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2018 년 11 월 28 일수요일 산업및종목분석 KT&G: KT&G 신제품출시관련 Comment - 릴하이브리드 (lil HYBRID), 11월 28일출시발표 - 출시간담회질의응답 - 릴하이브리드출시일을 2019년상반기중으로예상했으나예상보다출시일이앞당겨짐. 이로써 KT&G를포함한글로벌담배기업들의차세대전자담배기기출시본격화한유정. yj.han@daishin.com [Issue & News] 이노션 : 하이네켄에취하자 - 투자의견매수, 목표주가 91천원유지. 하이네켄신규광고주로영입. 19년부터 3년간매체대행 - 계약규모정확히알수는없으나, 취급고기준 2.~3. 천억원, GP 기준 20~2 억원수준추정. 당사추정 GP 대비 ~10% 증가 - 초기인원확충등비용증가로 OP 증가크지않음. 하지만, 2020년부터는 GP 증가에상응하는 OP 증가전망 - 하이네켄수주보수적으로반영시 TP 10% 상향가능. 1Q19 이후실적확인하며반영예정김회재. hoijae.kim@daishin.com 삼성카드 : 카드수수료개편효과를감안해이익추정치하향. 주가는기반영 - 투자의견시장수익률유지, 목표주가는 37,00원으로 4% 소폭하향. 목표가하향은카드수수료개편방안에따른이익추정치하향때문 - 개편방안은매출액 ~30억원구간에우대수수료율을신설하고, 30~00억원가맹점은마케팅비용부담완화로수수료율을인하유도 - M/S 단순감안시업계순인하여력 0.8조원중삼성카드해당분은 1,300억원이지만마케팅비용부담완화, 부가서비스축소, 초대형가맹점에대한과도한이익제공제한, 회사측의비용통제노력등을감안시금번개편으로인한삼성카드의실질적영업수익감소폭은세전 600~700 억원으로추정 - 이익추정치하향하고목표가도소폭하향했지만현주가는카드수수료개편우려를이미상당부분선반영. 관련이슈로주가가크게추가하락할가능성은낮다고판단. 다만반등모멘텀은약하다는점에서투자의견시장수익률유지최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com

KT&G 신제품출시관련 Comment 한유정 yj.han@daishin.com 이나연 nayeon.lee@daishin.com 2018.11.26 투자의견 Marketperform 목표주가 110,000 현재주가 (18.11.23) 101,000 릴하이브리드 (lil HYBRID), 11 월 28 일출시발표 일체형디자인에원버튼으로모든작동구현가능 스틱과액상의결합으로이전제품이 31 도에서가열하는고온가열담배였던반면릴하이브리드는 160 도의저온가열방식 스틱은 Y 자형태의독자적구조로외부가열구조로청소가더욱용이해짐 기기는미드나이트블랙, 로즈골드 2 종, 전용스틱은믹스프레쏘 (Mix presso, 풍부한맛 ), 믹스믹스 (Mix mix, 두가지맛혼합 ), 믹스아이스 (Mix ice, 시원한맛 ) 3 종출시예정 기기가격은 110,000 원, 쿠폰가 83,000 원, 1 만대한정출시기념가는 77,000 원 - 릴플러스는 110,000 원, 쿠폰가 83,000 원 (/16 출시발표, /23 판매 ) - 릴미니는 100,000 원, 쿠폰가 80,000 원, 10 만대한정출시기념가 70,000 원 (10/3 출시발표, 10/17 판매 ) - 아이코스 3 130,000 원, 쿠폰가 99,000 원 (10/23 출시발표, 11/1 판매 ) - 아이코스 3 멀티 110,000 원, 쿠폰가 79,000 원 (10/23 출시발표, 11/1 판매 ) 스틱가격은갑당 4,00 원, 액상카트리지가격은 00 원 1 회당 3 분 0 초 ( 약 14 모금 ), 충전완료시약 20 회사용가능 출시간담회질의응답 전자담배전망 : 3Q18 전자담배수요증가세둔화는계절적영향으로점진적성장세이어나갈전망 전자담배해외판매계획 : 내년하반기아시아혹은유럽진출검토중 릴하이브리드유해성 : 릴, 릴플러스, 릴미니등기존기기보다는덜유해하도록설계. 구체적인수치는국제표준이만들어지면공개할계획 릴하이브리드에기존스틱 (Fiit) 호환이불가능한이유 : 호환시기계내구성이약해지고기존릴 (lil), 핏의찐맛을제거하기위함 릴하이브리드판매전략 : 타사기존제품과호환이불가능하기때문에디바이스인릴하이브리드판매확대가우선 Comment 릴하이브리드출시일을 2019 년상반기중으로예상했으나예상보다출시일이앞당겨짐. 이로써 KT&G 를포함한글로벌담배기업들의차세대전자담배기기출시본격화 액상카트리지를별도로구매해야한다는점, 기기가격이기존기기와비슷하게형성되었다는점에서일본 JT 의 Ploomtech( 플룸테크 ) 와차이가있지만릴하이브리드의전용스틱인믹스 3 종이기존의핏생산라인활용이가능해초기고정비부담은우려대비현저히낮을것으로전망됨 소비자의입장에서기존릴, 릴미니, 릴플러스와호환이불가능하기때문에교체비용이수반되지만기존기기와차별점이분명하고타사제품과도호환이불가능하기때문에릴하이브리드기기보급확산시스틱점유율확대용이 2

Issue & News 이노션 (214320) 하이네켄에취해보자 투자의견매수 (Buy), 목표주가 91,000 원유지 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 91,000 유지현재주가 (18.11.26) 62,100 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue 미디어업종 KOSPI 2083.02 시가총액 1,242 십억원 시가총액비중 0.09% 자본금 ( 보통주 ) 10십억원 2주최고 / 최저 77,800 원 / 1,200 원 120 일평균거래대금 2억원 외국인지분율 30.09% 주요주주 정성이외 2 인 39.00% NHPEA IV Highlight Holdings AB 18.00% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 17.2 6.3-8.1-19.7 상대수익률 14.0 17.1 8. -1.9 ( 천원 ) 이노션 ( 좌 ) 80 72 64 6 Relative to KOSPI( 우 ) (%) - -10-1 -20 48-2 17.11 18.02 18.0 18.08 18.11 10 0-12M FWD EPS 4,67 원에 PER 21 배적용 ( 최근 3 년평균 ). RIM 기준적정주가 104 천원 미주, 하이네켄광고매체대행계약체결. GP ~11% 증가효과 - 최근이노션의미주 JV 인 Canvas 는하이네켄을신규광고주로영입. 2019 년부터 3 년간하이네켄의미국내매체집행을대행하는계약체결. 하이네켄의이전매체대행은 2012 년에계약을체결한 Publicis 의자회사인 Starcom - Ad Age 에따르면하이네켄은 2017 년기준미국에서약 천억원 (47m USD) 을집행한미국내 99 번째규모의광고주 - 이노션과어느정도규모의매체대행계약을체결했는지는알수없으나, 기업광고비예산의 0~70% 정도를매체대행이라고가정하면, 2.~3. 천억원의취급고증가효과. 매체대행의경우 10~1% 수준의수수료가적용되기때문에, GP 기준 20~2 억원이증가하고, 이는당사추정 2019 년이노션 GP 가 ~10% 증가하는효과 - 계약초기에는해당물량을대행하기위한인원충원등초기비용증가로인해 OP 증가율은 GP 증가율에미치지못하겠지만, 계약 2 년차인 2020 년부터는 GP 증가에상응하는 OP 증가전망. 매우의미있는수준의광고주영입으로판단 - 실적에미치는긍정적영향도중요하지만, 비계열광고주비중증가에더중요한의미부여. 비계열비중은 2017 년 1% 에서 3Q18 20% 까지상승. M&A 및경쟁력상승결과 - 이노션은공정위가일감몰아주기관련오너지분기준을 30% 에서 20% 로조정하려는움직임때문에지분 10% 를줄여야하는오버행이슈와, 궁극적으로현대 / 기아차와의거래가감소하지않을까하는우려로 6 월이후주가부진 - 하지만, 10% 지분은계열사또는전략적투자자에게매각할가능성이높고, 공정위일감몰아주기대상에포함될수도있는국내계열사와의거래규모는실적의약 1% 수준에불과하며, 이번하이네켄계약과같이비계열비중이꾸준히증가하고있기때문에, 공정위이슈는더이상실적과주가의불확실성요소가아니라고판단 - 현대 / 기아차의 2019 년신차출시스케줄도이노션의실적에긍정적. 4Q18 대형 SUV Palisade, 1Q19 Sonata 풀모델체인지, G70 미국판매시작, 3Q18 G80 및 K 풀모델체인지, 4Q19 Genesis SUV 출시. 2018 년에 Santa Fe 출시가유일한마케팅대상이었던것대비 2019 년은신차출시에따른현대 / 기아차의마케팅비증가기대 - 3Q18 기준 7.7 천억원의현금은, 1Q18 연결실적에반영되기시작한 D&G( 인수금액 783 억원. 2018 년 GP 비중 11%) 규모의회사를 10 개더인수할수있는규모 - D&G 정도규모의회사를 2019 년에추가로인수할가능성이매우높고, M&A 이후에는배당성향의상향도가능할것으로전망 - 이미 3Q18 기준지배순이익이 20% 증가했기때문에, 2017 년과동일한 32.% 의배당성향을유지하더라도 DPS 는 1 천원에서 1.2 천원으로상승가능하고, 4Q18 실적까지반영하면 1.3 천원까지증가전망. 2019E 32.% 1. 천원, 2020E 34% 1.7 천원 - 이번하이네켄수주는보수적으로 GP 20 억원 (+%), OP 2 억원 (+2%) 을반영하여 2019E GP.3 천억원 (+11.% yoy), OP 1,242 억원 (+8.1% yoy) 전망. GP 2 억원 (+10%) 반영시는목표주가 10% 상향가능. 1Q19 이후실적확인하면서반영예정 - 하이네켄에더해 2019 년대규모 M&A 가성사될경우는 2018 년대비 20% 수준의 GP 와 OP 상승도가능할것으로전망 3

Issue & News 삼성카드 (029780) 카드수수료개편효과를감안해이익추정치하향. 주가는기반영 최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com 투자의견 Marketperform 시장수익률, 유지 6 개월목표주가 37,00 하향 현재주가 (18.11.26) 32,60 카드업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Dark Gray KOSPI 2,083.02 시가총액 3,783 십억원 시가총액비중 0.27% 자본금 ( 보통주 ) 61십억원 2주최고 / 최저 41,30 원 / 32,600 원 120 일평균거래대금 33억원 외국인지분율 12.01% 주요주주삼성생명보험외 2 인 71.89% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -.8-6.6-1.1-13. 상대수익률 -8.3 2.8 0.3.6 ( 천원 ) 삼성카드 ( 좌 ) 43 40 37 33 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 30-10 17.11 18.02 18.0 18.08 18.11 1 10 0 - 투자의견시장수익률유지, 목표주가는 37,00 원으로 4.0% 소폭하향 - 목표가하향배경은카드수수료개편방안발표에따라이익추정치를하향조정했기때문. 목표주가는 2018 년말추정 BPS 대비 PBR 0.6 배를적용해산출 ( 지속가능 ROE.7% 가정 ) 카드수수료개편방안발표. 2018 년적격비용산정결과업계의순인하여력은약 0.8 조원 - 카드수수료율은여전법에따라원가를기초로 3 년마다책정하는데올해가 3 년주기의원가재산정시기. 전일금융위가적정원가를산정해카드수수료개편방안을발표. 주요내용은 - 1) 연매출 ~10 억원구간우대가맹점및우대수수료율신설. 카드수수료율을신용카드는평균 2.0% 에서 1.4% 로인하하고, 체크카드는평균 1.6% 에서 1.1% 로인하. 19.8 만개가맹점에평균 147 만원수수료경감예상. 따라서총인하규모는연간약 2,910 억원수준 - 2) 연매출 10~30 억원구간우대가맹점및우대수수료율신설. 카드수수료율을신용카드는평균 2.21% 에서 1.6% 로인하하고, 체크카드는평균 1.8% 에서 1.3% 로인하. 4.6 만개가맹점에평균 0 만원수수료경감예상. 따라서총인하규모는연간약 2,320 억원수준 - 3) 신용카드의경우연매출 30~100 억원과 100~00 억원가맹점은마케팅비용부담완화를통해수수료율을각각 2.20% 에서 1.90%, 2.17% 에서 1.9% 로인하유도. 체크카드는연매출 30 억원초과가맹점의평균수수료율을 1.60% 에서 1.4% 로인하하기로함. 언론보도에따르면매출액 30~00 억원일반가맹점의경우약 1,80 억원규모의수수료경감효과가발생될것으로예상 금번개편으로삼성카드의실질적영업수익감소폭은세전 600~700 억원내외로추정 - 삼성카드 M/S 를단순감안했을경우전체순인하여력 0.8 조원중삼성카드에해당하는규모는약 1,300 억원내외수준. 그러나연매출 30 억원이상의가맹점은마케팅비용부담완화를통해인하를유도한다는것으로유추되어 30 억원이하의우대가맹점인하영향만수익감소영향을직접적으로받을것으로판단. 이경우수익감소효과는 90 억원내외로축소 - 게다가부가서비스의단계적축소및초대형가맹점에대한과도한경제적이익제공제한등의효과, 그리고회사측의인건비 물건비절감을통한비용통제노력등을감안할경우실질적인영업수익감소폭은세전약 600~700 억원내외에그칠가능성이높음 2019 년과 2020 년이익추정치를 6.9% 와 6.1% 하향. 다만현주가는우려를이미선반영 - 우리기존추정치에카드수수료인하효과가소폭반영되어있는데금번개편방안에따른영향이예상보다강도가높아이익추정치를추가하향. 2019 년이익추정치를 3,390 억원에서 3,160 억원으로 6.9% 하향하고, 2020 년은 3,470 억원에서 3,260 억원으로 6.1% 하향조정 - 이익추정치하향에따라목표주가를소폭하향했지만삼성카드의현주가는카드수수료개편에대한우려를이미상당부분선반영하고있기때문에관련이슈로주가가크게추가하락할가능성은낮다고판단. 다만반등모멘텀은약하다는점에서투자의견시장수익률유지 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 충전영업이익 712 786 839 818 870 세전이익 46 02 484 432 446 연결당기순이익 349 387 36 316 326 EPS ( 원 ) 3,016 3,338 3,071 2,724 2,811 증감율 (%) 4.7 10.7-8.0-11.3 3.2 Adj. BPS 7,680 60,333 61,903 63,127 64,438 PER ( 배 ) 13.2 11.9 10.6 12.0 11.6 PBR ( 배 ) 0.7 0.7 0. 0. 0. ROE (%).3.7.1 4.4 4.4 ROA (%) 1.7 1.7 1. 1.3 1.2 4

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