기업분석(Update)

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1 IBKS Petrochem Weekly (14) 정유 국제유가 : WTI $57.6(-1., -1.8% wow), Dubai $63.(-1.2, -1.9%) 제품가격 : 휘발유 $71.9(+.9, +1.3%), 등유 $78.(+.1, +.1%), 경유 $77.5(+.1, +.2%), B-C 유 $63.4(+1.3, +2.1%), 나프타 $55.2(-.3, -.7%) 제품마진 : 휘발유 $8.9(+1.1), 등유 $15.(+2.2), 경유 $14.5(+1.4), B-C 유 $-.4(+2.8), 나프타 $-7.8(+.9) 복합마진 : $6.7(+1.1)/ 19.6 월 $5.1, 19.5 월 5.3, 18.6 월 7.7/ 2Q19 $5.2, 1Q19 4.9, 2Q Comment 국제유가 ) OPEC 감산연장으로유가는상승하는모습을보였으나이내수요감소우려가재부각되며상승분반납. 감산량은 12 만배럴을유지하며 22 년 3 월까지연장. 금번감산의효과는크지않을것으로예상. 상반기유가흐름을봤을때 12 만배럴감산에도수요감소에대한우려가부각되면유가는 $51 까지하락 (WTI 기준 ). 금번감산은하단을방어하는수준에그칠것이라판단. 글로벌수요에대한우려와지정학적리스크가상존하는상황이라변 동성장세지속전망. 제품마진 ) 휘발유는미국정제소가동중단에따른정유제품공급감소와미국연휴앞두고리스타킹수요증가해가격강세. 등경유수요도 IMO 황함량규제대비해증가하는중. 싱가포르항만공사 (MPA) 는 7 월 1 일부로 MGO, MDO, LSMGO 에대한벙커링규제강화해경유수요증가예상. 휘발유반등은일회적으로보나 등경유상승세는지속될전망. 정유사들의하반기실적개선에대한기대감을높여야할시기 9 Dubai WTI 화학 Feedstock: 납사 $511/mt(-3.1, -.7%), 에탄 14.1cts/gal(-13.5%), 프로판 46.6cts/gal(-3.2%) 8 기초유분 : Olefin( 에틸렌 +.5%, 프로필렌 +.3%, 부타디엔 -%), Aromatics( 벤젠 +2.4%, 톨루엔 +2.5%, 7 6 자일렌 -1.1%) 합성수지 : PE +1.%(HDPE -%, LDPE +1.1%, LLDPE +2.1%), PP +2.%, PS -.8%, ABS +.7% 화섬체인 : PX +1.3%, TPA +9.7%, MEG -.7%, PET +4.% 5 기타 : PVC -%, 가성소다 -1.4% Comment 석유화학제품가격상승하며화학회사주가또한반등하는중. 제품가격상승은수요회복에기인. 제조사들은연초부터미중무역분쟁에따른수요감소와유가변동성확대로재고를낮게유지하며수요를미뤄옴. G2 회담이후 발생한일부수요에도가격반등한상황. 금주가격반등은제품수급이시장에서타이트하게이루어지고있다는것을다시한번반증시켜줬다고판단. 추세적인수요회복으로판단하긴이르나 7 월유가안정화기간을거친후 8 월반등시나리오는여전히유효하다판단. 종가 WoW MoM Kospi 2, % +2.1% Kosdaq % -1.7% KRX에너지화학 2, % +5.6% SK이노베이션 171,5 +6.9% +5.3% S-Oil 89,2 +6.2% +8.4% 롯데케미칼 27,5 +4.7% +2.9% LG화학 358,5 +2.6% +6.3% 한화케미칼 23,5 +4.1% +6.3% 대한유화 14, +4.9% +2.2% OCI 95,7 +2.2% +2.8% 태양광 Poly: $8.12(-.3%)/ 19.6 월 8.17, 19.5 월 8.36, 18.6 월 12.7/ 2Q , 1Q , 2Q Wafer: 39.2cts (-%)/ 19.6 월 39.4, 19.5 월 39.6, 18.6 월 51./ 2Q , 1Q , 2Q Cell: 14.9cts (-3.3%)/ 19.6 월 15.9, 19.5 월 16.1/ 2Q , 1Q Module: 27.cts (-.8%)/ 19.6 월 27.5, 19.5 월 27.7/ 2Q , 1Q *Mono 기준가격 Comment 상반기태양광설치가마무리되며시장관망세보이는중. 또한중국보조금대상기업발표후가격방향성에대한 불확실성이상존한상황. 중국폴리실리콘시장은 mono 비중이 5% 까지확대된것으로파악되며 mono 용수입도늘어나는추세. mono 용만놓고보면타이트한수급유지되는중. 셀은 3 분기설치가확정되지않은상황에서모듈업체들의재고축적의지가약해져가격약세. 전반적으로관망세가유지되는상황에서중국정부의발표가반등의 트리거가될것으로전망 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 IBKS Petrochem Weekly 정유산업제품가격및지표 구분 ($/bbl, $/MT, 백만 bbl) [ 석유제품 ] Weekly Avg Monthly Avg Quarterly Avg 종가 7/3 WoW 6/26 MoM 6/ 월 19.5 월 18.6 월 2Q19 1Q19 2Q18 WTI % % Dubai % % Brent % % 휘발유 % % 등유 % % 경유 % % B-C 유 % % 나프타 % % 천연가스 ($/MMbtu) % % 에탄 (cts/gallon) % % 프로판 (cts/gallon) % % [ 제품마진 ] 복합마진 휘발유 등유 경유 B-C유 나프타 [1mth lagging 마진 ] 복합마진 휘발유 등유 경유 B-C유 나프타 [ 기타지표 ] 미국원유생산량 12, , ,4 12,24 12,2 1,73 12,215 11,985 1,738 미국가동률 미국원유재고 미국휘발유재고 미국중간유분재고 중국티팟가동률 자료 : Bloomberg, Platts, Cischem, Petronet, IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH

3 함형도 정유산업 Chart 그림 1. 복합마진그림 2. 휘발유마진그림 3. 등유마진 자료 : Petronet, IBK 투자증권자료 : Petronet, IBK 투자증권자료 : Petronet, IBK 투자증권 그림 4. 경유마진그림 5. B-C 유마진그림 6. 나프타마진 자료 : Petronet, IBK투자증권자료 : Petronet, IBK투자증권자료 : Petronet, IBK투자증권 그림 7. 미국원유재고그림 8. 미국휘발유재고그림 9. 미국정제소가동률 ( 백만bbl) ( 백만bbl) ( 백만bbl) 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권자료 : Bloomberg, IBK 투자증권자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3

4 IBKS Petrochem Weekly 화학산업제품가격 구분 ($/bbl, $/MT, 백만 bbl) 피드 기초유분 합성수지 Weekly Avg Monthly Avg Quarterly Avg 7/4 WoW 6/27 MoM 6/ 월 19.5 월 18.6 월 2Q19 1Q19 2Q18 [ 제품가격 ] 나프타 % % 에탄 % % 프로판 % % 에틸렌 % % , ,29 프로필렌 % % , ,59 부타디엔 1,55.% 1, % 1,4 1, , ,124 1,587 벤젠 % % 톨루엔 % % 자일렌 % % HDPE 1,.% 1, -1.% 1, ,64 1,36 1,51 1,52 1,353 LDPE % 98 % ,58 1,181 1,34 1,29 1,196 LLDPE % % ,16 1, ,9 1,168 PP 1,5 +2.% 1,3-1.% 1,6 1,43 1,134 1,257 1,111 1,83 1,237 EDC 365-1% VCM 73-1% PVC 88.% % 화섬 솔벤트 기타 SM 1,25 +.7% 1, % 1,1 1,28 1,34 1,418 1,32 1,4 1,376 ABS 1,45 +.7% 1, % 1,41 1,418 1,51 2,39 1,55 1,51 2,2 PX % % , TPA % % MEG % % PET 1,6 +4.% 1,2 +5.5% 1,5 1,11 1,79 1,368 1,8 1,86 1,331 페놀 % 97-4.% 1,2 1,5 1,34 1,269 1,32 1,87 1,289 BPA 1, % 1,36 1,264 1,379 1,845 1,355 1,388 1,782 아세톤 % % SBR 1,35-1% 1,395 1,374 1,39 1,875 1,38 1,451 1,785 TDI 1, % 1,838 1,835 2,161 4,145 2,92 1,968 4,352 가성소다 % 38.% 기초유분 합성수지 화섬 기타 [ 스프레드 ] 에틸렌 % % 프로필렌 % % 부타디엔 % % , 벤젠 % % 톨루엔 % % 자일렌 % % PE % % PP % % PVC % % ABS-SM % % PX % % TPA-PX % % MEG-에틸렌 % % PET-TPA % % 페놀-BZ % % BPA- 페놀 % SBR-BD % TDI-TL 1,24-3.9% 1,252 1,231 1,511 3,385 1,441 1,356 3,598 주 : 일부제품원단위고려한스프레드적용자료 : Bloomberg, Platts, Cischem, Petronet, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH

5 함형도 화학산업 Chart 그림 1. Feedstock 가격추이그림 11. Olefins 가격추이그림 12. Aromatics 가격추이 나프타 메탄올 (cts/gal) 에탄 ( 우 ) 프로판 ( 우 ) , 에틸렌 부타디엔 프로필렌 1,2 벤젠 자일렌 톨루엔 ,8 1,6 1,4 1,1 1, , , 자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권 그림 13. PE- 납사스프레드그림 14. PVC- 납사스프레드그림 15. MEG- 에틸렌스프레드 PE-나프타 ( 우 ) PE 1,6 나프타 9 PVC-나프타 ( 우 ) PVC 나프타 1, 6 MEG-에틸렌 ( 우 ) MEG 1,6 에틸렌 1, 1, ,4 1, , , , 자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권 자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권 자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권 그림 16. PP- 납사스프레드그림 17. PO- 납사스프레드그림 18. ABS-SM 스프레드 PP-나프타 ( 우 ) PP 1,6 나프타 8 PO-나프타 ( 우 ) PO 2,4 나프타 1,8 ABS-SM( 우 ) ABS SM 2,2 8 1,4 1,2 1, , 1,6 1, ,6 1,4 1,2 1, , 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 5

6 IBKS Petrochem Weekly 그림 19. PX- 납사스프레드그림 2. TPA-PX 스프레드그림 21. PET-TPA 스프레드 PX-나프타 ( 우 ) PX 1,4 나프타 1,2 1, TPA-PX( 우 ) TPA PX 1,4 1,3 1,2 1,1 1, ,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, PET-TPA( 우 ) PET TPA 5 자료 : Platts, CisChem, IBK 투자증권자료 : Platts, CisChem, IBK 투자증권자료 : Platts, CisChem, IBK 투자증권 그림 22. TDI- 톨루엔스프레드그림 23. BPA- 페놀스프레드그림 24. 가성소다 8, TDI- 톨루엔 ( 우 ) TDI 톨루엔 6, BPA-페놀 ( 우 ) BPA 2, 페놀 8 8 가성소다 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5, 4, 3, 2, 1, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권자료 : Platts, CisChem, IBK투자증권 6 IBKS RESEARCH

7 함형도 태양광산업제품가격 구분 ($/kg, cts/piece, cts/kwh) Weekly Avg Monthly Avg Quarterly Avg 7/3 WoW 6/26 MoM 7/ 월 19.5 월 18.6 월 2Q19 1Q19 2Q18 [ 제품가격 ] PV Grade % % 폴리 2nd Grade % % 프리미엄 2.14.% 2.14.% Mono.392.% % 웨이퍼 Multi % % 프리미엄 % % Mono % % 셀 Multi % % 프리미엄 % % Mono % % 모듈 Multi % % 프리미엄 %.58-5.% 자료 : PVInsights, Bloomberg, IBK투자증권 태양광산업 Chart 그림 25. 폴리실리콘, 웨이퍼가격추이그림 26. 셀 Mono, Multi 그림 27. 모듈 Mono, Multi ($/kg) 폴리실리콘웨이퍼 ( 우 ) ($/ 개 ) ($/watt) Mono-Multi( 우 ) Mono Cell.18 Multi Cell ($/watt) ($/Watt) Mono-Multi( 우 ).3 Mono Module Multi Module ($/Watt) 자료 : PVInsights, Bloomberg, IBK투자증권자료 : PVInsights, Bloomberg, IBK투자증권자료 : PVInsights, Bloomberg, IBK투자증권. IBKS RESEARCH 7

8 IBKS Petrochem Weekly 주간주요뉴스 [ 년 7 월 1 일 ~4 일 ] 날짜구분출처제목내용 7.2 정유 NY times Saudi Arabia May Cut August Crude Oil Prices to Asia-Sources - 사우디, 8 월아시아향원유가격인하가능성. 베네수엘라와이란제재및중동산대체유가격인상이후 5 개월만의인하 - 로이터통신은 5 개정유사대상의조사에서 8 월아랍산아시아향경유공식판매가격이배럴당 3-5 센트하락할수있다는결과를발표 - 응답자들대부분은이란산원유대체에따른중질유의견고한수요대비중질유가격이소폭하락할수있을것이라전망 7.2 정유 FT times Opec is stuck in a production-cutting cycle it cannot get out of - 사우디에너지장관은금주 Opec 회의에서 " 동맹국이함께라면미국셰일산업을버텨낼수있다고믿는다 " 고밝혔지만이기다림이오래지속될수있다는우려가존재 - 사우디및글로벌에너지기관은 214 년유가폭락이후전통적석유프로젝트투자둔화가공급부족을야기할수있다고오랫동안경고 - 비교적유연한투자가가능한미국셰일의소비가갭을메웠고, 이것이 224 년까지글로벌생산능력증가의 2/3 를차지할것이라전망 7.1 정유 Petronet 중국의무리한자국유전개발, 석유의전략적가치드러내 - 중국의원유수입의존도가작년기준으로 7% 에도달. 미중무역마찰이심화되는가운데중국내에너지안보우려증가 - 시진핑주석의에너지안보제고지시에따라중국국영석유사 3 사투자비가증대됐으나원유생산량증가로이어질지는미지수 - 저생산성유전투자위험을감수하고자국유전개발에집중하는것은석유의전략자산가치를보여준다는평가 7.1 정유 argus Singapore adopts mandatory use of MFMs for gasoil - 싱가폴해양항만청, 7 월부터정제유수송선내유량측정시스템 (MFM) 설치의무화. 정제유라함은 4 C 에서 1-12 cts 사이의점성이있는연료 - 바지선요금도상승했는데 1MT 이하수송에는 1,5 달러, 5t 이하에는 2, 달러균일요금부과 - 한바이어는 MFM 의의무화로싱가폴내소형선박들의진입이줄어들것이므로통상청구되던 1,5 달러수준그이상의요금청구는합리적이라밝힘 7.2 화학 ChemLOCUS 국도화학, 삼성 SDI ACF 사업인수 - 국도화학, 삼성 SDI 의 ACF( 이방전도성접착필름사업 ) 인수 - ACF 는디스플레이와회로기판을연결하는양면테이프형태의필름으로 TV, 스마트폰, 노트북의핵심소재 - 국도화학은 16 년부터 ACF 사업화를추진해왔으며화성바이오밸리에부지를확보하고양산준비를마친상태 7.3 태양광 PV magazine - 7월 2일, 1.2GW 규모의인도전역태양열에너지공사에이어 SECI(Solar Energy Corporation of Second procurement India) 가두번째로 1.2GW 규모공사계획을발표 announcement will make - 경매에서거래되는발전용량은 Satna 변전소의 3MW, 15MW 용량과 Khandwa 변전소의 for 2.4 GW of new solar in India 45MW, Itarsi 시설의 3MW - 해당프로젝트는역경매방식을통해 Rs 2.65/kWh 를상한선으로정해진관세를확보할것 7.1 태양광 green tech media L.A. Looks to Break Price Records With Massive Solar-Battery Project - 로스엔젤레스수력발전이저장용량과저비용관점에서현재까지의미국기록을넘어서는유틸리티규모의태양전지프로젝트승인을준비중 - '8minute Solar Energy's Eland 단계 I, II 프로젝트 ' 는단계에따라 2MW( 단계 I) 와 15MW( 단계 II) 가량의태양광용량으로구성될것 - 해당프로젝트는 LADWP 와의 25 년전력구매협정에따라 2MW 의태양광용량을 MW/h 당 달러에판매예정 자료 : 언론사, IBK 투자증권 8 IBKS RESEARCH

9 함형도 기업실적컨센서스추이 그림 28. SK 이노베이션컨센서스 ( 십억원 ) 4,2 3,7 3,2 2,7 2,2 1,7 1,2 7 '19 년컨센 _'18 년추정 '19 년컨센 _'19 년추정 2Q19 컨센 _'18 년추정 2Q19 컨센 _'19 년추정 2 자료 :Quantiwise, IBK 투자증권 그림 29. S-Oil 컨센서스 ( 십억원 ) '19년컨센 _'18년추정 '19년컨센 _'19년추정 2,5 2Q19 컨센 _'18년추정 2Q19 컨센 _'19년추정 2, 1,5 1, 5 자료 :Quantiwise, IBK 투자증권 그림 3. 롯데케미칼컨센서스 ( 십억원 ) '19년컨센 _'18년추정 '19년컨센 _'19년추정 3,7 2Q19 컨센 _'18년추정 2Q19 컨센 _'19년추정 3,2 2,7 2,2 1,7 1,2 7 그림 31. LG 화학컨센서스 ( 십억원 ) 3,7 3,2 2,7 2,2 1,7 1,2 7 '19 년컨센 _'18 년추정 '19 년컨센 _'19 년추정 2Q19 컨센 _'18 년추정 2Q19 컨센 _'19 년추정 2 자료 :Quantiwise, IBK 투자증권 2 자료 :Quantiwise, IBK 투자증권 그림 32. 한화케미칼컨센서스 ( 십억원 ) '19년컨센 _'18년추정 95 '19년컨센 _'19년추정 2Q19 컨센 _'18년추정 85 2Q19 컨센 _'19년추정 그림 33. OCI 컨센서스 ( 십억원 ) '19 년컨센 _'18 년추정 '19 년컨센 _'19 년추정 2Q19 컨센 _'18 년추정 2Q19 컨센 _'19 년추정 5 자료 :Quantiwise, IBK 투자증권 -1 자료 :Quantiwise, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 9

10 IBKS Petrochem Weekly Peer Valuation 정유 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액 영업이익 ROE PER PBR EV/EBITDA '17 46,163 3, SK이노베이션 '18 15,858 54,511 2, '19F (+7.9% wow) 52,974 1, '17 2,891 1, S-Oil '18 1,42 25, '19F (+6.6%) 24,399 1, '17 16,21 2, GS '18 4,785 17,744 2, '19F (+.6%) 18,63 2, ' 현대중공업지주 '18 5,489 27, '19F (+4.1%) 27,46 1, ' 엑슨모빌 '18 377, '19F (-.3%) ' 쉘 '18 37, '19F (+.5%) ' 쉐브론 '18 274, '19F (-.9%) ' BP '18 163, '19F (-.5%) ' CNOOC '18 89, '19F (-.2%) ' 발레로에너지 '18 39, '19F (-4.3%) '17 3, 인디언오일 '18 25,114 4, '19F (+.5%) 5, '17 2, 바라트석유공사 '18 14,47 2, '19F (-3.2%) 3, ' 타이오일 '18 5, '19F (-1.9%) ' 슐럼버거 '18 63, '19F (-.7%) ' 할리버튼 '18 23, '19F (+.5%) 자료 : Bloomberg, IBK투자증권 1 IBKS RESEARCH

11 함형도 Peer Valuation 화학 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액 영업이익 ROE PER PBR EV/EBITDA '17 25,698 2, LG화학 '18 25,37 28,183 2, '19F (+1.2% wow) 3,533 1, '17 15,875 2, 롯데케미칼 '18 9,272 16,545 1, '19F (+7.2%) 15,857 1, '17 9, 한화케미칼 '18 3,722 9, '19F (+1.6%) 9, '17 1, 대한유화 ' , '19F (+7.7%) 2, '17 5, 금호석유 '18 2,864 5, '19F (-3.5%) 5, ' 효성화학 ' , '19F (+13.8%) 1, '17 2, 태광산업 '18 1,536 3, '19F (+4.6%) 3, '17 355,846 11, 시노펙 '18 18,64 47,64 13, '19F (-1.4%) 494,43 15, '17 78,159 9, BASF SE '18 76,47 81,417 7, '19F (-1.9%) 85,121 8, '17 45,152 8, SABIC '18 17,475 49,61 1, '19F (+.8%) 49,667 9, '17 38,99 6, LYONDELLBASELL '18 37,792 42,926 5, '19F (+1.5%) 43,711 5, '17 14,476 2, SASOL '18 17,972 15,538 1, '19F (-1.3%) 16,671 3, '17 4,579 1, PETRONAS '18 19,55 5,339 1, '19F (+2.7%) 5,23 1, '17 35,85 2, MITSUBISHI Chem '18 12,499 37,326 3, '19F (+1.8%) 43,63 3, '17 14,664 1, PTT Global Chem '18 1,82 17,661 1, '19F (-1.6%) 17,17 1, 자료 : Bloomberg, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 11

12 IBKS Petrochem Weekly Peer Valuation 태양광 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액매출액영업이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 한화케미칼 신성이엔지 에스에너지 LONGi Green Energy Tech JinkoSolar Canadian Solar Sunpower 톈진중환반도체 First Solar OCI Wacker Chemie AG GCL-POLY ENERGY HOLDINGS LTD Daqo New Energy REC SILICON ASA 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 '17 9, '18 3,722 9, '19F (+1.6% wow) 9, ' ' '19F (+.8%) ' ' '19F (-1.5%) '17 2, '18 13,73 3, '19F (-3.6%) 5, '17 4, '18 1,147 4, '19F (+4.3%) 4, '17 3, '18 1,536 4, '19F (+1.4%) 4, '17 2,28-1, '18 1,98 1, '19F (+7.3%) 2, '17 1, '18 4,63 2, '19F (-.5%) 3, '17 3, '18 8,147 2, '19F (+.8%) 4, '17 3, '18 2,282 3, '19F (+2.6%) 2, '17 6, '18 4,7 6, '19F (-1.5%) 6, '17 3, '18 1,295 3, '19F (+1.2%) 3, ' ' '19F (+.3%) ' ' '19F (-12.7%) IBKS RESEARCH

13 함형도 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. IBKS RESEARCH 13