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1 기업실적 Review GS건설 (006360) Marketperform (유지) 건설/유틸리티 Analyst 김열매 RA 홍성우 주가(4/27) 28,300원 목표주가 27,000원 1Q16 실적 Review 영업이익 291억원, 컨센서스를 소폭 하회 주택을 중심으로 국내 수익성 개선 긍정적, 주택 매출총이익률 19.1% 기록 사우디, 쿠웨이트 손실 반영, 해외 원가율 상승 해외 불확실성 지속, 투자의견 Marketperform 유지 그림 1> 1Q16 실적 요약 (십억원) 1Q16P 증감률 (%) 현대증권 컨센서스 YoY QoQ 추정 매출액 2, (11.3) 2, ,426.3 영업이익 (45.1) 세전이익 13.3 (39.6) (200.1) 순이익 (138.6) 그림 2> 실적추정 변경 변경후 변경률 ( %) ( 십억원) 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 10, , (0.1) 영업이익 (44.5) (35.7) 세전이익 (64.9) (43.6) 순이익 (63.6) (43.6) EPS (원) 535 1,406 (66.3) (47.7) BPS (원) 47,750 49,156 (2.2) (4.5) 영업이익 컨센서스 소폭 하회 GS건설 1분기 실적은 매출액 2조 6,391억원(YoY +14.0%), 영업이익 291억원(YoY +45.5%, OPM 1.1%), 당기순이익 116억원으로 매출액이 컨센서스를 소폭상회, 영업이익은 컨센 서스를 소폭 하회했다. 주택 원가율이 80.9%를 기록해 국내 수익성 개선에 기여한 반면 해외 원가율은 102.9%로 손실이 발생했다. 사측은 확정실적 발표 시 LNG 담합 과징금 관련 추 가 비용 약 50억원이 세전이익에 반영될 수 있다고 밝혔다. 국내 주택 수익성 개선 긍정적 1분기 주택매출액은 5,770억원, 매출총이익 1,100억원 가량 을 달성해 국내 수익성 개선에 기여했다. 지난해 신규분양 증 가로 주택매출액은 전년동기비 83.2% 증가했는데 이는 하반 기로 갈수록 더욱 상승할 전망이다. 일반 건축을 포함한 연간 주택매출액 목표는 3.4조원이며 동사 외형 성장과 수익성 확보 에 가장 크게 기여할 전망이다. 그림 3> GS건설 해외 수주 추이 및 전망 (조원) 15 수주 YTD 수주 가이던스 해외 불확실성 지속, 투자의견 Marketperform 유지 국내 주택 수익성 개선에도 불구하고 해외 불확실성이 지속되 고 있다는 점은 주가에 부담요인으로 판단한다. 1분기에 동사 는 사우디 패트로라빅2, 쿠웨이트 와라 현장 추가원가로 각각 744억원, 599억원을 반영했다. 저수익 현장 대부분이 올해 상 반기 준공예정이나 타 건설사들의 유사 사업 진행경과로 비춰 볼 때 준공 테스트 단계에서 공기지연 발생 가능성이 존재한 다. 해외 수익성이 안정화되기까지 다소 시간이 필요할 전망이 다. 투자의견 Marketperform을 유지한다.

2 그림 4> 1Q16 실적 Review (K-IFRS 연결 기준) (십억원) 1Q16P 증감률 (%) 현대증권 차이 컨센서스 차이 1Q15 4Q15 YoY QoQ 추정 (%) (%) 매출액 2, (11.3) 2, , , , 매출총이익 (25.9) (9.4) (8.1) 판관비 99.0 (5.3) (17.5) (4.3) (4.7) 영업이익 (45.1) (23.2) 35.5 (17.9) 세전이익 13.3 (39.6) (200.1) 22.0 (13.3) 30.9 (57.1) 23.7 (44.0) 순이익 (138.6) 1.4 (30.1) 23.5 (50.6) 16.6 (30.0) 매출총이익률 %p -1.0 %p %p %p 판관비율 %p -0.3 %p %p %p 영업이익률 %p -0.7 %p %p %p 세전이익률 %p 0.9 %p 0.9 (0.4) %p %p 순이익률 %p 1.4 %p 0.1 (1.0) %p %p 그림 5> GS건설 순차입금, 부채비율 추이 (십억원) Q16P 현금/예금 1,430 1,866 2,151 2,429 2,107 차입금 2,460 4,247 3,919 3,462 3,462 순차입금 1,030 2,381 1,768 1,033 1,355 부채비율(%) 그림 6> 부문별 신규수주 현황 (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16P 토목 , ,100 1,355 플랜트 4,258 1, , ,834 2, 전력 , , 건축/주택 , ,238 1,915 2,507 1,278 2,488 8,187 2,502 총계 5,042 2,804 2,320 1,050 11,216 2,018 3,773 2,432 5,162 13,384 3,997 국내 352 1,599 1, ,314 1,912 3,111 1,968 3,399 10,390 2,199 해외 4,690 1, , ,763 2,994 1,798 2

3 그림 7> 부문별 매출액 현황 (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16P 토목 , , 플랜트 890 1,079 1,004 1,229 4,202 1,149 1,223 1,234 1,301 4,907 1,170 전력 , 건축/주택 , ,311 1,516 총계 2,041 2,366 2,305 2,776 9,488 2,316 2,491 2,789 2,977 10,573 2,639 국내 ,252 3, ,023 1,288 1,463 4,571 1,217 해외 1,242 1,425 1,327 1,515 5,509 1,471 1,468 1,501 1,620 6,002 1,422 그림 8> 부문별 매출원가율 현황 (%) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16P 토목 플랜트 전력 건축/주택 총계 국내 해외 그림 9> GS건설 연결 요약손익계산서 (십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16P 매출액 2, , , , , , , , , , ,639.1 매출총이익 판관비 영업이익 (18.3) 세전이익 (35.5) (16.9) (29.6) 순이익 (18.7) (7.0) (22.5) 매출총이익률 판관비율 영업이익률 (0.9) 세전이익률 (1.7) (0.6) (0.3) 순이익률 (0.9) (0.3) (0.2)

4 그림 10> GS건설 부문별 실적 추이 (KRWbn) F 2017F 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 신규수주 9, , , , , ,997.0 국내 3, , , , , ,199.0 주택 1, , , , , ,371.0 주택 외 2, , , , , 해외 5, , , , , ,798.0 수주잔고 37, , , , , , ,897.2 국내 21, , , , , , ,276.0 주택 14, , , , , , ,489.0 주택 외 6, , , , , , ,787.0 해외 16, , , , , , ,118.0 매출액 연결 9, , , , , , , , ,031.5 (YoY, %) 별도 7, , , , , , , , ,781.5 국내 4, , , , , , , , ,683.3 주택 1, , , , , 주택 외 2, , , , , 해외 4, , , , , , , , ,348.2 매출총이익 연결 별도 국내 주택 주택 외 해외 GPM(%) 연결 별도 국내 주택 주택 외 해외 판관비 연결 판관비율(%) 영업이익 연결 OPM(%) 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 NPM(%)

5 그림 21> GS건설 1Q16 실적 컨퍼런스콜 Q&A 1. LG그룹공사 P10 프로젝트 추가 수주 전망 - 1분기에 LG디스플레이 공사 4,720억원 수주했으며 P10 총 투자규모 약 11조원 감안, 단계적으로 수주할 것 2. 플랜트 원가율 상승 - 1분기 플랜트 GPM -4.7% 기록 - 상반기 완료 예정 현장인 사우디 라빅 744억원, 쿠웨이트 와라 599억원 원가 반영 3. 전력부문 수익성 개선 - 전년도에 전력부문 비용 상승 많이 반영했음 - 사우디 PP12 진행률 93.7%, Block1 4월말, Block2 5월말 준공 예정임 4. LNG 담합 과징금 반영 여부: 전년에 275억원 반영했으며 이번 잠정실적에는 반영하지 않았으며 추가적으로 약 50억원 정도 예상 5. 주택부문 원가율 개선 원인과 전망 - 전년에 이어 올해도 좋은 수익성 지속되고 있음: 원자재 가격 하향 안정화, 직영 확대로 원가절감, Value Engineering - 가재울, 공덕자이 현장 등이 1분기 수익성에 많이 기여함 - 주택 사업 영업이익률 8%, 개선되고 있음 - 장기미착공 사업장 이익률(올해 평택, 오산 분양)이 향후 변수 - 자체사업 올해 약 1,800세대 분양계획: 은평스카이뷰, 한류월드(이번주 분양), 김해율하(721세대, 6월 분양), 평촌 오피스텔 (526세대)로 전체 신규분양 중 약 8%가 자체사업 6. UAE POC 수주 전망: 4월 13일이 Bid Validity 였으나 5월말까지로 연장해 그때까지는 발주처가 의사결정 할 것 - 발주처인 타크리어의 상위조직 ADNOC의 회장이 바뀌었으며 전략 검토 중인 것으로 파악 7. 1분기말 미청구공사 2조 2,600억원으로 전분기대비 약 2,000억원 증가 (공사미수금은 3600억원 감소) - 이집트 ERC 1,150억원, 터키 스타정유 280억원, UAE 루마이타 등 정상 진행 현장에서 증가 8. 해외수주: 보츠나와 6천억원(금융만 남은 단계), UAE POC, 가봉 정유(삼성물산이 디벨로퍼, 15억불)등 개발형 사업 수주추진 중 9. 쿠웨이트 사업 현황과 수익성: 이번분기에 와라 프로젝트 손실 반영했음. CFP는 JGC와 같이 수행하고 있으며 현재까지 문제 없음 10. 이라크 사업 현황:카르발라 프로젝트 공정률 아직 높지 않지만 큰 문제 없이 진행 중 11. 1분기말 차입금 3조 4,620억원, 순차입금 1조 3,550억원(전년말 대비 약 3천억원 증가) - 1분기 회사채 3,200억원, CB 1억불 상환했으며 보유현금 2조원 가량 가져갈 계획 - 전환사채 추가 발행 계획은 현재로서는 없음 - 1분기 토지대금 1,420억원 12. 사우디 라빅2, PP12 공기지연 가능성: 원가투입 상반기 종료, 일부 테스트 남을 수 있으나 원가 상승 크지 않을 전망 13. 해외 매출감소, 주택 매출증가 - 올해 주택 매출 3.4조원 목표, 해외 감소하면서 주택 비중 증가하는 흐름 이어질 전망 - 올해 매출 비중 국내 55%, 해외 45% 자료: GS건설 5

6 그림 12> GS건설 해외 프로젝트 준공 예정 사업 현황 [GS건설 해외공사 진행상황] (단위: 백만원) 공사명 계약일 완공예정일 기본도급금액 완성공사액 계약잔액 진행률(%) 준공예정 40,834,339 26,710,459 14,123, Q16 광동 D-Project 220kV 변전소공사(중국) ,596 16, Arusha 132kV OHTL Project(탄자니아) ,616 19,179 2, Fusionopolis 2A-Tower C(싱가포르) , ,736 7, Fusionopolis 2A Tower AB Fittingout(싱가포르) ,107 97,553 3, 광저우 D 부속동 ,768 53, 광저우 D-FAB , ,791 13, 광저우 D 220KV ,111 32, 광저우 D 환경설비(CP) ,512 3, , ,322 29, Q16 베트남Nha Be송전선로이설공사(Pack.7) , Nha Be송전선로이설공사(베트남) ,292 15,487 2, Rabigh Ⅱ Project UO1(사우디) , ,815 44, kV Iringa~Shinyanga 변전소공사(탄자니아) ,921 13,201 5, UHV Plant Project(J/V)(태국) , ,997 51, Azzour 송수시설공사(쿠웨이트) , ,224 2, 광저우 D-Project 환경설계(중국) ,335 39,607 3, 광저우 D 환경설비 , ,762 21, PP-12 복합화력발전소건설공사(사우디) , ,636 35, Rabigh II CP4(사우디) ,397,969 1,318,697 79, Ruwais Refinery Expansion Project (Package 2) ,704,125 3,698,459 5, Takreer Inter Refinery Pipeline-2프로젝트(UAE) , ,936 21, ,472,007 8,196, , Q16 Marina South Parcel(싱가포르) , , , 광동 CA Project(220kV s/s)(중국) TBO전력통신관로공사(베트남) ,910 7,100 2, 광저우 GP , ,133 60, , , , Q16 KNPC North LPG Tank Farm(쿠웨이트) , ,016 14, Rumaitha/Shanayel Facilities PhaseⅢ(UAE) , , , NSRP Project(J/V)(베트남) ,419,138 1,114, , South East 토양오염복원공사(쿠웨이트) ,293 58,079 14, Collie Urea Project(호주)_플랜트 ,934,409 2,934, Collie Urea Project(호주)_발전 환경 , , DTL3 C937(싱가포르) , ,331 3, ,336,371 2,235,619 4,100, Q17 이후 Puerto Princesa Airport 개선사업(필리핀) ,207 9,676 24, ERC Refinery Project(이집트) ,318,037 1,484, , Kais CCPP Project(알제리) ,432 46, , TE-3 Project(말레이시아) ,216 10, , 가나 Kumasi 330kV 송변전공사(가나) ,050 3,343 61, Vam Cong Bridge프로젝트(베트남) ,012 88,225 65, HCMC MRT Line1 CP , , , 싱가포르 T2909(용역) Moatize 석탄화력발전소(모잠비크) ,298 14,474 3, Clean Fuels Project(MAA)(쿠웨이트) ,626, ,478 1,355, T3008 Advanced Work at Depot(싱가포르) ,487 29, , STAR Project(터키) ,512, , , Karbala Refinery Project(이라크) ,590, ,535 2,195, DTL3 C925(싱가포르) , ,588 40, 카타르도하메트로(카타르) , , , Bahrain LNGIT Project , , Doha Link project(쿠웨이트) , , , NWC in North Kuwait (쿠웨이트) ,023 4, , 톰슨라인 T203(싱가포르) ,803 63, , 오만 LPIC-3 Project , , ,806,529 3,751,453 9,055, 기타 11,732,513 11,432, , 자료: 2015 사업보고서 기준, 현대증권 6

7 그림 13> GS건설 12M FWD PER Band 250, , , ,000 50,000 (원) 25x 20x 15x 10x 6x 그림 14> GS건설 PBR Band 250, , , ,000 50,000 (원) 4.5x 3.0x 2.0x 1.3x 0.7x 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 9, , , , ,544.3 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) (22.5) 지배기업순이익 (십억원) (41.1) EPS (원) (664) ,406 1,853 수정EPS (원) (664) ,406 1,853 PER* (배) NA-NA PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) NA NA ROE (%) (1.3) ROIC (%) (1.8) (4.6) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: GS건설, 현대증권 7

8 포괄손익계산서 재무상태표 (십억원) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (십억원) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 9, , , , ,544.3 현금 및 현금성자산 2, , , , ,552.4 매출원가 9, , , , ,894.7 단기금융자산 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익 기타유동자산 5, , , , ,403.7 영업이익 유동자산 8, , , , ,151.0 EBIT D A 투자자산 1, 영업외손익 (80.8) (90.8) (45.9) (35.0) (20.0) 유형자산 2, , , , ,157.7 금융손익 (72.0) 17.4 (45.9) (35.0) (20.0) 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 (14.7) (111.0) 기타비유동자산 세전이익 (29.6) 비유동자산 4, , , , ,306.7 법인세비용 (7.2) 자산총계 13, , , , ,457.6 당기순이익 (22.5) 지배기업순이익 (41.1) 매입채무 1, , , , ,838.5 총포괄이익 (128.1) (44.3) 단기금융부채 1, , , , ,083.4 지배기업총포괄이익 (145.0) (38.4) 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 3, , , , ,205.3 수정순이익 (41.1) 유동부채 6, , , , ,127.2 장기금융부채 2, , , , ,749.4 현금흐름표 장기충당부채 (십억원) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 퇴직급여부채 당기순이익 (22.5) 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익 조정 비유동부채 3, , , , ,691.8 운전자본투자 (136.8) (53.0) (471.1) (196.9) 부채총계 9, , , , ,819.0 기타영업현금흐름 (80.9) (134.2) (9.9) (37.7) (43.8) 영업활동 현금흐름 (7.8) (294.2) 17.1 자본금 설비투자 (236.2) (225.1) 자본잉여금 무형자산투자 (1.2) (0.3) (9.2) 기타자본항목 (140.8) (87.2) (87.2) (87.2) (87.2) 단기금융자산 증감 (40.1) 기타포괄손익누계액 (87.9) (131.5) (131.5) (131.5) (131.5) 투자자산증감 (38.9) 이익잉여금 2, , , , ,801.3 기타투자현금흐름 (92.0) (50.7) (20.0) 지배기업 자본총계 3, , , , ,548.2 투자활동 현금흐름 (334.5) (43.3) 금융부채 증감 비지배지분 자본의 증감 자본총계 3, , , , ,638.6 배당금 당기지급액 (1.5) (1.1) 기타재무현금흐름 (511.7) (227.2) (31.7) 부채와자본총계 13, , , , ,457.6 재무활동 현금흐름 35.2 (228.2) 기타현금흐름 주당지표 현금의 증가(감소) (120.8) 40.0 (원) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 기초 현금 및 현금성자산 1, , , , ,512.4 EPS (664) ,406 1,853 기말 현금 및 현금성자산 2, , , , ,552.4 수정EPS (664) ,406 1,853 주당순자산(BPS) 47,023 47,215 47,750 49,156 51,009 총영업현금흐름 7.8 (53.9) 주당매출액(SPS) 153, , , , ,585 잉여현금흐름 (417.9) (259.2) 37.1 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 126 (775) 2,322 3,045 3,363 순현금흐름 (294.2) 17.1 주당배당금 순현금 (순차입금) (1,248.5) (479.1) (443.2) (737.5) (720.4) 수정EPS 성장률(3년 CAGR, %) NA NA 성장성 및 수익성 비율 주주가치 및 재무구조 (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 성장률 (0.8) (5.9) 2.3 ROE (1.3) 영업이익 성장률 NA (19.9) ROA EBITDA 성장률 NA 60.4 (16.6) ROIC (1.8) (4.6) 지배기업순이익 성장률 NA NA WACC 수정순이익 성장률 NA NA ROIC/WACC (배) (0.2) (0.6) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원) (376.1) (406.7) (122.9) (66.5) (79.5) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 (0.2) 순금융부채비율 수정순이익률 (0.4) 이자보상배율 (배) 참고: 수정EPS =[(수정순이익 - 우선주귀속 순이익) + (세후 희석관련 손익조정분)] / (보통주 수정 평균희석주식수), 수정순이익 =(지배기업순이익) - (순비경상손익) 순비경상손익: 세후 비경상항목의 손익(지배기업에 귀속된 비경상항목으로서 외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익 등을 포함) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-I =개별재무제표, IFRS-S =별도재무제표 자료: GS건설, 현대증권 8

9 투자자 고지사항 투자의견 및 목표주가 변경내역 (원) GS건설 50,000 42,000 34,000 26,000 18,000 10,000 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 종목명 변경일 투자의견 목표주가 (원) GS건설 14/04/29 Marketperform NA 14/09/17 BUY 46,000 14/10/29 BUY 39,000 14/12/03 BUY 35,000 15/01/09 BUY 30,000 15/04/09 BUY 35,000 15/04/20 BUY 39,000 15/07/31 BUY 31,000 15/10/29 Marketperform 27,000 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 9