LIG Research Division Company Analysis 216/1/18 Analyst 지인해ㆍ2)6923-7315ㆍemalee89@ligstock.com 이노션 (21432KS Buy 유지 TP 1,원 유지) 응답하라, 22! 동사는 현대차 그룹 광고대행사로 물리적 투자 없이 1) 22년까지 Genesis Premium 브랜드 이미지, 2) 신 종 친환경 차량 프로모션을 준비하는 Captive 물량만으로도 구조적 성장이 기대되는 회사입니다. 타사인 제 일기획과 비교 시 여전히 성장 Stage 2 구간에 있어 탑라인 성장에 따른 점진적 기업가치 상승 기대합니다. 미국도 내재화 작업을 통한 비계열 물량 확보가 예상됩니다. 확실히 보이는 숫자임에도 불구하고, 여전히 타사대비 저평가 매력, 배당 성향 확대, 금일부터 오버행 리스크도 제거 시점으로 매수 추천 드립니다. 현대차 그룹 Captive Market에 따른 유기적 성장 제일기획 3단계 성장 스토리: 1) 경제 성장에 따른 자연 성장, 2) 삼성그룹 글로벌 진출 가속화, 3) M&A를 통한 비유기적 성장, 단계별로 기업가치도 구조적 리레이팅 시현 [p. 4] 현재 이노션은 여전히 Stage 2 구간 [p. 5], 물리적 투자 없이도 Captive 물량만으로 구조적 성장 가능 22년까지 1) Genesis Premium 브랜드 이미지 구축, 2) 신종 친환경 차량 프로모션 및 시장 선점을 위해 대규모 광고 및 마케팅 예산 집행 기대 미국, 외주 내재화 작업으로 비계열 물량 확대 기존 Initiative가 대행했던 미국 광고를 현지 파트너사(Horizon)와 Canvas Worldwide JV 설립을 통해 Media buying(매체 구매)까지 직접 담당할 계획, 216년 매출액 48억원, 이익 1억원 이상 기여 미국 내 Captive 물량 소화뿐 아니라 비계열 물량(6%에 불과) 확대에도 매우 용이하게 작용할 전망 해외 글로벌 미디어를 대행하는 국내 유일한 회사로 타사대비 경쟁력 우위를 점한 것으로 판단 여전한 저평가, 배당성향 확대, 리스크 해소 국면으로 매수 의견 유지 216년 기준 PER 16배로 경쟁사 제일기획 대비 17% 할인, 글로벌 피어 대비 저평가 매력 부각 배당성향도 213년 1%, 214년 15%, 215년 2% 추정, 장기적으로 3%까지 확대 계획 금일(1/18)부터 보호예수(지분 27%)기간 종료, 오버행 이슈도 해소 국면으로 긍정적 시각 유지 Stock Data (천 원) 이노션(L) KOSPI 8 7 6 5 4 3 2 1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 (pt) 2,2 2, 1,8 1,6 경영실적 전망(K-IFRS 연결 기준) 결산기(12월) 단위 213A 214A 215E 216E 217E 매출액 (십억원) 656 745 946 1,138 1,37 영업이익 (십억원) 9 83 9 114 133 영업이익률 (%) 13.7 11.2 9.5 1. 1.2 순이익 (십억원) 78 84 72 89 14 EPS (원) 4,126 4,551 3,743 4,384 5,76 주가(1/15) 7,7원 액면가 5원 시가총액 1,414십억원 52주 최고/최저가 73,6원/ 51,3원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) -.3.. 상대주가(%) 2.6.. 증감률 (%) -6.9 1.3-17.8 17.1 15.8 PER (배).. 18.7 16.1 13.9 PBR (배).. 4. 4.8 5.5 ROE (%) 24.5 21.6 18.4 26.8 35.6 EV/EBITDA (배) -3.2-4.6 8.4 5.9 4.2 순차입금 (십억원) -33-418 -55-669 -817 부채비율 (%) 154.9 174.8 261.2 376.1 496.2
응답하라, 22! 216년에도 저성장 시대 저성장, 불확실성, 변동성 확대, 쉽지 않은 매크로 회복 기대감 광고산업은 경제규모 성장과 경기변동에 매우 높은 상관관계를 나타내며 명목 GDP, 실질민간소비 증감률의 상관관계는 각각 73%, 94%에 달한다. 국내 경제 는 대기업들을 중심으로 성장했기 때문에 경기 호황시에는 대기업을 비롯한 광 고주들이 광고비 지출을 확대하는 반면, 경기 불황시에는 단기적으로 유동성이 큰 광고비 예산을 감축, 광고주들의 지갑이 얇아지는 경향을 보인다. 216년에도 국내 경제는 +2~3% y-y 성장으로 저성장 국면이 지속될 전망으로 국내 광고산업 큰 폭의 성장세는 기대하기 쉽지 않다. 또한, 글로벌 광고산업도 +3~5% y-y에 머무를 전망이다. 쉽지 않은 경기 개선과 전반적인 저성장이 유 지되고 있는 가운데, 주식시장 변동성과 불확실성 또한 확대되는 구간이다. [그림 1] 국내 광고시장규모 vs. 명목 GDP vs. 민간소비증감률 비교 추이 및 전망 (조원) 광고시장규모 광고비증감률 (우) 12 명목GDP성장률 (우) 실질민간소비증감률 (우) 4% 9 2% 6 % 3-2% -4% 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216E 자료: Bloomberg, 광고연감, 통계청, LIG투자증권 [그림 2] 글로벌 광고시장규모 vs. GDP 증감률 추이 및 전망 (십억달러) 6 5 4 3 2 1 글로벌 광고시장 글로벌 광고시장 증감률(우) GDP 증감률(우) 12% 8% 4% % -4% -8% 22 24 26 28 21 212 214 216E -12% 자료: ZenithOptimedia, KOCCA, LIG투자증권 2 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
숫자로 검증하는 종목에 투자 확실한 숫자, 저평가, 배당 확대, 오버행 해소로 이노션 추천 216년과 같은 저성장, 시장 불확실성 확대, 광고 성장 둔화 국면에서도 결국에 주가는 실적에 수렴하기 마련이다. 따라서 확실히 숫자로 검증하는 종목에 투자 를 권고한다. 1) 22년까지 프리미엄 브랜드, 친환경 전기차 출시가 예고된 현대차 Captive Market(제일기획과 비교 시 Stage 2, p. 5)을 통한 유기적 성장, 2) 미주 지분 확대로 Captive Market 유기적 성장과 비유기적(현지 비계열 물 량 확대) 확대 동시 추진, 3) Global Peer 대비 저평가 매력과 배당 확대(최대 3%까지) 정책, 4) 상장 후 오버행 리스크(총 지분 27%, 1/18 보호예수 기간 만료)도 해소 국면 인 이노션을 추천, 투자의견 BUY 및 목표주가 1만원을 유지한다. [그림 3] KMI(Korea Advertising Index) 추이 (pt) 14 21 211 212 213 214 215 216E 13 12 11 1 9 8 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 자료: KOBACO, LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 3
1. Captive Market 에 따른 유기적 성장 제일기획, 3단계 성장 스토리 분석 현대차, 기아차 글로벌 진출 최대 수혜주 동사의 첫 번째 투자포인트는 Captive 물량 침투에 따른 유기적 성장이다. 이노 션은 25년 설립된 현대차 그룹 계열 광고대행사로 현대차 글로벌 브랜드 강 화 전략의 최대 수혜주이다. 국내 경제는 대기업들의 국내외 진출로 성장한 만 큼 각 기업의 각종 이벤트, 주요 핵심 지역에 활용되는 프로모션 및 마케팅이 매우 중요하기 때문이다. 안정적인 Captive Market을 기반으로 성장한 대표 사 업자인 삼성그룹 광고대행사인 제일기획과 비교해보자. 제일기획, 3단계로 구조적 성장 시현 제일기획의 성장 스토리는 크게 세 가지로 구분된다. Stage 1(2-25, CAGR +12.4%): 민간소비증가율, GDP 성장과 맞물린 자 연적 성장 Stage 2(25-211, CAGR +16.1%): 삼성그룹 글로벌 진출 가속화, Captive Market을 활용한 국내외 성장 지속 Stage 3(211-214, CAGR +5.8%): 대기업 물감 몰아주기로 일시 둔화, 경쟁 심화로 삼성그룹 기반 물량보다는 M&A를 통한 비유기적 성장 도모이다. 이에 따라 기업가치도 탑라인 성장에 힘입어 구조적 리레이팅이 이루어졌다. [그림 4] 제일기획 취급고 및 기업가치 추이 (십억원) 6, 5, 4, 3, 2, 1, * 제일기획 취급고 3단계 Stage CAGR 1. 2-25: +12.4% 2. 25-211: +16.1% 3. 211-214: +5.8% 1. 민간소비증가율, GDP 성장과 맞물린 유기적 성장 2. 삼성그룹 글로벌 진출 가속화로 Captive Market을 활용한 국내외 유기적 성장 3. 대기업 물감 몰아주기, 경쟁심화로 M&A를 통한 비유기적 성장 도모 시기 (십억원) 3, 2,5 2, 1,5 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 * 제일기획 기업가치 3단계 Stage CAGR 1. 2-25: +1.4% 2. 25-211: +13.6% 3. 211-214: +12.2% 1, 5 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료: Dataguide, Company Data, LIG투자증권 4 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
이노션, 여전히 Stage 2 구간 22년까지 대규모 광고비, 마케팅 예산 집행 기대 제일기획과 비교해 본 결과, 결론부터 언급하면 이노션은 광고 산업의 성장 단 계 중 여전히 Stage 2에 머물러 있어 22년까지 유기적인 두 자리 탑라인 성 장은 가능할 전망이다. 현대차 그룹은 25년에 이노션을 계열 광고대행사로 편입시킨 후, 그룹 물량 확대와 글로벌 캠페인 강화를 지속해왔다. 이러한 현대차 그룹이 더 큰 레벨업 을 예고하고 있다. 바로, 대규모 광고비와 마케팅 예산 집행이 기대되는 Genesis Premium 브랜드 런칭, 친환경 신종 차량 출시이다. [그림 5] 제일기획 vs. 이노션 취급고 비교 (십억원) 6, 5, 4, 3, 2, 1, *3단계 Stage CAGR 1. 2-25: +12.4% 2. 25-211: +16.1% 3. 211-214: +5.8% 1. 민간소비증가율, GDP 성장과 맞물린 유기적 성장 2. 삼성그룹 글로벌 진출 가속화로 Captive Market을 활용한 국내외 유기적 성장 3. 대기업 물감 몰아주기, 경쟁심화로 M&A를 통한 비유기적 성장 도모 시기 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 (십억원) 5, 4, 3, 1. 민간소비증가율, GDP 성장과 맞물린 유기적 성장, 그룹광고주기반 급속 성장기간 2. 현대차그룹의 글로벌 캠페인 강화, 4Q14 미주법인 지분 확대 2, 1, 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료: Company Data, LIG투자증권 주: 위에서부터 제일기획, 이노션 순 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 5
22년까지 프리미엄 브랜드, 친환경 출시 지속 22년까지 프리미엄 브랜드 이미지, 신종 차량 프로모션을 동시에! 글로벌 고급 자동차시장은 총 자동차 시장 수요의 1%를 차지하며, 21-214 년 매출액 CAGR는 +1.5%을 기록했다. 이에 따라, 현대차는 지난 215년 11 월 4일 통합 고급브랜드 Genesis를 단독 출범시키며 고급 자동차 시장에 뛰어 들었다. 프리미엄 브랜드는 지난 12월 EQ9 출시, 22년까지 SUV를 포함한 6개 라인을 출시할 예정이며 218년부터는 N Series를 선보일 계획이다. 또한, 현대차 그룹은 22년까지 22개 친환경 신차 발표도 앞두고 있어 1) 프리미엄 브랜드 이미지 구축, 2) 신종 차량 프로모션 및 친환경 차량 시장 선점을 위한 마케팅 두 가지 대규모 마케팅이 이루어져야 하는 만큼 높은 광고비 집행이 기대된다. 글로벌 시장 진입을 부추기는 분위기 이미 반응은 나쁘지 않은 수준이다. 美 컨슈머리포트에서 현대차 Genesis EQ9 과 기아차 텔루라이드 가 최고의 차 로 나란히 선정되었다. Genesis EQ9은 가장 야망적인(ambitious) 모델 로 뽑혔고, 현대차가 본격적으로 글 로벌 시장과 경쟁할 수 있는 럭셔리카 시장에 뛰어들었다고 분석했다. 또한, 가 장 현실적인(Probable) 콘셉트 카 로는 기아차 텔루라이드 가 선정되며 프리미 엄급 SUV 시대에 걸맞는 차량이라고 호평했다. 22년까지 글로벌 인지도 상승 목표 글로벌 프리미엄 브랜드로서의 레벨업! 215년 기준 인터브랜드 자동차 브랜드 랭킹에 따르면 현대차 39위, 기아차 74 위에 머물러 있고, 갓 출시한 Genesis는 물론 상위권 밖에 있다. 그룹의 목표 자체가 브랜드 이미지 향상 및 프리미엄 시장 진입에 따른 해외 입지 강화이기 에 계열 광고대행사인 동사의 수혜는 지속될 전망이다. [그림 6] 인터브랜드 발표 자동차 글로벌 브랜드 자료: Company Data, LIG투자증권 6 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
216/1/18 LIG Company Analysis [그림 7] 현대차, 기아차 신차 라인업 정리 자료: Company Data, LIG투자증권 [그림 8] 현대차, 기아차 프리미엄 모델 출시로 추가성장 기회 자료: Company Data, LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 7
22년 후에는 독립 딜러샵까지 가능 22년까지는 국내외 대규모 마케팅 진행될 예정이다. 현대, 기아차 세계 생산 및 판매량이 어느 정도 증대된 22년 이후부터는 중국, 멕시코 중심의 물리적 공장 증설로 지역 마케팅 진행, Genesis 브랜드의 독립 딜러샵 운영 가능성에도 무게가 실리고 있다. Stage 2 가속화, 점진적 기업가치 상승 기대 따라서, 동사는 215년 하반기부터-22년까지 물리적인 투자 및 M&A를 추진 하지 않아도 그룹 Captive 물량만으로도 두 자리 구조적 성장이 가능한 구간이다. 즉, 이노션이 Stage 2가 더욱 가속화 되고 있다는 뜻이다. 제일기획이 그랬듯, 구조적 취급고 탑라인 성장에 기인한 기업가치 상승 가능성은 매우 농후하다. [그림 9] 제일기획 vs. 이노션 취급고 추이 및 전망 (십억원) 7, 6, 5, * 216년: 볼륨모델 신차 출시 효과, 제네시스 브랜드 출범 * 217년: 미국 미디어 JV, 리우 올림픽, 유로 216 * 219년: N Series, 제네시스 모델라인 출시, 친환경 차량 * 22년: 현대 기아차 세계 생산 및 판매량 증대 (중국 4,5호 공장, 멕시코 공장 등) 제일기획 이노션 4, 3, 2, 1, 2 22 24 26 28 21 212 214 216E 218E 22E 자료: 광고연감, Company Data, LIG투자증권 8 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
2. 미국, 외주 내재화 작업으로 비계열 물량 확대 216년부터 Canvas Worldwide 실적 반영 미국에서 Media buying까지 내재화 작업 진행, 비계열 물량 확대에 노력 두 번째 투자포인트는 미주 지분 확대, 현지 광고대행사와의 JV를 통해 광고물 제작뿐 아니라 Media buying(매체 구매)까지 가능하다는 것이다. 이를 통해 미 국 내 그룹 Captive 물량 소화뿐 아니라 인지도 확산에 따른 비계열 물량 확보 도 매우 용이할 것으로 기대한다. 기존 현대차, 기아차 판매법인은 IWA(Innocean Worldwide America(이노션 지 분 6%))를 통해 Initiative 광고대행사에게 매체 대행 외주를 주는 개념이었다. 쉽게 말해 Initiative가 현대, 기아차 광고 수주를 받아왔고, 그룹 광고대행사인 이노션은 미국에서 직접 Media buying까지는 진행하지 않는 형태였다. 그러나, 지난 1월 미국 최대 독립 대행사인 Horizon Media와 JV(Canvas Worldwide, 이노션 지분 51%, Horizon Media 49%)를 맺어 미국 내 그룹 광 고를 직접 Media buying까지 담당할 수 있게 되었다. 기존에 Initiative 수익으 로 인식되었던 4천만달러(한화 약 48억원)는 Canvas 매출로 인식, 영업이익은 약 1억원 이상의 기여가 예상되며 이는 216년 1월부터 실적에 반영될 예정 이다. 향후 미국에서는 광고물 제작뿐 아니라 Media buying까지 가능해 외주 내재화 작업을 거칠 계획이며 시장 내 점진적인 입지 강화로 비계열 물량 확대에도 힘 쓸 예정이다. [그림 1] 계열 vs. 비계열 비중 [그림 11] 지역별 매출이익 기여도 1% 비계열 고객군 계열 고객군 6% 5% 7% 8% 6% 38% 14% 39% 4% 62% 94% 2% 34% % 본사 해외법인 본사 미주지역 유럽지역 중국 이머징 지역 자료: Company Data, LIG투자증권 자료: Company Data, LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 9
3. 밸류에이션 및 배당 점검 여전한 저평가 매력, 배당성향 3%까지 확대 계획 216년, 글로벌 피어 내 두 번째로 높은 영업이익 증가율 동사의 마지막 투자포인트는 확실한 숫자에도 불구하고 아직까지 1) 경쟁사 및 글로벌 피어 기업 대비 저평가 매력, 2) 주주친화적 배당 확대 정책이다. 블룸버그 컨센서스에 따르면 216년 영업이익 증가율이 두 번째로 높고, 현대, 기아차 Captive Market이라는 안정적이고 확실한 숫자가 기대됨에도 불구하고 주가는 PER 밸류에이션 16.8배, 당사 실적 추정치 PER 밸류에이션 16.1배에서 거래되고 있다. 경쟁사인 제일기획은 19.3배로 동사는 17% 이상 디스카운트를 받고 있는 셈이다. 배당성향 3%까지 확대 주주친화적 배당을 점진적으로 확대하는 정책(경쟁사는 배당 대신 자사주 매입 결정)도 긍정적이다. 213년 1%이었던 배당정책을 214년 15%, 215년 2% 추정, 장기적으로는 3%까지 확대할 예정이다. [그림 12] 이노션 PER BAND CHART [그림 13] 배당성향 추이 및 향후 목표 (천원) 8 7 6 5 x18 x16 x14 x12 35% 3% 25% 2% 15% 1% 1% 15% 2% 3% x1 5% 4 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 % 213 214 215E 중장기 자료: Company Data, LIG투자증권 자료: Dataguide, LIG투자증권 1 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
[표 1] 이노션 Global Peer Valuation (단위: 십억원, %, 배) 항목 I/S Year 이노션 제일기획 WPP Omnicon Publicis Dentsu JC Decaux Interpublic 213 634 2,79 18,867 15,967 1,18 7,189 3,393 7,798 매출액 214 745 2,666 19,993 16,135 1,146 7,63 3,471 7,939 215E 954 2,92 21,261 18,427 12,514 7,63 4,98 9,23 216E 1,92 3,199 21,233 19,78 13,11 8,667 4,534 9,583 213 82 13 2,413 1,998 1,633 1,169 26 655 실적 영업이익 214 83 127 2,61 2,48 1,495 1,281 325 83 215E 89 135 3,13 2,338 1,86 1,42 453 1,55 216E 11 157 3,87 2,444 1,992 1,472 497 1,163 213 71 99 1,63 1,85 1,151 725 132 293 순이익 214 82 12 1,868 1,163 1,7 773 272 53 215E 68 13 2,132 1,314 1,257 651 324 574 216E 82 119 2,276 1,372 1,354 95 356 653 213 14.6 1.9 -.3 5.6-72.6-1.7 -.5 214 17.4-1.6 6. 1..4-1.8 2.3 1.8 매출액 215E 28.1 8.9 6.3 14.2 23.3. 18. 16.3 216E 14.5 1.2 -.1 3.5 4.7 22.7 1.7 3.8 13~ 16E 19.9 5.7 4. 6.1 9. 6.4 1.1 7.1 213 3.2 8.2-1.7 7.9 48. -48. -14.3 성장성 214 1.4-2.5 8.2 2.5-8.4 9.5 57.6 26.8 영업이익 215E 6.5 6.7 15.5 14.2 24.4-18.6 39.5 27.1 216E 23.6 15.9 2.5 4.6 7.1 41.2 9.7 1.2 13~ 16E 1.1 6.4 8.6 6.9 6.9 8. 34.1 21.1 213 5.2 9.2-3.5 8.6 47.6-44.7-41.7 순이익 214 15.7 3.1 16.5 7.2-12.5 6.6 16.5 71.3 215E -16.4 1.4 14.1 13. 24.8-15.8 19.1 14.2 216E 19.6 15.4 6.7 4.4 7.8 45.8 1.1 13.7 213 13. 4.8 12.8 12.5 16.2 16.3 6.1 8.4 영업이익률 214 11.2 4.8 13.1 12.7 14.7 18.1 9.4 1.5 215E 9.3 4.7 14.2 12.7 14.9 14.8 11.1 11.4 216E 1.1 4.9 14.5 12.8 15.2 17. 11. 12.1 213 11.2 3.6 8.5 6.8 11.4 1.1 3.9 3.8 수익성 순이익률 214 11. 3.8 9.3 7.2 9.9 1.9 7.8 6.3 215E 7.2 3.5 1. 7.1 1. 9.2 7.9 6.2 216E 16.3 7.6..2.3 2.2 2.4.4 213 14.7 12.9 28.2 16.8 9. 8.4 14.8 ROE 214 19.3 12.5 13.4 33.6 15. 8.1 7.5 19.2 215E 14.8 11.3 15.7 39.5 15.3 6.1 1.1 22. 216E 14.9 12.2 16. 43.6 15.5 7.5 1.8 25. 시총 16/1/15 1,414 2,364 32,369 2,596 15,373 18,958 8,997 1,77 213 28.2 19.1 19.5 18.1 17.8 73.6 23.1 밸류 214 16.6 16.3 18.3 18.5 18.4 32.9 21.3 에이션 PER(배) 215E 19.7 22.4 15.4 16. 12.4 28.9 28.6 18.8 216E 16.8 19.3 14.1 14.9 11.4 19.9 25.4 16.5 자료: Bloomberg, LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 11
오버행(27%) 리스크 해소 보호예수기간 종료 오버행 리스크 제거 시점 마지막으로 리스크를 점검해보자. 215년 7월 17일 상장 후, 총 27%(MSPE 18%, Standard Chartered 7%, 우리사주조합 2%) 지분의 보호예수물량 오버행 이슈이다. 이 27% 지분은 216년 1월 17일까지 보호예수 기간을 거쳐 1월 18 일에 해소된다. 즉, 현 시점부터는 적극적인 매수를 하기 어려웠던 가장 큰 리 스크가 제거되는 시점이다. [그림 14] 215(Post-IPO) 지분 구조 및 보호예수물량(27%) 현황 Imagine Holdings 5% 정몽구재단 9% 기타유통주식 29% 기타 27% 보호예수 물량 NHPEAIV(MSPE) 18% 보호예수 물량 Standard Chartered 7% 정의선 2% 정성이 28% 보호예수 물량 우리사주조합 2% 자료: Company Data, LIG투자증권 12 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
[표 2] 이노션 사업부문별 실적 추이 (단위: 십억원, %) I/S 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 213 214 215E 216E 매출액 151.8 185.2 156. 251.7 227.1 27.5 24.6 27.6 634.1 744.7 945.9 1,138.3 growth % 49.6% 12.% 54.2% 7.5% -1.8% 17.4% 27.% 2.3% 본사 72.5 111.2 88.1 123.4 81.6 97.2 96.6 143.3 35.7 395.2 418.7 453.6 growth % 12.6% -12.6% 9.6% 16.1% 12.7% 5.9% 8.4% sales % 47.7% 6.1% 56.5% 49.% 35.9% 46.8% 4.1% 52.9% 55.3% 53.1% 44.3% 39.9% 매체 16.9 28.2 26.1 3.9 15.2 21.2 21.3 26.2 1. 12.1 83.9 73.5 growth % -9.7% -25.% -18.4% -15.2% 2.1% -17.8% -12.4% sales % 11.1% 15.2% 16.8% 12.3% 6.7% 1.2% 8.9% 9.7% 15.8% 13.7% 8.9% 6.5% 광고제작 15. 21.9 2.4 34.2 16.7 22.3 25.2 38.4 88.5 91.6 12.6 117.9 growth % 1.7% 2.1% 23.3% 12.2% 3.5% 12.% 15.% sales % 9.9% 11.8% 13.1% 13.6% 7.3% 1.8% 1.5% 14.2% 13.9% 12.3% 1.8% 1.4% 프로모션 16.3 28.9 16.6 39.4 2.1 24.9 2.4 56.2 66.4 11.2 121.5 139.7 growth % 23.% -13.9% 22.8% 42.4% 52.5% 2.% 15.% sales % 1.7% 15.6% 1.6% 15.7% 8.8% 12.% 8.5% 2.8% 1.5% 13.6% 12.8% 12.3% 해외 8.2 74.6 75.5 131.1 146. 111.6 145. 136.6 289.7 361.3 539.2 699.7 growth % 82.1% 49.8% 92.1% 4.2% 24.7% 49.2% 29.8% sales % 52.8% 4.3% 48.4% 52.1% 64.3% 53.8% 6.3% 5.5% 45.7% 48.5% 57.% 61.5% 유럽 44.9 31.4 4.6 28. 39.3 25.3 42.9 23.1 139.4 144.9 13.4 143.5 growth % -12.5% -19.7% 5.5% -17.7% 4.% -1.% 1.% sales % 29.6% 17.% 26.% 11.1% 17.3% 12.2% 17.8% 8.5% 22.% 19.5% 13.8% 12.6% 미주 7.8 8.1 1.9 74. 81.7 65.2 78.1 87.3 39.9 1.7 312.3 454. growth % 948.6% 75.3% 619.3% 18.% 152.5% 21.% 3.% sales % 5.1% 4.4% 7.% 29.4% 36.% 31.4% 32.5% 32.3% 6.3% 13.5% 33.% 39.9% 중국 7. 15.7 4.4 13.7 1. 8.4 7.1 18.5 31.4 4.8 44. 55.1 growth % 43.4% -46.2% 62.4% 34.5% 3.% 8.% 25.% sales % 4.6% 8.5% 2.8% 5.5% 4.4% 4.1% 3.% 6.8% 4.9% 5.5% 4.7% 4.8% 매출총이익 5. 63.4 56.7 87.7 69.7 73.4 77.5 91.8 236.5 257.7 312.5 381.6 growth % 39.4% 15.9% 36.7% 4.7% -5.1% 9.% 21.2% 22.1% margin % 32.9% 34.2% 36.3% 34.8% 3.7% 35.4% 32.2% 33.9% 37.3% 34.6% 33.% 33.5% 본사 23. 36.7 3.1 46. 24. 29.9 31.6 41.2 13.7 135.8 126.7 125. growth % 4.4% -18.5% 4.9% -1.5% 4.% -6.7% -1.3% margin % 31.7% 33.% 34.2% 37.3% 29.4% 3.8% 32.7% 28.7% 37.3% 34.4% 3.3% 27.6% 매체 13.9 23.9 21.9 26.7 12.6 17.5 18.4 22.3 87.1 86.4 7.9 62.4 growth % -8.8% -26.8% -15.9% -16.4% -.9% -17.9% -12.% margin % 82.1% 84.8% 83.7% 86.5% 83.% 82.7% 86.3% 85.3% 87.1% 84.6% 84.5% 84.8% 광고제작 2.7 4. 3.3 5.2 2.7 3.4 3.4 6.6 13.9 15.1 16.1 17.7 growth %.5% -14.7% 3.2% 28.3% 9.% 6.6% 9.8% margin % 17.9% 18.2% 16.1% 15.1% 16.2% 15.2% 13.4% 17.3% 15.7% 16.5% 15.7% 15.% 프로모션 1.9 4. 1. 12.1 4. 5.1 4.7 9.3 11.2 18.9 23.1 27. growth % 19.5% 28.3% 384.2% -23.1% 68.6% 21.9% 16.8% margin % 11.6% 13.7% 5.9% 3.7% 19.8% 2.4% 23.2% 16.6% 16.9% 18.7% 19.% 19.3% LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 13
I/S 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 213 214 215E 216E 해외 27. 26.6 26.6 41.7 45.7 43.5 45.9 5.6 15.8 121.9 185.8 256.6 growth % 69.2% 63.5% 72.7% 21.5% 15.2% 52.4% 38.1% margin % 33.7% 35.7% 35.2% 31.8% 31.3% 39.% 31.7% 37.1% 36.5% 33.7% 34.5% 36.7% 유럽 12.6 1.6 1.1 5.6 12.1 9.7 9.7 3.7 4.5 38.8 35.2 39. growth % -3.7% -8.4% -3.6% -34.3% -4.1% -9.3% 1.8% margin % 28.1% 33.6% 24.8% 19.9% 3.9% 38.3% 22.7% 15.9% 29.% 26.8% 27.% 27.2% 미주 4.4 4.3 5.2 23.4 24.3 24.2 26.9 36.9 16.4 37.2 112.3 176.9 growth % 456.6% 462.1% 419.2% 57.9% 127.2% 21.6% 57.5% margin % 56.% 53.3% 47.7% 31.6% 29.7% 37.2% 34.4% 42.3% 41.1% 37.% 36.% 39.% 중국 3.4 3.4 4.1 6.3 4.1 4.2 3.5 6.4 15.1 17.3 18.2 22.6 growth % 19.% 21.7% -15.1% 2.6% 14.% 5.4% 24.4% margin % 49.3% 21.8% 93.8% 45.8% 4.9% 49.4% 49.1% 34.9% 48.3% 42.3% 41.3% 41.1% 영업이익 27. 26.6 26.6 41.7 45.7 43.5 45.9 5.6 15.8 121.9 185.8 256.6 growth % 69.2% 63.5% 72.7% 21.5% 15.2% 52.4% 38.1% margin % 33.7% 35.7% 35.2% 31.8% 31.3% 39.% 31.7% 37.1% 36.5% 33.7% 34.5% 36.7% 자료: LIG투자증권 14 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
대차대조표 손익계산서 (십억원) 214A 215E 216E 217E (십억원) 214A 215E 216E 217E 유동자산 1,81 1,2 1,37 1,52 매출액 745 946 1,138 1,37 현금및현금성자산 217 25 362 465 증가율(%) 13.5 27. 2.3 14.8 매출채권 및 기타채권 643 675 681 688 매출원가 487 633 757 865 재고자산 매출총이익 258 312 382 442 비유동자산 93 1 11 16 매출총이익률(%) 34.6 33. 33.5 33.8 투자자산 22 31 35 44 판매비와 관리비 174 223 268 39 유형자산 11 11 11 8 영업이익 83 9 114 133 무형자산 56 53 51 5 영업이익률(%) 11.2 9.5 1. 1.2 자산총계 1,174 1,299 1,472 1,626 EBITDA 89 18 129 147 유동부채 725 93 1,11 1,286 EBITDA M% 11.9 11.4 11.3 11.3 매입채무 및 기타채무 686 871 1,49 1,24 영업외손익 26 14 14 15 단기차입금 지분법관련손익 9 1 1 11 유동성장기부채 금융손익 7 6 6 6 비유동부채 21 37 52 67 기타영업외손익 9-2 -2-2 사채 및 장기차입금 세전이익 19 13 128 148 부채총계 747 94 1,163 1,354 법인세비용 25 31 38 44 지배기업소유지분 415 346 294 255 당기순이익 84 72 89 14 자본금 9 9 9 9 지배주주순이익 82 71 88 12 자본잉여금 지배주주순이익률(%) 11.3 7.6 7.9 7.9 이익잉여금 416 347 295 256 비지배주주순이익 2 1 2 2 기타자본 -1-1 -1-1 기타포괄이익 -7 비지배지분 12 13 15 17 총포괄이익 77 72 89 14 자본총계 427 36 39 273 EPS 증가율(%, 지배) 1.3-17.8 17.1 15.8 총차입금 이자손익 8 1 12 15 순차입금 -418-55 -669-817 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 (십억원) 214A 215E 216E 217E 214A 215E 216E 217E 영업활동 현금흐름 19 124 321 37 총발행주식수(천주) 1,8 2, 2, 2, 영업에서 창출된 현금흐름 115 137 338 326 시가총액(십억원) 1,4 1,414 1,414 이자의 수취 8 1 12 16 주가(원) 7, 7,7 7,7 이자의 지급 EPS(원) 4,551 3,743 4,384 5,76 배당금 수입 9 9 9 9 BPS(원) 23,72 17,31 14,694 12,77 법인세부담액 -23-31 -38-44 DPS(원) 7, 7, 7, 7, 투자활동 현금흐름 26-79 -69-64 PER(X). 18.7 16.1 13.9 유동자산의 감소(증가) 7-54 -52-46 PBR(X). 4. 4.8 5.5 투자자산의 감소(증가) 9-9 -4-9 EV/EBITDA(X) -4.6 8.4 5.9 4.2 유형자산 감소(증가) -2-5 -3 ROE(%) 21.6 18.4 26.8 35.6 무형자산 감소(증가) -53-1 -1-1 ROA(%) 8.1 5.8 6.5 6.7 재무활동 현금흐름 -7-13 -14-14 ROIC(%) 42.5-97.5-34. -22.1 사채및차입금증가(감소) 배당수익률(%) N/A 1. 9.9 9.9 자본금및자본잉여금 증감 부채비율(%) 174.8 261.2 376.1 496.2 배당금 지급 -7-13 -14-14 순차입금/자기자본(%) -97.7-14.4-216.4-299.5 외환환산으로 인한 현금변동 -3 유동비율(%) 149. 132.9 123.4 118.2 연결범위변동으로 인한 현금증감 이자보상배율(X) 2,371.1 1,123.6 1,153. 1,15.8 현금증감 126 33 112 12 총자산회전율.7.8.8.8 기초현금 91 217 25 362 매출채권 회전율 1.3 1.4 1.7 1.9 기말현금 217 25 362 465 재고자산 회전율 N/A N/A N/A N/A FCF 17 119 318 37 매입채무 회전율.8.8.8.8 자료: LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 15
Compliance Notice 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내역 이노션(21432) 제시일자 215.12.3 216.1.18 투자의견 BUY BUY 목표주가 1,원 1,원 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 주가 및 목표주가 추이 (원) 이노션 목표주가 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [기업분석] 12개월 BUY(15% 초과)ㆍHOLD(%~15%)ㆍREDUCE(% 미만) * 단, 산업 및 기업에 대한 최종분석 이전에는 [산업분석] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로 표시할 수 있음. [투자비율] 12개월 매수(88.89%)ㆍ매도(%)ㆍ중립(11.11%) * 기준일 215.12.31까지 Compliance 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확히 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 당사는 공표일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 아닙니다. 조사분석 담당자는 공표일 기준 동 자료에 언급된 종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수 록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하 에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 16 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com