산업 Comment 2016.5.17 비중확대 회계투명성제고방안 을적용한첫감사보고서 1분기부터주요현장의미청구공사 / 대손충당금공시작년부터시행을추진해온 수주산업회계투명성제고방안 이이번 1분기감사보고서부터적용됐다. 사들은이전부터주요사업장 ( 매출의 5% 이상 ) 의계약액과수주잔고, 진행률은공시해왔기때문에현장별미청구공사잔액과대손충당금공시가가장큰변화였다. 미청구공사의대손충당금전무, 원가상승요인발생시즉각실행원가율상향주요 5 개사의감사보고서분석결과, 특징은다음과같다. 1) 업체모두미청구공사중대손충당금은전무했다. 작년 4분기부터미청구공사든공사미수금이든대손충당금요인이발생하면실행원가율을상향시키는방식으로즉각손익에반영하기때문이다. 2) 5개사합산미청구공사 / 매출비율은전년 1분기대비 3.7%p 하락했다. 대우을제외한모든사의미청구공사비율이전년대비하락했다. 통상 4분기, 미청구공사의청구공사로전환률이가장빠른분기임에도이번분기미청구공사비율은전년 4분기와유사한수준이었다. 미청구공사는마일스톤방식플랜트 EPC 공사에서주로나타나며원가투입시점과발주처의기성인정시점간차이로필연적으로발생한다. 해외비중이큰현대과 GS의미청구공사 / 매출비율은작년 2~3분기 대까지상승했으나이후 대로안정화된상태다. 3) 신흥국리스크가잔존하는지역 ( 베네수엘라, 우즈벡 ) 은상대적으로미청구공사규모가크지만초과청구공사 ( 선수금개념, 현장별공시대상아님 ) 역시유사한규모로늘어났다. 일례로현대은대금회수가우려되는지역에서는선수금한도내에서공사를진행하는원칙을지키고있기때문이다. 한편현대은최근베네수엘라에서의두번째프로젝트인 PLC 정유-main package (30억달러 ) 착공을위한설계에돌입했다. 대금조건등협의가마무리되며수주 2년만에착공이가능해졌기때문이다. 첫번째프로젝트인 PLC-유틸리티 패키지는 63% 의진행률을보이고있다. EPC 업체의 big bath 가능성하락, book의신뢰도강화향후사들이회수가능성낮은미청구공사를매출로과대계상할가능성은희박해졌다고판단한다. 올해 1분기부터현장별정보공개가예고됐기에작년 4분기부터원가변동요인이발생하면즉각비용처리를통해실행원가율을상향하는등, 회계처리와예정원가율산정이엄격해진것으로보인다. 매출채권이비대해지거나영업현금흐름이지속악화되는과정이누적되며어느순간예상치못한손실이일시반영되는 big bath 의가능성이낮아지고있다. 또한즉각적인비용반영에도작년 4분기부터예상수준의이익을내기시작했는데이는 EPC 업체의체력강화를의미한다. 지난 5년간 derating이진행됐던한국 EPC업체의정상화와신뢰도제고에서기회를찾을필요가있다. 이경자 3276-6155 kyungja.lee@truefriend.com 강승균 3276-6164 Seungkyun.kang@truefriend.com
[ 그림 1] 대림산업미청구공사 / 매출비율 [ 그림 2] 현대미청구공사 / 매출비율 [ 그림 3] GS 미청구공사 / 매출비율 대림산업 35% 35% 15.5% 현대 21.8% GS 19.4% 자료 : 대림산업자료 : 현대자료 : GS [ 그림 4] 현대엔지니어링미청구공사 / 매출비율 [ 그림 5] 삼성엔지니어링미청구공사 / 매출비율 [ 그림 6] 대우미청구공사 / 매출비율 35% 삼성엔지니어링 대우 25.1% 4Q11 2Q12 4Q12 2Q13 현대엔지니어링 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 19.2% 20.8% 자료 : 현대엔지니어링자료 : 삼성엔지니어링자료 : 대우 < 표 1> GS 프로젝트별미청구공사와대손충당금공시 ( 단위 : 십억원 ) Ruwais Refinery Expansion Project PKG 2 7 99.8% 83-206 - Karbala Refinery Project 2,020 21.2% - - 151 - ERC Refinery Project 664 71.3% 228-44 - Clean Fuels Project(MAA) 1,248 23.0% 5-62 - NSRP Project 132 90.7% 10-17 - Rabigh II-CP3&4(OOK) 53 94.9% 127-63 - Takreer Inter Refinery Pipeline-2 Project 10 98.9% 33-63 - Rumaitha/Shanayel Facilities PhaseⅢ 379 50.3% 86-13 - Bahrain LNGIT Project 749 1.0% 7 - - - Ruwais Refinery Expansion Project-PKG 7 5 99.3% 3-36 - UHV Plant Project 39 94.3% 5-7 - Star Project(C) 435 35.0% 19-9 - KNPC North LPG Tank Farm 6 98.9% 67-29 - KOC Wara Pressure Maintenance Project 5 99.1% 22-2 - 보령 LNG Terminal Project 148 69.5% - - - - Marina South Parcel 267 52.8% - - 42 - 한강센트럴자이 222 64.7% 1-62 - 경희궁자이 278 46.9% - - - - P8E C/R & Utility 공사 2 99.6% 1-10 - P10-Project 435 8.0% 11-9 - PP-12 복합화력발전소공사 17 97.5% 127-0 - 당진 4 호기복합화력발전소및배수로공사 199 67.6% - - - 안양열병합발전소 2 호기공사 528 11.7% - - - - Thomson-East Coast Line Contract T301 1,696 0.1% 1 - - - Doha Link project 486 23.1% 26-18 - Total 10,028 862-843 - 2
< 표 2> 현대프로젝트별미청구공사와대손충당금공시 ( 단위 : 십억원 ) 쿠웨이트부비안항만공사 1 단계 - 99.0% - - 1 - 쿠웨이트쉐이크자베르코즈웨이 980 55.0% 166-30 - 카타르루사일고속도로 510 63.0% 141-15 - 카타르 Hamad Medical City 114 88.0% - - - - U.A.E 보로지 3 동력및간접시설 - 99.0% 20-35 - U.A.E 사브해상원유및가스처리시설 835 61.0% 39-1 - 이라크카르발라정유공장 1,429 22.0% 80-68 - 우즈베키스탄천연가스액화정제시설 2,673 2.0% - - 32 - 베네수엘라푸에르또라크루스정유공장 509 63.0% 223-14 - 리비아트리폴리웨스트화력발전소 770 45.0% - - - - 베트남몽정-Ⅰ 1,000MW 화력발전소 - 99.0% 21-7 - U.A.E 원전공사 1,270 65.0% 393 - - - 우즈베키스탄 UKAN Project 1,871 20.0% 251-45 - Turkmenistan Ethane Cracker and PE PP Pl 1,177 42.0% 239-289 - Turkmenistan GDP 3 99.0% - - - - 쿠웨이트 KNPC NRP PKG 5 690 1.0% 4 - - - 스리랑카콜롬보항만확장공사 - 100.0% 1-0 - 싱가폴주롱지하암반유류비축기지 1 단계 20 97.0% - - 1 - 카타르국립박물관공사 - 99.0% 121-10 - 싱가폴사우스비치신축 77 88.0% 22-5 - 싱가폴 Marina South 복합개발 390 54.0% - - 26 - 광주유니버시아드힐스테이트 6 99.0% - - 153 - 가락시영아파트주택재건축정비사업 546 5.0% - - - - U.A.E 미르파담수복합화력발전 281 65.0% - - - - 인도네시아사룰라지열발전소 454 43.0% 74 - - - 리비아알칼리즈화력발전소 50 92.0% - - - - 우즈베키스탄탈리마잔 900MW 화력발전소 224 72.0% - - 22 - 신한울원자력 1,2 호기주설비 48 91.0% 141 - - - Total 14,927 1,936-753 - < 표 3> 대림산업프로젝트별미청구공사와대손충당금공시 ( 단위 : 십억원 ) e 편한세상동탄현장 484 3.8% - - - - e 편한세상용인한숲시티현장 845 6.7% 3-22 - S-Oil RUC Project 현장 1,826 5.5% 48 - - - 북평화력발전 (E) 현장 17 96.6% 30 - - - 아크로리버파크반포현장 185 67.5% 10 - - - 말레이시아 Fast Track 3A 사업팀 265 70.9% - - 13 - 베트남 Thai Binh2 PP 사업팀 267 66.0% - - 142 - 브루나이 Temburong CC2 현장 412 19.0% 59-9 - 사우디 DSA SADARA Isocyanates 현장 65 88.8% - - 36 - 사우디 Elastomers 사업팀 32 94.0% - - 25 - 사우디 Maaden Ammonia 사업팀 51 92.0% - - 65 - 사우디 SADARA MFC 사업팀 20 97.5% - - 51 - 사우디 Shoaiba II 발전사업팀 38 95.8% - - - - 사우디 YERP-3 사업팀 12 98.8% 3-8 - 사우디 YERP-4 사업팀 24 96.3% - - - - 사우디 SADARA Isocyanates 사업팀 41 95.3% - - 50 - 싱가폴 TTP1 현장 447 11.5% 7-7 - 오만 SRIP 사업팀 458 62.8% - - 106 - 쿠웨이트 KNPC SHFP 현장 256 50.7% - - 29 - 쿠웨이트 LPG Train 4 현장 7 99.3% 38-50 - 필리핀 SBPL 500MW CFPP 사업팀 475 9.0% 43-2 - Total 6,227 240-612 - 3
< 표 4> 삼성엔지니어링프로젝트별미청구공사와대손충당금공시 ( 단위 : 십억원 ) FERTIL Expansion Project (Off) 4 99.7% 40-2 0 UGCC GSP & POLYMER Project 12 98.7% 5 - - - YPFB Ammonia/Urea (Off) 139 79.7% - - 5 0 Borouge 3 PO (Malta JV) 4 99.4% 23 - - - SOCAR Ammonia and Urea Complex (Off) 137 70.2% - - - - 미국 Lotte MEG 496 0.7% - - - - RAPID PKG.11 EO/EG (Off) 332 4.2% 15 - - - S3 라인신축공사 (Ph-1) 43 90.1% - - 56 0 탕정단지공장동공사 59 97.2% - - 25 0 삼성바이오로직스 Plant No.2-100.0% 10-21 0 SEHC 법인공사 (On) 153 55.9% - - 7 - 삼성바이오로직스 EDISON III PJT 459 3.5% 17 - - - K-PJT 마감공사 557 7.2% - - - - Manzanillo LNG Terminal ( 국내 ) 10 98.0% - - - - Manzanillo LNG Terminal (Overseas) 7 99.0% 5-1 - Shah Gas Development PKG.4 U&O 22 98.8% 15-0 0 Shaybah Increase Gas Handling (Off) 22 97.6% - - 0 0 Shaybah Increase Gas Handling (On) 122 86.1% - - 12 - Shaybah NGL #2 Recovery & Utilities (Off) 0 100.0% 21 - - - Shaybah NGL #2 Recovery & Utilities (On) 12 96.6% 18 - - - Shaybah #1 Inlet & Gas Treatment (Off) 8 98.3% - - - - Gazprom Badra Project (Off) 78 88.9% 150-9 0 Petronas Carigali TGAST Project (Off) 70 89.9% 89-0 0 Skikda Refinery Project (Off) 16 99.5% 24-54 0 Skikda Refinery Project (On) -0 100.0% 66-11 0 JERP #3 Aromatics Units (Off) 0 100.0% 0 - - - TAKREER RRE Utilities & Offsite 22 99.3% 179-10 0 PCSB SOGT Project (Off) 1 99.9% - - 0 0 PCSB SOGT Project (On) 1 99.9% - - 0 - MCL Banyu Urip Project (Off) 7 98.6% - - 2 0 West Qurna Ph.2 Project (Off) 0 100.0% 71 - - - West Qurna Ph.2 Project (On) 5 99.4% 38 - - - Takreer Carbon Black & Delayed Coker 534 82.5% - - 55 0 Luberef Yanbu Refinery Expantion (Off) 28 94.3% 39-26 0 Luberef Yanbu Refinery Expantion (On) 40 92.7% 110-24 - OPaL DFCU & AU Project (Off) 15 96.8% 27 - - - OPaL DFCU & AU Project (On) 21 95.4% 17-0 0 KNPC CFP MAB#1 (Common) (On) 1,222 18.4% - - 9 0 PEMEX SALAMANCA ULSD (OBCE) 625 0.1% 1 - - - Wasit Cogen. & Steam (Off) 0 100.0% 15 - - - Shaybah NGL Power Generation (Off) 1 99.9% 6 - - - Yanbu Power&Desalination Plant Ph.3 (Off) 324 60.5% 41 - - - Yanbu Power&Desalination Plant Ph.3 (On) 813 38.3% - - 0 0 Aramco Cogeneration Projects (Off) 31 92.5% 1-0 0 KELAR Project (Off) 52 84.6% 16 - - - 카자흐스탄 BTPP(JV_ 공동 ) (On) 1,212 2.3% - - - - SULB Steel Mill Project 1 99.7% 16-5 0 Timimoun (TFD) Project (Off) 254 53.9% 39-48 0 Eni Zubair DGS North Package (Off) 407 34.8% - - 20 0 Eni Zubair DGS North Package (On) 323 21.1% 30-17 0 Total 8,700 1,142-420 1 4
< 표 5> 대우프로젝트별미청구공사와대손충당금공시 ( 단위 : 십억원 ) 송파파크하비오복합단지 158 70.5% - - - - BOUGHZOUL NEW TOWN 176 58.8% 7-3 - 카타르고속도로 706 33.4% 49-28 - Al Faw Grand Port 508 33.1% 78 - - - 미사강변 2 차푸르지오 169 68.3% 38-0 - 미사강변푸르지오 69 86.5% 78-1 - 운정신도시센트럴푸르지오 501 2.0% - - 1 - 울산 S-OIL RUC 1,542 2.5% - - - - OGBAINBIRI F/S 20 95.6% 17-7 - CFP 770 34.3% - - 3 - Akkas CPF 680 17.0% - - - - CAFC CPF 279 52.2% 143-16 - Fertilizer 25 95.9% 90-14 - JAZAN REFINERY&TERMINAL 224 62.6% 108 - - - RRE 12 99.2% 53-21 - AL ZOUR REFINERY 2,144 1.8% 40 - - - 포천민자발전 198 73.2% - - - - SAFI IPP 1,339 31.3% 233-34 - SUR IPP 17 98.8% - - - - RDPP 276 69.5% 53-11 - UAE S3 POWER PLANT 13 98.2% - - 12 - Total 9,827 987-152 - 5
Compliance notice 당사는 2016 년 5 월 16 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2016.3.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 79.1% 19.1% 1.8% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6