씨제이대한통운 CJ Logistics Corporation 책임연구원이재윤 02.2014.6383 jaey.lee@nicerating.com 기업평가 4 실장곽노경 02.2014.6235 nkkwak@nicerating.com 평가등급 AA-/Stable 제 91-3회외무보증사채정기평가등급확정일 2017.04.14 유효등급기업신용등급 ( 원화 / 외화 ) 무보증채권단기신용등급 AA-/Stable AA-/Stable A1 등급추이 평가근거사업위험재무위험 AAA AAA AA AA A A BBB BBB BB BB B B 물류산업내에서다각화된사업포트폴리오확보 국내최고수준의물류인프라및네트워크보유 적극적인해외진출등에힘입은매출및 EBIT 확대추세 전망 / 기타고려요소 + 0 - CAPEX 투자및지분인수등에따른자금소요가능성 매우우수한재무적융통성 계열관계요인 + 0 - 주요재무지표 단위 : 억원, %, 배 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016 매출액 25,878 26,275 37,950 45,601 50,558 60,819 당기순이익 810 696-601 595 490 682 EBITDA 1,994 2,299 1,436 2,906 3,118 3,734 잉여현금흐름 -1,459-1,328-2,498 1,820 856-241 자산총계 35,952 36,695 46,087 45,429 45,005 55,212 총차입금 8,367 8,589 16,766 15,282 14,047 17,962 EBIT/ 매출액 4.8 5.4 1.7 3.7 3.7 3.8 EBITDA/ 금융비용 4.0 6.7 2.4 4.4 5.9 7.4 총차입금 /EBITDA 4.2 3.7 11.7 5.3 4.5 4.8 부채비율 58.7 57.6 105.0 99.2 89.8 101.6 순차입금의존도 16.4 19.1 33.8 30.7 28.5 29.7 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 등급변경요인 상향조정검토요인 하향조정검토요인 투자효과발현에따른현금창출력확대및차입금상환등에힘입어 중기적인총차입금 /EBITDA 가 3.0 배이하로유지될것으로예상되고, 부채비율이 90% 를하회할것으로전망되는경우 대규모투자에따른자금소요등으로 중기적인총차입금 /EBITDA 가 5.0 배이상으로유지될것으로예상되고, 부채비율이 150% 를상회할것으로전망되는경우 1
평가근거 NICE 신용평가 는씨제이대한통운 ( 이하 회사 ) 의상기사채에대한신용등급을 AA- 로평가한다. 등급전망은 Stable 이다. NICE 신용평가 는회사의경우주력사업에서매우우수한시장지위및국내최고수준의물류네트워크등을보유하고있는가운데, 해외물류기업인수등활발한사업확장을바탕으로안정적인매출성장세를지속할것으로판단하고있다. 회사의등급전망은중단기적으로대규모 CAPEX 및지분투자등에따른자금소요에도불구하고, 안정적인 EBITDA 창출력, 매우우수한재무적융통성등을바탕으로현수준의재무안정성을유지할전망임을고려한것이다. 주요모니터링요소택배시장확대추이, 물류시설확충에따른 EBITDA 창출력개선여부, 해외사업확대에따른영업실적변동, CAPEX 투자에따른차입금증감등이주요모니터링요인이다. 특히, EBITDA 창출력대비차입부담 ( 총차입금 /EBITDA) 및자본완충력 ( 부채비율 ) 변동여부등을종합적으로고려하여등급결정에반영할계획이다. 표 주요등급조정검토요인지표추이 단위 : %, 배 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016 총차입금 /EBITDA 4.2 3.7 11.7 5.3 4.5 4.8 부채비율 58.7 57.6 105.0 99.2 89.8 101.6 자료 : 회사공시자료 회사개요회사는 1930년에설립된조선미곡창고를사업모태로하는국내수위의종합물류기업이다. 2011년 12월 CJ계열에편입되었으며, 2013 년 4월 1일관계사였던 CJ GLS 를흡수합병하면서사업외형이확대되었다. 한편, 2016년말기준회사의최대주주는 CJ제일제당및케이엑스홀딩스 (CJ 100% 자회사 ) 이며, 양사가각각 20.08% 의지분을확보하고있다. 사업위험 모델 Profile 도출을위한사업위험평가의하위범주 산업위험 AAA AA A BBB BB B 경쟁지위 AAA AA A BBB BB B 다각화된사업구조및국내최고수준의물류인프라등을바탕으로매우우수한사업경쟁력보유회사는계약물류 (3자물류, 해운항만등 ), 택배, 글로벌 ( 운송주선, 해외종속기업영위사업등 ) 등물류산업내에서다각화된사업을영위하고있으며, 2016년회사제시연결기준부문별매출비중은계약물류 38.8%, 택배 30.0%, 글로벌 31.2% 이다 (2015년기준계약물류 42.2%, 택배 30.8%, 글로벌 2
27.0%). 국내에서복합물류터미널, 창고, 운송장비, 내륙컨테이너기지, 택배취급점등업계최고수준의물류인프라및네트워크를확보하고있으며, 최근들어적극적인투자를바탕으로중국, 말레이시아, 인도네시아등해외네트워크도확충하고있다. 이와더불어오랜사업경험과다수의고정거래처를보유하고있음을고려할때회사의전반적인사업경쟁력은매우우수한수준으로판단된다. 물류산업성장, 활발한지분및시설투자등을통한매출확대기조 2010~2012 년간회사의매출은매우우수한경쟁지위와시설투자를기반으로증가추세를지속하였다. 2013년의경우합병에따른일시적인영업차질, 대형거래처이탈등으로인해합병이전의단순합산규모를하회하는매출을기록하였다. 그러나, 2014 년이후합병으로인한사업기반확충, 계약물류부문의판가인상, 택배부문의시장성장, 복합물류터미널의가동률상승등에힘입어지속적인매출성장세를시현하고있다. 또한, 2015년이후중국룽칭물류 (CJ Rokin Logistics and Supply Chain) 지분인수, TCL 그룹 ( 종합전자회사 ) 과의합작법인설립, 말레이시아 Century Logistics Holdings Berhad 지분취득, 인도네시아대형물류센터인수등아시아지역내에서의물류사업을확대하고있다. 이와더불어수도권 Mega Hub 물류센터, 택배서브터미널자동화설비등국내물류서비스처리량확대및효율성제고를위한투자를지속하고있음을고려할때, 중기적으로회사는매출확대추세를지속할전망이다. 그림 단순합산기준매출및영업수익성추이단위 : 억원, % 80,000 10.0 60,000 60,819 7.5 40,000 13,303 4.8 15,406 17,765 37,950 45,601 50,558 5.0 20,000 0 3.7 3.8 3.7 3.7 3.8 25,546 25,878 26,275 1.7 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 CJ대한통운 ( 좌 ) CJ GLS( 좌 ) EBIT/ 매출액 ( 우 ) 2.5 0.0 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재구성 주 : EBIT/ 매출액의경우단순합산기준임. 글로벌부문의실적개선등에힘입어양호한영업수익성시현 2010~2012 년간 4% 내외의우수한수준을유지하였던 EBIT 마진율은 2013년들어상대적으로영업수익성이낮은 CJ GLS 와의합병및통합비용발생등의영향으로일시적으로저하되었다 (EBIT/ 매출액 1.7%). 그러나 2014년이후사업통합에힘입은비용효율성개선, 매출증가에따른고정비분산효과, 저수익사업매각등에힘입어영업수익성이회복되는추세이다. 2016년의경우경쟁심화에 3
따른택배단가하락, 건화물선운임상승, 중국내규제강화등의부정적인요인에도불구하고, 룽칭 물류의신규수주를통한실적향상, Century Logistics 인수, CJ Speedex 설립등에힘입은글로벌부문 의수익성개선에힘입어회사는 3.8% 의양호한 EBIT/ 매출액을기록하였다. 재무위험 모델 Profile 도출을위한재무위험평가의하위범주 금융비용커버리지 AAA AA A BBB BB B 재무구조및자산의질 AAA AA A BBB BB B Cash-Flow AAA AA A BBB BB B 재무적융통성 AAA AA A BBB BB B 대규모지분및 CAPEX 투자로인해외부차입에의존하는현금흐름을보일전망회사는시설형종합물류기업으로서비시설형종합물류기업대비 EBITDA 창출력이우수한반면, CAPEX 투자부담은높은수준을보이고있다. 2012~2013 년의경우 EBITDA 를상회하는수준의 CAPEX 투자로자금조달전현금흐름상부족자금이발생하였으나, 2014 년이후에는 EBITDA 확대, 군포복합물류터미널등대규모 CAPEX 투자종료, 금호리조트지분매각 (695억원) 등의영향으로원활한자금조달전현금흐름을창출하였다. 그러나 2016년중택배수도권 Mega Hub 터미널 ( 경기도광주 ) 착공, 룽칭물류잔금납입, TCL 그룹과의합작법인설립등활발한 CAPEX 및지분투자에따른자금소요로인해자금조달전현금흐름상부족자금이발생하였다. 중단기적으로도회사는수도권허브터미널, 택배서브터미널자동화설비등확장적인투자기조를보일전망임에따라외부차입에의존하는현금흐름을보일것으로판단된다. 표 현금흐름추이 단위 : 억원 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016 EBITDA 1,994 2,299 1,436 2,906 3,118 3,734 OCF 1,112 1,169-738 2,598 1,719 2,084 CAPEX -2,571-2,498-1,759-778 -863-2,325 FCF -1,459-1,328-2,498 1,820 856-241 PFCF 1,899-1,021-2,177 1,925 1,128-4,971 자료 : 회사공시자료, NICE 신용평가재구성 주 : OCF 는조정영업활동현금흐름, FCF 는잉여현금흐름, PFCF 는자금조달전현금흐름임. 보유자산을활용한대체자금조달여력등매우우수한재무적융통성 2016년대규모투자로인한차입규모증가에도불구하고, 회사의 2016년말연결기준부채비율및순차입금의존도는각각 101.6%, 29.7% 로우수한수준이며, EBITDA 창출력대비차입금부담또한비교적낮은수준이다. 이와더불어회사는유형자산 (2016 년말장부가액기준 2.0 조원 ) 및보유자기주식을활용한대체자금조달여력, 계열및회사의대외신인도에기반한금융시장접근성등매우우수한재무적융통성을보유하고있다. 단기적으로 CAPEX 및지분투자의영향으로차입금부담은확대될전망이나, 투자효과발현으로 EBITDA 가증가하고있는점, 풍부한재무적융통성을바탕 4
으로원활한자금조달이가능할전망인점등을고려할때회사의재무안정성저하는제한적인수 준일것으로예상된다. 계열관계 CJ계열은 2016년 4월공정거래위원회가지정한상호출자제한기업집단중자산총액기준 19위의기업집단으로, 식품, 엔터테인먼트 & 미디어, 신유통, 생명공학사업등을영위하고있다. CJ제일제당을비롯한계열주력기업들이각산업내에서상위의시장지위를확보하고있으며, 이를바탕으로계열은매우우수한수준의사업및재무안정성을보유하고있다. 회사와계열과의경상적인거래규모는크지않으나, 신유통부문의주요기업으로서의사업적지위, 계열내에서의자산비중및이익기여도가비교적높은수준임을고려할때, 계열과의신용의존성은높은수준으로판단된다. 다만, 계열통합 Profile 과자체신용도의근접으로인해최종신용등급을결정하는과정에서 Notch 조정은이루어지지않았다. 유동성분석 2016년말회사의총차입금은 17,962 억원이며, 이중단기성차입금은 5,154 억원이다. 단기성차입금규모가회사의현금성자산을상회하는가운데단기적으로 CAPEX 투자등에따른추가적인자금소요가예상된다. 그러나안정적인 EBITDA 창출력및매우우수한재무적융통성등을고려할때, 회사의단기유동성위험은극히낮은수준으로판단된다. 5
본평가는주요산업별평가방법론 기타서비스업 (2017) 과산업별평가방법론총론 1(2015), 총론 2(2016), 신용평가일반론을적용하였습니다. 평가방법론에 대한구체적인내용은 NICE 신용평가 의홈페이지 www.nicerating.com/ 공시 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 장기신용등급 AAA 개별신용등급별정의및부도율 정의 원리금지급확실성이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. ( 기준년도 : 1998 ~ 2016 년, 단위 : %) 연간부도율 평균누적부도율 협의광의협의광의 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높지만 AAA 등급에비해다소열등한요소가있음. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. 0.00 0.00 0.65 2.35 BBB 원리금지급확실성은인정되지만장래환경변화로원리금지급확실성이저하될가능성이있음. 0.00 0.00 1.84 5.70 BB 원리금지급확실성에당면문제는없지만장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있음. 3.85 3.85 8.14 12.10 B 원리금지급확실성이부족하여투기적이며, 장래의안정성에대해서는현단계에서단언할수없음. 0.00 0.00 16.23 20.00 CCC 채무불이행이발생할가능성을내포하고있어매우투기적임. 0.00 0.00 12.42 21.15 CC 채무불이행이발생할가능성이높아상위등급에비해불안요소가더욱많음. 0.00 0.00 14.35 34.91 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고현단계에서는장래회복될가능성이없을것으로판단됨. - - 41.10 35.29 D 원금또는이자가지급불능상태에있음. - - - - 주 1: AA 등급에서 CCC 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 주 3: 연간부도율은 2016 년기준이며, 평균누적부도율은 1998~2016 년을기준으로한 3 년차평균누적부도율임. 주 4: 협의부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의에의해산정한부도율임. 주 5: 광의부도율은금융투자업규정시행세칙 < 별표 31> 제 3 조제 1 항제 9 호의광의의부도정의에의해산정한부도율임. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 2017.04.11 이고, 평가완료일은 2017.04.14 입니다. 최근 2 년간발행인과체결ㆍ완료한다른신용평가용역건수및총액은각각 8 건, 94.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도전체신용평가수수료총액의 0.77% 에해당됩니다. 최근 2 년간발행인과체결한비신용평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른비신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한동기업집단의직전연도비신용평가용역수수료비중은직전연도전체비신용평가용역수수료총액의 0.00% 에해당됩니다. 6