제 5 회이데일리 - 본드웹 금융시장전망세미나 February 10, 2010 Your Reliable Partner 2010 환위험헤지전략 이진우리서치센터장 3787-8290 / jopok@nfutures.co.kr
1. 헤지 (Hedge) 의개념 헤지 (Hedge) : 자신의현물포지션과반대방향으로선물포지션을취함으로써리스크를제로 (0) 로만드는것 손실의위험을제거할뿐아니라이익의기회까지도포기하는것 헤지로인한기회이익의상실이두렵다 헤지에대한기본적인식과철학의부재헤지거래이후의결과가나쁘면문책이따른다 그회사에서헤지에나서는직원은다시없을것 Profit Profit 환차익 환차익 Profit line 환차손 환차손 Profit line 선물매도 선물매수 현물 현물 달러선물 ( 환 ) 을활용한매수헤지 달러선물 ( 환 ) 을활용한매도헤지 향후환율상승이불리한경우 수입업체, 달러차입금보유업체등 향후환율하락이불리한경우 수출업체, 달러대출금보유업체등 2
1-1. 왜 헤지 했다면서근심에쌓이는가? ( 인용 : 조선일보, 2008 년 5 월 14 일 ) 한국경제신문 5/16(2008) 3
2. 옵션가격결정요인 기초자산의시장가격권리행사가격대상자산의가격변동성잔존기간이자율 / 배당 내재가치 ( 행사가치 ) 시간가치 옵션가격 ( 프리미엄 ) 옵션가격 = 내재가치 (intrinsic value) + 시간가치 (time value) 등가격 (ATM), 내가격 (ITM), 외가격 (OTM) *At-The-Money : 주가지수와가장가까운행사가격의옵션 *In-The-Money : 내재가치가 0(zero) 보다큰옵션 *Out-of-The-Money : 내재가치없이시간가치로만가격이형성된옵션 4
2-1. 옵션의손익구조 (Pay-off) 손익 0 외가격 등가격 230 236.3 내가격 기초자산가격 Call 옵션매수 Put 옵션매수 Call 옵션매도 Put 옵션매도 5
2-2. 옵션시세표 ( 주가지수선물옵션 2008 년 6 월물의경우 ) 콜옵션 6 월물행사가격 230.00 의경우 232.71 230.00 = 2.71 (\271,000) 내재가치 (intrinsic value) 6.30 2.71 = 3.59 (\359,000) 시간가치 (time value) 콜옵션 7 월물행사가격 230.00 의시간가치는얼마인가? (2-3 참조 ) 6
2-3. 옵션시세표 ( 주가지수선물옵션 2008 년 7 월물의경우 ) 콜옵션 7 월물행사가격 230.00 의경우 232.69 230.00 = 2.69 (\269,000) 내재가치 (intrinsic value) 9.35 2.69 = 6.66 (\666,000) 시간가치 (time value) 옵션 엄청비싸구나! 7
2-4. 제로코스트 (Zero-cost) 옵션 의구조 8
2-5. 지나고보니너무나도무모했던 키코 (KIKO) 955 KIKO 옵션으로막대한평가손실을입고있는기업들에게은행은낙인, 낙아웃레벨을위, 아래로넓힌상품으로 ( 즉, 레버리지를키워서 ) 환차손을줄여나가는대응방법제시 환차손이발생하자기업이은행에레버리지확대한상품을만들어오기를요구한경우도없지않아 손절 (loss-cut) 이단행되어야할시점에 물타기 전략을권유혹은시도하여화 ( 禍 ) 를키움 9
3. 미국달러선물개요 美달러화의환변동위험을관리하는장내파생금융상품 1999 년 4 월 23 일국내최초의통화선물로상장 2004 년에이미거래량기준세계 130 개통화선물중 10 위에해당하는성공적상품 실수요자중심으로꾸준히거래증가 은행, 투신등기관투자가의해외투자관련헤지거래급증, 2001 년 12 월 10 일도입된협의대량거래도거래량증가에일조 [2009 년 4 월 27 일부터거래단위 1/5 ($50,000 $10,000) 로변경 ] 협의대량거래 : 은행권의협조하에 200 계약 (1 천만달러 ) 이상의대량거래를일시에체결 고객의다양한수요에대응하고자 2009 년 8 월 31 일부터 FLEX 및 EFP 거래제도도입 - FLEX (Flexible Exchange) : 거래당사자가합의하여만기를원하는날짜로자유롭게정할수있고, 최종결제방식도 달러실물인수도 와 현금차액결제 방식을선택할수있음 - EFP (Exchange of Futures for Physicals) : 선물포지션과이에상응하는현물포지션을동시에맞교환하는협의매매 250, 000 일평균거래량일평균계약금액 ( 십억 ) 2, 500 250, 000 일평균거래량일평균계약금액 ( 십억 ) 3, 000 200, 000 150, 000 100, 000 50, 000 0 ' 01 ' 02 ' 03 ' 04 ' 05 ' 06 ' 07 ' 08 ' 09 ' 10 2, 000 1, 500 1, 000 500 0 200, 000 150, 000 100, 000 50, 000 0 09. 2 월 09. 3 월 09. 4 월 09. 5 월 09. 6 월 09. 7 월 09. 8 월 09. 9 월 09. 10 월 09. 11 월 09. 12 월 10. 1 월 2, 500 2, 000 1, 500 1, 000 500 0 10
3-1. 달러선물, 어떻게거래되고있나? 미국달러선물의정의 : 미래의일정시점에인수도할미국달러화를현재시점에서미리매수하거나매도하는계약 거래단위 : US$10,000 1999 년최초상장시에는한계약 US$50,000 ( 금년 4 월 27 일부터 1/5 로축소 ) 결제월 : 최근연속 3 개월및 3,6,9,12 월 5 월 21 일현재의경우 6 월물, 7 월물, 8 월물 ( 이상최근연속 3 개월 ) 및 9 월물, 12 월물, 3 월물상장 유동성이풍부한근원물 ( 近月物 ) 거래위주로이루어지는경우가대부분으로장기헤지에는롤오버 (roll-over) 필요 가격표시 : 원 /USD( 소수점둘째자리까지표시 ) 최소가격변동폭 : 0.10 원 최소가격변동금액 : 1,000 원 거래시간 : 09:00 ~ 15:15 ( 최종거래일 09:00 ~ 11:30) 단일가격경쟁거래 : 개장시 (08:00 ~ 09:00) 및거래종료시 (15:05 ~ 15:15) 최종거래일 : 결제월의세번째월요일결제방법 : ( 실물 ) 인수도결제 최종결제일 : 최종거래일로부터기산하여 3 일째거래일 위탁수수료 온라인 (HTS 이용 ) : 800 원 (NH700 원 ) 오프라인 ( 전화 ) : 1,600 원 증거금 기본예탁금 : 15,000,000 원 위탁증거금 : 1 계약, @1,300 의경우 $10,000ⅹ@1,300 ⅹ0.05 = 650,000 원 마진콜 (margin call) 유지증거금 (3%... 왼쪽예의경우 390,000 원 ) 이하로내려갈때 650,000 원을채우기위해추가증거금납부 11
3-2. 달러선물을통한수입업체의 매수헤지 [ 例 ]- 180 일유산스를쓰고있는 A 社의 12 월결제금액 1 백만달러의원가환율은 948 원 - 9 월현재환율은 957 원, 12 월선물가격은 955.50 원 ( 스왑포인트 1.50 원 ) A사의투자전략 : 이미현물환율이나선물환율공히원가환율보다높아환차손이불가피한상황이지만국내외외환시장동향및펀더멘털분석에입각, 추가적인환율하락은어렵다고판단, 지금환율수준에서 12월결제분에대한매수헤지단행키로결정 미국달러선물 12월물 20계약매수 @955.50원 ($1,000,000 = 50,000달러 200계약 ) 제도변경前, 즉한계약이 $50,000일경우임 12월결제시점에환율이 980원으로상승한경우 (12월물매수포지션 980원에청산 ) 수입대금결제금액 980,000,000원 = @980 $1,000,000 선물거래이익 - 24,500,000원 =(980-955.50) $50,000 20계약 합계액 955,500,000원 백만불을 955.50원에환전한효과발생 12월결제시점에환율이 930원으로하락한경우 (12월물매수포지션 930원에청산 ) 수입대금결제금액 930,000,000원 = @930 $1,000,000 선물거래손실 + 25,500,000원 =(930-955.50) $50,000 20계약 합계액 955,500,000원 백만불을 955.50원에환전한효과발생 12
3-3. 달러선물을통한수출업체의 매도헤지 사례 [ 例 ]- 수출대금 $300,000 한달후에수령예정 - 지금환율은 1,300 원이나향후환율하락이예상되는경우 투자전략 : 달러선물 30 계약매도 미국달러선물 30 계약매도 @1,300 원 ($300,000 = 10,000 달러 30 계약 ) 네고시점에환율이 1,200원으로하락한경우 ( 매도포지션 1,200원에청산 ) 수출대금네고금액 360,000,000원 = @1,200 $300,000 선물거래이익 + 30,000,000원 =(1,300-1,200) $10,000 30계약 합계액 390,000,000원 $300,000을 1,300원에환전한효과발생 네고시점에환율이 1,400원으로상승한경우 ( 매도포지션 1,300원에청산 ) 수출대금네고금액 420,000,000원 = @1,400 $300,000 선물거래손실 - 30,000,000원 =(1,300-1,400) $10,000 30계약 합계액 390,000,000원 $300,000을 1,300원에환전한효과발생 13
4. 달러선물거래의레버리지효과 (Leverage effect) 현재환율은 1,200 원이나향후환율이오르는달러강세 ( 원화약세, 원화절하 ) 가예상되어이천사백만원 (\24,000,000) 의여유자금으로달러를매수하고나서환율이 100 원오르는경우 - 달러현물매수시환차익 $20,000 100 = \2,000,000 (\24,000,000 @1,200 = $20,000) - 달러선물매수시환차익 $400,000 100 = \40,000,000 (\24,000,000 \600,000( 한계약당증거금 ) = 40 계약 40 ( 계약 ) $10,000( 달러선물 1 계약당거래단위 ) = $400,000) $400,000 =\4 억 8,000 만 레버리지 = 지렛대 레버리지효과 는파생금융시장의급격한발전을유발한핵심요인이나투자원금대비수십배의고수익도가능한만큼투자원금을순식간에날릴수도있는 양날의칼 과같은성격을지니고있음에대한인식필요 \2,400 만 14
5. Forward 거래와 Futures 거래의장단점비교 Forward ( 선물환 ) 기업신용도가양호할경우은행과의거래관계를고려해서유리한선물환율을 quote 받을수있으나중소기업및소규모금융기관의경우상대적으로불리한환율감수해야함 Cheating 의우려상존 거래 Scheme 단순 환노출과정확하게반대되는포지션을설정할수있으며 Full hedge 가능 Futures ( 선물 ) 공정한시장가격이형성됨으로써유리한환율을제시하는은행을찾아야하는 Searching cost 불필요 실시간환율을보면서적절한매매타이밍포착가능 시장상황변화에따라반대거래를통한헤지포지션의조정혹은청산용이 Dynamic hedge 가능 증거금을쌓기만하면거래량한도의제약받지않음 (forward 는은행에서與信과동일하게처리 ) 글로벌신용경색이후은행권선물환거래에서도원금대비 15% ~ 30% 에달하는담보성격의증거금쌓기도 일일정산에따른회계처리의기술적문제, 마진콜발생에따른추가자금필요가능성 15
지나가는길에 (1) 달러선물거래의일반적회계처리 달러선물거래의회계처리는회사마다차이가있으나아래는일반적경우 - 예탁금은유동자산항목의 선물거래예치금 으로처리 - 영업외손익항목으로 선물거래손실 / 이익 계정설정 - 선물정산 또는 정산손익 과같은경과계정이용 ( 일일정산에따른입출금회계처리위한방편 ) - 월말또는포지션청산시본계정 ( 선물거래이익 / 손실 ) 으로대체 결산기말에는선물거래손또는이익을당기의손익으로반영할것인가, 아니면차기이후반영할것인가의문제가남게됨 Ex) 모조선소가내년회계연도입금예상액을금년회계연도에헤지하여 10 억원의선물이익이생겼을경우자본조정계정의 + 항목 ( 즉자본의증가 ) 로회계처리하여두었다가이듬해입금이된시기에자본조정의 + 를다시 - 시켜없애고손익계산서의선물이익으로전환. - 수익비용대응의원칙 - 당기손익으로전량반영하지않으려면내부품의서등증거자료필요 16
지나가는길에 (2) FLEX & EFP, 제대로활용할방법이있다! FLEX (Flexible Exchange) 달러선물거래의단점 ( 만기일이매월셋째주수요일하루로지정 ) 을보완 거래당사자간협의를통해만기일지정이가능 최종결제방식도 달러실물인수도 와 차액현금결제 방식중자유선택가능 EFP (Exchange of Futures for Physicals) 선물포지션과이에상응하는현물포지션을동시에맞교환하는협의매매방식의거래 선물포지션의만기이전에실물인수도필요시, 선물계약을조기청산 ( 반대매매 ) 하면서보유실물을인수도할수있어편리 금융위기이후은행권의신용규제강화로은행을통해선물환 (Forward) 거래할수있는고객의자격요건이까다로워지면서한국거래소 (KRX) 에서 개발한대안상품 원하는날짜아무때나거래가가능한선물환거래와유사한성격의거래로 기존달러선물거래의불편함과단점을보완 중소수출입업체, 자영업자, 해외투자를하는개인등환변동위험에노출되어있는실수요자들에게유용 문제는같은날짜, 같은금액의반대포지션을지닌거래상대방탐색이쉽지 않았다는점 농협중앙회외환딜러가 FLEX, EFP 수요자들의거래상대방 이되는메커니즘구축하여 NH 투자선물에서는원활한거래가능 17
Epilogue. 아무도모르는내일의환율 기업의대응은? 기업에있어서 환리스크헤지 는선택 ( 選擇 ) 이아닌필수 ( 必須 ) - 환익스포져 가있으면서헤지 (hedge) 하지않는것자체가투기 (speculation) - 최선의환율 이아닌 만족스러운환율 을추구해야 - 환리스크관리, 시스템 (system) 차원에서접근해야 쉽고단순한, 그리고이해되는헤지방법을택하라 - Zero-cost option? 비용들지않는헤지방안은없다. 공짜점심 (free lunch) 은체하기쉽다 환율로인한경쟁력제고를기대하지말라 - 원가절감, 품질및기술에서의경쟁력강화노력지속적으로경주해야 시황만쓰는자의시황과전망을읽으라 - NH 투자선물의 조폭 (Jopk) 을아시는가? 감사합니다. 18