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1 MAY 7 Vol Summary 주간단기금융시장동향 2 주간채권시장동향 9 1 국공채 9 2 금융채 12 3 회사채 15 4 A B S 21 5 외화채 25 KAP 채권분석 30 부록 주간신용등급변동현황 38 주간채권발행계획 38 채권시장주요상위종목주간거래동향 39 옵션행사스케줄 40 주요통계자료 42 수익률곡선추이와장단기금리등락폭 지난주단기금융시장은월말환매요인으로단기자금감소세를이어가며 초단기물을중심으로거래금리가상승한모습을보였음. CD 91 일물과 CP 91 일물은각각전주대비보합인 2.65%, 2.74% 로마감함. ( 억원 ) 4/7~4/11 4/14~4/18 4/21~4/25 4/28~5/2 4주평균 25, , , ,160 10, , , AAA AA A BBB 신용등급별거래량추이 지난주국채시장은연휴를앞두고거래량부진이이어지는가운데미구 채금리하락에힘입어소폭강세로마감하였음. (bp) AA-3 년 - 국고 3 년 ( 좌 ) A- 3 년 - 국고 3 년 ( 좌 ) BBB-3 년 - 국고 3 년 ( 우 ) (bp) 크레딧시장도거래가부진하였으나, 연휴전캐리수요가유입되면서신용 스프레드는강보합수준에서거래되었음 /03/14 13/06/11 13/09/04 14/04/11 회사채 3 년 Credit Spread 추이 미국채 2 년물및 10 년물스프레드 (bp) 추이 본보고서는당사고객을위해배포되는자료로서당사의허가없이제3자에게배포하는것을금합니다. 본보고서에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 한국자산평가 는본보고서의내용에어떠한책임도지지않습니다. CONTACT US 대표전화 평가내용문의 고객지원센터 서울시종로구율곡로 88( 운니동 98-5) 삼환빌딩 4 층

2 이기호연구원 ( ) 한진미연구원 ( ) 주간단기금융시장동향 이기호연구원 ( ) 월내물중심으로약세지속한진미연구원지난주단기금융시장은월말환매요인으로단기자금 ( ) 감소세를이어가며초단기물을중심으로거래금리가상승한모습을보였음. CD 일물과 CP 91일물은각각전주대비보합인 2.65%, 2.74% 로마감함. 19조 176억원의적수부족으로마감 지난주단기자금시장은 14조 1,660억원의적수부족으로시작하였음. 재정방출등의자금공급요인이있었으나통안채발행및부가세등의자금감소요인으로 19조 176억원적수부족으로마감하였음. 한국은행이 5월2일실시한 7일물환매조건부채권 (RP) 매각입찰에서는전전주대비 3.6조원감소한 8.15조원이응찰하였으며, 전전주수준보다 4.2조원감소한 7.3조원이연 2.50% 에낙찰되었음. 4월25일 73조 6,828억원으로시작한 MMF수탁고는월말환매요인으로감소세를이어가며 4월30일 70조 8,083억원을기록하였음. < 그림 1> 지준적수 ( 백억 ) 1,000 지준 ( 당일 ) 지준 ( 누적 ) ,000-1,500-2,000-2, 자료 : 한국자산평가 < 그림 2>CD CP 수익률및 MMF 잔액추이 수익률 (%) MMF 잔액 ( 우 ) CP(A1,91 일물, 좌 ) CD(AAA,91 일물, 좌 ) 금액 ( 조원 ) 자료 : 한국자산평가 월내물 CP 거래금리상승 2

3 지난주 CP시장에서는전전주대비 2조 6,678억원증가한 5조 7,885억원이발행되었고, 전전주대비 9,809억원감소한 5조 7,146억원상환됨에따라 739 억원이순발행되었음. 월말환매요인으로단기자금이감소하며월내물을중심으로금리가상승한모습을보였음. 초단기물금리는상승한반면 2개월이상물은보합수준을보임에따라거래금리가구간별로플랫한모습을보이거나역전되는양상이었음. 티이씨건설 CP가만기도래하는금액을상환하지못함에따라부도처리되었으며 D등급으로유효등급이하향되었음. 지난주전자단기사채 (EP) 시장에서는휴일로인한실영업일감소로전전주대비 1조 6,468억원감소한 3조 4,121억원이발행되었음. 월내물 EP를중심으로전반적으로약하게거래되는모습을보였음. < 표 1> 주간전자단기사채발행 발행일 등급 종목명 만기일 발행액 ( 억 ) A1 대우증권 3 1,300 A1 동부증권 A1 미래에셋증권 3 2,970 A1 삼성카드 A1 신세계 A1 신한금융투자 A1 에이치엠씨투자증권 A1 케이비투자증권 A1 한국동서발전 A1 현대커머셜 A1 현대홈쇼핑 A1 홈플러스테스코 A1 대우증권 1 1,300 A1 미래에셋증권 A2+ 부국증권 A1 삼성카드 A1 신세계 A1 신한금융투자 A1 케이비투자증권 1 1,000 A1 한국증권금융 A1 한화투자증권 A1 현대백화점 A1 대우증권 1 1,300 A1 미래에셋증권 A1 삼성카드 A1 신세계 A1 신한금융투자 A1 아이비케이투자증권 A1 우리카드 A1 케이비투자증권 A1 한국동서발전 A1 한국증권금융 A1 대신증권 A1 대우증권 2 1,300 3

4 A1 미래에셋증권 A1 삼성카드 A1 신세계 A1 신한금융투자 A1 한국증권금융 A1 현대홈쇼핑 A1 홈플러스 < 표 2> 주간 CP 거래구분 등급 종목명 만기 ( 일 ) 금리 (%) 한국가스공사 한국전력공사 공사 A1 한국전력공사 한국전력공사 한국전력공사 한국전력공사 교보증권 하이투자증권 한화투자증권 LG유플러스 SK네트웍스 ~2.74 SK텔레콤 롯데칠성음료 ~2.73 롯데하이마트 삼성토탈 센트럴시티 신세계인터내셔날 일반기업 A1 엘아이지넥스원 이마트 지에스리테일 케이씨씨 포스코피앤에스 한국남부발전 한국동서발전 한국무역협회 한국장학재단 현대삼호중공업 현대오일뱅크 호텔롯데 홈플러스테스코 아이비케이캐피탈 아이비케이캐피탈 카드 / 캐피탈 A1 케이비캐피탈 케이비캐피탈 케이티캐피탈

5 중국계은행예금 ABCP와국내시중은행예금 ABCP 의발행증가로순발행으로전환 지난주 ABCP 발행시장에서는전전주대비 1조 9,923억원증가한 3조 2,609억원이발행되었음. 1조 8,575억원이상환되어 1조 4,034억원순발행되었음. 주간발행금액은 4주평균 ABCP 발행액인 1조 8,340억원보다 1조 4,269억원증가한수준을나타냈음. 기초자산의유형별로는 PF Loan ( 신규4건, 차환10 건 ) 3,461억원, 매출채권 ( 차환7건 ) 1,776억원, 대출채권 ( 신규1건, 차환6건 ) 2,995 억원, Synthetic CDO ( 신규2건, 차환1건 ) 501억원및기타 ( 신규11건, 차환9건 ) 2조 3,876억원발행되었음. 지난주 ABCP 시장에서는장기휴일에대비하여, 연휴전 3영업일동안신규 ABCP의발행이몰려서발행되었음. 특히중국계은행예금 ABCP 뿐만이아니라국내시중은행예금 ABCP 발행까지증가함에따라 4영업일동안총 10 건의예금 ABCP가발행되었고발행규모는 1조 9,248억원을기록함에따라실영업일의감소에도불구하고순발행을기록하였음. < 표 3> 주간 ABCP 발행 (04월25일 ~04월30일 ) 등급 종목명 만기 ( 일 ) 발행액 ( 억 ) 발행일 비고 A1 도훈소프트 중소기업은행채권 A1 디케이오제칠차 364 3, 예금 A1 비앤디리조트 부영덕유산리조트 PF Loan ( 우리, 전북, 외환, 농협은행신용공여 ) A1 샤이닝뉴스타제십차 364 2, 예금 센트랄모텍매출채권 A1 센트랄모텍제일차 ( 산업은행신용공여 ) A1 시티오브드림제십차 364 1, 예금 중국공상은행 CD 연계스왑 A1 에이비에프티제사차 계약 포스메이트, 포스코에이앤씨 A1 엠스퀘어상봉제일차 건축사사무소 PF Loan ( 대한주택보증대출보증 ) A1 와이제이시스템즈 A1 정승네트웍스 중소기업금융채권유동화 A1 제이엘컨설팅 예금 A1 하이제이와이제십삼차 미단시티개발 PF ( 인천도시공사지급금지급의무 ) A1 감계힐프로젝트제삼차 현대건설 PF Loan 두산큐벡스신탁수익권 A1 두산큐벡스제일차 ( 우리외환은행 ) A1 밸류플러스제십오차 모아스틸무보증사채 A1 밸류플러스제칠차 이마트매출채권 삼우매출채권 A1 삼우제일차 ( 산업은행신용공여 ) 롯데건설 PF Loan A1 수원랜드마크제일차 ( 우리, 전북은행신용공여 ) Hudson Canyon Funding 컨두잇 A1 아리랑에스에프 ( 농협은행신용공여 ) A1 에이비에프티제삼차 한국토지주택공사 /CDS 한솔개발매출채권 A1 오크밸리제이차 ( 농협, 기업은행신용공여 ) 5

6 A1 케이글로벌제삼차 코오롱글로벌상환전환우선주식 ( 산업은행신용공여 ) A1 태전스테이트제일차 현대건설 PF Loan A1 팜프레도제이차 예금 A1 풍기제일차 풍기산업, 대우공업, 풍일산업, 대풍공업대출채권 (HMC증권대출채권매입확약 ) A1 효성캐피탈제육차유동화전문 효성캐피탈리스채권 A1 효성캐피탈제육차유동화전문 ( 신한, 기업, 농협은행신용공여 ) A1 2014수협은행제1차 인천도화에스피씨 PF ( 수협중앙회신용공여, 인천도시공사담보신탁 ) A1 뉴스타미래제이차 동광건설 PF ( 나주시대출채권매입확약, 메리츠증권담보대출확약 ) A1 뉴해피니스제팔차 신한카드무보증회사채 A1 루카스제사차 182 1, 예금 A1 송담제일차 현대건설 PF Loan A1 신재생엔에이치제팔차 포스코아이씨티 PF Loan A1 아이비에스제삼십삼차 364 2, 예금 A1 더블유시너지제일차 우리카드카드대금채권 ( 우리은행신용공여 ) A1 비더블유엘제일차 부영주택대출채권 ( 우리은행광주은행신용공여 ) A1 샤이닝뉴스타제십일차 173 1, 예금 A1 씨앤에이치오토제십육차유동화전문 씨앤에이치리스대출채권 ( 수협중앙회신용공여 ) A1 에스드림제구차 오씨아이카드대금채권 A1 에이블디씨엠제십차 현대증권발행파생결합증권 /Single name CLN A1 에이알플러스제이차 CJ프레시웨이매출채권 ( 신한은행신용공여 ) A1 이에이제일차 91 1, 이랜드아시아홀딩스원화표시채권 ( 산업은행신용공여 ) A1 이천십이수협은행제일차 케이티캐피탈대출채권 ( 수협중앙회신용공여 ) A1 케이프렌드제십육차 364 4, 예금 A1 트루프랜드대송제삼차 대송산업개발 PF A1 트루프랜드대송제삼차 ( 하동군대출채권매입의무 ) A1 트루프렌드학운제사차 김포골드밸리PFV 대출채권 ( 김포시대출채권매입확약 ) A1 페닌슐라제삼차 364 3, 예금 6

7 < 표 4> 주간 ABSTB 발행 (04월25일 ~04월30일 ) 등급 종목명 만기 ( 일 ) 발행액 ( 억 ) 발행일 비고 A1 엠스퀘어상봉제이차 포스메이트, 포스코에이앤씨건축사사무소 PF Loan ( 메리츠증권대출확약 ) A2 아일랜드제이차 A2 예교람제오차 효성 PF A1 라이즈제일차 대우건설 ( NH증권사모사채인수약정 ) A1 블라디제일차 대우건설 PF ( 에이치엠씨증권매입확약 ) A1 에이비에프티제삼차 한국토지주택공사 /CDS A1 엠스퀘어성복제일차 GS건설 PF ( 메리츠증권담보대출확약 ) A1 워윅제일차 대우건설 PF ( 한국투자증권매입확약 ) A2 뉴위례푸르지오제사차 A2 뉴위례푸르지오제삼차 대우건설 PF A2 사우스나인제일차 A2 스카이포레스트제일차 A2 스카이포레스트제일차 SK건설 PF A2 씨아이제오차 A2 아일랜드제이차 A2 예교람제오차 효성 PF A2 웰스빌리지제일차 SK건설 PF A1 루카스제사차 예금 A1 스마트양주 GS건설 PF ( 메리츠증권담보대출확약 ) A1 씨아이제사차 현대건설 PF ( 미래에셋증권지급보증 ) A1 아이비블랙스톤 한신공영등 24개사입찰보증금반환채권 ( 한국토지주택공사반환의무 ) A1 아이비케이엠제이디제일차 현대건설 PF (IBK투자증권매입의무 ) A1 아이케이제삼차 두산중공업 PF ( 교보증권신용공여 ) A1 엠제이디제일차 현대건설 PF ( 메리츠증권대출확약 ) A2+ 아이케이제일차 두산중공업 PF A2 그랜드제육차 효성 PF A2 독산캐슬제이단계 롯데건설 PF ( 롯데건설연대보증 ) A2 아이엠양주 GS건설 PF A2 아이케이제이차 두산중공업 PF A2 피스풀빌리지제일차 한화건설 PF A3 에이와이에이치제일차 두산건설 PF A1 에이블디씨엠제십차 현대증권발행파생결합증권 /Single name CLN 7

8 A1 하이제이와이제삼차 인천도시공사 PF Loan ( 하이투자증권매입확약 ) A2 뉴캐슬제일차 롯데건설 PF 지난주 CD는 500억원의신규발행이있었음 지난주 CD 시장은전전주대비 400 억원감소한 500 억원의신규발행이있 었음. 4 월 30 일대구은행 CD 3 개월물이 2.65% 에 500 억원발행되었음. AAA 시 중은행및특수은행 3 개월만기 CD 수익률은전주대비보합인 2.65%, 2.64% 로마감하였음. < 표 5> CD 발행내역 신용등급종목명발행일만기금리 (%) 발행금액 ( 억 ) AAA 대구은행 개월 합계 500 < 그림 3> CD 수익률및은행채수익률최근추이 2.90 CD 3M(AAA) 은행채 3 M(AAA)

9 이병준대리 ( ) 김윤정연구원 ( ) 주간국공채시장동향 대외금리하락으로인한강세지난주국채시장은연휴를앞두고거래량부진이어지는가운데미국국채금리하락영향으로강세마감함. 미국 GDP등경제지표실망으로인한대외금리하락영향으로강세마감 지난주국채시장은경제지표실망으로인한대외금리하락으로강세마감함. 주초반국고채금리는 FOMC와근로자의날휴장을앞두고좁은박스권움직임나타냄. 월요일밤미국국채 10년물금리가 4BP가량상승하였음에도오히려국채시장은소폭강세마감하는등견고한모습을보임. 수요일밤 FOMC 결과는시장예상수준이었으나미국 1분기 GDP가예상치를하회, 미국국채금리가하락하며국고채금리에강세압력으로작용함. 국고채 3년수익률은전전주대비 1.3bp 하락한 2.862%, 5년수익률은전전주대비 1.8bp 하락한 3.152% 를기록하였고, 국고채 10년수익률은전전주대비 2.3bp 하락한 3.507%, 20년수익률은전전주대비 2.2bp 하락한 3.710% 를기록하였음. 이로인해 10년-3년스프레드는전전주대비 1.0bp 축소된 64.5bp, 20년-10년스프레드는전전주대비 0.1bp 확대된 20.3bp를기록함. < 주간국채금리변동 > ( 단위 : %) 구분 3년 5년 10년 20년 주간변동 < 주간장단기스프레드변동 > ( 단위 : bp) 구분 5년-3년 10년-3년 10년-5년 20년-10년 주간변동 < 그림 4> 수익률곡선추이와장단기금리등락폭 자료 : 한국자산평가 9

10 < 그림 5> 수익률곡선추이와장단기금리등락폭 자료 : 한국자산평가 4/28( 월 ) 국고 20년물 3.740% 에 0.85조원낙찰통안 91일물 2.640% 에 0.97조원낙찰통안 1년물 2.710% 에 1.10조원낙찰. 4/28( 월 ) 국고 20년물 (0.85조원예정 ) 이 3.740% 에 0.85조원낙찰되었음. 또한통안채 91일물 (1.40조원예정 ) 이 2.640% 에 0.97조원낙찰되었고, 통안채 1년물 (1.00조원예정 ) 이 2.710% 에 1.10조원낙찰되었음. < 그림 6> 국고 3 년수익률과투자자별국채선물매수현황 자료 : 한국자산평가 10

11 지난주공사채발행은총 12건으로 1조 8,100억원이발행되었음. 지난주공사채발행시장에서는총 12건이발행되었음. 발행금액은전전주대비 6,000억원증가된총 1조 8,100억원을기록하였으며, 상환금액은 8,950억원으로 9,150억원가량이순발행되었음. 지난주공사채발행물은한국정책금융공사가 71.8% 를차지하였음. 만기별로는 3년물이하 61%, 10년물이하 26.5%, 20년물이하 12% 를차지하였음. 4/28일, 한국전력 15년물콜단리채가이 15NC3 조건으로 4.65% 발행되었음. 4/29일, 한국전력 15년물이 1,000억발행예정에 1,400억응찰하여지표대비스프레드 1bp 축소수준인 3.72% 에 900억발행되었음. 4/29일, 가스공사 10년물이 1,000억발행예정에 3,600억응찰하여지표대비스프레드 2bp 축소수준인 3.65% 에 1,400억발행되었음. 5/2일, 정금 2년물이전일민평대비 1bp 확대수준인 2.85% 에 6,000억발행되었음. AAA 공사채 3년물의국고채대비신용스프레드는전전주대비 0.2bp 축소되었고, 5년물은동일수준이었음. 지난주유통시장에서는전전주대비 255억원가량거래량이증가하였으며, 순매수도 193억원가량증가하였음. 지난주공사채시장은지지난주에이어거래및호가출회가제한되었으며, 지표대비신용스프레드는여전히보합권에머물면서장단기스프레드의큰변동이없었음. AAA 공사채 3년물의국고대비스프레드는전전주대비 0.2bp 축소되어 19.3bp를기록하였음. 5년물의국고대비스프레드는전전주대비동일수준인 18.5bp를기록하였음. < 표 6> 주간주요국공채발행현황 (4 월 28 일 ~5 월 2 일 ) 입찰일 종목명 만기 낙찰국고대비수량 ( 억원 ) 금리 (%) 스프레드예정발행응찰 4/28 국고 년 ,500 8,500 38,560 4/28 통안 DC 일 ,000 9,700 12,300 4/28 통안 년 ,000 11,000 16,900 4/28 한국전력885 15년 /28 정금14-단 콜 15년 /29 한국전력884 15년 * 1, ,400 4/29 한국가스공사360 10년 ,000 1,400 3,600 4/29 한국철도공사130 10년 ,000 4/29 정금14-단 콜 15년 /29 정금14-이 년 ,000 4/29 정금14-이 년 ,500 4/30 정금14-이 년 ,600 4/30 정금14-이 년 ,000 5/2 중소기업진흥채권 년 ** 1,400 5/2 정금14-이 년 ,000 합계 47,300 * 주1: 국고채 10년대비 ** 주2: 국고채 3년대비 11

12 주간금융채시장동향 최지혜대리 ( ) 캐리수요유입되며신용스프레드강보합권금융채시장은연휴를앞두고거래량이다소감소하였으나, 상대적금리메리트가있는크레딧물에대한캐리수요가유입됨에따라신용스프레드는강보합수준을보였음. 지난주은행채시장은단기위주로신용스프레드강보합권에서거래가체결되었음. 은행채발행시장은황금연휴를앞두고전전주대비 4,300억원감소한 8,900억원발행됨에그침. 만기별발행금액은 1년이하 5,800억, 2년 4,000억발행되었음. 금주만기도래액은 1조 8,600억원예정되어있음. 은행채유통시장은발행시장과마찬가지로거래가대부분단기구간에집중 되었음. 하지만연휴를앞두고크레딧물에대한캐리수요가몰림에따라스프레드가강보합권을보임. 은행채 AAA 1년물의지표대비스프레드는 6.7bp, 2년물은 8.2bp로각각전전주대비 0.5bp, 0.7bp축소되었음. < 그림 7> 국고 / 통안채대비은행채 Spread (%) [ 좌 ] 국고3년 [ 우 ] 시중은행 (AAA)1년-통안1년 [ 우 ] 시중은행 (AAA)3년-국고3년 (bp) 자료 : 한국자산평가 < 그림 8> 잔존만기별은행채발행금액 * 주간동향 만기 ~ ~ ~ ~ 년미만 1 년 1.5 년이하 2 년이하 3 년이하 5 년이하 5 년초과 발행액 ( 백억원 ) 주 * : 창구매출은행채, 외화채제외 12

13 < 그림 9> 은행채순발행금액 * 주간동향 ( 백억원 ) 순발행액 or 순상환액 ( 발행 - 상환 ) 상환 ( 예정 ) 금액발행금액 ㄹ (3주 ) 13.06(3주 ) 13.07(4주 ) 13.08(4주 ) 13.10(1주 ) 13.11(2주 ) 13.12(2주 ) 14.01(3주 ) 14.02(4주 ) 14.04(1주 ) 14.05(2주 ) 자료 : 코스콤, 한국자산평가 < 그림 10> 금융채 * 순매수추이 ( 십억원 ) 은행 보험 투신 기금, 공제 기타법인, 개인 기타 -479 자료 : 코스콤주 * : 은행채및카드 캐피탈채포함임 ~ ~ 카드, 캐피탈채 여전채시장은 1-2년구간중심으로캐리수요가유입되었음. 여전채발행시장에서는연휴를앞두고전전주보다 4,200억원감소한 3,200 억원이발행되며한산한모습을보임. 여전채유통시장에서도거래는한산하였으나, 상대적금리메리트가있는 1-2년구간에대한캐리수요가유입됨에따라신용스프레드가강보합권을보임. 여전채 AA+2년물은 19bp로전주대비 1.2bp 축소되었으며, 3년물또한 28.3bp로전주대비 1bp 축소되었음. 13

14 < 그림 11> 여전채및회사채수익률추이 (3 년 ) (%) 4.2 카드채 (AA) 회사채 (AA-) 캐피탈채 (A+) /04 13/06 13/08 13/10 13/12 14/02 14/04 자료 : 한국자산평가 < 표 7> 주간카드 캐피탈채발행현황 (%, 억원 ) 종목명 발행금리 발행일 상환일 발행액 신용등급 하나캐피탈 A+ 하나캐피탈 A+ 롯데캐피탈 AA- 롯데캐피탈 AA- 비에스캐피탈 A+ 비에스캐피탈 A+ 우리카드 AA 롯데카드 AA 현대카드 AA+ 현대카드 AA+ 우리카드 AA 우리카드 AA 04월 28일 ~ 05월 02일합계 ( 총 12건 ) 자료 : 유가증권신고서, 각사 14

15 주간회사채시장동향 주하영대리 ( ) 오은주연구원 ( ) 회사채거래량큰폭으로감소회사채유통시장에서는연휴를앞두고거래량이큰폭으로감소하면서신용스프레드는보합권에서유지되었음 회사채거래량급감, 신용스프레드보합권유지 지난주회사채발행종목은전전주대비 4건감소한총 6건이었고, 발행금액은전전주대비 9,400억원감소한 3,700억원을기록하였음. 지난주수요예측을진행한기업은 SK텔레콤 (AAA), 메가마트 (A), 대한유화공업 (A-), AJ네트웍스 (BBB+) 4곳임. 회사채발행시장에서는국채금리의변동성이제한된가운데, AA급의신용스프레드또한큰폭으로축소된상황에서투자수요가금리메리트가있는 A급에집중되는모습이었음. 다만, A급내에서도내수업종및계열사신인도가높은기업에투자수요가유입되었음. 회사채유통시장에서는 5월초긴연휴및 5/7( 수 ) 지준일을앞두고거래량이급감함에따라한산한모습이었음. 회사채공모 AA- 3년물의국고대비스프레드는전전주대비 0.2bp 축소된 34.8bp을기록하였음. 회사채주간거래량은전전주대비 4,469억원감소한 1조 5,990억원을기록하였음. < 그림 12> 신용등급별거래량추이 ( 억원 ) 4/7~4/11 4/14~4/18 4/21~4/25 4/28~5/2 4주평균 25, , , ,160 10, , , AAA AA A BBB 자료 : 한국자산평가, KOSCOM 주 : 당발물과 buy-back에따른거래물량및자전성거래는제외하였음. 용지보상채제외 < 표 8> 거래량상위종목 ( 단일종목누적거래량 500억원이상 ) 순위 종목명 만기일 주간거래량 ( 억원 ) 신용등급 1 인천도시공사 AA+ 2 한국중부발전 AAA 3 삼성테크윈 AA 4 삼성토탈 AA 5 에스에이치공사 AAA 6 인천도시공사 AA+ 7 대우조선해양 AA- 8 에스에이치공사 AAA 주 : 거래량은매수매도합산수치 15

16 지난주회사채유통시장에서는 5월초긴연휴 (5/5 어린이날, 5/6 석가탄신일 ) 및 5/7일 ( 수 ) 지준일을앞두고거래량이크게감소하였음. 잔존만기 2.5년 ~4년구간중심으로호가및거래가있었으며, 신용스프레드는보합권에서유지되었음. 지난주 (4/28~5/2) 주간회사채거래량은 4,469억원감소한 1조 5,990억원을기록하였음. 등급별거래량비중은 AAA급 29.7%, AA급 63.5%, A급 6.2%, BBB급 0.6% 이었음. 만기별로는 1년미만에서 31.1%, 1~3년에서 34.2%, 3년이상에서 34.6% 이었음. < 표 9> 등급별, 잔존만기별거래비율 ( 전체거래량기준비율, %) 구 분 AAA AA A BBB 합계 1년미만 8.4% 20.4% 2.3% 0.0% 31.1% 1년 ~3년 3.1% 30.3% 0.3% 0.6% 34.2% 3년이상 18.1% 12.9% 3.6% 0.0% 34.6% 합 계 29.7% 63.5% 6.2% 0.6% 100.0% 자료 : 한국자산평가, KOSCOM 주 : 당발물과 buy-back에따른거래물량및자전성거래는제외하였음. 용지보상채제외 < 그림 13> 회사채 3 년 Credit Spread 추이 (bp) AA-3 년 - 국고 3 년 ( 좌 ) A- 3 년 - 국고 3 년 ( 좌 ) BBB-3 년 - 국고 3 년 ( 우 ) (bp) /03/14 13/06/11 13/09/04 14/04/11 자료 : 한국자산평가 발행종목은총 6건이었고, 발행금액은 3,700억원을기록하였음지난주회사채수요예측에서는지배구조및사업전망이안정적인기업에유효수요가몰리며발행시장강세기조를이어감 지난주회사채발행종목은전전주대비 4건감소한총 6건이었고, 발행금액은전전주대비 9,400억원감소한 3,700억원을기록하였음. 등급별로는 AAA 급에서 1,000억원, A급에서 400억원, A급에서 2,300억원발행되었고, 그외등급은발행이없었음. 지난주수요예측결과가발표된기업은롯데푸드 (AA), 메가마트 (A), 에이제이네트웍스 (BBB+), 대한유화공업 (A-) 총 4개임. 4/24일롯데푸드 (AA) 는 3년물회사채발행을위한수요예측을실시하였고, 2.5배의기관투자자가몰리며흥행에성공함. 롯데푸드는지난달한신평과한신정에서신용등급을 AA- AA 로상향한바있음. 이번수요예측에서는신용등급의상향조정과다양한사업포트폴리오, 견조한실적흐름등이긍정적으로작용함. 16

17 메가마트 (A) 는 4/28일 300억원규모의 3년물회사채발행을위한수요예측을실시하였음. 경쟁업체대비열위한점포수와일부지역에편중한영업망등부정적인요인에도불구하고, 농심그룹의보수적재무정책과내수위주의견조한사업안정성에힘입어개별민평대비 29bp 차감한수준에서발행금리가결정됨. 같은날에이제이네트웍스 (BBB+) 의수요예측에서는총 300억규모의회사채발행에 1.37배의기관투자자들이몰리며발행금액을 410억원으로증액함. 대한유화공업 (A-) 은운영자금조달을위해 4/29일수요예측을실시하였고, 3년물 500억원규모의회사채발행에 600억원이몰리며 1.2배의유효경쟁률을기록하였음. 지난주투자적격등급이상의회사채가운데신용등급이변동된기업은한화에너지 (AA-), 폴라리스쉬핑 (BBB), 티이씨앤코 (B-) 총 3개임. 4/29일한신평과 4/30일한기평은한화에너지의신용등급을 A+( 긍정적 ) 에서 AA-( 안정적 ) 으로상향조정함. 이는열사업의독점적공급권과안정적인장기공급계약으로사업위험이상당히낮은수준에해당하고, 2012년 11월군장열병합발전의합병이후수익성및영업현금흐름이대폭개선되어전반적인재무항목이매우우수한점이반영되었음. 한기평은 2013년매출이전년동기대비 45% 이상성장세를보이는등장기운송계약에기반한영업수익성이높은증가를보이고있는점을고려하여 5/2일폴라리스쉬핑의신용등급을 BBB-( 안정적 ) 에서 BBB( 안정적 ) 으로상향조정함. 티이씨앤코는 5/2일한신평에서 B+( 부정적 ) 에서 B-( ) 로신용등급이조정되어유효등급이 B B- 로하향됨. 이는최근 2년간영업적자와당기순손실이지속되면서 2013년말기준으로부분자본잠식이발생한가운데우발부채의현실화가능성이높아진점이반영되었음. 금주에예정되어있는투자등급무보증공모회사채신규발행은 5건으로발행예정금액은 2,386억원이며, 상환금액은 1조 700억원으로총 8,314억원순상환될예정임. < 표 10> 회사채순발행추이 ( 단위 : 억원 ) 구 분 발 행 32,380 35,180 37,290 52,140 3,700 상 환 24,700 55,397 24,300 39,681 5,100 순발행 7,680-20,217 12,900 12,459-1,400 < 표 11> A-이상등급순발행추이 ( 단위 : 억원 ) 구 분 발 행 32,080 34,450 37,290 51,640 3,700 상 환 21,600 52,291 20,500 37,681 5,100 순발행 10,480-17,841 16,790 13,959-1,400 17

18 < 그림 14> 회사채발행금액추이 주 : 발행금액은투자등급, 무보증사채에한정함 < 그림 15> 회사채등급별발행금액추이 자료 : 한국자산평가, KOSCOM < 표 12> 전주회사채수요예측결과 발행예정 수요예측일 종목명 ( 억원 ) 만기 공모희망금리 낙찰금리 롯데푸드 년 개별민평3년개별민평3년 -19bp~+1bp -10bp 메가마트 년 개별민평3년개별민평3년 -29bp~+1bp -29bp 에이제이네트웍스 년 개별민평2년개별민평2년 -25bp~+5bp +5bp 대한유화공업 년 개별민평3년개별민평3년 -18bp~+2bp +0bp 자료 : 금융감독원전자공시시스템, 한국자산평가 유효경쟁률 신용등급 2.5:1 AA 3.5:1 A 1.37:1 BBB+ 1.2:1 A- < 표 13> 전주회사채발행및금주계획 발행일자 종목명 만기일 발행액면자금발행금리신용등급 ( 억원 ) 사용용도 신한금융지주 , % AAA 차환 현대로템 , % A+ 운영 현대로템 , % A+ 운영 강원도개발공사 % AA 대구도시공사 % AA 현대비앤지스틸 % A- 차환 04월 28일 ~ 05월 02일 3,700억원 18

19 롯데푸드 AA 차환 / 기타 에이제이네트웍스 BBB+ 운영 장금상선 미정 BBB+ 운영 / 차환 메가마트 미정 A 차환 대한유화공업 A- 운영 05월 05일 ~ 05월 09일 2,386억원 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여전채, 외화채, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관련사채, 첨가소화채제외 자료 : Bloomberg < 표 14> 금주회사채만기도래 상환일자 회사명 발행일 상환금액 ( 억원 ) 신용등급 롯데푸드 AA 현대제철 ,000 AA 대림코퍼레이션 A 인천도시공사 AA 에스에이치공사 ,000 AAA GS칼텍스 ,000 AA 현대건설 ,000 AA CJ ,000 AA 메가마트 A 한국중부발전 ,500 AAA SK에너지 AA+ 05월 03일 ~ 05월 09일 1조 700억원 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여전채, 외화채, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관련사채, 첨가소화채제외 자료 : Bloomberg < 그림 16> 기관별회사채순매수 자료 : 한국자산평가, KOSCOM 주 : 동자료는회사채로분류되는모든채권을포함하였기때문에본보고서의 Reporting 기준인투자등급, 무보증, 공모사채와다른양상을보일수있음. 19

20 < 표 15> 기관별순매수변동 ( 단위 : 십억원 ) 국채 은행 보험 투신 특수채 은행 보험 투신 전주 (a) 전주 (a) 금주 (b) , 금주 (b) 증감 (b-a) 증감 (b-a) 통안채 은행 보험 투신 금융채 은행 보험 투신 전주 (a) 전주 (a) 금주 (b) 금주 (b) 증감 (b-a) 증감 (b-a)

21 주간 ABS 시장동향 신정선대리 ( ) ABS 유통시장부진양상지속지난주 ABS 발행시장에서는단말기할부 ABS가 2건발행되었고, 금주에는대한항공및도이치파이낸셜의 ABS 발행이재개될예정임. 지난주 ABS 유통시장은부진한양상이지속되었는데, 연휴를앞두고단기구간의캐리수요외에는거래가소강상태를보였음 지난주 ABS 발행시장에서는총 2건의단말기할부 ABS가선순위 5,185억원규모로발행되었음 지난주 ABS 발행시장은총 2건의 ABS가선순위 5,185억원규모로발행되었으며, 금주에는기업매출채권 ABS 1건 1,500억원, 오토론 / 리스 ABS 1건선순위 235억원으로총 2건의 ABS가선순위 1,735억원규모로발행될예정임. 지난주에는단말기할부 ABS 2건이발행되었음. 4/28일발행된올레케이티제십사차는 KT가올해들어두번째발행하는단말기할부 ABS임. 신한은행의부분신용공여 (161.3억원한도 ), 보증보험가입, 하자담보책임등으로신용을보완하여선순위전 tranches AAA급으로발행되었음. 4/30일에는 SKT 단말기할부채권을기초자산으로한에스모아제18차가발행됨. 신한은행의부분신용공여 (271억원한도 ), 보증보험가입, 하자담보책임등으로신용을보완하여전 tranches AAA급으로발행되었음. 두건의 ABS 모두발행스프레드는최근발행된단말기할부 ABS 수준에서결정되었음 (< 표 17> 참조 ). < 표 16> 지난주 ABS 발행현황 SPC 명 기초자산 발행금액 ( 억원 ) 비고 기준금리 발행 Spread (bp) (1-1) AAA 3 개월 +1 (1-2) AAA 3 개월 +2 (1-3) AAA 3 개월 +3 (1-4) AAA 4 개월 +3 (1-5) AAA 5 개월 +3 (1-6) AAA 6 개월 +4 (1-7) AAA 7 개월 +4 (1-8) AAA 8 개월 +4 (1-9) AAA 9 개월 +5 (1-10) AAA 10 개월 +5 (1-11) AAA 11 개월 +6 올레케이티 14차유동화 (4/28) KT가보유하고있는단말기할부금채권 3,225 신한은행신용공여 (1-12) AAA 12개월 +6 (1-13) AAA 13개월 +6 (1-14) AAA 14개월 +6 (1-15) AAA 15개월 +7 (1-16) AAA 16개월 +7 (1-17) AAA 17개월 +7 (1-18) AAA 18개월 +8 (1-19) AAA 19개월 +8 (1-20) AAA 20개월 +8 (1-21) AAA 21개월 +8 (1-22) AAA 22개월 +8 (1-23) AAA 23개월 +8 (1-24) AAA 25개월 +8 (1-25) AAA 26개월 +8 (1-26) AAA 27개월 +8 21

22 에스모아제18차 (4/30) 신한카드 가보유한 신한은행 단말기할부금채권등 1,960 신용공여 (1-27) AAA 28개월 +8 (1-28) AAA 29개월 +8 (1-29) AAA 32개월 +8 (1-30) AAA 43개월 +8 Call (1-1) AAA 3개월 +2 (1-2) AAA 3개월 +3 (1-3) AAA 4개월 +3 (1-4) AAA 5개월 +3 (1-5) AAA 6개월 +4 (1-6) AAA 7개월 +4 (1-7) AAA 8개월 +4 (1-8) AAA 9개월 +5 (1-9) AAA 10개월 +5 (1-10) AAA 11개월 +6 (1-11) AAA 13개월 +6 (1-12) AAA 14개월 +6 (1-13) AAA 16개월 +7 (1-14) AAA 17개월 +7 (1-15) AAA 19개월 +8 (1-16) AAA 20개월 +8 (1-17) AAA 22개월 +8 (1-18) AAA 23개월 +8 (1-19) AAA 25개월 +8 (1-20) AAA 26개월 +8 (1-21) AAA 29개월 +8 (1-22) AAA 32개월 +8 (1-23) AAA 36개월 +8 올레케이티제14차유동화와에스모아제18차유동화의발행스프레드는최근발행된단말기할부채권 ABS 수준에서결정되었음 < 표 17> 최근단말기할부채권 ABS 발행스프레드비교 ( 단위 bp) 만기 3개월 6개월 9개월 12개월 15개월 18개월 21개월 올레케이티제십사차 ( ) 선순위 30개, 3,225억원신한은행 C/L KT(AAA) 와이즈모바일제구차 ( ) 선순위 20개, 2,000억원농협은행 C/L KB국민카드 (AA+) 에스모아제십팔차 ( ) 선순위 23개, 1,960억원신한은행 C/L 신한카드 (AA+) 유플러스엘티이14차 ( ) 선순위 18개, 4,065억원하나은행 C/L LG유플러스 (AA) 2.706% 2.708% 2.706% AAA 3개월 +3 AAA 3개월 +3 AAA 3개월 % 2.756% 2.752% 2.741% AAA 6개월 +4 AAA 6개월 +4 AAA 6개월 +4 AAA 6개월 % 2.800% 2.813% AAA 9개월 +5 AAA 9개월 +5 AAA 9개월 % 2.832% - - AAA 1년 +6 AAA 1년 % AAA 1년3개월 % 2.884% 2.903% - AAA 1년6개월 +8 AAA 1년6개월 +8 AAA 1년6개월 % 2.932% AAA 1년9개월 +8 AAA 1년9개월 개월 % 3.008% - AAA 2년 +8 AAA 2년 +8 27개월 3.042% AAA 2년3개월 개월 % AAA 2년6개월 +8 33개월 % AAA 2년9개월 자료 : 한국자산평가 22

23 금주에발행될 ABS 2 건의주요발행정보를정리하면다음과같음. 05/07 일대한항공의장래항공권신용판매대금채권으로발행한제 1 종수익권을기초자산으로한장래매출채권 ABS 발행 05/07 칼제십이차유동화 ( 기업매출-장래 ) 는선순위총 20 tranches로 1,500억원규모제1종수익권 i) 대한항공이국내에서직접또는대리점을통하여국내선및국제선항공권을판매함으로써신탁대상신용카드사 ( 롯데카드, 농협은행 ) 에대하여보유하게되는신용판매대금채권, 유동화자산 ii) IATA 한국지부가그대리인을통하여항공권을신용판매하고해당신탁대상신용카드사로부터그신용카드회원들에대한국내선및국제선항공권의판매대금을수령한후위탁자에게지급하는항공권판매대금채권 (BSP채권) iii) 기타위 i), ii) 에부수하는권리등 ABS 제1종수익권회수대금상환재원 - 대한항공의신용과밀접한관련을가짐 Call행사강제조기상환있음관련사항 신용보강 이자지급 특이사항 강제조기상환 (trigger), 가지급금지, 신탁원본의추가, 상환적립금등 특이사항없음 자산보유자 대한항공신용평가사한신평, 한신정 자산관리자 우리은행업무수탁사 우리은행 자료 : 전자공시시스템 ( 05/08 일도이치파이낸셜 가보유한오토리스등을기초자산으로한오토리스 ABS 발행 05/08 도이치파이낸셜오토제2차 ( 오토리스 ) 는선순위총 1 tranche로 235억원규모 유동화자산 도이치파이낸셜 가보유한리스채권과대출채권및이에부수하는권리 ( 오토리스 66.0%, 오토론 11.0%, 오토할부 23.0%-원금잔액기준 ) ABS 상환재원 오토리스등회수금 Call행사관련사항 해당사항없음 후순위발행 ( 총발행금액대비 22.95%), 한국외환은행의 ABCP 매입약정, 신용보강 도이치모터스 의자금보충의무 ( 유동화자산매매대금의 26.0% 한도 ) 및 권리행사제한, 도이치파이낸셜 의담보책임 / 손해배상 이자지급특이사항 특이사항없음 자산보유자도이치파이낸셜 신용평가사한기평, 한신정 자산관리자케이비투자증권 업무수탁사 한국외환은행 자료 : 전자공시시스템 ( < 그림 17> ABS 주간거래량추이 자료 : 한국자산평가, KOSCOM 주 : 당발물과 buy-back에따른거래물량은제외하였음. 23

24 지난주 ABS 유통시장은부진한양상이지속되었는데, 연휴를앞두고단기구간의캐리수요외에는거래가소강상태를보였음. 지난주 ABS 유통시장에서는주간거래량이 1,775억원으로전전주대비 26.4% 감소하였음. 지난주채권시장은투자자들의관망세로변동세가제한되었으며크레딧시장은전반적으로한산한가운데, 스프레드는보합권에서횡보하였음. ABS 유통시장또한부진한양상이지속되었는데, 연휴를앞두고단기구간의캐리수요외에는거래가소강상태를보였음. 지난주조기상환공고 지난주조기상환이공고된주택금융공사 SLBS2007-1(1-6), SLBS2007-2(1-6), SLBS2007-4(1-6) 은부분조기상환이확정되었음 < 표 18> 주간 MBS/SLBS 조기상환행사공고 한글종목명 표준코드 법정만기일 행사일 행사비율 ( 누적 ) 주택금융공사SLBS2007-1(1-6) KR T (5.00)% 주택금융공사SLBS2007-2(1-6) KR T (10.00)% 주택금융공사SLBS2007-4(1-6) KR TC (63.00)% 주1: 빨간색은강제조기상환되는채권 24

25 ` 주간외화채시장동향 조화연대리 ( ) 김현진대리 ( ) 박신욱대리 ( ) 미경제회복전망뚜렷, 미국채스프레드축소. ECB 양적완화시행여부관망, 유로존벤치마크국채상승. 한국물및중국물신규채권대규모발행. 미경제활동회복전망, 미국채스프레드축소. 주초반우크라이나리스크가부각되며긴장감고조되었으나미경제가회복될것이라는전망으로안정감이높아짐. 연준은연방공개시장위원회 (FOMC) 회의를통해추가테이퍼링축소와저금리기조유지를결정하였으나시장예상과부합하여충격은크지않았음. 반면, 1분기경제성장률 (GDP) 이부진한점은미국채상승을지지하여미국채는전주대비상승함. 주초반우크라이나리스크가재부각되며긴장감높아짐. 우크라이나군이친러성향의민병대가점령하고있는슬라반스크시를탈환하기위한봉쇄작전을펼치자불안감이고조됨. 미국과유럽연합 (EU) 주요국정상들은러시아에대해우크라이나위협을중단할것을촉구했고이를어길시러시아에대한추가제재를가할수있음을경고함. 한편, 미연준은 FOMC 회의를통해 100억달러규모의추가테이퍼링을결정함. 한편지난 30일에미연준은기존 550억달러규모의자산매입을 450억달러로축소하기로결정함. 월 850억달러였던양적완화규모가지난해 12월 FOMC를시작으로지금까지열린 4차례회의에서모두 100억달러씩축소됨. 다만, 추가테이퍼링실시결정에도불구하고시장예상과부합한탓에악재로작용하지않아차분한양상을보임. 초저금리기조는유지하기로하였고, 미경제전망은긍정적이라고평함. 테이퍼링에이어미연준은단기정책금리를제로금리수준인 % 로그대로유지한다고밝혔고, 이러한초저금리기조는양적완화종료이후에도상당기간지속할것임을재확인함. 지난겨울부진했던미경제지표가회복세를보이면서향후미국경제회복전망이긍정적이라고분명하게내비치자시장우려도일부상쇄됨. 경제지표는전반적으로양호하였으나 1분기 GDP 는크게부진하였음. 경제지표는대체로양호한편으로전해짐. 특히지난달민간기업고용이 22만명증가하며 5개월만에큰폭으로개선되었으며, 소비자신뢰지수는 84.1로 9개월래최고치를기록함. 하지만 1분기미국 GDP가 0.10% 로집계되면서예상치인 1.2% 와이전의 2.6% 에비해크게부진해미국채상승을견인함. 25

26 5월 1일 ( 뉴욕기준 ) 10년만기미국채수익률은지난 24일대비 7bp 하락한 2.61% 를기록하였으며, 2년만기미국채수익률은지난 24일대비 3bp 상승한 0.41% 를기록함. 따라서 10년물과 2년물간장단기스프레드는전주대비 4bp 축소되어 220bp를기록함. < 그림 18> 미국채 2 년물및 10 년물스프레드 (bp) 추이 자료 : Bloomberg, 한국자산평가 < 표 19> 지난주발표된주요미국경제지표 (04/25~05/02) 경제지표이름 발표일 ( 한국시간기준 ) 전망치 발표치 이전기발표치 * 3월미결주택판매 (YoY) 4월 28일 % -7.40% % 4월 ADP고용지표 4월 30일 210K 220K 191K 1분기개인소비 4월 30일 2.00% 3.00% 3.30% 1분기고용비용지수 4월 30일 0.50% 0.30% 0.50% 1분기 GDP 물가지수 4월 30일 1.60% 1.30% 1.60% 4월시카고 PMI지수 4월 30일 FOMC 연방기금금리결정 5월 1일 0.25% 0.25% 0.25% 3월개인소득 5월 1일 0.40% 0.50% 0.30% 3월개인지출 5월 1일 0.60% 0.90% 0.30% 주간실업급여청구건수 5월 1일 320K 344K 329K 3월건설지출 5월 1일 0.50% 0.20% 0.10% 4월 ISM 가격지불지수 5월 1일 월 ISM 제조업지수 5월 1일 월자동차판매량 5월 2일 16.20M 15.98M 16.33M 4월비농업부문일자리수증감 5월 2일 218K K 4월실업률 5월 2일 6.60% % 3월공장주문 5월 2일 1.50% % 주 *: 이전기정정값 (revised value) 26

27 ECB 양적완화시행여부관망, 유로존벤치마크국채상승 유럽시장에서는주요기업들의실적이예상치를웃돌며투자심리를자극했지만, 미경제성장이기대치를하회하고미연준의 4월 FOMC 발표를앞두고관망세가형성되며유로존역시 ECB가부양책을시행할것인지에대한관심이집중됨. 이로인해불확실성이고조되어유로존벤치마크국채가격상승함. 주초대형 M&A 추진소식및주요기업들의실적개선소식으로투자심리가개선. 주초유럽시장은제약업계의인수합병 (M&A) 추진소식으로증시가전반적강세를나타낸가운데어닝서프라이즈를기록한기업들의영향으로투자심리가고조됨. 스웨덴의노디어은행은 1분기순익이 4.7% 증가한것으로전해져주가가 3.7% 올랐고, 독일최대은행도이체방크역시지난 1분기실적이예상치를상회하여주가가 2.2% 상승함. 하지만다음주미연준의 FOMC 및 ECB 통화정책회의를앞두고경기부양책시행여부에대한불확실정높아져유로존국채시장전반적강세로마감. 한편미국연준의 FOMC를앞두고최근경기가호조를보인만큼연준이양적완화 (QE) 를한차례더축소할것으로전망됨. 이에유로존국채시장역시다음주예정된 ECB 통화정책회의를앞두고 ECB의경기부양책시행여부에관심이집중되며불확실성이높아짐. 유로존 4월인플레이션은시장의기대치에못미쳐디플레이션에대한우려가되살아남. 4월유로존소비자물가는 0.7% 상승한것으로잠정집계되었으나예상치를하회해경기부양책시행가능성에무게가실림. 하지만스페인이강한경제성장전망을제시한데따라 ECB의부양책이현실화되지않을것이라는전망도제기되었으며, 미국및유로존의경기부양책시행여부에대한관망심리로불확실성이높아져유로존국채가격은전반적상승세로마감됨. 유로존벤치마크국채 10 년물수익률은전주대비 1.6bp 상승함. 유로존벤치마크독일 Bund 10 년물수익률은전주대비 5.9bp 하락한 1.49%, 2 년물수익률은 4.3bp 하락한 0.149% 로, 10 년물과 2 년물장단기스프레드는 1.6bp 축소된 134.1bp 를기록함. 27

28 벤치마크강세와신규물공급으로아시아달러채권스프레드확대 아시아달러채권스프레드확대출발후횡보양상. 지난주아시아달러채권시장은벤치마크미국채강세와전주대규모로공급된신규채권의영향으로채권스프레드가확대됨. 발행시장에서는한국토지주택공사와중국의 CHINA OVERSEAS FINANCE 및 STATE GRID OVERSEAS가신규발행을하였음. 주초반아시아달러채권시장은전주대규모로공급된신규채권을 중심으로채권스프레드가확대로출발하여약세흐름을보임. 주후반에는 최근발행물스프레드확대. 우크라이나정국불안및미국거시지표에대한관망세로거래가제한되며채권스프레드는횡보함. 유통시장이약세흐름을보인후거래가제한되었음에도불구하고, 한국토지주택공사, 중국의 CHINA OVERSEAS FINANCE 및 STATE GRID OVERSEAS 신규물은강세를보이며활발히거래됨. 최근발행된도로공사 (A+) 3 년물은전주대비 6bp 확대된 85bp, 우리은행 (BBB-, 후후순위 ) 10 년물은발행스프레드대비 6.5bp 확대된 214bp 로 한국물및중국물신규발행이어짐. 마침. 중국의 CNOOC(A+) 3 년물은 3bp 확대된 81bp, 10 년물은보합인 161bp 로마침. 중국의 TENCENT HOLDINGS(A-) 3 년물은 3bp 확대된 99bp, 5 년물은보합인 157bp 로아시아시장에서한주를마침. 발행시장에서는한국토지주택공사 (A+) 가 10억달러규모의 3년3개월물달러채권을 110bp로발행함. 한국산업은행 (A+) 은 6500억달러규모의 2.5년물달러채권을 MTN 프로그램으로 1.22% 에발행함. 중국의 CHINA OVERSEAS FINANCE(BBB+) 은 5.5억달러규모의 5년물달러채권을 225bp, 4.5억달러규모의 10년물달러채권을 330bp로발행함. 중국의 STATE GRID OVERSEAS (AA-) 은 16억달러규모의 10년물달러채권을 155bp로발행함. 그결과 2019년만기외평채수익률은전주말대비 6bp 하락한 2.165%, 2019년만기 Hutchinson물수익률은전주말대비 6bp 하락한 2.743% 로마감함. 저등급시장의필리핀 4% 쿠폰 2021년물은전주말대비 0.475달러상승한 달러에거래를마침. 28

29 < 표 20> 미국채수익률과주요아시아물수익률및스프레드추이 일주일전 한달전 종목명 국가 수익률 (%) 스프레드 (bp) 수익률 (%) 스프레드 (bp) 수익률 (%) 스프레드 (bp) US Treasury 2년 US Treasury 5년 US Treasury 10년 Germany Treasury 10년 EIBKOR 4 01/14/24 KR GSCCOR 3 1/4 10/01/18 KR HANABK 3 1/2 10/25/17 KR HATELE 2 7/8 10/29/18 KR HYUCAP 3 1/2 09/13/17 KR KDB 3 03/17/19 KR KDB 3 3/4 01/22/24 KR KOEWPW 2 5/8 11/27/18 KR KOFCOR 2 7/8 08/22/18 KR KOREA 3 7/8 09/11/23 KR KORGAS 2 7/8 07/29/18 KR KORGAS 4 01/15/24 KR KOROIL 2 3/4 01/23/19 KR KOROIL 4 01/23/24 KR KOWEPW 2 7/8 10/10/18 KR BBLTB /03/18 TH TEMASE 2 3/8 01/23/23 SG ICICI /22/19 IN IOCLIN 5 3/4 08/01/23 IN HKLSP 4 5/8 01/16/24 HK AGRBK 2 7/8 12/10/18 CN BCHINA 3 1/8 01/23/19 CN SINOPE 4 3/8 10/17/23 CN 자료 : 한국자산평가 < 표 21> 금주주요경제지표발표일정 05/05 MON 05/06 TUE 05/07 WED 05/08 THU 05/09 FRI 한국 - ISM 서비스 - 무역수지 (3 - 단위노동비 - 소비자신용 (3 미국 업지수 (4 월 ) 월 ) 용 (1분기) - 비농업생산 월 ) - 주간실업급 성 (1 분기 ) 여청구건수 주 : 한국시간기준. 자료 : Bloomberg, 각정부 29

30 KAP 채권분석 김신근이사 ( ) 조화연대리 ( ) 우리은행바젤 Ⅲ 적격후순위채발행에즈음하여 1. 우리은행의바젤 Ⅲ 적격후순위채발행 - 우리은행은지난 4월 22일바젤Ⅲ 적격후순위채권의발행스프레드가 announce되었으며, 4 월 30일동채권은콜옵션이없는 Bullet 형태로 10년만기로발행되었음. - 최종발행금리는가격책정과정에서수요가몰리면서처음제시했던스프레드수준 (initial guidance) 보다 30bp 줄어든 미국 10년만기국채금리 bp 로결정되었으며, 발행금액역시당초 5~10억달러예상에서상단인 10억달러로최대규모로발행되었음. - 우리나라최초의신종자본증권 ( 우선주형태 ) 으로하나은행이달러화표시채권을발행한것과같이조건부자본증권 ( 정확히는바젤Ⅲ 적격후순위채권 ) 역시원화표시채권에앞서달러화표시로미리발행되는공통점을갖게되었음. 우리은행이바젤Ⅲ 기준을충족하는 10년만기글로벌후순위채를발행함으로써우리나라도바젤Ⅲ 기준을충족하는조건부자본증권발행이본격화될것으로예상되고있음. 우리은행의조건부자본증권발행이일회성에그치는것이아니라는점은이미몇몇국내은행들도바젤Ⅲ기준을충족하는조건부자본증권발행을준비하고있는것에서알수있음. 지난 4월 28일글로벌신용평가사인피치사는자산의증가에따른자본증가필요성과바젤Ⅱ 적격후순위채 / 신종자본증권의인정금액축소 ( 매년 10% 씩축소또는첫콜시점에서상환 ) 1 로인해우리나라의바젤Ⅲ 적격조건부자본증권발행이향후 18개월동안크게늘어날것으로예측하였음. - 따라서, 바젤Ⅲ기준을충족하는조건부자본증권 (CoCos: Contingent convertible capital instruments) 2 에대한이해도를높이기위해글로벌금융시장에서조건부자본증권이발행되는구조를살펴보고, 동시장에서의발행과유통동향을살펴보기로함. 3 1 KAP 채권분석, 신종자본증권의실효만기에대한소고, 제 호, Cocos 는발행은행의자본수준이특정수준이하로떨어지게되면손실을흡수하도록하는하이브리드자본증권 (hybrid capital securities) 임. 바젤 Ⅱ 적격후순위채와신종자본증권이 2008 년글로벌금융위기상황에서보완자본으로서은행들의재무구조개선에큰도움이되지못했다는비판으로인해정부가공적자금을투입하기전에보완자본보유자들이은행들의재무구조개선에도움이되도록보유증권을주식으로전환하거나원금을상각하여손실부담을강제하는구조임. 3 S.Avdjiev, A. Kartasheva, B. Bogdanova, CoCos: a primer, BIS Quarterly Review, September 2013 을주 로참조하였음 30

31 2. 조건부자본증권 (CoCos) 의구조 - 조건부자본증권 (CoCos) 의구조를설계할때가장크게고려해야할두가지는 < 그림 1> 과같이 1 손실흡수메커니즘이작동하게되는조건과관련된 Trigger설정과 2 손실을흡수하는방법에관련된것임. 이두가지방식이조건부자본증권 (CoCos) 의구조를특징적으로결정하고동증권의수익률결정에큰영향을미치는것으로알려져있음. < 그림 1> 조건부자본증권 (CoCos) 의주요특징 조건부자본증권의주요특징 Trigger and 손실흡수 기계적 and/or 재량적 주식전환형 or 원금상각형 장부가기준 or 시가기준 자료 :S.Avdjiev, A. Kartasheva, B. Bogdanova, CoCos: a primer, BIS Quarterly Review, September 2013, P.45 1) Trigger - Trigger는은행자본의가치하락에따른손실을흡수하도록하는조건부자본증권의메커니즘이어느시점에작동되는지에관한것임. Trigger를기계적인규칙에따르거나감독기관의재량에따르도록정할수있는데, 먼저기계적규칙을따르도록할경우를살펴보기로함. - Trigger를기계적규칙에따르도록할경우에는일반적으로발행은행의위험자산대비자본비율이미리지정된비율이하로떨어지면 Trigger가발동됨. 기계적 (Mechanical) 으로 Trigger 발동조건과연관된자본비율을계산할때, 분모에해당하는자본을장부가방식 (Book-value) 과시장가방식 (Market-value) 두가지방식으로계산할수있음. 장부가기준으로자본을계산하게되면은행별로산정방식에차이가있을수있고, 시의적절한계산결과를얻을수없는단점이있음. 시장가로자본을계산하게되면일관성이부족할수있는장부가기준방식의단점을해결할수있으나, 주식으로전환시가격산정에서기존주주와의형평성논란이발 31

32 생할수있음. 감독기관의재량방식 (Discretionary Trigger) 은감독기관이발행은행의지불불능사태 (insolvency) 를방지하기위하여필요하다고판단할때 (PONV: point of nonviability) 에손실흡수메커니즘즉, Trigger를발동할수있음. 이방식은시의성부족이나장부가기준의불확실성을극복할때, 감독기관의역할이매우크므로동기관의역량이매우중요한방식이라고할수있음. 금번에발행된우리은행바젤Ⅲ 적격후순위채권의 Trigger 방식을살펴보면, 기계적방식과재량방식이혼합된혼합형방식이라고할수있음. Fitch와 Moody s의보도자료 45 에따르면, 감독당국의재량에따라부실금융기관으로지정하거나총자기자본비율, 기본자기자본비율, 보통주자기자본비율이특정수준 ( 주석7) 참조 ) 이하로하락하게될경우 Trigger가발동됨. 즉, 우리은행이금융산업의구조개선에관한법률제2 조 6 와은행업감독규정제36조 7 에따라부실금융기관으로지정되면동은행이금번에발행한바젤Ⅲ 적격후순위채권은완전히그리고영구적으로원금이상각되는 Trigger가발동하게됨. 2) 손실흡수메커니즘 - 조건부자본증권은자본가치의하락 ( 손실 ) 을흡수하는 2가지방식으로은행의주식가치를높일수있음. 첫째는주식전환형 (CE: Conversion to Equity) 조건부자본증권이미리정해진비 PR_ 제 2 조 2 항. " 부실금융기관 " 이란다음각목의어느하나에해당하는금융기관을말한다. 가. 경영상태를실제조사한결과부채가자산을초과하는금융기관이나거액의금융사고또는부실채권의발생으로부채가자산을초과하여정상적인경영이어려울것이명백한금융기관으로서금융위원회나 예금자보호법 제 8 조에따른예금보험위원회가결정한금융기관. 이경우부채와자산의평가및산정 ( 算定 ) 은금융위원회가미리정하는기준에따른다. 나. 예금자보호법 제 2 조제 4 호에따른예금등채권 ( 이하이조에서 " 예금등채권 " 이라한다 ) 의지급이나다른금융기관으로부터의차입금상환이정지된금융기관다. 외부로부터의지원이나별도의차입 ( 정상적인금융거래에서발생하는차입은제외한다 ) 이없이는예금등채권의지급이나차입금의상환이어렵다고금융위원회나 예금자보호법 제 8 조에따른예금보험위원회가인정한금융기관 7 제 36 조 ( 경영개선명령 ) 1 금융위는은행이다음각호의 1 에해당하는경우에는해당은행에대해기간을정하여필요한조치를이행하도록명령하고, 감독원장은동조치내용이반영된계획을 2 개월의범위내에서금융위가정하는기한내에제출받아그이행여부를점검하여야한다. 1. 금융산업의구조개선에관한법률 제 2 조제 2 호에따른부실금융기관 2. 총자본비율 100 분의 2 미만또는기본자본비율 100 분의 1.5 미만또는보통주자본비율 100 분의 1.2 미만인경우 3. 제 35 조제 1 항의규정에의해경영개선요구를받은은행이경영개선계획의주요사항을이행하지않아제 39 조제 6 항에따른이행촉구를받았음에도이를이행하지아니하거나이행이곤란하여정상적인경영이어려울것으로인정되는경우 3 금융위는제 1 항의규정에불구하고제 34 조제 1 항의경영개선권고또는제 35 조제 1 항의경영개선요구를받은은행으로서외부로부터자금지원없이는정상적인경영이어렵다고판단되어정부또는예금보험공사가출자하기로한은행에대하여자본증가또는자본감소를명령할수있다.< 개정 > [ 시행일 : ] 제 36 조제 1 항제 2 호 ( 기존은총자본비율 100 분의 2 미만만있음 ) 는 2015 년부터시행예정임. 지불능력에대한테스트 (insolvency test) 는이보다높은총자본비율 100 분의 4 미만또는기본자본비율 100 분의 3 미만또는보통주자본비율 100 분의 2.3 미만인경우에시행됨. 32

33 율에따라주식으로전환되어 CET1( 핵심자본비율또는보통주자본비율 Core Equity Tier1) 를높이는것임. 조건부자본증권이주식으로전환시적용되는전환율은 Trigger가발동되었을때주식의시장가치로전환하거나미리정해진가격 ( 보통발행시점의주가 ) 으로결정하는방법이있음. Trigger가발동되었을때의주가로전환할경우에는기존주식보유자의주식가치가크게희석될수있어기존주식보유자들은 Trigger 행사를피하기위한노력을기울일것으로예상됨. 미리정해진전환율로조건부자본증권이주식으로전환이결정될경우에는기존주주의주식가치희석화는방지할수있지만, Trigger의행사가능성을줄이기위한기존주주들의노력은줄어들것으로예상됨. 따라서, 실제에서는 2가지방식을혼용하여조건부자본증권의주식전환율을결정하기도함. - 두번째는 Principal writedown(pwd) 조건부자본증권의원금상각을통해은행주의가치를높이는방법임 상각형조건부자본증권의원금상각정도는부분상각이나전부상각중에서선택할수있음. 대부분의 PWD 조건부자본증권은전부상각이선택되고있음. 부분상각이실시될경우발행자인은행은재무적으로어려운상황 (insolvency or 재무적 stress 상황 ) 에서조건부자본증권투자자에게상각되지않는나머지부분을현금으로상환해야주어야해은행의재정을더욱악화시킬수있기때문임. 실제로 2010년 3월 Rabobank에서채권액면의 75% 를상각하고, 조건부자본증권보유자에게나머지 25% 를현금으로지급한사례가있었음. 발행사인은행들이발행비용이상대적으로저렴한주식전환형 (CE) 조건부발행증권보다발행비용이많이드는상각형 (PWD) 조건부자본증권을선호하는이유는첫째로상각형의경우기존주식의희석화에대한우려가상대적으로적고, 둘째로규제로인해주식에투자할수없는기관들의투자수요를끌어낼수있기때문으로판단됨. 금번에발행된우리은행바젤Ⅲ 적격후순위채권도앞서언급한바와같이 Trigger 가발동되면전액상각되는형태임. 주식전환형조건부발행증권에비해회수측면에서투자자한테다소불리한요소라고할수있으므로투자자들은이에대한프리미엄을요구했을것으로보임. 3. 조건부자본증권 (CoCos) 글로벌시장 Review 8 - Trigger 에적용되는 level 즉, 보통주자기자본비율 (= 핵심자본 CET1/ 위험가중자산 RWA) 이 6% 8 S.Avdjiev, A. Kartasheva, B. Bogdanova(2013) 가 2009 년 6 월부터 2013 년 6 월까지발행된조건부자본증권을 분석한결과임 33

34 이상이면 High-Trigger CoCos로, 6% 이하이면 Low-trigger CoCos로구분함. 그런데, 바젤Ⅲ에서요구하는최소 trigger level이 5.125% 로정해지면서발행비용이사실상낮아짐에따라글로벌시장에서은행들은기타 Tier1 자본 (AT1: Additional Tier1) 인정요건인최소수치로설정된조건부자본증권의발행을빠르게늘리고있음. 조건부자본증권의만기는 Trigger level과더불어자본인정여부에서중요한요소로작용하는데, 발행된조건부자본증권의 1/3이영구채로발행되어 AT1 자본으로분류되고, 2/3은만기 ( 대체로 10년 ) 가있는 Tier 2 자본으로분류됨. 한편, 손실흡수메커니즘은조건부자본증권이자본으로인정되는지여부에영향을미치지않음. 다만, 초기에는발행비용이싼주식전환형 (CE) 조건부발행증권이많았으나, 시간이흐르면서투자자들의선호도가높은비싼원금상각형 (PWD) 조건부자본증권의발행비중이높아지는추세를보이고있음. 1) 조건부자본증권투자자 - 지역별로조건부자본증권의투자자들특징을살펴보면, 첫째투자자그룹에는고수익을쫓는아시아와유럽의개인투자자와 Private Bank가있고, 두번째투자자그룹에는대체투자방안을찾는미국기관투자자들이있으며, 세번째투자자그룹에는유럽의비은행금융기관이있음. 한편, 대형금융기관들은각국의감독당국들이재무제표에서조건부자본증권을어떻게취급해야하는지입장이뚜렷하지않음에따라조건부자본증권투자에소극적인양상을보이고있음. - 기관유형별로조건부자본증권의투자자들을살펴보면, Private Bank 9 과개인투자자들이 52%, 자산운용사 27%, 헷지펀드 9%, 은행 3%, 보험사 3% 로집계되었음. 우리은행바젤Ⅲ 적격후순위채권의투자자의분포를살펴보면, 지역별로아시아 41%, 미국 33%, 유럽 26% 를각각차지하였으며, 기관유형별로는자산운용사 61%, PB 20%, 은행 8%, 연기금 / 보험 8%, 기타 2% 를차지하였음. 높은금리의장기대체투자상품을찾는자산운용사비중이상대적으로높은것이특징적이었음. 참고로일본의미즈호은행과스미모토은행이발행한후순위조건부자본증권은지역별로미국 70%, 아시아 19%, EMEA 11% 로분포하였으며, 기관유형별로는자산운용사 69%, 헷지펀드 11%, 연기금 / 보험사 7%, 은행 6%, 브러커 / 딜러 3%, 기타 PB/WM 3% 를차지하였음. 미국자산운용사의강한수요로조건부자본증권이비교적원활하게소화되었음. - 조건부자본증권의투자자들을살펴보면대형기관투자자들보다는소형기관이나 Private Bank, 9 부유층을대상으로금융서비스 (Wealth Management 서비스 ) 를제공하는은행. 형태로는크게 Pure PB(Pictet 등 ) 와사업부문으로 WM 사업을영위하는금융그룹 (Bank of America, UBS 등 ) 이있음 34

35 개인투자자들이주류를이루고있음. 조건부자본증권의수요확대에필수적일것으로여겨지는대형기관투자자들이조건부투자증권투자에소극적인이유는크게 2가지정도로꼽히고있음. - 첫째는조건부자본증권에신용등급이부여되지않는경우가많기때문으로알려짐. 조건부자본증권에대한감독당국간의취급방식의다양성, 정부당국의재량적인 trigger 행사가능성등으로인해발행물량의절반이상이무등급이어서투자가곤란하며, 신용등급이있더라도대형기관투자자들이투자할수있는신용등급보다낮기때문이라는것임. S&P는조건부자본증권의최고등급을 BBB+ 로설정하였으며, Fitch, S&P는조건부자본증권의등급을독자신용등급보다 2 notch 정도낮게부여하고있음. 평균적으로선순위채권보다는 5 notch 정도, 후순위채권보다는 1 notch정도낮은것으로파악됨. 우리은행바젤Ⅲ 적격후순위채권의의신용등급은무디스의신용등급만부여되었는데, 무디스는 Trigger 발동시전액상각됨에도불구하고 Trigger가행사될가능성을낮게예상하여우리은행독자신용등급 (adjusted BCA) 보다 1 notch 낮은 Baa3(BBB-) 를부여함. < 표 1> 국내은행의글로벌신용등급현황무디스 은행구분 선순위 독자등급 (BCA) 은행구분 S&P 선순위 독자등급 (SACP) 하나은행 A1 Baa1 하나은행 A BBB+ 국민은행 A1 Baa1 국민은행 A A- 외환은행 A1 Baa2 외환은행 A- BBB 신한은행 A1 Baa1 신한은행 A BBB+ 우리은행 A1 Baa2 우리은행 A- BBB 기업은행 Aa3 Baa3 기업은행 A+ 자료 : 각신평사주 : 무디스독자신용등급 ((adjusted baseline credit assessment), S&P 독자신용등급 (stand-alone credit profile) - 둘째로는조건부자본증권발행사와투자금융기관에대한감독당국의상충된입장때문으로분석됨. 발행사를감독하는당국입장에서는보다더큰손실흡수능력을가진조건부자본증권이발행되기를원함. 반면, 투자금융기관을감독하는당국입장에서는동조건부자본증권을보유함으로해서감내해야할리스크가적기를원함. 후자입장에서보면조건부자본증권은 Tail Risk가매우크고, 경기순환과관련된리스크 ( 체계적리스크 ) 의영향을많이받으므로, 은행들이발행한것을대형금융기관이투자해다시보유하게되면발행시에원했던체계적리스크가분산되지않을우려가높음. 35

36 2) 조건부자본증권의발행시장특징 Review 년 6월 ~20013년 6월기간중글로벌금융시장에서발행된조건부자본증권의평균발행 YTM을살펴보면, 그후순위성과낮은회수가능성으로인해평균적으로손실조건이없는일반후순위채권대비 2.8% 포인트, 선순위채권대비로는 4.7% 포인트높은수준에서발행되었음 < 표 2> 에나타난바와같이일반적으로 Trigger의기준이되는자기자본비율 (CE1) 이낮게설정될수록투자자에게불리한 Trigger의행사가능성이낮아져 Low-trigger 조건부자본증권과조건없는일반후순위채의수익률갭이상대적으로적을것이라는기대에부합되었음. 반면, Trigger의기준이되는자기자본비율 (CE1) 이높게설정된조건부자본증권은투자자에게불리한 Trigger의행사가능성이높음에따라손실조건이없는일반후순위채권과의스프레드갭은상대적으로크게나타났음. - 또한, Trigger 발생시상각형 (PWD) 조건부자본증권에비해회수가능성이높을것이라는기대에부합되게주식전환형 (CE) 조건부자본증권의일반후순위채권대비스프레드는상각형조건부자본증권에비해낮은수준을기록하였음. < 표 2> 손실조건이없는일반후순위채대비 YTM 스프레드 ( 가중평균 ) All Conversion to Equity ( 주식전환형 ) Principal writedown ( 원금상각형 ) All Low-trigger( 6%) High-trigger(>6%) 자료 :S.Avdjiev, A. Kartasheva, B. Bogdanova, CoCos: a primer, BIS Quarterly Review, September 2013, P.52 3) 조건부자본증권의유통시장특징 Review 년 6월 ~20013년 6월기간중글로벌금융시장에서유통된조건부자본증권의거래자료를토대로동일발행사가발행한조건부자본증권과여타채권, 주가의움직임등에대한상관관계를분석한결과 < 표 3> 에따르면, 조건부자본증권스프레드와후순위채스프레드가가장강한상관관계를가진것으로나타났음. 조건부자본증권스프레드와 CDS 스프레드의상관관계는이보다는낮은수준이었으며, 조건부자본증권스프레드와주가는약한역의상관관 10 이와같은최근형성되고있는조건부자본증권의스프레드차이에비해표에제시된평균 YTM 스프레드차이가큰것은글로벌금융위기근방에발행되었던조건부자본증권의발행스프레드가높았기때문으로보임. 11 < 표 2> 를살펴보면상각형 (PWD) 조건부자본증권에서투자자에게유리해상대적으로낮아야하는 Lowtrigger 조건부자본증권의일반후순위채권대비스프레드가 High-trigger 조건부자본증권보다오히려높은것으로나타났음. 이는분석대상이된 Sample에서 Low-trigger PWD CoCos와 High-trigger PWD CoCos의발행구조에차이가있었기때문으로추정됨. 즉, High-trigger PWD CoCos에는붙어있지않던 PONV조항 ( 감독당국의재량에따른 trigger 행사조항 : 프리미엄유발요인 ) 이 Low-trigger PWD CoCos에는 PONV조항이붙어있었기때문에스프레드역전이발생한것으로추정됨. 36

37 계를보였음 특히, Low-trigger 조건부자본증권의스프레드와손실조건이없는일반후순위채의스프레드가가장강한상관관계를보인것으로나타났음. 이는투자자들에게 Low-trigger 조건부자본증권의경우 trigger의행사가능성이낮아손실조건이없는일반후순위채와큰차이가없는것으로인식되었기때문으로보임. < 표 3> 조건부증권과여타금융상품의상관관계 후순위채권스프레드 (daily Change) CDS 스프레드 (daily Change) 주가 (daily Percent Change) All Low-trigger( 6%) High-trigger(>6%) 자료 :S.Avdjiev, A. Kartasheva, B. Bogdanova, CoCos: a primer, BIS Quarterly Review, September 2013, P.53 - 이러한사례는최근발행된일본은행들의바젤Ⅲ 적격후순위채권의스프레드수준이기존의후순위채권수익률과큰차이가없었던점에서알수있음. IFR Asia의보도자료 ( ) 13 에따르면, 스미토모은행의바젤Ⅲ 적격후순위채권 (BBB) 의발행스프레드 (175bp) 는선순위채권의스프레드 (105bp) 에다가손실조건이없는일반후순위채에대한추가스프레드 (60bp), PONV조항 ( 감독당국의재량에따른 trigger 행사조항 ) 에대한프리미엄 (5bp) 14, 신규발행에따른할인프리미엄 (5bp) 으로결정되었음. - 우리은행이지난 4/22일에 Pricing한바젤Ⅲ 적격후순위채권 (BBB-) 의발행스프레드 (207.5bp) 를나누어보면, 선순위채권의스프레드 (120bp) 에다가손실조건이없는일반후순위채에대한추가스프레드 (55bp), PONV조항에대한프리미엄과신규발행에따른할인프리미엄 (32.5bp) 으로구분할수있어보임. - 일본은행들이발행한조건부자본증권과비슷한구조임에도불구하고상기와같이우리은행이발행한조건부자본증권과손실조건이없는일반후순위채권의스프레드괴리가큰것은대규모일본은행들은선제적으로예금보험공사의자금투입이가능한제도를가졌고 15, 발행된우리은행조건부자본증권의신용등급이투기등급에너무가까웠기때문으로보임. 12 실례로, 2012년 6월 14일 Swiss National Bank가 Credit Suisse의자기자본비율이낮다고비판했을때, 실제적으로주가는 10% 이상하락하였음. 반면, 선순위채권의스프레드와 CDS 스프레드는거의움직이지않았고, 비조건부자본증권인후순위채스프레드는 23bp, 조건부자본증권후순위채스프레드는 39bp 상승하는데그쳤음 일 (announcement data) 에발행조건이결정됨 14 통상 PONV조항에따른프리미엄은 10bp 이상이나, 일본의경우는대형금융기관 (SMFG: systemically important financial institution) 일경우예금보험공사가부실금융기관으로지정하기전에선제적으로자금을투입할수있는근거인일본예금보험공사법 (Japanese Deposit Insurance law) 에따라오히려발행자에게유리하게작용한것으로해석되고있음. 15 피치나무디스에따르면, 우리나라의경우공적자금이언제투입될지여부에대한기대는아직불투명해보 임 37

38 < 표 4> 조건부증권발행정보 발행사 ISIN 코드표면이율 발행스프레드 종목신용등급무디스 /S&P/ 피치 CoCo 구조 발행일 만기일 우리은행 US98105FAC % 207.5bp Baa3/NA/NA 완전 스미토모은행 USJ7771XAB % 175.0bp Baa2/BBB+/BBB 상각형 /Bullet 미즈호은행 US60688UAB % 185.0bp NA/BBB+/BBB 구조

39 주간신용등급변동현황 주간채권발행계획 기업어음 주간신용등급변동현황 유효등급한기평한신평 N I C E 업체명직전신규직전신규직전신규직전신규 LG생명과학 A2+ A2+ 코람코자산신탁 A2- A2 A2- A2 회사채 업체명 유효등급한기평한신평 N I C E 직전신규직전신규직전신규직전신규 한화에너지 A+ AA- A+ AA- A+ AA- 업체명에빨간색 ( 파란색 ) 은유효등급이상승 ( 하락 ) 된것입니다. 주간채권발행계획 발행권면금액발행스프레드신용회사명회차이율만기일자 ( 억원 ) (bps) 등급 롯데푸드 년만기회사채 -1 AA 에이제이네트웍스 년만기회사채 +5 BBB 장금상선 14 미정 개월 LIBOR +350~370 BBB+ 메가마트 16 미정 년만기회사채 -29 A 대한유화공업 년만기회사채 A- 자료 : Bloomberg 39

40 채권시장주요상위종목 주간거래동향 < 그림 20> 거래량상위종목거래량변동 ( 조원 ) 03/24~03/ /31~04/ /07~04/ /14~04/18 04/21~04/25 04/28~05/ 국고통안특수금융회사 자료 : 한국증권전산, 한국자산평가 채권종류별거래량주간상위 10종목 (2014/04/28~2014/05/02) 순위 국 채 통 안 채 공 사 채 1 국고 ( 국고14-1) 통안 정금14-이 국고 ( 국고13-7) 통안 한국가스공사360 3 국고 ( 국고13-5) 통안 중소기업진흥채권481 4 국고 ( 국고14-2) 통안 정금14-이 국고 ( 국고13-6) 통안 한국철도공사130 6 국고 ( 국고13-3) 통안 정금14-이 국고 ( 국고13-8) 통안 예보기금특별계정채권 국고 ( 국고10-3) 통안 예보기금특별계정채권 국고 ( 국고13-1) 통안DC 정금14-이 국고 ( 국고11-3) 통안 토지주택채권221 순위 금 융 채 회 사 채 1 우리은행18-04이2갑-29 한국중부발전 국민은행3405할인일01-02 에스에이치공사127 3 신한은행12-03이30정 ( 신종 ) 신한금융지주90 4 국민은행3404할인일01-08 삼성테크윈114 5 신한은행18-04할1A 유플러스엘티이14차유1-2 6 기업은행 ( 신 )1404할1A-29 하이디에이치씨일호1 7 기업은행 ( 신 )1309할1A-3 인천도시공사13 8 농업금융채권 ( 은행 ) 이5신( 후 ) 인천도시공사19 9 우리은행16-08이03갑29 한국수력원자력 수산금융채권12-8이3-20 삼성토탈15-1 * 파란색기울임체 : 신규발행물 40

41 옵션행사스케줄 (ABS. MBS 제외 ) 1) 1 개월내풋옵션행사스케줄 종 목 명 옵션행사일 만 기 일 옵션행사가격 삼성제약 특이한행사가격 동양강철 특이한행사가격 동부건설 특이한행사가격 페이퍼코리아 특이한행사가격 코닉글로리 특이한행사가격 대유에이텍 특이한행사가격 엠게임 특이한행사가격 삼성제약 특이한행사가격 태평양물산 특이한행사가격 동양 액면 + 이자금액 이엠따블유 특이한행사가격 뉴로스 액면 + 이자금액 삼우이엠씨 특이한행사가격 이수앱지스 특이한행사가격 세하 특이한행사가격 페이퍼코리아 특이한행사가격 잘만테크 특이한행사가격 2) 1 개월내콜옵션행사스케줄 종 목 명 옵션행사일 만 기 일 옵션행사가격 * 국민은행3002구조일 (03) 액면 + 이자금액 기업은행 ( 구조 )0705이15A 액면 + 이자금액 * 스탠다드차타드은행13-05-단 ( 콜 ) 액면 + 이자금액 * 스탠다드차타드은행13-05-이 ( 콜 ) 액면 + 이자금액 산금12신이 INT 액면 + 이자금액 * 스탠다드차타드은행13-05-이 ( 콜 ) 액면 + 이자금액 기업은행 ( 구조 )1305이15A 액면 + 이자금액 * 대우증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 엠에스배곧신도시1차 액면 + 이자금액 * 신한은행17-05이15A 액면 + 이자금액 * 스탠다드차타드은행13-05-이 ( 콜 ) 액면 + 이자금액 기업은행 ( 구조 )1305이15A 액면 + 이자금액 정금13-이 콜 액면 + 이자금액 케이에스제1차유동화 액면 + 이자금액 푸른우리제칠차 액면 + 이자금액 플랜업복현 액면 + 이자금액 41

42 * 신영증권플랜업 (DLB) 액면 + 이자금액 * 스탠다드차타드은행13-05-이 ( 콜 ) 액면 + 이자금액 *H&D증권(DLB) 액면 + 이자금액 산금07신이 INT 액면 + 이자금액 * 신한은행15-05이10A 액면 + 이자금액 * 스탠다드차타드은행13-05-이 ( 콜 ) 액면 + 이자금액 에스에프밸류파이오 액면 + 이자금액 * 산금05이 (INT) 액면 + 이자금액 성신양회 액면 + 이자금액 케이오에이치제일차 액면 + 이자금액 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 무림캐피탈2차유동화 특이한행사가격 * 신한은행17-05이15B 액면 + 이자금액 케이알2차유 액면 + 이자금액 * 신한은행17-05이15C 액면 + 이자금액 고더블2차유 액면 + 이자금액 이스나 액면 + 이자금액 케이엔에스유동화 액면 + 이자금액 * 스탠다드차타드은행13-05-단 ( 콜 ) 액면 + 이자금액 * 스탠다드차타드은행13-05-이 ( 콜 ) 액면 + 이자금액 지피알유동화전문 액면 + 이자금액 * 신한은행13-06이10A 액면 + 이자금액 * 변동금리부채권임 42

43 주요통계자료 1) 매경BP종합채권지수동향 ( 기준일 : = 100,) 구 분 지수주간수익률 (%) 연중수익률 (%) (05/02) 자본이득 Coupon 총수익자본이득 Coupon 총수익 종 합 국 공 채 국 채 국 고 채 특 수 채 금 융 채 통안증권 회사채 ( 무보증 ) A B S ) 매경BP채권지수주간동향 ( 기준일 : = 100,) 구 분 지수 (05/02) 전주대비 Duration Convexity Y T M 매 경 B P 종 합 매경BP국공채1년 매 경 B P 1 년 매 경 B P 단 기 매 경 B P 중 기 매 경 B P 장 기 매경 C A B P 매 경 B P M M I ) 주간금리동향 구 분 05월 02일 전주대비 전월대비 C A L L C D 9 1 일 국고 1년 통안 2년 국고 3년 회사채 A A - 3 년 회사채BBB-3년 국 고 5 년 국민1종 5년

44 KAP 채권분석지난호목록 호 KAP 채권분석 3 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 2 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 1 월회사채발행시장분석 14-2 호 KAP 채권분석 12 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 11 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 10 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 9 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 8 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 제도변화와유동화증권발행시장 호 KAP 채권분석 7 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 신종자본증권의실효만기에대한소고 호 KAP 채권분석 6 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 5 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 금융거래세에대한이해 호 KAP 채권분석 4 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 3 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 2 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 1 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 12 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 11 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 10 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 9 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 8 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 C&I (Commercial and Industrial) Loan 에대한이해 호 KAP 채권분석 7 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 고수익채권인 PIK 채권에대한이해 호 KAP 채권분석 6 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 여전채순수 FRN 발행량증가에대한고찰 호 KAP 채권분석 5 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 미연준의양적완화통화정책에대한단상 호 KAP 채권분석 4 월회사채발행시장분석 44

45 12-19 호 KAP 채권분석 2012 년산업위험및신용등급전망Ⅱ 호 KAP 채권분석 2012 년산업위험및신용등급전망Ⅰ 호 KAP 채권분석 3 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 그리스의국채교환에대한단상 호 KAP 채권분석 2 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 1 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 유로존이해체된다면? 호 KAP 채권분석 12 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 11 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 - 상품 (commodity) 에대한소고Ⅱ 호 KAP 채권분석 - 10 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 - 상품 (commodity) 에대한소고Ⅰ 호 KAP 채권분석 - 9 월회사채발행시장분석 호 KAP 채권분석 - 우리나라장단기스프레드와실물경기 호 KAP 채권분석 - 신용스프레드분석Ⅲ 호 KAP 채권분석 - 가계부채연착률종합대책 이여전사에미치는영향Ⅱ 호 KAP 채권분석 - 1. 신용스프레드분석Ⅱ 2. 가계부채연착률종합대책 이여전사에미치는영향Ⅰ 호 KAP 채권분석 - 신용스프레드분석Ⅰ 호 KAP 채권분석 - 한국주택금융공사 MBS 와 MBB 비교분석 호 KAP 채권분석 - 프로야구게임에서의기대승률 호 KAP 채권분석 - K-IFRS 도입시재무영향분석Ⅱ 호 KAP 채권분석 - K-IFRS 도입시재무영향분석Ⅰ 호 KAP 채권분석 - 건설업체 PF 지급보증 RIsk 관련 호 KAP 채권분석 - 구조조정관련제도변화에대한소고 호 KAP 채권분석 - 재정위기와신고통지수 (New Misery Index) 호 KAP 채권분석 년회사채유효신용등급의변동과시사점 호 KAP 채권분석 - 물가연동국채의유효듀레이션추정 호 KAP 채권분석 - 정책금리와중 단기금리 호 KAP 채권분석 - 하이브리드채권에대한이해 호 KBP 채권분석 - 여전채관련최근이슈상황점검 호 KBP 채권분석 - 콜시장건전화와단기지표채권육성동향점검 호 KBP 채권분석 - 국내기관의커버드본드 (Covered Bond) 발행과전망 호 KBP 채권분석 - 은행세도입관련동향점검 45

46 10-15 호 KBP 채권분석 - 무디스은행후순위채 / 하이브리드증권평가방법론변경 Review 호 KBP 채권분석 년산업위험및신용등급전망 호 KBP 채권분석 - COFIX(Cost of Fund Index, 자금조달비용지수 ) 에대한소개 본보고서는당사고객을위해배포되는자료로서당사의허가없이제 3 자에게배포하는것을금합니다. 본보고서에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 한국자산평가 는본보고서의내용에어떠한책임도지지않습니다. 46