기업분석 Type2

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1 2015 년 4 월 7 일기업분석 다우기술 (023590) BUY (initiate) 수익모델은안정적으로진화중 지주회사 / 복합기업 Analyst 전용기 yong.jun@hdsrc.com RA 김다은 daeun.kim@hdsrc.com 주가 (4/6) 목표주가 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 19,500 원 30,000 원 복합기업 Overweight 8,749 억원 44,866,617 주 유동주식비율 55.9% KOSPI 지수 2, KOSDAQ 지수 일평균거래량 782,847 주 60 일평균거래대금 122 억원 외국인보유비중 18.0% 수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 25.3% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 19,500 원 10,200 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주요주주다우데이타외 10 인 40.5% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 31.8% 36.8% 74.1% 상대 29.6% 25.9% 67.5% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) /14 7/14 10/14 1/15 24,000 18,000 12,000 6,000 0 자체솔루션개발증가로수익성개선과기업고객저변확대 하드웨어비중을축소하고, 솔루션유통에서벗어나다우기술이직접개발한솔루션매출이증가 추세에있다. 이는 SI 부문의실적개선으로이어지고있고, 자체솔루션에대한유지보수수익도 증가하고있다. 또한기업고객들수증가로도이어져수익모델다변화에기여하고있다. 기업에대한소프트웨어서비스공급확대와영화투자확대긍정적 자체개발한소프트웨어서비스공급은기업고객수증가에따라안정적으로실적을창출하고있 다. 그룹웨어, 결제서비스, 기업용 SNS 등다양한영역으로확대되고있다. 작년 40% 의수익를 올린 ' 나의사랑나의신부 ' 에이어올해 ' 살인의뢰 ' 를비롯한 6 편의영화투자배급에참여할예정 이다. 부가판권시장의발달등으로수익성개선에기여할전망이다. 클라우드인프라와클라우드서비스는미래성장동력이될수있을듯 클라우드발전법의영향으로다우기술이강점이있는가상화 IDC 수요증가가기대되며, 클라우 드로전환한정부나공공기관기업들의업무효율을올려주는클라우드소프트웨어서비스 (SaaS) 에서지속적인수익창출이가능할전망이다. 투자의견 ' 매수 ', 목표주가 30,000 원으로커버리지개시 '16 년실적 SKC&C, 삼성 SDS 를 Peer 로산출한단독부문영업가치 9,100 억원, 키움증권지분 가치를시가대비 50% 할인한 4,300 억원의합 1.34 조원, 목표주가 30,000 원을제시한다. 키움증 권시가총액이다우기술투자에있어서주가될수는없어 50% 의높은할인율을적용하였다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) ,008.1 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 661 1,037 1,345 1,889 2,038 수정EPS ( 원 ) 661 1,037 1,345 1,889 2,038 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) NA NA (0.4) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) (8.2) (13.8) (19.5) (36.3) (178.0) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표

2 1. 사업내용 IT 서비스자체사업과지배구조의핵심에있음 다우기술은솔루션, IT서비스등자체사업을가진 IT 서비스전문기업임과동시에키움증권 47.7% 사람인HR 30.3% 를보유한실질적인지주회사이다. 다우데이타는다우기술을 37.58% 보유하고있는최대주주이다. 창업자김익래회장이다우데이타를 43.6% 보유하여지배하고있고다시다우데이타가다우기술을지배하는구조를가지고있다. 작년반기말기준으로다우기술의 ' 관계기업등지분관련투자자산 ' 은 1,895 억원으로자산총계 6,767 억원의 28% 에이른다. 자회사관련자산이차지하는비중이커다우기술의순이익은영업이익규모를꾸준히웃돌고있다. 다우기술은다우그룹의실직적인지주회사로서금융부문핵심계열사키움증권을비롯해사람인 HR 등자회사를지배하고있으며연결대상종속회사로는 다우기술, 다우인큐브, 키움증권, 사람인HR 등이있다. 동사는 1986년에 IT서비스전문기업으로설립되어기업용 SW개발, SI 및컨설팅, IT아웃소싱, 인터넷서비스등을제공하고있다. 소프트웨어전문기업으로는최초로 1997년에증권거래소에상장되어현재상장 6개사, 비상장 20개사등총 26개계열회사를보유하고있다 년유니텔네트윅스및테라스테크놀로지를합병하여인터넷서비스사업과메일솔루션분야로사업영역을넓혔다. 주요사업분야는 SW유통과 SI사업을중심으로하는기업용솔루션, 키움증권의 IT관련업무를담당하는 SM(System Management), 인터넷서비스등이며 14년기준으로각각 17.8%, 25.5%, 8.3% 를차지하고있다. 그림 1> 다우기술지배구조 김익래 43.6% 다우데이타 10.2% 이머니 37.9% 47.7% 다우기술 다우인큐브 7.1% 42.8% 56.6% 47.7% 30.9% 63.6% 한국정보인증 Daou Hongkong 키움증권사람인 HR 다우와키움 43.42% 90.0% 68.5% 키움인베스트먼트 다우와키움건설 2

3 다우기술은창업초기외산솔루션의한글화사업, 인포믹스 RDBMS 의한글화사업, 한글 VGA 보드개발, 넷스케이프의웹브라우저도입등을추진하면서 IT벤처기업으로시작했다 년대에들어서수익성개선을위한사업구조개편으로하드웨어비중을축소하고소프트웨어와서비스중심으로사업구조를바꾸면서 IBM, VMware, Citirix, RedHat 등글로벌소프트웨어기업과제휴를맺고사업을확장했다. 또한 2008년유니텔네트웍스와합병해인터넷서비스사업을시작하였고같은해테라스테크놀로지를합병하여메일솔루션으로사업영역을확대하였으며자체인터넷서비스사업을확보한 IT 서비스전문기업으로자리잡게되었다. 그림 2> 다우기술주요연혁 주요연혁 다우기술설립 국내최초한글 RDBMS 개발 다우데이타설립 과기처선정우수벤처기업상수상 제1회멀티미디어기술대상최우수상수상 주식상장 (A023590) 전자상거래인증시스템개발 키움증권설립 06. 회계정보대상수상 유니텔네트웍스 ( 유니텔 ) 인수 IBM S/W부문총판계약체결 NetApp과 Gold Partner 계약체결 11. 사람인HR 인수 12. 디지털지식경영대상, SW산업인의날대한민국산업포장수상 다우와키움설립 Salesforce.com과 SaaS 사업제휴 09. 제니퍼소프트와사업제휴 테라스테크놀로지합병 전자복권서비스오픈사업제휴 03. 다우기술사옥이전 ( 죽전디지털스퀘어 ) 알바인, 키다리스튜디오설립 인적자원우수기관인증 SW전문인력양성기관기정 09. 지앤제이합병 그룹웨어솔루션 (Daou Office) 출시 그림 3> 다우기술지배주주현황 기타 60% 다우데이타 38% 이경애 1% 김익래 1% 그림 4> 다우기술자회사와주요사업 지분율 (%) 최근재무현황 ( 십억원 ) 총자산 순이익 키움증권 , 온라인증권거래외 사람인 HR 인터넷을통한구인구직사업 다우와키움 부동산개발및컨설팅 Daou Hongkong Limited 기타투자 한국정보인증 전자문서및전자상거래를위한전자인증 다우재팬 메일솔루션 키다리스튜디오 게임개발 알바인 인력공급 설명 자료 : 각사, 현대증권 3

4 그림 5> 다우기술매출액구성 ( 백만원 ) 부문매출유형주요제품 시스템구축본부상품, 제품, 용역 SI, 뿌리오, PG 사업등 167, , ,594 홀세일총괄본부용역주식및파생상품거래등 96,235 89, ,238 IB 사업본부용역 IPO, 회사채의발행, 부동산 PF 등 12,360 21,130 23,410 투자운용본부용역 Private Equity, 선물 / 옵션매매등 55,978 46,431 99,951 리테일총괄본부용역증권브로커리지, 온라인펀드등 349, , ,493 인력공급본부용역구인구직, 근로자파견등 41, 건물관리본부용역빌딩관리, 부동산컨설팅등 7,267 13,732 14,127 건설본부용역건축공사, 토목건축공사등 55,578 27,221 4,485 기타기타 - -25,343 73,078 3,694 합계 760, , , 안정적인수익모델로진화중 자체 Solution 개발확대와서비스부문의기업고객수증가는수익성개선으로이어지는중 SI Solution 분야는사용자환경과요구에맞는정보시스템을구축해주는사업으로컨설팅, 시스템설계, 개발, 통합, 구축등을전반적으로관리한다. 기업업무환경을 e-business 환경으로바꿔업무효율성을높이려는추세라수요는증가추세에있다. 한편, 다우기술은 IBM, Citrix 등글로벌업체들의소프트웨어를바탕으로시스템통합사업을하다가최근자체제작한솔루션비중을늘리고있다. 솔루션사업은관련사업으로진출하기위한기술토대를제공해준다는원천사업으로서의성격을지니고있다. 자체솔루션의확대는마진확대에기여하고있다. 그림 6> 다우기술솔루션주요상품 부문 UMS & Internet Fax Security Open Source Virtualization Archiving Network 설명문자메세지, 음성메세지, 팩스등다양한타입의메시지를인터넷이나전용선으로연결된클라이언트의컴퓨터에서발송시각이동통신망을통해사용자에게전송하는시스템 Terrace Mail Watcher는메일을통해발생할수있는여러가지문제점을한꺼번에해결 / 제어하는토털 Security Solution. 스팸 / 바이러스메일, 기업내부정보유출방지까지제공 Redhat Enterprise Linux - TCO 절감및벤더종속성탈피 Terrace Mail Suite - 대용량메일을신속하게처리 Vmware - 인프라스트럭처최적화, 비즈니스연속성, 데스크톱관리, IT 서비스제공을위한가상화플랫폼과가상인프라스트럭처그리고인프라스트럭처관리및자동화솔루션제공 Terrace Mail Archive - 송 / 수신되는모든메일을일정기간보관하고, 복구및검색할수있도록하는메일아카이빙시스템솔루션. 전자문서의보존에대한기업회계규제법안을준수할수있으며, 이메일을통한기업내부의부정행위를방지할수있음 Steelhead - TCP/IP를통해서비스되는대부분의어플리케이션에대하여최대 100배까지빠른응답속도를가능하게함 DBMS EBD - Enterprise 급기능 (Oracle, DB2, SQL, Server) 4

5 SM(System Management) 분야는핵심자회사인키움증권을비롯하여다우데이타, 사람인 HR, 이머니등의그룹사의시스템구축및유지관리의독점적서비스를제공하는 IT Outsourcing 업무이다. 키움증권의성장에맞춰안정적인시스템구축이중요하기때문에 SM 부문의내부매출부문은키움증권의이익성장에연동되는경향을보이고있다. 다우기술과키움증권과의 SM부문매출은 2013년 508억원에서 2014년 280억원으로급감하였고, 올해는다시전년대비증가가기대된다. 인터넷서비스부문은포탈, 메일, 문자, 팩스, 전자상거래, 모바일상품권, 업무관리등다양한 IT 서비스를제공하여개별사업분야에서확고한시장점유율을유지하고있다. 인터넷이용자대상문자서비스뿌리오 (Ppurio) 와인터넷팩스서비스인엔펙스 (enfax) 가대표상품이다. 자체솔루션을기업에판매하고여기서다우기술이개발한기업용소프트웨어의서비스확대도지속되고있다. 이서비스는분야는매우가입자의증가에따라안정적으로성장하고있으며, 기업고객의증가추세는성장잠재력이커지고있음을의미한다. 향후서비스수요는모바일기반의발달과클라우드컴퓨팅의확산에따라고성장할전망이다. 그림 7> 최근분기별매출비중변화추이 (%) Solution Service SM 35.0% 35.5% 40.6% 41.2% 45.1% 47.1% 50.0% 46% 17.6% 18.3% 18.6% 16.0% 17.9% 19.7% 16.2% 16% 47.4% 46.1% 39.7% 39.7% 39.2% 38.0% 35.0% 38% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 5

6 최근본격적으로진출한영화및콘텐츠사업에서도가시적인성과가기대된다. 영화산업진출초기다소우려가있었으나수년간의투자경험을통해성과를내고있는점에주목할필요가있더. 지난해처음으로다우기술이투자배급한 나의사랑나의신부 는누적관객수 215만명을기록하였다. 총제작비 40억원중 13억원가량을투자해 40% 이상의수익률을기록했으며현재도 IPTV, 케이블등의부가판권을통해지속적으로수익을내고있다 년에는 3월개봉예정인 살인의뢰 를시작으로총 6편의영화에대한투자배급에참여할예정이다. 향후영화제작에대한투자를확대하고인터넷만화 ( 웹툰 ) 사업에도진출할계획이다. 그림 8> 올해고성장하는영화부문매출 ( 십억원 ) 영화 F 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 현대증권 6

7 그림 9> 다우기술인터넷서비스개발내역 No 기술개발내용개발년도개발방법주요기능및기대효과 1 팀오피스 '10 자체개발메일을기반으로하는 팀장을위한팀의과업관리 서비스. 복권사업 2 '10 외주개발복권사업시스템개발시스템개발 3 기업용 SNS '11 자체개발기업에서사내소통기구로서소셜네트워크개념을활용할수있는제품으로페이스북이나트위터의기업용버전 터치인증 4 '11 외주개발스마트폰환경에서의기본기능인스크린터치기능을근간으로개발된사용자인증및거래인증서비스시스템 e-tax 5 '11 외주개발전자세금계산서발행자체구축개발프로젝트 6 모바일상품권발송 / 정산시스템 '11 외주개발 모바일상품권발송및정산시스템개발 7 Smart Business Process 개발 '11 외주개발 Smart Business Process 개발 8 DAOU PUSH '12 자체개발 사용자의요구에따라하나의 Message로 n-device에 Push Service를제공할수있는기반기술을토대로제반 API 및 Message Push Notification 시스템을설계 / 구축 9 안심휴대폰결제 '13 외주개발 PG사업과관련하여안심휴대폰결제시스템구축 10 구름빵 '13 외주개발원작동화 구름빵 을소재로한스마트폰용게임개발 11 까냥 '13 외주개발 Flip 을이용한손쉬운게임플레이를특징으로한스마트폰용게임개발 12 런닝펫 '13 외주개발윈드러너스타일의귀여운강아지가달리는스마트폰용게임개발 다우전자결재 13 '13 외주개발웹기반의전자결재화면과결재프로세스세팅, 관리자기능을구현하는전자결재시스템개발솔루션 신용카드 14 '14 자체개발신용카드결제를위한카드사직접연동시스템구축결제시스템 차세대그룹웨어 15 '14 자체개발솔루션컴포넌트를탑재할기반이될통합인증시스템으로서 OfficeTalk SNS 플랫폼을확장, 발전시킴. ( 다우오피스 ) 16 망연계 GW '14 자체개발망분리환경에서의메일사용의편의성및정보보호를위한망연계 GW 개발. 17 회식맛집 '14 자체개발기업의임직원이스마트폰및웹서비스를이용하여기업주변의회식장소를쉽고편리하게검색할수있는시스템구축. 7

8 3. 클라우드인프라 (IaaS) 와서비스 (SaaS) 고성장전망 정부클라우드컴퓨팅활성화정책과다우기술의기술력으로가상화 IDC, 클라우드인프라서비스 (IaaS) 클라우드서비스 (SaaS) 에서고성장전망 정부는클라우드산업발전및이용자보호에관한법률을입법화하였고, 오는 9 월법률시행을앞두고있다. 이법안의통과로정부부처, 공공기관, 국공립학교등정부산하의 1 만여 개기관이클라우드컴퓨팅방식의시스템전환과클라우드서비스를이용할수있는법적근거 와예산안확보의근거가마련되었다. 이법안의시행으로국내클라우드인프라수요가증가하 고클라우드서비스수요가증가할것으로예상된다. 정부부문과민간부문이클라우드시스템 전환사업이활기를띨수있고, 여기서유료서비스되는소프트웨어의수익모델이강화될전 망이다. 다우기술은자체소유는아니지만버라이존의클라우드인프라를임대한클라우드인프라를보유하고있으며. 이를기반으로기업업무에효율성을높이는소프트웨어서비스를공급하고있다. 임대한폐쇄형클라우드인프라에자체클라우드서비스를보유한거의국내유일한기업이다. 클라우드기반위에설계되는가상화 IDC 매출이 2014년 100억원을기록하여 2013년대비 500% 성장하였다. 클라우드발전법시행으로정부의가상화 IDC 전환수요가늘어날가능성이높고, 이는민간부문의확산으로이어질가능성이높다. 이영향으로다우기술의클라우드인프라수요가늘고, 여기세공급할수있는서비스수요도늘어날전망이다. 이분야는 2015 년부터매년고성장이기대된다. 다우기술이현재기업고객을상대로진행하고있는서비스에는시스템구축외에도, 업무의효율성을올려주는그룹웨어, 결제, 이러닝부문등이있다. 다우기술의이러한서비스를사용중인기업고객들이증가추세에있어다양한서비스모델로수익창출이가능할전망이다. 이는 SaaS(Software As a service) 영역이확장됨을의미하고, 수익성강화를위해경쟁력있는서비스화할수있는기업용소프트웨어를보유한기업들에대한 M&A도가능할전망이다. 그림 10> 다우기술서비스부문연간매출 8

9 4. 실적전망과밸류에이션 단독부문의실적이다우기술투자에있어서더중요함 다우기술단독기준실적과키움증권등연결자회사를포함하는실적으로나누어추정할필요가있다. 이를기반으로다우기술단독부문의영업가치에자회사지분가치를가산한방식으로밸류에이션하였다. 다우기술투자에있어서핵심은단독부문의실적으로단독부문의실적이성장추세가유지된다면연결부문의실적이감액되어도주가에미치는부정적영향은크지않다. 단독부문의실적이 M&A와인력확충, 자체솔루션및소프트웨어개발등이이유로 2013~2014 년동안악화되면서다우기술주가는크게하였다. 2015~2017 년단독사업부문고성장예상됨 단독부문의실적은올해부터본격적인턴어라운드국면에진입할것으로예상된다. 고마진의자체개발솔루션의이익비중이증가하고있어 SI부문이매출정체에도이익률은개선되고있으며, 안정적인이익을창출하는그룹 SM 규모가작년감액에서올해다시확대될예정이기때문이다. 또한진입초기논란이있었던영화중심의콘텐츠부문은케이블, IPTV 등 2차유통시장채널확보로수익성이개선추세에있다. 또한기업고객수의증가는자체개발한 SaaS 수요증가로이어지고, 다시사용자수증가로플랫폼화되어매우안정적으로이익을낼수있는수익구조로개선되어가고있는중이다. 그림 11> 다우기술단독부문실적전망 (KRWbn) 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2016F 2017F 매출액 %YoY 16.9% 21.4% 21.0% 7.7% 10.7% 14.8% 12.6% 8.9% 12.1% 15.8% 11.6% 11.4% Solution %YoY 2.0% 5.0% 2.0% 5.0% 7.0% 7.0% 5.0% 5.0% -1.6% 3.7% 5.9% 3.6% 비중 34.2% 32.8% 29.5% 37.8% 33.0% 30.6% 27.5% 36.4% 37.9% 33.9% 32.2% 29.9% Service %YoY 15.0% 15.0% 40.0% 8.0% 20.0% 20.0% 18.0% 15.0% 10.3% 17.9% 18.2% 15.8% 비중 17.6% 18.7% 18.8% 15.8% 19.0% 19.6% 19.7% 16.7% 17.3% 17.6% 18.6% 19.4% SM %YoY 25.0% 25.0% 25.0% 10.0% 10.0% 18.0% 15.0% 10.0% 37.3% 20.3% 13.1% 14.9% 비중 48.3% 48.5% 51.7% 46.4% 47.9% 49.8% 52.8% 46.9% 46.7% 48.5% 49.2% 50.7% 판관비 %YoY 11.8% 11.6% -0.7% 21.1% -3.1% 14.8% 3.5% 8.9% 6.7% 10.2% 5.8% 3.5% %OR 8.0% 7.0% 8.7% 6.0% 7.0% 7.0% 8.0% 6.0% 7.7% 7.3% 6.9% 6.4% 영업이익 %YoY 37.6% 26.1% 42.4% 12.0% 61.1% 29.1% 38.8% 8.9% -4.2% 22.8% 25.9% 16.7% 세전이익 법인세비용 당기순이익

10 그림 12> 다우기술연결실적전망 ( 십억원 ) 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2016F 매출액 %YoY 22.8% 5.8% -7.2% -5.1% 9.9% 7.4% 12.3% 12.4% 4.1% 2.5% 10.6% 매출액합산 다우기술 ( 별도 ) %YoY 16.9% 21.4% 21.0% 7.7% 10.7% 14.8% 12.6% 8.9% 12.1% 16.1% 11.3% 키움증권 %YoY 40.8% 25.7% -7.3% 2.7% 2.4% -1.6% 0.1% 5.4% 22.2% 12.4% 1.5% 기타 연결조정 (10.0) (5.0) (8.0) (8.0) (8.0) (8.0) (8.0) (8.0) (53.9) (31.0) (32.0) 판매관리비 영업이익 세전이익 법인세 당기순이익 지배주주순이익 그림 13> 삼성에스디에스및 SKC&C 와다우기술성장률비교 기업 항목 F 2016F 매출액 7,047 8,183 9,820 11,784 YOY 15.4% 16.1% 20.0% 20.0% 삼성에스디에스영업이익 YOY -9.4% 12.4% 20.0% 20.0% 매출액 2,302 2,426 3,023 3,562 SKC&C YOY 2.7% 5.4% 24.6% 17.8% 영업이익 YOY 12. 2% 20. 6% 20. 7% 17. 5% 매출액 다우기술 YOY 6.6% 12.1% 15.8% 11.6% 영업이익 YOY 0.0% -4.2% 22.8% 25.9% 10

11 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ,008.1 현금및현금성자산 매출원가 단기금융자산 2, , , , ,020.0 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익 기타유동자산 1, , , , ,709.0 영업이익 유동자산 4, , , , ,889.0 EBIT D A 투자자산 영업외손익 2.4 (7.5) (10.1) 유형자산 금융손익 (4.0) (4.0) 무형자산 지분법손익 (0.2) (0.2) (0.0) 이연법인세자산 기타영업외손익 2.9 (4.7) (9.8) 기타비유동자산 세전이익 비유동자산 법인세비용 자산총계 4, , , , ,682.1 당기순이익 지배기업순이익 매입채무 총포괄이익 단기금융부채 지배기업총포괄이익 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 2, , , , ,008.6 수정순이익 유동부채 3, , , , ,949.4 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 운전자본투자 (340.3) (163.1) (297.0) (225.0) 부채총계 3, , , , ,088.2 기타영업현금흐름 (31.3) (16.9) (28.2) (34.4) (39.1) 영업활동현금흐름 (199.6) (43.8) (156.7) (72.4) 자본금 설비투자 (19.8) (7.2) 0.0 (10.0) (20.0) 자본잉여금 무형자산투자 (32.1) (12.1) 기타자본항목 (17.2) (17.6) (17.6) (17.6) (17.6) 단기금융자산증감 36.1 (48.6) (70.0) 기타포괄손익누계액 (1.8) (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) 투자자산증감 (65.2) (2.7) (5.1) (30.0) (10.0) 이익잉여금 기타투자현금흐름 지배기업자본총계 투자활동현금흐름 (68.9) (59.1) (100.0) 금융부채증감 (151.1) (0.2) 0.0 비지배지분 자본의증감 자본총계 1, , , , ,594.0 배당금당기지급액 (10.8) (9.9) (5.6) (5.6) (5.6) 기타재무현금흐름 (59.0) (7.1) (0.2) (0.2) (0.0) 부채와자본총계 4, , , , ,682.2 재무활동현금흐름 (220.9) (5.8) (6.0) (5.6) 기타현금흐름 (3.6) (2.1) 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (78.5) (2.8) (2.7) (178.0) ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 EPS 661 1,037 1,345 1,889 2,038 기말현금및현금성자산 수정EPS 661 1,037 1,345 1,889 2,038 주당순자산 (BPS) 16,674 17,567 18,783 20,541 22,449 총영업현금흐름 주당매출액 (SPS) 17,386 18,097 18,551 20,512 23,299 잉여현금흐름 (231.7) (36.4) (167.4) (98.0) 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 1,768 2,812 2,928 3,226 3,397 순현금흐름 (54.7) (202.5) (108.0) 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) 1, , , , ,152.7 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) (4.2) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액성장률 (0.9) ROE 영업이익성장률 (22.1) ROA EBITDA 성장률 (14.8) ROIC (8.2) (13.8) (19.5) (36.3) (178.0) 지배기업순이익성장률 (56.5) WACC 수정순이익성장률 (56.5) ROIC/WACC ( 배 ) (2.3) (4.2) (5.6) (10.3) (49.9) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 11

12 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 32,000 다우기술 종목명변경일투자의견목표주가 ( 원 ) 다우기술 15/04/07 BUY 30,000 24,000 16,000 8, /4 13/8 13/12 14/4 14/8 14/12 15/4 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 12