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1 2015 년 9 월 7 일월요일 Global Radar [ 주간전망 ] Macro Play 의 G2 불확실성극복기 - 이번주 KOSPI 는전약후강의패턴예상 - 주초반 KOSPI 변동성확대는안도랠리진입을위한마지막진통과정. Macro Play 의비중확대기회 - 1) 환율수혜주가시장을중심을잡아주는가운데 2) 화학, 3) 상품가격민감주들이분위기반전, KOSPI 안도랠리진입을주도해나갈것 - Macro Play 우선순위 1) 환율 (IT, 자동차 ) : 환율변화, 이익개선세, 수급모멘텀유효 2) 화학 : 유가반등, 실적개선세지속 3) 상품가격민감주 : 변동성완화여부체크. 안정권진입시실적디스카운트완화 이경민 kmlee337@daishin.com Macro Issue 9 월미금리인상염두에두고대응 - 미국 8 월비농업부문고용은전월에비해 17.3 만명증가로컨센서스 (21.8 만명 ) 하회및지난 3 월 (11.9 만 ) 이후가장낮은수치를기록함 - 반면실업률은전월대비 0.2%p 하락한 5.1% 를, 임금상승률은전월대비 0.3% 상승 ( 전년동월비 2.2%) 을기록함. 금융위기이전수준만큼하락한실업률과고용시장의양적지표개선세가지속되고있다는점을고려시 9 월금리인상은충분히가능함 - 금리인상이 10 월또는 12 월로지연되더라도안도심리가크기보다는오히려금리인상지연에따른리스크가연말로갈수록더커질가능성을주의할필요 박형중 econ4u@daishin.com 산업및종목분석 CJ 대한통운 : 룽칭물류인수는장기적인관점으로스마트한선택 - 투자의견시장수익률, 목표주가 200,000 원유지 - 동사는 9 월 4 일중국최대냉동물류회사인룽칭물류의지분 71.4% 인수를공시하였음 - 취득금액 : 4,550 억원 / 조달방법 : 국민연금출자펀드 32%, 대한통운 68% - 중국의신선식품물류시장은 2014 년약 4 조위안으로지난 5 년간 CAGR 14% 성장, 향후 5 년간 CAGR 25% 성장추정 - 현재 Valuation 에서추가적인프리미엄을받기위해서는중국콜드체인시장에대한막연한성장기대감보다는동사의콜드체인운영경쟁력과점유율확대전략에대한확실한로드맵제시가기반되어야한다고생각 이지윤 leejiyun0829@daishin.com 항공운송업 : 8 月인천공항데이터분석 - 8 월인천공항국제선총수송여객은 YoY -0.8% 감소, MoM +22.9% 상승 / 전체공항국제선총수송여객은 YoY -1.0% 감소, MoM +22.7% - 대한항공 : 여객 YoY +3.1%, MoM +21.4%/ 화물 YoY +1.5%. MoM +1.7% - 아시아나항공 : 여객 YoY -2.7%, MoM +23.5%/ 화물 YoY -2.7%, MoM 월인천공항기준진에어의국제선수송여객이처음으로제주항공을앞지르며 LCC 중에서단연가장두드러진성장을보이고있음 이지윤 leejiyun0829@daishin.com

2 SKT: 배당투자를서두르자! - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 36 만원유지 - 시장의변동성이크기때문에지금은연말까지강력한주주환원정책이예정되어있는 SKT 에대한투자적기라고판단. 자사주 1 천억원취득을가정하면 (DPS 1.4 천원에해당 ), 기말배당과합쳐서주당배당금은 10.4 천원. 전일종가기준수익률 4.2% - 9/9 이후 1 년이내에약 4 천억원규모자사주취득예정, 일부는연내취득 - SKT 에대한영업정지 (10/1~7) 는단말기유통법정착에대한정부의강한의지의표명. 단기이익증가와마케팅위축가능성이상존하지만, 전반적으로이동전화시장의과열마케팅이줄어드는효과기대 김회재 khjaeje@daishin.com 2

3 투자포커스 [ 주간전망 ] Macro Play 의 G2 불확실성극복기 이경민 kmlee337@daishin.com [ 주간전망 ] G2 불확실성극복기. Macro Play 에집중 - 이번주 KOSPI 는전약후강의패턴을예상. 대외불확실성에의한변동성확대는안도랠리진입을위한마지막진통과정으로 Macro Play 의비중을늘려갈기회. 1) 중국경제지표를확인하면서 불안심리가완화될수있고, 2) 한국은행금통위를앞두고금리인하기대감이커질수있기때문. 3) 국내모멘텀이가세하면서 Macro Play 의힘이강해질전망 - 1) 환율수혜주가시장을중심을잡아주는가운데 2) 화학, 3) 상품가격민감주들이분위기반전, KOSPI 안도랠리진입을주도해나갈것 Macro Play( 특히, 환율모멘텀 ) 가필요한이유세가지 - 첫째, 원 / 엔, 원 / 유로환율의상승추세유효. 유가 / 상품가격급반등. 환율경쟁력, 상품가격하락에대한우려감이기대감으로바뀌고있음 - 둘째, 환율 / 상품가격변화가실적변화로이어짐. 심리적기대감이이제는펀더멘털모멘텀으로확인되고있음. 든든한버팀목이자, 주가반등세를이어갈수있게만드는원동력 - 셋째, 수급변화가시화. 지난주 KOSPI 약세국면에서도 IT, 자동차 / 부품업종만이플러스수익률기록. Macro Play 가가능한업종중에서도실적신뢰도가유효한환율플레이업종 (IT, 자동차 ) 을외국인, 기관이이제는믿고사고있음 - 단기변동성확대국면에서 1 차적인대응은 Macro Play 중환율 (IT, 자동차 ) 에집중 Macro Play 중유가 / 상품가격모멘텀은? 화학업종주목 - 유가 / 상품가격반등에따른변화는아직미미한상황. 국제유가급등락으로실적디스카운트. 다만, Macro Play 유가모멘텀중에서화학업종에대한관심은유효. 연속실적서프라이즈에이어차별적인 3 분기영업이익전망치상향조정지속 Macro Play 우선순위 : 1) 환율 (IT, 자동차 ), 2) 화학, 3) 상품가격민감주 실적턴어라운드를주도하고있는 Macro Play 업종군 ( 억원 ) 3,000 2,000 1,000 유가 / 상품가격급반등에이익상향조정 연간영업이익증감 (9 월 2 일 ~ 4 일 ) 3 분기영업이익증감 (8 월 27 일 ~ 9 월 4 일 ) 연간 +3 분기영업이익증감 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 환율효과가반영되고있는 IT, 자동차 Macro Play 업종 : 환율 / 상품가격민감업종 주 : 1 개월컨센서스기준. 연간영업이익증감은 9 월 2 일저점대비 4 일까지, 3 분기영업이익증감은 8 월 27 일저점대비 9 월 4 일까지영업이익전망치의금액기준변화자료 : WiseFn, 대신증권리서치센터 3

4 Macro 9 월미금리인상염두에두고대응 박형중 econ4u@daishin.com 비농업부문고용증가세는둔화, 반면실업률은 5.1% 로 2008 년이후최저로하락 - 미국 8 월비농업부문고용은전월에비해 17.3 만명증가했다. 증가폭은시장컨센서스 (21.8 만명 ) 를밑돌았고, 고용증가폭은지난 3 월 (11.9 만 ) 이후가장낮았다. 서비스부문고용이증가세를이어갔지만중국경기둔화와달러화강세로제조업부문고용이 17 만명이나감소한것이 8 월비농업부문고용부진에영향을미쳤다. - 8 월고용은기대에미치지못했지만 6 월과 7 월비농업부문고용은 23.1 만명과 21.5 만명에서 24.5 만명으로모두상향조정되었다. - 실업률 (U3) 은전월에비해 0.2%p 하락한 5.1%, 광의의실업률 (U6) 은 10.2% 로 2008 년이후최저수준까지하락했다. 임금상승률 (Avg. Weekly Earnings) 은지난달보다 0.3% 상승 ( 전년동월대비 2.2%) 했다. - 8 월한달만놓고보면, 미고용지표결과는 9 월 (16~17 일예정 ) 에미연준이기준금리를인상할것이라는전망에강한확신을주기에는부족했다. 그러나, 금융위기이전수준만큼하락한실업률과고용시장의양적지표개선세가지속되고있다는점을함께고려하면, 미연준이 9 월에금리를인상하며통화정책정상화를시작하더라도전혀이상할것이없다. - 당사의베이스라인시나리오는미연준이 9 월에기준금리를인상하리라는것이며, 이를염두에두고대응할필요가있다고판단하고있다. - 당사의기본전망과달리기준금리인상시기가 9 월이아닌 10 월또는 12 월로지연될가능성이전혀없지는않다. 그러나, 이경우에도미금리인상지연에따른안도가클것으로단언하기는어렵다. 오히려금리인상지연에따른리스크가연말로갈수록더커질가능성을주의해야한다. 8 월미고용다소부진했지만, 9 월미기준금리인상을지지하기에는충분한수준 ( 백만명 ) (2) (4) (6) (8) 신규고용 ( 누적, 좌 ) 실업률 ( 우 ) (%) (10) '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : BLS, 대신증권리서치센터 4 4

5 Issue & News CJ 대한통운 (000120) 룽칭물류인수는장기적인관점으로스마트한선택 이지윤 투자의견 Marketperform 시장수익률, 유지 목표주가 200,000 유지 현재주가 179,500 ( ) 운송업종 KOSPI 시가총액 4,095 십억원 시가총액비중 0.35% 자본금 ( 보통주 ) 114십억원 52주최고 / 최저 214,000 원 / 150,000 원 120 일평균거래대금 87억원 외국인지분율 9.69% 주요주주 CJ제일제당외 1 인 40.16% 국민연금 7.03% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) CJ 대한통운 ( 좌 ) (%) 23 0 Relative to KOSPI( 우 ) [ 기대감 ] 룽칭물류인수하며중국신선식품물류시장으로진입 - 동사는 9 월 4 일중국최대냉동물류회사인룽칭물류의지분 71.4% 인수를공시하였음 - 취득금액 : 4,550 억원 / 조달방법 : 국민연금출자펀드 32%, 대한통운 68% 년상반기실적을고려하면인수 Valuation 은 EV/EBITDA 약 20 배로추정됨 - 물류회사평균 M&A Valuation 대비 30% 이상프리미엄을준것으로판단되나프리미엄의이유가설명될만큼중국의신선식품시장에대한미래성장성은높아보임 - 중국은저가민영택배업체 5 개사가전체시장의 80% 점유율을차지하고있기때문에일반물품택배업자는규모의경제를확보하지못하면수익을거두기힘든구조임 - 따라서신선식품, 의료품같은고부가가치서비스시장을공략한동사의선택은스마트해보임 [ 우려감 ] 우체국택배토요배달재개, 동남권물류단지의본격적인가동 - 우체국택배노사와의타협이완료되어 9 월 12 일부터토요배달재개 - 한진, 현대택배의동남권물류단지 9 월부터본격적으로가동 투자전략 - 룽칭물류인수효과가실적으로확인되기전인하반기에는우려사항들이주가에더예민하게작용될것으로보임 - 18 만원 ~20 만원트레이딩은가능 - 현재 Valuation 에서추가적인프리미엄을받기위해서는중국콜드체인시장에대한막연한성장기대감보다는동사의콜드체인운영경쟁력과점유율확대전략에대한확실한로드맵제시가기반되어야한다고생각됨 [ 산업분석 ] 룽칭물류소개 년에설립된냉동물류전문회사로중국전역에 48 개지점보유 - 화학제품과신선식품운송을주로영위하고있으며주요고객은다우케미컬, 맥도날드, 하겐다즈증해외유명업체들이대부분 - 직원수 : 4,000 여명, 보유운송차량 : 1,200 여대 년 7 월누적매출액 1,912 억원, 순이익률 4.1%(YoY 매출액 +15%, 순이익 +45%) 년매출액 3,151 억원, 순이익률 4.5% 중국신선식품물류시장의성장성 - 중국의신선식품물류시장은 2014 년약 4 조위안으로지난 5 년간 CAGR 14% 성장 - Roland berger 에의하면향후 5 년간 CAGR 25% 성장하고신선식품보관을위해서중국내약 3,000 만톤규모의냉동창고가새롭게설치될것으로예상 - 신선식품물류수요증가의배경 1) 중국도시화수준높아지면서제철이아닌식품과유제품에대한소비비율증가 2) 중국내식품에대한불신이높아지면서유제품수입증가 3) 이를겨냥한중국내전자상거래기업들의신선식품판매증가 수요를따라잡지못하는콜드체인인프라 - 중국의콜드체인물류업체점유율은매우분산되어있음 - 90 개이상의중국로컬물류업체가콜드체인물류업체로등록되어있으나 - 중국의채소, 과일의냉장유통은 10% 에지나지않으며운송시발생하는손상율이 30% 에달하는것으로알려짐 - 중국내콜드체인시장빅플레이어 : 롱칭, 순펑 (2014 년 9 월순펑콜드체인브랜드설립 ), Americold+CMHI JV, PFS( 미국, 전세계 4 위콜드체인업체 + SinoTrans( 국유기업 ) 5

6 Issue & News 항공운송업 8 月인천공항데이터분석 8 월인천공항데이터총평 이지윤 leejiyun0829@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 - 8 월인천공항국제선총수송여객은 YoY -0.8% 감소, MoM +22.9% 상승 / 전체공항국제선총수송여객은 YoY -1.0% 감소, MoM +22.7% - 8 월항공화물처리량 YoY +0.5%, MoM -1.5% - 8 월환승객 YoY +3.5%, MoM +8.8% - 단거리노선에서메르스로인해미뤄졌던여행수요가몰리고있는것으로추정 - 7 월 YoY -33.2% 의수송여객하락폭을보인중국은 8 월에도여전히수송여객이역성장한것으로집계되었으나그폭이 -14.9% 로크게좁혀지며회복되는보습 - 일본, 동남아는각각 +11.8%, +9.7% 의전년대비여객성장을보이며메르스로부터크게회복된모습을보였음 - 미주노선, 구주노선은각각 +4.7%, +11.7% 전년대비성장하였으며구주노선영업은여전히활황 - 미주화물은전년대비 YoY -1.7% 소폭하락 항공사별국제선수송여객추이 ( 인천공항기준 ) - 대한항공 : 여객 YoY +3.1%, MoM +21.4%/ 화물 YoY +1.5%. MoM +1.7% - 아시아나항공 : 여객 YoY -2.7%, MoM +23.5%/ 화물 YoY -2.7%, MoM -4.3% - 제주항공 : 여객 YoY +23.3%, MoM +1.8% - 진에어 : 여객 YoY %, MoM +38.0% - 이스타항공 : 여객 YoY +62.6%, MoM +47.4% - 티웨이항공 : 여객 YoY +23.4%, MoM +19.3% 8 월인천공항데이터특이사항 - 8 월인천공항기준진에어의국제선수송여객이처음으로제주항공을앞지르며 LCC 중에서단연가장두드러진성장을보이고있음 - 8 월항공여객수요는메르스로부터생각보다빠르게극복된것으로판단되며 9 월부터는중국여객또한전년대비성장할것을기대해봄 6

7 Issue & News SK 텔레콤 (017670) 배당투자를서두르자! 김회재 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 360,000 유지 현재주가 246,000 ( ) 통신서비스업종 KOSPI 시가총액 19,863 십억원 시가총액비중 1.68% 자본금 ( 보통주 ) 45십억원 52주최고 / 최저 301,000 원 / 237,000 원 120 일평균거래대금 502억원 외국인지분율 43.23% 주요주주 SK 외 4 인 25.22% 국민연금 7.45% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SK 텔레콤 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 360,000 원유지 년예상 EPS 25,704 원에 PER 13 배적용 ( 이익침체기였던 2004~2011 년 PER 평균 10.2 배대비 30% 프리미엄적용 ) 9/9 이후자사주취득예정 - 시장의변동성이크기때문에지금은연말까지강력한주주환원정책이예정되어있는 SKT 에대한투자적기라고판단. 자사주 1 천억원취득을가정하면 (DPS 1.4 천원에해당 ), 기말배당과합쳐서주당배당금은 10.4 천원. 전일종가기준수익률 4.2% - SKT 는 9/9 이후 1 년이내에약 4 천억원규모자사주취득예정, 일부는연내취득 - 자사주취득은 SKB 의지분 50% 를인수하는데자사주 169 만주를활용했고, 이를다시채워넣기위함. 약 4 천억원내외라고공시했으나, 169 만주의재취득 ( 전일종가기준으로는 4,160 억원규모 ) 이목적이라고볼수있음 - 자사주를활용한 SKB 의지분인수가지난 6/9 에완료되었기때문에, 3 개월이지난 9/9 이후부터자사주취득가능 - 자사주취득은원래 SKT 의주주환원정책의일부 년부터 DPS 9.4 천원 ( 중간 1 천원, 기말 8.4 천원 ) 과자사주취득병행 년이후 5 차례의자사주취득이있었고, 2012 년부터는하이닉스인수와 LTE 투자에따라대규모현금이소요되면서, 잠시중단된상황. 과거자사주취득기간에 SKT 의주가는평균 3.5% 상승 - 상반기에예상했던중간배당의상향 ( 기존 1 천원에서 4 천원수준으로상향 ) 은무산됐지만, 기말배당은현행 8.4 천원에서최소 9 천원으로상향전망 년부터는중간배당과기말배당비율이 5:5 또는 4:6 수준으로변경될가능성이있기때문에, 연말에만몰리던배당투자가연중꾸준히유입되는효과가발생할것으로전망 영업정지는단말기유통법정착을위한정부의강한의지의표명 - 지난 9/3( 목 ) 방통위전체회의에서 SKT 의영업정지일정이 10/1~7 까지로결정. 동기간신규모집및번호이동은금지되고, 기기변경업무만가능 - 이번영업정지는지난 1 월에발생한단말기유통법위반에따른조치 - 영업정지기간발생하는가입자유출과가입자모집중단에따른비용감소를감안하면일시적으로는이익이개선되는효과발생. 물론, 과열마케팅에따른영업정지처분이므로, 향후마케팅활동이위축될수도있음 - 하지만, 영업정지처분의궁극적인의미는단말기유통법정착에대한정부의강한의지의표명이므로, 이러한과정을거치면서이동전화시장은과열마케팅이줄어들고기기변경및유무선결합의형태, 그리고보조금영업이아닌, 소비자에대한차별화된서비스제공의형태로마케팅패러다임이바뀔것으로전망 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 16,602 17,164 17,237 17,980 18,793 영업이익 2,011 1,825 1,929 2,192 2,421 세전순이익 1,827 2,254 2,569 2,866 3,165 총당기순이익 1,610 1,799 2,055 2,235 2,437 지배지분순이익 1,639 1,801 2,075 2,258 2,462 EPS 20,298 22,307 25,704 27,962 30,487 PER BPS 166, , , , ,419 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : SK 텔레콤, 대신증권리서치센터 7

8 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 9/04 9/03 9/02 9/01 8/31 09월누적 15년누적 개인 ,040 외국인 ,230 기관계 ,273 금융투자 ,480 보험 투신 ,589 은행 기타금융 연기금 ,953 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 39.8 LG 화학 15.5 LG 디스플레이 15.9 한미약품 37.2 롯데쇼핑 13.2 기아차 13.0 기아차 15.1 아모레퍼시픽 25.1 롯데케미칼 12.8 현대차 12.6 삼성 SDI 13.9 한미사이언스 20.4 POSCO 8.9 삼성 SDI 9.1 현대차 12.4 SK 19.6 LG 디스플레이 8.7 SK 하이닉스 8.5 삼성에스디에스 10.2 아모레 G 11.8 엔씨소프트 7.7 삼성전자우 6.7 삼성전기 9.5 한국콜마 11.1 한미약품 6.5 SK 6.7 SK 텔레콤 8.3 CJ CGV 9.3 아모레퍼시픽 4.6 한미사이언스 6.4 삼성전자우 7.6 엔씨소프트 8.6 현대중공업 4.6 롯데제과 5.7 한화케미칼 4.8 POSCO 8.6 현대모비스 4.5 한샘 5.3 KCC 4.4 한국항공우주 8.1 자료 : KOSCOM 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 에스엠 4.9 산성앨엔에스 7.4 파트론 6.6 부방 14.4 위메이드 3.5 CJ E&M 3.5 젬백스 3.7 쿠첸 8.7 아스트 3.3 메디포스트 3.3 아모텍 3.6 메디톡스 8.6 NICE 평가정보 2.8 인바디 3.3 KH 바텍 3.3 바이로메드 7.7 OCI 머티리얼즈 2.6 코나아이 3.3 컴투스 3.1 다음카카오 7.0 메디톡스 1.9 바이넥스 3.3 CJ 오쇼핑 1.6 셀트리온 6.6 에이치엘비 1.8 씨젠 3.1 심텍 1.3 에스엠 5.8 액토즈소프트 1.8 다음카카오 2.8 하림홀딩스 1.2 아미코젠 5.1 코스온 1.1 오성엘에스티 2.5 나이스정보통신 1.2 CJ E&M 4.2 아미코젠 1.1 한국전자금융 2.5 솔브레인 1.2 메디포스트 4.0 자료 : KOSCOM 8

9 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 아모레퍼시픽 현대차 SK 하이닉스 제일모직 롯데제과 기아차 한미약품 한미사이언스 LG 화학 롯데쇼핑 엔씨소프트 NAVER 삼성 SDI 롯데제과 SK 한미약품 현대그린푸드 LG 디스플레이 BGF 리테일 엔씨소프트 SK 하이닉스 SK 텔레콤 한미사이언스 삼성전기 SK 텔레콤 삼성 SDI NAVER 롯데케미칼 KT&G 현대그린푸드 한국전력 POSCO 현대미포조선 유니드 삼성생명 BGF 리테일 롯데쇼핑 현대미포조선 아모레퍼시픽 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 9/04 9/03 9/02 9/01 8/31 09 월누적 15 년누적 한국 ,723 대만 ,039 인도 ,089 태국 ,573 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 9