Korea Strategy Comment 전략 강현철 02) , 이지선 (RA) 02) , 퀀트 김재은 (RA) 02) , jae

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지선 여
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Comment 12. 9. 1 전략 강현철 2)768-7614, clemens.kang@wooriwm.com 이지선 (RA) 2)768-7535, jay.lee@wooriwm.com 퀀트 김재은 (RA) 2)768-7696, jaeeun.kim@wooriwm.

1 Comment 전략 강현철 2) , clemens.kang@wooriwm.com 이지선 (RA) 2) , jay.lee@wooriwm.com 퀀트 김재은 (RA) 2) , jaeeun.kim@wooriwm.com 특허전쟁 (2), 미국 NPE 와한국지적재산권수혜주 미국에서투자가능한 NPE 관련주를펀드형태로꾸며보는것이 1 차목표 8 월 29 일발표된특허전쟁 (1) 에이은두번째자료이다. 특허전쟁 (1) 에서는글로벌특허분쟁의현상과전망, 그리고살아남을수있는방법론을이야기했다. 특허전쟁 (2) 에서는미국내지적재산권을소유한종목중심의포트폴리오를구성한다면어떤종목들이가능한지와한국에서로열티수익을중심으로이익창출이가능한기업이없는지를조사해보았다. 시장은쉽게접근가능한한국기업에대해관심이높겠지만, 첫번째자료에서도밝혔듯이, 특허전쟁자체가금융위기에노출된적자국가들이그들 (?) 이강점을가지고있는지적재산권을활용해서압력을행사하려는의도아래시작되었다는점에서한국보다는미국내종목군을중심으로투자대상을찾는것이유리할것이다. 최근삼성전자와애플, 코오롱인더스트리와듀폰사례에서보듯이한국의경우기본적으로특허전쟁의수혜보다는피해가클것이라는점을기억할필요가있다. 따라서분석의우선순위는미국에서활동중인 64 여개의 NPE( 특허권관리기업이특허소송을통한합의금또는배상금으로수익을창출하는비즈니스 ) 관련기업중실제로 개이상의특허공보 ( 특허출원만해놓고심사청구를하지않은건을일컫는말로특허권을행사할수는없으나타인이특허등록을하지못하는상태 ) 와 1 개이상의특허군을확보한종목을압축한후이중에서현실적으로투자가능한종목을추출해보았다. 자료의 1 차적인목적은개인투자자들의해외투자접근시종목풀제공과 NPE 관련펀드구성에도움을주고자했다. 다음으로한국형 NPE 종목을추출해보았다. 분석결과, 게임과바이오업종내중, 소형종목이추출되었다. 중, 소형주에대한투자위험을감안하여로열티수입에이어기업의존속가능성을중심으로종목군을재분석해보았다.

2 추천포트폴리오 1. 새로운성장산업군, NPE 기업을노려라 특허보유로인한파생이익이수익창출의원천인 NPE 기업에주목 선진국시장을중심으로, 금융위기이전벤처기업과부동산등에집중되었던자금들이새로운투자처를모색하기시작하였는데그대안으로특허를수익자산으로보는비즈니스가활성화되고있다. 특허관련라이선스, 재판매등이수익활동으로자리잡은해당비즈니스는 년대초반 2 억달러규모에서 11 년기준 24 억달러규모로성장했다. 이중, 특허권관리기업이면서특허침해소송을통한합의또는배상금을수익창출의원천으로하는 NPE(Non-practicing Entities) 비즈니스가하나의산업군으로자리잡고있다. 특허보유기업, 또는특허보유로인한파생이익창출이가능한기업은 1) 시장개척시표준플랫폼형성이가능하고 2) 후발기업진입장벽역할로경쟁구도를우위에서견제할수있다는점에서 지속적인 시장지배력이크다고판단된다. NPE 기업의미국내활동비중은점증추세 ( 건 ) 미국특허소송전체 ( 좌 ) (%) 4, 3,5 NPE( 특허전문기업 ) 가제기한소송건수 ( 좌 ) NPE 소송수 / 미국내특허소송수 ( 우 ) 22 3, 2,5 18 2, 16 1,5 14 1, '5 '6 '7 '8 '9 '1 자료 : Chipworks, PatentFreedom, 우리투자증권리서치센터 2

3 개이상의특허공보와 1 개이상의특허군을확보한 NPE 기업총 25 개 기업명 특허공보수 특허군수 Intellectual Ventures 1~15( 예상 ) - Round Rock Research LLC Rockstar Consortium LLC Interdigital Wisconsin Alumni Research Foundation (WARF) Mosaid Technologies Inc Rambus Tessera Technologies Inc Acacia Technologies Commonwealth Scientific and Industrial Research Organisation (CSIRO) IPG Healthcare 51 Limited Walker Digital LLC Wi-Lan Jerome H Lemelson Scenera Research LLC STC.UNM (aka Science & Technology UNM) Intertrust Technologies Corp Altitude Capital Partners Papst Licensing GmbH Innovative Sonic Ltd Interval Licensing LLC Alliacense IpVenture Inc 8 63 Cheetah Omni LLC Illinois Computer Research (and other entities owned by James Parker et al) 자료 : PatentFreedom 3

4 현재미국의 NPE 기업수는약 64 여개로추정되며미국전체특허소송중 NPE 기업이제기한소송건수의비중은 1998 년 3% 에서 1 년말기준 18% 로크게증가한상태이다. 다만, 미국에서활동중인 64 여개의 NPE 기업중실제로 개이상의특허공보, 1 개이상의특허군을확보하여포트폴리오경쟁력을갖춘것으로판단되는기업은총 25 개로판단된다. 이중특허공보 (Patent Publications) 수와특허군 (Patent Families) 수모두상위권에위치하며상장 / 등록되어직접적인투자가가능한기업을간추려본결과 5 개종목 으로좁혀져이를소개하고자한다. 특허전쟁시대에주목할만한 NPE 기업 5 선 Step 1. 특허비즈니스중미국내에서활동하는특허침해소송기업 (NPE): 64 개 Step 2. 실제로 개이상의특허공보, 1 개이상의특허군을확보하여포트폴리오경쟁력을갖춘 NPE 기업 : 25 개 Step 3. 특허공보 (Patent Publications) 수와특허군 (Patent Families) 수모두상위권에위치하며상장 / 등록되어직접적인투자가가능한기업 : 5 개 Sector Symbol 기업명 ROA (12M TR) ROE (12M TR) 전분기대비수익성장 (2Q 확정치 ) 전분기대비어닝성장 (2Q 확정치 ) Trailing PER (12M TR) Fwd PER ( 13E) Valuation Price/Book (12M TR) EV/EBITDA (12M TR) Technology IDCC InterDigital, Inc. 6.88% 16.77% 2.9% -43.6% N/A Technology RMBS Rambus Inc. 2.1% % -15.1% N/A N/A N/A Technology TSRA Tessera Technologies Inc. 1.97% -7.35% -13.% N/A N/A Industrial ACTG Acacia Research Corp. 9.4% 13.35% 27.% 195.5% Telecom WILN Wi-Lan Inc. 8.1% -4.6% -24.% N/A N/A 자료 : Capital IQ, 우리투자증권리서치센터 해당 5 개기업의매출은로열티수익으로만이루어져 해당 5 개기업의시가총액규모상대비교 (%) 1 로열티관련매출 기타매출 Rambus 1.5% Wi-Lan 13.4% InterDigital 31.% InterDigital Rambus Tessera Tech Acacia Wi-Lan Tessera Tech 16.9% Acacia 28.2% 4

5 Interdigital 주가추이 Mosaid Technologies Inc 주가추이 (USD) 8 Interdigital '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 (USD) 5 Mosaid Technologies Inc '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 주 : 사모펀드의인수로 12 년이후거래정지 Rambus 주가추이 Tessera Technologies Inc 주가추이 (USD) (USD) 3 Rambus 5 Tessera Technologies Inc '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 Acacia Research Corporation 주가추이 Wi-Lan 주가추이 (USD) (USD) 5 Acacia Research Corp. 1 Wi-Lan '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 5

6 InterDigital, Inc. (IDCC) 나스닥 기업개요 주식주요사항 Sector Technology 시가총액 15.3 억달러 Industry Wireless Communications PER (12M Trailing) 주요사업내용 주요경쟁자 주요기관소유 매출구성 (2Q12 Actual) 휴대기기, 무선기기, 태블릿 PC 등에사용되는 2G, 3G, 4G, and IEEE 82 와기술관련상품또는네트워크를제조및판매가능케하는라이선싱 EPS(12M Trailing) 1.53 Alcatel-Lucent, S.A. 배당수익 ( 률 ).4 (1.1%) QUALCOMM Incorporated 주가 52 주변화 PAULSON & COMPANY, INC.(9.4%) 주가 Beta 1.28 VANGUARD GROUP, INC. (5.5%) 주가 52 주 performance % Recurrent Patent Licensing Royalties (85%) BM 52 주 performance 23.72% Infringement and Other Non-recurring Royalties (14%) 내부관계자소유비율.83% Technology Solutions (1%) 기관소유비율 63.6% 주 : 9 월 1 일작성기준 Rambus Inc. (RMBS) - 나스닥 기업개요 주식주요사항 Sector Technology 시가총액 5.2 억달러 Industry Semiconductor- Memory Chips PER (12M Trailing) N/A 주요사업내용 주요경쟁자 주요기관소유 매출구성 (2Q12 Actual) 소비자가전, 컴퓨터, 전자기기의성능과속도를향상시키는고속인터페이스기술을설계, 개발, 판매및라이선싱 EPS(12M Trailing) -.8 Samsung Electronics Co., Ltd. 배당수익 ( 률 ) N/A SK Hynix Inc. 주가 52 주변화 PRIMECAP MANAGEMENT COMPANY (8.6%) 주가 Beta 1.44 VANGUARD GROUP, INC. (4.9%) 주가 52 주 performance % Royalties (1%) BM 52 주 performance 23.72% 주 : 9 월 1 일작성기준 내부관계자소유비율 7.2% 기관소유비율 44.5% Tessera Technologies Inc. (TSRA) - 나스닥 기업개요 주식주요사항 Sector Technology 시가총액 7.9 억달러 Industry Semiconductor Equipment & Materials PER (12M Trailing) N/A 주요사업내용 주요경쟁자 주요기관소유 매출구성 (2Q12 Actual) 무선기기, 컴퓨터, 소비자가전분야에적용하는나노혁신기술, 소형화기술을 R&D 역량에기반해개발하고라이선스판매 EPS(12M Trailing) -.98 Advanced Semiconductor Engineering Inc. 배당수익 ( 률 ).4(2.6%) Amkor Technology, Inc. 주가 52 주변화 Porter Orlin LLC (9.8%) 주가 Beta 1.9 SEIZERT CAPITAL PARTNERS LLC (8.1%) 주가 52 주 performance 18.88% Royalty and license fees (95%) BM 52 주 performance 23.72% Product and Services (5%) 내부관계자소유비율 1.54% 주 : 9 월 1 일작성기준 기관소유비율 91.8% 6

7 Acacia Research Corporation (ACTG) - 나스닥 기업개요 주식주요사항 Sector Industrial 시가총액 13.7 억달러 Industry Technology Research Services PER (12M Trailing) 주요사업내용 주요경쟁자 주요기관소유 매출구성 (2Q12 Actual) 제조회사와의파트너십을통해특허라이선싱관련사업을대행하거나 ( 수입 5:5 분배 ) 부실기업의특허권만을구매 ( 수입전액 ) EPS(12M Trailing) 1.39 RPX Corporation 배당수익 ( 률 ) N/A Safeguard Scientifics, Inc. 주가 52 주변화 FMR LLC (7.3%) 주가 Beta 1.3 SOROS FUND MANAGEMENT LLC (6.5%) 주가 52 주 performance % IP Division (1%) BM 52 주 performance 23.72% 주 : 9 월 1 일작성기준 내부관계자소유비율 2.39% 기관소유비율 84.6% Wi-Lan Inc. (WILN) - 나스닥 기업개요 주식주요사항 Sector Telecommunications 시가총액 6.2 억달러 Industry Communication & Consumer Electronics PER (12M Trailing) N/A 주요사업내용 주요경쟁자 주요기관소유 매출구성 (2Q12 Actual) Wi-Fi, Bluetooth, 3G & 4G cellular, Digital TV & display 기술관련특허인수, 개발, 라이선싱을통해이익영위 EPS(12M Trailing) -.11 N/A 배당수익 ( 률 ).14(2.7%) 주가 52 주변화 ACUITY INVESTMENT MANAGEMENT INC 주가 Beta.54 GOODMAN & CO INVESTMENT COUNSEL 주가 52 주 performance % Wireless Communication Equipment (1%) BM 52 주 performance 23.72% 주 : 9 월 1 일작성기준 내부관계자소유비율 3.2% 기관소유비율 45.% 7

8 추천포트폴리오 2. 한국형 NPE 기업을찾아라 한국지적재산권은 수입보다는지출이 많아 다음으로한국에서도장기적으로 NPE 관련이익을꾸준하게창출할수있는기업들을추출해보았다. 한국은행에따르면지적재산권사용료해외지급액은 12 년상반기에 43 억달러를넘어섰다. 이는전년동기대비 14.% 증가한수치로, 상반기기준으로역대최대규모이다. 지적재산권사용료수입역시상반기에.5 억달러수준으로상반기기준으로사상최대규모이지만수입에서지출을차감한사용료수지는만성적자를면치못하고있다. 서두에서도밝힌바와같이한국은기본적으로특허전쟁의피해자일개연성이높음을의미한다. 앞으로도지적재산권사용료수지의적자일변도가지속되어로열티지급액이증가한다면, 기업이익은감소하고국가적차원에서는무역수지를악화시킬가능성이있다. 지적재산권사용료수입과지출추이 ( 백만달러 ) 3, 2,5 사용료수입 사용료지급 2, 1,5 1, 5 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 자료 : 한국은행 지적재산권사용료수지 ( 수입 - 지출 ) 추이 ( 백만달러 ) -5-1, -1,5-2, -2,5 사용료수지 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 자료 : 한국은행 8

9 전체시장에서로열티 수익은매출액대비 미미한수준 논의의범주를국내상장사로좁혀서분석한결과, 현재까지는로열티시장의비활성화로관련이익의규모가전체매출액대비크지않은것으로조사되었다. 매출액대비로열티수익상위기업에는게임과제약및바이오업종의집중이눈에띄며, 대기업보다는중소기업에편중되는현상을보인다. 앞서언급했듯이로열티시장이비활성화되어있고, 내수시장자체가협소하다보니특허와같은지식재산권이나브랜드로열티등에주력하는기업이제한적으로존재하고있는탓으로판단된다. 종목들은중소형주로서, 높은밸류에이션을받고있으며, 애널리스트의분석대상으로포함되지않는종목이많아이들기업으로포트폴리오로구성하기에는위험요소가많아보이는것이사실이다. 11 년결산기준, 매출액대비로열티수익비중상위기업 (%) 매출액대비로열티수익비중 액토즈소프트 위메이드 한진해운홀딩스 한미사이언스 웹젠 조이맥스 JCE 진매트릭스 휴맥스홀딩스 정상제이엘에스 엔씨소프트 바이로메드 청담러닝 휠라코리아 아이디스홀딩스 자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터 매출액대비로열티수익비중상위기업의 Valuation & Earnings Table Valuation & Earnings Performance 업종 코드 종목명 회계기준 PER (X) NI Growth (%) PBR (X) ROE (%) Absolute 11 12E 11 12E 11 12E 11 12E 1M 3M 소프트웨어 A5279 액토즈소프트 IFRS 연결 소프트웨어 A114 위메이드 IFRS 연결 소프트웨어 A698 웹젠 IFRS 연결 흑전 소프트웨어 A1173 조이맥스 IFRS 연결 소프트웨어 A67 JCE IFRS 별도 소프트웨어 A3657 엔씨소프트 IFRS 연결 제약및바이오 A893 한미사이언스 IFRS 연결 N/A 적전 제약및바이오 A198 진매트릭스 IFRS 별도 N/A 적전 제약및바이오 A8499 바이로메드 IFRS 별도 N/A 적지 주 : 순이익적자로인한 (-) PER 의경우, N/A 처리 12 년데이터의경우 FnGuide 컨센서스이용자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터 9

10 관련종목선정 데이터의한계에도불구하고특허전쟁시대에투자메리트가있는종목을간접적으로스크린해보았다. 앞서로열티비중분석에서한걸음더나아가, 기업이보유한지적재산권의가치를무형자산내산업재산권이라는다소광의의범주로재해석했다. 보이지도만져지지도않지만향후기업에실질적인가치를제공해줄수있는산업재산권규모의확대는기업의장기적인성장발전을위한토대로해석될수있다. 기업들의재무상태표를뜯어보면, 기계장치, 토지등의유형자산에비해무형자산그리고무형자산에속하는산업재산권의비중이크지않은것이사실이다. 그러나산업재산권은향후심화되는지적재산사회에서기업이경쟁력을가질수있는새로운원천이될것으로기대한다. 최근 3 년간의산업재산권규모와비중, 안정적인로열티수익기준으로종목을선정한결과, 현대차, JCE, 위메이드, 바이로메드, 자화전자가선정되었다. 한국형 NPE 기업스크린 Step 1. 최근 3 년간산업재산권계정증가 Step 2. 총자산대비산업재산권비중유지및증가 Step 3. 무형자산대비산업재산권비중유지및증가 Step 4. 최근 3 년간안정적인로열티수익 산업재산권과로열티수입추이 코드 종목명 산업재산권 ( 억원 ) 산업재산권비중 (%, 자산대비 ) 산업재산권비중 (%, 무형자산대비 ) 로열티수익 ( 억원 ) A538 현대차 , ,798.6 A67 JCE A114 위메이드 A8499 바이로메드 A3324 자화전자 자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터 해당종목의 Valuation & Earnings Table Valuation Performance 업종 코드 종목명 회계기준 PER (X) NI Growth (%) PBR (X) ROE (%) Absolute '11 '12F '11 '12F '11 '12F '11 '12F 1M 3M 자동차및부품 A538 현대차 IFRS 연결 소프트웨어 A67 JCE IFRS 별도 소프트웨어 A114 위메이드 IFRS 연결 제약및바이오 A8499 바이로메드 IFRS 별도 N/A 적지 하드웨어 A3324 자화전자 IFRS 별도 주 : 순이익적자로인한 (-) PER 의경우, N/A 처리 12 년데이터의경우 FnGuide 컨센서스이용자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터 1

11 참조 : 지적재산권이향후에적극적인수익창출수단으로발전할수있을지에대한여부를판단하는것은쉬운작업이아님 지적재산권과같이물리적실체가존재하지않는무형자산의가치를평가하는것자체가이슈가될수있고, 최근의경영환경에서는무형자산및지적자산의종류마저다양해지고있기때문 지적재산권의분류 지적재산권 (( 광의의특허 )) 산업재산권 - 특허권 (( 협의의특허 )) ᆞ 물질특허,, 공정특허등 - 실용신안권 - 의장권 - 상표권 저작권 - 영화 / 음반 / / 출판 / / 방송 / 등 - 콘텐츠 자료 : 우리투자증권리서치센터 무형자산과산업재산권비중추이 (%) 총자산대비무형자산비중 무형자산대비산업재산권비중 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 주 : 1 년이후, 무형자산과산업재산권계정이존재하는 58 개종목을대상으로계산자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터 11

우리투자증권 발간목록 작성일 종류 작성자 제목 12-7- 강현철 채권가격으로본주식시장반전가능성 12-7-23 강현철 투자자가하지말아야할것은?

12 우리투자증권 발간목록 작성일 종류 작성자 제목 강현철 채권가격으로본주식시장반전가능성 강현철 투자자가하지말아야할것은? 망한다에베팅하기 강현철 미국부동산상승, 한국에나비효과를기대하며 강현철 PER 로본 KOSPI 도달가능지수대는 2,16p 선 강현철 BOX 권상단 (1,9p) 돌파시, 취해야될두가지행동 강현철 롱텀뷰-빚을갚는두가지방법, 그들은결국버블을만들것이다 강현철 특허전쟁 (1), 또다른형태의화폐전쟁인가? 강현철 하반기실적, 얼마나감익해서봐야하나? Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 현대차, JCE, 위메이드, 바이로메드, 자화전자 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는 " 현대차 " 를기초자산으로하는 ELW 의발행회사및 LP( 유동성공급자 ) 임을알려드립니다. 동자료상에언급된당사 Coverage 기업중 " 현대차 " 의당사기업분석팀금융투자분석사의투자의견은 "Buy" 입니다. 또한, "JCE, 위메이드, 바이로메드, 자화전자 " 는당사 Coverage 가아닙니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 12

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32