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1 212 년 4 월 3 일 DIFFERENT TOMORROW NOT RATED 인터지스 (12926) 현재주가 (4 월 27 일 ) : 9,3 원 단계별성장로드맵가동 토러스투자증권리서치센터 Analyst 이희정 2) heui.j.lee@taurus.co.kr 동국제강계열물류회사를인터지스하나로통합 동국제강그룹내물류회사, 과거 3개물류회사 ( 국제통운, 동국통운, 삼주항운 ) 를통합하여인터지스로상호변경함. 최근 DK 에스앤드라는해운사를흡수합병하여그룹내물류사를하나로통합함. 그룹내물류부문강화의핵심적역할을할전망임 항만하역및육상운송의전체매출액비중은 211 년기준각각 45.2%, 45.7% 를차지하며, 나머지는기타사업 ( 포워딩, 특수물류, 주유소사업등 ) 이차지함. 동국제강및유니온스틸물량등계열사물량은 211 년연간기준전체의 42.7% 를차지함 단계별성장로드맵보유. 선석증가효과로항만하역성장, 브라질건설물류수주로외형확대예상 국내 5 개항 21 개선석보유 (212 년기준 ) 하고있으며이중부산항에서만대한통운다음으로많은 12 개의선석을보유함 금년도신규사업확대로추가하여하역물량증가및운영수익확대예상. 금년도개장선석은부산컨테이너터미널 (2-3단계 ), 포항항, 경인항, 중국물류센터하반기가동시작으로이를통해약 25~3 억원의추가매출액발생예상. 온전히가동되는 213 년에는위사이트로부터약 5~7 억원의매출액발생전망 프로젝트포워딩매출확대가능성큼. 212년하반기 ~214 년말까지브라질고로공장건설관련물류수주예상. 동사가수행하는비중에따라 212~214 년까지약 1,5 억원내외의포워딩매출발생할전망임 DK 에스앤드합병. 그룹물량처리비중확대로외형고성장전망 DK에스앤드합병으로해운매출발생예상. 금년도 DK에스앤드의매출액은 1,146 억원, 영업이익 43억원으로예상되며합병기일은 7월 1일로, 이중 5% 만반영됨 그룹물량의점진적확대가예상됨. 현재그룹관련물량은 24만톤이며향후 2~4만톤까지확대가능할전망임. 브라질고로가가동되는 215 년에는브라질에서의슬라브수입으로톤-마일효과발생, 운송슬라브의톤당운임료급등이예상됨 외형및이익고성장전망, 매력적인주가수준 금년도동사의매출액은브라질건설물류미포함시 4,247 억원 (+1.6%YoY), 브라질건설물류수주시 4,547 억원 (+18.4% YoY), DK에스앤드매출액까지포함시 5,12억원 (+33.3% YoY) 으로예상됨. 영업이익은기존인터지스사업부문에서 265억원 (+18.8% YoY), DK에스앤드합병시 286억원 (+23.8% YoY) 으로추정됨 인터지스기준 ( 브라질건설물류수주가정 ) 212 년순이익은 184억원, 213 년순이익 242억원으로추정됨. 동사의예상 PER은 6.3배, 4.8배임. 중국항만업체와글로벌항만업체의 212 년도예상 PER은각각 13배, 18배, PBR은각각 1.1배, 1.7 배수준이라는점과비교하면동사의밸류에이션은현저히낮은수준으로판단됨 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 1,628 1,42 1,864 PER(H/L) ( 배 ) 7./ PBR(H/L) ( 배 ).5/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 4.7/ ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M - - 시가총액 122십억원 발행주식수 13,139천주 6일평균거래량 251천주 6일평균거래대금 2,318백만원 주요주주 동국제강외 2인 54.1% 주가차트 ( 원 ) (pt) 11, 인터지스 Relative to KOSPI 1. 1,.8 9,.6 8,.4 7,.2 6, DIFFERENT TOMORROW

2 금년부터단계별성장로드맵가동 금년부터단계별성장속도가속화전망 인터지스는그룹사 ( 동국제강과유니온스틸의원재료및수출물량 ) 의안정적인물량확보및주요항선석에서의물동량증가로지난해 9.6% 의매출액성장을기록했다. 국내항만하역시장은보유선석을기반으로비교적성장이안정적인데반해동사는금년도부터단계별로외형성장이가속화될전망이다. 신규선석확보로하역물량증가첫째, 선석개장으로항만하역매출증가가본격화될전망이다. 212년에부산항 2-3단계컨테이너터미널개장의운영수익, 포항항벌크선석개장, 경인항개장, 하반기중국물류센터개장이예상된다. 또한 213년에는당진항의벌크선석개장, 중국벌크부두완공이예정되어있다. 신규항만하역부문의매출액규모는 212년에 25~3억원, 213년에는 5~7억원내외로예상된다. 향후개장될선석을포함하여국내 5 개항 21 개선석을보유하게된다. 특히연평균물동량성장률이 1% 이상인부산항에서대한통운다음으로 2 번째로많은 12 개의선석을보유하고있다. 특히동사의컨테이너하역물량은부산항의환적물량이대부분이며부산항에서는환적물량의성장률이더높게나타나고있다. 그림 1 운송, 하역매출이 9% 이상, 벌크화물위주로구성 그림 2 계열사의존도는절반수준 (%) ( 십억원 ) (%) 포워딩등하역운송사업별 벌크 컨테이너 화물별 자물류 ( 좌 ) 2 자물류 ( 좌 ) 그룹사비중 ( 우 ) '9 '1 ' 그림 3 부산환적물동량성장률 1% 이상지속 그림 4 부산, 인천, 포항등이전체물동량의 5% 이상차지 ( 백만TEU) 전체 ( 좌 ) 환적 ( 좌 ) 전체물동량증감률 ( 우 ) 환적증감률 ( 우 ) (%) (%) 국내주요항구물동량비중 포항광양평택, 당진인천부산 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12F -12 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : 국토해양부 자료 : 국토해양부 2

3 그림 5 매출액영업이익 18% 성장전망 그림 6 6% 내외의영업이익률기록 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 5 4 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 3 25 (%) 8 7 영업이익률추이 F 5 3 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12F 그림 7 국내외신규선석확대 SITE 포항2부두 2-2단계추가운영 212년 6월완공예정 기존동국제강부두와연계운영 4개선석 ( 길이 96m) 경인항다목적부두운영 211년 12월개장 2개선석 ( 길이 29m) 중국 ( 강음 ) 연합물류와연계한환서해권물류네트워크구축 당진고대부두추가운영 213년개장예정 자가5만톤선석운용에추가하여신규5만톤선석운영 평택 / 당진산업단지내철강가공업체 물량처리로 3자물류 (3PL) 영업활성화 부산신항터미널 2-3단계 (BNCT) 터미널운영 212년 1월운영시작 (4개선석, 길이 1.4km) 최대 1만4천TEU급컨테이너선접안가능 당사투자법인인 I&K의부두위탁운영으로안정적운영수익확보 북항및신항에컨테이너전용터미널동시운용으로탄력적선석운용 부산신항물류센터추가운영 ( 웅동 ) 기존인터지스신항센터와연계운영 총면적 39천m 2, 창고면적 16천m 2 연합물류 ( 강음 ) 유한공사 유니온스틸과공동투자하여설립 ( 총자본금 4천만달러 ) 212년 6월물류센터완공 213년상반기부두완공 3

4 프로젝트포워딩 (212~214): 브라질건설물류로외형확대기대 브라질건설물류수주가능성에주목 둘째, 브라질고로건설물류의프로젝트포워딩수주가능성이높을것으로예상된다. 이는브라질발레사와, 동국제강, 포스코가지분 5%, 3%, 2% 씩참여하여건설하는 CSP 일관제철소건설물류를일괄수주하는프로젝트이며실질적으로이를담당할물류사가많지도않은것으로알려져있다. 이프로젝트총규모는약 3 억달러이며, 이중의 5% 수준을목표로하고있다. 일반포워딩은경쟁과다로마진이낮다. 대체로물류업체의포워딩부문의영업이익률은 3~5% 수준이다. 반면, 프로젝트포워딩은플랜트등대규모공사에요구되는화물, 기자재운송을일괄주선하므로마진이상대적으로높은편이다. 금번프로젝트포워딩의예상되는영업마진은약 8~9% 내외로추정된다. 그림 8 CSP 일관제철소사업개요및위치 CSP 일관제철소사업개요 CSP 일관제철소위치 구분 내용 위치 브라질북동부세아라주 부지 페셍산업단지내약 3만평 사업내용 3만톤일관제철소 공사기간 212년 9월 ~ 215년 8월 (36개월) 수주금액 43.4억달러 예상물류비 3억달러 ( 프로젝트포워딩형태 ) 마나우스 빤따날 벨렝 브라질 브라질리아 페셍포르딸레자헤씨피살바도르뽀르또세구로벨로리존찌 발주처 CSP ( 합작법인 ) - 발레 (5%, 철광석공급 ) - 동국제강 (3%, 슬라브수요 ) - 포스코 (2%, 제철기술 ) 이과수폭포꾸리찌바 상파울로 플로리아노뽈리스 뽀르또알레그리 히오데자네이로 주 : 프로젝트포워딩은 Plant( 석유 가스 발전등에너지분야, 석유화학 담수등비에너지분야설비 ) 등대규모공사에필요한모든프로젝트 ( 중량 ) 화물및기자재를공사일정에맞춰운송 ( 육상, 해상, 항공등 ) 하는것을주선 / 관리하는業자료 : 인터지스, 언론자료, 토러스투자증권리서치센터 4

5 DK 에스앤드인수로물류시너지확대및외형레벨업 물류시너지확대및외형레벨업예상계열사운송물량확대전망 지난 4 월 1 일동사는 DK 에스앤드라는그룹내해운사와의합병을공시했다. DK 에스앤드는그룹관련매출이전체의약 76% 를차지하며그밖에일부한전등에석탄운송을하고있다. 합병목적은그룹내물류사를인터지스하나로통합하여해운과항만하역, 육상운송까지연계되는운송서비스의시너지를강화하는것이다. 합병의기대효과는향후동국제강의브라질고로건설의물류수행에서보다유리한고지를점할수있으며, 동사의포워딩역량을높일것으로판단된다. 또한 DK에스앤드의매출액이동사의매출에추가됨과동시에, 브라질지역내에서의하역및육상운송도가능함에따라해외사업에서의외형성장이예상된다. 제한된국내항만하역시장에서벗어나사업의범위를확대시키고, 그룹의네트웍을이용하여그룹내물류서비스역할확대하고남미지역거점을마련한다는점에서도긍정적으로판단된다. 표1 DK에스앤드합병개요 구분 내용 합병비율 인터지스 : DK에스앤드 = 1 : 주식매수청구권행사기간 212년 5월 3일 ~ 6월 18일 인터지스의주식매수청구가격 ( 원 ) 9,254 합병기일 212년 7월 1일 신주상장예정일 212년 7월 16일 신주발행주식수 ( 주 ) 1,732,821 합병전주식수 ( 주 ) 13,138,56 합병후주식수 ( 주 ) 14,871,381 자료 : 전자공시시스템, 토러스투자증권리서치센터 그림 9 합병전후인터지스주주구성변화 합병전 합병후 기타주주 37.1% 동국제강 43.8% 기타주주 32.7% 동국제강 39.3% 우리사주조합 7.8% 우리사주조합 8.9% 유니온스틸 1.2% 자기주식.6% 남희정외 1.5% 유니온스틸 9.% 5

6 DK 에스앤드의 212~213 년도예상실적 ( 외부평가기관추정치준용 ) 은 1,146 억원, 1,33 억원, 영업이익은 43 억원, 65 억원으로추정된다. DK 에스엔드는전체물동량중 58% 인 24 만톤의그룹물동량을수행하고있으며이는전체그룹물동량의 37% 에해당된다. 앞으로는 DK 에스앤드는그룹물량규모를지속적으로확대할계획이며, 추가로 2~4 만톤까지도가능할것으로판단된다. 브라질일관제철소에서의슬라브운송도이중에서 15~2 만톤가량을차지하게될전망이다. 이는 215 년하반기부터는시작되므로그이후에는톤 - 마일효과도발생, 운임이급증하는효과가나타난다. 증가하는물동량을소화하기위해우선 2 분기에 Supramax 급벌크선한척이인도될예정이며, 향후추가 4 척의벌크선을확충할것으로예상된다. 그림 1 DK 에스앤드그룹매출비중은 75% 수준 그림 11 꾸준한외형성장및이익개선전망 3PL 2PL 기존화주 ( 한전, 주요상사 ) 기존 2PL 물량 자료 : 인터지스, DK 에스앤드, 토러스투자증권리서치센터 화종및라인확대 ( 석탄운송등 ) 기존 2PL 물량 + 브라질 CSP 일관제철소운송 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 16 DK에스앤드실적 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 211년기준 2PL 비중 : 76% '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12F '13F

7 그림 12 성장단계별로드맵 ~ ~ DK 에스앤드브라질슬라브운송시작 ( 하반기예정 ) 중국물류센터와부두매출온전히반영 당진항개장중국부두완공 ( 상반기 ) 브라질건설물류확장 (~214) 부산신항 2-3 단계포항항, 경인항 중국물류센터 6 월완공 중국부두완공 ( 상반기 ) 중국물류센터와부두매출온전히반영 브라질건설물류시작 DK 에스앤드합병 211 년 12 월상장그룹내 3 개물류사통합 인터지스동국제강내 3 개물류사존재 브라질건설물류확장 브라질항만하역매출발생 ( 십억원 ) 1, 8 DK 에스앤드매출반영브라질사업인터지스기존사업영역 211~215F 매출액연평균성장률당사추정치 : 22.4% 전망, 215 년 vision 1 조매출액달성시 : 27% 예상 그룹내 3 개물류사통합 F 213F 214F 215F 7

8 외형과이익고성장예상 외형및이익고성장전망, 매력적인주가수준 금년도동사의매출액은브라질건설물류미포함시 4,247 억원 (+1.6%) 으로추정된다. 브라질건설물류수주시 4,547 억원 (+18.4%), DK 에스앤드매출액까지포함시 5,12 억원 (+33.3%) 으로예상된다. 금년영업이익은기존인터지스사업부문에서 265 억원 (+18.8%), DK 에스앤드합병시 286 억원 (+23.8%) 으로추정된다. 1 분기매출액과영업이익은각각 991 억원, 51 억원으로전년동기대비 1.2% 증가했으나, 영업이익은 21.2% 감소했다. 1 분기일회성비용 5 억원반영, 전년동기일시적이익 5 억원을감안하면, 지난해수준이다. 그러나이는선석개장에따른초기비용이발생한데따른영향으로판단되며하역매출이증가하면이익률이개선될것으로전망된다. 또한 1 분기실적이연간예상치에비하면다소규모가적으나실적모멘텀이하반기로갈수록가시화되고, 피합병법인의실적은하반기부터반영된다. 따라서 1 분기실적을부정적으로볼필요는없으며, 연간실적추정치가크게무리한수준은아니라고판단된다. 매력적인주가수준 인터지스기준 ( 브라질건설물류수주가정 ) 212 년순이익은 184 억원, 213 년순이익 24 억원내외로추정된다. 212 년과 213 년예상 PER 은 6.3 배, 4.5 배이다. 동사의단계별외형성장성을감안하면국내항만하역업체들은낮은밸류에이션을받고있으나이는성장이제한적이라는점에서동사는이들과는차별화된다고판단된다. 앞서언급한선석개장효과, 브라질건설물류수주, DK 에스앤드의운송물량확대시에예상되는 215 년의양사합산매출액은 8,6 억원수준으로추정된다. 이는 211 년이후연평균성장률 22.3% 에해당하는규모이다. 중국항만업체와글로벌항만업체의 212 년도예상 PER 은각각 13 배, 18 배, PBR 은각각 1.1 배, 1.7 배수준이라는점과비교하면동사의밸류에이션은현저히낮은수준으로판단된다. 8

9 Appendix Peer Group Comparison 국내육상운송 PER, PBR 비교 ( 배 ) 대한통운 현대글로비스 한진 세방 동방 선광 PER (H) N/A PER (L) 5.36 N/A PER (Avg.) 12.2 N/A PBR (H) PBR (L) PBR (Avg.) PER (H) PER (L) PER (Avg.) PBR (H) PBR (L) PBR (Avg.) PER (H) N/A PER (L) N/A PER (Avg.) N/A PBR (H) PBR (L) PBR (Avg.) PER (H) PER (L) PER (Avg.) PBR (H) PBR (L) PBR (Avg.) PER (H) N/A PER (L) N/A PER (Avg.) N/A PBR (H) PBR (L) PBR (Avg.) PER (H) PER (L) PER (Avg.) PBR (H) PBR (L) PBR (Avg.) 자료 : Quantiwise, 토러스투자증권리서치센터 9

10 육상운송및항만업체 Global Peer COMPANY 시가총액 통화 주가 PER (x) EV/EBITDA (x) PBR (x) ROE (%) ( 십억 ) (Curr) (4/27) 11A 12F 13F 11A 12F 13F 11A 12F 13F 11A 12F 13F 현대글로비스 8,25 KRW 214, 대한통운 1,779 KRW 78, 한진 229 KRW 19, 국내육운업체평균 CHINAMERCHANTS 7,718 HKD COSCO PACIFIC 3,851 HKD HPH TRUST 6,662 USD NINGBO PORT 5,336 CNY RIZHAO PORT 1,268 CNY SHANGHAI INT'L PORT 1,315 CNY SHENZHEN CHIWAN WHARF 1,6 CNY TIANJIN PORT 841 HKD XIAMEN PORT 351 HKD YANTIAN PORT 1,321 CNY China ports average ASCIANO LTD - AUD ASIAN TERMINAL INC. 427 PHP DPWORLD 9,628 USD HAMBURGER HAFEN 2,371 EUR HUTCHISON WHAMPOA 4,687 HKD INT'L CONTAINER TERMINAL 3,94 PHP WHARF 17,549 HKD Global ports average 주 : 국내업체를제외한국외 Port 기업시가총액단위는백만달러 (USD) 임자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 1

11 본사 서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 3층 T 영업부 서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 17층 T 강남센터 서울강남구논현동 미성빌딩 7층 T 대구센터 대구수성구범어동 뉴영남호텔 1층 T Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중 High Conviction 종목 BUY 15% 이상의초과수익이예상되는경우 HOLD -15% ~ 15% 이내의등락이예상되는경우 SELL 15% 이상의주가하락이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 업종 OVERWEIGHT NEUTRAL 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 UNDERWEIGHT ᆞ 당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ᆞ 동자료는 212년 4월 29일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ᆞ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ᆞ 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ᆞ 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. DIFFERENT TOMORROW