Company Report CJ E&M 1396 Buy TP 99, 원 Company Data 신규 신규 현재가 (3/4) 73,3 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 95, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 44,1 원 KOSPI (3/4) 1,955.63p KOSDAQ (3/4) 673.84p 자본금 1,937 억원 시가총액 28,391 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 3,873 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 43.1 만주 평균거래대금 (6 일 ) 336 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 18.8% 주요주주 CJ 외 5 인 42.86% 국민연금 7.32% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 CJ E&M 주가 ( 우측 ) 15.3.13 15.6.13 15.9.13 15.12.13 ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -2. -6.6 55.8 상대주가 -18.8-9.9 45.7 1 8 6 4 2 Mar 7, 216 투자의견 Buy와목표주가 99,원을제시전통광고시장의축소에도불구하고시장규모가성장소폭성장을지속하는이유는케이블TV나디지털광고시장규모가빠르게성장하고있기때문. 이러한변화속에서수혜를입고있는 CJ E&M 에대해커버리지를개시. 동사에대해투자의견 Buy 와목표주가 99, 원을제시. 목표주가는동사의영업가치 (2.6 조원 ) 와지분 31.5% 를보유하고있는넷마블게임즈의가치 (1.2 조원 ) 를합산하여산정. 영업가치는 216 년예상 EBITDA 에타겟멀티플 EV/EBITDA 7.5 배를적용하여산정하였고, 타겟멀티플은국내동종업체의 216 년 EV/EBITDA 평균을 3% 할인한수치. 목표주가는 216 년예상실적기준 PER 43.9 배, PBR 2.3 배에해당하는수준이고, 현재주가 (3/4) 대비 35.1% 의상승여력을보유. tvn 콘텐츠흥행성공, 시청률상승으로광고단가인상콘텐츠의흥행성공과시청률상승은결국광고단가인상으로연결. 광고수입은채널사업의가장중요한수입원이기때문에방송부문의성장을전망하는데있어광고단가가상승하고있다는점은매우긍정적인시그널로평가. 215년평균광고단가는전년대비최대 112.4% 상승 ( 화요일최고단가기준 ) 하였고, 전체적으로 215 년평균광고단가가 54.7% 상승. 지상파 TV의광고단가와비교해보면아직동사의평균광고단가는지상파 TV의절반도안되는수준. 또한디지털광고매출은빠르게증가중으로방송부문의실적성장세지속될전망. 216년매출액 1.4조원, 영업이익 79억원전망 216 년매출액 1.4 조원 (5.6% yoy), 영업이익 79 억원 (49.1% yoy) 을전망. 작년에이어동사의콘텐츠흥행성공에따른광고단가인상확대가지속되며방송부문및디지털광고의실적성장이전체실적성장을견인할것으로전망. 기타사업부문의실적은전년과큰차이없는수준을기록할것으로전망. 운송 / 엔터테인먼트정유석 3771-9351, cys45@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 213.12 214.12 215.12E 216.12E 217.12E 매출액 ( 십억원 ) 1,188 1,233 1,347 1,423 1,483 YoY(%) -14.8 3.7 9.3 5.6 4.2 영업이익 ( 십억원 ) -8-13 53 79 88 OP 마진 (%) -.7-1.1 3.9 5.6 5.9 순이익 ( 십억원 ) 1 233 53 87 98 EPS( 원 ) 133 5,796 1,365 2,248 2,512 YoY(%) -86.3 4,252.6-76.5 64.7 11.8 PER( 배 ) 229. 6.6 59.1 32.8 29.3 PCR( 배 ) 2.8 4.5 12.8.. PBR( 배 ) 1. 1. 2. 1.7 1.6 EV/EBITDA( 배 ) 3.8 4.7 9.5 7.9 7.6 ROE(%).4 16.4 3.4 5.4 5.7
1. Valuation 투자의견 Buy 와목표주가 99, 원을제시하며커버리지개시 국내광고시장은소폭이지만성장을지속하고있다. 광고시장의큰축을담당하고있는매체중지상파 TV나신문 / 잡지등은시장규모가소폭줄어들고있는모습을보이고있으나, 케이블 TV나디지털등의광고시장규모가빠르게성장하면서전체시장규모가성장할수있는여건을마련하고있다. 이러한변화속에서수혜를입을것으로전망되는 CJ E&M 에대해커버리지를개시한다. CJ E&M에대해투자의견 Buy와목표주가 99,원을제시한다. 목표주가는동사의영업가치와지분 31.5% 를보유하고있는넷마블게임즈의가치를합산하여산정하였다. 영업가치는 216년예상 EBITDA에타겟멀티플 EV/EBITDA 7.5배를적용하여산정하였고, 타겟멀티플은국내동종업체의 216 년 EV/EBITDA 평균을 3% 할인한수치이다. 넷마블게임즈의가치는엔씨소프트가투자한금액과지분율을기준으로하여동사의지분율만큼의가치를계산하였다. 목표주가 9,9 원은 216 년예상실적기준 PER 43.9 배, PBR 2.3 배에해당하는수준이고, 현재주가 (3/4) 대비 35.1% 의상승여력을보유하고있다. [ 도표 1] 목표주가산정 ( 단위 : 십억원, 배, %) 영업가치 2,62 (1)=a*b-c 216 년 EBITDA 342 a 타겟멀티플 7.5 b 순차입금 -35 c 넷마블가치 1,219 (2)=d*e/f 엔씨소프트투자금액 38 d CJ E&M 지분율 31.4 e 엔씨소프트지분율 9.8 f 목표시가총액 3,82 (3)=(1)+(2) 주식수 ( 천주 ) 38,574 g 목표주가 ( 원 ) 99,38 (3)/g [ 도표 2] 동종업체비교 ( 단위 : 배, %) CJ E&M SBS 제이콘텐트리 쇼박스 NEW PER 215 22.3 14. 36. 37. 61.6 216 32.7 14.7 15.6 3.7 36.2 PBR 215 2.1 1. 6.6 4.3 2.1 216 1.7.9 4.4 3.3 2.1 EV/EBITDA 215 8.7 5.8 14.1 5.5 186.5 216 6.3 5.9 9.7 4.4 26.6 ROE 215 9.8 7.5 2.4 13. 4.9 216 5.7 6.3 36.9 11.7 6.3 ROA 215 6.4 4.9 5. 8.8 2.8 216 3.5 4.1 6.5 7.7 4.7 매출액증가율 215 8. -4.5-1.2 86.8 37.7 216 7. 9.4 1.5-1.9 28.5 영업이익증가율 215 흑전 흑전 -.3 666. -44. 216 39.5.6 4.7 3.4 흑전 자료 : DataGuide, 교보증권리서치센터, 주 : 컨센서스기준 2 Research Center
2. 투자포인트및사업전망 2-1. 방송부문 방송부분의성장이전체실적성장견인 215년동사의방송부문매출액은 9,9억원 (1.1% yoy) 으로성장기조를유지하였다. 방송부문은매출비중 67.5% 를차지하는사업부문으로매출비중이가장크고, 동사의성장을견인할사업부문이다. 영화와음악 / 공연사업부문이존재하지만가장관심을가지고살펴보아야할사업부문이방송부문인것으로판단된다. 현재동사의주가수준과향후기업가치성장을설명하기위해서는방송부문의성장이전제되어야한다고판단된다. 같은해방송사업부문의영업이익은 46 억원 (239.1% yoy) 으로전년대비놀라울만한성장을이뤄냈다. 동사의 215 년전체영업이익은 53억원으로전년 (-13 억원 ) 대비흑자전환하였는데방송부문의영업이익증가가흑자전환에가장크게기여하였다. 방송사업부문의영업이익은전체영업이익의 87.3% 를차지하였고, 향후에도가장높은수준을유지할것으로전망된다. 광고시장은소폭성장중, 광고매체는변화중국내광고시장변화중이고, 변화중인광고시장은동사의방송사업부문이성장할수있는원동력을제공하고있는것으로판단된다. 지난 1년간의광고시장동향을살펴보면총시장규모는연평균 3.6% 성장하여 215년 1조원수준의시장을형성하였고, 금년에는 2.1% 의시장성장이예상된다. 과거주요광고매체였던지상파 TV, 라디오, 신문 / 잡지의광고시장은전체시장의성장에도불구하고 1년동안각각연평균 -2.5%, -2.4%, -1.1% 의성장률을기록하며시장규모가작아지고있는모습을확인할수있다. [ 도표 3] 한국광고시장 ( 십억원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 옥외 / 기타디지털신문 / 잡지라디오케이블TV/ 종편지상파TV '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E 자료 : CJ E&M, 교보증권리서치센터 3 Research Center
케이블TV 광고, 디지털광고시장확대수혜광고시장에서매체별로성장속도가차이나는이유는방송매체의변화가주요원인인것으로파악된다. 통신서비스기술의발달로인해과거보다큰용량의데이터전송이가능해지면서동영상전송이수월해졌고, 이미보급화된휴대폰은성능개선을통해동영상시청을하는데있어큰지장을주지않는상황이다. 인터넷이연결된곳이면어디든지콘텐츠를시청하는데무리가없다. 또한케이블 TV의콘텐츠증가와종합편성채널의합세는광고시장성장의한축을담당하고있는것으로보인다. 이러한변화들에기인하여케이블TV/ 종편채널의광고규모는 1년간연평균 12.6% 성장하여 215 년 1.6 조원수준까지확대되었고, 디지털광고규모는연평균 17.7% 성장하여 2.9 조원수준까지확대되며전체광고시장의성장을이끈것으로파악된다. 결과적으로동사의방송사업부문과연관되어있는케이블 TV, 디지털광고시장은현재도성장중이고, 216 년 3.7%, 6.6% 성장및향후에도성장을지속할것으로전망된다. tvn 콘텐츠흥행성공과시청률상승은시장점유율확대로연결동사는방송채널 17개를보유하고있다. 그중 tvn 시청률이 214 년초대비두드러진상승을보였다. 214 년초 tvn 의시청률은.6% 에서 215 년 11월기준 1.2% 까지.63%p 상승하였다. 같은기간동안지상파 TV 시청률은 -1.5~.5%p 의변화를보였고, 종편채널의시청률은 -.5~.47%p 의변화를보였다. 상대적으로 tvn 의시청률상승폭이크다는것을알수있다. tvn 의시청률상승은 CJ E&M 의전체시청률이 2.6% 에서 2.8% 로.19%p 상승되는결과를가져왔다. 동사의다른채널들중에서는 Mnet 의시청률이 1.1% 수준으로소폭상승하였고, OCN 과 CH. CGV 의시청률은각각.3%,.2% 수준을유지하였다. 시청률상승에힘입어 CJ E&M 의시장점유율은우상향하고있는모습을보이고있다. 이런분위기는콘텐츠가다변화되는상황속에서만들어지고있는것으로판단되는데, 동사에서제작된다수의콘텐츠들이인기몰이에성공하면서다변화추세를견인하는역할을선두적으로수행하고있는것으로판단된다. 최근에도동사의콘텐츠들이여전히흥행에성공하고있다는것을보면시청률상승에기인한동사의시장점유율상승은지속될것으로전망된다. 최근몇년동안동사에서만든콘텐츠들의이름은누구나한번정도는들어봤을정도로유명세를많이탔다. 213년 꽃보다할배유럽 & 대만편, 214년 미생, 215년 삼시세끼정선편 & 어촌편, 응답하라 1988, 216년 치즈인더트랩, 시그널, 배우학교, 꽃보다청춘 ICELAND 등이있다. 향후어떤프로그램들이제작될지혹은히트를칠수있을지확신할수는없지만현재까지동사의프로그램들이잘되어왔던것을감안하면동사의콘텐츠에대한신뢰는이미충분히쌓인것으로판단된다. 드라마면드라마, 예능이면예능대로나오는족족좋은시청률을기록하고있는것을보았을때 Content Trend Leader 로서의자격은충분하다는판단이다. 4 Research Center
[ 도표 4] 시청률 [ 도표 5] 시장점유율 (%) CJ E&M Total tvn 6. KBS2 MBC SBS 5. 4. 3. 2. 1. (%) 11. 1. 9. 8. 7. CJ E&M Total. '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 6. '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 215년광고단가인상되어큰폭의영업이익증가에기여콘텐츠의흥행성공과시청률상승은결국광고단가인상으로이어지고있다. 광고수입은채널사업의가장중요한수입원이기때문에방송부문의성장을전망하는데있어광고단가가상승하고있다는점은매우긍정적인시그널로평가할수있다. 동사의방송부문실적은 214 년매출액 8,26 억원, 영업이익 2억원에서 215년매출액 9,9 억원, 영업이익 46 억원으로성장한바있다. 동사는이미콘텐츠에대해공격적이투자를하고있었기때문에매년투입되는제작비의규모가크게변하지않는다고보면 214 년수준의실적이손익분기점근처의실적이라고볼수있다. 215년실적이큰폭으로성장할수있었던이유는손익분기점을넘어선상태에서광고단가인상이큰폭으로나타났기때문인것으로판단된다. 215년평균광고단가는전년대비최대 112.4% 상승 ( 화요일최고단가기준 ) 하였고, 집밥백선생 의광고단가가크게상승하였기때문이다. 전체적으로 215 년평균광고단가가 214 년대비 54.7% 상승한것이방송부문의실적이크게성장할수있었던이유이다. 지상파 TV 의광고단가와비교해보면아직동사의평균광고단가는지상파TV의절반수준이안되는상황이다. 하지만 삼시세끼 와 응답하라 1988 의광고단가는지상파TV 광고단가와의차이를점점좁히고있다. 여전히지상파 TV의영향력이가장큰상황이지만시대의흐름상격차는점진적으로좁혀질것으로전망된다. 최근에는시청률산정방법이나기준을바꾸려는시도들이나타나고있는데이런현상들도시대의변화에맞는광고를하고싶어하는광고주들의요구가반영되고있기때문으로평가된다. 앞서언급했던지상파TV 광고시장의축소도이런현실이반영되면서나타나는현상으로판단된다. 5 Research Center
[ 도표 6] CJ E&M 광고단가 ( 천원 /15 초 ) MON TUE WED THU FRI SAT SUN 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 자료 : CJ E&M, 교보증권리서치센터 [ 도표 7] K 본부광고단가 [ 도표 8] M 본부광고단가 ( 천원 /15 초 ) 월화수목금토일 ( 천원 /15 초 ) 월화수목금토일 16, 16, 15, 15, 14, 14, 13, 13, 12, 12, 11, 11, 1, '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 1, '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 6 Research Center
디지털광고매출빠른속도로증가동사의방송부문의수입은 3가지로 ( 광고, 수신료, 기타 ) 로구분된다. 광고수입은앞서언급한것처럼컨텐츠경쟁력강화에서야기된시청률상승과광고단가인상으로점차증가할것으로전망된다. 수신료수입은매년큰변화가일어나지않을것으로전망된다. 단기간에큰폭의성장이전망되는것은기타수입인데, 기타수입내에디지털광고매출이포함되어있기때문이다. 동사의디지털광고매출은 213년만하더라도거의제로에가까웠지만 218년디지털매출액목표를 2,4 억원수준으로설정하고있다. 215 년방송부문의기타매출액은 213 년대비 63.% 증가한 2,44억원을시현한바있다. 213년방송부문기타매출액중디지털광고매출액이거의없었다는점을감안하면디지털광고매출액이빠른속도로증가하고있음을유추할수있다. 215년국내디지털광고시장규모는 2.9 조원으로 3년동안연평균 1.1% 의성장률을기록하였다. 세부적으로검색시장규모는 3년동안연평균 5.1% 감소한 1.1 조원, 노출형시장은연평균 2.7% 감소한 6, 억원, 모바일시장은연평균 77.5% 증가한 1.2 조원을기록하였다. 모바일시장규모가검색형시장규모를앞지르기시작했다. 디지털광고중모바일시장규모의빠른성장이동사의디지털광고매출액증가와무관하지않다는판단이다. 동사가목표로하고있는 218 년디지털광고매출액 2,4 억원의달성가능성이높다고판단된다. 동사는 신서유기 라는웹예능 ( 혹은웹드라마 ) 출시하여웹드라마시장확대의포문을연것으로보인다. 신서유기 는경쟁이치열한오후 1~11 시드라마 / 예능시간대가아니더라도, 혹은정해진장소가아니더라도짧은시간에시청이가능했다. 신서유기 의성공이후에웹드라마의제작이활발해진것으로보이는데, 이런현상들이디지털광고시장을확대시키고있는것으로생각된다. 동사의 PIP(Platform In Platform) 전략을살펴보면동사에서제작한콘텐츠가 NAVER tvcast를통해다시보기가가능한데, 다시보기전에몇초간의광고를봐야한다. 최근인기드라마인 치즈인더트랩 이나인기예능인 프로듀스 11 의예를들면, 3분정도되는인기동영상을보는경우 15초간의광고를봐야한다. 여기서발생된광고수입은 NAVER 와일정비율로배분하게되고, 동사의디지털매출액증대에기여하게된다. 과거에는위와같은동영상이존재하지않거나존재하더라도광고가붙지않는경우가대부분이었는데시장이변화하면서디지털광고시장이확대되고있는것으로판단된다. 더욱이최근이와같은동영상을시청하는시청자들은앞에붙는광고에대한거부감이과거와비교하면많이사라진것으로보인다. 콘텐츠가많이만들어질수록디지털광고매출액은빠르게증가할수있는것으로전망된다. 콘텐츠를직접만들고있는동사는이에대한수혜를입을것으로전망된다. 7 Research Center
[ 도표 9] 한국디지털광고시장세분 [ 도표 1] CJ E&M 방송부문기타매출액 ( 십억원 ) 검색노출형 Mobile ( 십억원 ) 방송부문기타매출액 ( 디지털광고매출포함 ) 3,5 4 3, 2,5 35 2, 1,5 3 1, 25 5 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E 2 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 [ 도표 11] 디지털매출액중장기비전 [ 도표 12] 치즈인더트랩재생수 자료 : CJ E&M, 교보증권리서치센터 자료 : NAVER tvcast, 교보증권리서치센터 [ 도표 13] tvn 드라마시청률 [ 도표 14] tvn 예능시청률 (%) 치즈인더트랩 시그널 (%) 꽃보다청춘 ICELAND & AFRICA 12 14 1 12 8 6 4 2 1 회 3 회 5 회 7 회 9 회 11 회 13 회 15 회 1 8 6 4 2 1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 자료 : 닐슨코리아, 교보증권리서치센터 8 Research Center
광고시장규제완화중, 장기적으로시장성장에도움광고매체가다양해짐에따라광고에대한규제변화를추구하는목소리가높아지고있다. 광고시장의급격한변화에규제개선이신속하게대응하지못하고있는것은사실이나섣부른규제완화는광고시장경쟁심화, 매체간균형발전저해등의부정적인영향을초래할수도있기때문에규제완화는점진적으로진행될것으로전망된다. 시대의변화에따른광고규제완화는현재진행형이다. 과거에는불가능했던피임기구등의광고가허용된바있고, 방송광고심의에관한규정제 43조에의해광고금지품목으로분류되어오던일부품목들의광고가가능해진상황이다. 최근에는의료광고, 주류광고등의규제완화에대한필요성이대두되고있다. 규제완화가된다고하더라도그효과가당장나타나는것은아니지만장기적으로광고시장의성장에도움을줄것은분명해보인다. 언제부턴가 TV광고에게임광고가많이등장하기시작했고, 제약 / 바이오기술이첨가된기능성화장품등의광고도눈에띄기시작했다. 성장산업의변화에따라광고시장의변화가감지되고있는만큼시대에맞는광고규제완화가필요하다고판단된다. 이와더불어인터넷 / 모바일매체등으로광고시장다변화와경쟁심화현상도나타나고있다. 인터넷중심의광고시장이급성장할것으로전망되는데, 광고시장및산업의성장을위해서는광고규제완화가동반되어야할것으로판단된다. [ 도표 15] 방송광고심의에관한규정 <215.1.15> 제 43 조 ( 방송광고의금지 ) 1 다음각호의어느하나에해당하는경우에는방송광고를할수없다. 1. 법령에서광고를금지하고있는경우 2. 법령에서금지된내용 2 다음각호의상품과용역에대해서는방송광고를할수없다. < 개정 29.12.1> 1. 식품위생법시행령 에따른단란주점영업및유흥주점영업 2. 사설비밀조사업및사설탐정 3. 혼인매개, 이성교제소개업. 다만, 결혼중개업의관리에관한법률 에따라신고한국내결혼중개업은제외 4. 점술, 심령술, 사주, 관상등의감정및미신과관련된내용 5. 무기, 폭약류및이와식별이어려운모조품 6. 도박및이와유사한사행행위 7. 담배및흡연과관련된광고 8. 조제분유, 조제우유, 젖병, 젖꼭지제품 9. 음란한내용의간행물, 영상제작물, 공연물, 전기통신을통한음성정보 영상정보및문자정보 9 의 2. 성기구 ( 성적만족감충족을목적으로제작 사용되는도구를말한다 ) 및그밖에청소년에게음란한행위를조장하는성관련용품 < 신설 215.1.8> 1. 금융관련법령에의해인 허가받지않거나등록하지않은금융업 11. 안마시술소 12. 삭제 <21.8.17> 기부금품모집광고 13. 알콜성분 17 도이상의주류 14. 삭제 <212.12.6> 지상파텔레비전방송광고의경우먹는샘물 3 방송광고는이규정에서금지하고있는상품과용역등을주된소재로다루어서는아니된다. 다만, 소비자에게광고효과를주지않는경우에는그러하지아니하다. 9 Research Center
2-2. 영화부문 국내 1위배급사업자지위유지지속 CJ E&M 의 215 년관객점유율은 22.9% 로한국영화와외국영화를포함한배급사전체순위에서 5년연속 1위를차지하였다. 한국영화만놓고봤을때도관객점유율 4.5%(4,566 만명동원 ) 로 1위를차지하였다. 215년한국영화흥행순위 TOP 1 가운데 베테랑 (1위, 1,341 만명 ), 국제시장 (3위, 891만명 ), 검은사제들 (7위, 544만명 ), 히말라야 (8위, 513만명 ) 4개의작품을올렸다. 전반적으로 215 년한국영화시장전체투자수익률은 -7.2% 로좋은성적을기록하진못했지만동사의영화부문실적은매출액 2,38억원 (12.8% yoy) 과영업이익률 2.4% 를기록하였다. 영화투자에따른수익은영화의흥행여부에따라규모가천차만별이고, 흥행여부를판단하기가쉽지않기때문에어려운시장환경속에서도영화부문의흑자기록은높이평가할수있다는판단이다. 다만투자한영화가개봉하기전까지는흥행을확신하기어렵기때문에장기적인관점에서한국영화투자로인한수익이동사의영화부문영업이익증가에큰도움을주기는어렵다는판단이다. 국내영화관람객은이미 2억명이넘어선상황으로보다많은투자및상영편수를기대하기도힘들기때문에국내영화투자에있어서는현재수준의매출액과 5% 내외의영업이익률을전망한다. 긍정적인점은영화부가판권시장이빠르게성장하고있다는점이다. 이에따라서영화투자에상존하는리스크부담을축소시킬수있을것으로전망된다. 작년에도한국영화흥행순위 TOP 1에는못들었지만 IPTV 및디지털케이블TV 영화매출순위 TOP 1 안에는 극비수사, 간신, 기술자들 등의영화가포함되어있었다. [ 도표 16] CJ E&M 상영편수및관객점유율 [ 도표 17] 한국영화투자수익률 ( 편 ) 상영편수 관객점유율 (R) (%) 투자수익률 5 35 2.% 4 3 2 1 3 25 2 15 1 5 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% '11 '12 '13 '14 '15-2.% '1 '11 '12 '13 '14 '15 1 Research Center
[ 도표 18] 국내부가판권시장규모 [ 도표 19] 영화부문실적 ( 십억원 ) 영화부가판권시장 ( 십억원 ) 영화부문매출액 OPM(R) (%) 3 25 5 25 2 24 23 4 3 2 15 22 1 1 5 21 2-1 -2 '1 '11 '12 '13 '14 '15 19 '12 '13 '14 '15-3 11 Research Center
2-3. 게임부문 넷마블기업가치상승전망동사는넷마블지분 31.5% 를보유하고있어넷마블의수익을지분법으로인식하고있다. 215년넷마블은매출액 1.1조원 (86% yoy), 영업이익 2,25억원 (118% yoy) 을달성하여사상최대실적을기록한바있다. 동사의게임중레이븐, 세븐나이츠, 모두의마블등이모바일게임매출순위에서상위권을꾸준히유지해온결과로볼수있다. 올해 26개의신작라인업을발표하였다. 기대작으로는 KON, 리니지2모바일, 모두의마블디즈니등이존재하고, 현재꾸준한수익을내고있는게임들과신작들의실적가세로실적상승추세를이어갈것으로전망된다. 216년말 ~217년초상장계획도밝힌바있어넷마블의기업가치상승할것으로전망된다. [ 도표 2] 넷마블주요게임매출순위 215 년순위 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1 월 11 월 모두의마블 3 3 4 4 5 5 5 4 4 2 3 몬스터길들이기 5 5 6 6 7 7 7 7 7 1 18 세븐나이츠 2 2 3 3 4 3 3 3 2 3 4 레이븐 2 1 1 1 1 1 1 1 2 MARVEL Future Fight 1 15 17 2 2 19 We Fire 5 8 이데아 6 Guild of Honor 1 [ 도표 21] 넷마블실적 ( 십억원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 매출액 영업이익 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 12 Research Center
3. 실적전망 216년매출액 1.4 조원, 영업이익 79억원전망동사의 216 년매출액 1.4조원 (5.6% yoy), 영업이익 79억원 (49.1% yoy) 을전망한다. 작년에이어동사의콘텐츠흥행성공에따른광고단가인상확대가지속되며방송부문및디지털광고의실적성장이전체실적성장을견인할것으로전망된다. 기타사업부문의실적은전년과큰차이없는수준을기록할것으로전망된다. [ 도표 22] CJ E&M 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 년 215 년 216 년 E 매출액 293 299 37 385 39 327 376 41 1,233 1,347 1,423 yoy -27.2% 89.% 6.2% 19.% 5.5% 9.2% 1.7% 6.6% 3.7% 9.3% 5.6% 방송부문 178 223 228 28 19 239 242 32 826 99 973 ㄴ광고 91 123 117 135 96 13 122 142 415 467 49 ㄴ수신료 47 47 48 56 48 48 49 57 21 199 23 ㄴ기타 39 53 62 9 45 61 71 13 21 244 28 영화부문 66 32 93 48 65 37 83 54 211 238 24 ㄴ극장 5 14 53 29 45 17 65 25 157 146 152 ㄴ부가판권 8 7 6 11 7 7 6 16 28 33 36 ㄴ기타 7 1 34 8 13 13 13 13 26 6 52 음악부문 42 43 49 51 49 49 49 49 181 184 195 공연부문 7 1 1 6 6 1 2 6 15 15 15 영업이익 9 18 14 12 13 2 21 26-13 53 79 yoy 흑전 흑전 흑전 24.7% 42.2% 11.3% 56.6% 115.1% 적지 흑전 49.1% 방송부문 3 2 7 17 9 19 14 25 2 46 67 영화부문 6-4 8-4 5 7-4 6 12 음악부문 2-1 1 1 1 1-1 1 4 공연부문 -1-2 -1-2 -1-5 영업이익률 3.1% 6.% 3.7% 3.1% 4.2% 6.1% 5.7% 6.3% -1.% 3.9% 5.5% 방송부문 1.4% 8.8% 3.1% 6.1% 4.9% 7.9% 5.9% 8.2%.3% 5.1% 6.9% 영화부문 9.8% -13.% 8.3% -8.6% 7.% 1.% 8.%.7% -1.9% 2.5% 5.% 음악부문.4% 4.8% -.6% -2.4% 2.% 2.% 2.% 2.% -.5%.4% 2.% 공연부문.9% 21.3% -116.3% 6.3% -3.% -3.% -3.% -3.% -67.5% -1.3% -3.% 13 Research Center
[CJ E&M 1396] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 1,188 1,233 1,347 1,423 1,483 유동자산 1,5 1,39 949 993 1,95 매출원가 95 977 1,19 1,6 1,98 현금및현금성자산 332 34 66 89 172 매출총이익 238 255 328 363 385 매출채권및기타채권 48 372 395 417 435 매출총이익률 (%) 2.1 2.7 24.3 25.5 25.9 재고자산 7 5 6 6 6 판매비와관리비 246 268 275 285 297 기타유동자산 258 628 482 482 482 영업이익 -8-13 53 79 88 비유동자산 1,27 1,318 1,427 1,439 1,454 영업이익률 (%) -.7-1. 3.9 5.5 5.9 유형자산 135 88 84 82 82 EBITDA 334 29 32 342 349 관계기업투자금 137 377 477 477 477 EBITDA Margin (%) 28.1 23.5 23.8 24. 23.5 기타금융자산 12 98 114 129 145 영업외손익 -26-38 7 37 41 기타비유동자산 832 755 752 75 749 관계기업손익 2 1 138 58 64 자산총계 2,212 2,357 2,376 2,432 2,549 금융수익 13 15 19 24 21 유동부채 536 581 554 527 549 금융비용 -23-23 -21-23 -22 매입채무및기타채무 392 363 37 374 377 기타 -18-39 -129-22 -22 차입금 78 45 64 83 12 법인세비용차감전순손익 -34-5 59 115 129 유동성채무 4 12 5 1 1 법인세비용 -9 7 6 28 31 기타유동부채 63 7 7 7 7 계속사업순손익 -25-57 53 87 98 비유동부채 41 271 263 26 258 중단사업순손익 26 29 차입금 15 12 12 12 12 당기순이익 1 233 53 87 98 사채 249 15 149 148 147 당기순이익률 (%).1 18.9 3.9 6.1 6.6 기타비유동부채 47 19 12 1 9 비지배지분순이익 -4 9 부채총계 937 852 817 787 87 지배지분순이익 5 225 53 87 97 지배지분 1,234 1,59 1,562 1,649 1,747 지배순이익률 (%).4 18.2 3.9 6.1 6.6 자본금 194 194 194 194 194 매도가능금융자산평가 5-1 -1-1 -1 자본잉여금 973 973 973 973 973 기타포괄이익 -9-4 -4-4 -4 이익잉여금 96 316 369 456 554 포괄순이익 -3 228 48 82 93 기타자본변동 -2 28 28 28 28 비지배지분포괄이익 -6 8 2 3 3 비지배지분 41-4 -4-4 -4 지배지분포괄이익 3 221 46 8 9 자본총계 1,275 1,56 1,558 1,645 1,742 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 452 41 365 334 352 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 388 195 179 289 294 EPS 133 5,796 1,365 2,248 2,512 당기순이익 1 233 53 87 98 PER 229. 6.6 59.1 32.8 29.3 비현금항목의가감 49 14 19 286 28 BPS 31,849 38,97 4,334 42,582 45,94 감가상각비 21 19 15 12 1 PBR 1. 1. 2. 1.7 1.6 외환손익 1 1 1 EBITDAPS 8,782 7,479 8,266 8,835 9,3 지분법평가손익 -2-1 -138-58 -64 EV/EBITDA 3.8 4.7 9.5 7.9 7.6 기타 39 96 313 331 333 SPS 31,263 31,825 34,785 자산부채의증감 -5-99 -55-56 -53 PSR 1. 1.2 2.3.. 기타현금흐름 -16-44 -9-29 -31 CFPS 7,85 4,396 6,435 6,642 6,842 투자활동현금흐름 -326-64 -28-276 -276 DPS 투자자산 -47-5 -116-16 -16 유형자산 -32-19 -1-1 -1 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -247-616 -154-25 -25 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 14 146 98 11 15 성장성 단기차입금 41 19 19 19 19 매출액증가율 -14.8 3.7 9.3 5.6 4.2 사채 -1-1 -1-1 영업이익증가율 적전 적지 흑전 49.1 12. 장기차입금 11 순이익증가율 -96. 24,79.2-77.4 65.5 11.8 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC -.5-1.5 5.5 7.1 7.8 기타 -37 129 8 83 132 ROA.2 9.8 2.2 3.6 3.9 현금의증감 167-299 33 22 84 ROE.4 16.4 3.4 5.4 5.7 기초현금 165 332 34 66 89 안정성 기말현금 332 34 66 89 172 부채비율 73.5 56.6 52.4 47.8 46.3 NOPLAT -6-14 47 6 67 순차입금비율 2.5 17. 15.4 13.7 13.8 FCF 298 17 249 257 265 이자보상배율 -.6 -.8 3.8 6.2 6.6 자료 : CJ E&M, 교보증권리서치센터 14 Research Center
CJ E&M 최근 2 년간목표주가변동추이 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 12 1 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 216.3.7 매수 99, 8 6 4 2 14.3.4 14.9.4 15.3.4 15.9.4 16.3.4 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _215.12.31 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 91.6 6.5 1.9. [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, 215.6.1(Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 15 Research Center