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Sector Report 212.6.28 조선산업 Update 우승전력은아니지만... 종목투자의견목표주가 ( 원 ) 삼성중공업 BUY 48, 현대중공업 BUY 43, 안녕하세요, 이재원입니다. 어느덧 212 년하반기의시작이다가오고있습니다. 새로운반기를맞이하면서조선업황흐름을업데이트하고, 하반기전망에대해간단히정리해보았습니다. 여전히매크로환경은어렵지만, 조선산업의펀더멘털자체는크게훼손되지않은것으로판단됩니다. 하반기에는매크로의불확실성이걷히고, 조선주의펀더멘털이정당하게평가받기를기대해봅니다. 1) 해양 : 단기적유가하락에반응안해. 시추선용선료도고공행진 NOC 들에게서밀려난국제석유회사들은점점더매장량확보에어려움을겪고있으며, 심해 / 극지로의진출은가속화되고있는상황. 국제석유회사들의오일 / 가스확인매장량, 생산량은정체상태. 8~9 년당시석유회사들의 capex 는유가하락에도불구하고거의감소하지않은채지속적인흐름유지. 시추선용선료는하루 45 만불에서고공행진지속 2)LNG 선 : 공사지연움직임없어. 액화설비증설싸이클시작될것 핵심모멘텀은 215~219 년 5년동안전세계적으로천연가스액화설비총 118MTPA 증설된다는점. 211 년말현재전세계액화설비의약 48% 에이르는수준. 액화설비증설은곧물동량증가, LNG 선수요증가로연결. LNG 개발공사는일부에서계획이차질을빚고있으나, 아직까지프로젝트취소와관련된소식은없음. 대다수의프로젝트들은일정대로진행되는것으로판단 3)Product 탱커 : 비교적견조한흐름 용선료와운임은전반적으로견조한횡보세. 선복량증가율이 5% 이하로떨어지고, 최근에는 3% 대까지하락하면서해운시장의공급부담이상당히해소된상황. 213 년에는 1% 대까지하락. 물동량흐름어려우나, 공급과잉해소에힘입어운임 / 용선료는하반기에도경기방어적인흐름지속 4) 컨테이너선 : 유럽경기악화에직격탄맞아 운임은연초부터상승세를거듭했으나, 신조선수주량과직접적인상관관계를갖는용선료는전혀반등의기미없음. 용선료상승을위해서는물동량회복이필수적이며, 이는결국유럽경기회복에달려있다고판단됨. 유럽이재정위기, 은행위기를이겨내고, 언제쯤실물경기회복을시작할지가컨테이너시장턴어라운드의관건 5) 추가하락리스크제한적. 관심의끈놓지말아야 이번 3차위기가아직완전히진압되지않았고, 글로벌경기둔화우려까지불거지고있는상황인만큼주가가추세적인회복을나타낼가능성은낮음. 그러나, 1조선주펀더멘털훼손이심각하지않고, 2PBR 을기준으로한 valuation 은 9년, 11년저점까지하락했다는점에서최소한추가적인하락리스크가크지않은듯. 최선호주는삼성중공업 (BUY, 48, 원 ), 차선호주로는현대중공업 (BUY, 43만원 ) 을제시함 컨테이너제외한나머지부문업황 / 수주실적견조추가적인주가하락리스크제한적 www.myasset.com TONGYANG Research

조선 1. 해양 /LNG 선 : 흔들리지않는투자포인트 에너지관련고부가선박으로분류되는드릴쉽, 해양생산설비, LNG 선의경우업황지표들이모두상승세를나타내고있어신규발주에대한기대감도여전히높은상황으로판단된다. 1) 해양 : 단기적유가하락에반응안해. 시추선용선료도고공행진 A. 업황흐름 // 드릴쉽, 해양생산설비등해양부문의업황지표로흔히사용되는국제유가의경우최근하락세를거듭하면서시장에우려를주고있는것이사실이다. 석유회사들의해양부문투자를합리화시키는적정유가는 6~8 불로알려져있는데, 최근국제유가가 WTI 를기준으로 8불선이붕괴되면서심상치않은모습을나타내고있다. 그러나현상황이별로우려스럽지않은이유는, 1국제석유회사들의매장량확보와생존을위한투쟁이일시적인유가하락에쉽게꺾이거나중단될성질이아니기때문이다. NOC 들에게서밀려난국제석유회사들은점점더매장량확보에어려움을겪고있으며, 심해 / 극지로의진출은가속화되고있다. 실제오일메이저및주요석유회사들의석유 / 가스생산량은 7~11 년기간중연평균.5% 증가에그쳤는데, 이는전세계석유 / 가스생산량증가율 1.4% 에비하면크게부족하며, 확인매장량증가는평균 2.7% 로전세계확인매장량증가 4.2% 대비떨어지는상황이다. 8~9년당시석유회사들의 capex 는유가하락에도불구하고거의감소하지않은채지속적인흐름을이어갔다. 아울러, 2EIA 등주요에너지기관들의 212년이후유가전망은여전히 9불이상을유지하고있다는점, 3드릴쉽시장업황을좀더직접적으로확인할수있는시추선용선료가하루 45만불에서고공행진을지속하고있다는점도해양시장을긍정적으로볼수있는근거이다. B. 수주실적 // 한편, 수주실적의경우드릴쉽은 36기 (11) 7 기 (12.6 월 ) 로전년대비상당히떨어지는것이사실이나, 당센터가추정하는연간적정드릴쉽수요 2기와비교할때현재발주량은크게부족하지않다. 지난해의경우 29~21년경제위기로유보되었던발주가몰리며 overshooting 하였으나, 올해는지난해에발주한선박들중상당수가아직용선계약이체결되지않은상황이어서선주들이신규발주를서두르지않는것으로보인다. 반면, 생산설비의수주실적은현대, 삼성, 대우 3사합산실적을기준으로 91.3 억불 (11) 68.3억불 (12.6 월 ) 로견조한흐름을보이고있다. 하반기중발주가능성이매우높은 Total 의나이지리아 Egina 용 FPSO(2~25 억불 ), Chevron 의앙골라 Mafumeira Sul 용플랫폼 (2 억불 ) 과베트남 Block B 용가스처리시설 (1 억불 ) 등의대형프로젝트만나와도연간 118.3 억불은충분히가능해보인다. 2 동양증권리서치센터

Sector Report 더욱긍정적인부분은 213년에도대형프로젝트가대기하고있다는점인데, 212년에계획되었다지연된러시아슈트크만 FPU(15~2 억불 ) 를비롯하여, 이스라엘타마르 LNG FPSO(35~4 억불 ), UAE 움룰루 CPF(2 억불 ), 호주브라우즈 platform(1 억불 ) 등이대표적이다. 해양은비록폭발적인성장세를보이지는않겠지만, 경기방어적으로안정적인업황을유지할것으로보이며, 국내 big3 가역시가장큰수혜를받게될전망이다. 석유 / 가스생산량, 매장량증가율비교 (7~11 CAGR) 석유회사들의 Capex 추이 (28 년이후 ): Capex 는견조한흐름 5 4 (%) 4.2 전세계 주요석유업체 16 14 12 (pt, 1Q8=1) Dubai EBITDA 매출 CAPEX 3 2.7 1 2 1.4 8 6 1 오일 / 가스확인매장량주 : 주요석유회사 =IOC 6 개회사등총 16 개회사자료 : BP, 각사, 동양증권리서치센터.5 오일가스생산량 4 2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 주 : IOC 6 개회사등총 16 개회사기준자료 : Datastream, 동양증권리서치센터 드릴쉽용선료추이 : 고공행진지속 EIA 213 년유가전망변화추이 5, 4, ($/day) Rigzone Drillship 용선료 4ft 이상 115 11 15 ($/barrel) 13.8 13.8 15.8 15.8 212E 13.8 213E 3, 1 97. 2, 1, 95 9 85 1.3 1.4 15.7 15.7 14.1 96.8 1 1 3 1 5 1 7 1 9 1 11 1 8 12 1 12 2 12 3 12 4 12 5 12 6 자료 : Bloomberg, 동양증권리서치센터 자료 : EIA, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 3

조선 드릴쉽발주량추이 해양생산설비수주량추이 ( 국내대형 3 사기준 4 ( 기 ) 드릴쉽 36 15, ($m) 해양생산설비 3 2 16 24 연평균신규수요 =19~2 기 12, 9, 6, 7,729 연말까지최소 $11,8m 가능 9,125 +5, 6,83 1 2 6 6 5 7 3, 3,452 5 6 7 8 9 1 11 12.6 9 1 11 12.6 자료 : 각사, 동양증권리서치센터취합 해양생산설비프로젝트리스트 : 213 년에대한기대감도높아지고있음 ( 단위 : $m) 발주연도 No. 상태 투입지역 내용 ( 예상 ) 발주시점 발주처 ( 유력 ) 수주처 ( 예상 ) 금액 납기 212 1 완료 호주 Ichthys LNG Semi-sub CPF 12/1 Inpex( 일 ) 삼성 3, 15/6 2 완료 덴마크 Hejre Fixed platform 12/2 Dong Energy( 덴 ) 대우-Technip 56-3 완료 호주 Ichthys LNG Oil FPSO. 8.5만 bpd 12/3 Inpex( 일 ) 대우 2, 14/6 4 완료 말레이시아 Kanowit LNG FPSO 1호기.1.2mtpa 12/6 Petronas( 말 ) 대우-Technip 77 15.4Q 5 완료 캐나다 Hebron Production platform 12/6 ExxonMobil 현대 4 15/8 6 완료 알라스카 Point Thomson 육상 CPF 모듈 12/6 ExxonMobil 현대 1 15/6 7 진행 베트남 Block B Gas processing platform 12.2H Chevron( 미 ) - 1, - 8 진행 앙골라 Mafumeira Sul Production platform 12/7초 Chevron( 미 ) 대우 2, - 9 진행 나이지리아 Egina OIL FPSO. 2만 bpd 12.3Q Total( 프 ) 현대 2, - 1 진행 콩고 Moho Nord TLWP, 1만톤급 12.2H Total( 프 ) - 5 216 11 진행 영국 Mariner Production platform 12~13 Statoil( 노 ) - - 216 12 진행 노르웨이 Martin Linge Fixed platform 212말 Total( 프 ) - - 216 213 1 진행 UAE Umm Lulu CPF 13.1Q Adma-Opco - 2, - 2 진행 콩고 Moho Nord FPU 13.1Q Total( 프 ) - - 216 3 진행 이스라엘 Leviathan LNG FPSO 13.2Q Noble( 미 ) - - 216 4 진행 호주 Browse LNG Production platform 등 13.1H Woodside - 1, - 5 진행 러시아 Shtokman FPU 13.1H Gazprom - 1,5-6 진행 이스라엘 Tamar LNG FPSO 13.1H Noble( 미 ) 대우 4, - 7 진행 말레이시아 Rotan LNG FPSO 2호기 213 Petronas( 말 ) - - 216 8 진행 인니 Abadi LNG FPSO. 2.5 mtpa 급 213 Inpex( 일 ) - - - 9 진행 인니 Gendalo-Gehem FPU 2기 213 Chevron( 미 ) - - 216 1 진행 인니 Jangkrik FPU, 파이프라인, subsea 213초 Eni( 이 ) - - 215 11 진행 영국 Western Isles OIL FPSO. 4~5만 bpd 급 - Dana( 영 ) 삼성-Teekay - - 12 진행 인도 C-series Wellhead platform 4기 - ONCG( 인 ) - - - 자료 : 업스트림, 동양증권리서치센터취합 4 동양증권리서치센터

Sector Report 2)LNG 선 : 공사지연움직임없어. 액화설비증설싸이클시작될것 A. 업황흐름 // LNG 선수요증가를이끄는가장핵심적인모멘텀은 215~219년 5년동안전세계적으로천연가스액화설비증설싸이클이도래한다는점이다. 현재계획된 LNG 프로젝트에따르면이기간중총 118MTPA(mil ton per annual) 의액화설비가건설되는데, 이는 211년말현재전세계액화설비의약 48% 에이르는수준이며, 카타르가스전가동이집중되었던 29~211년당시의 72MPTA 와비교해도훨씬규모가크다. 호주 Prelude, Wheatstone, Ichthys, Gorgon 등우리가익히들어알고있는프로젝트들이모두이시기부터생산을시작한다. 212년중 EPC 사업자를선정하기로했던호주 Browse LNG, 러시아슈토크만가스프로젝트등이 213 년으로발주가지연되는등일부에서계획이차질을빚고는있으나, 아직까지프로젝트취소와관련된소식은없으며, 대부분의프로젝트들은일정대로진행되는것으로판단된다. LNG 시장의핵심모멘텀은현시점에서전혀흔들리지않고있다는판단이다. 단기적으로 LNG 선수급상태를보여주는 LNG 선의용선료 (138~145k 급 ) 는현재연초대비 3.2% 상승한하루 16만불수준으로서, 지난해말 15.5 만불에도달한뒤한동안횡보하다최근에다시상승세로돌아서고있다. B. 수주실적 // 한편, 액화설비증설은곧물동량증가와 LNG 선수요증가를의미하며, 215~219 년의설비증설에대응하기위한 LNG 선신규수요는약 21 척으로추정된다. 211~216년사이에연평균 35척수준의 LNG 선발주가있을것으로기대되며, 이러한 LNG 선발주붐은이미지난해부터시작되었다는판단이다. 현재수주실적은 51척 (11) 16 척 (12.6 월 ) 으로전년대비페이스가떨어지지만, 당센터가추정하는연간적정수요량인 35척에비교할때는부족하지않은실적으로평가된다. 동양증권리서치센터 5

조선 LNG 생산설비추이 LNG 선발주싸이클 vs 액화설비증설싸이클 4 3 2 (MTPA) (MTPA) 연간증가분 ( 좌 ) 호주, 러시아신규가스전가동전세계 LNG 설비 ( 우 ) 카타르가스전가동 5 4 3 8 6 4 LNG 선수주량 ( 좌 ) LNG 설비증설량 ( 우 ) ( 척 ) (MTPA) 가스전가동에선행하여발주되는 LNG선 연평균신규수요 =35 척 (11~16) 4 3 2 2 1 1 2 1 91 96 1 6 11 16E 96 1 6 11 16E 자료 : Kogas, 동양증권리서치센터 자료 : Kogas, 클락슨, 동양증권리서치센터 LNG 선용선료추이 LNG 선수주실적 ( 연간 ) 18, 15, 12, ($/ 일 ) 용선료 (1 년 138 145'cbm) 8 7 6 5 ( 척 ) 7 48 LNG 선수주량 51 9, 6, 3, 1 7 11 1 11 7 12 1 자료 : Fearnley, 동양증권리서치센터 4 36 3 26 2 21 2 2 15 16 1 1 7 5 5 6 1 96 98 2 4 6 8 1 12.6 6 동양증권리서치센터

Sector Report 2. 상선 : 문제는컨테이너! 국내업체들의수주실적에있어가장중요한선종인컨선과 Product 탱커를볼때, Product 탱커가나름선전하는반면, 컨선이극도의부진을이어가는상황이다. 1)Product 탱커 : 비교적견조한흐름 A. 업황흐름 // Product 탱커해운시장의업황을보여주는용선료와운임은연초대비약간의하락세를나타내고는있으나그폭은크지않으며, 전반적으로견조한횡보세를이어가고있다. 2Q12 들어글로벌경기의악화신호가본격화된것에비할때매우안정적인흐름으로판단된다. Product 탱커는 21년이후선복량증가율이 5% 이하로떨어지고, 최근에는 3% 대까지하락하면서해운시장의공급부담이상당히해소된상황이다. 또한, 213년에는선복량증가율이 1% 대까지떨어지는만큼, 내년까지보아도긍정적이다. 물동량이아직유의미하게증가하기힘든상황이지만, 공급과잉해소에힘입어운임 / 용선료는올해하반기에도경기방어적인흐름을이어갈것으로기대된다. B. 수주실적 // 대부분의상선과마찬가지로 Product 탱커의수주실적역시운임 / 용선료와거의동행하는흐름을나타내고있다. 이에따라전세계 Product 탱커수주량은 38 만 DWT(11) 277만 DWT(12.5 월말 ) 로이미전년대비 73% 에이르는실적을거두고있으며, 연간으로전년대비성장은어렵지않아보인다. 미포조선이선별수주정책을유지하면서 Product 탱커수주를최대한억제하고있으나, 전체물량측면에서보면분명완만하지만개선되는흐름이다. 해운시장회복을감안할때 213년수주실적은더욱성장세를나타낼전망이다. 신조선가는연초대비종합선가지수가 -7% 하락한반면, Product 탱커는 -2.8% 하락에그치며상대적으로견조한모습을보이고있다. 동양증권리서치센터 7

조선 Product 탱커해운시장운임 / 용선료추이 전세계 Liquid fuel 수요량추이 : 수요는정체된모습 3 (pt) 운임 (Rotterdam New York, 33K급, 좌 ) ($/ 일 ) 운임 (Ras Tanura Chiba, 35K급, 좌 ) 용선료 (1년, 47 48k, 우 ) 16, 6 4 (%) 전세계 ( 우 ) yoy( 좌 ) ( 백만 bpd) 1 2 14, 2 9 1 12, 2 8 4 1 1 1 7 11 1 11 7 12 1 1, 6 7 1 8 1 9 1 1 1 11 1 12 1 7 자료 : EIA, 동양증권리서치센터 Product 탱커선복량추이 ( 월간 ) Product 탱커선복량추이및전망 ( 연간 ) 2 16 Product tanker 선복량 ( 우,mDWT) yoy( 좌,%) 16 12 15 12 (%) 선복량 ( 우 ) yoy( 좌 ) ( 백만 DWT) 14 12 1 12 8 8 9 6 8 6 4 4 3 4 2 7 1 8 1 9 1 1 1 11 1 12 1 1996 21 26 211 Product 탱커수주실적추이 ( 월간 ) Product 탱커수주실적추이 ( 연간 ) 2.5 2. ( 백만 DWT) Product tanker 수주량 (pt) Product 운임 5 4 3 ( 백만 DWT) Product 탱커수주량 22.7 2 1.5 3 1..5 2 1 1 2.3 3.4 1.4 1.8 4.2 6.3 7. 11.5 1.1 1.3 12.3 6.7 2.3 4.3 3.8 2.8. 7 8 9 1 11 12 96 98 2 4 6 8 1 12.5 8 동양증권리서치센터

Sector Report 2) 컨테이너선 : 유럽경기악화에직격탄맞아 A. 업황흐름 // 컨테이너해운시장의운임은연초부터상승세를거듭했으나, 신조선수주량과직접적인상관관계를갖는용선료는전혀반등의기미를나타내지못하고있다. 운임 (CCFI) 의경우연초대비 35% 나상승하였으나, 용선료 (HR 지수 ) 는 7.4% 로별다른움직임이없는상황이다. 선사들이공급조절등을통해운임을어느정도인상하고는있으나, 실제해운시장의수급상태는별로나아진것이없다는반증이다. 컨테이너해운시장은 28년을고점으로선복량증가율이 8~9% 수준으로안정된상태여서, 물동량증가율이 ~8 년평균인 1% 수준으로만회복된다면시황회복은충분히가능하지만, 지난해하반기부터이어진경기부진으로물동량성장이기대만큼나오지않는것으로보인다. 실제로전세계컨테이너물동량의약 4% 를차지하는구주-미주노선의컨테이너물동량은지난해하반기이후전혀증가하지않고있는상황이다. 213년에도선복량증가율은현재의수준을유지할것으로예상되는만큼, 용선료상승을위해서는물동량회복이필수적이며, 이는결국유럽경기회복에달려있다고판단된다. 유럽이재정위기, 은행위기를이겨내고, 언제쯤실물경기회복을시작할지가컨테이너시장턴어라운드의관건이다. B. 수주실적 // 해운시장부진의영향으로컨선수주량은 178만 TEU(11) 1.6만 TEU(12.5월 ) 로전년대비 1% 만큼도기록하지못하고있다. 사실상발주가중단된상태라할수있으며, 용선료회복없이는하반기도별다른기대를갖기어려울전망이다. 최근한진중공업이독일 Schulte 에서 5,1TEU 급 5+5척을수주받는등중형컨선시장에선변화의움직임이감지되고는있지만, 아직은매우제한적이고미약한흐름으로판단된다. 단, 수주실적이최악의상황을지나고있는만큼 213년에는훨씬개선된모습을기대할수있을것이다. 연초대비신조선가는컨선 (4,8TEU 급 ) 의경우 -17% 나하락하면서, 종합선가지수대비, 타선종대비상대적으로높은하락율을기록하고있는상황이다. 한편, Product 탱커, 컨선을제외한나머지선박들의경우, 벌크선 3,737(11) 819만 DWT(12.5 월 ), 탱커전체 1,2 524 만 DWT(12.5 월 ), 상선전체 4,532 1,65만 DWT(12.5월 ) 으로탱커를제외하면전년대비부진한흐름이지속되고있다. 동양증권리서치센터 9

조선 컨테이너해운시장운임 / 용선료추이 : 용선료는별다른변화없어컨테이너물동량추이 ( 아시아 - 유럽, 아시아 - 미주노선합산기준 ) 1,4 1,2 (pt) 운임 (CCFI, 좌 ) 용선료 (HR, 우 ) (pt) 1,2 9 4 3 2 (%) 컨테이너물동량 ( 우 ) yoy( 좌 ) ( 천 TEU) 4, 3, 1, 2, 8 6 1 1, 6 1 1 1 7 11 1 11 7 12 1 3 1 1 1 1 7 11 1 11 7 12 1 자료 : 동양증권리서치센터 컨테이너선복량추이 ( 월간 ) 컨테이너선복량추이및전망 ( 연간 ) 16 컨선선복량 ( 우,mTEU) yoy( 좌,%) 2 16 (%) 선복량 ( 우 ) yoy( 좌 ) ( 백만 TEU) 25 12 16 12 2 8 12 8 8 15 1 4 4 4 5 7 1 8 1 9 1 1 1 11 1 12 1 1996 21 26 211 컨테이너수주실적추이 ( 월간 ) 컨테이너수주실적추이 ( 연간 ) 1, 8 ( 천 TEU) 컨선수주량 ( 좌 ) (pt) 컨테이너용선료 ( 우 ) 2, 1,6 4, 3, ( 천 TEU) 컨선수주량 3,243 6 4 2 7 8 9 1 11 12 1,2 8 4 2, 1, 2,73 1,656 1,739 1,78 1,669 1,167 962 53 564 533 583 42 417 28 88 16 96 98 2 4 6 8 1 12.5 1 동양증권리서치센터

Sector Report 3. 추가하락리스크제한적. 관심의끈놓지말아야 유럽재정위기는 28 년금융위기이후현재까지세번에걸쳐불거졌으며, 그때마다조선주는가장타격은받은섹터중하나였다. 1차위기 (1.4 월초 ~5월말 ) 에는 -19.6%, 2차위기 (11.5 월초 ~11 월말 ) 에는 -46%, 3차위기 (12.3 월초 ~ 현재 ) 에는 -22.9% 의하락세를기록한바있다. 이번 3차위기가아직완전히진압되지않았고, 글로벌경기둔화우려까지불거지고있는상황인만큼주가가추세적인회복을나타낼가능성은매우낮아보인다. 그러나, 최소한추가적인하락리스크는크지않은것으로보이는데, 1조선주펀더멘털훼손이심각하지않고, 2PBR 을기준으로한 valuation 은 29년, 211년저점까지하락했다는점이핵심포인트이다. 특히, 조선업종의펀더멘털은글로벌경기악화, 유럽재정위기에도불구하고컨테이너섹터를제외하면별다른훼손은없는것으로판단된다. 해양, LNG 선은섹터의특성상단기적인매크로환경변화에크게구애받지않으며, 장기성장모멘텀으로제시되었던부분은여전히유효한상황이다. 상선쪽은 Product 탱커해운시장이경기악화에도불구하고, 선복량증가율하락에힘입어매우경기방어적인모습을시현하고있는상황이다. 오직컨테이너해운시장만이힘을쓰지못한채부진한흐름을이어가고있을뿐이다. 조선업종최선호주는삼성중공업 (BUY, 48,원 ), 차선호주로는현대중공업 (BUY, 43만원 ) 을제시한다. 1삼성중공업은이미생산설비, 사업구조를해양중심으로발빠르게전환시켜놓으면서컨선시황악화에서가장자유로워보이고, LNG 선 / 드릴쉽을중심으로하반기에도수주모멘텀을이어갈것이란점이핵심투자포인트이다. 2현대중공업은대형 3사중상반기에가장수주실적이부진하였고, 연간수주실적도미달할것으로보이나, 하반기에는해상 / 육상플랜트에서상당한수주실적을거둘가능성이있고, valuation 부담도가장낮다는점을들수있다. 유럽주요은행 CDS 추이 : 유럽재정위기와조선주수익률 5 4 (bps) Societe Generale BNP Paribas Deutsch Bank [2차위기 ] 조선주 -46.1% 3 [1 차위기 ] KOSPI -15.1% 조선주 -19.6% 2 KOSPI -9.2% 1 [3차위기 ] 조선주 -22.9% KOSPI -1.1% 9-1 9-7 1-1 1-7 11-1 11-7 12-1 자료 : Fnguide, Datastream, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 11

조선 현대중공업 PBR band 삼성중공업 PBR band 1,2, 1,, ( 원 ) Adj. Prc. 4.6X 3.7X 2.8X 1.9X 1.X 9, ( 원 ) Adj. Prc. 3.3X 2.8X 2.3X 1.7X 1.2X 8, 6, 6, 4, 3, 2, 25-12 26-12 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 자료 : Fnguide, 동양증권리서치센터 25-12 26-12 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 자료 : Fnguide, 동양증권리서치센터 대우조선해양 PBR band 현대미포조선 PBR band 12, 1, ( 원 ) Adj. Prc. 3.7X 3.X 2.3X 1.6X.9X 5, 4, ( 원 ) Adj. Prc. 2.2X 1.8X 1.4X 1.X.6X 8, 3, 6, 2, 4, 2, 1, 25-12 26-12 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 자료 : Fnguide, 동양증권리서치센터 25-12 26-12 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 자료 : Fnguide, 동양증권리서치센터 12 동양증권리서치센터

Sector Report 조선업체들수주실적및전망 ($mil) 25 26 27 28 29 21 211 212.6 212E 212 Guidance 현대 조선 8,272 11,47 15,73 13,635 444 4,61 1,736 2,747 5,79 9,1 - 상선 8,272 11,47 15,73 12,967 444 4,61 4,166 3,59 - 시추선 - - - 668 - - 6,57 2,2 해양생산설비 2,577 1,997 1,12 2,978 2,352 3,69 4,447 577 2,64 5,2 (sum) 1,849 13,467 16,832 16,613 2,796 7,13 15,183 3,324 8,43 14,3 (yoy) 24.1% 25.% -1.3% -83.2% 155.% 112.9% -44.5% 플랜트 1,399 846 1,544 2,76 2,826 2,1 1,9 396 6,85 5, 엔진기계 1,566 1,879 3,248 4,646 1,452 2,283 3,135 1,66 2,69 3,6 전기전자 1,4 1,274 1,766 2,281 2,556 3,793 3,92 1,6 3,652 4,5 건설장비 1,288 1,525 1,63 1,857 1,15 1,993 2,628 1,353 3,139 3,1 Total 16,16 18,991 25,2 27,473 1,735 17,29 25,47 7,199 24,68 3,5 (yoy) 17.9% 31.7% 9.8% -6.9% 6.3% 45.5% -1.5% 삼성 조선 7 5,96 5,7 6 2,95 5,5 해양 7 3,765 9,2 5,4 9,8 7, - 시추선 - 2,765 5,922 6,3 - 생산설비 7 1, 3,278 3,5 Total 6,7 13,551 21,24 15,522 1,4 9,7 14,9 6, 12,75 12,5 (yoy) 123.2% 56.7% -26.9% -91.% 592.9% 53.6% -14.4% 대우 조선 5,3 6,55 14,33 7,38 1,83 4,33 7,26 96 2,7 5, 해양 1,47 4,23 4,89 4,8 1,64 5,9 6,24 3,3 8,67 9, - 시추선 1,339 2,862 4,8 1,158 1,18 4,84 2,84 - 생산설비 - 4 3,66 1,4 5,83 Total 6,77 1,78 19,22 11,46 3,47 9,42 13,5 4,26 11,37 14, (yoy) 59.2% 78.3% -4.4% -69.7% 171.5% 43.3% -15.8% 미포 Total 3,16 3,786 6,341 4,622 124 3,27 2, 1,2 3,1 3,2 (yoy) 19.8% 67.5% -27.1% -97.3% 2343.5% -33.9% 55.% 한진 영도 1,627 1,852 1,29 1,3 - - 3-7 수빅 8 2,395 1,1-1,22 4 225 7 Total 1,627 2,652 3,686 2,13-1,22 7 225 1,4 2,1 (yoy) 63.% 39.% -42.2% - - -42.6% 1.% 자료 : 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 13

조선 삼성중공업 (A114) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/6/28 BUY 48,원 212/4/3 BUY 48,원 211/11/23 BUY 41,원 211/6/7 BUY 55,원 211/1/1 BUY 49,원 21/11/22 BUY 42,원 21/7/14 HOLD 29,원 2, 1, 1.6 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는삼성중공업종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 14 동양증권리서치센터

Sector Report 현대중공업 (A954) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 8, 7, 6, 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/6/28 BUY 43,원 212/5/4 BUY 43,원 212/1/16 BUY 43,원 211/11/23 BUY 43,원 211/1/24 BUY 55,원 211/1/1 BUY 55,원 211/9/7 BUY 67,원 211/7/18 BUY 67,원 211/6/7 BUY 67,원 211/4/11 BUY 6,원 5, 4, 3, 2, 1, 1.6 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는현대중공업종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 15