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1 IPO Brief 2015 년 10 월 28 일 IPO Brief 제주항공 (089590) 상장 작지만강하다 제주항공공모가 30,000 원확정, 11/6( 금 ) 상장예정 운송 Analyst 곽성환 sunghwan.kwak@hdsrc.com 저비용항공사 (LCC) 최초상장으로한국항공운송산업지형변화에직접투자가능해질것 업계최저운임경쟁력과부가매출 (Ancillary) 비중확대로안정적이익성장기대 홈페이지 주간사 NH 투자증권 공모가 30,000 원 액면가 5,000 원 자본금 1,120 억원 ( 공모전 ) 1,395 억원 ( 공모후 ) 공모주식수 5,500,000 주 공모가기준시가총액 7,772 억원 매출구성 여객수입 97.7% (2014 년 ) 기타수입 1.4% 주요주주 AK홀딩스 57.20% ( 공모후기준 ) 애경유지공업 10.26% 한국항공운송업변화의중심에있는기업 2005 년 1월설립된대한민국최대 LCC로 11/6 상장을앞두고있다 년기준여객처리량은국내선 690만명, 국제선 217만명이며 M/S는각각 13.8%, 3.8% 에이른다. LCC 내에서의분담률은국내선 27.2%, 국제선 33.1% 로명실상부한업계 1위다. 중단거리항공여객노선시장성장이기대되는현시점에서동사의 BM과성장성에주목할필요가있다고판단한다. 매출비중은국내선 36%, 동남아 19%, 일본 15%, 대양주 10%, 중국 9% 이며, 나머지는부정기선매출이 6%, 부가매출이 5% 를차지한다 (2014 년기준 ). 8개지역 30개노선을취항중이다. 그중국제선노선은 26개로주요인기노선의국내 Outbound 수요가호조세인것으로판단된다. 동사 CFO는지난 10/15( 목 ) 애널리스트대상 IPO 간담회를통해부가매출 (Ancillary) 비중을 2020 년 10% 까지높일계획이라고밝혔다. 부가매출은높은평균마진율을보유하여저운임경쟁력으로승부하는동사수익성증진에큰기여가가능하다. 중단거리노선에서의 Yield 경쟁심화가예상되는바, 부가매출로이익률을높이고자하는동사의전략적초점은타당해보인다. 유럽 Ryanair 의부가매출비중은 25% 수준으로알려져있다. 강력한원가경쟁력, 업계최저운임, 부가매출 (Ancillary) 전략의가시성, B 단일기재공급확대지속, 80% 대의 L/F 유지, 향상되는실적, 자본확충을통한엔진구매, 규모의경제심화로비용구조안정화등으로동사의기업가치증대가예상된다. 국내항공운송산업의지형변화속에서동사의상장이기대되는바이다. 결산기말 12/11A 12/12A 12/13A 12/14A ( 적용기준 ) (GAAP-I) (GAAP-I) (GAAP-I) (IFRS-I) 매출액 ( 십억원 ) 증가율 (%) 영업이익 ( 십억원 ) 증가율 (%) 흑전 당기순이익 ( 십억원 ) 증가율 (%) 흑전 EPS( 원 ) NA NA NA NA PER( 배 ) NA NA NA NA 부채비율 (%) , 현대증권

2 11/6( 금 ) 상장예정 - BM 과성장성에주목필요 2005 년 1월설립된대한민국최대 LCC로 11/6 상장을앞두고있다 년기준여객처리량은국내선 690만명, 국제선 217만명이며 M/S는각각 13.8%, 3.8% 에이른다. LCC 내에서의분담률은국내선 27.2%, 국제선 33.1% 로명실상부한업계 1위다. 중단거리항공여객노선시장성장이기대되는현시점에서동사의 BM 과성장성에주목할필요가있다고판단한다. 그림 1> 제주항공성장연혁 2005년 01월 제주항공설립 08월 정기항공운송사업면허 2006년 06월 국내선취항 2008년 05월 B 운항 06월 국제선자격확보 07월 국제선운항 ( 부정기 ) 2009년 01월 IOSA 인증 03월 일본취항 ( 오사카 ) 04월 태국취항 ( 방콕 ) 2010년 10월 홍콩취항 11월 필리핀취항 ( 마닐라 ) 2012년 05월 탑승객 1,000만명달성 06월 중국취항 ( 청도 ) 09월 미국취항 ( 감 ) 2013년 10월 10월국저사최초괌, 사이판동시운항 2014년 07월 07월탑승객 2,000만명 2015년 04월 04월대만취항 ( 타이페이 ) 11월 LCC최초 KOSPI 상장 12월 탑승객 3,000만명달성 (12월예상 ) 괄목할만한실적성장 - ROE 48%, OPm 5.8% 국제선매출호조 - 국내 Outbound 강세 부가매출 (Ancillary) 기대 - 높은평균마진율 동사는 2014년매출액 5,106 억원 (+18.1%YoY), 영업이익 295억원 (+94.3% YoY), 당기순이익 320억원 (+65.1%YoY) 을달성했다. ROE 48.2% 에달하는높은수익성이다 년상반기에는매출액 2,868 억원 (+21.8%YoY), 영업이익 307억원 (+643.9% YoY), 당기순이익 323억원 (+578.3%YoY) 을기록했으며영업이익률은 2014 년 5.8% 대비크게개선된 10.7% 를달성중이다. 매출비중은국내선 36%, 동남아 19%, 일본 15%, 대양주 10%, 중국 9% 로이루어져있고나머지는부정기선매출이 6% 와부가매출이 5% 를차지한다. 8개지역 30개노선을취항중이다. 그중국제선노선은 26 개로주요인기노선의국내 Outbound 수요가호조세인것으로판단된다. 동사 CFO는지난 10/15( 목 ) 애널리스트대상 IPO 간담회를통해부가매출 (Ancillary) 비중을 2020 년 10% 까지높일계획이라고밝혔다. 부가매출은높은평균마진율을보유하여저운임경쟁력으로승부하는동사수익성증진에큰기여가가능하다. 중단거리노선에서의 Yield 경쟁심화가예상되는바, 부가매출로이익률을높이고자하는동사의전략적초점은타당해보인다. 유럽 Ryanair 의부가매출비중은 25% 수준으로알려져있다. 2

3 그림 2> 동사가운영중인부가매출 (Ancillary) 관련 Item P re-fl ig ht D eparture Onb oard Arrival 사전좌석구매 옆좌석판매 Air Café 호텔 사전기내식주문 초과수하물 기내면세판매 렌터카 예약센터수수료 포장용품판매 제주특산품판매 여행자보험 취소수수료 현장발권수수료 포켓 Wi-Fi 변경수수료 라운지이용권 FIT 라운지 고객편의증진 Items 확대 + Partnership을통한새로운상품개발 그림 3> 부가매출영업이익기여도추이 ( 부가매출평균마진율 80% 적용 ) H15 매출액 영업이익 부가매출비중 0.9% 1.4% 2.8% 3.1% 4.6% 6.9% 부가매출영업이익 * 영업이익기여도 NA 20.8% 초과기여 70.6% 63.7% 51.6%, 현대증권추정 공모확정가액 30,000 원 / 주 - 예상시총대비 P/E 14.5x 공모가는희망가액밴드 23,000 원 ~28,000 원의상단보다높은주당 30,000 원으로확정되었다. 동사는당초공모희망가액 Valuation 에아시아나항공, 국내여행사 3곳, 해외저가항공사 7곳의평균 P/E를적용했다 년기준평균 P/E 24.0 배, 2015 년반기기준평균 P/E 18.1배에일정할인율 (16.5%~31.4%) 을적용한수치이다. 공모주를제외한제주항공의현재장외주식시가총액을약 1조로가정한다면 P/B 약 8.6배 (2015 년상반기말순자산 1,165 억원기준 ), P/E 약 18.7 배 (2015 년 9월 24일 < 증권신고서 > 공시사항에서밝힌 2015 년반기적용순이익 534억원기준 ) 에해당하는가치임을알수있다. 그림 4> 제주항공공모희망가액산출과정 (9/24 < 증권신고서 > 인용 ) 구분 2014년 2015년반기 당 ( 반기 ) 이익 *( 주1) 320억원 323억원 적용순이익 *( 주2) 320억원 534억원 적용주식수 *( 주3) EPS 1,235 원 25,906,758 주 2,061 원 적용 P/E 배수 (7개유사기업평균 ) 24.00배 18.14배 P/E 비교가치 (EPS 적용 P/E 배수 ) 29,647 원 37,396 원 비교가치주당평가가액 33,521 원 평가액대비할인율공모희망가액밴드확정공모가액확정공모가액기준예상시가총액예상시가총액기준최종적용된 P/E 배수 16.47% ~ 31.39% 23,000원 ~ 28,000원 30,000 원 7,772 억원 14.5x 참고 : 주1) 2014 년순이익 : 2014 년감사보고서상의당기순이익, 2015 년 ( 적용 ) 순이익 : 2015 년반기법인세차감전순이익 주2) 2015 년반기기준적용순이익은 2015 년상반기적용순이익 ( 법인세차감전순이익 ) 의연환산분에추정법인세율 24.2% 를적용하여산출 주3) 적용주식수 = 현재보통주식수 22,406,758 주 + 신주모집주식수 3,500,000 주 자료 : DART, 현대증권 3

4 기업가치증대지속될것 강력한원가경쟁력, 업계최저운임, 부가매출 (Ancillary) 전략의가시성, B 단일기재공급확대지속, 80% 대의 L/F 유지, 향상되는실적, 자본확충을통한엔진구매, 규모의경제심화로비용구조안정화등으로동사의기업가치증대가예상된다. 항공운송산업의거대한변화속에서동사의상장이기대되는바이다. 그림 5> 공모에관한사항 액면가 공모주식수 공모예정가액 공모확정가액 총공모예정금액 예상시가총액 5,000 원 5,500,000 주 ( 신주모집 3,500,000 주, 구주매출 2,000,000 주 ) 23,000~28,000 원 30,000 원 1,650 억원 7,772 억원 공모배정방법기관 60%, 일반 20%, 우리사주 20% 수요예측일 청약예정일 납입예정일 매매개시예정일 주관증권사 2015 년 10 월 21 일 ~22 일 2015 년 10 월 28 일 ~29 일 2015 년 11 월 02 일 2015 년 11 월 06 일 NH 투자증권 그림 6> 상장후주주구성 주주명 주식수 지분율 최대주주등 17,495,983 주 67.54% 1% 이상주주 1,900,000 주 7.33% 소액주주 1,010,775 주 3.90% 공모주주 5,500,000 주 21.23% 합계 25,906,758 주 % 그림 7> 보호예수현황 구분 주식수 지분율 기간 에이케이홀딩스 14,819,052 주 57.20% 상장후 6개월 애경유지공업 2,657,782 주 10.26% 상장후 6개월 기타주주 19,149주 0.07% 상장후 6개월 우리사주조합 1,500,000 주 5.79% 1년 합계 18,995,983 주 73.32% 참고 : 우리사주조합보호예수기간은 110 만주 (1 년 ), 40 만주 (1 년, 월만료 ) 그림 8> 제주항공매출액, 영업이익률추이그림 9> 제주항공매출구성비 (2014 년 ) ( 십억원 ) 매출액 영업이익률 H15 (%) % 5% 국내 10% 36% 19% 9% 15% 일본중국동남아대양주부정기부가매출 4

5 그림 10> 제주항공국제선비중상승중 그림 11> 부가매출 (Ancillary) 비중추이및전망 100% 80% 60% 40% 20% 국내선여객국제선여객 % 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.9% 1.4% 부가매출비중 2.8% 3.1% 4.6% 6.9% 10% 0% H15 0.0% H F 그림 12> 제주항공영업비용항목별구성비 (2014 년 ) 그림 13> 제주항공상장후주주현황 16% 10% 11% 2% 12% 35% 14% 종업원급여감가상각비무형자산상각비임차료연료유류비정비비공항관련비판매수수료기타 21.0% 3.9% 5.8% 1.9% 10.3% 57.2% AK홀딩스애경유지공업한국산업은행우리사주제주도기타 그림 14> 지역별 LCC 분담률 (%) % % 동남아 유럽 남미 북미 세계 동북아 중국 중동 아프리카 자료 : Diio/Innovata 2015, 연간 seats 기준, 제주항공회사자료재인용 5

6 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/10A 12/11A 12/12A 12/13A 12/14A ( 십억원 ) 12/10A 12/11A 12/12A 12/13A 12/14A ( 적용기준 ) (GAAP-I) (GAAP-I) (GAAP-I) (GAAP-I) (IFRS-I) ( 적용기준 ) (GAAP-I) (GAAP-I) (GAAP-I) (GAAP-I) (IFRS-I) 매출액 현금및현금성자산 매출원가 단기금융자산 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익 기타유동자산 영업이익 (6.1) 유동자산 EBIT D A (0.5) 투자자산 영업외손익 (5.1) 유형자산 금융손익 (2.9) 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 (2.1) 기타비유동자산 세전이익 (11.1) 비유동자산 법인세비용 자산총계 당기순이익 (11.1) 지배기업순이익 (11.1) 매입채무 총포괄이익 (11.1) 단기금융부채 지배기업총포괄이익 (11.1) 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 수정순이익 (11.1) 유동부채 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/10A 12/11A 12/12A 12/13A 12/14A 퇴직급여부채 당기순이익 (11.1) 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 운전자본투자 10.7 (2.0) 부채총계 기타영업현금흐름 영업활동현금흐름 자본금 설비투자 62.9 (3.6) (24.5) (14.0) (3.9) 자본잉여금 무형자산투자 (0.6) (0.8) (0.2) (0.6) (1.6) 기타자본항목 (0.5) (0.5) (0.5) (0.5) (0.2) 단기금융자산증감 (6.0) (12.1) 18.0 (34.9) 6.0 기타포괄손익누계액 투자자산증감 (0.0) (0.1) (0.1) 이익잉여금 (97.7) (80.9) (76.3) (56.9) (29.7) 기타투자현금흐름 (4.5) (0.3) (5.3) 지배기업자본총계 투자활동현금흐름 51.8 (16.2) (3.9) (49.7) (4.6) 금융부채증감 (74.4) (11.8) (3.8) (6.8) 0.0 비지배지분 자본의증감 자본총계 배당금당기지급액 기타재무현금흐름 부채와자본총계 재무활동현금흐름 (44.6) (11.8) (3.8) (6.8) 0.0 기타현금흐름 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) 18.3 (7.8) 18.0 (9.1) 56.8 ( 원 ) 12/10A 12/11A 12/12A 12/13A 12/14A 기초현금및현금성자산 EPS 기말현금및현금성자산 수정EPS 주당순자산 (BPS) 총영업현금흐름 (1.7) 주당매출액 (SPS) 잉여현금흐름 (3.7) 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 순현금흐름 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) NA NA NA NA NA 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/10A 12/11A 12/12A 12/13A 12/14A (%) 12/10A 12/11A 12/12A 12/13A 12/14A 매출액성장률 ROE (452.8) 영업이익성장률 NA NA (84.2) ROA (8.0) EBITDA 성장률 NA NA (63.3) ROIC (14.0) (1,066.1) 지배기업순이익성장률 NA NA (68.5) WACC 수정순이익성장률 NA NA (68.5) ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 (3.9) 경제적이익 (EP, 십억원 ) EBITDA이익률 (0.3) 부채비율 당기순이익률 (7.0) 순금융부채비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 수정순이익률 (7.0) 이자보상배율 ( 배 ) (0.1) , 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표, 현대증권 6

7 투자자고지사항 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 7