211 년 5 월 3 일 살아남은자들의이야기 이지바이오 (3581) 팜스코 (3658) 선임연구원김인필 2 6915 5419 ipkim1@ibks.com 연구위원심원섭 2 6915 5678 wsshim@ibks.com 선임연구원홍진호 2 6915 5723 siggy@ibks.com 연구원임승혁 2 6915 542 yimshoong@ibks.com 사상최악의구제역사태로돈육시장과배합사료시장의변화가빨라지고있다. 양돈시장은지육가격상승과돼지살처분에따른보상으로관련기업들의수익이극대화되고있고, 반대로배합사료시장은 35% 의양돈용수요량감소와 5% 이상의곡물가격상승이중소배합사료업체들의도산을확산시키고있다. 돈육사업을수직계열화한배합사료업체는 1Q11부터시장변화에따른수혜를실적에반영할것으로판단되어주가상승의모멘텀으로작용할전망이다. 장기적으로배합사료시장은구조조정을거쳐대형업체의가격결정력을높일것으로판단한다. 이번구제역사태는단기간에해결되기힘들것으로판단되며장기적으로돈육시장과배합사료시장의구조를바꿀것으로전망한다. 당사는이번구제역사태의수혜주로대형배합사료업체중수직계열화에성공하여돈육사업을영위하고있는이지바이오 (3581) 와팜스코 (3658) 를제시한다. 향후돈육시장은기업화추세가가속화되며중소축산농가가대형배합사료업체의위탁에소속될것으로판단한다.
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Contents Ⅰ. Go with Idea...4 산업별뉴스정리...5 Ⅱ. Into the Idea...6 돈육시장단기가격급등, 장기기업화추세가속화...7 배합사료시장의구조조정가속화...9 이지바이오 (3581)...11 팜스코 (3658)...16 Ⅲ. Appendix...19 탐방요약...19 탐방계획...22 IBKS Small-Cap Universe...23 3
Top-Down Bottom-up Ⅰ. Go with Idea [Top pick Idea] 이번구제역으로일부배합사료업체들의수익이빠르게증가하고있다. 단기적으로지육가격상승과돼지살처분에따른보상으로이익이극대화되고있으며장기적으로돈육시장의기업화와배합사료시장의구조조정이수직계열화되어있는배합사료업체들의성장을돕고있는것이다. 이번구제역사태의영향은단기간에끝날가능성이낮아보인다. 규모면에서도역대최대규모였지만회복기간도종돈의근원적문제가해결되기에는상당시간이소요될것으로판단된다. 국내배합사료업체중수직계열화에성공한기업들은시장변화에장 단기적으로수혜가가능할것으로판단된다. IT ( 휴대폰 / 전기전자 / 통신 ) IT ( 반도체 / 디스플레이 ) 산업재소재소비재 휴대기기가스마트화가되면서 PC가담당했던일부기능을흡수하고있으며, 디스플레이의하이엔드화가진행되고있다. 가장두드러지게나타나는변화는해상도의고화질화, 기기를회전시켜가며사용하기위한넓은시야각확보, 휴대를용이하게하기위한두께와무게의최소화등이다. 삼성전자는 IR에서올해예정한투자는차질없이진행중이고, 하반기에는메모리반도체를중심으로투자액이증가할가능성있다고밝혔다. 이미투자확대를밝힌인텔에이어삼성전자도설비투자를확대함에따라, 반도체장비나부품을생산하는기업들의실적개선이기대된다. 현대 / 기아차가예상치를훌쩍뛰어넘는호실적을발표했다. 글로벌자동차산업은 BRICS 등신흥시장의대두로기존의 Cycle을무시하고지속성장중이다. 하지만실적개선에대한지속성우려, IFRS 회계기준도입에따른이익의불안정등에따라주가의변동성은확대되고있다. 주가는결국실적에수렴된다는대명제하에현명한투자자라면펀더멘탈과무관한주가하락을매수의기회로삼아볼것을권고한다. 삼성그룹이새만금에 그린에너지종합산업단지 조성을위해 221 년부터총 7 조 6 천억원을투자한다고밝혔다. 풍력 / 태양광 / 바이오연료 / 연료전지등신재생에너지에대한삼성의의지가엿보인다. OCI 에이은삼성의대규모투자발표등신재생에너지에대한투자는점차구체화되고있다. 미국정부의 QE2 종료와여름곡물의출하에따라곡물가격은향후몇개월간안정적인흐름을보일것이다. 중국의물가상승압력에큰역할을한식료품가격의안정은중국긴축정책완화에큰도움이될전망이다. 중국소비회복에배팅한다면현재투자심리악화로조정을받은중국내수株에주목해보자. Analyst 김인필 6915-5419 ipkim1@ibks.com Analyst 정종선 6915-5673 cooljs@ibks.com Analyst 임승혁 6915-542 yimshoong@ibks.com Analyst 홍진호 6915-5723 siggy@ibks.com Analyst 심원섭 6915-5678 wsshim@ibks.com 4
산업별뉴스정리 Analyst 김인필 구분 일자 Sector Newsflow 출처 6915-5419 Sector Top News 5/1 삼성전자 모바일D램 12% 성장가능 패널은 글쎄 디지털타임스 삼성전자의성공적인비메모리사장진출 Implication 저전력 Dram 과모바일AP 시장의성장 IT 수혜주대덕전자, 네패스, 고려반도체, 시그네틱스, STS 반도체, 하나마이크론등 ( 휴대폰 / 전기전자 5/2 SKT-KT, 자회사통해 MVNO 시장에서격돌전자신문 / 통신 ) Sector News 5/1 이통사, 망과부하우려속태블릿 PC 딜레마 디지털타임스 4/29 삼성 -LG, 美휴대폰장락 점유율 1,2 위 ZDNet Analyst 정종선 구분 일자 Sector Newsflow 출처 6915-5673 Sector Top News 5/2 삼성전자, 하반기투자확대예고 212년 IT 황금기온다. 전자신문 삼성전자는 1분기실적을이끈반도체와휴대폰중심으로투자를확대하는방안을검토 Implication IR 에서올해예정한투자는차질없이진행중이고, 하반기에는메모리반도체투자증가할가능성있다고밝혀 IT 삼성전자에서설비투자를확대함에따라, 삼성전자에장비를납품하는기업들의실적개선기대 ( 반도체 / 5/2 엘피다, 25 나노 D램개발. 그러나기존행보를고려시, 의미있는수준은아닐것이데일리디스플레이 ) Sector News 4/29 삼성전자 하이닉스, 메모리 2강체제굳혔다머니투데이 4/29 LGD 에이어, 삼성 LCD 사업부도 1분기적자 29 년이후처음 이데일리 Analyst 임승혁 구분 일자 Sector Newsflow 출처 6915-542 Sector Top News 4/29 현대기아 ' 무한질주 '.. 글로벌 ' 넘버3' 넘본다 매일경제 현대기아차는나란히어닝서프라이즈를기록, 두회사의 1분기합계영업이익 2조 6천억원에달해 Implication 신흥시장성장지속, 미국시장회복세, 일본대지진으로인한반사이익등맞물리며실전호전지속될전망 산업재 국내완성차업체의성장으로인한수혜는물론, 신규고객의확보로매출처다변화가능한국내부품업체에관심필요 4/29 삼성중공업 6억달러규모드릴쉽 1척수주 EBN 산업뉴스 Sector News 4/28 " 전기차볼트美서내년 4만대생산 " 매일경제 4/25 도요타車, 3월국내생산 62.7% 감소 매일경제 Analyst 홍진호 구분 일자 Sector Newsflow 출처 6915-5723 Sector Top News 4/27 삼성, 새만금에 7조6천억투입, 그린에너지단지만든다 국민일보 삼성은 221년부터 2년에걸쳐새만금내신재생에너지예정부지의절반에해당하는 11.5 km2 (35 만평 ) Implication 221년부터총 7조 6천억원을투자할계획 소재 그린에너지단지에는풍력발전기, 태양전지, 바이오연료, 연료전지등을연구 / 생산 / 판매하는종합단지로구축예정 5/2 상보, 해외진출 CNT 투명전극필름사업본격화전자신문 Sector News 4/27 필름소재국산화 돈되네 SKC 승승장구 아주경제 4/25 태양광폴리실리콘 ' 위험한유혹 '( 공급과잉우려 ) 이투뉴스 Analyst 심원섭 구분 일자 Sector Newsflow 출처 6915-5678 Sector Top News 4/19 하반기中긴축풀린다 소비재, 유통株주목 한국경제 하반기부터안정될것으로보이는곡물, 원자재가격은중국물가안정에큰역할을할것으로기대 Implication 뛰는물가를잡기위해작년하반기부터지속되어온중국의긴축은이제막바지에들어선것으로판단 소비재 중국의긴축정책이풀리게된다면중국내수성장에수혜를받는기업들의투자매력이다시한번부각될것 4/28 세계의시장 과 FTA 되면소비재산업영향은? 머니투데이 Sector News 4/27 달러약세로美소비재기업들실적악화 뉴스핌 4/25 일본대지진충격여파어디까지 산업일보 5
Ⅱ. Into the Idea Summary 살아남은자들의이야기 21 년최악의구제역발생으로관련시장이빠르게변화하고있다. 양돈시장은단기적인豚價상승과돼지살처분에따른보상으로관련기업들의이익이급증하고있고, 배합사료시장은수요량감소와곡물가격급등으로중소업체들의도산이증가하고있다. 향후배합사료시장은대형업체중수직계열화되어있는기업들을중심으로재편될것이며, 이번구제역이그변화에촉매제역할을할것으로판단한다. 양돈시장에서지육가격은구제역이후 1kg 당 4 천원대에서 6 천원대로단기 5% 이상급등하였다. 정부에서는수급개선을위해관세철폐등많은조치를하고있지만종돈 / 모돈의근원적문제가있어단기간에지육가격이안정화되기는어려운상황이다. 이번구제역사태로영세농가들의양돈비중은빠르게축소될것이며기업중심의양돈시장이확대되어기업들의지육가격결정력은더욱높아질것으로판단한다. 배합사료시장에서는수요량감소와원재료비급증으로영세한업체들의구조조정이빠르게진행되고있다. 국내돼지의 35% 가살처분되었고원재료인곡물가격도기상이변, 바이오에너지, 투기세력등으로상승하고있기때문이다. 향후배합사료시장은수직계열화가완료된일부기업들의자금력과시스템을바탕으로시장점유율쏠림현상이나타날것으로판단한다. 배합사료시장은단기적인악재에노출되어있지만수직계열화되어있는몇몇기업들에게는시장점유율확대와이익극대화에좋은기회가되고있다. 1) 단기적으로돼지가격상승과돼지살처분에대한보상으로이익이급증할것이며, 2) 장기적으로영세업체들의도산으로시장점유율확대가가능할것으로판단하기때문이다. 이번 Pocket Idea 를통해단기 Earning Surprise 와장기실적 Level Up 가능성이높은이지바이오 (3581) 와팜스코 (3658) 를시장변화의최대수혜주로제시한다. 6
돈육시장단기가격급등, 장기기업화추세가속화 구제역사태로양돈시장과배합사료시장의변화배합사료업체 Earning Surprise! 21 년발생한구제역은양돈기업들의이익을단기적으로급증시킬것이며장기적으로가격결정력을높일것으로판단한다. 최근발생되고있는지육가격상승은양돈기업들의마진스프레드확대와돼지살처분에따른보상이더해져이익규모를 Level Up 시키고있다. 돼지살처분에따른보상시점에따라이익규모는다소차이가있겠지만관련기업들의이익급증현상은 1 분기부터실적에반영될것으로전망한다. 최근발생되고있는지육가격상승은양돈기업의마진스프레드를확대시켜수익성을높이고있으며여기에돼지살처분에따른보상이더해져이익규모를 Level Up 시키고있다. 돼지살처분에따른보상시점에따라이익규모는다소차이가있겠지만, 관련기업들의이익급증현상은 1 분기부터시작될것으로전망한다. 그림 1. 전국월별박피지육시세 그림 2. 지육시세와관련기업들의주가추이 ( 원 /Kg) 7, 29 년 8, 이지바이오 6, 21년 211년 7, 6, 팜스코 돼지지육시세 평년 5, 5, 4, 3, 4, 2, 1, 3, 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 6.3 6.12 7.9 8.6 9.3 9.12 1.9 주 : 평년은 6~1 년중최저, 최고치를제외한평균치자료 : 대한양돈협회 자료 : 대한양돈협회, Quantiwise, IBK 투자증권 지육가격연말까지유지, 근원문제는종돈과모돈중소축산업자들의양돈환경악화 현재우리가주목하는것은단기 5% 가까이급등한지육시세가연말까지유지될가능성이높다는것이다. 정부는지육가격을낮추기위해수입관세폐지등다방면으로노력중이나문제의근원이종돈 / 모돈에있어단기간에지육가격이안정화되기는힘든상황이다. 이번구제역사태로종돈 / 모돈도대규모살처분되어종돈 / 모돈의가격이큰폭으로높아져있고지육돈의양육기간도최소 6 개월이상소요되기때문이다. 양돈시장은이번구제역으로기업화추세가빠르게진행될것으로판단한다. 중소축산업자들은이번구제역으로양돈환경이악화되어도산위기에봉착해있다. 종돈 / 모돈의가격급등으로신규매입이어려워졌으며돼지살처분에대한보상으로일정기간같은장소에서양돈을못하게되었기때문이다. 7
신규투자비용만만치않네 새로운장소에서다시양돈을할수는있지만토지매입과시설비용이만만치않다는점이문제이다. 일부에서는이번구제역으로양돈농가들이많은보상금을받았다고주장하고있지만종돈 / 모돈의가격급등과신규토지및설비비용에비하면넉넉하지않은상황이다. 그림 3. 양돈가구수와사육돼지마리수 그림 4. 돼지사육현황과전망 ( 가구 ) 16, 가구 ( 좌 ) 돼지 ( 우 ) ( 만마리 ) 15, ( 천마리 ) 12, 12, 1, 12, 9, 8, 8, 6, 6, 4, 5.1Q 6.3Q 8.1Q 9.3Q 11.1Q 3, 4, 1 3 5 7 9 11.1Q 11.3Q 자료 : 통계청, IBK 투자증권 25 년조류독감시 양계시장과유산한흐름 자료 : 한국육류유통수출입협회, 농업관측센터, 통계청, IBK 투자증권 향후양돈시장은기업화추세가빠르게진행되어대형업체들의가격결정력을높일것으로전망한다. 25 년조류독감발생이후양계시장의기업화가빠르게진행된것이좋은예일것이다. 양계시장은기업화이후관련기업들의시장점유율확대와가격결정력향상으로이어져양계기업들의실적을빠르게개선시켰다. 양돈시장도이번구제역사태로중소축산업자들이구제역리스크를회피하기위해대형양돈업체들의위탁사업으로흡수될가능성이높으며기업화이후대형양돈업체들의수익이가파르게상승할가능성이높다. 그림 5. 생계 ( 대 ) 시세 ( 원 /Kg) 3, 2,5 그림 6. 마니커수익추이 ( 억원 ) ( 억원 ) 매출액 3,5 15 영업이익당기순이익 3, 1 2, 2,5 5 2, 1,5 1,5 1, 1, -5 5 5-1 -15 1.1 3.1 5.1 7.1 9.1 11.1 21 23 25 27 29 자료 : 한국계육협회, IBK 투자증권 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 8
배합사료시장의구조조정가속화 배합사료시장의구조조정수요 35% 감소, 원재료 5% 에가깝게급등양돈농가들은배합사료업체의양돈사업으로흡수될전망배합사료시장수직계열화가경쟁력으로부각 배합사료시장의구조조정도속도를높일것으로판단한다. 구제역사태로국내양돈용배합사료수요량은전년대비 35% 축소되었으며원재료인곡물가의상승으로관련업체들의수익구조가최악의상황으로치닫고있다. 완전경쟁이라는시장의특성상가격경쟁은불가피해보이며, 이과정속에서중소배합사료업체는도산할가능성이높다. 또한시장의구조조정속에서수직계열화되어있는배합사료업체들의경쟁력이부각될전망이다. 구제역사태로많은농가들이수직계열화되어있는배합사료업체의양돈사업으로흡수될가능성이높고이과정속에서배합사료업체들의시장점유율쏠림현상이나타날것으로판단한다. 현재배합사료시장은과거단순소비트렌드를지나판매채널제공이경쟁력으로부각되고있어판매채널제공에서부터배합사료판매와양돈 Consulting 까지서비스가가능한수직계열배합사료업체들이수요자의선망을받고있다. 그림 7. 양돈배합사료생산량동향 그림 8. 21 년축종별사료생산비율 ( 만톤 ) 6 55 기타, 7.7% 5 45 비육용, 27.1% 양계용, 26.5% 4 35 3 29년 21년 211년평년 낙농용, 7.3% 양돈용, 31.5% 25 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 농림수산식품부, IBK 투자증권 자료 : 통계청, 농림수산식품부 9
그림 9. 사료업체별생산실적 ( 천톤 ) 8 7 9.1 1.1 6 5 4 3 2 1 농협사료및회원사료상위 1 개일반사료업체중소사료업체 자료 : 농림수산식품부, IBK 투자증권 곡물가격급등도시장의구조조정앞당겨제조원가중 8% 가원재료로구성 곡물가격상승도배합사료시장의구조조정시기를앞당기고있다. 배합사료의원재료인곡물은최근가격이가파르게상승하며배합사료업체들의원가율을높이고있다. 배합사료제조원가의 8% 정도를원재료 ( 곡물 ) 가차지하기때문이다. 최근배합사료의주원료인옥수수가격은연초대비 5% 이상급등하였으며향후에도기상이변, 바이오에너지, 투기세력등으로추가상승이가능하다고전문가들은입을모으고있다. 돼지살처분에따른배합사료의수요량감소와더불어곡물가격상승에따른원가부담가중은중소배합사료업체들의도산을부추길것이다. 그림 1. 국제곡물가추이 ($/bu) 2 옥수수 밀 ($/lb).5 16 대두설탕 ( 우 ).4 12.3 8.2 4.1 5.2 5.8 6.2 6.8 7.2 7.8 8.2 8.8 9.2 9.8 1.2 1.8 11.2 주 : 사료의주재료는옥수수와대두자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 1
홍진호 6915 5723 Not Rated 이지바이오 (3581) 목표주가 - 현재가 (5/2) 3,95원 곡물에서육가공까지수직계열화완성 KOSDAQ (5/2) 516.76pt 시가총액 1,378 억원 발행주식수 44,515 천주 액면가 5원 52주최고가 3,32원 최저가 1,75원 6일일평균거래대금 17.7억원 외국인지분율.% 배당수익률 (1.12 월 ) 1.6% 주요제품매출비중 사료첨가제 83.6% 상품매출 9.8% 주주구성 지원철외 4 33.74% KB자산운용 5.23% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 16% 38% 41% 절대기준 13% 36% 39% 상대주가 (%) (P) KOSDAQ( 좌 ) 6 5 이지바이오시스 3,5 3, 4 2,5 2, 3 1,5 2 1, 1 5 1.4월 1.8월 1.12월 11.4월 곡물 / 사료 / 양돈 / 육가공의계열사를거느린사업지주회사 이지바이오는 1988 년설립된천연제재의동물약품및기능성첨가제를생산하는업체이다. 동사가제조하는발효및가공제품은동물사료내기능성첨가제로쓰이며, 항생제대체및면역증강의기능을담고있다. 21 년매출액기준, 사료첨가제가 83.6%, 상품매출 9.8%, 기타 6.6% 로구성되어있다. 이지바이오는총 8 개의계열회사를거느린사업지주회사의형태를띠고있다. 표 1 과그림 1 에서보는바와같이계열사들은배합사료, 양돈업, 양계업, 육가공등을영위하고있으며수직계열화차원에서주로 M&A 를통해현재의구조를이루었다. 돈가 ( 豚價 ) 상승으로지분법이익확대 지난해부터발생한사상최악의구제역여파로전국에서살처분된가축만약 348 만마리, 이중돼지는 331 만마리로전체돼지수의 34% 가량이살처분되었다. 이여파로 21 년 12 월말 kg 당 4,3~4,4 원수준이였던돈가가 211 년 4 월말현재는 6,68 원으로 5% 이상급등한상황이다. 이지바이오그룹내에서는 1% 자회사인 도드람비티 가양돈업을영위하고있는데, 13 개보유농장중 3 개농장이살처분의대상이되었다 ( 돼지마리수기준으로는약 25%). 그러나구제역을피한나머지 1 개농장은돈가상승의수혜를크게누리게되었다. ( 단위 : 억원, 배 ) 27 28 29 21 211F 매출액 56 675 743 822 84 영업이익 48 85 94 143 149 세전이익 85 13 194 189 52 순이익 64 14 149 147 45 EPS 163 35 375 344 911 증가율 (%) 11.3-78.8 985.4-8.4 164.8 영업이익률 (%) 8.6 12.7 12.6 17.4 17.7 순이익률 (%) 11.4 2. 2. 17.9 48.3 ROE (%) 6.3 1.3 13.2 11.1 25. PER 15.9 69.2 5.8 6.5 3.4 PBR 1..9.7.7.7 EV/EBITDA 24.7 1.7 12.5 8.7 1.8 주 : 211 년예상실적은당사추정치임자료 : 이지바이오, IBK 투자증권 11
홍진호 6915 5723 13개농장중구제역을피한 1개농장에서돈가상승으로큰폭의이익기록 도드람비티는구제역피해를본 3 개농장에대해서는정부보상금으로지원을받고, 나머지 1 개의농장은돈가상승의수혜로올해 1 분기에만작년연간을상회하는호실적을기록한것으로파악된다. 주목할점은 1 분기가계절적으로돼지고기수요가가장적은비수기라는점이다. 다가오는 2~3 분기는계절적성수기이기때문에돈가상승에따른실적개선은하반기까지지속될것으로예상한다. 그림 11. 구제역여파로돼지사육가구수및개체수급감 그림 12. 5% 이상치솟은돈가현황 ( 가구 ) ( 만마리 ) ( 원 /Kg) 29 년 21 년 16, 가구 ( 좌 ) 돼지 ( 우 ) 15, 7, 211 년평년 12, 12, 6, 9, 5, 8, 6, 4, 4, 5.1Q 6.3Q 8.1Q 9.3Q 11.1Q 3, 3, 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 대한양돈협회, IBK 투자증권 자료 : 대한양돈협회, IBK 투자증권 표 1. 이지바이오계열사현황 (211년 4월말기준 ) ( 단위 : 백만원 ) 법인명 사업내용 지분율 (%) 장부가 자산총계 21년순이익 ( 억원 ) 도드람비티 양돈업 1. 64,32 16,891 28 팜스토리한냉 사료및육가공 46.5 38,466 172,799 61 성화식품 양계및육계 7. 22,562 37,57 53 ( 합자 ) 현대서산영농법인 국내농장 57.5 15,4 29,84 23 부국사료 배합사료 46.4 9,515 86,398 5 이앤네트웍스벤처투자 창업투자조합 94.3 6,414 6,882-1 옵티팜솔루션 농장경영 / 컨설팅 55.1 3,462 9,54-4 Esys Bioferm Inc. 배합사료 ( 캐나다 ) 5. 1,572 3,148 1 Total 161,315 451,313 212 자료 : 이지바이오, 전자공시, IBK 투자증권 12
홍진호 6915 5723 그림 13. 이지바이오지배구조현황 (211 년 4 월말현재 ) 이지바이오 (3581) [ 자돈사료및첨가제 ] 1% 64.12% 7% 도드람비티 [ 양돈 ] 팜스토리한냉 (2771) [ 사료및육가공 ] 성화식품 [ 육계 ] 91.4% 1% 22.4% 서울사료 강원LPC 체리부로 [ 사료 ] [ 축산물도축 ] [ 육계 ] 1 % 가족농장 [13 개농장 ] 85% 자연일가 [ 육계 ] 도담 [ 육계 ] 1% 에꼬호즈 [ 해외농장 ] 자료 : 이지바이오, IBK 투자증권 해외농장진출로곡물자급체계구축 손자회사인서울사료를통한 해외 ( 러시아 ) 농장진출로 곡물자급체계구축 이지바이오의손자회사인 서울사료 는지난 28 년 8 월러시아에 1% 현지법인인 < 에꼬호즈 > 를설립하여해외농업개발을진행하고있다. 현재 1,89ha 의토지를확보하여 (5 년장기임차 ) 콩, 옥수수, 밀등의곡물을총 7,768 톤수확할수있다. 동사는올해내에 5,7ha 의토지를추가로확보하여 211 년연간약 4 만톤의곡물을생산한다는계획이며, 궁극적으로총 3,ha 의토지를확보, 연간 9 만톤이상의곡물을생산할계획이다. 표 2. 해외농업개발사업내용에꼬호즈 그리고리예프카 아그로인베스트 바까뜰까 아그로대순항카플러스 Total 설립년도 28년 8월 29년 1월 ( 인수 ) 29년 11월 29년 12월 21년 7월 211년 211년 위치 우수리스크시 그리고리예프카 우수리스크시 바까뜰까마을 항카군 4월현재 말계획 토지확보 (ha) 1,89 3, 6, 1,89 16,59 콩 1,5 3, 4,5 9, 옥수수 8 8 21,8 밀 3 3 6 보리 1 1 15 귀리 574 539 3 1,413 4,783 티모시 655 655 3,93 Total 1,229-2,39 4,5 7,768 4,263 자료 : 이지바이오, IBK 투자증권 13
홍진호 6915 5723 본업에긍정적인 2 가지이슈 항생제사용금지는이지바이오의기능성첨가제수요확대에긍정적가축분뇨해양투기금지는국내유일의바이오가스플랜트가치를부각시킬것 1) 항생제사용금지 천연제재기능성첨가제수요확대 농림수산식품부는사료내혼합가능동물용의약품에서남아있던 9 종의항생제를고시하고배합사료내항생제첨가를 211 년 7 월부터전면금지하기로했다. 이에따라이지바이오의주력생산품목인천연기능성첨가제 ( 항생제대체제 ) 의매출확대에긍정적일전망이다. 2) 가축분뇨해양투기금지 국내유일의바이오가스플랜트보유 폐기물배출로인한해양오염방지에관한국제협약 ( 런던협약 72) 이 26. 3. 24 일자로발효되고 212 년부터가축분뇨의해양배출이전면금지된다. 현재농가에서발생하는가축분뇨를바다에합법적으로배출할수있는기준은 211 년 2 월 22 일부터전년보다 5 배강화됐고, 212 년 1 월부터는이마저도전면금지된다. 이지바이오는국내에서유일하게가축분뇨를활용한 바이오가스플랜트 를가동중이며, 지난해 2,49MWH 의전력을생산했다. 가축분뇨해양투기금지에따라바이오가스플랜트를통한가축분뇨의자원화사업활성화가기대된다. 211 년은구조적이익 Level Up 의시작단계 211 년은구조적이익 Level Up의원년이될전망 돈가상승 / 산업구조재편 211 년매출액 84 억원, 영업이익 149 억원, 순이익 45 억원전망현주가는 211F PER 3.4 배수준으로매력적인주가수준 이지바이오는 211 년을기점으로큰폭의이익 Level Up 을시현할전망이다. 당장올해 1 분기부터구제역여파로인한돈가급등으로지분법이익이대폭확대될것이며, 내년부터는산업의구조조정에따른질적개선이진행될전망이다. 211 년매출액은전년대비 2.2% 증가한 84 억원이예상된다. 구제역여파로전체배합사료생산량축소는불가피하겠지만, 하반기항생제사용금지에따른수요가확대되었고 3 월말판매단가를인상했기때문에매출액훼손은일어나지않을전망이다. 영업이익역시전년도와유사한 149 억원으로영업이익률 17.7% 의고수익성을유지할전망이다. 순이익은지분법이익의대폭증가, 원화강세에따른외환차익효과로전년대비약 2.7 배급증한 45 억원이예상된다. 현주가는 211F PER 3.4 배수준으로절대적저평가상태이며, 구조적이익 Level Up 의시작단계임을감안하면더욱매력적인가격대라고판단한다. 14
홍진호 6915 5723 그림 14. 연도별기능성첨가제판매량및 ASP 추이 ( 톤 ) 판매량 ( 좌 ) ASP( 우 ) ( 만원 ) 55, 15 그림 15. 분기별배합사료생산량및매출액추이 ( 억원 ) ( 만톤 ) 매출액 ( 좌 ) 사료생산량 ( 우 ) 25 5 5, 14 22 47 45, 13 19 44 4, 12 16 41 35, 11 13 38 3, 1 1 35 27 28 29 21 211F 1.1Q 1.3Q 11.1Q(F) 11.3Q(F) 자료 : 이지바이오, IBK 투자증권주 : 211 년 1 분기배합사료생산량은잠정치임 ( 한국사료협회자료인용 ) 자료 : 농협사료, 이지바이오, IBK 투자증권 15
심원섭 6915 5678 Not Rated 팜스코 (3658) 목표주가 - 현재가 (5/2) 4,345 돈 ( 豚 ) 업계구조조정의최대수혜주 KOSPI (5/2) 2,228.96 pt 시가총액 1,364 억원 발행주식수 31,658 천주 액면가 5원 52주최고가 4,345원 최저가 2,95원 6일일평균거래대금 6.3억원 외국인지분율.5% 배당수익률 (1.12 월 ) - 주요제품매출비중 사료 59.6% 돈육 13.8% 주주구성 농수산홀딩스외 2인 67.9% 농수산홈쇼핑외 1인 17.9% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 3% 44% 41% 절대기준 8% 6% 69% 상대주가 (%) (P) KOSPI( 좌 ) 2,5 2, 팜스코 ( 우 ) 5, 4, 1,5 3, 1, 2, 5 1, 1.4월 1.8월 1.12월 11.4월 돈 ( 豚 ) 비즈니스수직계열화에성공한업체 팜스코는배합사료업을기반으로양돈, 신선육, 육가공등돈 ( 豚 ) 과관련한사업을영위하는업체이다. 28 년하림그룹에편입된이후양돈업수직계열화작업에집중하고있는데, 하림그룹은양돈업수직계열화를통해양계시장에이어양돈시장까지석권하고자하는것으로판단한다. 구제역여파로시장구조조정앞당겨수직계열화업체가수혜 21 년발생한구제역의여파로배합사료및양돈업계는초긴축상황에달해한계기업 / 가구가속출하고있는것으로보인다. 조류독감이 26 년양계업구조재편의촉매제노릇을했듯이 21~211 년구제역파동은양돈업계구조조정을앞당기는역할을할것으로예상한다. 양계업은구조조정을통해대형업체위주로시장이재편된바있다. 향후양돈가구수감소로수직계열화된양돈업체의대형화는필연적일것으로판단하며, 211 년은양돈업계구조재편의원년이될것으로예상한다. 시장지배력확대초입국면에서현재 Valuation 은매력적 동사의현주가는 211 년예상순이익 P/E 5.8 배, P/B.8 배수준이다. 시장구조조정을통한시장지배력확대초입국면에서현재의 Valuation 은매력적인상태로판단한다. ( 단위 : 억원, 배 ) 27 28 29 21 211F 매출액 3,537 3,779 4,725 5,31 6,2 영업이익 41 114 129 174 337 세전이익 2-15 33 225 313 순이익 -3-9 241 169 238 EPS -8-283 762 534 751 증가율 (%) 적전 적지 흑전 -3. 4.7 영업이익률 (%) 1.2 3. 2.7 3.3 5.4 순이익률 (%) -.1-2.4 5.1 3.2 3.8 ROE (%) -.3-8.7 18.9 11.4 14.1 PER - - 2.2 4.4 5.8 PBR.7.4.4.5.8 EV/EBITDA 11.9 6.8 7.3 7.3 6.7 주 : 211 년예상실적은팜스코가이던스자료 : 팜스코, IBK 투자증권 16
심원섭 6915 5678 돈 ( 豚 ) 비즈니스수직계열화에성공한업체 배합사료, 양돈, 신선육, 육가공등돈 ( 豚 ) 비즈니스수직계열화사료매출비중이가장높아곡물가변동이실적에영향 팜스코는배합사료업을기반으로양돈, 신선육, 육가공등돈 ( 豚 ) 과관련한사업을영위하는업체이다. 28 년하림그룹에편입된이후양돈업수직계열화강화에집중하며 Value Chain 의단계별시장점유율확대를꾀하고있다. 배합사료업계 ( 농협제외 ) 는 1 여개의대형사와그이하중소업체들이난립해있으며동사는 21 년배합사료생산량기준, M/S 3.9% 로 5 위권을형성하고있다. 동사는종돈 ( 種豚 ) 농장에서자돈을생산하여농가에위탁사육한후, 비육돈 ( 肥育豚 ) 으로성장시켜신선육으로판매 ( 제품명 하이포크 ) 혹은육가공을통해가공식품형태로판매하고있다. 21 년매출액기준사료매출비중이 59.6% 로가장크며, 양돈등계열화사업 ( 자돈생산후위탁사육하는것 ) 비중은 13.8% 로가장낮다. 사료매출액은지속적으로증가하고있으나수익성개선폭은그리크지않다. 공익적성격이강한농협이시장을주도하고있어원가상승분을가격에반영하지못한결과인데, 211 년 4 월곡물가상승분을가격에반영하여 2 분기부터는사료부문의이익개선이기대된다. 그림 16. 사업부별매출추이 그림 17. 연간매출및영업이익률추이 ( 억원 ) 6, 신선육 ( 억원 ) 6, 매출액 ( 좌 ) 3.5% 5, 양돈등 5, OPM( 우 ) 3.% 4, 사료 4, 2.5% 3, 3, 2.% 1.5% 2, 2, 1.% 1, 1,.5%.% 26 27 28 29 21 26 27 28 29 21 자료 : 팜스코, IBK 투자증권 자료 : 팜스코, IBK 투자증권 17
심원섭 6915 5678 구제역여파로시장구조조정앞당겨수직계열화업체가수혜 구제역은양돈시장구조조정의 Trigger 구제역의여파로배합사료및양돈업계는초긴축상황에달해한계기업 / 축산농가가속출하고있다. 21 년구제역발생지역은총 81 곳으로집계되고있으며, 돼지의경우전체개체수의 35% 인 331 만마리가살처분되었다. 조류독감이 6 년양계업구조재편의촉매였듯이 1~11 년구제역파동은양돈업계구조조정을앞당기는역할을할것으로예상한다. 양계업은조류독감발발로급격한구조조정후대형업체위주로시장이재편된바있다. 해당시기대부분의양계농가는대부분양계기업으로흡수되었고, 그이후생계가격은뚜렷한상승곡선을그리고있다. 향후양돈가구수감소와함께수직계열화된양돈업체로의대형화는필연적일것으로판단하며, 211 년은양돈업계구조재편의원년이될것으로예상한다. 그림 18. 생계가격추이 그림 19. 양계가구수및닭마리수 ( 원 /kg) 3, 2,5 글로벌조류독감발생 ( 천가구 ) 25 2 가구수 ( 좌 ) 마리수 ( 우 ) ( 백만마리 ) 2 18 16 14 2, 15 12 1,5 1 1 8 1, 6 5 5 4 2 1.1 3.1 5.1 7.1 9.1 11.1 자료 : 한국계육협회, IBK 투자증권 1.1Q 2.3Q 4.1Q 5.3Q 7.1Q 8.3Q 1.1Q 자료 : 통계청, IBK 투자증권 시장지배력확대초입국면에서현재 Valuation 은매력적 현주가는시장지배력확대 초입국면상황을반영하지 못한수준 돼지가격의급등과배합사료매출신장세로동사는 211 년에매출액 6,2 억원, 영업이익 337 억원, 순이익 238 억원을기록할전망이다. 살처분된돼지보상액을최소한으로반영한실적가이던스로보인다. 현주가는 211F P/E 5.8 배, P/B.8 배수준이다. 시장구조조정을통한시장지배력확대초입국면에서현재의 Valuation 은매력적인상태로판단한다. 18
Ⅲ. Appendix 탐방요약 211 년 4 월 21 일 ~ 5 월 2 일 Analyst 심원섭 6915-5678 Analyst 심원섭 6915-5678 KEC (9222) 후성 (9337) IR 이진숙대리 2-3497-5536 IR 박해윤팀장 2-553-97 노조는이제그만! 실적은이제부터 냉매 ( 가격인상 ), 전해질 ( 시장성장 ) 부문의 2단콤보작렬! 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 매출액 2,875 3,62 3,453 4,3 매출액 1,362 1,426 1,81 2,27 영업이익 11 17 4 2 영업이익 34 9 87 27 영업이익률.4.6.1 4.7 영업이익률 2.5.6 4.8 11.9 당기순이익 -15-185 -498 85 당기순이익 145 72 58 24 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 시가총액 1,34 PER n/a 15.8 시가총액 7,57 PER 69.9 29.4 종가 1,2 PBR 1.1 1. 종가 8,32 PBR 2.9 4.6 거래대금 1,54 EV/EBITDA 13.8 6.1 거래대금 26,629 EV/EBITDA 16.3 12.8 Comment 전망치는업체가이던스 Comment 전망치는업체가이던스 - 반도체 Chip 부터패키징까지수직계열화에성공한업체이나, 과거노조인건비부담으로저조한실적시현. 21년노조파업으로대규모적자를기록했으나, 대부분의직원이복귀했으며, 노조탈퇴로인건비 1 억원절감효과등향후영업환경개선예상 - 비메모리중 Discrete 사업이주요매출원으로 Cash cow 역할을하며, 주거래처는 LG 이노텍. 성장동력으로 LED 패키징과 Power module 을선택. 신규사업에매년 2 억원수준의투자를할것으로보이나, LED 업황부진으로 211 년보다는그후를기대하고있음 - 211년매출액 4,3 억원과세전이익 1 억원이상을가이던스로제시중인데, 파업여파로 1분기소폭적자를제외하고는매분기 1천억원매출, OPM 5% 달성가능 - 현대중공업화공사업부에서분할하여냉매가스, 리튬 2차전지, 반도체용특수가스, 탄소배출권을주요사업아이템으로함 - 냉매가스단가가 21 년 3% 상승, 211 년 1월 15~2% 추가상승. OPM 예상이 5% 에서 1~15% 로급등. 냉매가스는 1,2 분기까지성수기이며 3분기중순부터 slow down 되기때문에실적호조세유지할것 - 초과수요국면의전해질사업부는 3Q11 capa 2배로증설완료되어 2천톤 capa 를보유하게됨. 전세계적으로 4개업체 ( 일본 3개사 + 후성 ) 만이전해질사업을영위. 불소화합물가공은매우고난이도작업 - 조만간 211년가이던스는대폭상향될것. 매출 2,8 억, 영업이익 4억수준 Analyst 심원섭 6915-542 네오위즈게임즈 (9566) IR 심정미부장 31-823-7217 성장성과안정성을두루갖춘우수모범생 처음앤씨 (11182) B2B 전자결제중개서비스시장의강자 Analyst 김인필 6915-5419 IR 장준영상무 2-715-776 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 매출액 1,676 2,772 4,267 5,42 매출액 47 71 11 16 영업이익 358 767 1,111 1,35 영업이익 22 33 33 4 영업이익률 21.4 27.7 26.4 24.9 영업이익률 46.8% 46.5% 32.7% 25.% 당기순이익 215 452 191 98 당기순이익 22 32 37 4 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 시가총액 1,826 PER 44.9 11. 시가총액 236 PER 7.3. 5.9 종가 49,4 PBR 3.8 2.8 종가 5,12 PBR 2. 1.5 거래대금 4,836 EV/EBITDA 6.4 5.5 거래대금 173 EV/EBITDA - -22.7 Comment 전망치는시장컨센서스 Comment 전망치는업체가이던스 - 최근 3년간연평균 5% 이상의성장세를보이고있는국가대표급게임퍼블리싱업체 - 웹보드게임에서피파온라인2, 슬러거, AVA, 스페셜포스등양호한매출을기록하고있는다양한스포츠및 FPS 게임까지안정적인게임포트폴리오구축이강점 - 퍼블리싱업체의대형화, 국내게임시장포화, 개발게임의경쟁심화로해외진출통한시장다변화의필요등에따라게임시장은개발업체보다퍼블리싱업체에게유리한환경이조성되고있는것으로판단 - 중국내역사상 2번째최고동시접속자수를기록하고있는 FPS 게임크로스파이어가 211 년의성장주도할것으로예상됨 - 다양한게임포트폴리오구축으로국내시장에서안정적인성장, 동시접속자 3만까지 - B2B 전자결제중개서비스를목적으로 6 년에설립, 1 년에코스닥에상장한업체 - 국내중개자중심형 B2B e-mp 산업은 1 년부터 1 년까지약 31% 의높은성장세를기록. 동사는그중가장규모가큰결제형 B2B e-mp 시장점유율 36% 를보유하고있는선두업체중하나 - 고객사 6만여개를바탕으로기존주력분야외에공동구매 B2B e-mp 사업을올 4월에론칭. 2분기에매출 35 억예상. OPM 3~4% - 완전경쟁으로인한수수료하락지속여부와향후시장의폭발적인성장유지가능성을확인할필요. 시장성장성이확인될경우대기업등의신규경쟁사출현리스크존재 - 11 년가이던스매출액 16 억원 (yoy +58%), 영업이익 4 억원 (yoy +21%) 기대되는크로스파이어의중국에서의선전지속등고려했을때현주가수준매력적 19
탐방요약 211 년 4 월 21 일 ~ 5 월 2 일 현대상사 (1176) Analyst 김인필 6915-5419 IR 권유경대리 2-39-1824 엘엠에스 (7311) Analyst 김인필 6915-5419 IR 권오용과장 31-21-772 현대중공업그룹과의시너지효과 시장선점능력 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 매출액 28,372 25,775 38, 46, 매출액 67 687 724 1,318 영업이익 517 618 536 7 영업이익 6 154 19 273 영업이익률 1.8% 2.4% 1.4% 1.5% 영업이익률 9. 22.4 26.3 2.7 당기순이익 14 (526) 467 6 당기순이익 34 14 162 245 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 시가총액 6,699 PER 14.2 11.2 시가총액 2,31 PER 11.2 9.4 종가 3, PBR 3.2 2.5 종가 26,3 PBR 3.4 2.8 거래대금 3,821 EV/EBITDA 13. 9.3 거래대금 11,495 EV/EBITDA 9.1 6.7 Comment 전망치는업체가이던스 Comment 전망치는업체가이던스 - 21년 5월현대중공업그룹으로편입, 현재지분구도는현대중공업 22.7%, 정몽혁 7.4%, KCC 12% 등 - 현대중공업그룹편입으로 215년까지 21 년대비 3조 8천억원매출순증목표 - 현대중공업 2조 1,45 억원 ( 신재생에너지등 ), 현대제철 6,98 억원 ( 증설 ), 현대오일뱅크 1조원 ( 부산물 ) - 자원개발총 6개천연가스광구보유하고있으며 4개광구에서최소 3 억원이상의수익발생 - 가이던스 : 21 년매출액 38,억원, 영업이익 536억원, 211년매출액 46,, 영업이익 7 억원 ( 보수적 ) - 주요제품으로프리즘시트 ( 매출비중 85%) 와광픽업렌즈 (14%) 보유 - 올해 Tablet PC 시장확대의수혜주. 관련중대형프리즘시트매출이급증하면서작년대비프리즘시트총매출이약 5% 증가할것으로전망 - 3M 과프리즘시트글로벌시장을과점. 삼성전자, LGD, 노키아, 대만업체등프리즘시트매출처다변화구축 - 광픽업렌즈의경우경쟁사대비비슷한기술력과 1% 낮은단가를통하여경쟁력확보. 작년보다 5% 증가한 15 억원매출목표. OPM 4% - 향후주가는 OLED 소재등의신사업성공에크게영향을받을것으로판단 - 11 년가이던스매출액 1,318 억원, 영업이익 273 억원, 순이익 245 억원제시 삼영이엔씨 (6557) 요트시대의개막을기다리며 Analyst 정종선 6915-5673 IR 전신영부장 2-569-6242 Analyst 정종선 6915-5673 비엠티 (8667) IR 김대영상무 2-558-681 공장설비증설과수주증가로실적개선기대 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 매출액 337 387 412 475 매출액 21 219 45 6 영업이익 7 12 98 128 영업이익 33 22 58 9 영업이익률 2.8 26.4 23.8 26.8 영업이익률 16.2 1.2 14.3 15. 당기순이익 78 78 78 11 당기순이익 31 12 36 7 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 시가총액 545 PER 7. 5.4 시가총액 38 PER 1.6 5.4 종가 6,2 PBR 1.3 1.1 종가 6,4 PBR 1.2.8 거래대금 9 EV/EBITDA 4.7 3.7 거래대금 178 EV/EBITDA 8.2 5.4 Comment 전망치는 FnGuide 컨센서스 Comment 전망치는업체가이던스 - 선박에서사용되는 GPS 를비롯한해상전자통신장비국내시장점유율 75% 를점유 - 유사시선원의생명에직결되는장비이기때문에신뢰성이매우중요. 비슷한성능의선진국제품에비해가격이저렴하기때문에해외유명업체 ODM 을통해점차세계시장점유율을늘려가는중 - 통신장비 ODM 제품을공급하며친분을쌓은프랑스의플라스티모 ( 레저보트장비유럽시장점유율 12%) 의요트장비를수입하여국내마리나요트사업의대중화에대비 - 여의도에서울마리나가개장하는등국내요트산업이성장함에따라요트사업부의실적개선기대 - 플랜트배관용튜브, 파이프라인을연결하는피팅및설비내부의유체를조절하는밸브생산업체. 비슷한품질에낮은가격을바탕으로외국계회사가과점하고있던국내중소형피팅시장을빼앗았고, 세계시장점유율도높여가고있는중 - 29년 7월 1,3평규모의녹산공장에서 6, 평부지의양산신공장으로이전. CAPA 도 84 억원수준으로기존 22 억원에서 28% 증가 - 국내 EPC 업체가수주했던중동석유화학플랜트에들어가는중소형피팅의수주가본격적으로나오고, 국내외 IT 설비투자도증가하면서매출성장을견인 - 피팅의조임정도를쉽게알수있어비숙련공도투입이가능한튜브피팅과, 반도체및 IT 공장에사용되는초청정피팅생산예정으로매출은더욱증가할것으로기대 2
탐방요약 211 년 4 월 21 일 ~ 5 월 2 일 Analyst 임승혁 6915-542 디아이씨 (922) IR 천재주부장 52-255-5 앞에선차가끌고뒤에선기계가밀어주고 Analyst 임승혁 6915-542 동양강철 (178) IR 배재석부장 2-347-3197 알루미늄계강자의진화는진행중. 1단계는성공적, 2, 3단계에큰기대를 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 매출액 2,247 1,833 2,547 3315 매출액 2,19 1,63 2,77 4, 영업이익 53 36 144 24 영업이익 42 45 35 4 영업이익률 2.3 2. 5,65 7.2 영업이익률 2.1 2.8 11,2 1. 당기순이익 41-38 85 254 당기순이익 42 31 123 3 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 시가총액 2,61 PER 24.2 8.1 시가총액 2,49 PER 2.2 8.3 종가 9,5 PBR 1.3 1.5 종가 4,47 PBR 1.9 1.5 거래대금 1,449 EV/EBITDA 7.5 7.3 거래대금 1,783 EV/EBITDA 9.2 6.9 Comment 전망치는 FnGuide 컨센서스 Comment 전망치는업체가이던스 - 사업은자동차부품과중장비부품사업으로구성. 현대기아차에트랜스미션부품, 엔진부품등기술진입장벽이높은자동차핵심부품을납품하며두산인프라코어, 현대중공업등에지게차및굴삭기부품을공급 - 현대기아차미션의 6속채용증가에따른매출확대, 중국지리자동차로의미션신규공급으로중국법인흑자전환등이익증가예상됨 - 굴삭기부품사업의신규수주늘어나고있음. 수익성이좋은굴삭기부품사업의이익기여도증가는 Re-rating 에대한근거로작용가능 - 현주가는 211 년예상순이익기준 PER 8배수준. 건설기계부품부문실적성장, 자회사들의흑자전환등성장성감안시 Valuation 매력적 - 국내최대의알루미늄압출전문기업. 수익성이낮고성장세가미약했던건축자재위주의사업에서벗어나 LCD/LED TV의알루미늄소재부문으로진출하여고성장중 - 방열성, 내구성, 무게등우수한알루미늄의성질때문에 IT, 운수장비등다양한사업에서알루미늄에대한수요가증가중 - 계열사들의수직계열화로경쟁사대비뛰어난원가경쟁력, 5 년이상의오랜업력으로축적된기술력등의강점을바탕으로고속철도 / 조선경량화, 자동차프레임및부품경량화, IT 소재적용확대등새로운사업모델의구현가능 - 신사업진출에성공할경우실적과주가는새로운국면을맞이할것으로판단. 성장성감안하면 211 년 PER 8.3 배수준인현주가의 Valuation 은부담되지않는수준 코스맥스 (4482) Analyst 임승혁 6915-542 IR 임대규부장 2-585-3511 고영 (9846) Analyst 정종선 6915-5673 IR 황인준이사 2-6343-63 성장은여전히현재진행형 본격적인성장추세는아직진행중 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 실적 ( 억원,%) 28 29 21 211F 매출액 93 1,277 1,555 1,87 매출액 344 269 712 1,112 영업이익 49 68 91 115 영업이익 59 23 188 36 영업이익률 5.3 5.3 5.9 6.1 영업이익률 17.3 8.4 26.4 27.5 당기순이익 2 66 89 11 당기순이익 81 12 158 247 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation 21 211F 시가총액 1,712 PER 19.2 15.5 시가총액 2,326 PER 14.7 9.7 종가 12,6 PBR 3.4 2.8 종가 27,3 PBR 2.9 4.1 거래대금 2,552 EV/EBITDA 17. 14.4 거래대금 2,17 EV/EBITDA 6.8 6.9 Comment 전망치는업체가이던스 Comment 전망치는 FnGuide 컨센서스 - 한국콜마와함께국내화장품 OEM/ODM 시장을과점하고있는업체 - 올해국내화장품시장은중저가제품중심의성장이두드러질것으로예상 - 한국콜마와함께국내화장품 OEM/ODM 시장을과점하고있는동사의 15% 수준의성장이예상. 향후에도국내화장품사업은안정적인성장을지속할것으로전망됨 - 중국법인은올해 3% 이상의고성장을시현해낼전망. 신규고객확보와기존고객의주문증가로계단식실적상승이주가에반영될것으로예상 - 중국화장품시장은매년 2% 이상의성장을기록중이며국내시장대비 3배수준에불과. 현재중국은소득증가로인한소비패턴의변화가시작되는단계로화장품시장은호황 Cycle 의초입부에있다고판단됨 - 빛이반사되는각도를이용, 회로상태를 3D 로재구성해판독하는검사장비생산. 뛰어난검사능력덕분에기존선도업체인사이버옵틱스를누르고세계시장점유율 1위 - 기존 PCB 회로검사장비의매출도증가하지만, 하반기에는최종생산된제품의불량여부를검사하는 AOI 장비와최근개발완료되어고객사에서테스트중인비메모리반도체용검사장비에서의미있는수주가나올것으로기대 - 잘휘는성질을가진 FPCB 는기존의 2D 검사방식으로검사하면불량을잘잡아내지못하기때문에, 3D 방식의검사장비수요는더욱증가할것 - 현재수주가증가하며 1, 평규모의생산시설이부족해져, 연말에는 3, 평규모의아산산업단지공장에서생산을시작할계획 - 현주가는 211 년예상 EPS 기준 14.4 배수준. 절대적인저평가영역은아니나중국 법인의고성장이주가의하방경직성을제공. 실적의계단식상승에따른주가상승이 뒤따를것으로예상됨에따라중장기적인접근이유효할것으로판단 21
탐방계획 5 월 3 일 ~ 5 월 31 일 동행가능 기업명 Sector 계획일자 소재지 시가총액 ( 억원 ) 방문주요목적 담당자 시노펙스 IT 5 월 4 일 경기화성 914 실적및업황점검 정종선 6915-5673 티씨케이 IT 5 월 16 일 경기안산 2,545 실적및업황점검 홍진호 6915-5723 JCE IT 5 월 16 일 경기성남 2,832 실적및업황점검 임승혁 6915-542 로엔 경기소비재 5 월 23 일 서울서초 1,99 실적및업황점검 임승혁 6915-542 동행불가능 기업명 Sector 계획일자 소재지 시가총액 ( 억원 ) 방문주요목적 담당자 우진세렉스 산업재 5 월 3 일 인천서구 49 실적및업황점검 홍진호 6915-5723 이지바이오 의료 5 월 11 일 서울강남 1,378 실적및업황점검 김인필 6915-5419 우신시스템 산업재 4 월 26 일 경기안양 556 실적및업황점검 임승혁 6915-542 22
Coverage 기업 IBKS Small-Cap Universe LG 생명과학 (6887) 매수 ( 유지 )/TP 55, 원매일유업 (599) 매수 ( 유지 )/TP 25, 원 현주가 (5/2) 45,2 원김신희 6915-5655 현주가 (5/2) 12,25 원박애란 6915-5679 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 매출액 3,273 3,343 3,717 4,4 매출액 8,344 9,95 1,152 1,415 영업이익 41 11 273 31 영업이익 271 191 32 398 영업이익률 12.3 3.3 7.3 7.7 영업이익률 3.2 2.1 3.2 3.8 순이익 274 164 11 211 순이익 184 215 252 334 PER 36.1 52.1 67.6 35.4 PER 1.2 9.9 8.1 6.1 PBR 4.9 5. 3.5 3.2 PBR.7.8.8.8 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 시가총액 7,453 상대기준 -2% -2% 5% 시가총액 1,642 상대기준 -19% -3% -2% 발행주식수 1,681 절대기준 -7% -18% -23% 발행주식수 1,34 절대기준 -17% -29% -19% 액면가 5, 주주구성 지분율 (%) 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 외국인지분율 17.3 LG 외 2 3.9 외국인지분율 7.1 김정완외 5 41.8 배당수익률 3.2 국민연금공단외 1 15.1 배당수익률.7 진암복지법인 1. 1, 8, 6, 4, 2, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 3, 2, 1, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 종근당 (163) 매수 ( 유지 )/TP 31, 원화신 (169) 적극매수 ( 유지 )/TP 24, 원 현주가 (5/2) 28, 원김신희 6915-5655 현주가 (5/2) 19,1 원이현수 6915-5652 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 매출액 3,545 4,196 4,643 5,33 매출액 3,138 4,69 5,319 5,957 영업이익 38 589 65 659 영업이익 117 34 291 331 영업이익률 1.7 14. 13. 13.1 영업이익률 3.3 6.6 5.5 5.6 순이익 252 442 455 524 순이익 382 79 864 1,24 PER 1.1 6. 6.9 6. PER 1.9 4.6 5.9 5. PBR 1.4 2.2 2.1 2.1 PBR 2.3.9.7.7 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 시가총액 3,654 상대기준 11% 17% 56% 시가총액 6,67 상대기준 23% 22% 15% 발행주식수 1,35 절대기준 6% 1% 28% 발행주식수 3,492 절대기준 18% 6% 122% 액면가 2,5 주주구성 지분율 (%) 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 외국인지분율 17. 이장한외 9 2.1 외국인지분율 8.8 정호외 15 57.6 배당수익률 1.1 국민연금공단외 1 15.1 배당수익률 1.5 국민연금공단 8.1 4, 3, 2, 1, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 3, 2, 1, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 23
대웅제약 (6962) 매수 ( 유지 )/TP 65, 원나노캠텍 (9197) 매수 ( 유지 )/TP 13, 원 현주가 (5/2) 4,6 원김신희 6915-5655 현주가 (5/2) 4,95 원정종선 6915-5673 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 실적 ( 억원,%, 배 ) 28 29 21 211F 매출액 5,477 5,1 7,18 7,697 매출액 28 493 612 73 영업이익 432 712 838 922 영업이익 32 66 8 118 영업이익률 7.9 14. 11.7 12. 영업이익률 11.4 13.3 13. 15.3 순이익 329 176 635 71 순이익 31 5 66 83 PER 19.6 29. 7.4 6.6 PER 5.7 9. 6.6 6. PBR 1.5 1.3 1.4 1.4 PBR.7 1.5 1.2 2. 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 시가총액 4,464 상대기준 -8% -1% -15% 시가총액 49 상대기준 -7% -12% -19% 발행주식수 1,99 절대기준 -13% -26% -43% 발행주식수 1,8 절대기준 -5% -1% -18% 액면가 2,5 주주구성 지분율 (%) 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 외국인지분율 11.4 윤영환외 15 5.1 외국인지분율.1 백운필외 5 37.4 배당수익률 1.3 Hermes Investment Management Ltd 외 2 5.1 배당수익률 1.9 8, 6, 4, 2, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 15, 1, 5, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 LG 패션 (935) 매수 ( 유지 )/TP 39, 원한섬 (2) 매수 ( 유지 )/TP 27, 원 현주가 (5/2) 34,45 원이선애 6915-5664 현주가 (5/2) 22,25 원이선애 6915-5664 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 매출액 9,222 11,212 12,818 14,593 매출액 3,869 4,475 5,134 5,735 영업이익 928 1,25 1,453 1,737 영업이익 657 823 1,21 1,161 영업이익률 1.1 1.7 11.3 11.9 영업이익률 17. 18.4 19.9 2.3 순이익 715 922 1,149 1,385 순이익 515 72 887 1,2 PER 9.4 9.4 8. 6.6 PER 5.4 5.4 5.8 5. PBR 1.3 1.3 1.6 2.1 PBR 1.5 2.1 2.2 2.8 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 시가총액 1,73 상대기준 14% 5% 31% 시가총액 5,48 상대기준 9% 29% 51% 발행주식수 2,924 절대기준 9% -11% 3% 발행주식수 2,463 절대기준 3% 13% 23% 액면가 5, 주주구성 지분율 (%) 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 외국인지분율 17.7 구본걸외 2 38.7 외국인지분율 25.8 정재봉외 3 34.6 배당수익률 1.3 국민연금공단외 1 8.4 배당수익률 1.7 FID Low Priced Stock Fund 외 2 16.7 5, 4, 3, 2, 1, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 3, 2, 1, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 24
사조산업 (716) 매수 ( 유지 )/TP 7, 원동양기전 (1357) 매수 ( 유지 )/TP 21, 원 현주가 (5/2) 61,8 원박애란 6915-5679 현주가 (5/2) 17,85 원박승현 6915-5716 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 실적 ( 억원,%, 배 ) 28 29 21P 211F 매출액 3,285 3,763 4,511 4,925 매출액 4,186 2,813 4,739 5,145 영업이익 231 294 473 54 영업이익 233 58 265 324 영업이익률 7. 7.8 1.5 11. 영업이익률 5.6 2.1 5.6 6.3 순이익 343 374 374 637 순이익 -17 132 447 58 PER 3.8 4.5 8. 4.7 PER - 8.9 7.7 8.1 PBR.7.5.3.3 PBR 1.9 2.3.9.8 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 시가총액 3,9 상대기준 4% 33% 145% 시가총액 5,652 상대기준 7% 45% 157% 발행주식수 5 절대기준 -2% 17% 117% 발행주식수 3,167 절대기준 1% 28% 129% 액면가 5, 주주구성 지분율 (%) 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 외국인지분율 3.4 주진우외 9 55.2 외국인지분율 9.1 조병호외 12 29.7 배당수익률 1.4 김순건외 3 11.4 배당수익률 1.6 국민연금공단외 1 14.5 8, 6, 4, 2, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 25, 2, 15, 1, 5, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 진성티이씨 (3689) 매수 ( 유지 )/TP 2, 원서부 T&D (673) 매수 ( 유지 )/TP 35, 원 현주가 (5/2) 14,5 원박승현 6915-5716 현주가 (5/2) 15,3 원심원섭 6915-5678 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 실적 ( 억원,%, 배 ) 28 29 21 211F 매출액 658 1,195 1,665 1,94 매출액 276 329 312 329 영업이익 5 79 165 219 영업이익 17 31 27 21 영업이익률.8 6.6 9.9 11.3 영업이익률 6.2 9.4 8.7 6.4 순이익 -1 131 188 271 순이익 2 4-1 -44 PER - 9.1 11.2 7.7 PER 1,266.1 877.9 - - PBR 8.1 5.8 3.4 2.1 PBR.9 1..9 1.4 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 시가총액 2,32 상대기준 12% 26% 113% 시가총액 3,998 상대기준 1% 8% -16% 발행주식수 1,6 절대기준 15% 28% 116% 발행주식수 2,613 절대기준 4% 9% -15% 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 외국인지분율 3.7 윤우석외 4 41.9 외국인지분율 6.5 엠와이에이치외 15 59.2 배당수익률 4.5 알리안츠글로벌인베스터스자산운용외 1 16.4 배당수익률.9 25, 2, 15, 1, 5, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 4, 3, 2, 1, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 25
휴맥스 (11516) 매수 ( 유지 )/TP 2, 원 CJ 씨지브이 (7916) 매수 ( 유지 )/TP 4, 원 현주가 (5/2) 14, 원김장원 6915-5661 현주가 (5/2) 27,65 원이선애 6915-5664 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 매출액 1,727 8,428 9,268 1,362 매출액 4,219 5,32 5,782 6,485 영업이익 17 548 587 661 영업이익 595 67 793 943 영업이익률 6.2 6.5 6.3 6.4 영업이익률 14.1 13.3 13.7 14.5 순이익 6 359 465 584 순이익 47 333 466 595 PER 15.5 9.9 6.8 5.4 PER 9.4 15.4 11.1 8.7 PBR.8 1.2 1.4 1.4 PBR 1.1.9 1.4 1.6 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 시가총액 3,24 상대기준 -2% -23% -15% 시가총액 5,71 상대기준 3% -7% 19% 발행주식수 2,289 절대기준 1% -22% -14% 발행주식수 2,62 절대기준 -2% -24% -9% 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 외국인지분율 7.1 휴맥스홀딩스외 11 34.3 외국인지분율 2.2 CJ 4. 배당수익률 1.5 프랭클린템플턴투자신탁운용 9. 배당수익률.9 한국투자신탁운용외 3 29.2 25, 2, 15, 1, 5, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 5, 4, 3, 2, 1, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 휴켐스 (6926) 매수 ( 유지 )/TP 37, 원대덕전자 (86) 매수 ( 유지 )/TP 13,5 원 현주가 (5/2) 24,85 원박영훈 6915-5659 현주가 (5/2) 11,9 원남태현 6915-5653 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 매출액 4,522 5,393 5,688 6,483 매출액 3,957 5,37 6,98 8,419 영업이익 828 762 972 1,169 영업이익 231 344 62 76 영업이익률 18.3 14.1 17.1 18. 영업이익률 5.8 6.5 8.9 9. 순이익 665 674 829 963 순이익 446 474 597 87 PER 8.5 1.4 12.5 1.8 PER 4.8 7.3 8.2 6. PBR 8.2 4.1 3.9 4.5 PBR 4.7 3.7 3. 3. 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 시가총액 1,158 상대기준 -1% 13% 5% 시가총액 5,87 상대기준 17% 45% 99% 발행주식수 4,88 절대기준 -6% -3% 22% 발행주식수 4,88 절대기준 12% 28% 71% 액면가 1, 주주구성 지분율 (%) 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 외국인지분율 12.6 박연차외 6 37. 외국인지분율 1.5 김정식외 6 2.4 배당수익률 4.1 농업협동조합중앙회 14.8 배당수익률 3.7 알리안츠글로벌인베스터스자산운용외 26 2.5 4, 3, 2, 1, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 15, 1, 5, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 26
KH 바텍 (672) 매수 ( 유지 )/TP 31, 원디지텍시스템 (9169) 매수 ( 유지 )/TP 32, 원 현주가 (5/2) 18,95 원박태영 6915-5656 현주가 (5/2) 15,8 원박태영 6915-5656 실적 ( 억원,%, 배 ) 28 29 21 211F 실적 ( 억원,%, 배 ) 29 21 211F 212F 매출액 1,996 4,71 3,294 4,815 매출액 1,159 1,363 2,82 3,711 영업이익 226 771 348 651 영업이익 218 186 414 496 영업이익률 11.3 16.4 1.6 13.5 영업이익률 18.8 13.7 14.7 16. 순이익 3 583 194 549 순이익 245 167 355 413 PER 3.6 4. 17.9 6.3 PER 13. 15.8 6.5 6.1 PBR 1.1 2.1 2.3 2.3 PBR 3.8 2.4 2.2 1.6 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 지표 ( 억원, 만주, 원,%) 주가상승률 1M 6M 12M 시가총액 3,32 상대기준 -4% -22% 6% 시가총액 2,165 상대기준 -14% -27% -22% 발행주식수 1,6 절대기준 -1% -21% 7% 발행주식수 1,37 절대기준 -11% -26% -21% 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 액면가 5 주주구성 지분율 (%) 외국인지분율 5.6 남광희외 3 3.9 외국인지분율 8.6 이환용 17.1 배당수익률 1.9 알리안츠글로벌인베스터스자산운용외 2 23.7 배당수익률 1.7 8, 6, 4, 2, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 4, 3, 2, 1, 9.5월 9.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료언급된종목의유가증권발행과관련하여지난 1년간주간사로참여하지않았습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목명 담당자 담당자보유여부 수량취득가취득일 1% 이상 보유여부 유가증권 발행관련 계열사 관계여부 공개매수 사무취급 I PO 회사채 지급보증 중대한 이해관계 M&A 관련 해당사항없음 27
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