I. KRX 300 의등장 1. KRX 300 의등장 드디어코스피와코스닥을통합하는대표지수가등장했다. 과거에도통합지수는존재했다. KRX 100과가격가중방식을쓰고있는 KTOP 30이그것이다. 하지만컨셉은극명하게차이가난다. KRX 100은시가총액캡이존재하고, 수익성과건전성과

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상구 고
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파생충동 ( 派生衝動 ), 통합지수 (KRX 300) 와 KOSDAQ 차익거래 Derivatives Issue 2018.1. 22 자본시장혁신을위한코스닥활성화방안이발표되었습니다. 이중 파생상품시장과관련이있는코스닥차익거래와통합지수관련내용 과활용방법을고민했습니다.

com 박녹선 ( 가상화폐 / 파생 ) 02)2229-6738,noksunny@nhqv.com 전반적인산출방법은 KOSPI 200 과 KOSDAQ 150 의절충이다. KRX 100 에들어간펀더멘털요건은자본잠식여부정도로단순화되었다. 최소유동비율조건이 KOSPI 200 의 10% 보다높은 20% 이다.

연기금투자자의참여는더욱오래걸릴것이다. 다만, 한국증시의투자패러다임이패시브중심으로변형되고있는만큼구성종목들에대한세심한관심이요구된다. 한편, 코스닥차익거래세제유인이라는부분도정리했다. KOSDAQ 150 선물의괴리율이상당한만큼매력적이긴하다. 다만유동성부족에따른체결리스크와낮은배당수익률등이걸림돌이다.

1 파생충동 ( 派生衝動 ), 통합지수 (KRX 300) 와 KOSDAQ 차익거래 Derivatives Issue 자본시장혁신을위한코스닥활성화방안이발표되었습니다. 이중 파생상품시장과관련이있는코스닥차익거래와통합지수관련내용 과활용방법을고민했습니다. KRX 300 에대한기대는높지만코스닥차익거래는낮다 KRX 300 에대한질문이너무많다. 거래소보도자료내용을토대로 KRX 300 지수를추정했다. KRX 300 구성종목이확정되면보고서를통해다시언급하겠다. 최창규 ( 파생 / 헤지펀드 ) 02) , gilbert.choi@nhqv.com 박녹선 ( 가상화폐 / 파생 ) 02) ,noksunny@nhqv.com 전반적인산출방법은 KOSPI 200 과 KOSDAQ 150 의절충이다. KRX 100 에들어간펀더멘털요건은자본잠식여부정도로단순화되었다. 최소유동비율조건이 KOSPI 200 의 10% 보다높은 20% 이다. 코스피와코스닥의구성종목개수는 230 개와 70 개이며시총비중으로환산하면 93.7% 와 6.3% 이다. 코스닥시총상위종목이일부편입된 KOSPI 200 으로간주해도좋을것이다. KRX 300 의의의는업종쏠림의완화이다. KRX 300 이가야할길은멀다. 당장추종자금이없다. ETF 가곧상장하겠지만빨라야 3 월말이다. 연기금투자자의참여는더욱오래걸릴것이다. 다만, 한국증시의투자패러다임이패시브중심으로변형되고있는만큼구성종목들에대한세심한관심이요구된다. 한편, 코스닥차익거래세제유인이라는부분도정리했다. KOSDAQ 150 선물의괴리율이상당한만큼매력적이긴하다. 다만유동성부족에따른체결리스크와낮은배당수익률등이걸림돌이다. 그리고 2017 년 12 월동시만기사례처럼차익거래에대한시장참여자들의이분법적인인식도해결해야할숙제이다. 이를감내하면서차익거래에뛰어들연기금투자자는많지않아보인다. 주요지수의업종별비중비교 (KOSPI 200, KOSDAQ 150, KRX 300) (%) KOSPI 200 KOSDAQ150 KRX 300 정보기술 / 통신서비스 금융 / 부동산 자유소비재 산업재 소재 필수소비재 건강관리 에너지 유틸리티 자료 : NH 투자증권리서치본부

2 I. KRX 300 의등장 1. KRX 300 의등장 드디어코스피와코스닥을통합하는대표지수가등장했다. 과거에도통합지수는존재했다. KRX 100과가격가중방식을쓰고있는 KTOP 30이그것이다. 하지만컨셉은극명하게차이가난다. KRX 100은시가총액캡이존재하고, 수익성과건전성과같은펀더멘털지표가들어가있다. KTOP 30은다우지수와같이가격가중방식을채택하고있다. 이에새롭게 KRX 300 을발표했다. 코스피와코스닥을아우르는한국증시의대표 지수를표방하고있으나, 패시브형태의코스닥투자활성화를목표로한다. 따라서 KRX 300 에대한투자자의관심은편입될코스닥종목과비중에맞춰져있다. 그림 1. 주요대표지수의성과추이 (' = 100p) 코스피 200 코스닥 150 KRX 100 KTOP '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4 '16.7 '16.10 '17.1 '17.4 '17.7 '17.10 '18.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, FnGuide 그림 2. 투자지수별추종상품의순자산액현황 ( 십억원 ) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, ,843 순자산총액 ( 펀드 +ETF) 2, 코스피 200 코스닥 150 KRX 100 KTOP 30 자료 : NH 투자증권리서치본부, FnSpectrum 2

3 표 1. KRX 시리즈지수현황 구분 지수명 기준시점 발표시점 대표지수 KRX KRX 자동차 KRX 반도체 KRX 헬스케어 KRX 은행 KRX 에너지화학 KRX 철강 KRX 방송통신 KRX 건설 섹터지수 KRX 증권 KRX 기계장비 KRX 보험 KRX 운송 KRX 경기소비재 KRX 필수소비재 KRX IT 소프트웨어 KRX IT 하드웨어 KRX 유틸리티 자료 : NH 투자증권리서치본부, KRX 3

4 그림 3. KOSPI 200 구성종목의업종별비중 그림 4. KOSDAQ 150 구성종목의업종별비중 건강관리, 4.58 에너지, 2.5 유틸리티, 1.98 필수소비재, 2.94 소재, 5.05 산업재, 2.78 필수소비재, 7.89 소재, 자유소비재, 12.1 산업재, 정보기술 / 통신서비스, 금융 / 부동산, 자유소비재, 9.54 정보기술 / 통신서비스, 건강관리, 자료 : NH 투자증권리서치본부, KRX 자료 : NH 투자증권리서치본부, KRX 그림 5. KRX 100 구성종목의업종별비중 그림 6. KTOP 30 구성종목의업종별비중 산업재 6.9% 소재 8.8% 에너지 2.7% 건강관리 5.6% 필수소비재 6.7% 자유소비재 12.3% 통신서비스 2.3% 유틸리티 1.7% 금융 14.5% 정보기술 38.6% 금융 7.6% 산업재 6.3% 건강관리 7.6% 필수소비재 7.9% 자유소비재 9.5% 통신서비스 3.8% 에너지 2.8% 소재 16.8% 정보기술 37.8% 자료 : NH 투자증권리서치본부, KRX 자료 : NH 투자증권리서치본부, KRX 4

5 2. KRX 300 산출방법과구성종목 KRX 300 의산출방법은거래소의보도자료를통해시장에노출되었다. 해당기준 을간단히설명하겠다. 먼저유니버스선정이다. 흔히 KRX BMI로알려져있는데 KRX 100과 KRX 섹터지수에도활용된다. 코스피와코스닥상장종목중 1) 시가총액순위 700위이내및 2) 거래대금순위 85% 이내인종목으로유니버스를구성한다. 이는 And 조건이다. 그다음은펀더멘털조건이다. KRX 100의경우 ROE와유보율을통해점검했으나, KRX 300은자본잠식여부로단순화되었다. 한편유동비율조건도강화되었다. 유동비율이란전체지분중대주주와특수관계인등의지분을제외한나머지를의미한다. KOSPI 200은유동비율이 10% 미만일경우제외이나 KRX 300은 20% 로강화되었다. 상장기간조건은 6 개월이며정기변경은 1 년에두차례 (6 월, 12 월 ) 이다. 시가총액 상위신규상장종목은정기변경에서대형주특례를적용받아 6 개월이전에 KRX 300 에편입될수있다. KOSDAQ 150 과마찬가지로수시특례는존재하지않는다. 마지막으로종목선정은 9개로구분된산업군에서시가총액과거래대금조건을통해결정된다. 정기변경에서는 KOSPI 200에적용되고있는버퍼룰을채택했다. 버퍼룰이란구성종목이산업군종목수의 110% 이내일경우유지와신규종목이 90% 이내일경우편입하는규정을의미한다. 표 2. KRX 300 산출개요 장점 심사대상 평가대상 종목선정 ( 섹터별 ) 내용 * 통합지수기초유니버스선정 ( 시장규모 ) 최근 3 개월일평균시가총액 ( 유동성 ) 최근 3 개월일평균거래대금 ( 시가총액 ) 순위상위 700 위이내 ( 거래대금 ) 순위상위 85% 이내 * 투자비적합종목배제 ( 재무요건 ) 자본잠식종목제외 ( 유동성 ) 유동비율 20% 미만종목제외 * 상장기간 6 개월미만종목제외 * 산업군분류 GICS 경제섹터를참고하여총 9 개산업군으로분류 ( 에너지, 소재, 산업재, 자유소비재, 필수소비재, 헬스케어, 금융 / 부동산, 정보기술 / 통신서비스, 유틸리티 ) * 심사기준 ( 시장규모 ) 최근 6 개월일평균시가총액 ( 유동성 ) 최근 6 개월일평균거래대금 * 심사방법 ( 시가총액 ) 산업군누적시총 80% 이내또는순위상위 30% 이내 ( 거래대금 ) 산업군내순위상위 80% 이내 자료 : NH 투자증권리서치본부, KRX 5

6 거래소의보도자료가 1 월 11 월에발표되었기때문에 2017 년 12 월정기변경을기 준으로 KRX 300 을추정했다. 버퍼룰등을정교하게적용하기위해서는기준시점 부터시뮬레이션해야하지만현실적인어려움으로인해최대한단순화했다. 우선코스피와코스닥의구성종목개수는 230 개와 70 개이다. 시총비중으로환산하 면 93.7% 와 6.3% 로거래소보도자료상의수치와거의일치한다. 지수성과는거래소의보도자료를인용했다. KOSPI 200이가장양호했고 KRX 300과 KOSPI 그리고 KOSDAQ 150 순서였다. 코스닥바이오종목의강세가연출되었던 2017년 11월이후로한정해도 KOSPI 200과 KRX 300의성과는거의동일하게움직였다. 따라서 KRX 300은일부코스닥시총상위종목이편입된 KOSPI 200으로간주해도좋을듯하다. 그림 7. 추정 KRX 300 의시장별구성종목비중현황 그림 8. 추정 KRX 300 의시장별시총비중현황 코스닥 6.3% 코스닥 23.3% 유가증권시장 76.7% 유가증권시장 93.7% 자료 : NH 투자증권리서치본부 자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 9. KRX 300 의성과추이 자료 : NH 투자증권리서치본부, KRX 6

7 KRX 300의속성을수치화하기위해 KOSPI 200, KOSDAQ 150의업종별비중과비교했다. KOSPI 200은정보기술 / 통신서비스업종의비중이절반에가까운 43% 이다. KOSDAQ 150은 18% 에그치고있는반면 KRX 300은 39% 로나타났다. 이와유사한현상은건강관리업종에서도발견되는데 KOSDAQ 150은무려 61% 에달하고있으나 KOSPI 200은 2% 에불과하다. KRX 300은 8.7% 로 KOSPI 200보다는상당히높은편이다. 이렇듯 KRX 300은 KOSPI 200과 KOSDAQ 150의특정업종쏠림현상을일부완화시켜준다고볼수있다. 그림 10. 주요지수의업종별비중비교 (KOSPI 200, KOSDAQ 150, KRX 300) (%) KOSPI 200 KOSDAQ150 KRX 정보기술 / 통신서비스 금융 / 부동산 자유소비재 산업재 소재 필수소비재 건강관리 에너지 유틸리티 자료 : NH 투자증권리서치본부, KRX 그림 11. KOSPI 200 비중상위종목 그림 12. 추정 KRX 300 비중상위종목 (%) (%) 삼성전자 SK 하이닉스 셀트리온 POSCO KB 금융 NAVER 현대차 신한지주 LG 화학 현대모비스 삼성전자 SK 하이닉스 셀트리온 현대차 POSCO KB 금융 NAVER 신한지주 LG 화학 현대모비스 주 : 셀트리온의 KOSPI 200 편입을가정한수치임 자료 : NH 투자증권리서치본부 자료 : NH 투자증권리서치본부 7

8 표 3. 추정 KRX 300 내코스닥종목 (1) 종목코드종목명섹터 시가총액 ( 백만원 ) 비중 ( 유동비율가중, %) A 셀트리온건강관리 39,221, A 셀트리온헬스케어건강관리 18,281, A 신라젠건강관리 7,271, A 바이로메드건강관리 3,976, A 메디톡스건강관리 3,235, A CJ E&M 자유소비재 3,795, A 에이치엘비자유소비재 1,979, A 셀트리온제약건강관리 3,417, A 차바이오텍건강관리 1,906, A 코미팜건강관리 2,248, A 휴젤건강관리 2,579, A 컴투스정보기술 / 통신서비스 1,762, A 제넥신건강관리 1,695, A 파라다이스자유소비재 2,264, A 서울반도체정보기술 / 통신서비스 1,574, A 포스코켐텍소재 2,903, A 원익 IPS 정보기술 / 통신서비스 1,403, A 에스에프에이정보기술 / 통신서비스 1,499, A GS 홈쇼핑자유소비재 1,456, A CJ 오쇼핑자유소비재 1,584, A 지트리비앤티정보기술 / 통신서비스 1,071, A 고영정보기술 / 통신서비스 1,108, A 메디포스트건강관리 919, A 이오테크닉스정보기술 / 통신서비스 1,218, A SK 머티리얼즈소재 1,755, A 에코프로소재 966, A 코오롱생명과학건강관리 1,204, A 로엔자유소비재 3,004, A 오스템임플란트건강관리 885, A 에스엠자유소비재 837, A 웹젠정보기술 / 통신서비스 1,078, A SKC 코오롱 PI 소재 1,405, A 씨젠건강관리 956, A 실리콘웍스정보기술 / 통신서비스 891, A 솔브레인소재 1,136, A 톱텍정보기술 / 통신서비스 1,092, A 티씨케이정보기술 / 통신서비스 904, A 인트론바이오건강관리 748, A 엘앤에프정보기술 / 통신서비스 1,081, A 비에이치정보기술 / 통신서비스 727, A 제낙스소재 762, A 모두투어자유소비재 652, A 테스정보기술 / 통신서비스 762, 주 : 1 월 17 일종가기준자료 : NH 투자증권리서치본부 8

9 표 4. 추정 KRX 300 내코스닥종목 (2) 종목코드종목명섹터 시가총액 ( 백만원 ) 비중 ( 유동비율가중, %) A 디오건강관리 596, A 동진쎄미켐소재 938, A 주성엔지니어링정보기술 / 통신서비스 648, A 더블유게임즈정보기술 / 통신서비스 957, A 포스코 ICT 정보기술 / 통신서비스 1,381, A 제이콘텐트리자유소비재 678, A 인터플렉스정보기술 / 통신서비스 1,003, A AP 시스템정보기술 / 통신서비스 529, A 위메이드정보기술 / 통신서비스 834, A 콜마비앤에이치필수소비재 1,044, A 제일홀딩스필수소비재 1,230, A 와이지엔터테인먼트자유소비재 533, A 파트론정보기술 / 통신서비스 544, A 피에스케이정보기술 / 통신서비스 527, A 뷰웍스건강관리 459, A 안랩정보기술 / 통신서비스 549, A 에스티팜건강관리 726, A 케어젠건강관리 909, A NICE 평가정보금융 / 부동산 559, A 서부 T&D 자유소비재 645, A 나스미디어자유소비재 681, A 원익홀딩스정보기술 / 통신서비스 593, A 바텍건강관리 549, A 미래컴퍼니정보기술 / 통신서비스 660, A 덕산네오룩스소재 571, A 원익머트리얼즈소재 407, A 동원개발금융 / 부동산 453, A CJ 프레시웨이필수소비재 413, 주 : 1 월 17 일종가기준자료 : NH 투자증권리서치본부 9

10 표 5. 추정 KRX 300 에포함된비 KOSPI 200 종목 종목코드종목명섹터 시가총액 ( 백만원 ) 비중 ( 유동비율가중, %) A 아이엔지생명금융 / 부동산 4,477, A DGB 금융지주금융 / 부동산 1,979, A 두산밥캣산업재 3,528, A 현대상선산업재 1,440, A 키움증권금융 / 부동산 2,183, A 하나투어자유소비재 1,382, A 메리츠화재금융 / 부동산 2,659, A 코리안리금융 / 부동산 1,354, A 한진칼산업재 1,255, A 휠라코리아자유소비재 1,046, A JB 금융지주금융 / 부동산 963, A 대신증권금융 / 부동산 1,155, A NHN 엔터테인먼트정보기술 / 통신서비스 1,500, A 아시아나항공산업재 1,065, A 더존비즈온정보기술 / 통신서비스 1,112, A 다우기술금융 / 부동산 1,022, A 롯데하이마트자유소비재 1,676, A 한국토지신탁금융 / 부동산 818, A 태영건설산업재 887, A 동원산업필수소비재 1,104, A 한화손해보험금융 / 부동산 1,027, A 덴티움건강관리 778, A 대웅건강관리 1,168, A 한국콜마홀딩스필수소비재 823, A 유안타증권금융 / 부동산 950, A 코오롱산업재 761, A 미래에셋생명금융 / 부동산 788, A 송원산업소재 577, A SK 증권금융 / 부동산 419, A 화승인더자유소비재 532, A SK 가스에너지 870, A 대한해운산업재 660, A 한화투자증권금융 / 부동산 542, A 애경유화소재 536, A 제주항공산업재 933, A 경동나비엔산업재 673, A 한미반도체정보기술 / 통신서비스 737, A 한국자산신탁금융 / 부동산 728, A 스카이라이프자유소비재 636, A CJ 헬로자유소비재 580, A 동양생명금융 / 부동산 1,198, A F&F 자유소비재 606, A 용평리조트자유소비재 524, 주 : 1 월 17 일종가기준자료 : NH 투자증권리서치본부 10

11 표 6. 추정 KRX 300 내비 KOSDAQ 150 종목 종목코드종목명섹터 시가총액 ( 백만원 ) 비중 ( 유동비율가중, %) A NICE 평가정보금융 / 부동산 559, A 동원개발금융 / 부동산 453, 주 : 1 월 17 일종가기준자료 : NH 투자증권리서치본부 11

12 3. KRX 지수시리즈의라인업완성 KRX 300 에대한관심이높은만큼추가작업도진행될것으로전망된다. 아직현 실화되지않아당사의추측정도로간주하면좋을것이다. 먼저눈에띄는부분은 KRX 100 이다. KRX 300과는지수산출방법에있어많은차이점이존재해대대적인수정이불가피하다. 당사는 KRX 300 중상위 100개로새롭게 KRX 100을만드는방식을제시한다. 이유는간단하다. KRX 300 구성종목중하위 10개종목의시가총액은 5,000억원에도못미친다. KRX 300이기관투자자의시장참여를목적으로한만큼조금더압축한지수도필요하다는생각이다. 여기서좀더확장해유니버스에해당하는 KRX BMI를발표하는것도효과적일수있다. 표 7. KRX 시리즈지수추종 ETF 현황 종목코드종목명기초지수운용회사 보수 (%) 상장일 주가 ( 원 ) 거래량 (20 일평균 ) 시가총액 ( 백만원 ) A KODEX 증권 KRX Securities 삼성자산운용 , , ,234 A TIGER 헬스케어 KRX 헬스케어미래에셋자산운용 , , ,686 A KODEX 은행 KRX Banks 삼성자산운용 , , ,526 A KODEX 필수소비재 KRX 필수소비재삼성자산운용 ,550 2,934 62,370 A TIGER 반도체 KRX Semicon 미래에셋자산운용 ,690 21,219 31,567 A KODEX 헬스케어 KRX 헬스케어삼성자산운용 ,515 27,275 18,464 A KODEX 반도체 KRX Semicon 삼성자산운용 ,075 25,579 17,599 A TIGER KRX100 KRX 100 미래에셋자산운용 , ,824 A KODEX 건설 KRX Constructions 삼성자산운용 , ,720 16,583 A KOSEF KRX100 KRX 100 키움투자자산운용 ,400 4,991 16,200 A KODEX 에너지화학 KRX Energy & Chemicals 삼성자산운용 ,270 30,197 15,982 A KODEX 보험 KRX Insurance 삼성자산운용 ,130 8,792 14,182 A KODEX 자동차 KRX Autos 삼성자산운용 ,880 12,638 11,816 A KODEX 기계장비 KRX Shipbuilding 삼성자산운용 ,645 40,046 10,726 A KODEX IT 하드웨어 KRX IT 하드웨어삼성자산운용 ,990 21,327 10,392 A KODEX 경기소비재 KRX 경기소비재삼성자산운용 ,785 6,496 10,228 A KODEX 철강 KRX Steels 삼성자산운용 ,020 30,365 9,257 A KODEX 운송 KRX Transportation 삼성자산운용 ,020 47,468 8,456 A KODEX IT 소프트웨어 KRX IT 소프트웨어삼성자산운용 ,540 14,068 8,124 A TIGER 은행 KRX Banks 미래에셋자산운용 ,130 11,477 6,078 주 : 1 월 17 일종가기준자료 : NH 투자증권리서치본부, FnGuide 12

13 다음은섹터지수이다. 현재 KRX 섹터지수는 17개이다. KRX 100은 24개산업군으로분류한다. KRX 300은앞서설명한바와같이 9개산업군이다. GICS의경제섹터와산업그룹에따른차이로이해된다. 만약 KRX 300 이대중화된다면 KRX 300 산업군에따른섹터 ETF 도등장할수 있을것이다. 결국이러한 KRX 섹터지수들은지수사용자입장에서는혼란을줄 수있어정돈이필요하다는생각이다. 그림 13. KRX 섹터지수별산업분류 자료 : KRX 13

II. KOSDAQ 차익거래의허와실 1. 차익거래의기본개념 KRX 300에이어코스닥시장활성화에담겨있는내용은연기금차익거래의세제유인제공안마련이다. 현재우정사업본부의차익거래에한해주식거래세 0.3% 가면제되고있다. 우선차익거래의기본개념부터인지해야한다. KOSDAQ 150 선물로설명하겠다. KOSDAQ 150 선물의이론가는잔존만기까지금리를더하고배당을빼서계산한다.

14 II. KOSDAQ 차익거래의허와실 1. 차익거래의기본개념 KRX 300에이어코스닥시장활성화에담겨있는내용은연기금차익거래의세제유인제공안마련이다. 현재우정사업본부의차익거래에한해주식거래세 0.3% 가면제되고있다. 우선차익거래의기본개념부터인지해야한다. KOSDAQ 150 선물로설명하겠다. KOSDAQ 150 선물의이론가는잔존만기까지금리를더하고배당을빼서계산한다. 만약현재 KOSDAQ 150 지수가 1,000p이고 91일물 CD금리가연 1.6% 그리고배당수익률이 0% 이라면 KOSDAQ 150 선물의이론가는 1,040p이다. 하지만 KOSDAQ 150 선물의시장가가 1,100p에형성되어있다면그만큼고평가인것이다. 이때고평가된선물을매도함과동시에저평가된 KOSDAQ 150 바스켓을매수하는것이매수차익거래이다. 매수차익거래진입여부는이론가와시장가의괴리는물론거래비용까지감안해야한다. 거래비용이높다면차익거래는힘들어질수밖에없다. 유동성이풍부한 KOSPI 200 선물의경우괴리율이크지않다. 거래비용특히주식거래세가부과된다면현실적으로차익거래는어렵다. 거래세를회피하기위해 KOSPI 200 ETF로우회하는방법도사용되는것이다. 그림 14. 차익거래의기본개념 현물가격 < 선물가격 ( 현물저평가 ) 현물매수 + 선물매도 ( 매수차익거래 ) 현물가격 > 선물가격 ( 현물고평가 ) 현물매도 + 선물매수 ( 매도차익거래 ) 자료 : NH 투자증권리서치본부, 14

15 2. KOSDAQ 차익거래는다소특별하다 그렇다면 KOSPI 200 과 KOSDAQ 150 차익거래는무엇이다를까? 그림 15 를참고 하기바란다. KOSDAQ 150 선물의괴리율을나타낸것이다. 2017년 11월이전까지괴리율은거의 -2% 에서 +2% 의밴드에서움직였다. KOSPI 200 선물과비교하면매우놀라운수치이다. 특히바이오업종의강세가시현되면서괴리율의밴드는더욱확대되었다. 눈으로만보면차익거래에있어최고의조건이다. 이러한괴리율은낮은유동성과특정업종에집중된 KOSDAQ 150의특성에기인한다. 2017년 8월이전까지 KOSDAQ 150 선물의평균거래량은 6,000계약에불과하다. 바이오업종의강세와 KOSDAQ 150 레버리지 ETF의설정액이급증한 11월에 1만계약을돌파했다. 이를금액으로환산하면 1,500억원가량이다. 차익거래의기본은규모의경제이다. 일정규모이상자금의유출입이원활해야하는데해당유동성으로는체결리스크가발생하기쉽다. 그림 15. KOSDAQ 150 선물의이론가와괴리율추이 (P) (%) 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1, 기준이론가 이론가대비괴리율 '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.6 '17.7 '17.8 '17.9 '17.10 '17.11 ' 자료 : NH 투자증권리서치본부, WiseFn 15

16 또한 KOSDAQ 150 은배당수익률이낮다. 차익거래의수익기반중절반이배당이 라는점을감안하면상당히불리한조건이다. 이러한특수성을고려하면 KOSDAQ 차익거래는쉽지않다는계산이다. 그림 17은현재신고되고있는코스닥차익거래순매매이다. KOSDAQ 150 선물의괴리확대와비례해서거래대금의점진적증가가확인되고있다. 그러나 800억원도못미치고있다. 주식거래세를상쇄할정도의괴리율이발생하고있음에도해당수준에그치고있는것이다. 이것이코스닥차익거래의현주소라고할수있다. 그림 16. KOSDAQ 150 의연도별배당수익률 (%) '14 '15 '16 '17(E) '18(E) 자료 : NH 투자증권리서치본부, WiseFn 그림 17. 코스닥차익거래대금현황 ( 백만원 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 '16.12 '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.5 '17.6 '17.7 '17.8 '17.9 '17.10 '17.11 '17.12 '18.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, KRX 16

17 마지막으로언급할내용은시장의평판이다. 비단, 코스닥차익거래에한정되는내용은아니다. 그림 18은우정사업본부의차익거래재개이후대형주의거래대금을나타낸것이다. 확연하게거래대금이증가했다는사실을알수있다. 이것이차익거래의긍정적인효과이다. 그러나시장참여자들은여기에초점을맞추지않는다. 지난 2017 년 12 월동시만기의사례를들어보겠다. 당시롤오버의어려움으로인해우정사업본부의차익매수는청산 ( 차익매도 ) 을선택했다. 장중에는차익매수유입에따른시장상승이연출되었지만, 청산물량이출회된장마감에는시장조정이발생했다. 당시시장참여자들은차익매수에따른긍정적효과보다는차익매도에기인한시장충격에초점을맞췄다. 차익거래는조건에따라움직이기때문에어찌보면단순하다. 하지만시장참여자들은이러한메커니즘을이해하지못한다. 주식매수는선 ( 善 ), 매도는악 ( 惡 ) 이라는이분법적인논리로접근할따름이다. 이를감내하면서까지코스닥차익거래를감행할연기금투자자는많지않을것이라는전망이다. 그림 18. 우정사업본부의차익거래재개전후대형주수급비교 ( 십억원 ) 8,000 7,000 6,000 5,000 우정사업본부차익거래시작 4,000 3,000 2,000 1,000 0 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, FnGuide 17

18 NH투자증권파생충동발간목록종류 작성자 제목 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 현 / 선물시장제도개편 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 해외지수레버리지 ETF 와 ELS 인덱스펀드 이슈분석 최창규 Derivatives Weekly - 삼성 SDS 는 K-OTC 에서미리매매하실수있습니다 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 이 (E) 제투 (T) 자해야내 (N) 일이있다, ETN 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 올해 KOSPI 200 의연말배당은얼마나늘어날까? 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 글로벌울트라 (Ultra) ETF 와중국본토 ETF 정리 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), M&A 에참여하는간단한방법, 스팩 (SPAC) 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), Mini 선물 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), KTOP 30 활용방법 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 스팩 (SPAC), 될수밖에없는시장 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 기계적자산배분, 로보어드바이저 (Robo-Advisor) 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 사모펀드의규제완화와무한경쟁예고 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), LP 제도에따른시장변화 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 한국로보어드바이저 Update 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 2016 년 KOSPI 200 정기변경 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 2016 년 KOSPI 200 정기변경확정 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 공매도공시제도해설 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 재간접펀드와한국형헤지펀드 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), KOSPI 200 의연말배당과이슈종목 이슈분석 최창규 파생충동 ( 派生衝動 ), 비트코인 (Bitcoin) 이지배하는세상에서살아남는방법 이슈분석 최창규 파생충동 ( 派生衝動 ), 2017 년 KOSPI 200 정기변경해부 이슈분석 최창규 파생충동 ( 派生衝動 ), 액티브 ETF 그리고채권 이슈분석 최창규 파생충동 ( 派生衝動 ), 유동비율을포함한 2017 년 KOSPI 200 정기변경 이슈분석 최창규 파생충동 ( 派生衝動 ), 공매도과열종목지정제도와 Short 의수난시대 이슈분석 최창규 파생충동 ( 派生衝動 ), 한국구조화파생상품의현황 이슈분석 최창규 파생충동 ( 派生衝動 ), 당신이알아야할 KOSDAQ 150 그리고정기변경 이슈분석 최창규 파생충동 ( 派生衝動 ), KOSPI 200 연말배당, 생각을바꾸다 Compliance Notice 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업의발생주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 18

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32