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1 19 년 5 월 일월요일 Daishins View 핀테크와금융디지털화의수혜산업 - 금융위기이후대다수산업에서디지털화가진행되는가운데 18년부터기술발전, 소비자수요증가, 규제완화등으로핀테크에대한관심과투자가증가 - 비금융회사들의금융업진출과핀테크스타트업의성장에금융회사들은금융시스템교체, 디지털전환을통한효율성제고, 고정비용축소로대응 - 신규경쟁자들의출현에도기존글로벌금융회사들은당분간고정비용축소로수익성을유지할수있을것이나경쟁력약화나비용증가위험으로인해디지털전환은불가피 - 금융회사의디지털전환은대형 SI업체, 로보틱스프로세스자동화기업, 재보험사, 신용평가사등에기회가될전망김영일. youngil.kim@daishin.com 산업및종목분석 [ 장기전망 ] 미디어 : 콘텐츠의몸값이뛴다 - 미디어업종비중확대유지. 미디어산업 Value Chain의무게중심은광고에서콘텐츠로이동. 향후 5년간연평균 7% 성장 - 미디어시장성장의원동력은연평균 8% 성장하고 23년시장규모 1조원넘어서는콘텐츠시장 - 글로벌 OTT 시장의경쟁심화로이어지는한국콘텐츠시장의기회. 자연스럽게작품성있는한국콘텐츠에대한러브콜이어지는중 - 추천종목 : 스튜디오드래곤, 제이콘텐트리, SBS 김회재. hoijae.kim@daishin.com [NDR] 디와이파워 : 중국시장호조로선전중 - 5/17 1Q19 실적발표 NDR 진행 - 높은영업이익률을기록한중국시장상황에대한전반적인업데이트와하반기이후중국건설기계시장에대한견해를요청. 그리고중국시장성장둔화시, 공백을메워줄수있는인도시장수요와성장가능성에대해관심이많았음. 또한현재진행중인캐터필러입찰관련타임라인에대한정보요청이있었으나비밀유지조항으로공개거부 - 주요 Q&A 이동헌. dongheon.lee@daishin.com

2 Daishin s View 핀테크와금융디지털화의 수혜산업 18 년부터기술발전, 소비자수요증가, 규제완화로핀테크에대한관심과투자가증가 김영일 youngil.kim@daishin.com - 금융위기이후대다수산업에서디지털화가진행되는가운데 18 년부터핀테크에대한관심이뜨거워지고있다. 18 년글로벌핀테크투자액은 396 억달러로역대최고치를기록했는데이는 17 년 (18 억달러 ) 대비 1% 증가한수준이며투자건수도 1,77 건을기록하며전년 (1,48 건 ) 대비 15% 증가하였다. 금융회사들은금융시스템교체, 디지털전환을통한효율성제고, 고정비용축소로대응 - 기술발전, 소비자수요증가, 관련규제완화등으로핀테크산업의고성장기대가높아지며금융회사들의대응도빨라지고있다. 글로벌금융회사들은물리적지점을줄여수익성을유지하는한편금융시스템교체와디지털전환을통해효율성을높임으로써대형 IT 기업들의금융업진출에대비하고있다. 기존글로벌금융회사들은경쟁력약화나비용증가위험으로인해디지털전환은불가피 - 비금융회사들의금융업진출에도금융회사들은인력감축, 지점축소등을통해당분간은현재의수익성을유지할수있을것으로예상된다. 다만고정비용축소가한계에도달하는수년후에는새로운진입자들과의경쟁에서뒤쳐질위험이있어시간이지날수록금융회사들의디지털전환필요성은높아질수밖에없다. - 금융회사디지털트랜스포메션 (Digital Transformation) 은 1 대형 SI 업체 ( 코어뱅킹시스템수정 ), 2 로보틱프로세스자동화기업 (RPA, 단순업무자동화 ), 3 재보험사 ( 새로운보험상품 ), 4 신용평가사 ( 대출안정성 ) 등에기회가될전망이다. 글로벌핀테크투자금액추이 ( 십억달러 ) Global fintech financing( 좌 ) ( 건 ) 45 Global fintech deals( 우 ) 1,77 1, ,48 1,6 3 1, , 자료 : CB Insight, 대신증권 Research&Strategy 본부 1,4 1, 1, 8 6 2

3 미디어업 콘텐츠의몸값이뛴다 미디어업종비중확대 (Overweight) 유지 - 광고가이끌어가던미디어시장은콘텐츠로무게중심이이동하면서, 향후 5 년간연평균 7% 성장, 23 년 조원의시장형성전망 - 미디어내에서콘텐츠는연평균 8% 성장하여 23 년 1 조원의시장형성전망 김회재이가연 hoijae.kim@daishin.com gayeon.lee@daishin.com 미디어무게중심의이동. 광고에서콘텐츠로 - 미디어산업 Value Chain 은광고 - 콘텐츠 - 유료방송 - 광고로부터시작되는미디어산업이콘텐츠를거쳐서유료방송가입자확대로이어지며, 지난 5 년간 ( 13~ 18) 연평균 5% 성장 - 광고는미디어산업의시작이자재원이고무게중심 - 광고의계절성이드라마의계절성으로전이되며 4Q 에흥행작집중 - 드라마제작비의 7% 는광고로충당. 텐트폴드라마등장의한계 - 콘텐츠의반란! 광고비수기인 3Q 에등장하면서성수기개념과제작비공식을깨버린초대형작품 < 미스터션샤인 > 이불러온나비효과 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 목표주가 스튜디오드래곤 Buy 115, 원 제이콘텐트리 Buy 8, 원 SBS Buy 35, 원 제일기획 Buy 32, 원 이노션 Buy 91, 원 스카이라이프 Buy 18, 원 CJ 헬로 Buy 1,7 원 CJ CGV Buy 64, 원 절대수익률 상대수익률 콘텐츠의몸값이뛴다! 콘텐츠가중심이되는미디어시장 - 향후 5 년간 ( 19~ 23) 미디어시장은연평균 7% 성장하여 23 년 조원시장형성. 그원동력은연평균 8% 성장하며 23 년시장규모 1 조원을넘어서는콘텐츠 - 콘텐츠시장의고성장비결은, 광고비에의존하지않고콘텐츠자체의경쟁력으로커지고있는텐트폴의등장및해외판매증가 - 넷플릭스에서사라진마블히어로. 디즈니 +, 애플 TV, 아마존프라임, 유튜브프리미엄, AT&T 등대규모판권을보유한대형스튜디오들의자체 OTT 설립및배타적콘텐츠이용등경쟁심화 - 이들의경쟁은자연스럽게작품성있는한국콘텐츠에대한러브콜로이어지는중 - 19 년에는 < 미스터션샤인 > 의규모를훨씬뛰어넘는 < 아스달연대기 > 등장및시즌제도입. 더이상콘텐츠제작비의한계는없다 - 한국콘텐츠시장은 3 대플랫폼및 In-house 제작사모델로자리잡을것 - 추천종목 : 스튜디오드래곤 (tvn), 제이콘텐트리 (JTBC), SBS 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 17A 18A 19F F 21F 매출액 9,44 1,85 1,74 11,558 12,5 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 3,56 2,19 4,352 5,319 6, PER BPS 43,321 45,7 47,458 51,76 55, PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 스튜디오드래곤, 제이콘텐트리, SBS, 제일기획, 이노션, 스카이라이프, CJ 헬로, CJ CGV 합산, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

4 스튜디오드래곤 (25345) Issue & News 용의알을품는자왕이될지어다 매수 (Buy), 목표주가 115, 원유지 김회재 이가연 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 115, 유지현재주가 ( ) 82, 미디어업종 KOSDAQ 시가총액 2,36 십억원 시가총액비중.95% 자본금 ( 보통주 ) 14십억원 52주최고 / 최저 119,8 원 / 8, 원 1 일평균거래대금 152억원 외국인지분율 3.22% 주요주주 씨제이이앤엠외 3 인 74.35% 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 스튜디오드래곤 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 목표주가 115 천원은잔여이익평가모형 (RIM) 을이용하여산출 - 향후 5 년간연평균순이익성장률 27%. 연간 25 편수준인드라마제작을 4 편까지확대시키는과정에있기때문에, 장기전망에기반한목표주가산출 tvn, OCN 에서검증된역량 - 스튜디오드래곤은 tvn, OCN 등 17 개의채널을운영하는 CJ ENM 의드라마제작자회사. 18 년 25 편, 19 년 3 편, 21 년 4 편제작전망. 대부분의작품은 CJ ENM 에우선공급, 일부지상파향및넷플릭스오리지널제작 - < 응답하라 > 시리즈로유명해지고, < 미생 >, < 시그널 > 로작품성인정받은후 CJ ENM 은드라마사업부를분사하여스튜디오드래곤설립 - < 도깨비 > 가.5% 의역대최고시청률을기록하자, tvn 수목드라마신설, OCN 편성확대, 지상파향제작등제작물량확대 - 제작역량강화를위해 KPJ, 문화창고, 화앤담픽쳐스, 지티스트등인수 - 금토슬롯이라는지상파와차별화된시간대공략, 타임슬립 (Time Slip), 사회비판적내용, 로코 (Romantic Comedy) 가가미된공포물, 당당한여성상등을소재로다루고, 시즌제도입, 웹드라마편성등꾸준히새로운시도중 이제는글로벌플랫폼이드래곤의무대 - tvn, OCN 및지상파에서검증된역량을바탕으로본격적으로글로벌진출 - 넷플릭스로부터 3 억원가량의투자유치를받아국내드라마역사상최대제작비인 43 억원수준의드라마 < 미스터션샤인 > 제작 - 해외매출비중은 38% 로글로벌전략 1 단계완성. 21 년까지비중 5%, 21 년이후 7% 이상까지확대전망. 글로벌비중증가는이익레버리지효과 - 19 년에는한국형 < 왕좌의게임 > 인 < 아스달연대기 > 제작및시즌제도입 - 넷플릭스는글로벌 OTT 경쟁심화의해결책으로아시아시장을적극적으로공략중. K- Drama 의선두자인스튜디오드래곤의가치는더욱상승할것 - 향후 5 년간연평균매출성장률 12%, 영업이익성장률 3% 전망 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 17A 18A 19F F 21F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1,5 1,278 1,672 2,345 2,846 PER BPS 16,223 14,312 15,978 17,673 19,719 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 스튜디오드래곤, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 Issue & News 제이콘텐트리 (364) 콘텐츠의나무같은존재 매수 (Buy), 목표주가 8, 원유지 김회재 이가연 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 8, 유지현재주가 ( ) 4,95 미디어업종 KOSDAQ 시가총액 77십억원 시가총액비중.29% 자본금 ( 보통주 ) 72십억원 52주최고 / 최저 7,36 원 / 4,27 원 1 일평균거래대금 12억원 외국인지분율 2.46% 주요주주 중앙홀딩스외 1 인 33.32% 국민연금 6.99% 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 제이콘텐트리 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) M FWD EPS 279 원에 PER 28 배적용 ( 11 년이후 PER 평균 23 배대비 % 프리미엄적용 ). 메가박스의성장및이익개선이나타나고, JTBC 흑자전환이후드라마투자가더활발해질것으로전망됨에따라프리미엄적용 콘텐츠의뿌리부터열매까지, 나무같은존재 - JCon 은메가박스운영, 영화투자, 드라마투자및제작, 드라마 / 예능유통등콘텐츠의모든영역을다루는나무같은존재. 중앙그룹내유일한상장사 - 드라마제작기준국내 2 위. 18 년 5 편제작으로드래곤의 25% 수준이지만, JTBC 의흑자전환에따라 18 년 11 개인드라마슬롯은궁극적으로 개까지확대되면서 JCon 의제작규모역시빠르게성장전망. JCon 은드라마투자를담당하고, 자회사 JTBC 콘텐트허브가제작및유통 - 12 년 JTBC 출범이후편성된 58 편의드라마중 36 편제작 - 17 년부터직접투자비중을늘리면서 JTBC 의모든드라마판권보유. 엄선한작품투자를통해이전평균시청률 2.4% 의두배가넘는 5.4% 달성중. 투자역량은비지상파역대최고시청률 23.8% 를달성한 <SKY 캐슬 > 로입증 - 제작역량강화위해필름몬스터인수 글로벌진출은 JCon 이선배 - 스튜디오드래곤이제작규모로는국내 1 위지만, 글로벌진출은 JCon 이선배. < 미스터션샤인 > 보다먼저 < 맨투맨 > 을넷플릭스동시방영으로판매했고, 아직닫혀있는중국 OTT 에도다양한구작판매 - 또한, JCon 은 JTBC 의콘텐츠유통을모두담당하기때문에, 중국시장이다시개방될경우 < 학교다녀오겠습니다 >, < 히든싱어 >, < 냉장고를부탁해 > 등다양한예능작품을유통했던경험도기대되는투자포인트 - 향후 5 년간연평균매출성장률 13%, 영업이익성장률 25% 전망 - JCon 의방송사업 ( 드라마제작, IP 투자, 드라마 / 예능유통 ) 은 18 년 2. 천억원으로전체매출의 38% 차지. 향후 5 년간연평균 % 씩성장하여, 23 년매출 4.9 천억원, 비중 49% 전망. 23 년 JCon 매출 1 조원달성의중심 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 17A 18A 19F F 21F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER BPS 1,311 2,645 2,582 2,913 3,291 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 제이콘텐트리, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 Issue & News SBS (341) 지상파의자존심 매수 (Buy), 목표주가 35, 원유지 김회재 이가연 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 35, 유지현재주가 ( ) 22,5 미디어업종 KOSPI 55.8 시가총액 411십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 91십억원 52주최고 / 최저 28,55 원 / 18, 원 1 일평균거래대금 19억원 외국인지분율.% 주요주주 SBS미디어홀딩스 36.92% 국민연금 13.48% 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SBS( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) M FWD EPS 1,692 원에 PER 19 배 (11~17 년하단평균 ) 적용 피할수없는변화의흐름. SBS 도동참 - < 미스터션샤인 > 은광고비수기인 3Q 에등장하면서성수기개념과제작비공식을깨버린초대형작품. 이파급효과는 SBS 의변화로이어짐 - TV 의 3 대플랫폼은지상파, 케이블 PP, 종편. 케이블 PP 와종편의대표주자인 tvn 과 JTBC 는독립된드라마스튜디오를운영하며텐트폴확대중 - 디즈니 +, 애플 TV, 아마존프라임, 유튜브프리미엄, AT&T 등대규모판권을보유한대형스튜디오들의자체 OTT 설립및배타적콘텐츠이용등경쟁심화는한류열풍의주축인 K-Drama 의대형화계기 - 지상파의자존심인 SBS 도피할수없는변화의흐름에동참 - 주요드라마시청률. SBS 11.1%, tvn 4.9%, JTBC 3.4%. 콘텐츠가중심이되는미디어시장환경변화에적극동참한다면, 경쟁플랫폼을압도하는시청률은 SBS 의가장강력한무기가될것 SBS 의 5 가지변화 - 드라마스튜디오출범. 사업부분사및제작자회사스토리웍스와합병. 콘텐츠제작의독립성이부여되면경쟁플랫폼을압도하는시청률을기반으로텐트폴포함시장흐름에맞는트렌디한드라마제작가능 - 중간광고도입. 광고가이끌어주던미디어시장이콘텐츠자체가중심이되는구조로바뀌고있지만, 여전히광고는중요한재원. 중간광고도입으로 SBS 의제작비에대한제약은상당히완화될것 - OTT 활용. 넷플릭스에콘텐츠판매재개, Pooq 과 Oksusu 합병. 시대의흐름을피할수없다면오히려적극활용하는진취적자세 - 중국에가장많은콘텐츠를판매했던경험 - 향후 3 년간부담없는실적. 대규모스포츠는 년동경올림픽. 월드컵대비중계권료부담적고, 시차및한국과의관계감안시높은시청률과광고판매예상. 스포츠이벤트없는 21 년까지 3 년간 OP 4 억원수준전망 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 17A 18A 19F F 21F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS ,437 2,49 2,326 PER BPS 3,559 3,7 32,156 33,818 35,513 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : SBS, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 1Q19 NDR 후기 디와이파워 (2154) 중국시장호조로선전중 5/17 1Q19 실적발표 NDR 진행 이동헌 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 21, 유지현재주가 ( ) 14,25 기계업종 KOSPI 55.8 시가총액 157십억원 시가총액비중.1% 자본금 ( 보통주 ) 6십억원 52주최고 / 최저 25,3 원 / 1,8 원 1 일평균거래대금 23억원 외국인지분율 4.15% 주요주주 디와이주식회사외 4 인 37.72% 절대수익률 상대수익률 Q19 실적코멘트는 Review 자료참고 (5/15 중국시장호조의수혜 ) 1Q19 실적요약 - 1Q19 연결기준실적은매출액 1,1 억원 (+4.3% yoy) 영업이익 17 억원 (+7.7% yoy) 영업이익률 1.7%(+.4%p yoy) - 매출액은중국시장의호조로전년비성장. 1Q19 중국법인매출액은 36 억원 (+.8% yoy) 으로증가. 1Q19 중국굴삭기판매량은 69,33 대 (+24.% yoy) 로시장성장의수혜. 본사매출액은 623 억원 (-5.6% yoy) 으로감소 - 영업이익에서는매출액증가에따른고정비감소효과가있지만최저임금인상에따른도급비와가공비증가로이익률이전년수준. 중국법인영업이익 8 억원, 영업이익률 22.2% 로급증. 본사영업이익은 29 억원 (-41.7% yoy) 으로급감 NDR 후기코멘트및사업현황 - 높은영업이익률을기록한중국시장상황에대한전반적인업데이트와하반기이후중국건설기계시장에대한견해를요청. 그리고중국시장성장둔화시, 공백을메워줄수있는인도시장수요와성장가능성에대해관심이많았음. 또한현재진행중인캐터필러입찰관련타임라인에대한정보요청이있었으나비밀유지조항으로공개거부 주요 Q&A Q. 국내법인영업이익률이전년대비많이하락했는데어떤점때문이라고봐야할지 A. 국내법인은원래고정비가높은편이어서공헌이익감소로이어진결과. 물류비와인건비도각각 5 억, 3 억가량증가. 철강재료비가원가의 6~65% 를차지하는데철강가가인상되었고도급비도인상중 ( 천원 ) 디와이파워 ( 좌 ) 28 Relative to KOSPI( 우 ) (%) Q. 반면에중국법인실적은상당히좋았는데어떻게봐야하는지 A. 중국법인은매출액 36 억, 영업이익 8 억, 영업이익률 22.2% 기록. 영업이익률이좋은것은철강도현지조달하고있고, 인건비도국내대비저렴하기때문. 1 분기역시작년에이어 Full CAPA 생산이지속중 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 17A 18A 19F F 21F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 2,765 2,31 2,57 2,7 2,967 PER BPS 11,66 13,61 15,838 18,19,22 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 디와이파워, 대신증권 Research&Strategy 본부 7

8 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 8