박원재 (2)768-3372 william.park@dwsec.com IT, 대한민국의 미래다!! [요약] 스마트폰을 지나 부품/소재의 시대로 I. 215년 Review II. III. 216년 전망 중장기 전망 34 34 36 38 Top Picks 및 관심종목 42 (Top Picks) 삼성전기 / 서울반도체 / LG전자 / LG이노텍 (관심종목) 파트론 [결론] 성장동력 스마트폰의 둔화 / 스마트폰 이후 시대 45 33
[요약] 스마트폰을 지나 부품/소재의 시대로... 제품에서 부품/소재로 투자전략: Set보다 부품/소재로 S4 아이폰5S S5 아이폰6 스마트폰: 하향 안정화 Note5 S6/E 부품: 차별화와 신기술 S6 Plus S3성공 이후 S4에 대한 기대 2H16 새로운 시장 * IT 기술 접목 - Automotive - Healthcare S4 부진 1H15: 환율과 S6 * 새로운 기기 - IoT - Flexible S5와 노트4 실망 아이폰6/6+의 성공 중국업체의 도전 1Q13 2Q 3Q 4Q 1Q14 2Q 4Q 3Q 1Q15 2Q 3Q 4QF 1Q16F 2QF 3QF 4QF 자료: KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 I. 215년 Review 215 스마트폰 시장: 본격적인 성숙기 판매 수량 14.5억대(+11.2%) 시장환경: 스마트폰 시장 본격적인 성숙기 전년 동기 대비 증가하고 있으나, 성장률은 급격 하락 시장 규모는 더욱 가파르게 둔화 중저가 폰 증가로 평균판매가격(ASP) 지속 하락 스마트폰 판매 수량 추이 (억대) 2 스마트폰 판매 수량 증감률 및 시장 규모 성장률 1 1 스마트폰 출하량 (L) YoY growth(수량) YoY growth(금액) YoY growth (R) 15.8 75.8 16 14.5 13. 62.3 12 QoQ growth(수량) 8 8 QoQ growth(금액) 6 6 1.2 4 7.3 8 4 27.5 2 4.9 4 3. 1.2 1.5 7 8 11.2 2 1.7 9 9.4 1 11 12 13 14 15F -2 16F 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 216 산업전망 34
I. 215년 Review 스마트폰 시장: 삼성전자의 반격 Vs. 애플의 중국 성장 삼성전자 스마트폰 판매 수량 추이 삼성전자: 잘 할 수 있는 하드웨어로 승부 S6/S6E로 반격 시작 초기 반응은 양호하였으나, 기대에는 미치지 못한 모습. 삼성페이 성공은 위안 Apple: 중국시장판매호조 아이폰 6/6+로 성공 부진했던 중국 시장 본격 진입으로 성장 주도권 확보 애플 아이폰 판매 수량 추이 (백만대) 12 8 Shipments (L) QoQ (R) YoY (R) Note S2 S3 Note2 S4 Note3 S5 Note4 S6/E S6E+ Note 5 QoQ +13.5%.6.3 (백만대) 84 72 6 48 36 iphone 3GS iphone 4 iphone 4S iphone 5 iphone 5S/5C iphone 6/+ iphone 6S/+ 4 S 24 iphone 3G 12 YoY -35.5% QoQ +1.1% 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F -.3 3Q7 3Q8 3Q9 3Q1 3Q11 3Q12 3Q13 3Q14 3Q15 216 산업전망 I. 215년 Review 스마트폰 시장: 중저가 시장의 확대 Local 업체들의 성장 중국 스마트폰 시장점유율 추이 중국 시장 애플의 고가 시장 성공 중저가 시장에서 Huawei, Xiaomi 등 업체 성장 인도 시장 중국 시장 이후 성장 동력인 인도 시장 Micromax, Intex, Lava 등 Big 3가 삼성전자 수준 인도 스마트폰 시장점유율 추이 5 4 Samsung Apple China Big 5 1 8 Samsung Nokia India Big 3 3 6 2 4 1 2 4Q7 2Q9 4Q1 2Q12 4Q13 2Q15 4Q7 2Q9 4Q1 2Q12 4Q13 2Q15 35 216 산업전망
I. 215년 Review 부품 산업: 경쟁심화와 단가 인하로 차별화 본격화 스마트폰 성장 둔화와 중저가 제품 증가 어려워진 부품 업체 사업 환경 신기술 혹은 규모의 경제 본격적인 차별화 진행 중(신 기능: 메탈케이스/무선충전, 진보 기술: 카메라 모듈) 과잉 생산능력(Capacity)의 부품 산업은 어려움 지속 선진 시장의 스마트폰 ASP 및 괴리도 추이 (US$) 선진시장 ASP(L) Canada 6 Japan USA 1 Western Europe 48 75 438 423 413 36 5 핸드셋 부품 업체 주가 추이 (13.1.2=1) 19 핸드셋/부품 KOSPI KOSDAQ 16 13 218.6p 24 25 1 2,2.6p 38.92p 12 7 28 21 212 214 216F -25 4 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 216 산업전망 II. 216년 전망 216년 스마트폰 판매 수량 15.8억대 시장 본격적인 성숙기 경쟁 심화 215년 핸드셋 추정 출하량 19.3억대(YoY -1.7%%)로 유지 스마트폰 출하량: 1.2억대( 13) 13.억대( 14) 14.5억대( 15) 15.8억대( 16) 스마트폰 시장 성숙기 본격화: 216년 증가율 9.4%로 첫 한자리 성장 국내 업체들의 2중고: 견조한 애플 & 공격적인 중국 업체간 경쟁 심화 가속화 TIP 215년 전체 핸드셋 판매는 역성장: -1.7% 전세계 핸드셋 판매 수량 및 성장률 추이 (억대) Featurephone(L) Smartphone(L) Growth rate(r) 24 5. +6.1% -1.7% +3.6% 216년 스마트폰 판매는 첫 한자리수 성장: +9.4% 심화되는 경쟁 2 16 12 19.6 19.3 18.5 8.3 6.6 13. 2. 4.9 4.2 15.8 14.5 4. 3. 2. 8 1.2 1. 4. -1. 1999 21 23 25 27 29 211 213 215F 217F 219F 36 216 산업전망
II. 216년 전망 선진 시장의 둔화 성장을 이끌던 중국도 둔화 인도 시장의 성장 기대 스마트폰 성장을 이끌던 미국/서유럽 시장의 성장 둔화 본격화 스마트폰 시장 확대의 주역이던 중국(인구 13.6억명) 시장 성장도 둔화 시작 향후 인도(12.4억명, 215년말 기준 비중 7.6%) 중심의 성장 예상 216년 9.6%로 성장 TIP 스마트폰 시장의 지역별 점유율 추이 인도 시장 이후 아프리카 등 기타 시장 성장 준비 필요 213 214 215F 216F 미국 13.2% 12.4% 11.4% 11.1% 서유럽 13.4% 11.2% 1.8% 1.3% 일본 3.3% 2.4% 2.2% 2.% 중국 34.4% 32.3% 29.6% 27.5% 인도 4.3% 6.2% 7.6% 9.6% 기타 아시아 8.1% 9.8% 1.9% 11.2% 남미 9.8% 1.4% 9.8% 9.6% 기타 13.4% 15.3% 17.7% 18.6% Total 1% 1% 1% 1% 216 산업전망 II. 216년 전망 삼성전자의 안정 고가: 애플 대안 중저가: 하드웨어, 가격 수익성 안정화, M/S 확보 성장은 부품/소재에서 스마트폰 시장 성숙기 진입 중저가 제품군, 중국/인도/남미 시장으로 성장축 이동 브랜드 경쟁력 + 규모의 경제 효과 + 비용의 효율화 삼성전자 스마트폰 경쟁력 안정 기대 이익의 규모 유지 전략(성장은 반도체/부품/소재 등으로) 삼성전자 IM 사업 실적 규모의 경제가 중요 (십억원) 8, Revenue (L) 24 3 삼성전자 OPM (R) LG전자 노키아 6, 18 2 4, 12 1 2, 6 1Q5 3Q6 1Q8 3Q9 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15F -1 1Q4 3Q4 1Q5 3Q6 1Q6 3Q6 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 37 216 산업전망
II. 216년 전망 애플의 고민 추가적인 혁신? 중국 업체 차별화 생존의 문제 애플의 아이폰 6와 6S 애플: 혁신의 아이콘 부담으로 다가오는 혁심의 문제 아이폰7은 어떠한 모습을 보여줄까? 215 성장 동력 중국 이후의 시장은? 중국: 성장 둔화에 직면한 중국 업체들 우후죽순 생겨난 스마트폰의 생존은 가능할까? 중국 스마트폰 시장점유율 AP 자료: GSMArena, KDB대우증권 리서치센터 iphone 6S iphone 6S Plus iphone 6 Apple A9(64-bit) M9 motion coprocessor Apple A9(64-bit) M9 motion coprocessor OS ios 9 ios 9 ios 8 디스플레이 4.7 IPS LCD 3D-Touch Display Taptic Engine(3DTouch) 5.5 IPS LCD 3D-Touch Display Taptic Engine(3DTouch) Apple A8(64-bit) M8 motion coprocessor 4.7 IPS LCD Retina HD 해상도 1334x75 pixels 192x18 pixels 1334x75 pixels(~326 ppi) RAM 2GB 2GB 1GB RAM DDR 3 Storage 16/64/128 GB 16/64/128 GB 16/64/128 GB Wireless 카메라 배터리 용량 LTE Advance 82.11ac Wi-Fi 후면:12만 화소 전면:5만 화소/72p HD LTE Advanced 82.11ac Wi-Fi 후면:12만화소 전면:5만화소/72p HD LTE cat4/ VoLTE 11ac Wi-Fi 1,715mAh (예상) 2,75mAh (예상) 1,81mAh 후면:8만화소 전면:12만 화소/72 HD 판매수량(215, 백만대) 점유율 Xiaomi 27.8 13.64% Huawei 15.3 7.52% Coolpad 14.5 7.12% vivo 13.8 6.77% OPPO 13.7 6.72% Lenovo 1.2 4.98% ZTE 9.1 4.44% Meizu 4.2 2.5% Gionee 3.4 1.68% TCL 2.8 1.37% Hisense 2.7 1.35% K-Touch 1.8.88% Koobee 1.3.66% HTC.8.39% Doov.8.37% China Mobile.7.36% Konka.6.31% Bird.5.26% LeTV.5.24% ASUS.3.14% Haier.3.14% OnePlus.3.12% Changhong..2% 자료: IHS, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 III. 중장기 전망 스마트폰 범용화 한국 IT 업체의 강력한 서플라이 체인 효과 급격히 범용화되고 있는 스마트폰 시장 범용화되는 제품: 고객의 요구에 빠르게 대응하면서도 저렴한 제품 서플라이 체인 중요성 증가 삼성전자와 LG전자 vs. Sony와 Apple 점진적인 효과 기대 IT 제품의 수명 주기와 수익성의 관계 99 침투율 (L) 이익률 (R) 45 주요 IT 업체들의 서플라이 체인 제품 삼성전자 LG전자 애플 Foxconn Sony 66 3 부품 삼성전기 삼성 디스플레이 LG 이노텍 LG 디스플레이 삼성전자, LG디스플레이, 삼성전기, LG이노텍, Murata, Ibiden, Nichia 등 삼성디스플레이 Murata, Ibiden, TDK 등 33 15 재료 삼성SDI (제일모직) 기타 LG화학 기타 Shin-Etsu chemical, SUMCO, Hitachi Chemical, JSR, Sumitomo chemical, Nitto Denko, Sumitomo Bakelit 초기 중기 말기 자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 38 216 산업전망
III. 중장기 전망 IT 강국이었던 국가들도 IT 제품 부품 소재/장비 순으로 발전 국내 IT 제품에서 두각을 나타내기 시작한지 1년 내외 IT 제품의 경쟁력으로 부품 품질 두각 강화된 강화될 소재/장비 해외 시장 진출 증가: 부품 산업은 향후 IT 산업의 중요한 축이 될 것 부품 산업 성장 이후 소재와 장비 산업의 성장 주요 제품, 부품, 소재 주도국 변화 소니, 애플, 삼성전자의 시가총액 추이 (1955. 1. 2 = 1) 18, 소자/핵심 소재 주도국 변화 DRAM 세계 75% LCD 한국 1위 세계 9% 웨이퍼 한국 1위 일본 1위 감광액 65% 대만 진출 중국 진출 대만진출 6 5 12, 45% 한국 진출 일본 과점 편광판 7 % 일본 진입 액정 소니 14, 1% 한국 진출 애플 16, 6% 15% 한국 진출 일본 과점 삼성전자 냉장고/에어컨 한국 1위 TV 1, 4 8, 3 한국 1위 핸드셋 6, 한국 2위 카메라모듈 한국 1위 MLCC 한국 2위 파워모듈 한국 1위 LED 한국 3위 7 8 9 1 2 4, 1 2, 95.1 2F 자료: KDB대우증권 리서치센터 99.1 3.1 7.1 11.1 15.1 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 III. 중장기 전망(리스크 요인) 중국 업체들의 성장은 위험 요인 해외 진출에는 시간 필요 1) 중국 시장의 가파른 성장세, 2) 중국 소비자의 자국 제품 선호도, 3) 중저가 제품 확산 수혜 가능 중국 업체의 내수 시장 기반 성장은 당분간 지속 중국 업체들 내수 시장 중심으로 성장 해외시장 수출 증가는 더딘 상황 특허 문제, 서플라이체인 역량 미비, 생산 원가 상승, 통신사업자와의 신뢰 부족 중국 업체 경쟁 우위를 위해 1) 기술력 선도, 2) 신흥시장 선점, 3) 원천 기술 확보 필요 중국 시장 내 스마트폰 업체 시장 점유율 25 2 중국 스마트폰 생산 업체의 해외 진출 장벽 Samsung Apple Huawei Lenovo Xiaomi Coolpad 보안 특허 생산 15 1 5 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료: KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 39
IT,중장기 한국의전망(IT, 미래다!_디지털 혁명 속의 대한민국 IT III. 한국의 미래다!) IT 산업은 한국 경제의 핵심 IT 수출액은 1988년 5.4조원에서 26년만인 214년 149.6조원으로 27.6배 증가 IT 생산액이 한국 GDP에서 차지하는 비중도 1995년 5.9%(36.8조원)에서 214년 23.2%(33.7조원)로 지속적으로 상승 디지털 혁명 속의 대한민국이 부각되기 시작한 것은 핸드셋 때문 핸드셋은 4,116억 달러 규모의 거대 시장 IT 수출액 추이 한국 GDP와 IT 비중 (조원) (조원) 1,5 (US$bn) 1,5 15 GDP (L) 3 GDP (L) IT 비중 (R) IT 수출액 (R) 25 2 1, 1 1, 15 1 5 5 5 5 1988 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 1995 자료: 한국무역협회, 한국은행, KDB대우증권 리서치센터 1998 21 24 27 21 213 자료: 한국은행, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 IT,중장기 한국의전망(IT, 미래다!_디지털 혁명 속의 대한민국 IT III. 한국의 미래다!) 19년대 산업혁명 산업혁명 디지털 혁명 22년 199년대 2년대 21년대 PC 인터넷 모바일? 18c 중반부터 19c세기 초반 영국에서 시작된 기술의 혁신과 이로 인해 일어난 사회, 경제적 변화 영국에서 시작되어 독일, 프랑스, 미국으로 확산 제임스 와트의 증기기관, 포드의 컨베이어 시스템 등 발명 대량생산 시대 도래 와트 증기 기관 포드사의 컨베이어 시스템 자료: 위키백과, KDB대우증권 리서치센터 자료: 조선일보, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 4
III. 중장기 전망(IT, 한국의 미래다!) 19년대 디지털 혁명 산업혁명 디지털 혁명 22년 199년대 2년대 21년대 PC 인터넷 모바일? PC의 보급: 1974년 최초 생산. 윈도우 출시와 더불어 본격적으로 보급 정보의 디지털화 인터넷의 확산: 1973년 인터넷 개념 정립. 1993년 최초의 브라우저 모자이크(Mosaic)의 출시로 폭발적인 사용자 증가 정보와 지식의 공유, 재생산 시작 스마트폰의 보급: 92년 최초의 스마트폰 공개. 7년 아이폰 출시로 시장 본격적 개화 214년 전세계적으로 13억대 판매 1981년 8월 12일 IBM PC 515 연결된 인터넷을 시각화 한 그림 자료: IBM, KDB대우증권 리서치센터 자료: 위키백과, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 III. 중장기 전망(IT, 한국의 미래다!) 19년대 스마트폰 이후의 새로운 변화에 대비해야 산업혁명 디지털 혁명 22년 199년대 2년대 21년대 PC 인터넷 모바일? 미래먹거리 가능성이 큰 혁신적인 제품/기술을 선정하여 시장 규모와 한국의 기술 수준을 확인하고 나아갈 길을 점검하고 준비해야 함 1) 22년대에는 초연결 사회로 발전할 것 H/W(디바이스)와 S/W의 도약이 필요 S/W는 차세대 네트워크, 빅데이터, 모바일 인터넷, 모바일 결제 분야의 성장이 기대 초연결 사회와 건강한 사회를 만드는데 영향을 미칠 대한민국 IT $3.2B 자료: KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 41
III. 중장기 전망(IT, 한국의 미래다!) 19년대 스마트폰 이후의 새로운 변화에 대비해야 디지털 혁명 산업혁명 22년 199년대 2년대 21년대 PC 인터넷 모바일? 2) 대한민국 IT는 인류의 건강한 사회 만들기에 도움이 되어야 함 - 에너지 문제 해결의 열쇠 전기차/2차전지 산업, LED 조명 - 고령화 문제에 도움 의료장비, 로봇, 무인차/스마트차, 드론 초연결 사회와 건강한 사회를 만드는데 영향을 미칠 대한민국 IT (억명) 12 +288% 97 1 73 8 6 4 25 2 195 215 25 자료: KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 Top Pick 삼성전기 (915) 이제는 새로운 성장으로 매수 (Maintain) 목표주가(원,12M) 93, 현재주가(15/11/3,원) 65,8 긍정적인 사업 환경: 스마트폰 수량 증가, 삼성페이, 신사업 그리고 IoT 216F 예상 실적 - 매출액: 6조 643억원(+1.2% YoY), 영업이익: 4,184억원(+25.1% YoY) 실적 개선 요인 - 216년 삼성전자의 스마트폰 판매 안정화 기대 - 삼성페이에 대한 시장 성장 가능성도 긍정적 - MLCC(Multi-Layer Ceramic Capacitor) 사업은 고가 제품 판매 호조로 실적 개선 지속 - 사업 구조 조정 진행(2Q15 HDD 사업 매각, 3Q15 파워, 튜너, ESL 사업 양도) - 삼성SDS, 삼성종합화학 등 주식을 매각하여 유입된 현금 보유 차세대 성장 동력 투자 가능성은 긍정적 41% 상승여력 영업이익(15F,십억원) 334 34 Consensus 영업이익(15F,십억원) EPS 성장률(15F,%) -84.2 MKT EPS 성장률(15F,%) 2.1 P/E(15F,x) 64.1 MKT P/E(15F,x) 11.9 KOSPI 2,48.4 시가총액(십억원) Valuation: 투자의견 매수 및 12개월 목표주가 93,원 유지 목표주가는 12개월 Forward BPS에 PBR 1.52배(5년 평균 2% 할인. 할인폭 축소) 적용 향후 성장 동력을 얼마나 빨리 찾는가가 주가 추가 상승의 주요 변수 4,915 발행주식수(백만주) 78 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 (십억원) 7,913 8,257 7,144 6,556 6,64 7,23 58 464 2 334 418 54 영업이익률 7.3 5.6. 5.1 6.3 7.5 11 순이익 (십억원) 441 33 53 8 271 36 1 EPS (원) 4,635 15 KOSPI 삼성전기 유동주식비율 73.5 외국인 보유비중 21.9 13 영업이익 (십억원) 베타(12M) 일간수익률.77 12 45,5 81,8 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 3.6-2.5 44.6 상대주가 -.4 1.2 37.9 14 9 8 7 14.1 15.2 15.6 15.1 5,68 4,256 6,478 1,27 3,492 ROE 11.9 8.2 11.5 1.8 6. 7.5 P/E (배) 17.5 17.2 8.4 64.1 18.8 14.2 P/B (배) 2. 1.4.9 1.1 1.1 1. 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성전기, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 42
Top Pick 서울반도체 (4689) 최악의 상황을 벗어나 (Maintain) 매수 TV 산업 부진, 조명 경쟁 심화 등의 악재에서 벗어나는 중. 특허 경쟁력은 장기 경쟁력 목표주가(원,12M) 24, 현재주가(15/11/3,원) 19,9 상승여력 21% 영업이익(15F,십억원) 52 Consensus 영업이익(15F,십억원) 48 EPS 성장률(15F,%) - MKT EPS 성장률(15F,%) 2.1 P/E(15F,x) 54.6 MKT P/E(15F,x) 11.9 KOSDAQ 682.13 시가총액(십억원) 1,16 216F 예상 실적 - 매출액: 1조 1,611억원(14.5% YoY), 영업이익: 869억원(67.3% YoY) 실적 개선 요인 1) 미국 스마트폰 업체내 점유율 상승 2) 자동차 LED 부문의 지속적인 성장 3) 수율 개선으로 수익성 안정화 4) 자회사인 서울바이오시스의 IPO Valuation: 투자의견 매수, 12개월 목표주가 24,원 유지 12개월 Forward BPS 1,558원에 PBR 2.3배(5년간 하단 평균) 적용하여 산정 발행주식수(백만주) 58 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 15 서울반도체 KOSDAQ 유동주식비율 64.8 14 매출액 (십억원) 859 1,32 939 1,14 1,161 1,251 외국인 보유비중 8.8 13 영업이익 (십억원) 33 96 3 52 87 15 베타(12M) 일간수익률 1.8 12 영업이익률 3.8 9.3.3 5.1 7.5 8.4 11 52주 최저가(원) 12,7 1 순이익 (십억원) 6 36-7 21 51 7 52주 최고가(원) 22,2 9 EPS (원) 95 619-118 364 872 1,196 주가상승률 1개월 6개월 12개월 8 ROE.9 6.3-1.2 3.8 8.6 1.8 7 절대주가 39.2 2.6 22.8 P/E (배) 254.2 65.2-54.6 22.8 16.6 6 상대주가 4. 3.6 -.5 14.1 15.2 15.6 15.1 P/B (배) 2.5 4.1 2.1 2. 1.9 1.7 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 서울반도체, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 Top Pick LG전자 (6657) 216년 자동차 산업을 기대하며 (Maintain) 매수 가전이 실적을, 자동차가 기대를 목표주가(원,12M) 현재주가(15/11/3,원) 65, 5,6 상승여력 28% 영업이익(15F,십억원) 1,129 216F 예상 실적 - 매출액: 57조 8,168억원(6.3% YoY), 영업이익: 1조 8,496억원(56.1% YoY) 실적 개선 요인 - HE(Home Entertainment, TV) 사업부: 흑자 전환 기대 OLED TV 판매 지속 증가 - MC(스마트폰) 사업부: 급격한 개선은 쉽지 않으나 비용 절감으로 더 나빠지지는 않을 듯 - H&A(가전) 사업부는 안정적인 실적 유지 - VC(전장) 사업부는 차세대 먹거리 Consensus 영업이익(15F,십억원) 1,96 EPS 성장률(15F,%) -7. MKT EPS 성장률(15F,%) 2.1 P/E(15F,x) 24.6 Valuation: 투자의견 매수 및 12개월 목표주가 65,원 유지 MKT P/E(15F,x) 11.9 현재 주가는 215년 기준 PBR.8배 수준에 불과 KOSPI 2,48.4 시가총액(십억원) 8,281 발행주식수(백만주) 181 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12 LG전자 KOSPI 유동주식비율 64.7 매출액 (십억원) 55,123 56,772 59,41 56,9 57,817 62,778 11 외국인 보유비중 2.2 영업이익 (십억원) 1,217 1,249 1,829 1,129 1,85 2,194 1 베타(12M) 일간수익률.89 영업이익률 2.2 2.2 3.1 2. 3.2 3.5 9 52주 최저가(원) 39,8 순이익 (십억원) 92 177 399 371 941 1,142 8 52주 최고가(원) 66,2 EPS (원) 511 978 2,28 2,54 5,25 6,318 7 주가상승률 1개월 6개월 12개월 ROE.7 1.5 3.4 3.1 7.6 8.5 6 절대주가 12.4-16.2-22.4 P/E (배) 144.1 69.7 26.8 24.6 9.7 8. 5 상대주가 8.1-13. -26. 14.1 15.2 15.6 15.1 P/B (배) 1.1 1..9.8.7.7 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG전자, KDB대우증권 리서치센터 43 216 산업전망
Top Pick LG이노텍 (117) 어려운 상황을 고려하면 잘하고 있다 (Maintain) 목표주가(원,12M) 현재주가(15/11/3,원) 매수 123, 95,7 상승여력 29% 영업이익(15F,십억원) 241 실적 개선 기대. 신규 모델 출시, 자동차 사업 성장, 아쉬운 LED 사업 부진 216F 예상 실적 매출액: 6조 4,1억원(1.2% YoY), 영업이익: 3,219억원(32.1% YoY) 실적 개선 요인 1) 미국 스마트폰 업체의 신규 모델 출시 카메라 화소수 8M 에서 12M 로 증가, ASP 상승 매출액 증가 및 수익성 개선 2) 자동차 사업 매출액 증가 차량 통신 모듈 북미 시장 공급 증가, 차량용 모터 및 LED 신규 차종 확대 적용 3) 긍정적인 환율: 영업이익 증대 효과 Consensus 영업이익(15F,십억원) MKT EPS 성장률(15F,%) 254 2.1 EPS 성장률(15F,%) -.4 부정적 요인: TV 산업 부진으로 LED 사업 적자 지속 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 123,원 유지 P/E(15F,x) 19.1 MKT P/E(15F,x) KOSPI 11.9 2,48.4 12개월 목표주가는 forward BPS 82,25원에 PBR 1.5배(과거 5년 평균. 유지)를 적용하여 산정 시가총액(십억원) 2,265 발행주식수(백만주) 24 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12 LG이노텍 KOSPI 유동주식비율 59.2 115 매출액 (십억원) 5,316 6,212 6,466 6,263 6,4 6,692 외국인 보유비중 1.6 11 영업이익 (십억원) 77 136 314 241 322 379 15 베타(12M) 일간수익률.76 1 영업이익률 1.4 2.2 4.9 3.8 5. 5.7 52주 최저가(원) 79, 95 순이익 (십억원) -25 16 113 118 194 243 9 52주 최고가(원) 117, 85 EPS (원) -1,237 77 5,2 5,1 8,185 1,276 주가상승률 1개월 6개월 12개월 8 ROE -1.9 1.2 7.5 6.7 1.2 11.5 75 절대주가 8.3-4.3 15.6 P/E (배) - 18.6 22.4 19.1 11.7 9.3 7 상대주가 4.1 -.6 1.2 14.1 15.2 15.6 15.1 P/B (배) 1.3 1.3 1.6 1.2 1.1 1. 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 관심종목 파트론 (5271) 성장 돌파구를 찾아서 (Maintain) 매수 어려운 환경을 고려하면 잘 하고 있으나, 문제는 신사업 부진. 216년 성과 나타날 듯 목표주가(원,12M) 현재주가(15/11/1,원) 13, 9,4 상승여력 38% 영업이익(15F,십억원) 58 216F 예상 실적 - 매출액: 1조 121억원(19.1% YoY), 영업이익: 716억원(35.8% YoY) 실적 개선 요인 - 파트론 실적의 핵심은 삼성전자 스마트폰 사업 급격한 수량 증가는 현실적으로 어려움 - 어려운 시장 환경에서도 상대적으로 안정적인 실적 기록 16M 카메라 및 OIS 채택률 증가로 ASP 하락 상쇄 가능 Consensus 영업이익(15F,십억원) 52 EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) -6.2 21.5 - 카메라 모듈에만 집중된 사업구조는 부정적 요인 신사업 육성 필요. IoT 등에서 성장 가능 P/E(15F,x) 11.2 MKT P/E(15F,x) 11.7 투자의견 매수 유지, 목표주가 13,원 유지 KOSDAQ 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 656.7 59 54 216F EPS 1,38원 / PER 1배 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 17 파트론 KOSDAQ 유동주식비율 71.3 매출액 (십억원) 873 1,1 77 823 965 1,87 15 외국인 보유비중 16. 영업이익 (십억원) 91 135 66 58 84 97 베타(12M) 일간수익률.94 13 영업이익률 1.4 12.3 8.6 7. 8.7 8.9 52주 최저가(원) 6,79 11 순이익 (십억원) 72 16 48 45 73 83 52주 최고가(원) 15,2 9 EPS (원) 1,333 1,956 894 838 1,351 1,541 주가상승률 1개월 6개월 12개월 7 ROE 43.3 44.2 16.3 14. 19.9 19.4 절대주가 -3. -19.3 5. P/E (배) 1.5 7.3 13.1 11.2 7. 6.1 5 상대주가 -.3-16.2-13.8 14.11 15.3 15.7 15.11 P/B (배) 3.9 2.7 2. 1.5 1.3 1.1 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터 44 216 산업전망
[결론] 성장 동력 스마트폰의 둔화 스마트폰 이후 새로운 먹거리 찾기 (1.3.25=1) 6 MSCI Korea IT (L) USD/KRW(R) TV 시대(Sony) - 삼성전자 1위 - LG전자 2위 (W) 2,5 JPY/KRW(R) 휴대폰 시대(Nokia) - 삼성전자 2위 - LG전자 3위 스마트폰 시대(Apple) - 삼성전자 1위 - LG전자 4위 새로운 성장 동력 - 스마트폰 시대 이후 - 부품/소재/장비 45 2, 3 1,5 15 1, 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 5 17F 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 [결론] 스마트폰 이후 시대 투자전략: Set보다 부품/소재로 S5 아이폰6 스마트폰: 하향 안정화 Note5 S6/E 1H16: 삼성 M/S 전략 삼성전기, 서울반도체 부품: 차별화와 신기술 2H16: New 시장 & 기술 LG전자, LG이노텍 S6 Plus 2H16 새로운 시장 * IT 기술 접목 - Automotive - Healthcare 1H15: 환율과 S6 * 새로운 기기 - IoT - Flexible S5와 노트4 실망 아이폰6/6+의 성공 중국업체의 도전 1Q14 2Q 3Q 4Q 1Q15 2Q 3Q 4QF 1Q16F 2QF 3QF 4QF 216 산업전망 45