Industry Note 215. 12. 8 화장품 / 음식료 Analyst 홪화장품 조용선선임연구원 2) 3787-257 / ys.cho@hmcib.com OVERWEIGHT 인바운드는 K-Beauty 의거울이다 대외 / 대중국성장성구조적초입단계, 글로벌경쟁력과시장지위기반한업종투자의견 Overweight Analyst 조용선 2) 3787-257 ys.cho@hmcib.com 화장품업종은 1) 방한중국인관광객턴어라운드및주력품목군점진적다각화에따른수혜, 2)K- Beauty 본연의브랜드력으로부터 ODM/OEM, 원 / 부자재업체에까지이르는성장모멘텀의선순환, 3) 면세점채널로부터비롯된생활소비재카테고리수요확대의향후기회요인부각되며높은밸류에이션프리미엄을유지하고있다. 앞서업종지수를지지한핵심요인에기반하여 1) 중국향수출물량증대및현지재구매율상승으로비롯한 M/S 구조적확장기도래, 2)ODM/OEM 업체들의 Capa 증설과중국현지업체거래선지속확대, 3) 중국관세율인하, 블랙컨테이너제재에따른한국업체반사이익, 4)Post-china, 아시아권역기반글로벌시장지위확대에대한기대감은현시점에서의 K-Beauty 가마주한기회요인으로평가하는바, 216년화장품업종투자의견 Overweight을제시한다. 중국소비재성장동인 ( 動因 ) 부각되며요우커니즈담보된우량산업에게지속부여될업종프리미엄현재기준화장품업종 P/E(12M Fwd.) 는 3.9x 수준으로 KOPSI 대비높은밸류에이션이지속되는구조적모멘텀에주목한다. 214 년이후면세점채널은폭발적성장세를유지중이며채널내요우커비중은 8% 수준에안착했다. 올해 3 분기들어서 MERS( 중동호흡기증후군 ) 여파로인바운드유입의단기감소구간을겪었지만브랜드업체들은주력품목군확대, 생활용품니즈확보로대응했으며중국현지고성장세를지속했다. 이는중국 바링허우세대 가주도하는고품질다품종소비성향확대에부응하여 K-Beauty 가최적화된포트폴리오및채널침투력을구축함에기인한다. K-Beauty 브랜드력성장성확보단계본격진입한 LG생활건강업종 Top pick관점유지업종 Top pick으로 LG 생활건강 (Buy/TP 1,17,원 ) 을유지하며, 원브랜드샵중국성장성돋보이는아모레 G(Buy/TP 2, 원 ) 를차선호주로추천한다. 양사는국내면세점중심구조적턴어라운드및중국시장중장기성장성의직접수혜주로서 K-Beauty 가담보하는브랜드력확대와이니스프리공격적출점을통해확보된높은이익증가의가시성이부각되며기존인바운드감소리스크로비롯된단기조정과정이후지속적인 BUY&HOLD 전략관점을유지중이다. 더불어 ODM 업체중마스크팩중국시장지위선점이두드러지는제닉 (N/R) 을관심종목으로선정한다. 인바운드 (Inbound) 의귀환 vs. 화장품업종밸류에이션 Trend ( 명 ) 8, 7, 6, 방한중국인관광객수 (L) 화장품업종 P/E(12M Fwd, R) 2. 요우커유입 1 차급등 3. 요우커유입 2 차급등기 + 화장품선호도증가 4. 메르스이후인바운드회복 (x) 4 35 3 5, 1. 요우커유입횡보 + 화장품인지도저조 25 4, 2 3, 15 2, 1 1, 5 11.1 11.6 11.11 12.4 12.9 13.2 13.7 13.12 14.5 14.1 15.3 15.8 16.1 자료 : 관광지식정보시스템, HMC 투자증권 1
INDUSTRY NOTE < 그림 1> 방한중국인관광객수월별트렌드 (1 월기준 +15.6% YoY) ( 천명 ) 방한중국인관광객수 8 YoY (R) 7 6 5 4 3 2 1 6.1 6.11 7.9 8.7 9.5 1.3 11.1 11.11 12.9 13.7 14.5 15.3 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 자료 : 관광지식정보시스템, HMC 투자증권 < 그림 2> 화장품순수출전환 3 년, 대외 / 대중국구조적성장본격확장국면 (USD mn) 25 내수소비위축전체수입물량감소 수입화장품높은의존도수출화장품횡보 수출금액확대적자폭축소 순수출전환구간 2 15 1 5-5 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215F 자료 : KITA, HMC 투자증권 < 표 1> 방한중국관광객의화장품지출규모추이및전망 ( 단위 : 십억원, 천명 ) 211 212 213 214 215F 216F 217F 218F 5yr.CAGR 중국인출국자수 7,25 83,183 98,19 112,919 128,162 144,824 159,36 172,5 8.8% YoY 22.4% 18.4% 18.% 15.% 13.5% 13.% 1.% 8.% 방한중국인입국자수 2,22 2,837 4,327 6,211 6,74 7,35 8,689 9,877 9.7% YoY 18.4% 27.8% 52.5% 4.9% -.9% 2.3% 18.9% 13.7% 방한중국인인당쇼핑금액 (USD) 1,51 1,49 1,431 1,474 1,518 1,564 1,611 1,659 3.% YoY 25.3% 34.% 1.6% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 총쇼핑금액 (mnusd) 2,334 3,997 6,193 9,156 9,22 11,425 13,997 16,385 12.3% 쇼핑품목비중화장품 / 향수 29.3% 3.5% 32.5% 32.8% 33.1% 33.4% 33.7% 34.% 의류 18.6% 22.8% 18.1% 18.1% 18.1% 18.1 18.1% 18.1% 인삼 / 한약재 11.4% 8.5% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 기타 4.7% 38.2% 41.% 4.7% 4.4% 4.1% 39.8% 39.5% 화장품지출액 (bnkrw) 758 1,374 2,24 3,14 3,52 3,816 4,717 5,571 12.4% 자료 : Euromonitor, 문화체육관광부, 관광지식정보시스템, UNTWO, HMC 투자증권 2
화장품 / 음식료 Analyst 조용선선임연구원 2) 3787-257 / ys.cho@hmcib.com < 표 2> 당사화장품업종커버리지투자의견종합 ( 원,%) 종목명종목코드현재가투자의견 TP Upside 투자포인트 Top pick 차선호주 관심종목 자료 : HMC 투자증권 LG생활건강 A519 1,1, Buy 1,17, 16.9% - 면세점역성장구간에서채널고성장견인한 1) 프레스티지라인업확보및 2) 생활용품제품근니즈확대가핵심모멘텀 - P/E(16F) 27.x 수준으로업종대비밸류에이션부담제한적 - 하반기확보한고유브랜드력이주도할대중국모멘텀에주목 Risk: 신고가경신에대한센티멘트부담 아모레G A279 15, Buy 2, 33.3% - 아모레퍼시픽고유브랜드력기반한실적증가로부터동사 직접적수혜지속 - 핵심자회사인이니스프리면세채널고성장기반대중국 시장지위확대로이어지는선순환고무적 - 아모레퍼시픽의실적반등기대감최근반영중이나동사 상대적으로소외되며두종목간괴리확대부각된점 Risk: 에뛰드매출 / 이익회복에대한불확실성 한국콜마 A16189 92, Market perform 17, 16.3% - 일시적실적부진은주가기반영됐으며북경콜마매출이연기대감더불어직소판매사 MOU 체결등연이은호재 - 단계적 capa증설 ( 강소성2공장 ) 과추가거래선확보등동사안정적실적증가요인강화긍정적 Risk: 경쟁사대비중국 capa증설및현지거래선추가확보지연된점 + 밸류에이션부담상존 아모레퍼시픽 A943 45, Buy 49, 2.9% -인바운드회복트렌드에따른면세점채널성장성재확보및동사브랜드라인업에기반한중국현지중장기성장모멘텀으로업종내프리미엄확대구간재진입 -일회성손실반영으로분기실적은추정치를소폭하회했으나악재기반영및핵심모멘텀탈환으로여타브랜드업체와더불어긍정적관점제시 Risk: 중국현지점유율추가확보지연가능성 코스맥스 A19282 185,5 Buy 262, 41.2% -인도네시아시장악화및미국공장가동연기로여타해외법인리스크노출지속되었으나기존우려감대비선방한것으로분석 - 국내외시장리스크와더불어계절적비수기도래로단기실적에대한우려감있었으나중국향핵심모멘텀재입증하며 downside risk 축소 제닉 A12333 31,25 N/R - 중국마스크팩시장급성장의직접적수혜주 - 높은아모레퍼시픽수주비중 (55%) 및내년 바이췌링 향 거래선추가확대고무적 - 중국법인 ODM 올해매출 12억원예상 ( 전년 3억원 ) 3
INDUSTRY NOTE 14/9/1 BUY 67, 14/1/23 BUY 67, 15/6/11 BUY 95, 15/7/27 BUY 95, 15/1/28 BUY 1,1, 15/12/8 BUY 1,17, 최근 2 년간 LG 생활건강주가및목표주가 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 LG 생활건강 목표주가 13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 14/9/1 BUY 1,26, 15/6/11 BUY 2, 15/12/8 BUY 2, 최근 2 년간아모레 G 주가및목표주가 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 아모레 G 목표주가 13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 14/9/1 BUY 67, 15/6/11 M.PERFORM 17, 15/12/8 M.PERFORM 17, 최근 2 년간한국콜마주가및목표주가 12 1 8 6 4 2 한국콜마 목표주가 13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 4
화장품 / 음식료 Analyst 조용선선임연구원 2) 3787-257 / ys.cho@hmcib.com 14/9/1 BUY 2,68, 14/1/1 BUY 2,68, 14/1/16 BUY 2,68, 담당자변경 15/6/11 BUY 47, 15/9/25 BUY 49, 15/11/2 BUY 49, 15/12/8 BUY 49, 최근 2 년간아모레퍼시픽주가및목표주가 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 아모레퍼시픽목표주가 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 14/9/1 BUY 13, 담당자변경 15/6/11 BUY 262, 15/11/2 BUY 262, 15/12/8 BUY 262, 최근 2 년간코스맥스주가및목표주가 3 25 2 15 1 5 코스맥스목표주가 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 5
INDUSTRY NOTE Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자조용선의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (214.1.1~215.9.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 112건 8.58% 보유 26건 18.71% 매도 1건.72% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6