실제로판매되는모델 (Running Model) 숫자도감소하여각모델별플랫폼효과가확대되고있다. - (3) 전년대비 BOM cost 절감 : 2015 년상반기에발생했던 BOM cost 상승요인이완화되었다. 당시고가제품에는엣지형 OLED 디스플레이와메탈케이스가도입되었고, 중가폰에평평한 (Rigid-type) OLED 디스플레이가도입되며수율개선이필요했다. 아직아쉬운점 (1) 연간 IM 영업이익은상고하저전망, (2) 폼팩터의근본적변화필요 - 1 분기 IM 부문의양호한실적을반영해 2016 년 IM 부문영업이익추정치를기존 10.1 조원에서 12.9 조원으로상향조정하고, 이에따라전사영업이익전망치를기존대비 12% 상향조정한다. 다만, 목표주가는 149 만원에서 153 만원으로소폭 (3%) 상향조정한다. (1) IM 부문영업이익이꾸준하게유지되지않고하반기에축소되는상고하저의모습으로전망되는한편, (2) 스마트폰의폼팩터 (Form Factor) 가혁신적으로바뀌기전까지외형성장이어렵기때문이다. - (1) 분기영업이익의하반기축소 : 1 분기및 2 분기영업이익은각각 3.5 조원이상으로기대되지만하반기에는이와같은규모의영업이익시현이어려울전망이다. 애플의신제품출시로경쟁이심화되고, 삼성전자프리미엄스마트폰의실적기여도가상반기대비축소되기때문이다. - (2) 외형성장견인차로서폼팩터변화필요 : 스마트폰교체수요를본격적으로자극하며경쟁사로부터점유율을회복하려면기존엣지형 OLED 디스플레이를뛰어넘는기술적변화, 즉, 곡률반경의축소나플라스틱부품소재의적용확대등이필요할것으로전망된다. ( 단위 : 십억원, %) 구분 1Q15 4Q15 1Q16(F) YoY QoQ 1Q16F Consensus Difference 매출액 47,118 53,315 47,807 1.5-10.3 48,335-1.1 영업이익 5,979 6,143 6,033 0.9-1.8 5,178 16.5 구분 2014 2015 2016(F) Growth 2015 2016 2016(F) Consensus Difference 매출액 206,206 200,653 197,339-2.7-1.7 202,941-2.8 영업이익 25,025 26,413 25,291 5.5-4.2 22,712 11.4 자료 : 삼성전자, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 3/29 3/28 3/25 3/24 3/23 03월누적 16년누적 개인 -184.5-25.1-70.7 59.2-43.6-1,319-2,006 외국인 147.4-12.6-42.4 45.5 11.5 3,592 890 기관계 -26.5-32.0 40.9-173.2-45.1-2,994 1,606 금융투자 12.0 9.4 108.8 75.6-8.5-368 551 보험 11.0-19.3-22.1-19.4-18.1-194 2,595 투신 -90.4-34.5-24.2-65.6-24.1-1,819-575 은행 0.4-5.1-4.5-6.5-4.4-40 -209 기타금융 -0.3-1.0-4.8 0.2 1.7-45 -72 연기금 38.6 17.1 16.0 18.1 38.8 168 298 사모펀드 -1.3-10.7-23.8-173.8-31.1-721 -907 국가지자체 3.4 12.1-4.5-1.8 0.5 25-75 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK 하이닉스 17.4 삼성전자 23.1 POSCO 19.8 삼성전자 15.0 기아차 14.2 삼성생명 11.0 SK 이노베이션 19.6 SK 하이닉스 13.4 NAVER 10.8 호텔신라 10.2 GS 9.1 삼성물산 12.5 한국전력 9.7 SK 이노베이션 8.1 KT 8.7 CJ 제일제당 11.8 고려아연 9.3 삼성전기 7.5 한미약품 8.3 고려아연 10.3 현대모비스 8.3 삼성물산 5.3 LG 화학 8.3 아모레퍼시픽 9.8 LG 7.0 한전 KPS 4.9 동양 7.4 SK 9.6 현대차 6.8 삼성전자우 4.2 삼성생명 6.5 오뚜기 8.6 우리은행 6.6 CJ 4.2 하나금융지주 6.3 롯데칠성 8.2 BNK 금융지주 6.2 한국타이어 4.0 두산인프라코어 6.0 엔씨소프트 6.4 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온 20.4 오스템임플란트 2.0 셀트리온 9.5 큐리언트 7.6 파트론 7.2 이오테크닉스 1.7 아모텍 2.1 CJ E&M 6.1 쇼박스 3.7 컴투스 0.9 동아엘텍 1.9 메디톡스 4.2 비아트론 2.7 리젠 0.8 제넥신 1.8 원익 IPS 3.8 아모텍 2.5 유니셈 0.8 에스엠 1.8 케어젠 2.8 CJ E&M 2.5 실리콘웍스 0.8 휴젤 1.7 카카오 2.5 인바디 2.4 한글과컴퓨터 0.8 오스템임플란트 1.6 메디포스트 2.4 원익 IPS 2.3 에이티젠 0.7 네오위즈게임즈 1.2 파트론 1.8 제넥신 2.0 휴온스 0.7 이오테크닉스 1.1 비아트론 1.8 케어젠 1.9 더블유게임즈 0.7 조이시티 1.1 엔터메이트 1.5 4

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 NAVER 46.3 0.9 삼성전자우 53.1 2.0 삼성생명 44.9 0.0 삼성전자 82.9 0.9 고려아연 39.5-1.5 삼성전자 48.8 0.9 롯데케미칼 40.4 8.1 SK 하이닉스 68.1-4.5 SK 하이닉스 38.0-4.5 삼성생명 42.5 0.0 현대건설 37.8 2.5 NAVER 49.2 0.9 한국전력 27.3 1.5 호텔신라 33.2 2.0 KT 35.6 1.7 삼성물산 45.8-0.3 현대백화점 26.6-1.7 한국항공우주 22.9-1.5 SK 이노베이션 34.2 3.4 고려아연 42.0-1.5 LG 화학 26.1 4.4 SK 이노베이션 20.5 3.4 한미약품 26.4 3.6 LG 이노텍 40.0-5.1 LG 전자 22.9-3.4 삼성전기 19.8-4.8 LG 화학 25.2 4.4 LG 전자 30.2-3.4 한미약품 20.7 3.6 삼성중공업 18.7-6.1 대림산업 23.9 3.7 CJ 28.3-11.2 LG 18.5-1.2 하나투어 16.8-1.8 LG 생활건강 20.7 4.3 호텔신라 25.5 2.0 만도 17.2-2.7 KB 금융 16.6-1.1 LG 생명과학 19.1 10.0 CJ 제일제당 23.6-4.3 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 3/29 3/28 3/25 3/24 3/23 03 월누적 16 년누적 한국 227.6-18.1-39.4 36.0 5.7 3,292 922 대만 160.3 103.9-117.0 84.5 87.8 4,469 4,328 인도 -- -- -- -- 159.5 2,743-129 태국 -- 9.6-49.6 16.2 12.4 435 230 인도네시아 -57.2-36.6 0.0-9.3 25.1 146 284 필리핀 -8.6-6.5 0.0 -- 1.8 183 56 베트남 -2.5 4.7 6.3-1.2 2.9 28-42 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 5