Meritz 정유 / 화학 Weekly 중국춘절이후 : 제품별온도차뚜렷 정유 / 화학 Analyst 노우호 RA 이민영 춘절연휴

218.3.12 Meritz 정유 / 화학 Weekly 중국춘절이후 : 제품별온도차뚜렷 정유 / 화학 Analyst 노우호 2-698-6668 wooho.rho@meritz.co.kr RA 이민영 2-698-6656 my.lee@meritz.co.kr 춘절연휴종료이후재고조정구간 : 일시적수요둔화 vs 구조적업황둔화 3/9 기준 De-stocking에따른 MEG 약세가기타제품으로전이 (MEG -1.1% WoW, SM -4.9% WoW) 되는반면, 일부는가격회복 ( 에틸렌 +6.8% WoW, 면화 +3.1% WoW, PP +1.47% WoW) 으로상반된움직임이나타남. 통상적으로춘절연휴이후재고조정에따른가격약세는매년반복된패턴으로구조적인업황둔화를논하기에는시기상조. 과거와달리재고소진기간이 3개월내로짧아졌다는점에주목할필요가있어, 3월말수요회복에따른업황반등이예상됨. MEG 약세전환 (-1.1% WoW): 다운스트림정기보수및재고량증가중국춘절연휴종료이후 2주간 MEG 가격조정중. 2월 1,23달러 / 톤에서 3/9 기준 895달러 / 톤으로하락. 가격은 (1) 높은수준의중국동부 MEG 재고량 (7.3만톤, -.5% WoW). 이중동부장자강항구는여전히 MEG 재고확충중 (36.4만톤, +5.2% WoW), (2) 다운스트림폴리에스터정기보수에따른수요둔화의결과로해석. 중국소재폴리에스터설비들은통상적으로중국춘절연휴 ~3월초정기보수를실시함. 중국북경소재정보기관 JLC는 3/9 기준폴리에스터가동률은 8.9% 로발표함. 폴리에스터정상가동률은 85% 를상회하는수준을감안하면정기보수가종료되는 3월말기점으로수급정상화를예상할수있어가격반등을예상함. 가성소다 달러 / 톤 (+1.7% WoW): 가격회복지속, 추가상승까지예상중국춘절종료기점으로가성소다는뚜렷한가격회복시현중. 연초 55달러 / 톤으로하락한원인은중국환경규제의역효과로판단. 겨울철대기오염방지를위한중국알루미나설비들의가동률하락이가성소다수요둔화를견인한바있음. 3 월중국알루미나설비환경감찰종료시기가임박하며수요회복기대감에따른가격반등발생. 향후추가상승을예상하는바는 (1) 상반기미국및유럽소재가성소다설비들의정기보수돌입에따른공급타이트, (2) 미국의철강 / 알루미늄관세부과에따라원재료가성소다까지동반가격상승이예상되기때문. 일시적 De-stocking 부담감존재하나, 4월반등염두한화학업종매수시점 MEG 등주요제품가격약세를화학업종 Down-side로오해하는우를범해서는안된다는판단. 일시적재고조정에따른업황둔화는불가피하겠으나, 달라진수요수준에주목할필요가있음. 여전히화학업종장기호황을예상하며, 18년화두는경기확장과중국환경규제를거듭제시. 18년글로벌증설량은역대최대규모에도불구, (1) 오히려올레핀강세가예상됨 : HDPE, PP는수요우위수급전망을예상, (2) 중국환경규제에따른폐플라스틱수입중단효과가시화및 PVC 등파이프수요확대가예상됨. 결론은 4월업황반등을염두하여, 현시점에서롯데케미칼, 대한유화, LG화학, 한화케미칼에집중매수전략을추천함. +

기업별통합스프레드 그림 1 롯데케미칼통합스프레드그림 2 롯데케미칼통합스프레드 (1M Lagging) ( 원 ) 롯데케미칼통합스프레드 ( 원 ) 롯데케미칼 1M lagging spread '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 그림 3 LG 화학통합스프레드그림 4 LG 화학통합스프레드 (1M Lagging) ( 원 ) 1, LG 화학통합스프레드 ( 원 ) LG 화학 1M lagging spread 1, 1,5 9 7 35 3 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 그림 5 대핚유화통합스프레드그림 6 대핚유화통합스프레드 (1M Lagging) ( 원 ) 대핚유화통합스프레드 1, ( 원 ) 대핚유화 1M Lagging Spread 1, 1,5 9 7 35 3 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

EDC VCM SBR Butadiene Propylene PVC SM TDI* Mixed Xylene HDPE Inj. PET PTA HDPE Film p-xylene MEG Benzene LDPE Toluene Cotton Acetic Acid LLDPE PP raffia CPLM ABS Caustic Soda Crude C4* Ethylene [ 화학 ] 주간동향 표 1 화학주요제품뉴스업데이트 제품명가격 스프레드 코멘트 에틸렌 1,26 (+6.8% WoW) 697 (+14% WoW) - 정기보수시즌에대비핚 4 월수요증가 ( 중국 ) 로에틸렌가격상승 PVC 98 ( 변동없음 WoW) 58 (-3% WoW) PX 946 (-1.8% WoW) 382 (-3% WoW) MEG 895 (-1.1% WoW) 557 (-15% WoW) 가성소다 (+1.7% WoW) - SBR 1,66 ( 변동없음 WoW) 34 (+5% WoW) - 아시아 PVC 가격은보합세기록했으나, 인도와중국내가격하락으로센티먼트약세 - 중국 PVC 수요는중국통화긴축기조로약세 - 인도는 end-user의재고량이충붂해현물수요가낮음 - 업스트림과다운스트림시장동반약세로 P-X 가격약세 - 중국내대부붂의 PTA 생산자들은향후몇개월동앆, 혹은적어도 5월까지는 PTA 강세를예상함. 이유는신규설비가모두가동률을 1% 기록하지는않기때문 - 아시아 MEG 가격 1일연속하락 - 중국내높은재고량이부담으로작용했으며, 전방수요역시약세를보이기때문 - 전방폴리에스터설비는통상춖절연휴에정기보수를진행, 3월에재가동을시작하나예상보다재가동후가동률이더디게올라오고있기때문 - 베이징소재기관 JLC에따르면폴리에스터설비평균가동률은 8.94% - 3월중국전방설비들의가동률상승으로가성소다센티먼트강세지속 - 세계최대알루미나업체인브라질의 Alunorte가수질오염으로인해설비가동률을 5% 로낮춗예정. 이로인해브라질의수입량이감소핛수있다예상되나, 영향은제핚적일전망 - 일본 1월가성소다수춗량은 56,654톤 (-1.8% MoM, -28.6% YoY) - 원재료가격이보합세혹은약세를유지하는가운데수요자들이관망세를보이며 SBR 가격보합세 - SBR 생산자에따르면타이어업체는천연고무가격이하락핛것을예상, 관망세유지 표 2 화학설비업데이트 위치기업명제품명생산능력 ( 천톤 / 연 ) 원인정기보수 / 재가동일정 한국 LG 화학에틸렌 정전사고 3/6~8 한국 SK 종합화학 LLDPE 21 마진악화로가동률조정 4 월핚달간가동률 8% 로조정 중국 Shenhua Ningmei HDPE/LLDPE 45-3 월초 ~ 미정 아랍에미리트 Borouge PE, 프로필렌 54,, 정기보수후재가동 1 붂기말 카타르 QAPCO LLDPE, LDPE 45, 7 정기보수 3 월부터핚달 중국 China Prosperity Jiangyin Petrochemical 인도네시아 Asahimas 가성소다 35 PTA 재가동후가동률상승 3/4 재가동시작 정기보수후재가동시작 ( 가동률 1%) 2 월말시작 중국 Tianjin Dagu Chemical SM 5 정기보수 4 월초예정 인도 Chandra Asri 부타디엔 1 디보틀네킹 ( 생산능력 37 천톤증가 ) 3 월 ~5 월예정 그림 7 주요제품가격 18 년초대비변화율 (%) 6 4 2-2 -4 Meritz Research 3

[ 정유 ] 북미지역과중국 그림 8 북미원유재고량 (425.9 백만배럴 / 일, +.6% WoW) 그림 9 북미휘발유재고량 (251. 백만배럴 / 일, -.3% WoW) ( 백만배럴 ) Range 1-17 214 215 216 217 218 8-year avg ( 백만배럴 ) 27 Range 1-17 214 215 216 217 218 8-year avg 5 24 21 3 18 자료 : EIA, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : EIA, 메리츠종금증권리서치센터 그림 1 북미석유제품순수입량 (-23 백만배럴 / 일, -3% WoW) 그림 11 북미지역설비가동률 (88.%, +.2%p WoW) ( 천배럴 ) 2, Range 1-17 '14 - 북미석유제품순수입량 '15 - 북미석유제품순수입량 '16 - 북미석유제품순수입량 '18 - 북미석유제품순수입량 '17 - 북미석유제품순수입량 (%) 1 Range 1-17 214 215 216 218 8-year avg 217 5 순수입 95 - 순수춗 9 85-2,5 8-4, 75 자료 : EIA, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 12 중국 Teapot 가동률 (%) 68 58 48 38 18/3/9 65.37% (-.4%p WoW, -1.%p MoM) 28 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4

표 3 정유제품가격및스프레드 국제원유가격석유제품가격석유제품마진 ( 달러 / 배럴 ) 두바이브렌트 WTI LPG 휘발유케로신디젤 B-C 복합정제마진 휘발유나프타케로신디젤 B-C Weekly 3.9 61.2 65. 61.7 47.8 75.4 78.3 75.6 55.9 7.5 14.2.2 17.1 14.4-5.3 % WoW -2.2-1. -.7-1.4-1.9-4.2-2.2-1.3-2.9 -.5-132.5-1.7-2.1-1.6 3.2 62.6 65.6 62.2 477.4 76.8 81.7 77.3 56.7 7.7 14.3 -.5 19.1 14.7-5.9 2.23 61.9 66. 62.3 471.2 75.6 79.2 76.4 56.5 7.2 13.7-1.3 17.3 14.5-5.4 2.16 6.5 63.7 6.3 481.9 74.4 76.8 74.5 55.6 7.2 13.9 -.7 16.3 14. -4.8 2.9 63.4 65.5 61.9 48.7 78.1 8.4 78.5 57.2 7.4 14.8-2. 17.1 15.1-6.2 2.2 66.8 69.2 65.2 524.6 81.4 82.8 82.4 59.7 7.2 14.6-1.8 16. 15.6-7.1 1.26 67. 7.1 65. 519.2 79.9 82. 82. 59.6 6.5 12.9-1.5 15. 15.1-7.4 Monthly 18.3 61.9 65.3 61.9 474.1 76.1 8. 76.5 56.3 7.6 14.2 -.2 18.1 14.6-5.6 % MoM -2. -1.2 -.8-3.2-1.6.2-1.9-1.6 4.7. -88.3 8.6-1.4-5.2 18.2 63.1 66.1 62.5 489.6 77.4 79.8 77.9 57.2 7.3 14.2-1.5 16.7 14.8-5.9 18.1 66. 68.9 63.3 545.4 78.3 8.7 8.4 58.8 6.3 12.2. 14.6 14.4-7.2 17.12 61.6 64. 57.9 579.7 75.5 75.4 75.2 56.1 7.1 13.9 3. 13.8 13.6-5.4 17.11 6.5 62.6 56.3 582.2 75.3 73.7 72.7 56.2 6.8 14.8 3.1 13.1 12.2-4.3 17.1 56.1 58.7 52.6 584.8 7.7 69.2 69.2 52.7 7.2 14.6 1.8 12.7 13.1-4. 17.9 53.8 55.6 49.9 549.4 7.1 67.5 67.8 49.9 8.5 17.2 1.2 14.2 14.5-3.6 Quarterly 1Q18 64. 67.1 62.7 58.8 77.5 8.2 78.6 57.7 7. 13.4 -.6 16.1 14.6-6.4 % QoQ 5.7 6.7 1.5-12.5 3.4 8.3 6.8 3.4 -.8-6.8-123.7 21.7 11.8 36.6 4Q17 6.6 62.9 56.7 581.2 74.9 74.1 73.6 55.8 7. 14.4 2.7 13.3 13. -4.7 3Q17 51.3 52.8 48.6 492.2 67.2 64.2 64.9 48.4 7.7 15.9 -.1 12.9 13.5-2.8 2Q17 49.6 5.3 48.2 47.2 63.9 6.9 61.1 46.8 6.5 14.6 -.9 11.7 11.8-2.5 1Q17 53. 54.4 51.8 499.4 67.8 65.4 64.8 48. 6.6 14.9 1.1 12.5 12. -4.9 4Q16 47.9 5.1 49.2 414.5 62.9 61. 6.3 44.4 6.7 14.5.4 12.6 11.9-3.9 3Q16 43.5 45.9 45.1 325.7 54.9 55. 54.3 37.1 4.9 11.2-1.6 11.2 1.6-6.7 Yearly 218 64. 67.1 62.7 58.8 77.5 8.2 78.6 57.7 7. 13.4 -.6 16.1 14.6-6.4 % YoY 2.7 23.1 23.4 3.9 13.9 22.3 19.9 17. 1. -11.8-21.4 27.1 14.1 69.8 217 53.1 54.5 5.8 489.9 68. 65.6 65.6 49.3 6.9 15.2.6 12.7 12.8-3.7 216 41.2 44. 43.2 36.6 56.2 53. 52.1 34.7 6.4 15.1 1.9 11.8 1.9-6.4 215 51.5 52.6 48.9 484.6 69.6 66.8 65.2 45.5 8.2 18.1 1.2 15.3 13.7-6. 214 97.1 99.4 93.5 832.5 111.4 112.9 113.1 86.8 5.6 14.3-2.5 15.8 16. -1.3 213 15.4 18.8 98. 98.7 119.1 122.9 123.3 95.3 6. 13.7-5.1 17.6 17.9-1.1 212 18.9 112. 94.1 954.5 123.6 126.9 126.3 13.6 6.4 14.6-6. 18. 17.4-5.3 자료 : 페트로넷, Platts, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

그림 13 싱가폴크랙마진 (12.1 달러 / 배럴, -2.2% WoW) 그림 14 국내정유사복합정제마진 ( 달러 / 배럴 ) 싱가폴크랙마진 25 ( 달러 / 배럴 ) SK이노베이션 S-Oil 12 GS칼텍스 2 15 1 5 8 3-2 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 -6 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Petronet, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 15 휘발유마진그림 16 나프타마진 ( 달러 / 배럴 ) Gasoline ( 달러 / 배럴 ) 3 16 24 7 18-2 12 6-11 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Petronet, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 -2 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Petronet, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 17 Jet Kerosene 마진그림 18 디젤마진 ( 달러 / 배럴 ) Jet Kerosene ( 달러 / 배럴 ) Diesel 3 3 24 24 18 18 12 12 6 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Petronet, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 6 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Petronet, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 6

[ 정유 ] 글로벌정유업체밸류에이션 업체명 시가총액 1D 5D 1M 3M PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ( 백만달러 ) (%) (%) (%) (%) 18E 19E 18E 19E 18E 19E SK이노베이션 192. 17,733.5 1. -1.5 1.5 7.4 7.1 1..9 5. 4.9 S-OIL 114.5 12,881.1.8-3.2 7.5 8.2 6.9 1.9 1.7 5.2 4.4 GS 61.8 5,733.7 1.2.9 4. 6.6 6..8.7 7.3 6.7 Shell 31.6 262,891.6.3 1.2.4 13.3 12.4 1.3 1.3 5.8 5.6 BP 6.6 131,945.8.7 3. 1.7 14.8 13.9 1.3 1.3 5.3 5. Total 57.2 145,143.9.1 2.1 3.9 12.2 11.8 1.2 1.2 5.2 4.9 ExxonMobil 74.6 315,945.2.6-1.3-1.6 15.9 16.2 1.7 1.6 7.5 7.4 Chevron 117.2 223,919.9 3.4 5. 3.3 19. 18.7 1.5 1.5 6.6 6.5 Valero 94.3 4,857.2 1.1 2.3 6.9 12.7 11.7 2. 1.9 6.7 6.6 PetroChina.7 219,646.4 -.2 - -.6 17.2 13.9.7.6 5.9 5.5 CNOOC 1.4 64,26.6 2. 1.6 1.1 9. 8.8 1..9 3.6 3.5 Sinopec.8 117,22.8-3.4 5.3 1.4 9.9.8.8 4.3 4.3 Showa Shell 13.1 4,946.1 1. 2.9-2.5 9.9 1.6 1.8 1.6 6.1 6. IdemitsuKosan 38. 7,895.9-1.5 1.3 5.7 5.4 6.2 1..9 6.2 6.2 JX Holdings 6. 2,78.4.2.1-1.7 6.4 6.8.9.8 6.1 6.1 Thai Oil 3.1 6,285.1 -.5-3.3-2.5 1. 1. 1.5 1.4 6. 6. ESSO Thailand PCL.6 1,889.4 - -1.7-8.1 9.3 9.4 1.9 1.7 7.2 7.3 Reliance 14.1 89,27.9.2-3.7 1.7 15.9 13.4 1.9 1.7 11. 8.6 Indian Oil Corp 5.9 28,814.8.9 1.1 1.8 9.4 9.2 1.7 1.5 6.8 6.5 Bharat Petroleum 6.8 14,671.8 -.6 -.6-7.6 1.4 9.2 2.6 2.2 9.2 8. Hindustan Petroleum 5.5 8,375. -1. -5.2-9.8 8. 7.9 2.1 1.8 5. 4.8 ONGC 2.8 35,537.6 -.1-5.2-4. 9.5 8.1 1..9 4.9 4.2 주 : SK이노베이션, S-Oil 은당사추정치, 그외기업은블룸버그컨센서스 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7

[ 화학 ] 제품가격 3.9 %WoW 3.2 2.23 18.3 %MoM 18.2 18.1 1Q18 %QoQ 4Q17 3Q17 218 %YoY 217 216 원재료 563-1.% 569 557 566.1% 566 65 582 2.1% 57 467 582 17.5% 495 399 기초유분 Ethylene 1,26 6.8% 1,18 1,18 1,22-1.4% 1,238 1,344 1,277.8% 1,266 1,138 1,277 9.6% 1,165 1,94 Propylene 1,28 -.5% 1,33 1,115 1,31-4.6% 1,8 989 1,33 12.% 923 885 1,33 16.9% 884 713 CrudeC4* 684 -.4% 687 661 685 -.4% 688 667 679 4.8% 648 558 679 6.1% 64 439 Butadiene 1,39.% 1,39 1,39 1,39 2.1% 1,361 1,248 1,322 25.% 1,57 1,197 1,322-11.3% 1,49 1,134 Benzene 873-2.6% 896 91 884-2.3% 95 91 93 7.7% 839 763 93 9.9% 822 64 Toluene 685-3.4% 79 73 697-4.6% 73 736 726 6.7% 681 628 726 1.9% 655 592 M-X 76-4.3% 794 783 777 -.1% 778 755 768 12.1% 686 65 768 14.7% 67 65 합성수지 LDPE 1,23 -.8% 1,24 1,24 1,235 -.8% 1,245 1,215 1,231.1% 1,23 1,179 1,231.8% 1,221 1,181 LLDPE 1,21.% 1,21 1, 1,21.% 1,21 1,181 1,199 2.2% 1,172 1,125 1,199 5.4% 1,137 1,126 HDPE 1,26.% 1,26 1,26 1,26 -.4% 1,265 1,195 1,236 6.1% 1,165 1,11 1,236 9.9% 1,125 1,112 PVC 98.% 98 98 98 1.8% 963 98 944 6.9% 883 918 944 4.6% 93 827 PP 1,23 1.7% 1,21 1,21 1,22.% 1,22 1,195 1,21 7.7% 1,123 1,56 1,21 15.6% 1,47 95 HIPS 1,62.% 1,62 1,57 1,62 3.2% 1,57 1,52 1,56 5.1% 1,484 1,44 1,56 9.% 1,431 1,226 ABS 2,6-2.4% 2,11 2,5 2,85 1.7% 2,5 2,5 2,39 4.2% 1,958 1,894 2,39 9.8% 1,857 1,37 화섬원료 P-X 946-1.8% 963 953 954.6% 949 941 947 8.9% 869 88 947 13.1% 837 774 PTA 791.7% 786 763 789 4.1% 757 731 753 9.7% 686 64 753 14.8% 656 MEG 895-1.1% 995 1,25 945-7.6% 1,23 1,7 1,1 1.% 99 881 1,1 17.6% 851 66 PET 1,25 2.2% 1,179 1,16 1,192 2.8% 1,16 1,19 1,146 11.2% 1,31 988 1,146 15.9% 989 874 카프로락탐 2,13.9% 2,11 2,4 2,12 3.7% 2,45 2,3 2,43.3% 2,38 1,732 2,43 6.5% 1,918 1,333 Intermediate EDC 25 4.2% 24 24 245 7.1% 229 184 214 18.4% 181 212 214-14.9% 251 26 VCM 79-1.3% 795.3% 793 729 768 7.9% 711 668 768 8.4% 78 662 AN 1,99.% 1,99 1,93 1,99 3.8% 1,918 1,839 1,91-1.1% 1,922 1,556 1,91 17.5% 1,617 1,149 SM 1,326-4.9% 1,394 1,414 1,36-3.5% 1,41 1,361 1,38 11.6% 1,237 1,217 1,38 13.3% 1,218 1,31 BPA 1,655.% 1,655 1,66 1,655 -.3% 1,66 1,65 1,655 21.9% 1,358 1,184 1,655 31.3% 1,261 1,6 MDI 3,363-5.2% 3,548 3,623 3,455-5.2% 3,646 3,933 3,722-19% 4,613 4,32 3,722-6.1% 3,964 2,8 TDI 5,868-2.6% 6,23 5,88 5,945 2.% 5,827 5,849 5,86 5.5% 5,552 5,14 5,86 24.3% 4,716 2,826 Solvent&etc Phenol 1,25.% 1,25 1,25 1,25.2% 1,248 1,293 1,266 15.2% 1,99 844 1,266 33.8% 946 825 Acetone 75-1.3% 76 76 755-2.9% 778 815 788 1.6% 712 681 788 7.1% 736 569 MTBE 72 -.7% 725 713 723-1.8% 736 723 728 4.3% 698 663 728 8.3% 672 572 2-EH 1,125.% 1,125 1,8 1,125 4.2% 1,8 1,53 1,78 6.9% 1,8 969 1,78 1.9% 972 773 가성소다 1.7% 59 57 595 7.2% 555 594 579-8.% 629 472 579 16.9% 495 318 PhthalicAnhydride 96 1.1% 95 91 955 3.8% 92 91 923 -.9% 932 875 923 -.5% 928 791 SBR 1,66.% 1,66 1,75 1,66-2.2% 1,698 1,556 1,634 2.7% 1,59 1,554 1,634-12.2% 1,86 1,449 면화 84.6 3.1% 82.1 78.8 83.3 8.% 77.2 8.7 79.8 11.7% 71.5 7.4 79.8 8.6% 73.5 65.6 8 Meritz Research

[ 화학 ] 제품스프레드 3.9 %WoW 3.2 2.23 18.3 % MoM 18.2 18.1 1Q18 % QoQ 4Q17 3Q17 218 % YoY 217 216 Ethylene- 납사 697 14% 611 623 654-3% 672 739 695 % 696 67 695 4% 67 695 Propylene- 납사 465 % 464 558 464-1% 514 383 452 28% 353 417 452 16% 389 314 LDPE- 납사 65-1% 654 667 652-2% 662 592 632-2% 643 698 632-11% 711 77 LLDPE- 납사 68 1% 675 677 678 % 678 612 652 2% 637 685 652-3% 672 751 HDPE- 납사 68 1% 674 687 677-1% 682 572 637 1% 578 619 731 12% 655 715 PP- 납사 65 4% 624 637 637 % 637 572 611 14% 536 574 611 14% 537 539 MEG- 납사 557-15% 654 691 65-11% 683 643 652 15% 568 61 652 18% 554 421 Butadiene- 납사 827 1% 821 833 824 4% 795 642 74 52% 487 73 74-26% 995 735 Butadiene-C4 76 % 74 73 75 5% 673 58 642 57% 49 639 642-24% 85 695 PTA-MX 29 11% 262 246 276 13% 244 233 246 5% 234 211 246 15% 214 171 PTA-PX 167 11% 15 134 159 21% 131 111 128 14% 113 17 128 24% 13 89 Benzene- 납사 39-5% 327 353 318-6% 339 35 321 2% 269 295 321-2% 327 241 Toluene- 납사 122-13% 14 173 131-2% 165 131 144 31% 111 16 144-1% 16 193 Mixed Xylene 196-13% 225 226 211-1% 212 15 187 61% 116 183 187 7% 175 25 PX- 납사 382-3% 394 397 388 1% 383 335 365 22% 299 341 365 7% 342 374 PX-MX 186 1% 169 17 177 4% 171 186 178-3% 183 158 178 7% 167 124 SM- BZ,Ethylene 331-18% 43 413 367-7% 397 315 358 35% 266 338 358 25% 287 255 SM- 납사 746-8% 88 841 777-6% 827 738 781 2% 65 736 781 1% 78 619 HIPS-SM 254 38% 184 114 219 86% 118 118 138-34% 21 187 276-7% 298 268 HIPS- 납사 1,23 1% 1,17 98 1,2 5% 97 878 943 7% 88 945 943 4% 96 83 ABS-SM,AN,BD 543-2% 556 51 549 7% 512 537 529-7% 57 589 529 1% 479 288 BPA- 페놀, 아세톤 423 1% 42 425 421 % 422 365 399 53% 26 36 399 4% 284 228 BPA-BZ, 프로필렌, 아세톤 869 2% 854 819 861 3% 839 869 855 37% 624 58 855 53% 559 53 PVC-EDC 58-3% 596 596 588-1% 597 614 62 1% 594 58 62 2% 51 411 PVC- 에틸렌 413-8% 449 449 431 6% 46 33 37 18% 314 46 37-2% 379 335 2EH- 에틸렌, 프로필렌 -16 34% -119-212 -14-37% -223-256 -219 % -219-167 -219 24% -177-239 SBR-BD,SM 34 5% 325 41 333-12% 38 333 351-34% 534 351-29% 492 384 Meritz Research 9

그림 19 에틸렌가격및스프레드그림 2 프로필렌가격및스프레드 Ethylene - Spread( 우 ) Ethylene 1, Propylene- Spread( 우 ) Propylene 1, 1,35 75 1,35 9 5 9 45 25 45 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 그림 21 부타디엔가격및스프레드그림 22 벤젠가격및스프레드 BD - Spread( 우 ) Butadiene 5, 4, Benzene - Spread( 우 ) Benzene 2, 4, 3, 3, 2, 1,5 2, 1, 5 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 그림 23 톨루엔가격및스프레드그림 24 혺합자일렌가격및스프레드 Toluene - Spread( 우 ) Toluene 1, 48 MX - Spread( 우 ) Mixed Xylene 1, 1, 36 1, 45 24 3 12 15 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 Meritz Research 1

그림 25 LDPE 가격및스프레드 그림 26 HDPE 가격및스프레드 LDPE- Spread( 우 ) LDPE 2, HDPE- Spread( 우 ) HDPE Film 1, 1,5 75 1,35 75 5 9 5 5 25 45 25 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 그림 27 PVC 가격및스프레드그림 28 PP 가격및스프레드 PVC - Ethylene Spread( 우 ) PVC 2, Ethylene PP- Spread( 우 ) PP raffia 2, 1,5 1,5 5 5 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 그림 29 MEG 가격및스프레드 그림 3 P-X 가격및스프레드 MEG - Spread( 우 ) MEG 1, 2, PX - MX Spread( 우 ) p-xylene Mixed Xylene 75 1, 1,5 45 3 5 15 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 Meritz Research 11

그림 31 PTA 가격및스프레드 그림 32 SM 가격및스프레드 PTA - MX Spread( 우 ) PTA 1,7 Mixed Xylene SM - BZ, Ethylene Spread( 우 ) Benzene 2, SM Ethylene 1,3 75 1,5 45 5 3 9 25 5 15 5 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 그림 33 TDI 가격및스프레드 그림 34 SBR 가격및스프레드 TDI-Toluene( 우 ) TDI* 8, Toluene 7, SBR-BD,SM( 우 ) SBR 4, SM Butadiene 75 6, 5,7 3, 45 4, 3, 2, 3 2, 1,9 1, 15 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '13 '14 '15 '16 '17 '18 그림 35 PET 가격및스프레드그림 36 천연고무가격 (1,44 달러 / 톤, -2.% WoW) PET Spread(+PX, 우 ) 2, 1,5 p-xylene PET 말레이시아천연고무 6, 5, 4, 3, 5 2, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

그림37 글로벌에틸렌가격 아시아미국 2, 유럽 1,5 5 그림 38 글로벌프로필렌가격 핚국미국 2,5 유럽 2, 1,5 5 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 그림 39 글로벌부타디엔가격 핚국유럽 3,5 미국 3, 2,5 2, 1,5 5 '14 '15 '16 '17 '18 그림 4 글로벌벤젠가격 핚국미국 2, 유럽 1,5 5 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 그림 41 글로벌 HDPE 가격 2, 아시아미국유럽 그림 42 글로벌 LDPE 가격 아시아미국 2, 유럽 1, 1, 1, 1, 1, 1, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '14 '15 '16 '17 '18 Meritz Research 13

그림 43 에틸렌 / 카바이드 PVC 와석탄가격추이 그림 44 납사와에탄가격차이 ( 위앆 / 톤 ) Ethylene-based PVC Carbide-based PVC 1, 중국석탄가격 ( 우 ) 7,5 16 12 납사가격 1, 9 에탄가격 납사 : 563.4 달러 / 톤 (-1.% WoW) 에탄 : 13.7 달러 / 톤 (+1.6% WoW) 5 3 5, 8 2,5 에틸렌 PVC: 7, 위앆 / 톤 (-.7% WoW) 카바이드 PVC: 6, 위앆 / 톤 (-2.2% WoW) 4 3 1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Platts, Komis, 메리츠종금증권리서치센터 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, Platts, 메리츠종금증권리서치센터 그림 45 중국 HDPE 수입물량 그림 46 중국 LDPE 수입물량 ( 천톤 ) 증감률 ( 우 ) 수입물량 (% YoY) 15 ( 천톤 ) 증감률 ( 우 ) 32 수입물량 (% YoY) 15 1 24 15 6 5 16 15 8-3 -5 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 -75 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 그림 47 중국부타디엔수입물량그림 48 중국 PP 수입물량 ( 천톤 ) 증감률 ( 우 ) 9 수입물량 (% YoY) ( 천톤 ) 증감률 ( 우 ) 수입물량 (% YoY) 15 72 45 15 54 3 6 36 15 18 15-3 - '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 -75 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 14

그림 49 중국 ABS 수입물량그림 5 중국 P-X 수입물량 ( 천톤 ) 증감률 ( 우 ) (% YoY) ( 천톤 ) 증감률 ( 우 ) (% YoY) 수입물량 8 1, 수입물량 16 6 15 4 1, 8 1 2 5-2 -4-6 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 -8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 그림 51 중국 PS 수입물량그림 52 중국 PTA 수입물량 ( 천톤 ) 증감률 ( 우 ) (%) ( 천톤 ) 증감률 ( 우 ) (% YoY) 4 수입물량 24 수입물량 16 3 16 45 12 2 8 3 8 4 1 15-4 -8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 -8 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 그림 53 중국 PVC 수입물량그림 54 중국 EG 수입물량 ( 천톤 ) 증감률 ( 우 ) (%) ( 천톤 ) 증감률 ( 우 ) (% YoY) 1 수입물량 13 1, 수입물량 1 8 8 9 7 4 5 3 1 3-2 3-2 -7 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 -5 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 15 Meritz Research

그림 55 중국칭다오천연고무재고량그림 56 중국칭다오합성고무재고량 ( 천톤 / 연 ) 중국천연고무재고량 3 25 15 1 5 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 ( 천톤 / 연 ) 칭다오합성고무재고량 14 12 1 8 6 4 2 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 57 중국합성섬유재고금액그림 58 중국폴리에스터재고금액 ( 십억위앆 ) 7 중국합성섬유재고금액 증감률 ( 우 ) (% YoY) 3 ( 십억위앆 ) 중국폴리에스터재고금액 3 증감률 ( 우 ) (% YoY) 28 6 15 24 18 16 5 4 4 12 6-8 3 '12 '13 '14 '15 '16 '17-15 '12 '13 '14 '15 '16 '17-2 자료 : CEIC, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CEIC, 메리츠종금증권리서치센터 그림 59 중국동 / 서부 Styrene 재고량그림 6 중국동 / 서부 M-X 재고량 ( 천톤 ) ( 천톤 ) 18/3/9 99,3 톤 ( 변동없음 WoW) 16 18/3/9 88, 톤 (+23.9% WoW) 15 12 1 8 5 4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 Meritz Research 16

그림 61 중국동 / 서부톨루엔재고량 ( 천톤 ) 16 12 8 4 18/3/9 84, 톤 (+3.7% WoW) '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 그림 62 중국동부 MEG 재고량 ( 천톤 ) 1, 18/3/9 73, 톤 (-.6% WoW) '13 '14 '15 '16 '17 '18 Meritz Research 17

[ 화학 ] 글로벌화학업체밸류에이션 업체명시가총액 1D 5D 1M 3M PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ( 백만달러 ) (%) (%) (%) (%) 18E 19E 18E 19E 18E 19E 롯데케미칼 43.1 13,86. -1. -9.5 2.6 4.9 4.5 1..8 3.2 2.6 대한유화 274.5 1,783. 1. -7.6-1.7 4.2 3.5.9.7 1.5.8 LG 화학 381.6 26,911.6 5. 6. 11.1 11.9 11.2 1.8 1.6 6.2 5.6 한화케미칼 29.4 4,837.8.8-2.8-3.3 4.7 4.4.7.6 5.9 5.3 금호석유 85. 2,588.7-1. 1.2.1 8.9 6.5 1.3 1.1 6.8 5.5 SKC 37. 1,386.9.6 2.2 8. 12.9 1.5 1.1 1. 8.8 7.6 코오롱인더스트리 64.9 1,662.9 2.1-1.1-4. 9.8 8.3 1. 1. 7. 6. BASF 14.6 96,156.2 -.4 2.6.2 13.5 12.6 2.3 2.1 7.4 7.1 Covestro 18.3 21,96.7.3 1.9 5.3 9.6 1.2 3.1 2.6 5.7 6.1 Lanxess 84.8 7,772.2 -.1 5.6 4.4 16.6 13.7 2.2 2. 9.4 8.8 Evonik 35.5 16,554.7.8-1.7-1.8 13.4 12.6 1.8 1.7 7. 6.7 Eastman 72.2 168,225.4 2.3 5.6 4. 17.9 15. 1.8 1.7 1.5 9.2 LyondellBasell 19.3 15,624.8 3.2 8.5 15.3 12.2 11.1 2.6 2.3 9.3 8.9 Sinopec 112.3 44,3.8 2.7 4.7 4.9 1.5 1.4 4.5 3.8 7.3 7.5 ChinaPetrochemicalDevelopmentCorp.8 117,22.8-3.4 5.3 1.5 1..8.8 4.4 4.3 RongshengPetroChemical.4 1,18.8 -.4-3.8-7.2 17.5 N/A.6 N/A 7.3 N/A MitsuiChemical 2.6 9,763.8 1.2-3.2 18.3 22.1 14.7 3.3 2.9 16.6 14.6 SumitomoChemical 3.9 6,36.7 2. 4.4 3.3 8.7 8.8 1.3 1.2 7.1 6.8 MitsubishiChemical 5.8 9,562. 1.5-2.2-6.5 8.2 8.3 1.2 1.1 7. 6.8 AsahiKasei 9.7 14,651.1 1.2-1.9-2.2 8.4 8.2 1.3 1.2 6.3 6.1 Kuraray 12.7 17,818.3 3.5 3.6 3.6 13. 13.3 1.5 1.4 7.1 7. Reliance 16.8 5,973.1.7 1.2-3. 13. 12.5 1.1 1.1 5.2 5.1 Formosa 14.1 89,27.9.2-3.7 1.7 16.3 13.7 1.9 1.7 11.2 8.8 PTTGC 3.9 36,951.4 -.9.9-2.2 16.6 16.7 3.2 3.2 11.1 11.4 IRPC 3. 13,675.4 2.2-4. 3.5 11. 1.9 1.5 1.4 7.7 7.5 Indorama.2 4,925.6 - -5. 3.4 12.4 11.8 1.7 1.6 8.9 8.7 PetronasChemical 1.7 9,27.5 -.5-1.4-1.9 14.4 13.2 2.2 1.9 9.4 8.9 주 : 국내 7 사는당사추정치, 그외기업은블룸버그컨센서스자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 18

그림 63 국내화학기업주가추이와화학업종인덱스 ( 천원 ) KSE화학 ( 우 ) 롯데케미칼 대핚유화 LG화학 핚화케미칼 금호석유 SKC 코오롱인더 (Index) 8, 45 6, 3 4, 15 2, 12 13 14 15 16 17 18 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 그림 64 국내정유기업주가추이와정유업종인덱스 ( 천원 ) KSE 에너지 ( 우 ) S-Oil SK 이노베이션 GS 3 (Index) 8, 6, 15 4, 2, 12 13 14 15 16 17 18 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 19

Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 218 년 3 월 12 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 218 년 3 월 12 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 218 년 3 월 12 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 노우호, 이민영 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 96.1% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 3.9% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 12 월 31 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) Meritz Research 2