금융시장과투자분석 (021820) THIS IS IT! 세원정공은현대기아자동차에부품을공급하는제 1차협력사이다. 주문자상표 (OEM) 방식으로지속적인거래관계를통해영업의안정성을이루고있어타경쟁기업에비해부채비율이상당히낮음을보여준다. 그러나경쟁사에비해성장성이뒤쳐지는상황을보이고있지만, 동종업계에서고품질과최소불량률달성으로현재우위를달리며뛰어난재고관리로활약하고있다. 세원, 중국시장진출호조현대 기아는 2008년진출초기부터국내부품협력사들과의동반진출로해외진출에성공하였다. 향후현대 기아차가브라질에공장을추가설립함에따라부품사진출이더욱활발해질전망이다. 특히, 현대 기아차는 2015년경중국내에서 173만대규모의현지완성차생산체제를갖추게되어, 중국에진출한국내부품업체들의성장성이부각될전망이다. Valuation Merton Model을사용하여세원정공은적정주가가 32,738원으로, 현재주가 29,100원대비 12% 의상승여력을가지고있다고판단하여매수를제시한다. 30,000 최고 29,100 (11/13) 27,000 기업분석보고 BUY 적정주가 : 32,738 원현재주가 : 29,100 원 회사명 : 세원정공대표 : 김문기 52 주최고 : 29,100 원 52 주최저 : 14,250 원총주식수 :10,000,000 주시가총액 : 3,090 억원액면가 : 500 원매매단위 : 10 주 (11 월 13 일장종료기준 ) 단위 ( 억 ) 2012 2013 매출액 3,076 3,954 영업이익 626 711 순이익 707 799 ROE 23.24 19.81 PER 2.29 4.41 PBR 0.45 0.79 서 2012/11/21 최저 14,250 (01/24) 2013/02/20 2013/05/20 2013/08/13 24,000 21,000 18,000 15,000 2013/11/13 [ 출처 : 네이버금융 ] 남경민 (20920297) 우혜림 (20912170) 이지영 (20910722) 박은정 (21112415) Page 1 영남대학교
1. 자동차산업 1.1 자동차시장수요감소 경기둔화에따른시장수요위축 500 400 300 200 100 표 1. 국내완성차업체의내수, 수출, 생산추이 ( 단위 : 만대 ) 0 2009 2010 2011 2012 2013 내수수출생산 [ 출처 : KARI 한국자동차산업연구소 - 2013 자동차산업 ] 국내자동차시장에서승용차부분의국내판매는감소하였지만, 수입차판매는사상최고치를기록했다. 상반기내수판매는지난연말선수요발생과경기둔화에따른시장수요위축, 수입차시장잠식등으로전년동기대비판매가 2.6% 감소하였다. 표 2. 업체별국내자동차판매추이 ( 단위 : 만대 ) 표 3. 2012 자동차업체별점유율 ( 단위 : %) 대외불확실성증가등으로감소세지속 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2009 2010 2011 2012 4% 4% 10% 현대기아 48% 한국GM 34% 르노삼성쌍용 현대기아한국 GM 르노삼성쌍용 [ 출처 : KARI 한국자동차산업연구소 - 2013 자동차산업 ][ 출처 : KARI 한국자동차산업연구소 - 2013 자동차산업 ] 자동차수출은전년비소폭증가하는모습을보여준다. 상반기수출판매는국산차의품질경쟁력향상에도불구하고대외불확실성증가및해외생산확대, 일본엔화절하추세, 공급물량감소등으로판매가 6.7% 감소하였으며, 지난해하반기이후감소세가지속되고있다. Page 2
1.2 해외생산증가 표 4. 국내생산및해외생산추이 ( 단위 : 만대 ) 500 400 300 200 100 2008 2009 2010 2011 2012 국내생산해외생산 [ 출처 : KARI 한국자동차산업연구소 - 2013 자동차산업 ] 현대 기아양사를놓고보면 2012년국내생산이 349만 1천대, 해외생산이 363만 5천대로이미해외생산이국내생산량을초과했다. 이는 2009년해외생산실적 190만대에비하면 3년만에 2배증가한실적이다. 현대브라질공장이가동초기단계에있고현재터키공장증설및기아베이징 3공장건설이진행중임을감안하면현대 기아의해외생산비중은더욱확대될전망이다. 1.3 현대, 기아수출증가세유지 주요 5 사중현대와기아만이 2011 년에비해수출을늘렸다. 현대와기아는 현대기아차만이수출상승. 고연비. 수출전략차종중심 해외생산이크게늘고있음에도불구하고주요시장에서올해의차수상등 제품경쟁력과대외신뢰도가향상되면서고연비차량과수출전략차종중심 으로수출을증대시켰다. 현대 - 전년비 3.1% 의증가세를보였다. 쏘나타수출은감소했으나주력수출모델인엑센트, 아반떼, i30, i40 등이수출호조를보이면서승용에서 84 만 6천대를수출했다. 기아 - 전년 100만대수출을돌파한데에이어 2012년전년대비 2.4% 수출이늘었다. 주력수출모델인프라이드수출이전년 17만 6천대에서 2012 년 22만대로늘어났고, 모닝의수출도전년 13만 1천대에서 14만 3천대로늘어나면서승용수출은전년비 11.0% 늘어난 65만 1천대를기록했다. Page 3
표 5. 업체별수출실적추이 ( 단위 : 만대 ) 현대기아한국 GM 르노삼성쌍용 4.3 9.5 70.3 73.9 1.3 5.6 42.9 73.6 11.6 4.8 61.6 92 13.8 7.4 7.2 9.4 65.6 65.6 107.6 110.2 109.9 91.9 107.2 120.4 124.2 2008 2009 2010 2011 2012 1.4 자동차부품시장 [ 출처 : KARI 한국자동차산업연구소 - 2013 자동차산업 ] 자동차부품수출액전년대비 6.6% 증가수입액전년대비 15.8% 감소 300 250 200 150 100 50 0 표 6. 자동차부품수출입추이 ( 단위 : 억달러 ) 2008 2009 2010 2011 2012 수출합계 수입합계 [ 출처 : KARI 한국자동차산업연구소 - 2013 자동차산업 ] 2012년자동차부품수출액은전년비 6.6% 증가한 246억 1 천만달러로전년에이어사상최고치를경신했다. 자동차부품수출의확대는국내부품업체들의수출다변화정책, 일본자동차업체들의납품다원화정책, 한-미, 한- EU FTA 발효등다양한요인이복합적으로작용한결과로풀이되고있다. 이에비해자동차부품수입액은전년비 15.8% 감소하면서 2010 년수준에 도미치지못하는 49 억 2 천만달러로줄어들었다. Page 4
2. 기업소개 현대기아자동의 1 차협력사 세원정공은자동차부품제조업을영위할목적으로 1895년 신영금속으로설립되어 1987년 1월 세원으로상호를변경했다. 동사는현대기아자동차에부품을공급하는자동차부품전문기업으로지정및불량률 100PPM울달성, 품질, 원가측면에서경쟁력을바탕으로현대기아자동차와긴밀한유대관계를맺고있다. 제조공장으로는대구성서본사공장과중국현지해외법인 ( 자동차차체부품생산 ) 과영천금형공장이있다. 그림 1. 공장내부전경및중국해외법인공장 [ 출처 : 세원정공홈페이지 ] 2.1 주요생산부품 신형싼타페, 신형아반떼, 제네시스등에사용되는부품생산 동사제품은차체의형상을구성하면서차량의고속주행시방진, 방음기능을수행하고차량충돌시에는탑승자에게충격전달을최소화하는역할을한다. 대표적인생산품목으로는대시패널과라디에이터서포트두종류가있다. 생산제품의모델은신형싼타페, 신형아반떼, i30후속, 제네시스, 투싼후속, 투싼이있다. 1 PNL ASSY-DASH COMPL ( 대시패널 ) 운전석과조수석정면에있는운전에필요한각종계기들이달린부분이며엔진룸과차량실내사이에칸막이부착으로공간구분기능소음방지기능을한다. [ 출처 : 세원정공홈페이지 ] Page 5
2 PNL ASSY-RAD SUPT ( 라디에이터서포트 ) [ 출처 : 세원정공홈페이지 ] 라디에이터를지지하는패널로서, 이패널에는차체전방에조립되어좌우측에 HEAD LAMP 를지지하며상단부위에는자동차일련번호가부착되어있다. 2.2 판매경로 내수 -OEM 방식수출 - 간접수출방식 < 내수 > 거래처의연간생산계획및 3개월계획, 7일계획에의거하여생산요청, 재고유지납품계획을수립하여주문자상표 (OEM) 방식으로납품. 한국의제품매출에서현대모비스 37.58%, 덕양산업 28.32%, 현대자동차 14.11%, 성우하이텍 3.24% 순으로비중을차지하고있다. < 수출 > 거래처에월간구매승인서에기준하여납품하는간접수출방식을따름. 현대자동차, 현대모비스, 북경현대, 북경모비스, 덕양산업, 기아자동차등이있다. 중국의제품매출에서는북경현대 85.55% 북경모비스 10.96% 를차지하고있다. 표 6. 한국제품매출비중 ( 단위 : %) 구분 제 24 기 제 23 기 한국 72,044,773 18.22% 60,921,571 19.81% 자동차부품 중국 323,639,288 81.85% 246,718,587 80.22% 내부거래및 연결조정 -267,666-0.07% -79,508-0.03% 합계 395,416,395 100.00% 307,560,650 100.00% [ 출처 : 사업보고서 ] 2.3 자원조달상의특성 현대자동자로부터원자재조달 세원정공의경우자동차부품의주요원자재인철강류를현대자동차로부터직접조달받고있으며완성차업계가요구하는부품모듈화에적극적으로대응함으로써안정적인구입가격을유지하고있으나, 국내공급업체의공급물량및운송단가변경에의하여영향을받을수있다. Page 6
2.4 계열사소개 세원물산 [ 자산규모 : 2,611 억원 ] Transfer 1500Ton, 1500Ton Press 등의대규모설비를갖추고있으며최첨단라인설비로생산성및품질의우수성을확보. 국내최초의 TWB 용접설비를도입하여가동중이며관련기술을축적하여다양한기술변화에빠르게적응., 위치 : 경상북도영천시도남동 196 번지주요차체부품 : Panel Assembly-Dash Complete/Panel Assembly-Radiator Complete/Panel Assembly-Rear Floor/Bar Assembly-Cowl Cross 외다수설립일 : 1985.02.01 세원테크 [ 자산규모 : 1,619 억원 ] 미래형공장개념을적용하여신축된공장으로미려한조경을갖춘생산기지. Press Line 의전자동화와높은효율성으로제조업부문에서고부가가치를창출하였으며, 생산성배가운동에더욱앞장서고있음. 신뢰와믿음을바탕으로한생산적인노사문화를정착하여세계적인기업으로다시태어나고자노력. 위치 : 충청남도아산시배방면휴대리주요차체부품 : Panel Assembly-Dash Complete/Panel Assembly-Radiator Complete/Bar Assembly-Cowl Cross/Panel Assembly-Side Inner 외다수설립일 : 1995.10.26 세원 E&I [ 자산규모 : 634 억원 ] 자동차의장부품생산공장으로자동차내, 외장플라스틱사출부품및상용차제품을생산조립. 최근세계자동차시장의치열한경쟁사태에있는경량화추세에발맞추어영천도남공단에 15,000 여평의부지에건설된최첨단공장. 위치 : 경상북도영천시도남동주요차체부품 : Panel Assembly-Cluster Facia/Panel Assembly-Center Facia/Trim Assembly-Luggage Side/Surge Tank 설립일 : 1996.02.09 삼하세원 [ 자산규모 : 2,553 억원 ] 세원그룹의글로별경영의초석. 약 5,000 만달러에이르는투자규모, 4,4000 평에이르는부지에서연간 300 억원이상의매출을달성. 주요고객인북경현대와근접해물류상의이점을확보하고대규모성장가능성을잠재한중국에서고품질의제품으로승부하고있음. 위치 : 중국하북성삼하시연교개발구신위북로소장남측주요제품 :SIDE INR COMPL/REAR FLOOR COMPL/BAR ASS'Y COWL CROSS/FENDER AFRON COMPL/HEATER PROTECTOR/FEM MODULE 설립일 : 2005.03.18 Sewon America [ 자산규모 : 3,348 억원 ] 미국내기아자동차에서가장큰공급업체. 700 여명의노동력과 1 억 7 천만달러의투자계획. 주요거래선은기아자동차미국법인이다. 세원그룹최초북미진출. 위치 : 1000 sewon blvd, LAGRANGE, GA 30241 설립일 : 2007.12( 법인설립 ) Page 7
3. 투자포인트 (SWOT 분석 ) 3.1 STRENGTH & WEAKNESS 3.1.1 핵심역량 고품질, 뛰어난재고관리영업의안정성 1 기술력을바탕으로한고품질 - 대외적으로영국로이드사로부터 ISO 9002인증서를획득함으로써제품의품질및관리시스템의공신력을이미인정을받았다. - 현대로부터 1등급공장으로지정및불량률 100PPM 달성업체로서납기, 품질, 원가측면에서의경쟁력을바탕으로향후신규수주에서의우위를가지고있다. - 자동화실현으로안정적인생산기반을가지고있다. 2 뛰어난재고관리 - 경영효율성의재고를위한노력의일환으로동종업체최소의재고운영수준을유지. - 납품단계에서도 JIT(Just in time) 기법을적용하여재고부담의최소화를시현하고있다. - 완성차업계의생산에적시공급하는완벽한납기관리, 품질수준유지로업계의신뢰를구축하고있다. 3 영업의안정성 - 부품개발시에체결되는기본계약으로단일차종의 BLANCE OUT 시점까지지속적인거래관계가형성되어안정적이다. 표 7. 재고자산회전율 ( 단위 : %) 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2011. 06. 30 2012. 06. 30 2013. 06. 30 세원정공일지테크화신 [ 출처 : 전자공시시스템 ] Page 8
3.1.2 인사및복지제도 1 복리후생제도 - 주택 : 사택제공, 주택자금지원 - 여가 : 동호회및취미활동지원 - 교육 : 학자금지원, 모범사원해외연수제공, 장기근속포상, 기술개발포상제도, 다양한인재육성프로그램실시 그림 2. 건강검진실시 [ 출처 : 세원정공홈페이지 ] - 기타 : 정기건강검진실시, 경조금지원및경조휴가, 차량운영비지원 2 인사제도조직및개인의고과별, 근속년수, 기타개인의자질에대한합리적평가를토대로하여소정의기준에달하는자를대상으로인사위원회의심사를통하여승진자를결정. 승진년한미달인자인경우에도고과점수가탁월한경우발탁, 승진제도를통해조기승진의기회부여 표 8. 직원현황 ( 단위 : 천원 ) 기준일 : 2013 년 6 월 30 일 여성의비율이매우낮음. 여성인력의경우근무기간이길고, 인건비가조금은저렴한고졸을선호함. 사업부문 자동차차체 부품 3 특별한사문화 직원수평균연간 1인평균성별정규직계약직기타합계근속연수급여총액급여액 남 285 3. 288 8.42 12,594,085.0 0 직원들의심신정화와사기진작을위해서본사공장한쪽을수목원수준의 정원을조성하고있다. 자동차부품은철판을소재로하는제조공장이기때 문에근로자들의심성도차갑게식어가기쉽다. 차가워진근로자들의감성을 나무와꽃을보면서부드럽게순화하기위해이런환경을조성하였고, 아침 마다일과를시작하기전함께모여체조를하는문화도있다. 비고 43,755. 자동차차체녀 10 2. 12 8.76 467,636 40,371 부품. 합계 295 5. 300 8.43 13,061,721 43,624. [ 출처 : 사업보고서 ] 4 화목한노사 세원정공은 2012 년 11 월 2012 년대구광역시공정일터우수기업 으로선정됨으로써, 지역경제활성화에이바지함과동시에무한한성장가능성을지닌우수기업으로다시한번인정받았으며, 2013. 5 월에는 제 24 회대구광역시노사화합상 을수상함으로써세원의열린경영과근로자참여를통한신바람나는일터, 차별없는일터조성등으로상생과협력의노사문화만들기에크게기여한점을높이평가받았다. 또한김문기회장은상생과협력의노사관계를실천하는기업을선정 포상하는 2012 년노사문화대상 에서계열사인세원물산으로국무총리상을받았다. Page 9
3.1.3 재무분석 표 9. 성장성 ( 단위 : % ) 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 (20.00) (40.00) (60.00) 2011. 06. 30 2012. 06. 30 2013. 06. 30 총자산증가율 ( 세원 ) 총자산증가율 ( 일지테크 ) 총자산증가율 ( 화신 ) 매출액증가율 ( 세원 ) 매출액증가율 ( 일지테크 ) 매출액증가율 ( 화신 ) [ 출처 : 전자공시시스템 ] 매출액증가율 - 상승추세총자산증가율 - 하락추세 매출액증가율을보면일지테크가가장높고, 세원정공은 20% 에서점점상승하는추세이다. 매출액증가율은성장의정도를나타내므로일지테크의성장이기대된다. 2011년세원정공의매출액증가율이 -37% 인이유는재무기준이바뀌면서마이너스성장률을기록한것으로보인다. 총자산증가율을나타내는막대그래프를보면일지테크가높은수준을유지하고있고, 세원정공과화신은하락추세로나타난다. 즉, 기업의성장정도를나타내는두비율은세원정공의경쟁사인일지테크보다성장성이조금더미약한것으로판단된다. 표 10. 안정성 ( 단위 : % ) 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2011. 06. 30 2012. 06. 30 2013. 06. 30 자기자본비율 ( 세원 ) 자기자본비율 ( 일지테크 ) 자기자본비율 ( 화신 ) 부채비율 ( 세원 ) 부채비율 ( 일지테크 ) 부채비율 ( 화신 ) [ 출처 : 전자공시시스템 ] 경쟁사에비해현저히낮은부채비율과우월한자기자본비율 Page 10 부채비율그래프를보면일지테크와화신은 100이상의부채비율을보여주고, 일지테크는 2012년부채가상당히증가하는모습을보인다. 이에반해세원정공은매우낮은부채비율로경쟁기업에비해안정적이다. 즉, 부채비율이점점낮아지므로채무불이행위험이경쟁기업에비해매우낮고안정적이라고볼수있다. 자기자본역시세원정공이일지테크, 화신등경쟁기업에비해높은비율임을볼수있다. 자기자본비율이높아질수록채무불이행위험은낮아진다. 즉, 세원정공이타경쟁기업에비해우월한부채비율과자기자본비율을가지고있으므로안정성측면에서는우월하다고판단된다.
표 10. 수익성 ( 단위 : % ) 30.00 [ 출처 : 전자공시시스템 ] 20.00 10.00 타경쟁기업에비해높은수익성 0.00 2011. 06. 30 2012. 06. 30 2013. 06. 30 ROA( 세원 ) ROA( 일지테크 ) ROA( 화신 ) 매출액총이익율 ( 세원 ) ROE( 세원 ) 매출액총이익율 ( 일지테크 ) ROE( 일지테크 ) 매출액총이익율 ( 화신 ) ROE( 화신 ) 매출액총이익률을보면, 세원정공이 23% 로매출액대비매출총이익이타경쟁기업의수익성에비해높은것으로판단된다. 자기자본이익률또한세원정공이가장높은비율을차지하고있는반면, 화신은오히려수익성이떨이지는것을볼수있다. ROA도 ROE와비슷한추이를나타낸다. 즉, 매출총이익률, ROE, ROA를통해세원정공이타경쟁기업에비해수익성이높은것으로분석된다. 표 11. 주당지표 35000.00 양호한경영실적높은실제투자가치 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 EPS( 세원 ) EPS( 일지테크 ) EPS( 화신 ) BPS( 세원 ) BPS( 일지테크 ) BPS( 화신 ) 0.00 2011. 06. 30 2012. 06. 30 2013. 06. 30 [ 출처 : 전자공시시스템 ] 세원정공은타기업에비해 1주당이익이상대적으로높다. EPS가높으므로주식의투자가치는높고, 경영실적이양호하다고분석된다. BPS 또한세원정공이일지테크와화신에비해높은상승세를보이는데, BPS가높다는것은자기자본의비중이크고실제투자가치가높음을의미한다. 따라서, 세원정공은 EPS와 BPS 모두높은수치로양호한주가로판단된다. Page 11
표 11. 가치지표 [ 출처 : 전자공시시스템 ] 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 PER( 세원 ) PBR( 세원 ) PER( 일지테크 ) PBR( 일지테크 ) PER( 화신 ) PBR( 화신 ) PER을보면, 화신의 PER이 15로가장높다. 이수치가높으면, 주가가고평가되어있거나, 수익이낮을가능성이크다. 세원의 PER은 4.41로분석된다. PBR 을보면, 세원정공은 2011년매우높은비율이었지만이후거의 0으로떨어진것을볼수있다. 세기업모두다미미하지만, PBR이높으면주가가고평가되어있을가능성이크다. 즉, 세원정공은 PBR 이 0.73 으로낮기때문에주가가저평가되어있을가능성이 크다고판단된다. < 참고 > * 세원정공은제 23 기 (2011 년 ) 부터한국채택국제회계기준 (K-IFRS) 을도입하였으며, 상기요약연결재무정보는 K-IFRS 기준연결재무제표기준으로작성됨 ** 2011 년 11 월 11 일을신주권상장예정일로하여 1 주당금액을 5,000 원 500 원으로주식분할, 발행주식총수를 10,000,000 주 ( 종전 1,000,000 주 ) 로증가. *** 한국채택국제회계기준의도입으로인한연결대상종속기업범위의변동. 구분내역기업명 종속기업에서제외 종전외감법시행령제 1 조의 3 제 1 항 2 호에의거의결권있는주식을 30% 초과소유하면서최다출자자로연결대상기업에포함되었으나, 한국채택국제회계기준에서는지배력이없다고판단되어연결대상기업에서제외됨 세원테크 세원 E&I Sewon America, Inc. Page 12
3.2 OPPROTUNITY 3.2.1 산업및경제분석 협력사인현대기아차의실적호조와적극적인해외동반진출 1현대기아차의실적호조현대 기아차의실적호조세로외형적인성장세는지속할전망이다. 시가총액기준으로현대 기아차상장협력사는 2001년 1.5조원 (46개사) 에서 2011년 15.6조원 (62개사) 로전체상장사대비 3.4배빠르게성장하고있다. 이는협력사와현대 기아차와의동반성장이있었기에가능했고, 향후현대 기아차의실적호조세가지속될전망이라협력사의외형성장세도높을것으로예상된다. 2해외진출호조현대 기아차의해외진출의성공에는동반진출한 1 2차협력사들의공도컸다. 현대 기아는진출초기부터적극적으로국내부품협력사들의동반진출을유도하였다. 2008년기준현대 기아차해외공장에동반진출한자동차부품업체들은 110여개, 공장은 310여개이며, 향후현대 기아차가브라질에공장을추가설립함에따라부품사진출이더욱활발해질전망이다. 특히, 현대 기아차는 2015년경중국내에서 173만대규모의현지완성차생산체제를갖추게되어, 중국에진출한국내부품업체들의성장성이부각될전망이다. 표 12. 2013 중국자동차업계별승용차판매량 ( 단위 : 만대 ) 35 30 25 20 15 10 5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 VW GM 도요타혼다닛산현대기아창안포드비야디치루이 [ 출처 : 전자공시시스템 ] Page 13
세계에서가장큰자동차시장인중국. 판매호조 3 판매가호조를보이는중국시장세원정공의수익중중국법인인삼하세원이차지하는비율은 80% 나된다. 따라서중국시장에대한접근이세원정공에겐매우중요하다. 최근중국자동차시장은프리미엄시장의경쟁구도가변화되다. 기존의외국계회사뿐만아니라로컬자동차들도프리미엄자동차를내놓고있다. 2010년부터중국은미국을제치고연간판매량을기준으로세계에서가장큰자동차시장이되었다. 2012년 6월기준으로중국의인구천명당자동차보유대수는 84대인데, 이수치는한국의 1/4, 미국의1/9에불과하다. 비록최근 2년동안전년대비판매량증가율이 7% 정도로정체된감이없지않지만, 여전히중국승용차시장은규모나잠재력에있어세계최고수준이다. 또한한중FTA발효시완성차에대한관세가하락한다면완성차의수출증가로이어질수있어부품업계에도긍정적인영향을미칠것이다. Page 14
3.3 THREAT 3.3.1 산업및경제분석 1 세계적인경기침체로인한수요감소미국의경기회복세지연유럽, 침체지속, 그리고브릭스의성장세위축등으로국내자동차부품산업의성장강도가다소둔화되고있는것으로판단된다. 그러나이러한거시적우려에도현대차를중심으로재개되는글로벌완성차업체로의아웃소싱확대, 우호적인환율의지속등으로성장세을유지하고있다. 다만대외환경악화에따른완성차의내수판매부진으로전년에비해성장세둔화는불가피할것으로예상되며모듈화, 친환경트렌드등으로부품산업에새로운비즈니스모델이나타날날것으로예상되는가운데부품업체간양극화는불가피할전망이다. 2 환율변동에따른리스크세원정공의연결회사인삼하세원의차입금중외화차입금은달러로구성되어있다. 동차입금은원리금상환및이자지급시환율변동위험에노출되어있다. 연결기업은외화로표시된거래를하고있기때문에환율변동위험에노출되어있다. 3 매출구조위험에관한사항자동차부품산업은수주및주요매출에대한완성차업체의의존도가높은편이다. 경기가활성화되고신차출시로인한자동차대기수요가많아져제품매출이증가할경우는동일한업종의계열회사의매출증대의시너지효과가큰반면, 경기침체로매출감소로이어질경우, 쉽게위기에봉착한다는결점이있다. 따라서세원정공의주고객인현대, 기아의매출에많 이좌우가된다. 시장점유율매출액비율 세원정공 609 0.03% 성우하이텍 10105 0.46% 화신 6117 0.28% 동원금속 2530 0.11% 모토닉 2329 0.11% 기타 2194875 99.01% 한국은행기업경영분석통계자료 ( 자동차및트레일러매출액기준 ) 4 차별화가어려운부품업협력업체의경우완성차업체에서요구하는부품을생산하기때문에차별화가사실상불가능하므로가격과품질수준에따라수주가결정된다고한다. 따라서개발능력, 품질수준, 가격경쟁력확보는부품사들에게있어서가장중요한부분이다. 그리고시장점유율이한기업에게도집중되지않고사실상완전경쟁시장에있으므로높은기술력이나품질에자신감을가졌다하더라도금방따라잡힐수있기때문에꾸준한개발이무엇보다도중요하다고생각된다. Page 15
3.3.2 SWOP 정리 S W 현대 기아의수출증가세유지 기술력을바탕으로한고품질 뛰어난재고관리 영업의안정성 차별화가 확률변동에따른리스크 완성차 업체에대한큰의존도 어려운부품업의특징 화목한노사관계 O T 현대 기아의해외생산증가 자동차부품수출의확대 현대 기아의실적호조 국내자동차시장수요감소 세계적인 경기침체로인한수요감소 현대 기아의해외진출호조 잠재력이큰중국시장에서의호조 Page 16
4. 주가종합분석 ** 4.1. Merton Model** 을이용 2013 년 11 월 13 일기준과거 1 년치세원정공주가자료를바탕으로 및 를계산하여기준으로하였고, 조사한세원정공의재무비율중주로성장성 비율, 산업전망과경제전망등의정보를바탕으로성장성 와미래불확실성 의값을최종결정하였다. 그리고아래공식을이용하여 를구했다. 적정주가와위험중립부도확률은아래의공식을이용하여결정하였다. 및 단, 상승여력은적정주가과시장주가을 비교하여계산하였다. * 영남대학교경제금융학부금융시장과투자분석조승모교수님강의자료 4 장기업분석의실제 **Merton,R.C(1974): On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rates, The Journal of Finance 29(2),449-470 Page 17
4.2 변수의선정 성장성고평가 +0.3 부채비율이동종업계타기업보다현저히낮은수준이다. 최근중국진출과함께성장성이높을것이라는의견이다. 또한, 대구지역에서세원정공은작지만튼튼한기업이라는인식이높고, 학생들또한입사하고싶은의지가높다. ( 성장성이마이너스인이유 : 뛰어난인재를발굴해내지만직원을위한복지제도가미흡한점이많다. 주문받은제품을만들기때문에독창적인부품을새로만들수없다.) 미래불확실성저평가 -0.2 협력사가현대 기아차인만큼지속적인상품수요가발생할것이고, 또한현재주요원자재인철강류를현대자동차에서직접조달받기때문에완성차업계가요구하는부품모듈화에적극적으로대응할수있는능력을갖추고있다. 그리고중국에서의이익이많은만큼한중FTA( 현재협상중 ) 의긍정적효과가높을rjt이라고예상한다, Vt 고평가 +30,000( 백만 ) 우선적으로 100PPM이라는불량률과함께제품에대한기술력이높은것이큰장점이다. 현대기아차의수출증가세가유지됨에따라, 수출자동차에부품을제조하는세원정공역시기업가치가상승했다고생각한다. 이자율고정 이자율은 COFIX 단기금리 * 를기준으로하였고, 현재 저금리상태에서미래에이자율이오를것같지 않다고생각하였다. * COFIX 단기금리 : 전국은행연합회홈페이지에서구할수있다. Page 18
4.3 최종주가산출 < 투자권고기준 > 위험중립부도확률 상승여력 권고 20% 미만 20% 이상 Strong Buy 20% 미만 10% 이상 20% 미만 Buy 20% 미만 -10% 이상 10% 미만 HOLD 20% 미만 -10% 미만 Sell 20% 이상 50% 미만 20% 이상 Buy 20% 이상 50% 미만 10% 이상 20% 미만 HOLD 20% 이상 50% 미만 -10% 이상 10% 미만 Sell 20% 이상 50% 미만 -10% 미만 Strong Sell 50% 이상 Strong Sell mu sigma R Vt( 백만 ) DT( 백만 ) muv sigmav 현재주가 - 0.402759235 1.0301308 71 0.0249 380703.655 5 95503-0.253592379 0.7846321 27 가치변경 - 0.102759235 0.8301308 71 0.0249 410953.332 9 95503-0.100422576 0.6863377 17 적정주가위험중립부도확률 (%) 상승여력 (%) 현재주가가치변경 30327.70075 29.48772612 4.218902935 32738.50095 18.52847504 12.50343968 선정한변수들을머튼모형에적용하면적정주가는 30327.70075 에서 32738.50095 로상승하였다. 그리고 위험중립부도확률은 29.4877% 에서 18.5285% 로하락하였다. 그리고 상승여력은 4.21% 에서 12.05% 로상승하였다. 따라서 위험중립부도확률 20% 미만, 상승여력 10% 이상 20% 미만범위에 속하므로매수를권고한다. Page 19
5. 참고자료 5.1 출처및참고문헌 * 자동차산업 - KARI 한국자동차산업연구소 (2013 자동차산업 ) * 자동차부품수출입추이 - 한국무역협회 * 중국자동차업계별승용차판매량 KARI 한국자동차산업연구소 (2013 년 9 월중국자동차판매동향 ) * 네이버금융 - 세원정공 http://finance.naver.com/item/coinfo.nhn?code=02182 0 * 세원정공소개 & 계열사 http://www.se-won.co.kr/index.htm * 세원정공사업보고서 http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpno=2013093 0000366 (2013.9.30) * 화신반기보고서 http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpno=2013082 8000101(2013.8..26) * 일지테크반기보고서 http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpno=2013082 9000686 (2013.8.29) Page 20
5.2 세원정공직원인터뷰 Q1) 세원정공의간략한기업설명과요즘주력하고있는제품은무엇입니까? - 자동차부품을제조하는 1 차협력사입니다. 그리고저희의유일한고객사는현대기아차입니다. 그래서현차의주제품인싼타페, 아반테등의부품에주력하고있습니다. 하지만현대기아차의소속은아니라는점기억해주세요 ^^ Q2) 동종업계경쟁사가와차별화하기위한특화된부분이있습니까? - 신영, 성우하이텍, 아진산업, 일지테크등이경쟁사입니다. 경쟁은주로가격과품질면에서하게되므로경쟁력을키우기위해서노력하고있습니다. 모두비슷한제품을제조하기때문에, 사실상차별화가힘들고거의저렴한가격이죠. Q3) 세원정공에는어떤부서가있나요? - 크게본사와단위공장으로나눌수있고, 단위공장에는생산부, 공정기술부, 품질보증부, 영업부, 자재부가있습니다. 영업부의경우에는약간물류의개념이있습니다. 저희는이미납품사가정해져있기때문에새로운납품사를찾기위한영업은없습니다. 그리고정기인사발령제도가있긴하지만자유로운부서이동은없습니다. 상경계열은영업이나자재부분정도입니다. Q4) 세원이작지만계열사가꽤있는걸로알고있습니다어떤계열사가있나요? - 세원정공, 세원물산, 세원테크, 세원 E&i( 플라스틱생산 ), 금형공장, 삼아세원 ( 중국 ), 세원아메리카 ( 미국 ) 가있습니다. 더불어말씀드리자면국내공장보다해외공장이훨씬더크고수익에도많은부분을차지합니다. 참고로제가있는성서공장이가장작은규모의공장이기도하지요. Q5) 회사에서직원들이업무를보는공간의분위기에대해서말씀해주세요. - 철을다루는회사다보니약간삭막할수도있기때문에자연친화적인환경을조성하기위해서노력중에있습니다. 건물밖에작은정원을꾸며놓은것을예로들수있어요. 그리고연초에격려행사나선물을증정하는행사를가집니다. Q6) 특히생산직인경우, 중간에쉬는시간이있는지? - 따로쉬는시간은없지만일을시작하기전에체조를하는시간이있습니다. 생산직의경우에는공장을세워둘수가없기때문에 24 시간가동되고있고업무량이많은편입니다. 그래서타기업에비해연봉이높은이유이기도하지요. 또, 최근에현대노조파업으로 2 교대에서 3 교대로바뀌었어요. 재고를쌓아놓지않고, 기한안에물량을맞춰야하기때문에굉장히시간이촉박할때도있어요. Q7) 세원정공에서가장필요로하는사람은어떤사람인가요? 그리고회사에여직원이많은편인가요? - 아무래도제조업체다보니힘든업무에도잘버틸수있는사람이어야겠죠? 한부서에 1~2 명정도여사원이있긴하지만, 업무강도가약한경리나마감업무를주로맡고있습니다. 그리고여학생들에게는안타까운소식이지만, 육아휴직은사실상없다고보시면됩니다. 자의반타의반으로결혼후퇴사하는여사원이많습니다. 그래서특히여사원들의경우, 퇴사율이좀높은편이기도하지요. Q8) 사내교육이있습니까? 있으면정기적으로얼마나하는지말씀해주세요. - 사내교육은가끔있습니다. 본인의업무와관련해서배웁니다. 특히기술적부분에서장비를어떻게더효율적으로사용할수있는가를중점적으로교육합니다. 또한, 품질이가장중요하기때문에, 불량이나오지않게하기위해품질관리팀이따로있으며그부분에대해서는항상교육받습니다. Page 21
Page 22 보고서의법적책임과한계에대한고지문 (1) 본보고서의저작권은저자들에게있으며, 저자들의동의없는무단복제, 무단전제및무단배포를엄금합니다. (2) 본보고서는영남대학교겅제금융학부에서개설한조승모교수의 금융시장과투자분석 과목에대한기말과제로작성되었으므로, 투자참고자료로서의이용이외의모든상업적이용을금지합니다. (3) 본보고서는신뢰할만한자료와정보를근거로작성되었으나, 그정확성과완전성을보장할수없으므로, 투자활동을위한참고자료로만사용하시기바랍니다. (4) 본보고서의내용에근거한활동으로발생한손실에대해, 영남대학교, 영남대학교상경대학, 영남대학교경제금융학부, 담당교수및보고서의저자들은어떠한법적, 경제적책임도지지않음을밝히는바입니다. (5) 본보고서는외부의부당한간섭혹은압력없이저자들의의견과판단을바탕으로성실하게작성되었습니다. (6) 영남대학교경제금융학부와저자들은본보고서의분석대상기업에대해투자하고있지않습니다. (7) 본보고서는공식적인발표이전에제3자에게제공되지않았습니다. 기업분석및보고서작성에대한윤리강경 (1) 없는자료나정보를허위로만들어내거나기존의자료나정보를의도적으로왜곡하여기업분석및그보고서작성을하는행위는절대로하지않는다. (2) 타인의아이디어나분석결과및자료등을자신의독창적인것처럼제시하는행위는절대로하지않는다. 작성한보고서내용중자신의것이아닌부분이있는경우철저히원래의소유자및출처를밝힌다. (3) 외부자료를참고하였을경우, 철저히자료의출처를인용하여야하며, 인용시에원문의문장을그대로사용하지않도록철저하게환문한다. 환문의방법은, 원문을읽어서자기의것으로완전히소화한후, 원문을보지않고자신만의문장으로다시작성하는방식으로한다. (4) 외부자료중그림이나통계표를인용하는경우에도그대로원래의것을복사하지않고, 가능하면새롭게작성하여출처와함께제시한다. (5) 자신이과거에작성한보고서나자료또한타인의것과마찬가지로취급하여철저히인용하도록한다. (6) 다만, 누구나다아는상식적인내용의경우출처를밝히지않아도무방하다. (7) 기업분석보고서에는기업분석및보고서작성에직접적으로기여한보고서의저자를정확히밝히며, 저자별기여도나기여한활동내역에따라저자의표기순서를정하거나기여도나활동내역을각주를통해밝힐수있다. 보고서작성에관여하지않는사람을저자로표기하거나보고서작성에관여한사람을저자표기에서누락하는행위는절대로하지않는다. (8) 기업분석의내용이공식적으로담당교수의홈페이지 ( 블로그 ) 를통해공개되기전에는해당내용을제3자에게전달하거나해당내용을이용하여투자활동을하는행위를엄금한다. (9) 위의윤리강령을어긴경우, 저자들은이를적극적으로바로잡을의무를갖는다. (10) 위의윤리강령을어긴경우, 학생들은이를적극적으로담당교수에게보고하여야하며, 담당교수는해당학생들에대한징계여부와그수위를결정할수있다. (11) 윤리강령을어긴것을알면서도이를적극적으로바로잡거나보고하지않은것이드러날경우, 이또한유리강령위반으로보아윤리위원회에회부할수있다. (12) 모든보고서와데이터파일은담당교수의홈페이지 ( 블로그 ) 에업로드하여완전공개한다. (13) 작성한보고서는 1회에한하여외부공모전등에출품할수있다.
Thank you