2015/01/26 Technical View Technical Strategist 지기호 02)6923-7330ㆍkhchi@ligstock.com ECB 양적완화로코스피, 코스닥동반상승예상 1. 2010년이후 ECB 정책발표와코스피반응 2011년 ~201년 ECB의기준금리인하는유가증권시장의단기강세, 중기중립적인영향을주었으나 ECB의양적완화정책은단기, 중기모두긍정적인영향을주었음. ECB의양적완화발표로엘리어트파동이론상코스피는상승추진파동 (Impulse wave) 으로전환되었고하락추세를벗어나는 1월말 ~2월초부터본격적인상승세로전환될전망. 파생상품시장에서외국인투자자는 ECB 양적완화발표를앞두고시장강세를전망하면서 19,885 계약매수우위포지션을구축해놓은상태로종목움직임을나타내는 ADR20 일은 2월 일까지추가상승이예상되어강세국면지속될듯 2. 논란이되고있는코스닥고점여부에대한본담당자의생각결론적으로현재지수 (580선) 가고점이아님. 이는코스닥지수가 2년연속 양봉 이고월간 ROC( 개월 ) 추이가 월까지점진적으로상승세를보이고있기때문. 더나아가시가총액추이가지수보다선행하는데코스닥시가총액이사상최고치인 156조원을돌파하였고, 코스피 / 코스닥 ( 시가총액기준 ) 배율이 2006~201년하단역할을하였던 8.38~8.85배가붕괴되어 7.72 배로낮아졌음. 이는코스닥시장강세가일시적인현상이아니라추세적이라는것을알려주는좋은예임 ( 도표참조 ) 코스피 / 코스닥 ( 시가총액기준 ) 배율은코스닥지수강세가일시적인현상이아니라 대세 라는점을시사 코스피 / 코스닥 ( 배, 시가총액기준 ) 1 12 10 13.25 배 13.20 배 12.26 배 10.03 배 1 12 10 8 6 8.51배 8.38배 8.81배 8.55배 7.72 배 (15 년 1 월 ) 8 6.7배 코스닥강세 2 2 2001 2002 2003 200 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201 2015 2016 표 1. 2015 년 1 월 5 째주 (1 월 26 일 ~1 월 30 일 ) 주요대표지수의지지선과저항선 ( 단위 : pt, 엔, 달러 ) 지수 2차저항 1차저항 종가 피봇가격 Demark( 하 ) 1차지지 KOSPI 1,972.3 1,95.21 1,936.09 1,927.2 1,918.18 1,909.11 한국 연결선물 258.17 25.68 251.20 29.52 27.78 26.03 코스닥 600.0 59.85 589.31 583.77 581.00 578.22 일본 TOPIX 1,29.82 1,16.52 1,03.22 1,390.80 1,38.15 1,377.50 니케이225 17,938.9 17,725.35 17,511.75 17,318.6 17,211.67 17,10.87 다우지수 18,161.36 17,987.67 17,813.98 17,667.20 17,580.36 17,93.51 미국 나스닥,852.86,801.63,750.0,701.36,675.75,650.13 S&P500 2,10.22 2,083.68 2,063.15 2,0.09 2,033.82 2,023.55 주1: 한일대표지수는 1월23일 ( 금 ), 미국대표지수는 1월22일 ( 목 ) 종가 / 주2: 전주피봇가격보다높을경우강세국면으로빨강색으로표시 자료 : KRX, Bloomberg, LIG투자증권
표 2. 주봉패턴 ( 투자심리선 10 주 ) 분석 지수 최근10주전적 11월21일 11월28일 12월5일 12월12일 12월19일 12월26일 1월2일 1월9일 1월16일 1월23일 코스피 6승 패 (60%) Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ 코스닥 8승 2패 (80%) Ⅹ Ⅹ 자료 : KRX, LIG투자증권 표 3. 일봉패턴 ( 투자심리선 10 일 ) 분석 지수 최근10일전적 1월12일 1월13일 1월1일 1월15일 1월16일 1월19일 1월20일 1월21일 1월22일 1월23일 코스피 5승 5패 (50%) Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ 코스닥 7승 3패 (70%) Ⅹ Ⅹ Ⅹ 주1: 주가지수가종가기준으로상승마감하면 로표시. 반대로하락마감하면 Ⅹ 로표시하여구분 주2: 일봉 ( 주봉 ) 패턴의 10일 ( 주 ) 데이터를사용한것은투자심리선 (10일) 와동일한접근방법 자료 : KRX, LIG투자증권 표. 1 월 5 째주 (1 월 26~1 월 30 일 ) KOSPI 일목균형표구성항목움직임과변화일그리고국내외이슈 날짜 전환선 기준선 기본 대등수치등 국내외경제이슈및기타 한 : 12월할인점매출 (YoY, -.7%) [1/26~27] 1월26일 ( 월 ) 1,915.9 1,915.52 12월백화점매출 (YoY, -6.5%) [1/26~30] 구름대교차 미 : 1월달라스연준제조업활동 (.1 3.0e) 변화일 유 : 유로존재무장관회의 실적발표 : LG화학, Microsoft, Caterpillar 27( 화 ) 1,915.9 1,915.52 한 : 1월소비자기대지수 (102) 미 : 1월소비자기대지수 (92.6 95.0e), 리치몬드연방제조업 (7 5e) 12월내구재주문 (MoM, -0.9% 0.6%e) FOMC 회의 [1/27~28] 중 : 12월산업수익 (YoY, -.2%) 실적발표 : 삼성SDS, LG이노텍, 세아베스틸, Apple, P&G, Pfizer, AT&T, 3M 기본수치 12월신규주택매매 (38K 50Ke) 26일 (12/18L) 11월 S&P/CS 주택가격 (YoY,.5%.%e) 28( 수 ) 1,915.9 1,915.52 기본수치 2일 (11/27H) 중 : 12월경기선행지수 (99.17) [1/28~31] 실적발표 : SK하이닉스, LG디스플레이, 삼성테크윈, POSCO, 풍산넥센타이어, Qualcomm, Boeing, Yahoo 미 : 12월미결주택매매 (MoM, 0.8% 0.5%e) 유 : 12월통화공급 M3(YoY, 3.1%) 1,922.81 협의의호전 1월소비자기대지수 ( 확정 ), 경기기대지수 (100.7) 29( 목 ) 1,915.52 (+7.32pt) ( 전환선 기준선 ) 일 : 12월소매판매 (YoY, 0.5% 0.9%e) 실적발표 : 삼성전자 (2차), LG전자, 현대제철, NAVER, 신세계, 이마트 CJ제일제당, 제일기획, Facebook, Ford, Canon, Dow Chemical 한 : 12월광공업생산 (MoM, 1.3%) 2월제조업 BSI(77), 비제조업 BSI(68) 미 : Q GDP( 속보, QoQ, 연율, 5.0% 3.3%e) 1월시카고 PMI(58.8 58.0e), 미시건대소비심리 ( 확정, 98.2 98.2e) 1,926.67 30( 금 ) 1,915.52 유 : 12월실업률 (11.5%), 1월소비자물가 ( 예비, YoY, -0.2%) (+3.86pt) 일 : 12월실업률 (3.5% 3.5%e), 소비자물가 (YoY, 2.% 3.5%e) 12월산업생산 ( 잠정, MoM, -0.5% 1.5%e) 실적발표 : 현대글로비스, 삼성전기, 현대로템, 한국타이어, Exxon Mobil Google, Visa, Amazon, Honda, Toshiba 주1: 전환선은 9일간의중간값 [( 고점 + 저점 )/2] 이며, 기준선은 26일간의중간값 [( 고점 + 저점 )/2]. 일목산인은주추세를나타내는기준선의방향이중요하다고강조주2: 기본수치는 9, 17, 26, 33, 2, 65, 76, 129, 172, 200~257로일목산인은특히, 9, 17, 26의 3개가기본이된다고정의자료 : KRX, Bloomberg, LIG투자증권 2 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
1. 2010 년이후 ECB 정책발표와코스피반응 2010년2월그리스가구제금융을신청하면서유럽위기가시작됨 2008년글로벌금융위기이후일시적으로회복되던유럽경기가 2010년 2월당시유로존 17개국 (2015년현재 19개국 ) 중최초로그리스가구제금융을신청하자흔들리기시작한다. 그러자 2010년 5월 ECB( 유럽중앙은행 ) 는정책금리를 1.00% 로 초저금리 를유지하는한편으로재정위기국국채를매입하는프로그램인 1차 SMP(Securities Market Program) 를시행하게된다. 그럼에도불구하고그해 11월아일랜드도재정위기로구제금융을신청하면서유럽국가들의재정위기공포가확산되었다. 계속되는국채매입프로그램 ( 양적완화 ) 2011년 월에는포르투갈이 28년만에 IMF 구제금융을받게되면서 PIIGS( 포르투갈, 아일랜드, 이탈리아, 그리스, 스페인 ) 5개국중 3개국이구제금융대열에들어서게되었다. 그해 8월 ECB는 2차 SMP를시행하였고, 9월에는스위스가 1유로 1.2 스위스프랑하한선제도를설정하게된다 ( 지난 2015년1월22 일, ECB 통화정책회의를 8일앞둔시점에서스위스중앙은행은 1유로 1.2 스위스프랑하한선제도를폐기하였다 ). 설상가상으로미국국가신용등급하향등의여파로경기가위축되자 2011년 11월과 12월 ECB는정책금리를 1.5% 에서두차례에걸쳐 1.0% 로인하하는한편그해 12월 1% 대의저금리로유럽은행들에게 3년간돈을빌려주는제도인 1차 LTRO(Long Term Refinancing Operation) 를시행하였고 2012년 2월 2차 LTRO를시행하였다. 더나아가그해 7월기준금리를 0.75% 로한차례인하한후 2013년 5월 0.5%, 11월 0.25% 그리고 201년 5월 0.15% 로낮춰경기를부양하였다. ECB의양적완화는중단기적으로코스피의상승모멘텀을제공하였음 결론적으로 2010~201 년까지유럽중앙은행의정책발표 ( 시행 ) 와코스피추이는 1 ECB 기준금리인하시코스피가단기적으로는긍정적인쪽으로반응하였으나중장기적으로는중립변수역할을하였다 ( 그림1참조 ). 그러나 ECB의 SMP(1, 2차 ), LTRO(1, 2 차 ), OMT 등양적완화조치는국내주식시장에중단기상승모멘텀을제공하였으며, 유가 (WTI) 도정 ( 正 ) 의방향으로움직였다 ( 그림2, 3참조 ) 그림 1. 2010~201 년 ECB 정책금리와코스피추이 코스피 (pt) ECB 정책금리 ( 연 %) 2,00.0 12 3 5 6 코스피 ( 좌축 ) 3.5 2,200 1,600 1,00 ECB 정책금리 ( 우축 ) 1.50% 1.00% 1.25% ECB, 금리인하 1.00% (201년6월) 0.75% 0.50% 0.25% 0.15% 1,200 2010 2011 2012 2013 201 2015 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권 코스피는유가와정 ( 正 ) 의방향으로등락 그림2~3은 ECB 양적완화실시시기와코스피그리고유가 (WTI) 의시계열데이터를도표화한것이다. 2010~201 년유가 (WTI) 의방향과코스피가정 ( 正 ) 의방향으로움직이는모습이나미국양적완화 (QE) 가종료될것이라는우려가시장을지배했던 2015 년 5~7월에는코스피는하락한반면유가 (WTI) 는다시급등하는모습을보여서로다 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 3
른방향으로진행되었다. 2015년1월22일 ECB 1조100억유로규모의양적완화발표 러시아가크림공화국을합병승인하였던 201년 3월이지나고, 그해 7월미국의 QE 종료및기준금리인상우려감이다시불거지면서유가와코스피는재차하락동조화하였다. 2015년 1월22일 ECB는예상대로국채매입프로그램인 양적완화 를발표하였고, 시장예상치인 5~6천억유로보다큰 1조100 억유로 (2015년 3월 ~2016년9 월까지월 600 억유로국채매입 ) 규모로정해졌다 ( 그림2참조 ). 그림 2. 2010~2013 년유럽이벤트와 ECB 의양적완화 (LTRO, SMP, OMT) 시기의코스피 / 유가 코스피 (pt) 유가 (WTI, 배럴 / 달러 ) 2,300 120 2,200 1 2 3 5 코스피 ( 좌축 ) WTI ( 우축 ) 110 2,100 1,900 ECB, OMT 시행키로 (2012 년 9 월 6 일 ) 1,700 ECB, 2차 LTRO 5295억유로 (2012년2월) 70 1,600 ECB, 1차 LTRO 890억유로 (2011년12월) 1,500 60 2010 2011 2012 2013 201 ECB, 2차 SMP( 국채매입프로그램시행 ) (2011년8월) 그리스구제금융신청 ECB, 1차 SMP(Securities Market Program: 국채매입프로그램시행 ) (2010년5월) 100 90 80 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권 1,950 1,900 1,850 그림 3. 2015 년 1 월 22 일 ECB 의 1 조 100 억유로규모양적완화발표와코스피 / 유가 코스피 (pt) 유가 (WTI, 배럴 / 달러 ) 2,100 120 1 110 2,050 미 QE 종료우려로하락 코스피 ( 좌축 ) WTI ( 우축 ) 0 2013 201 2015 2016 2017 러시아, 크림공화국합병조약 (201년3월21일) 100 90 80 70 60 50 그리스, 대통령선거 (2015 년 1 월 25 일 ) 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권 ECB 양적완화가본격시행되는 3월부터코스피는새로운상승추세 (Impulse wave) 가진행될전망 ECB의양적완화가 3월부터시행된다는점에서엘리어트파동이론상코스피는복잡한모양인 번째파동이종료되고새로운상승파동 (Impulse wave) 인 5번째파동이진행될것으로보고있다 ( 그림참조 ) 1~2월까지는 11번째조정파동이종료된것을확인할것이고 2~3월에는하락추세대를벗어나강세장이펼쳐질것이다. 거듭강조하지만상승파동으로전환되기위해서는고점 (b) 와고점 b를이은하락추세선을넘어서야하는데시간계산으로빠르면 1월말 ~2월초가될것으로보인다. 이를확인하는방법은 20주이동평균선의돌파여부를통해알 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
수있는데코스피200지수가코스피보다선행한다. 코스피200지수는 20주이동평균선 (29.58pt) 을지난주 (1월19~23일 ) 에돌파하였으나코스피는아직 20주선 (1,956pt) 아래에머물고있다. 그림. 엘리어트파동이론상코스피는 ECB 양적완화재료를바탕으로상승추세로복귀 3 KOSPI(pt) 2,300 2,300 (5) 2,200 KOSPI( 주간 ) b 2,200 (3) 2,100 (b) (x) 2,100 (b) (x) (b) 진행방향 b a 1,900 () d 1,900 1 a (1) 1 (a) c (5) 1,700 c (c) (a) (c) (c) 1,700 1,600 (a) (w) (y) (z) 1,600 (2) 1,500 (3) 2 1,500 1,00 1,00 1,300 (1) () 1,300 1,200 1,200 단순 1,100 복잡 1,100 flat 1,000 (2) 사중조정 1,000 900 1~5 a~c 1~5 (w),(x),(y),(x),(z) 900 800 800 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201 2015 2016 (1) (2) (3) () (5) 파생상품시장에서외국인투자자는시장강세에대비를마친상태 파생상품시장에서외국인투자자는 ECB의양적완화를앞두고시장강세에대비해 매수포지션을구축한상태 이다. 그림5를보면, 외국인투자자는계절적으로 1월옵션만기일이후 3월선물옵션만기일까지매수포지션을축소해나가거나점진적으로매도포지션을구축해왔는데 2015년 1월은전혀다른모습이다. 1월23일 ( 금 ) 현재외국인의선물누적포지션은 19,885계약으로 201년월이후가장많은매수계약수를보유하고있다. 그림 5. ECB 의양적완화조치로외국인선물포지션은계절성과는다르게 상승 에배팅 외국인선물포지션 (201~2015 년 ) 2,396 계약 ( 월 8 일 ) 16,96 계약 (8 월 1 일 ) 외국인선물포지션 ( 계약 ) 30,000 19,885계약 (1월23일) 15,60계약 (12월26일) 20,000-10,000-20,000-23,066계약(6월20일) -21,38계약(12월11일) -30,000-27,885계약(9월11일) 201 2 3 5 6 7 8 9 10 11 12 2015 2 3-0,000 만기일 (3월) 만기일 (6월) 만기일 (9월) 만기일 (12월) 만기일 (3월) 외국인선물포지션 ( 계약 ) 외국인선물포지션 (5년평균 ) 10,000 5,000 0-5,000-10,000-15,000 1 2 3 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3-20,000 10,000 0 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 5
상승하는종목수가더증가할것으로조사되어옵션시장의풋 / 콜비율도콜매수또는풋매도비율이올라갈듯 앞에서 KOSPI200지수가코스피보다선행한다고언급하였는데이는 KOSPI를구성하는종목움직임을나타내는등락비율 (ADR, Advance/Decline Ratio, 20일 ) 이 100% 보다낮은상태에서지수가반등이나올때흔히볼수있다. 지수가바닥권에서반등또는상승전환될때에는외국인내지는기관투자자가매수주체로부각되기때문에그들이선호하는대형주가중소형주보다강하게반등하게된다. 그러나 ADR20일이 100% 를넘어서게되면대형주보다는중소형주를선호하게되는데이는중소형주의상승탄력이대형주보다크기때문이다. 본담당자가 ADR20일을추정해보았더니이번주수요일 (1월28일) 부터상승종목수가다시증가하기시작해 2월일까지더올라가는것으로조사되었다. 이에유가증권시장 (KOSPI) 에서는낙폭과대종목을포함해종목순환매가진행될전망으로옵션시장에서는콜매수나풋매도가더늘어풋 / 콜비율 ( 거래대금기준, 5일 ) 이 80% 초반또는 70% 후반까지갈전망이다. 그림 6. 코스피등락비율 (ADR, Advance/Decline Ratio, 20 일 ) 과풋 / 콜비율 (Put/Call Ratio) 코스피 ADR(20 일 ) 120%(3 월 5 일 ) 122%(7 월 23 일 ) 85.93%(6 월 25 일 ) 76%(10 월 21 일 ) 98%(12 월 일 ) -25,016 계약 (10 월 2 일 ) 코스피 ADR(20일 ) 130 102%(2월일 ) 120 96%(1 월 23 일 ) 201 2 3 5 6 7 8 9 10 11 12 2015 2 3 60 110 100 90 80 70 옵션시장의풋 / 콜비율 (5 일 ) 66%(8 월 1 일 ) 79%(12 월 8 일 ) 풋 / 콜비율 (5일, 거래대금기준 ) -60 86.90% (1 월 23 일 ) -80-100 -120 122%(1월7일 ) -10 16%(10월10일 ) 201 2 3 5 6 7 8 9 10 11 12 2015 2 3-160 2. 논란이되고있는 코스닥고점 여부에대한본담당자의생각 코스닥과열논란에대한담당자의견해 코스닥지수가파죽지세의상승세를이어나가면서 2008년 6월 ( 종가 590pt) 이후 79개월래최고치를경신하였다. 혹자는코스닥지수의상승이 1월에흔히나타나는 1월효과 로보고, 신용잔고금액이사상최대규모인 2조3천억원수준을넘어섰기때문에투자심리가과열되었다면서중소형주에대한차익실현을주장하고있으나본담당자는몇가지데이터를통해아직코스닥지수가과열권이아니며추가상승이가능하다고보고있다. 근거1. 코스닥지수를연간으로보면 2년연속 양봉 이다. 연봉이양봉이라는것은추세분석상상승추세 (Impulse wave) 가진행된다는것을의미한다. 그리고중장기추세는보조지표인 ROC(Rate of Change, 개월 ) 로변곡점을확인할수있는데 2015년1월현재코스닥지수의 ROC(개월 ) 은 2.81% 이며, 현재지수가유지된다고가정했을때 2월에는 5.8%, 3월 8.11%, 월 8.53% 로추세가확장되고있어현재시점에서코스닥지 6 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
수의변곡점논란은있을수있으나추세의끝자락이아니다. 근거2. 시가총액추이가지수보다선행하는데코스피 / 코스닥배율 ( 시가총액 ) 이 2006년 ~201년까지하단을형성하던 8.38~8.55배를밑돌기시작했다. 즉, 8년동안지지선역할을하던추세가하향으로바뀌었다는것이다. 동배율이내려간다는것은코스닥시장강세가계속될것임을시사하는대목으로 1월효과나 580pt 저항으로지수고점이나와하락반전할가능성이낮다는것을의미한다 ( 그림7참조 ). 근거3. 코스닥시가총액이사상최고치를연일경신하여 156조원을넘어섰고외국인보유시가총액도 17조원을넘어서고있다. 최근주식형펀드로자금이유입되고있는데대형주를포함한중소형주를매수하기위한자금유입은긍정적이다. 코스닥시장에서외국인과기관투자자매수합계가 12월 2,058억원에서 1월 3,572억원으로늘고있으며, 보통지수가고점이나오려면월간매도로바뀌어야한다. 그림 7. 코스피 / 코스닥배율 ( 시가총액기준 ) 로보면코스닥시장은새로운시세가진행되고있음 코스피 / 코스닥 ( 배, 시가총액기준 ) 1 12 10 13.25 배 13.20 배 12.26 배 10.03 배 1 12 10 8 6 8.51배 8.38배 8.81배 8.55배 7.72 배 (15 년 1 월 ) 8 6.7배코스닥강세 2 2 2001 2002 2003 200 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201 2015 2016 그림 8. 코스닥시가총액사상최고치경신 (156 조원 ) / 외국인보유시가총액은 16 조 9139 억원 2,925pt (00 년 3 월 ) KOSDAQ KOSDAQ(pt) 5,000 3,000 760pt (06 년 1 월 ) 81pt (07 년 7 월 ) 565pt (09 년 5 월 ) 55pt (11 년 8 월 ) 589pt(15 년 1 월 ) 1,000 500 08pt (11년9월) 300 320pt (0년8월) 25pt (08년10월) 99 00 01 02 03 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1 15 16 200 KOSDAQ 시가총액 ( 조원 ) 200 116조 3962억원 (12년2월) 156조원 (15년1월) 150 109조 3856억원 (2007년10월) 109조 789억원 (11년7월) F A B 98조70억원 (99년12월) C D E 100조원 ( 시가총액 ) 100 72조7157억원 (02년3월) 91조7181억원 (2011년9월) 50 1조 2695억원 (2008년12월) KOSDAQ 시가총액 27조1025억원 (0년7월) 99 00 01 02 03 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1 15 16 0 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 7
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