2007

Global Research ITALY Eugene Equity 2017. 6. 14 Leonardo SpA (LDO.IM) 향후항공부문이기대되는기업 전 ( 戰 ) 후중공업을관리한이탈리아의항공 / 방산기업 기계 / 조선 / 건설, 부동산담당이상우 Tel. 02)368-6874 / tinycare@eugenefn.com NR 현재주가 (6/13) 15.7 Key Data ( 기준일 : 2017. 6. 13) 영어명한글명 Leonardo SpA 레오나르도 FTSE MIB Index(pt) 21,088.8 시가총액 ( 십억유로 / 십억원 ) 9.1/11,455 52주최고 / 최저 ( 유로 ) 16.1/8.0 52주일간 Beta 1.1 배당수익률 (16A, %) 0.9 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) MINISTERO DELL'ECONO 32.5 CAPITAL GROUP COMPAN 3.9 Leonardo( 이하레오나르도 ) 은 Finmeccanica 로알려진이탈리아의항공우주, 방산기업이다. 이탈리아의재정경제부가 30% 를소유하고있다. 1948 년 2 차세계대전이후, 이탈리아산업재건부 (IRI) 에서기계산업및조선업관리목적으로지주회사인 Finmeccanica 를설립한것이시초다. 당시 Alfa Romeo( 자동차 ), Ansaldo( 엔지니어링 ) 등을소유했다. 1960 년 Selenia 를설립, Raytheon 의라이선스를받아서레이더를생산하기시작, 이후위성, 레이더장비, 통신, 교통시스템등의중심으로성장했다. 1960 년대자동차 (Alfa Romeo), 중공업 (Ansaldo), 항공우주 (Aeritalia) 에역량을집중하기시작했다. 1976 년 B767, A330, Eurofighter 등중요한개발프로그램에참여하며, 1981 년프랑스기업 Aerospatiale 과터보프랍단거리비행기 ATR 프로그램을수행했다. 1986 년자동차산업위기로 Alfa Romeo 를 FIAT 에매각이후 Agusta, Breda Meccanica Bresciana 등방산기업들을인수하며몸집을키웠다. 2016 년에자회사들을전부합병, 현재의 7 개부문 ( 헬리콥터, 항공기, 항공우주시스템, 항공부품, 전자방위기기, 방어시스템, 보안시스템 ) 으로구성했다. 2017 년 1 월이후사명을 Leonardo 로변경했다 Review: 매출액 24.8 억유로, 영업이익 3.3 억유로 (OPM 13.3%) 레오나르도 실적은매출액 24.8 억유로 (-37.6%QoQ, -2.4%YoY), 영업이익 3.3 억유로 (-53.8%QoQ, +1.2%YoY) 로시장추정치 ( 매출액 24.1 억유로, 영업이익 3.3 억유로 ) 에부합했다. 헬리콥터부문에서특정생산라인의더딘회복과 AW159/Lynx 생산종료, 부정적환율영향으로매출감소 (-12.2%YoY) 했다. 하지만, 항공부문에서 EFA 프로그램의판매호조로영업이 익이증가 (+20.4%YoY) 했다. 주목할부문은수주의증가 (+3.2%YoY) 다. 특히항공부문 (12.4 억달러, +24.6%YoY) 에서의수주가크게증가했는데, EFA 프로그램과 B787(100 대 ) 및 ATR(44 대 ) 동체수주때문이다. 반면전자 / 방위부문의수주는감소 (-14.6%YoY) 했다. Leonardo 주가 (EUR) 18 FTSE MIB 지수대비 ( 우, pt) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 16.6 16.11 17.4 1 120 100 80 60 20 0 항공부문의실적성장에주목 레오나르도는 2017 년실적가이던스 ( 매출액 120 억유로, EBIT 12.8 억유로 ) 를유지했다. 2016 년 EBIT(12.5 억달러 ) 보다소폭성장을전망하는정도다. 주목해야점은항공부문이다. 항공부문수주잔고는 137 억유로로 쿠웨이트국방부로부터 Eurofighter Typhoon 28 대수주등 (84.9 억유로 ) 큰폭증가했다. 쿠웨이트뿐아니라전세계적인국방비증액추세로추가적인수주가기대된다. 또한 B787 과 A321 기체수주로보잉및에어버스의수주잔고증가가레오나르도의실적증가로연결되는것은자명하다. 레오나르도현재주가는 2016 년실적기준 PER 18.1 배, PBR 2.1 배 (ROE 11.6%) 다. [Leonardo 실적 ] P 2016A 2017F 2018F 실적 ( M) 증가율 (qoq) 증가율 (yoy) 실적 ( M) 실적 ( M) 실적 ( M) 실적 ( M) 실적 ( M) 매출액 2,476.0-37.6-2.4 3,968.0 2,536.0 12,002.0 12,088.0 12,545.0 영업이익 330.0-53.8 1.2 714 326.0 1,907.0 1,863.0 1,962.0 세전이익 155.0-55.8 15.7 351.0 134.0 982.0 757.2 872.8 순이익 78.0-49.4 21.9 154.0 64.0 507.0 547.8 658.9 EPS( ) 0.1 - - 0.3 0.1 0.9 0.9 1.1 증가율 (%) - -49.0 21.9 - - 4.3 8.0 20.4 영업이익률 (%) 13.3-4.7 0.5 18.0 12.9 15.9 15.4 15.6 순이익률 (%) 3.2-0.7 0.6 3.9 2.5 4.2 4.5 5.3 ROE(%) 12.1 0.4-2.0 11.7 14.1 11.6 13.1 13.5 PER( 배 ) 13.4 - - 13.9 23.4 18.1 14.7 12.9 PBR( 배 ) 1.7 - - 1.8 1.5 2.1 1.9 1.7

향후항공부문이기대되는기업 1. 전 ( 戰 ) 후중공업을관리한이탈리아의항공 / 방산기업 Leonardo( 이하레오나르도 ) 은 Finmeccanica 로알려진이탈리아의항공우주, 방산기업이다. 이탈리아의재정경제부가 30% 를소유하고있다. 1948년 2차세계대전이후, 이탈리아산업재건부 (IRI) 에서기계산업및조선업관리목적으로지주회사인 Finmeccanica 를설립한것이시초다. 당시 Alfa Romeo( 자동차 ), Ansaldo( 엔지니어링 ) 등을소유했다. 1960년 Selenia 를설립, Raytheon 의라이선스를받아서레이더를생산하기시작, 이후위성, 레이더장비, 통신, 교통시스템등의중심으로성장했다. 1960년대자동차 (Alfa Romeo), 중공업 (Ansaldo), 항공우주 (Aeritalia) 에역량을집중하기시작했다. 1976년 B767, A330, Eurofighter 등중요한개발프로그램에참여하며, 1981년프랑스기업 Aerospatiale 과터보프랍단거리비행기 ATR 프로그램을수행했다. 1986년자동차산업위기로 Alfa Romeo 를 FIAT 에매각이후 Agusta, Breda Meccanica Bresciana 등방산기업들을인수하며몸집을키웠다. 2016년에자회사들을전부합병, 현재의 7개부문 ( 헬리콥터, 항공기, 항공우주시스템, 항공부품, 전자방위기기, 방어시스템, 보안시스템 ) 으로구성했다. 2017년 1월이후사명을 Leonardo 로변경했다. 도표 1 레오나르도사업구성 자료 : LEONARDO

2. Review: 매출액 24.8 억유로, 영업이익 3.3 억유로 (OPM 13.3%) 레오나르도 실적은매출액 24.8억유로 (-37.6%QoQ, -2.4%YoY), 영업이익 3.3억유로 (- 53.8%QoQ, +1.2%YoY) 로시장추정치 ( 매출액 24.1억유로, 영업이익 3.3억유로 ) 에부합했다. 헬리콥터부문에서특정생산라인의더딘회복과 AW159/Lynx 생산종료, 부정적환율영향으로매출감소 (- 12.2%YoY) 했다. 하지만, 항공부문에서 EFA 프로그램의판매호조로영업이익이증가 (+20.4%YoY) 했다. 주목할부문은수주의증가 (+3.2%YoY) 다. 특히항공부문 (12.4 억달러, +24.6%YoY) 에서의수주가크게증가했는데, EFA 프로그램과 B787(100 대 ) 및 ATR(44 대 ) 동체수주때문이다. 반면전자 / 방위부문의수주는감소 (-14.6%YoY) 했다. 도표 2 레오나르도분기실적 ( 억유로 ) NET SALES 60.5 87.3 26.5 33.2 30.3 39.9 25.4 28.8 26.2 39.7 24.8 A&D 28.4 41.0 HELICOPTERS 10.0 13.4 9.2 11.9 11.0 12.7 8.1 9.0 8.6 10.7 7.1 DEFENSE ELECTRONICS AND SECURITY 10.8 17.5 10.3 13.5 14.1 18.7 11.3 13.0 11.3 19.0 11.5 7.6 10.1 6.6 7.5 7.3 9.8 6.4 7.4 6.8 10.7 6.6 SPACE DEFENSE SYSTEM 1.0 1.7 ENERGY TRANSPORTATION 4.9 7.4 OTHER -1.9 0.0 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 0.9 0.7 1.0 0.8 OPERATING PROFIT 4.6 8.9 2.9 1.6 7.2 6.9 3.3 4.6 4.1 7.1 3.3 A&D 2.1 4.7 HELICOPTERS 1.2 1.6 1.3 1.3 1.9 2.1 1.0 1.4 1.1 1.7 0.9 DEFENSE ELECTRONICS AND SECURITY 0.4 1.7 0.7 0.8 2.4 3.7 1.2 1.6 1.2 3.7 1.2 0.7 0.9 0.9-0.1 2.7 2.2 1.1 1.5 1.5 2.3 1.3 SPACE 0.1 0.3 0.0 0.2 0.1-0.3 DEFENSE SYSTEM 0.0 0.6 ENERGY TRANSPORTATION 0.1 0.3 OTHER 0.0 0.0-0.1-0.6 0.3 0.8 0.0 0.3 0.1 0.3 0.1 %OPM 7.7 10.2 10.8 4.9 23.9 17.3 12.9 16.0 15.5 18.0 13.3 A&D 7.5 11.4 HELICOPTERS 11.7 12.2 14.3 10.8 17.3 16.3 12.7 15.7 12.5 16.1 12.7 DEFENSE ELECTRONICS AND SECURITY 3.3 9.8 6.8 5.7 16.8 19.6 10.3 12.6 11.0 19.3 10.0 9.8 8.8 14.2-1.1 36.5 22.9 16.9 20.0 21.4 21.8 19.8 SPACE DEFENSE SYSTEM 2.1 36.1 ENERGY TRANSPORTATION 2.6 4.5 OTHER 0.0 0.0-14.5-73.3 32.9 104.2 6.0 29.4 19.7 32.7 10.1 EARNING BEFORE TAX 2.0 3.1 1.1 2.4 2.5 2.9 1.3 2.7 2.3 3.5 1.6 NET INCOME 0.2 0.4 0.1 1.0 0.5 3.7 0.6 1.5 1.4 1.5 0.8

1Q14 1Q14 1Q14 1Q14 Analyst 이상우 기계 도표 3 항공부문매출증가, 헬리콥터매출감소도표 4 항공부문전년대비영업이익률상승 ( 억유로 ) LEONARDO SALES 45 35 DEFENSE 10.1 ELECTRONICS 9.8 AND SECURITY10.7 30 HELICOPTERS 7.5 7.3 7.3 25 7.6 7.4 17.5 6.6 6.5 18.7 6.4 6.8 6.6 20 19.0 12.4 13.514.1 15 10.8 9.1 10.3 11.3 13.0 11.3 11.5 10 5 9.0 11.4 10.0 13.4 9.2 11.9 11.0 12.7 8.1 9.0 8.6 10.7 7.1 - (%) 35 30 25 20 15 10 5 - (5) LEONARDO OPM HELICOPTERS DEFENSE ELECTRONICS AND SECURITY 도표 5 항공부문전년대비수주증가도표 6 항공부문수주잔고증가 ( 억유로 ) LEONARDO 수주 120 100 DEFENSE ELECTRONICS AND SECURITY 80 HELICOPTERS 60 84.9 15.8 4.8 3.7 24.9 4.3 5.7 20.9 3.3 3.6 31.7 3.1 20 7.3 13.6 5.3 9.5 5.7 16.5 9.9 12.4 12.0 15.111.7 8.9 14.713.5 4.0 9.1 6.2 10.3 12.212.7 17.5 22.010.4-3.8 5.7 5.8 4.6 ( 억유로 ) LEONARDO 수주잔고 0 350 DEFENSE ELECTRONICS AND SECURITY 300 HELICOPTERS 77 77 71 77 74 143 139 131 137 250 69 62 62 65 200 88 88 85 88 90 150 92 111 111 109 108 113 118 117 100 122 122 122 122 131 127 50 117 117 108 102 97 106 102 0

3. 항공부문의실적성장에주목 레오나르도는 2017년실적가이던스 ( 매출액 120억유로, EBIT 12.8억유로 ) 를유지했다. 2016년 EBIT(12.5 억달러 ) 보다소폭성장을전망하는정도다. 주목해야점은항공부문이다. 항공부문수주잔고는 137억유로로 쿠웨이트국방부로부터 Eurofighter Typhoon 28대수주등 (84.9 억유로 ) 큰폭증가했다. 쿠웨이트뿐아니라전세계적인국방비증액추세로추가적인수주가기대된다. 또한 B787과 A321 기체수주로보잉및에어버스의수주잔고증가가레오나르도의실적증가로연결되는것은자명하다. 레오나르도현재주가는 2016 년실적기준 PER 18.1 배, PBR 2.1배 (ROE 11.6%) 다. 도표 7 레오나르도연간실적 ( 억유로 ) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F NET SALES 283.1 273.2 130.0 120.0 120.0 A&D 118.2 125.5 HELICOPTERS 30.4 34.8 36.4 39.2 42.4.8 43.8 44.8 36.4 DEFENSE ELECTRONICS AND SECURITY 43.6 67.2 71.4 60.4 57.5 48.9 49.8 56.6 54.7 25.3 26.4 28.1 26.7 29.7 33.4 31.4 31.2 31.3 SPACE 9.9 9.1 9.3 10.0 10.5 10.5 DEFENSE SYSTEM 11.2 12.0 12.1 12.2 12.6 12.6 5.0 ENERGY 13.3 16.5 14.1 9.8 7.2 TRANSPORTATION 18.0 18.1 19.6 18.8 17.2 19.6 22.3 OTHER 3.9 4.1 2.4 3.1 3.5 0.0 0.0 3.0 3.3 OPERATING PROFIT 13.1 15.9 15.9-2.2 10.8 10.9 20.9 18.7 19.1 A&D 9.9 10.1 HELICOPTERS 3.5 3.7 4.1 4.2 4.7 5.6 5.4 6.6 5.2 DEFENSE ELECTRONICS AND SECURITY 4.4 7.0 7.4 3.0 3.8 2.2 2.1 7.5 7.7 2.5 2.4 2.1-9.0 1.0 1.8 2.4 5.8 6.4 SPACE 0.7 0.5 0.4 0.2 0.8 0.9 DEFENSE SYSTEM 1.3 1.3 1.1 1.2 1.6 1.4 0.9 ENERGY 1.2 1.6 1.5 0.9 0.7 TRANSPORTATION 1.2 0.7 1.0-1.1-0.7 0.0 0.7 OTHER -1.7-1.3-1.5-1.5-1.3-1.1 0.0 0.4 0.8 %OPM 8.7 8.7 8.5-1.2 6.3 3.9 7.6 14.4 15.9 A&D 8.4 8.0 HELICOPTERS 11.6 10.7 11.3 10.7 11.1 13.8 12.4 14.7 14.4 DEFENSE ELECTRONICS AND SECURITY 10.1 10.4 10.3 5.0 6.7 4.5 4.2 13.3 14.1 9.9 9.1 7.3-33.8 3.5 5.4 7.5 18.4 20.3 SPACE 6.5 5.2 4.2 1.8 8.0 8.9 DEFENSE SYSTEM 11.4 10.9 8.8 9.6 13.1 11.4 18.0 ENERGY 9.2 9.8 10.3 9.3 9.1 TRANSPORTATION 6.5 3.6 4.9-5.9-3.9 0.0 3.2 OTHER -44.3-31.0-62.6-48.9-36.6 0.0 0.0 12.4 23.5 EARNING BEFORE TAX 12.1 13.9 12.3-23.9-4.6 0.5 6.9 8.8 9.8 NET INCOME 6.2 7.2 5.6-23.1-7.9 0.7 0.2 5.3 5.1 주 ) 2017 년실적은회사가이던스기준 자료 : Leonardo, 유진투자증권

Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 3% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 14% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 1% (2017.03.31 기준 )