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Analyst 한국희 3774-1474 cookie@miraeasset.com Monthly Update The Recipe for F&B: valuation Global / Food, Beverage and Tobacco Dec 4 2007 Vol. 7 Defensiveness is playing out 약세장에서 빛을 발하다 지난 한 달간 글로벌 주식 시장의 큰 폭 조정에도 불구하고 F&B 섹터 수익률을 상대적으로 양호한 흐름을 보임. MSCI AC world F&B, MSCI AP ex. Japan F&B, MSCI Korea F&B 각각 벤치마크를 5.5%, 6.3%, 6.6% 아웃퍼폼함. 이른 바 방어적 특성 이 부각되는 국면. Tobacco sector: 배당 매력까지 가세 세부 섹터별로는 tobacco sector의 수익률이 타 섹터를 압도하였음. 이는 tobacco sector가 상대적으로 베타가 낮을뿐만 아니라, 배당수익률 측면에서도 상대 매력도가 부각되는 시기이기 때문인 것으로 판단. Altria, BAT, 의 지난 한달간 절대수익률은 각각 6.6%, 4.8%, 7.6%로 수익률 측면에서 top tier 를 형성. 그러나 현재 이들의 2007년 예상 배당수익률이 각각 4.1%, 4.0%, 3.8% 수준임을 감안하면 배당 매력을 근거로 한 주가 상승은 제한적일 것. F&B Sector Performance <World> (%) 1M 3M 6M MSCI AC world (3.8) 2.8 (1.6) MSCI AC world F&B 1.7 7.4 4.5 Relative Performance 5.5 4.5 6.1 <AP ex. Japan> (%) 1M 3M 6M MSCI AP ex. Japan (6.9) 11.4 18.5 MSCI AC ex. Japan F&B (0.6) 12.3 12.3 Relative Performance 6.3 0.9 (6.2) <Korea> (%) 1M 3M 6M MSCI Korea (6.9) 4.0 15.3 MSCI Korea F&B (0.3) 12.9 15.5 Relative Performance 6.6 8.9 0.2 Korean F&B: 조정 기조 지속 지난 9월 이후 한국 F&B sector 주가는 지속적인 조정을 거치고 있음. 그 결과 이 섹터의 (KOSPI 대비) 상대 PER은 2007년 초 1.7x 수준에서 1.1x 수준까지 하락하였고, 현재 1.1x~1.2x 사이에서 등락. 반면 지난 한달간 상대 PBR은 x에서 1.1x까지 상승, Tr EV/EBITDA은 0.8x 수준에서 유지. INDUSTRY ANALYSIS MIRAE ASSET RESEARCH

C ontents I. Global F&B Sector Overview 5 II. Asia Pacific F&B Sector Overview 15 III. Domestic F&B Sector Overview 24 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 2

그림목차 <Graph 1> World F&B sector Relative to MSCI AC World by industry 5 <Graph 2> Consumer Staple Sector s Last Week Performance by industry 5 <Graph 3> Winners and Losers of Last Week 8 <Graph 4> PER - EPS Growth Map 9 <Graph 5> PBR - ROE Map 9 <Graph 6> Leading Global F&B : Forward 12 month PER 10 <Graph 7> Leading Global F&B : Forward 12 month PBR 10 <Graph 8> Leading Global F&B : Forward 12 month Dividend Yield 11 <Graph 9> Leading Global F&B : Forward 12 month EV/EBITDA 11 <Graph 10> Leading Global F&B : PEG 12 <Graph 11> Leading Global F&B : Forward 12 month PSR 12 <Graph 12> AP ex. Japan F&B sector Relative to MSCI AC World by industry 15 <Graph 13> Consumer Staple Sector s Last Week Performance by industry 15 <Graph 14> Winners and Losers of Last Week 18 <Graph 15> PER-EPS Growth Map 19 <Graph 16> PBR-ROE Map 19 <Graph 17> Leading AP F&B : Forward 12 month PER 20 <Graph 18> Leading AP F&B : Forward 12 month PBR 20 <Graph 19> Leading AP F&B : Forward 12 month Dividend Yield 21 <Graph 20> Leading AP F&B : Forward 12 month EV/EBITDA 21 <Graph 21> Leading AP F&B : PEG 22 <Graph 22> Leading AP F&B : Forward 12 month PSR 22 <Graph 23> Korea F&B Sector Relative to MSCI Korea by industry 24 <Graph 24> Consumer Staple Industry s Last Week Performance by industry 24 <Graph 25> Winners and Losers of Last Week 25 <Graph 26> PER - EPS Growth 28 <Graph 27> Tr.PBR - ROE Map 28 <Graph 28> PEG Valuation 28 <Graph 29> Korean F&B s Historical Relative PER 29 <Graph 30> Korean F&B s Historical Relative PBR 29 <Graph 31> Korean F&B s Historical Relative EV/EBITDA 29 표목차 <Table 1> Global F&B Comparative Valuation 6 <Table 2> Global F&B Comparative Performance 7 <Table 3> Asia Pacific F&B Comparative Valuation 16 <Table 4> Asia Pacific F&B Comparative Performance 17 <Table 5> Korea F&B Comparative Valuation 26 <Table 6> Korea F&B Comparative Performance 27 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 3

Global Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 4

I. Global F&B Sector Overview <Graph 1> World F&B sector Relative to MSCI AC World by industry (%) 118 114 110 106 Beverage 102 98 94 Tobacco Food 90 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 (2006/01/01=100) <Graph 2> Consumer Staple Sector s Last Month Performance by industry (%) 6.0 4.4 5.7 4.0 2.0 1.7 1.9 2.2 0.0 (0.0) (2.0) (0.5) (4.0) (3.8) (6.0) World Consumer Staples Food Retailing Beverage Food Tobacco Household Products Personal Products 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 주: 절대수익률 기준 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 5

<Table 1> Global F&B Comparative Valuation Company Name Ticker Ctry Wgt MCap Sales Sales G (YoY) Net Inc. EPS G (YoY) EPS (MoM) OP Margin EBITDA Margin ROE 07E 07E 08E 07E 07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E (%) (USD bn) (USD bn) (%) (%) (USD bn) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Earnings Summary Nestle S.A. NESN-CH SW 7.2 192.7 95.1 9.0 7.9 9.2 14.8 11.7 0.7 0.8 13.7 14.0 16.7 17.2 20.0 21.8 Altria Group Inc. MO-US US 6.1 163.4 37.9 (46.2) 4.1 9.2 (18.5) 6.2 0.0 (0.4) 37.1 37.8 38.1 38.4 55.9 50.2 Co. KO-US US 4.8 143.5 28.4 17.8 9.3 6.2 12.7 12.4 0.0 0.3 26.2 26.9 30.0 31.2 35.1 36.2 PepsiCo Inc. PEP-US US 4.7 124.2 38.9 10.6 7.3 5.6 12.3 10.7 0.0 0.0 18.7 19.0 22.4 23.1 35.7 37.0 British American Tobacco PLC BATS-GB UK 2.2 78.3 20.2 0.8 4.2 4.5 8.0 9.0 0.6 0.4 30.3 30.8 34.4 35.1 32.9 34.4 Kraft Foods Inc. KFT-US US 2.1 53.5 36.8 7.2 11.9 2.9 (6.2) 6.6 0.6 0.0 13.4 13.0 15.8 15.9 10.6 11.8 Japan Tobacco Inc. 2914-JP JP 56.6 57.5 33.6 10.7 2.3 21.5 (4.7) (0.0) 2.5 6.6 5.7 9.1 9.6 12.0 10.0 InBev INB-BE BE 0.6 53.9 21.3 8.9 6.7 2.6 27.2 15.4 (1.7) (2.2) 26.2 27.1 33.7 34.4 14.1 14.6 Anheuser-Busch Cos. Inc. BUD-US US 1.5 38.7 16.7 5.9 3.8 2.1 11.1 10.2 (0.3) 1.3 17.1 16.9 23.1 22.9 63.4 93.4 Groupe Danone BN-FR FR 1.5 42.0 19.3 (6.6) 28.0 1.9 2.7 11.5 (3.3) (0.3) 15.5 14.9 17.9 18.3 20.0 17.0 Kellogg Co. K-US US 0.6 21.3 11.7 7.3 6.2 1.1 9.6 9.1 (0.7) (1.3) 15.8 16.0 19.0 19.3 49.1 45.4 Archer Daniels Midland Co. ADM-US US 0.8 23.4 49.7 12.8 7.9 1.7 11.8 13.2 3.9 1.7 4.6 4.9 6.3 6.3 16.2 15.7 General Mills Inc. GIS-US US 0.8 19.4 13.0 4.9 4.3 1.2 8.5 8.7 0.0 0.0 17.0 17.2 20.5 20.6 22.9 23.2 H.J. Heinz Co. HNZ-US US 0.6 15.1 9.7 7.7 3.9 0.8 10.1 8.4 0.4 0.0 16.3 17.0 19.2 19.5 44.2 43.2 Campbell Soup Co. CPB-US US 0.3 14.1 8.4 6.7 4.2 0.8 6.2 9.7 () (0.9) NA NA 19.4 19.6 53.8 47.8 Heineken Holding N.V. HEIO-NL NL 0.2 13.7 18.7 7.4 4.4 0.8 (11.4) 16.9 0.0 0.0 NA NA 20.1 21.2 29.5 29.7 Holdings Co. Ltd. 2503-JP JP 0.5 15.1 16.2 8.1 2.3 0.5 1.6 9.6 () 3.7 6.4 6.8 10.9 11.3 5.3 5.4 ConAgra Foods Inc. CAG-US US 0.5 12.2 12.4 3.4 3.1 0.7 3.5 12.5 0.0 0.3 10.7 11.1 12.8 12.8 NA NA Sara Lee Corp. SLE-US US 0.5 12.2 13.2 7.6 3.2 0.7 19.9 13.1 3.6 4.2 7.6 8.0 11.6 12.2 NA NA Group Ltd. FGL-AU AU 0.4 1 4.1 (1.7) 5.0 0.7 9.8 9.7 (3.1) (1.7) 28.9 29.5 28.7 29.6 16.0 16.8 Corp. 033780-KR KR 0.3 12.0 2.3 10.5 5.2 0.7 21.4 10.1 1.3 0.7 33.6 33.3 39.0 38.7 24.1 25.0 Hershey Co. HSY-US US 0.2 9.1 4.9 (0.6) 3.0 0.5 (11.4) 2.4 (6.3) (11.5) 17.9 17.6 22.9 21.9 76.8 85.7 Tingyi (Cayman Islands) Holding Corp. 322-HK HK 0.1 8.0 3.1 34.9 26.1 0.2 29.6 20.0 16.7 5.0 10.2 11.3 14.6 14.1 20.7 22.6 Co. Inc. 2802-JP JP 0.3 7.1 1 5.3 3.5 0.3 10.3 17.0 (1.7) (4.4) 5.9 6.6 10.8 11.5 5.8 6.8 Breweries Ltd. 2502-JP JP 0.3 8.2 13.3 2.2 0.4 0.4 0.5 4.9 1.5 4.2 5.9 5.9 9.1 9.4 8.8 8.5 Nissin Food Products Co. Ltd. 2897-JP JP 0.1 4.6 3.6 10.2 2.5 0.1 (29.3) 43.3 (33.4) (7.0) 6.7 7.4 8.9 9.6 4.7 7.0 CJ CheilJedang Corp. 097950-KR KR 0.1 3.2 2.6 8.1 8.0 0.1 66.9 113.6 NA NA 9.2 9.4 12.5 12.7 12.8 20.6 Brewery Co. Ltd. 000140-KR KR 0.1 3.1 0.9 7.2 8.0 0.1 39.3 18.0 4.5 25.1 25.6 32.4 32.3 11.1 12.0 Lotte Confectionary Co. Ltd. 004990-KR KR 0.0 2.2 9.9 4.8 5.8 0.1 (56.3) 12.8 4.3 6.9 8.7 9.0 16.3 17.0 8.1 8.5 Lotte Chilsung Beverage Co. Ltd. 005300-KR KR 0.0 1.4 9.9 3.6 4.1 0.1 (11.8) 13.2 (0.7) 8.1 6.3 6.9 15.4 16.3 4.5 4.9 Co. Ltd. 004370-KR KR 0.0 1.2 1.5 2.2 1.6 0.1 6.9 (0.7) (9.7) (9.6) 9.3 9.8 12.8 13.4 12.7 11.5 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 6

<Table 2> Global F&B Comparative Performance Company Name Price Consensus Upside 12-month Forward Valuation Performance TP Potential PER PBR EV/EBITDA DY PCR PSR PEG 1W 1M 3M 6M 12M YTD 3Y (Local) (Local) (%) (x) (x) (x) (%) (x) (x) (x) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Valuation Summary Nestle S.A. 543.0 575.0 5.9 18.0 3.8 12.1 2.3 13.6 1.9 1.4 2.6 2.2 4.6 14.3 28.4 25.4 85.6 Altria Group Inc. 77.6 82.0 5.7 16.8 7.7 10.7 4.1 15.5 4.2 (2.4) 6.3 6.6 12.0 8.5 (7.9) (9.6) 34.9 Co. 62.1 65.0 4.7 20.9 7.3 15.6 2.3 18.2 4.7 1.7 (0.3) 0.6 16.3 17.1 32.6 28.7 58.0 PepsiCo Inc. 77.2 78.0 1.1 20.9 7.4 13.4 2.1 16.8 3.0 1.8 2.2 4.5 13.7 12.6 24.5 23.4 54.6 British American Tobacco PLC 18.9 18.1 (4.0) 16.3 5.5 12.1 4.0 15.7 3.7 1.9 1.7 4.8 17.2 11.3 31.1 32.1 114.7 Kraft Foods Inc. 34.6 36.0 4.2 17.9 2.0 11.3 3.2 15.3 1.3 NA 3.3 6.0 8.5 2.6 (1.4) (3.2) Japan Tobacco Inc. 628,000 725,000 15.4 24.3 2.6 10.7 0.7 12.4 0.9 3.2 (0.8) (4.1) (1.3) 0.2 22.4 9.2 222.1 InBev 59.9 65.8 9.8 17.8 2.5 7.7 1.7 9.6 2.4 NA 3.0 (7.8) (0.4) 0.2 20.8 19.9 116.8 Anheuser-Busch Cos. Inc. 52.7 54.0 2.4 17.1 21.2 12.3 2.6 11.4 2.2 1.6 5.0 2.5 8.9 0.1 1 7.2 5.3 Groupe Danone 60.3 67.0 11.2 20.8 3.4 12.7 2.0 13.7 1.7 3.0 (0.5) 2.2 8.2 2.3 2.7 3.9 78.0 Kellogg Co. 54.0 59.0 9.2 18.1 6.9 10.7 2.4 13.8 1.7 1.9 2.0 4.0 (0.9) 0.2 8.6 8.0 23.7 Archer Daniels Midland Co. 36.4 42.0 15.5 13.0 1.8 7.9 1.2 9.0 0.5 2.1 2.7 8.2 2.1 3.6 13.7 71.5 General Mills Inc. 60.2 65.0 8.1 16.7 3.6 9.4 2.6 15.3 1.5 1.9 5.3 5.3 7.6 (0.3) 7.5 4.4 32.2 H.J. Heinz Co. 47.3 52.0 9.9 17.2 7.0 10.2 3.3 13.0 1.5 1.9 3.4 1.4 5.6 (0.5) 6.4 5.1 27.3 Campbell Soup Co. 37 43 17.1 17.2 7.8 9.9 2.4 12.4 1.7 2.2 4.7 0.9 (2.6) (7.0) (3.5) (5.6) 28.7 Heineken Holding N.V. 38.3 42.3 10.4 15.1 2.9 3.3 2.1 NA 0.7 8.7 4.2 (5.4) (1.8) 4.6 23.2 24.3 77.1 Holdings Co. Ltd. 1,749 1,820 4.1 28.3 1.5 8.6 1.1 11.4 0.9 5.1 4.0 10.8 20.6 (6.3) 7.2 (6.5) 77.2 ConAgra Foods Inc. 25.0 27.5 9.9 15.9 NA 9.3 3.1 10.5 2.0 5.0 6.0 (1.9) (2.0) (2.6) (7.3) (7.5) Sara Lee Corp. 16.8 16.0 (4.9) 16.0 N.A 9.2 2.5 1 0.9 4.4 3.9 2.1 (6.3) 1.5 (1.2) (28.3) Group Ltd. 6 7 5.1 15.9 2.6 10.8 4.2 14.5 2.6 1.6 (0.8) (0.3) (3.1) 0.5 (5.8) (9.0) 16.7 Corp. 76,800.0 86,000.0 12.0 14.9 3.6 9.9 3.8 13.1 4.0 0.1 7.6 7.7 12.6 26.1 35.9 129.9 Hershey Co. 40 43 7.7 18.6 17.2 10.1 3.0 11.8 1.8 (3.9) 2.6 (6.1) (13.5) (24.4) (24.7) (19.9) (23.0) Tingyi (Cayman Islands) Holding Corp. 11 1 (88.2) 268.5 56.2 113.0 0.2 168.3 15.9 10.9 0.4 (7.0) 7.5 21.4 70.0 46.3 524.7 Co. Inc. 1,216 1,650 35.7 21.2 1.3 5.9 1.4 8.1 0.6 1.6 (0.7) (3.9) (16.8) (13.1) (13.1) (22.7) 4.4 Breweries Ltd. 1,927 1,876 (2.6) 19.5 1.6 8.3 9.3 0.6 7.3 3.2 4.6 13.7 0.1 15.4 1.2 58.3 Nissin Food Products Co. Ltd. 3,960 3,900 (1.5) 27.8 1.6 10.8 1.3 19.1 1.3 41.8 (3.4) 7.3 7.6 (9.0) 0.8 (10.2) 54.7 CJ CheilJedang Corp. 282,000 333,000 18.1 2 3.6 14.7 0.0 14.1 9.6 0.2 6.4 (6.0) (15.9) 4.8 (2.0) (6.8) 50.1 Brewery Co. Ltd. 133,500 159,400 19.4 18.1 2.1 10.2 0.9 12.9 2.6 0.6 3.9 1 10 12 16 12 57 Lotte Confectionary Co. Ltd. 1,426,000 NA NA 13.9 1.2 9.7 0.2 15 1.7 (0.5) 0.4 (0.9) (5.8) 21.2 24.0 17.9 122.5 Lotte Chilsung Beverage Co. Ltd. 1,032,000 1,450,000 40.5 17.1 1.4 7.3 0.2 10.3 1.1 (261.9) (7.6) (16.1) (27.3) (5.6) (9.9) (26.3) 26.8 Co. Ltd. 178,000 237,500 33.4 8.6 4.4 1.7 5.8 2.8 0.8 (10.8) (24.6) (29.9) (34.8) (37.5) (20.5) 주1: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 주2: : 기간별 Best : 기간별 Worst Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 7

<Graph 3> Winners and Losers of Last Month 7.6 10.8 Nissin Food 7.3 Altria Sara Lee InBev General Mills 6.6 6.0 6.0 5.3 BAT 4.8 4.6 Pepsi ADM ConAgra Foods Kellogg 4.5 4.0 3.9 2.7 Danone 2.5 Anheuser-Busch 2.2 Nestle Heinz Heineken 2.2 1.4 0.9 0.8 0.6 (0.3) Lotte Confectionary Campbell CJ CheilJedang (3.9) (4.1) (5.4) (6.0) (0.9) Hershey (6.1) Tingyi Kraft Lotte Chilsung (16.1) (10.8) (7.0) (7.8) (X) (20.0) (15.0) (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 주: 절대 수익률 기준 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 8

<Graph 4> PER - EPS Growth Map 30.0 (Fw 12 PER, X) 25.0 Lotte Chilsung Nissin Food Anheuser-Busch Pepsi Danone Hershey 20.0 InBev Heinz Campbell Kraft Altria Sara Lee Kellogg Nestle 15.0 ConAgra Foods General Mills ADM (06~08E EPS CAGR, %) 10.0 (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목 은 당사 추정치 기준임 <Graph 5> PBR - ROE Map (Fw 12 PBR, X) 9.0 Campbell 8.0 Pepsi Heinz Altria 7.0 Kellogg 6.0 BAT Nestle 5.0 4.0 Nissin Food CJ CheilJedang Kraft InBev 3.0 Heineken Lotte Chilsung 2.0 General Mills ADM Danone Lotte Confectionary (07E ROE, %) 0.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목 은 당사 추정치 기준임 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 9

<Graph 6> Leading Global F&B : Forward 12 month PER ADM Lotte Confectionary Heineken ConAgra Foods Sara Lee BAT General Mills Altria Lotte Chilsung Anheuser-Busch Campbell Heinz 8.6 13.0 13.9 14.9 15.1 15.9 15.9 16.0 16.3 16.7 16.8 17.1 17.1 17.2 17.2 InBev Kraft Nestle Kellogg Hershey Danone Pepsi CJ CheilJedang Nissin Food 17.8 17.9 18.0 18.1 18.1 18.6 19.5 20.8 20.9 20.9 2 21.2 24.3 27.8 (X) 28.3 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 <Graph 7> Leading Global F&B : Forward 12 month PBR Lotte Confectionary 1.2 1.3 Lotte Chilsung 1.4 1.5 Nissin Food 1.6 1.6 ADM 1.8 Kraft 2.0 2.1 InBev 2.5 2.6 2.6 Heineken 2.9 Danone 3.4 3.6 General Mills 3.6 CJ CheilJedang 3.6 Nestle 3.8 BAT 5.5 Kellogg 6.9 Heinz 7.0 7.3 Pepsi 7.4 Altria 7.7 Campbell Hershey 7.8 17.2 (X) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 10

<Graph 8> Leading Global F&B : Forward 12 month Dividend Yield Lotte Confectionary Tingyi Lotte Chilsung ADM Nissin Food InBev Danone Heineken Pepsi Nestle Kellogg Campbell Sara Lee Anheuser-Busch General Mills Hershey ConAgra Foods Kraft Heinz BAT Altria 0.2 0.2 0.2 0.7 0.9 1.1 1.2 1.3 1.4 1.7 1.7 2.0 2.1 2.1 2.3 2.3 2.4 2.4 2.5 2.6 2.6 3.0 3.1 3.2 3.3 3.8 4.0 4.1 (%) 4.2 0.0 0.5 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 <Graph 9> Leading Global F&B : Forward 12 month EV/EBITDA Lotte Confectionary Tingyi Lotte Chilsung ADM Nissin Food InBev Danone Heineken Pepsi Nestle Kellogg Campbell Sara Lee Anheuser-Busch General Mills Hershey ConAgra Foods Kraft Heinz BAT Altria 0.2 0.2 0.2 0.7 0.9 1.1 1.2 1.3 1.4 1.7 1.7 2.0 2.1 2.1 2.3 2.3 2.4 2.4 2.5 2.6 2.6 3.0 3.1 3.2 3.3 3.8 4.0 4.1 (%) 4.2 0.0 0.5 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 11

<Graph 10> Leading Global F&B : PEG CJ CheilJedang 0.2 0.6 Sara Lee ADM Nestle 1.4 1.6 Anheuser-Busch 1.6 1.6 1.7 Pepsi 1.8 Heinz 1.9 BAT 1.9 General Mills 1.9 Kellogg 1.9 ConAgra Foods 2.0 Campbell 2.2 2.8 Danone 3.0 3.2 5.1 7.3 Heineken Tingyi 8.7 10.9 (X) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 주: EPS GROWTH = 06~08E EPS CAGR <Graph 11> Leading Global F&B : Forward 12 month PSR ADM 0.5 0.6 0.6 Heineken Sara Lee ConAgra Foods Lotte Chilsung 0.7 0.9 0.9 0.9 1.1 Nissin Food Kraft 1.3 1.3 General Mills Heinz Campbell Lotte Confectionary Kellogg Danone Hershey Nestle Anheuser-Busch 1.5 1.5 1.7 1.7 1.7 1.7 1.8 1.9 2.2 InBev 2.4 2.6 Pepsi BAT Altria 2.6 3.0 3.7 4.0 4.2 (X) 4.7 0.0 0.5 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 12

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Asia Pacific Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 14

II. Asia Pacific F&B Sector Overview <Graph 12> AP ex. Japan F&B sector Relative to MSCI AC World by industry (%) 140 130 Food 120 110 100 Tobacco 90 80 Beverage 70 60 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 <Graph 13> Consumer Staple Sector s Last Month Performance by industry (%) 6.0 5.1 4.0 2.0 2.3 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (0.6) (1.4) (2.8) (3.7) (8.0) (10.0) (6.9) (7.6) AP ex.japan Consumer Staples Food Retailing Beverage Food Tobacco Household Products Personal Products 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 주: 절대수익률 기준임 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 15

<Table 3> Asia Pacific F&B Comparative Valuation Company Name Ticker Ctry Wgt MCap Sales Sales G (YoY) Net Inc. EPS G (YoY) EPS (MoM) OP Margin EBITDA Margin ROE 07E 07E 08E 07E 07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E (%) (USD bn) (USD bn) (%) (%) (USD bn) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Earnings Summary Japan Tobacco Inc. 2914-JP JP 56.6 57.5 33.6 10.7 2.3 21.5 (4.7) (0.0) 2.5 6.6 5.7 9.1 9.6 12.0 10.0 Wilmar International Ltd. F34-SG SG 0.1 19.2 15.6 178.1 54.7 0.5 81.2 45.6 15.7 13.0 5.4 5.4 6.0 5.9 13.8 11.5 ITC Ltd. 500875-IN IN 0.2 17.9 3.6 12.2 19.8 0.8 10.5 19.8 0.0 0.5 30.2 29.5 31.6 31.3 26.9 28.0 Holdings Co. Ltd. 2503-JP JP 0.5 15.1 2.3 10.5 5.2 0.6 21.4 10.1 () 3.7 33.6 33.3 39.0 38.7 24.1 25.0 IOI Corp. Bhd 1961-MY MY 0.2 12.0 3.3 23.5 11.3 0.6 20.5 9.8 7.7 10.2 24.6 24.5 26.1 25.8 24.2 23.1 Group Ltd. FGL-AU AU 0.4 1 4.1 (1.7) 5.0 0.7 9.8 9.7 (3.1) (1.7) 28.9 29.5 28.7 29.6 16.0 16.8 Corp. 033780-KR KR 0.3 12.0 2.3 10.5 5.2 0.7 21.4 10.1 1.3 0.7 33.6 33.3 39.0 38.7 24.1 25.0 Tingyi (Cayman Islands) Holding Corp 322-HK HK 0.1 8.0 3.1 34.9 26.1 0.2 29.6 20.0 16.7 5.0 10.2 11.3 14.6 14.1 20.7 22.6 Breweries Ltd. 2502-JP JP 0.3 8.2 13.3 2.2 0.4 0.4 0.5 4.9 1.5 4.2 5.9 5.9 9.1 9.4 8.8 8.5 Co. Inc. 2802-JP JP 0.3 7.1 1 5.3 3.5 0.3 10.3 17.0 (1.7) (4.4) 5.9 6.6 10.8 11.5 5.8 6.8 Amatil Ltd. CCL-AU AU 0.2 6.7 3.9 0.8 (6.0) 0.3 12.1 13.7 0.4 2.4 18.6 2 18.7 2 23.6 25.5 China Mengniu Dairy Co. Ltd. 2319-HK CH 0.1 5.1 2.9 40.6 31.2 0.1 35.5 29.5 (2.4) (2.9) 5.6 6.0 8.0 8.0 24.0 22.6 Uni-President Enterprises Corp. 1216-TW TW 0.1 4.6 1.4 (81.9) 6.7 0.2 100.1 (16.6) (0.0) 0.0 NA NA 4.8 5.4 10.1 10.9 Lion Nathan Ltd. LNN-AU AU 0.1 4.3 1.8 4.9 5.7 0.2 11.6 (3.4) 0.4 28.3 30.0 28.4 30.3 31.9 33.0 Yakult Honsha Co. Ltd. 2267-JP JP 0.1 4.3 2.8 15.0 (3.5) 0.1 7.3 (0.4) (1.7) (5.3) 7.4 8.6 12.5 13.1 6.2 6.2 Nissin Food Products Co. Ltd. 2897-JP JP 0.1 2.9 2.6 9.6 7.6 0.1 57.1 115.5 NA NA 8.7 8.8 12.0 12.1 12.1 19.8 CJ CheilJedang Corp. 097950-KR KR 0.1 3.2 2.6 8.1 8.0 0.1 66.9 113.6 NA NA 9.2 9.4 12.5 12.7 12.8 20.6 Brewery Co. Ltd. 000140-KR KR 0.1 3.1 0.9 7.2 8.0 0.1 39.3 18.0 4.5 25.1 25.6 32.4 32.3 11.1 12.0 Goodman Fielder Ltd. GFF-AU AU 0.1 2.3 2.2 3.5 3.9 0.2 (4.8) 7.5 (7.5) (8.5) 17.0 17.4 17.0 17.3 1 11.5 Kikkoman Corp. 2801-JP JP 0.1 2.7 3.7 5.5 2.8 0.1 4.6 5.9 (0.8) (3.4) 5.6 5.8 NA 10.2 6.0 NA Nisshin Seifun Group Inc. 2002-JP JP 0.1 2.5 9.8 5.3 4.5 0.1 (56.3) 12.1 0.8 (0.8) 9.1 9.3 16.3 17.0 8.3 8.6 Nippon Meat Packers Inc. 2282-JP JP 0.1 2.2 9.0 2.7 2.8 0.0 (73.5) 212.1 (65.0) (25.8) 1.5 1.9 4.1 4.0 NA Lotte Confectionary Co. Ltd. 004990-KR KR 0.0 2.2 9.9 4.8 5.8 0.1 (56.3) 12.8 4.3 6.9 8.7 9.0 16.3 17.0 8.1 8.5 Ito En Ltd. 2593-JP JP 0.1 2.2 3.0 8.3 7.3 0.1 10.4 10.6 0.0 (0.3) 7.4 7.6 8.1 8.0 15.0 14.3 Lotte Chilsung Beverage Co. Ltd. 005300-KR KR 0.0 1.4 9.9 3.6 4.1 0.1 (11.8) 13.2 (0.7) 8.1 6.3 6.9 15.4 16.3 4.5 4.9 Co. Ltd. 004370-KR KR 0.0 1.2 1.5 2.2 1.6 0.1 6.9 (0.7) (9.7) (9.6) 9.3 9.8 12.8 13.4 12.7 11.5 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 16

<Table 4> Asia Pacific F&B Comparative Performance Company Name Price Consensus Upside 12-month Forward Valuation Performance TP Potential PER PBR EV/EBITDA DY PCR PSR PEG 1W 1M 3M 6M 12M YTD 3Y (Local) (Local) (%) (x) (x) (x) (%) (x) (x) (x) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Valuation Summary Japan Tobacco Inc. 628,000 725,000 15.4 24.3 2.6 10.7 0.7 12.4 0.9 3.2 (0.8) (4.1) (1.3) 0.2 22.4 9.2 222.1 Wilmar International Ltd. 4.4 6 30.7 24.6 2.5 16.2 0.8 28.5 0.8 0.4 5.8 6.3 41.6 NA NA NA NA ITC Ltd. 188.4 209 1 20.6 5.3 13.0 2.1 18.4 4.3 1.4 2.0 4.9 9.8 16.1 1.8 7.0 119.2 Holdings Co. Ltd. 1,749.0 1,820 4.1 14.0 3.4 9.9 3.8 11.4 4.0 4.0 10.8 20.6 (6.3) 7.2 (6.5) 77.2 IOI Corp. Bhd 6.8 7.4 8.9 21.2 4.5 13.9 2.3 19.5 3.5 1.4 (2.9) (14.6) 35.0 15.5 69.6 74.3 237.5 Group Ltd. 6.3 6.6 5.1 15.9 2.6 10.8 4.2 14.5 2.6 1.6 (0.8) (0.3) (3.1) 0.5 (5.8) (9.0) 16.7 Corp. 76,800 86,000 12.0 14.9 3.6 9.9 3.8 13.1 4.0 0.1 7.6 7.7 12.6 26.1 35.9 129.9 Tingyi (Cayman Islands) Holding Corp. 11.1 1.3 (88.2) 268.5 56.2 113.0 0.2 168.3 15.9 10.9 0.4 (7.0) 7.5 21.4 70.0 46.3 524.7 Breweries Ltd. 1,927 1,876 (2.6) 19.5 1.6 8.3 9.3 0.6 7.3 3.2 4.6 13.7 0.1 15.4 1.2 58.3 Co. Inc. 1,216.0 1,650.0 35.7 21.2 1.3 5.9 1.4 8.1 0.6 1.6 (0.7) (3.9) (16.8) NA NA NA NA Amatil Ltd. 10.0 10.2 2.3 18.4 4.5 10.3 4.1 12.6 1.8 1.4 (1.3) 8.1 7.5 33.7 28.9 34.2 China Mengniu Dairy Co. Ltd. 28.0 34.7 24.2 30.6 6.5 16.3 0.7 17.8 1.4 0.9 9.6 (15.7) (4.4) 9.4 63.6 36.7 NA Uni-President Enterprises Corp. 41.8 50.0 19.8 24.2 2.6 66.0 2.3 NA 3.0 0.8 6.8 (13.9) 15.2 38.7 40.0 36.2 178.3 Lion Nathan Ltd. 9 9 (0.1) 17.9 5.5 10.7 4.5 13.5 2.4 2.9 2.7 1.4 1.2 3.4 14.1 13.1 16.1 Yakult Honsha Co. Ltd. 2,720.0 3,400.0 25.0 29.9 1.8 10.2 0.7 17.5 1.6 9.0 0.7 7.7 3.4 (3.4) (7.5) (20.5) 54.5 Nissin Food Products Co. Ltd. 3,960 3,900 (1.5) 24.1 4.0 14.7 0.0 19.1 0.9 0.3 (3.4) NA NA NA NA NA NA CJ CheilJedang Corp. 282,000 333,000 18.1 2 3.6 14.7 0.0 14.1 9.6 0.2 6.4 (6.0) (15.9) 4.8 (2.0) (6.8) 50.1 Brewery Co. Ltd. 133,500 159,400 19.4 18.1 2.1 10.2 0.9 12.9 2.6 0.6 3.9 0.8 10.3 11.7 16.1 11.7 57.4 Goodman Fielder Ltd. 2.0 2.4 20.2 11.8 1.3 8.2 7.1 9.2 10.0 (1.3) (6.9) (21.8) (20.9) (7.3) (11.9) NA Kikkoman Corp. 1,523 1,640 NA 25.3 NA NA 0.8 9.6 0.7 4.8 4.0 5.3 (2.2) (15.9) 16.1 6.0 62.0 Nisshin Seifun Group Inc. 1,097 NA NA 14.0 1.2 9.7 0.2 NA 1.7 (0.5) 1.4 6.6 4.0 (11.5) (4.0) (10.7) 6.6 Nippon Meat Packers Inc. 1,089 1,175 7.9 34.2 NA NA 1.5 8.3 0.2 (3.7) 5.6 (5.5) (11.8) (25.4) (10.1) (16.2) (18.3) Lotte Confectionary Co. Ltd. 1,426,000 NA NA 13.9 1.2 9.7 0.2 15.5 1.7 (0.5) 0.4 (0.9) (5.8) 21.2 24.0 17.9 122.5 Ito En Ltd. 2,625 3,200 NA 21.2 3.0 7.1 1.5 15.9 0.7 2.0 7.4 8.0 (9.5) (33.9) (25.6) (27.9) 3.1 Lotte Chilsung Beverage Co. Ltd. 1,032,000 1,450,000 40.5 17.1 1.4 7.3 0.2 10.3 1.1 (261.9) (7.6) (16.1) (27.3) (5.6) (9.9) (26.3) 26.8 Co. Ltd. 178,000 237,500 33.4 8.6 4.4 1.7 5.8 2.8 0.8 (10.8) (24.6) (29.9) (34.8) (37.5) (20.5) 주1: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 주2: : 기간별 Best : 기간별 Worst Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 17

<Graph 14> Winners and Losers of Last Month Ito Yakult Nissin Food Nisshin Seifun Wilmar Kikkoman ITC Lion Nathan Lotte Confectionary Nippon Meat CJ CheilJedang Goodman Fielder Tingyi Uni-President IOI China Mengniu Dairy Lotte Chilsung (10.8) (13.9) (14.6) (15.7) (16.1) (3.9) (4.1) (5.5) (6.0) (6.9) (7.0) (0.3) (0.9) (1.3) 1.4 0.8 8.0 7.7 7.6 7.3 6.6 6.3 5.3 4.9 4.6 10.8 (%) (20.0) (15.0) (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 주: 절대수익률 기준 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 18

<Graph 15> PER-EPS Growth Map 35 (Fw 12 PER, x) Nippon Meat Yakult China Mengniu Dairy 30 Nissin Food 25 Kikkoman Ito IOI Uni-President Lotte Chilsung Nisshin Seifun Goodman Fielder 20 15 10 Lion Nathan ITC (06~08E EPS CAGR, %) 5 (10.0) 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목 은 당사 추정치 기준임 <Graph 16> PBR-ROE Map (Fw 12 PBR, x) 7 China Mengniu Dairy 6 5 Nissin Food CJ CheilJedang IOI ITC Lion Nathan 4 3 2 Lotte Chilsung Uni-President Lotte Confectionary Yakult Ito Wilmar 1 Nisshin Seifun Goodman Fielder (07E ROE,%) 0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목 은 당사 추정치 기준임 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 19

<Graph 17> Leading AP F&B : Forward 12 month PER Goodman Fielder Lotte Confectionary Nisshin Seifun Lotte Chilsung Lion Nathan ITC CJ CheilJedang Ito IOI Nissin Food Uni-President Wilmar Kikkoman Yakult China Mengniu Dairy Nippon Meat 8.6 11.8 13.9 14.0 14.0 14.9 15.9 17.1 17.9 18.1 18.4 19.5 20.6 2 21.2 21.2 21.2 24.1 24.2 24.3 24.6 25.3 29.9 30.6 34.2 (X) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 <Graph 18> Leading AP F&B : Forward 12 month PBR Lotte Confectionary 1.2 Nisshin Seifun 1.2 1.3 Goodman Fielder 1.3 Lotte Chilsung 1.4 1.6 Yakult 1.8 2.1 Wilmar 2.5 2.6 2.6 Uni-President 2.6 Ito 3.0 3.4 3.6 CJ CheilJedang 3.6 Nissin Food 4.0 4.5 IOI 4.5 ITC 5.3 Lion Nathan 5.5 China Mengniu Dairy 6.5 (X) 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 0.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 20

<Graph 19> Leading AP F&B : Forward 12 month Dividend Yield Lotte Confectionary Nisshin Seifun Tingyi Lotte Chilsung Yakult China Mengniu Dairy Kikkoman Wilmar Nippon Meat Ito ITC IOI Uni-President Lion Nathan Goodman Fielder 0.2 0.2 0.2 0.2 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 1.4 1.5 1.5 1.7 2.1 2.3 2.3 3.8 3.8 4.1 4.2 4.5 7.1 (%) 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 0.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 <Graph 20> Leading AP F&B : Forward 12 month EV/EBITDA Ito Lotte Chilsung 4.4 5.9 7.1 7.3 Goodman Fielder Lotte Confectionary Nisshin Seifun Yakult Lion Nathan 8.2 8.3 9.7 9.7 9.9 9.9 10.2 10.2 10.3 10.7 10.7 10.8 ITC IOI CJ CheilJedang Nissin Food Wilmar China Mengniu Dairy 13.0 13.9 14.7 14.7 16.2 16.3 (X) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 21

<Graph 21> Leading AP F&B : PEG CJ CheilJedang Nissin Food Wilmar Uni-President China Mengniu Dairy ITC IOI Ito Lion Nathan 0.2 0.3 0.4 0.6 0.8 0.9 1.4 1.4 1.4 1.6 1.6 2.0 2.8 2.9 3.2 Kikkoman 4.8 7.3 Yakult 9.0 Goodman Fielder Tingyi 10.0 10.9 (X) 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 주: EPS GROWTH = 06~08E EPS CAGR 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 <Graph 22> Leading AP F&B : Forward 12 month PSR CJ CheilJedang Nissin Food Wilmar Uni-President China Mengniu Dairy ITC IOI Ito Lion Nathan 0.2 0.3 0.4 0.6 0.8 0.9 1.4 1.4 1.4 1.6 1.6 2.0 2.8 2.9 3.2 Kikkoman 4.8 7.3 Yakult 9.0 Goodman Fielder Tingyi 10.0 10.9 (X) 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 22

Korea Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 23

III. Domestic F&B Sector Overview <Graph 23> Korea F&B Sector Relative to MSCI Korea by industry (%) 140 130 Tobacco 120 110 100 Food 90 80 70 60 Beverage 50 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 (2006/01/01=100) <Graph 24> Consumer Staple Industry s Last Month Performance by industry (%) 10.0 7.6 5.0 1.1 2.9 0.0 (5.0) (10.0) (6.9) (0.3) (4.5) (5.5) (15.0) (20.0) (15.8) Korea Consumer Staples Food Retailing Beverage Food Tobacco Household Products Personal Products 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 주: 절대수익률 기준 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 24

<Graph 25> Winners and Losers of Last Month 빙그레 6.5 7.6 오뚜기 진로발효 4.3 3.9 대상 하이트맥주 1.2 0.8 오리온 롯데제과 (0.9) (0.9) 삼양사 CJ제일제당 풀무원 동원F&B 삼양제넥스 매일유업 롯데삼강 대림수산 농심 무학 (5.4) (6.0) (6.5) (6.9) (7.9) (9.6) (9.8) (10.0) (10.8) (11.3) 롯데칠성 (16.1) (%) (20.0) (15.0) (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 자료: Factset Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 25

<Table 5> Korea F&B Comparative Valuation Company Name CODE Wgt MCap Sales Sales G (YoY) OP G(YoY) Net Inc. EPS G (YoY) OP Margin ROE 07E 07E 08E 07E 08E 07E 07E 08E 07E 08E 07E 08E (%) (W bn) (W bn) (%) (%) (%) (%) (W bn) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Earnings Summary 033780 6 12 2,501 10.5 5.2 17.8 4.2 713 21.4 7.7 33.6 33.3 24.1 25.0 CJ제일제당 097950 0.31 3.18 2,865 8.1 8.0 36.8 10.6 97 66.9 113.6 9.2 9.4 12.8 20.6 하이트맥주 000140 0.27 2.83 957 7.2 8.0 19.4 10.2 142 39.3 18.0 25.1 25.6 11.1 12.0 롯데제과 004990 0.20 2.03 10,792 4.8 5.8 32.1 8.3 130 (56.3) 12.8 8.7 9.0 8.1 8.5 롯데칠성 005300 0.12 1.28 10,782 3.6 4.1 (12.5) 13.9 66 (11.8) 13.2 6.3 6.9 4.5 4.9 오리온 001800 0.16 1.63 5,431 (1.6) 3.3 5.1 9.5 100 (10.8) (15.0) 5.4 5.7 20.8 15.0 농심 004370 0.10 8 1,616 2.2 1.6 0.5 6.9 127 6.9 (0.7) 9.3 9.8 12.7 11.5 삼양사 000070 0.05 0.55 11,700 3.8 3.3 10.0 5.8 32 31.8 53.3 4.1 4.2 4.0 6.1 매일유업 005990 0.03 0.30 6,887 4.0 3.9 23.5 8.2 30 (2.1) 8.2 4.5 4.6 13.6 13.0 오뚜기 007310 0.05 0.54 1,043 7.5 4.0 53.0 21.6 43 36.9 24.8 5.3 6.2 14.6 16.0 대상 001680 0.04 0.43 1,076 5.6 3.3 53.3 39.6 12 (167.3) 119.6 3.8 5.1 3.5 7.2 빙그레 005180 0.04 0.38 555 5.5 4.0 14.0 (8.7) 34 18.0 (9.6) 8.2 7.2 14.0 11.7 삼양제넥스 003940 0.02 0.24 2,280 4.5 4.4 (19.1) 10.4 25 (29.7) 9.3 8.7 9.2 7.8 8.0 롯데삼강 002270 0.03 0.29 3,485 7.9 3.5 20.4 5.6 26 40.7 13.0 8.0 8.2 10.3 10.5 동원F&B 049770 0.02 0.17 6,867 8.2 6.1 15.5 14.6 15 4.6 14.3 3.1 3.3 6.3 7.0 풀무원 017810 0.03 0.28 3,565 0.7 3.8 21.8 8.1 25 36.1 16.1 5.3 5.5 14.5 15.0 진로발효 018120 0.02 0.18 696 5.7 4.3 5.1 4.3 19 3 (13.0) 29.3 29.3 22.1 21.1 무학 033920 0.01 0.14 1,030 11.6 1.3 16.8 0.0 21 47.3 82.2 19.4 19.1 14.6 25.9 대림수산 003960 0.01 0.10 1,949 (0.0) 6.0 (0.0) 52.7 11 0.0 55.2 5.8 8.3 37.9 39.6 주: 음영 기업은 당사 추정치 기준, 그 외의 기업은 FnGuide 컨센선스 기준 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 26

<Table 6> Korea F&B Comparative Performance Company Name Price Foreign CHG 12-month Forward Valuation Tr. Tr. Performance Ownership 3Mon PER PSR PEG PBR EV/EBITDA 1W 1M 3M 6M 12M YTD 3Y (Won) (%) (x) (x) (x) (x) (x) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Valuation Summary 76,800 51.6 0.1 14.9 4.0 3.5 13.0 0.1 7.6 7.7 12.6 26.1 35.9 129.9 CJ제일제당 282,000 26.7 0.0 2 9.6 0.2 NA NA 6.4 NA NA NA NA NA NA 하이트맥주 133,500 26.8 0.9 18.1 2.6 0.6 2.1 13.3 3.9 0.8 10.3 11.7 16.1 11.7 57.4 롯데제과 1,426,000 35.0 (0.6) 13.9 1.7 (0.5) 1.2 14.3 0.4 (0.9) (5.8) 21.2 24.0 17.9 122.5 롯데칠성 1,032,000 35.1 (2.0) 17.1 1.1 (261.9) 0.9 6.5 (7.6) (16.1) (27.3) (5.6) (9.9) (26.3) 26.8 오리온 275,000 30.7 (9.3) 19.4 3.0 (1.5) 3.5 42.5 0.0 (0.9) 5.8 6.2 2.6 0.9 169.6 농심 178,000 32.6 0.6 8.6 2.8 1.1 3.7 0.8 (10.8) (24.6) (29.9) (34.8) (37.5) (20.5) 삼양사 55,800 5.7 (1.4) 11.5 0.4 0.3 0.7 8.6 0.9 (5.4) (20.9) (17.8) (9.6) (10.3) 55.0 매일유업 22,700 19.0 (1.2) 9.3 0.4 3.2 1.3 7.5 (2.6) (9.6) (40.7) (37.3) (9.2) (11.7) 250.9 오뚜기 157,000 21.7 0.1 1 0.5 0.4 1.7 9.3 15.4 4.3 (0.6) 26.6 52.4 51.7 287.7 대상 12,850 19.4 2.6 22.9 0.4 NA 1.3 10.3 2.4 1.2 13.7 4.0 3.2 6.7 194.5 빙그레 38,500 37.8 1.9 11.9 0.7 3.6 1.4 5.7 4.9 6.5 (3.6) (5.6) (7.8) (9.6) 22.8 삼양제넥스 81,200 36.4 0.7 25.1 0.2 7.6 0.8 3.4 (4.8) (7.9) (21.9) (11.6) (7.7) (13.0) 104.5 롯데삼강 230,000 5.3 1.7 10.0 0.8 0.4 1.1 8.8 2.2 (9.8) (1) 12.7 30.7 38.6 147.3 동원F&B 54,000 21.1 0.3 10.1 0.2 1.1 0.7 6.2 2.7 (6.9) (22.7) (20.6) (12.2) (15.2) 25.6 풀무원 54,300 19.9 2.0 9.9 0.8 0.4 1.6 15.2 7.7 (6.5) 20.7 22.6 69.7 69.7 3.8 진로발효 13,400 4.8 1.4 9.5 2.4 1.4 2.2 6.5 (3.9) 3.9 (3.9) (10.3) 40.6 33.8 597.8 무학 5,200 8.1 (0.0) 3.7 1.2 0.1 1.1 4.9 7.4 (11.3) (18.5) (9.6) 2.8 2.0 110.5 대림수산 19,700 1.4 (0.2) 6.9 0.5 0.3 2.0 7.3 0.8 (10.0) (21.5) (5.1) (17.1) (8.4) 1.8 주1: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 주2: : 기간별 Best : 기간별 Worst Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 27

<Graph 26> PER - EPS Growth (Fw PER, X) 30.0 25.0 삼양제넥스 오리온 20.0 하이트맥주 롯데제과 롯데칠성 15.0 빙그레 롯데삼강 10.0 동원F&B 풀무원 오뚜기 5.0 농심 매일유업 진로발효 대림수산 (06~08E EPS CAGR, %) 0.0 (30.0) (20.0) (10.0) 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 자료: Fnguide, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 <Graph 27> Tr.PBR - ROE Map (Tr.PBR, X) 4.0 3.5 오리온 3.0 2.5 진로발효 하이트맥주 오뚜기 2.0 풀무원 1.5 롯데제과 대상 롯데삼강 빙그레 롯데칠성 농심 무학 삼양사 삼양제넥스 0.5 동원F&B 매일유업 (07E ROE, %) 0.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 자료: Fnguide, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 <Graph 28> PEG Valuation (X) 4.0 3.6 3.5 3.2 3.0 2.8 2.5 2.0 1.5 0.5 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 0.6 1.1 1.4 0.0 CJ제일제당 삼양사 오뚜기 롯데삼강 풀무원 하이트맥주 동원F&B 진로발효 농심 매일유업 빙그레 자료: Fnguide, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 28

<Graph 29> Korean F&B s Historical Relative PER (relative PEx) 2.0 1.5 0.5 0.0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 (주: Benchmark는 KOSPI) <Graph 30> Korean F&B s Historical Relative PBR (relative PBx) 1.5 0.5 0.0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정(주: Benchmark는 KOSPI) <Graph 31> Korean F&B s Historical Relative EV/EBITDA (relative EV/EBITDAx) 1.5 0.5 0.0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정(주: Benchmark는 KOSPI) Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 29

The Recipe for F&B: valuation Analyst 한국희 3774-1474 cookie@miraeasset.com 투자의견 종목별 투자의견 (6개월 기준) BUY : 현주가 대비 목표주가 +20% 초과 Hold : 현주가 대비 목표주가 ±10%이내 Reduce : 현주가 대비 목표주가 20%초과 단, 업종 투자의견에 의한 ±10%내의 조정치 감안 가능 업종별 투자의견 Attractive : 현 업종지수대비 +10% 초과 Neutral : 현 업종지수대비 ±10% 이내 Cautious : 현 업종지수 대비 10%초과 업종별 투자의견의 용어를 재정리 함 Overweight Attractive / Underweight Cautious로 2005년 8월 3일부터 변경함 Earnings Quality Score Earnings Quality Score = 0.70*(Earnings Stability) + 0.15*(Earnings Certainty) + 0.15*(Earnings Forecast Accuracy) 1. Historical Earnings Stability - 최근 5년간 분기 순이익 성장률(YoY)의 변동성을 100분위 지표로 변환. - 변동성은 outlier에 의한 왜을 최소화하기 위해 표준편차(SD) 대신 MAD(Median Absolute Deviation)로 산정. - 순이익 분기 성장률(YoY) 변동성이 낮을수록 동 지표값이 높음. 2. Consensus Forecast Certainty - 12개월 예상 EPS(컨센서스 기준) 추정치에 대한 애널리스트간 견해차를 100분위 지표로 변환. - 견해차는 12개월 예상 EPS의 '표준편차 / 평균'으로 산정. - 견해차가 작을수록 동 지표값이 높음. 3. Consensus Forecast Accuracy - 최근 3년간의 EPS surprise(=[연말 실제치 - 연초 추정치]/연초 추정치)의 절대크기를 100분위 지표로 변환. - EPS surprise는 '(연말 실제치 - 연초 추정치)/연초 추정치'로 산정. - Surprise의 절대크기가 낮을수록 동 지표값이 높음. * 참고사항 1) Consensus Forecast Certainty 및 Consensus Forecast Accuracy는 예상 EPS 컨센서스 추정치 수가 5개 이상인 기업만을 대상으로 하였음. 2) 각 지표를 산정할 수 없을 경우에는 평균인 50을 부여하였음. Compliance Notice 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 당사는 12월 4일 현재 를 기초자산으로 하는 ELW발행 및 LP회사임을 알려드립니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작 성 자 : 한국희, 손예희 담당자 보유주식수 1%이상 유가증권 계열사 자사주 종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일 보유여부 발행관련 관계여부 취득부 해당사항없음 Oct 30 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 30