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2012 년 11 월 30 일산업분석 터치패널 Overweight ( 유지 ) 구조적성장의시작 2013 년터치패널시장전년대비 32% 성장전망 전자부품 Analyst 박종운 02-2003-2923 ken.park@hdsrc.com RA 김근종 02-2003-2912 keunjong.kim@hdsrc.com 리서치센터트위터 @QnA_Research 2013년터치패널출하량은전년대비 32% 증가한 16억대가전망된다. 특히 2013 년은터치패널산업의구조적인성장에주목해야한다. 이는 1) 스마트패드용터치패널이급성장할것으로예상되고, 2) 윈도우 8의출시와함께중대형 ( 노트북 /PC) 의터치시장이신규로개화할것으로전망되기때문이다. 2013년터치패널기술진화보다수급해결이우선과제가될듯터치패널기술화두는 1) G2 의성공적인양산여부, 2) In-cell/On-cell 방식의성장, 3) Metal Mesh의역할기대로전망된다. 그러나이러한신기술적용이슈보다는스마트기기물량증가에따른터치패널수급이슈가더클것으로예상된다. 이에따라기존방식의가격경쟁력, 수율, Capa 확보여부가부각될것으로보이고, 단기적으로 ITO 필름수급악화로 G1F/G1 방식적용가속화가진행될것으로판단된다. 터치패널업체들각자의길대로성장중대만터치패널업체들은 Apple 의 In-Cell 적용, LCD 패널업체들의 G2 방식터치패널적용등으로위기감이높은상황이다. 위기극복을위해 1) 중국 Local 스마트폰업체공략, 2) 스마트폰부터노트북까지 G2/G1F 방식터치패널을집중프로모션하여실제성과를내고있다. 국내업체는 2013 년삼성전자의스마트기기판매확장정책으로대부분업체의수혜가전망된다. 터치패널투자의견 Overweight 유지, Top Pick은이엘케이한국터치패널업체들의성장성, 가격 / 기술경쟁력이부각됨에따라터치패널에대해투자의견 Overweight 을유지한다. 터치패널산업최선호주로이엘케이 (094190, BUY) 를제시하며차선호주로일진디스플레이 (020760, NR) 와멜파스 (096640, BUY) 를, 관심종목으로에스맥 (097780, BUY) 을제시한다. 업종구성기업및지표 투자의견 현주가 적정주가 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) ( 원 ) 일자 ( 원 ) ( 십억원 ) FY12F FY13F FY12F FY12F 이엘케이 (094190) BUY 20,500 (11/30) 30,000 285.2 105.3 5.5 2.5 2.5 멜파스 (096640) BUY 26,600 (11/30) 32,000 474.8 25.9 12.5 2.9 11.9 에스맥 (097780) BUY 16,550 (11/30) 20,000 271.5 10.3 6.7 2.6 28.4

터치패널산업, 새로운시장이열린다 2013년, 중대형터치패널시장본격성장전망 1) 태블릿PC 시장성장 2) 윈도우8 출시 2013년터치패널출하량은전년대비 32% 증가한 16억대가전망된다. 특히 2013년은터치패널산업이구조적인성장을한다는점에서주목해야한다. 그동안터치패널산업성장의핵심원동력은스마트폰을중심으로한소형터치패널시장의성장이었다. 그러나 2013년이후터치패널산업성장의핵심원동력은중대형터치패널시장의본격적인성장일것으로판단된다. 1) 태블릿PC를포함한스마트패드산업의높은성장이예상되고, 2) 윈도우 8의출시와함께중대형터치패널을채용한노트북과 PC가지속출시될전망이기때문이다. 그림 1> 터치패널시장 2011-2015 CAGR 21% 자료 : Displaybank, 현대증권 그림 2> 어플리케이션별터치패널시장추이및전망 자료 : Displaybank, IDC, 현대증권 2

태블릿PC 물량증가확산에따른터치패널성장전망 2013년태블릿 PC 시장은전년대비 45% 증가한 17.4억대의판매가예상되면서스마트기기시장성장을이끌것으로전망된다. 현재태블릿 PC 시장은 Apple 의 ipad (16GB 기준 499 달러 ) 를중심으로 High-end 시장이형성되어있고, Amazon의 Kindle Fire와 Google의 Nexus 7을중심으로 Low-end 시장이성장중에있다. 여기에 2013 년에는삼성갤럭시탭이전년대비 167% 증가한 4천만대의판매량이예상되고윈도우8을장착한노트북에가까운하이브리드태블릿이급성장할것으로전망된다. 또한 ipad mini 의등장으로 Low-end 시장역시 Apple, Amazon, Google의 3파전으로성장할가능성이높아지고있다. 이러한태블릿 PC 시장의성장에서가장수혜를받는산업중의하나가바로터치패널산업인데이는터치패널은크기가커질수록 ASP 상승률이더높아지기때문이다. 따라서태블릿PC 의성장을기반으로한중대형터치패널시장의성장은터치패널업체들에게큰호재로작용할전망이다. 그림 3> 글로벌태블릿 PC 출하량추이및전망 자료 : IDC, 현대증권 그림 4> 태블릿 PC 시장디스플레이사이즈별시장점유율추이 자료 : IDC, 현대증권 3

그림 5> 고가및중저가태블릿 PC 라인업 ipad 4 Galaxy Note 10.1 ipad mini Nexus 7 Kindle Fire HD ios 6 Android OS, v4.0 ios 6 Android OS, v4.1 Android OS, v4.0 Dual-core 1.4 GHz Quad-core 1.4 GHz Dual-core 1 GHz Quad-core 1.3 GHz Dual-core 1.2 GHz 2 GB 2 GB 512 MB RAM 1 GB 1 GB 16/32/64 GB 16/32/64 GB 16/32/64 GB 8/16 GB 16/32 GB LCD, 9.7", 264 ppi LCD, 10.1", 149 ppi LCD, 7.9", 162 ppi LCD, 7", 216 ppi LCD, 7", 206 ppi 1536 x 2048 pixels 800 x 1280 pixels 768 x 1024 pixels 1200 x 800 pixels 800 x 1280 pixels 241.2 x 185.7 x 9.4 mm 262 x 180 x 8.9 mm 200 x 134.7 x 7.2 mm 198.5 x 120 x 10.5 mm 193 x 137 x 10.3 mm 652 g 600 g 308 g 340 g 395 g Li-Po 11,560 mah Li-Ion 7000 mah Li-Po Li-Ion 4325 mah Li-Ion 5 MP 5 MP 5 MP 1.2 MP 1.3 MP 자료 : GSMArena, 현대증권 그림 6> 윈도우 8 하이브리드태블릿 PC 라인업 Surface (RT) Surface ( Pro) ATIV Tab ATIV Smart PC ATIV Smart PC Pro Window s RT Window s 8 Pro Window s RT Window s 8 Pro Window s 8 Pro Quad-core 1.3 GHz Intel Ivy Bridge Dual-core 1.5 GHz Intel Atom Intel Ivy Bridge 2 GB 4GB 2 GB 2 GB 4 GB 32/64 GB 64/128 GB 32/64 GB 128 GB 256 GB LCD, 10.6", 148 ppi LCD, 10.6", 208 ppi LCD, 10.1", 155 ppi LCD, 11.6", 135 ppi LCD, 11.6", 190 ppi 1366 x 768 pixels 1920 x 1080 pixels 1366 x 768 pixels 1366 x 768 pixels 1920 x 1080 pixels 274.6 x 172 x 9.4 mm 275 x 173 x 13 mm 265.8 x 168.1 x 8.9 mm 304 x 189.4 x 19.9 mm 304 x 189.4 x 21.89 mm 680 g 907 g 570 g 1480 g 1600 g - - Li-Ion 8200 mah Li-Ion 8200 mah Li-Ion 8200 mah 1.2 MP Yes 5 MP 8MP 5 MP 자료 : GSMArena, 현대증권 4

윈도우8의성장, 2013년부터서서히일어난다 2012년 10월터치기능을장착한윈도우 8의출시또한중대형터치시장성장의촉매제가될것으로예상된다. 윈도우 8의출시중요성은터치패널의적용범위를기존스마트폰과태블릿 PC에서노트북과 PC로확장한다는데에있다. 결국중대형터치패널시장의성장성이터치패널산업전체의성장을이끌어갈것으로전망되며이과정에서산업의구조적인변화가나타날것으로예상된다. 다만노트북 /PC 시장은모바일시장보다는천천히성장할것으로예상되는만큼 2013 년에노트북 /PC 용터치패널시장이급격히성장할것으로기대하기는어렵다. 실제로윈도우7 과 Vista 버전모두출시첫해 5~10% 정도의점유율밖에기록하지못하였다. 그러나두버전은출시 3년만에 40% 이상의점유율을차지할정도로지속적으로성장하였다. 따라서윈도우 8 또한 2013 년에는 5% 수준의점유율을기록할것으로예상되며본격적인성장은 2014 년부터시작될것으로예상된다. 그림 7> 윈도우 8 채용노트북 그림 8> 윈도우버전별비중추이 자료 : 각사, 현대증권 자료 : IDC, 현대증권 그림 9> 어플리케이션별터치패널침투율추이및전망 자료 : Displaybank, 현대증권 5

2013 년터치패널기술이슈 2013년터치패널기술화두 2013년국내터치패널업체들의핵심기술이슈는 1) G2의성공적인양산여부, 2) Incell/On-cell 의위협여부, 3) Metal Mesh 의 ITO 대체가능여부이다. 이들핵심기술이슈는 2013년한해동안지속적으로논의될것으로전망된다. 기술이슈 (1): 필름 / 글라스줄이기 정전용량방식은갈수록가격, 두께, 무게경쟁이심화되고있다. 따라서현재필름방식의터치패널은투명도를개선하고두께와무게를감소하기위해서커버글라스일체형 (TOC, Touch on Cover glass) 터치패널방식으로의진화를모색중이며, 글라스방식의터치패널또한가격, 무게, 두께등을줄이기위해 TOC 방식으로의진화를모색중에있다. 이러한 TOC 방식의터치패널이적용된제품은 2012년부터본격출시될것으로예상되었다. 그러나 TOC 방식의터치패널은공차발생등으로수율이슈가부각되면서많은제품에적용되지못했으며현재는대만업체의태블릿PC/ 윈도우 8적용노트북과 LG의옵티머스 G 등에적용되고있다. 따라서현재국내터치패널업체들은 TOC 방식에집중하기보다는하이브리드타입의터치패널양산에집중하고있다. 2012 년 3분기부터 ITO 필름을적용한아이패드미니등의등장으로 ITO 필름수급이타이트해졌고이과정에서업체들이 TOC 방식을채택하기전단계로하이브리드타입인 G1F ( 강화글라스위에한축의회로를그리고 ITO 필름한장위에다른축의회로를그려사용하는방식 ) 방식의채택률을다시높이기시작한것이다. 또한터치패널업체들은 TOC 방식중에서도 G2보다수율이높은 G1 방식을일부제품에적용하고있으며 GF2 방식의적용또한채택할것으로전망된다. 그러나 GF2 방식은셀단위공정에대한원가부담이존재하고강화된유리위에회로를그려야하기에비용이증가한다는점에서가격경쟁력에대한논란이존재하는상황이다. 그림 10> 터치패널기술별구조 자료 : Displaybank, 현대증권 6

기술이슈 (2) In-Cell/On-Cell 은심리적위협요인이더큼 In-cell/On-cell 방식은 LCD 패널업체들이직접제작하고원가와두께, 무게등에서타터치방식대비경쟁력있는구조를가지고있다. 이러한 In-cell/On-cell 등의성장은 GFF/GG 방식의중소터치패널업체들에게는위협이될수있다. 그러나실제그위협정도는제한적일것으로판단되는데그이유는 1) 아몰레드폰에적용되는 On-cell 은플렉서블아몰레드의등장으로다시 GFF/G1F/GF2 방식으로바뀌어야하고, 2) Apple이 iphone 5에서처음적용한 In-cell 의경우애플이특허를보유하고있으며, 3) In-cell/On-cell 방식은낮은수율, 다품종생산불리, 대형화한계등의문제점을가지고있기때문이다. 그림 11> In-Cell / On-Cell 디스플레이구조 Add-on Type On-cell Type Touch Function Polarizer In-cell Type Polarizer Touch Function Polarizer Color filter Color filter Color filter Cell Cell Cell TFT- array TFT- array TFT- array (Touch Function) Polarizer Polarizer Polarizer 자료 : Displaybank, 현대증권 그림 12> 터치패널타입별장단점분석 자료 : Displaybank, 현대증권 7

3) Metal Mesh: ITO필름줄이기, 대형화로가는방법 현재터치패널기술의또다른핵심이슈는 ITO 의대체물질을찾는것이다. ITO 의대체물질이필요한이유는 1) 면저항때문에이론적으로 20인치이상에서는 ITO 를터치센싱의소재로사용하는데제약이있고, 2) 최근 ITO 필름의공급부족에따른시장의위기감이존재하며, 3) ITO 가희토류이기때문에더싸고퀄러티가좋은제품에대한수요가많기때문이다. 이에따라그래핀, CNT, Metal Mesh, 은나노등이대체재로거론되고있으나 Metal Mesh 가현상황에서는제일유력한것으로보인다. 실제미래나노텍은 Metal Mesh 를사용한올인원PC 용터치패널을생산하기시작했다. 그림 13> 투명전극용소재의요구특성 그림 14> ITO 대체가능소재 그림 15> Metal Mesh 자료 : Etri, 현대증권 8

2013 년터치패널산업, 기술진화보다수급해결이우선 스마트기기성장 + ITO필름수급악화로인해단기적으로 G1F,G1,GF 방식비중높아질전망 그러나 2013 년터치기술은신기술적용에대한강한니즈가존재함에도불구하고수급이슈가더크게논의될것으로예상된다. 이는당장의스마트기기물량증가를감당할만한생산능력이전반적으로부족하여일부공급부족상황이발생할수도있기때문이다. 이에따라당분간기술발전보다는기존터치패널방식의 1) 가격경쟁력 2) 양산능력 ( 수율등 ) 3) Capa 확보가더욱중요할것으로판단된다. 또한단기적으로 ITO 필름의수급이슈로인해 ITO 필름을상대적으로적게쓰는 G1F/G1/GF2 방식의터치패널이성장할것으로예상되며앞서언급했듯이 Metal Mesh 의적용이가속화될것으로전망된다. 2013년삼성전자향터치패널시장타이트한수급전망 실제로 2013 년에삼성전자의스마트기기판매량이급증할것으로전망됨에따라삼성전자향터치패널시장의타이트한수급이전망된다. 2013 년삼성전자향터치패널관련총매출액은 4 조원 ( 스마트폰 2조 4,000 억원, 태블릿PC 1조 6,000 억원 ) 으로전망된다. 그러나 2013 년터치패널업체별삼성전자향최대매출액예상치총합은 3조 6,000 억원으로전망됨에따라내년삼성전자향터치패널시장의타이트한수급이예산된다. 따라서국내터치패널업체들의최우선과제는신기술적용확대보다는 Capa 확장과수율개선이라고판단되며결과적으로이두가지과제를성공적으로해결하는업체는삼성전자스마트기기판매확대의최대수혜업체가될전망이다. 또한 2013 년상반기까지 ITO 필름의공급부족이예상됨에따라 G1F/GF 등필름수를줄인터치패널이삼성전자스마트폰에확대적용될전망이다. 따라서관련업체들 ( 멜파스, 네패스디스플레이 ) 의수혜도전망된다. 그림 16> 삼성전자터치패널시장분석 참고 : 스마트폰터치패널은 10,000 원, 태블릿 PC 터치패널은 40,000 원가정 그림 17> 터치패널업체별삼성전자향최대매출액 9

터치패널업체동향 글로벌터치패널업체들, 성장을이어가다 2011년까지대만과중국의터치패널업체는각각글로벌세트업체 ( 삼성전자, Apple, Acer, Asus 등 ) 와중국세트업체 (Huawei, ZTE, TCL, Lenovo, Coolpad 등 ) 를고객으로보유하면서뚜렷한역할분담을하였다. 그러나 2012 년부터이러한경계선이점차허물어지고있다. 이는 1) Apple 의 In-cell 터치사용, 2) 삼성전자와 Apple 이외글로벌업체들의실적부진, 3) 디스플레이패널업체인 CMI 와 AUO 의 G2방식터치패널적용등으로대만터치패널산업이공급과잉상태직면했기때문이다. 이에따라대만터치패널업체들 (TPK, Wintek, YFO, J Touch, CPT, Sintek 등 ) 은공급과잉타계책으로중국의저가스마트기기 ( 스마트폰과태블릿 PC) 와윈도우8 채용에따른노트북 /PC 시장을적극적으로공략하고있으며이과정에서중국의터치패널업체들 (Laibo, EELY, O-Film, Success, Tianma, BYD) 과가격경쟁을펼치고있다. 대만터치패널업체들은 G2 (TPK 의노트북용터치패널공급, Wintek 의넥서스7 공급 ) 와 G1F 방식터치패널을집중적으로프로모션하면서제품차별화를통해실제성과를내고있는상황이다. 국내업체들, 2013년상반기 ITO 필름수급영향일부받을듯 국내터치패널업체들의경우대부분삼성전자에납품하는업체들이많기때문에 2013 년삼성전자스마트기기판매확대에따라전반적인수혜가예상된다. 다만, 내년상반기까지는 ITO 필름의수급악화로상반기까지 GFF 방식이주류인업체들은실적에일부영향을받을전망이지만 G1F/G1M/GF 방식이주류인업체들은수혜를더받을것으로예상된다. 다만하반기공급부족이해소된이후에는전체적으로성장을이어갈것으로보인다. 그림 18> 업체별커버윈도우일체형 (TOC) 관련동향 10

그림 19> 터치패널업체별상대주가추이 그림 20> 터치칩업체별상대주가추이 11

그림 21> Global Peer 비교 Young TPK Wintek Fast Synaptics Cypress Atmel 094190 KR 097780 KR 020760 KR 3673 TT 2384 TT 3622 TT 096640 KR SYNA US CY US ATML US Korea Korea Korea Taiw an Taiw an Taiw an Korea USA USA USA 18.9 15.3 20.1 15.7 0.4 2.1 24.5 26.8 10.1 5.5 263.0 250.4 550.1 5,148.5 825.1 311.3 437.9 882.2 1,438.2 2,409.3 2011 217.7 411.8 299.2 4,878.2 3,165.4 562.0 236.3 598.5 995.2 1,803.1 2012F 196.5 419.8 544.2 5,453.9 3,513.2 460.5 327.9 544.4 782.7 1,438.1 2013F 584.0 615.8 683.3 5,901.1 2,781.7 584.6 484.4 596.1 847.9 1,438.8 2011 16.2 34.9 33.5 555.4 (54.5) 14.4 13.4 72.5 125.8 372.2 2012F 7.2 30.4 61.0 571.6 (22.5) (13.4) 25.4 79.3 110.5 111.6 2013F 60.4 43.1 75.7 609.7 3.0 10.4 42.7 94.3 140.8 155.2 2011 7.4 8.5 11.2 11.4 (1.7) 2.6 5.7 12.1 12.6 20.6 2012F 3.7 7.3 11.2 10.5 (0.6) (2.9) 7.8 14.6 14.1 7.8 2013F 10.3 7.0 11.1 10.3 0.1 1.8 8.8 15.8 16.6 10.8 2011 10.3 32.1 28.3 386.0 (64.8) 14.3 13.8 63.8 167.1 315.0 2012F 2.3 24.5 58.3 427.8 (52.9) (12.4) 16.2 30.1 17.2 51.2 2013F 43.6 37.4 65.0 452.8 (21.9) 10.9 33.6 49.8 63.7 86.3 2011 0.85 2.14 1.06 1.27 (0.04) 0.10 0.81 1.87 1.02 0.69 2012F 0.19 1.49 2.14 1.35 (0.03) (0.08) 0.95 0.87 0.04 0.12 2013F 3.58 2.27 2.37 1.44 (0.02) 0.07 1.96 1.37 0.25 0.20 2011 (46.4) 156.3 192.8 127.5 NA (84.0) (61.2) 19.1 117.0 (25.0) 2012F (77.9) (30.4) 101.3 6.8 NA NA 17.1 (53.4) (95.8) (82.9) 2013F 1,812.6 52.6 10.6 6.1 NA NA 106.7 57.7 490.7 67.8 2011 16.1 4.2 10.1 8.2-22.1 29.0 13.7 20.3 11.7 2012F 105.3 10.3 9.4 11.6 NA NA 25.9 30.7 234.0 46.4 2013F 5.5 6.7 8.5 11.0 NA 28.6 12.5 19.5 39.6 27.7 2011 1.8 1.9 3.5 3.2 1.0 0.9 3.1 2.5 6.5 3.3 2012F 2.5 2.6 3.8 3.7 0.7 0.9 2.9 2.0 6.4 2.4 2013F 1.7 2.0 2.6 3.1 0.7 0.9 2.4 1.7 5.7 2.2 2011 11.5 41.6 34.2 51.5 (5.9) 4.0 10.6 20.4 30.4 29.5 2012F 2.5 28.4 51.5 34.4 (2.9) (3.6) 11.9 12.6 35.4 5.1 2013F 39.0 33.4 37.0 29.3 (0.7) 2.6 21.0 12.5 40.9 10.2 2011 10.2 3.7 8.0 5.6 10.1 5.5 19.6 7.3 13.7 7.6 2012F 20.1 6.5 8.3 7.5 7.4 13.1 13.3 6.8 12.7 12.9 2013F 4.9 4.3 6.5 6.9 6.6 4.4 8.7 6.2 9.9 9.1 자료 : Bloomberg, 현대증권 12

터치패널산업투자의견 Overweight 유지 터치패널에대해투자의견 Overweight 유지 결과적으로국내터치패널업체들은중대형터치패널시장성장및삼성전자스마트기기판매확대를바탕으로성장을지속할것으로판단되는만큼터치패널산업에대해투자의견 Overweight을유지한다. 최선호주로이엘케이 (094190, BUY) 를제시하고. 차선호주로일진디스플레이와멜파스를, 관심종목으로는에스맥을제시한다. 이엘케이최선호주 이엘케이를최선호주로제시하는이유는동사는 2013년부터 1) 국내외신규고객증가로큰폭의실적증가가전망되고 2) HP에윈도우8이적용된터치패널을납품하여산업의구조적성장의수혜또한받을것으로전망되기때문이다. 멜파스차선호주 멜파스는삼성전자의 High-end급스마트폰에터치칩을공급하는업체이다. 2013년에는 G1F/G1M 방식의모듈매출도급격한증가가전망되면서큰폭의매출성장이기대되기때문에차선호주로제시한다. 일진디스플레이차선호주에스맥관심주 일진디스플레이와에스맥은삼성전자의메인터치패널업체로서 2013 년삼성전자의스마트기기판매량확대에따른직접적인수혜가전망된다. 다만일진디스플레이는 2013년상대적으로성장성이더좋은태블릿PC향터치패널비중이높아실적성장성이더좋을것으로보기때문에차선호주로제시하고, 에스맥은 ITO 센싱내재화비중의확대정도에따라수익성개선여부를지켜봐야하기때문에관심주로제시한다. 13

이엘케이 - 구조적산업성장의최대수혜주 4분기실적우려보다기대를 이엘케이의실적은 4분기부터본격적으로턴어라운드할것으로전망된다. 동사의 4분기매출액과영업이익은개별기준으로전분기대비각각 92%, 469% 증가한 933 억원, 86억원을기록하며그간의실적부진을만회할것으로예상된다. 물론최근 ITO 필름수급부족등의이유로동사의 4분기실적에대한우려가큰것도사실이다. 그러나현재로서는 4분기소니향매출만이예상대비소폭낮아질가능성이있을뿐나머지주요고객들향매출은견조한모습을보여줄것으로예상된다. 따라서 4분기실적에대한우려보다는큰폭의턴어라운드에대한기대를높여야한다고여겨진다. 2013년, 구조적성장의출발점 동사의 2013년매출액과영업이익은전년대비각각 197%, 740% 증가한 6,332억원, 655 억원이전망되어폭발적인성장이예상된다. 이는터치패널산업의구조적성장의수혜를동사가가장크게받을것으로예상되기때문이다. 동사는글로벌 No.1 노트북 /PC 제조사인 HP를고객으로보유함으로써윈도우 8의출시와함께시작될중대형터치패널의시장성장의수혜를직접적으로받을전망이다. 또한태블릿PC 부문에서는신규고객의판매량급증에따른수혜가기대된다. 아울러동사의 Metal Mesh 와 G2 방식을적용한제품이확대됨에따라추가적인실적성장모멘텀또한가지고있다. 따라서 2013 년은동사가터치패널시장을선도해나가는업체로서자리매김하는원년이될전망이다 저평가를넘어재평가로 최근동사의주가는 4분기실적부진우려와신규고객사의윈도우8 적용제품의판매부진우려로인해경쟁업체대비조정을받았었다. 그러나장기적관점에서동사의성장모멘텀에는변동이없으며이러한우려가실제로실적에미칠영향은미미할것으로전망된다. 오히려 4분기실적을통해그동안기대해온신규고객들의본격적인매출실현을확인할수있을것으로기대됨에따라현재의저평가국면을넘어재평가를받을수있다고판단된다. 이에투자의견 BUY 와적정주가 30,000 원을유지한다. 그림 22> 이엘케이분기별실적추이및전망 자료 : 이엘케이, 현대증권 14

그림 23> 2012 년이엘케이고객별예상매출비중 그림 24> 2013 년이엘케이고객별예상매출비중 그림 25> 이엘케이터치패널적용제품 자료 : 각사, GSMArena, 현대증권 그림 26> 이엘케이 PER 밴드 15

일진디스플레이 - 고객사의명실상부한 1 등터치패널공급업체 4분기실적은여전히좋다동사의 4분기매출액과영업이익은컨센서스기준전분기대비각각 11%, 13% 감소한 1,504 억원, 160 억원이전망된다. 계절적비수기임을감안하여실적이소폭감소하지만여전히갤럭시탭과스마트폰의판매량이견조하기때문에실적또한견조하다판단된다. 2013년많은것을보여주는한해가될듯 동사의 2013년매출액과영업이익은컨센서스기준전년대비각각 25%, 24% 증가한 7409억원, 821 억원을기록할것으로전망된다. 이는글로벌 1위스마트폰업체인고객사가 2013 년판매량급증이전망되는가운데고객사의 1등터치패널공급업체로서수혜가전망되기때문이다. 특히하반기부터 2배가까운 Capa 를증설하여고객사의수요에대응할것으로보여그성장성은가시성이높다고판단된다. 여기에동사는 2013 년기존태블릿 PC와스마트폰은물론노트북과플렉서블아몰레드용터치패널까지터치패널의많은변화를전부보여줄것으로기대된다. 증설과수율안정화가 2013년성장의 Key 2013년동사의실적성장은전방산업과주요고객사의성장으로그가시성이높다고보여진다. 다만증설에따른수율안정화가얼마나빨리높게이루어지느냐가성장의 Key 가될것으로보여진다. 이러한수율안정화만빠르게이루어진다면동사는명실상부한고객사의 1등터치패널공급업체로서의자리를계속유지할수있을것으로보인다. 16

멜파스 - 칩에모듈을더하다 4분기에도지속적인성장전망 동사의 4분기매출액과영업이익은전분기대비각각 41%, 40% 증가한 1,304 억원, 104 억원을기록할것으로전망된다. 이는기존예상을크게뛰어넘는실적으로모듈부문에서급격한실적증가가예상되기때문이다. 모듈부문매출이급증하는원인은 ITO 필름공급이충분하지못한상황에서필름을줄일수있는동사의 G1F/G1M 방식에대한필요성이높아졌기때문이다. 2013년모듈도급성장한다동사의 2013 년매출액과영업이익또한전년대비각각 48%, 68% 증가한 5,252 억원, 463 억원을기록할것으로전망된다. 이는 1) 동사가급증하는고객사의수요에대응하기위해모듈 Capa를기존월 100만대수준에서월300만대수준까지확장할것으로보이고, 2) 주고객사의아몰레드스마트폰에동사의터치칩이지속채용될것으로전망되기때문이다. 이에따라 2013년에는늘어나는모듈수요에맞춰수율을얼마나개선할수있느냐가동사성장의 Key 라고판단된다. 적정주가상향. 수익성개선여부주목 4분기실적급증과 2013 년모듈매출급성장을반영하여 2012 년, 2013 년수정EPS 를각각 12%, 10% 상향조정하였다. 이에적정주가도기존 28,000 원에서 32,000 원으로상향하였다. 2013년터치칩매출이높은수익성을유지하며안정적으로성장할것으로예상되고모듈매출또한시장수요의급증으로인해급성장할것으로예상되는만큼현재의주가상승은당분간지속가능하다고판단된다. 그림 27> 멜파스분기별실적추이및전망 자료 : 멜파스, 현대증권 그림 28> 멜파스 2012년, 2013년실적조정 17

그림 29> 멜파스터치칩매출비중, 영업이익추이및전망 그림 30> 멜파스터치패널 / 칩적용제품 자료 : 각사, GSMArena, 현대증권 그림 31> 멜파스 PER 밴드 18

에스맥 - 글로벌 1 위스마트폰업체의메인밴더 4분기실적성장지속전망에스맥의 4분기매출액과영업이익은전분기대비각각 21%, 42% 증가한 1,364 억원, 82억원을기록하며지속적인성장을이어갈것으로전망된다. 4분기역시전분기처럼태블릿PC 용터치패널의매출성장이전체실적상승을견인할것으로기대된다. 특히 4분기는태블릿PC향신규모델의숫자가늘어나고 ITO 센싱내재화비율도증가함으로써수익성개선이예상된다. 2013년주요고객스마트기기물량증가의수혜기대 동사의 2013 년매출액과영업이익은전년대비각각 47%, 41% 증가한 6,676 억원, 467 억원을기록할것으로예상된다. 이처럼지속적인실적성장이예상되는이유는주요고객의스마트기기향판매량이전년대비 2배이상증가할것으로예상되기때문이다. 동사는주고객내메인터치패널공급업체로서지속적인수혜를받을것으로전망된다. 다만수익성은매출증가에비례하지않을가능성이있는데이는단가인하와 ITO 센싱내재화비중의증가여부에의해결정될것으로판단된다. 적정주가상향. 실적성장에주목하자 동사의 4분기실적변동과 2013 년성장을반영하여 2012 년, 2013년수정 EPS를각각 1%, 17% 상향조정하였다. 이에적정주가도기존 17,000 원에서 20,000 원으로상향조정하였다. 적정주가 20,000 원은 2013 년실적기준 PER 8배를적용하여산출하였다. 동사는 2013 년글로벌 1위스마트폰판매업체의메인터치패널공급업체로서직접적인수혜가전망되는만큼현재의저평가를탈피할수있다고판단된다. 그림 32> 에스맥분기별실적추이및전망 자료 : 에스맥, 현대증권 그림 33> 에스맥 2012년, 2013년실적조정 19

그림 34> 에스맥터치패널적용제품 자료 : 각사, GSMArena, 현대증권 그림 35> 에스맥 PER 밴드 20

KOSDAQ 이엘케이 (094190) BUY ( 유지 ) 주가 (11/30) 20,500 원 60 일평균거래량 425,191 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 24,600 원 적정주가 30,000 원 60 일평균거래대금 88 억원 8,880 원 시가총액 2,852 억원외국인보유비중 6.2% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.3 발행주식수 ( 보통주 ) 13,911,100 주수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) 70.5% 주요주주신동혁등 23.1% 유동주식비율 53.7% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.6% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 12/14F ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 238.6 236.0 213.0 633.2 738.5 영업이익 ( 십억원 ) 24.5 17.5 7.8 65.5 77.0 순이익 ( 십억원 ) 18.6 11.2 2.5 47.2 55.3 지배기업순이익 ( 십억원 ) 18.6 11.2 2.5 47.2 55.3 EPS ( 원 ) 1,712 918 203 3,880 4,548 수정 EPS ( 원 ) 1,712 880 195 3,723 4,363 PER* ( 배 ) 18.0-7.9 30.3-9.7 105.3 5.5 4.7 PBR ( 배 ) 2.2 1.8 2.5 1.7 1.3 EV/EBITDA ( 배 ) 8.6 10.2 20.1 4.9 4.0 배당수익률 (%) 0.6 0.7 0.7 1.0 1.2 ROE (%) 29.7 11.5 2.5 39.0 32.5 ROIC (%) 21.5 7.3 3.8 24.4 23.6 자료 : 이엘케이, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -14.2% 25.0% 104.0% 상대 -13.7% 26.6% 91.8% KOSDAQ 멜파스 (096640) BUY ( 유지 ) 주가 (11/30) 26,600 원 60 일평균거래량 602,478 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 31,650 원 적정주가 32,000 원 ( 종전 28,000 원 ) 60 일평균거래대금 143 억원 16,650 원 시가총액 4,748 억원외국인보유비중 10.7% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.5 발행주식수 ( 보통주 ) 17,847,951 주수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) 47.3% 주요주주민동진등 21.8% 유동주식비율 75.3% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.6% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 12/14F ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 매출액 ( 십억원 ) 251.7 256.2 355.6 525.2 608.5 영업이익 ( 십억원 ) 37.7 14.6 27.6 46.3 55.9 순이익 ( 십억원 ) 35.8 14.9 17.6 36.4 48.1 지배기업순이익 ( 십억원 ) 35.8 14.9 17.6 36.4 48.1 EPS ( 원 ) 2,260 877 1,027 2,123 2,804 수정 EPS ( 원 ) 2,260 877 1,027 2,123 2,804 PER* ( 배 ) 14.3-6.7 58.1-17.4 25.9 12.5 9.5 PBR ( 배 ) 3.6 3.1 2.9 2.4 2.0 EV/EBITDA ( 배 ) 11.1 19.6 13.3 8.7 7.0 배당수익률 (%) 1.2 0.4 0.8 1.1 1.3 ROE (%) 31.3 10.6 11.9 21.0 22.8 ROIC (%) 61.5 10.8 16.2 21.5 22.1 자료 : 멜파스, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 29.8% 39.6% 45.8% 상대 30.5% 41.4% 37.1% 21

KOSDAQ 에스맥 (097780) BUY ( 유지 ) 주가 (11/30) 16,550 원 60 일평균거래량 610,264 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 17,500 원 적정주가 20,000 원 ( 종전 17,000 원 ) 60 일평균거래대금 95 억원 9,438 원 시가총액 2,715 억원외국인보유비중 4.3% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.7 발행주식수 ( 보통주 ) 16,404,414 주수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) 8.9% 주요주주이성철등 27.4% 유동주식비율 71.1% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.6% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 12/14F ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 205.3 446.5 455.1 667.6 793.3 영업이익 ( 십억원 ) 9.2 37.8 33.0 46.7 56.6 순이익 ( 십억원 ) 11.6 34.8 26.6 40.6 49.3 지배기업순이익 ( 십억원 ) 11.6 34.8 26.6 40.6 49.3 EPS ( 원 ) 903 2,315 1,611 2,459 2,989 수정 EPS ( 원 ) 903 2,315 1,611 2,459 2,989 PER* ( 배 ) 8.8-2.7 5.0-2.2 10.3 6.7 5.5 PBR ( 배 ) 2.5 1.9 2.6 2.0 1.5 EV/EBITDA ( 배 ) 7.6 3.7 6.5 4.3 2.9 배당수익률 (%) 1.0 1.6 1.8 2.1 2.1 ROE (%) 34.4 41.6 28.4 33.4 30.6 ROIC (%) 31.6 42.7 34.5 48.5 53.2 자료 : 에스맥, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 8.5% 46.5% 47.8% 상대 9.2% 48.3% 39.0% 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) 등급 : Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe 탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 22