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2014 년 7 월 24 일목요일 투자포커스 배당확대는 KOSPI 의본질가치를높여주는역할을함 - 한국기업들에대해배당을요구하는근본적인이유는 ROE 가주주의요구수익률 (k) 보다낮은상황이기때문 - KOSPI 의 ROE 는 2010 년 12.23% 를정점으로연속적으로하락하여 2013 년에는 6.71% 까지줄어듦. 하지만내내주주요구수익률은 2009 년부터 9% 대를유지하고있고 2013 년에는 9.94%. ROE 가주주요구수익률보다낮아짐 - 배당성향을 20% 에서 30% 로늘리면기업가치는 10%~17% 상승 - 2014 년예상 ROE 가현재내재주주요구수익률보다낮은기업은배당을확대함으로써기업가치상향을기대해볼수있음 이대상. 769.3545 daesanglee@daishin.com 산업및종목분석 LG 디스플레이 2Q14 실적리뷰 : 날개를펼친미운오리 - 투자의견매수, 목표주가 4 만원으로상향. 목표 P/B 는 1.2 배로유지. 12 개월선행 BPS 를 32,878 원으로상향 - 하반기영업이익 9,575 억원달성전망. 출하면적증가효과때문. 동사는 2014 년대면적 UHD TV 출하비중가이던스를기존 7% 에서 10% 로상향조정. 대면적 TV 판매호조임을암시 - 아무도주목하지않던매출총이익률개선에주목필요. 비수기와원화강세에도불구하고상반기매출총이익률 12% 유지. 2015 년이익전망가시성확대 - 2010 년호황기를견인했던 LCD 면적증가는 2014 년부터재시작. 2014 년상반기월평균출하면적은전년대비 8% 증가하며출하량증가율 2% 를크게상회 김경민 769.3809 clairekim@daishin.com

투자포커스 배당확대는 KOSPI 의 본질가치를높여주는역할을함 이대상 02.769.3545 daesanglee@daishin.com 한국기업들에대해배당을요구하는근본적인이유는 ROE가주주의요구수익률 (k) 보다낮은상황이기때문 - KOSPI의 ROE는 2010년 12.23% 를정점으로연속적으로하락하여 2013년에는 6.71% 까지줄어들었다. 하지만내내주주요구수익률은 2009년부터 9% 대를유지하고있고 2013년에는 9.94% 로계산된다. K가 ROE보다높아진것이다. 2013년의확정치까지사용해서 2014 년의내재주주요구수익률을구하면 8.14% 가되는데 2014년예상 ROE가현재 9.0% 로예상되고는있지만기업의이익전망치가하향조정되는것을감안하면 8.1%(2014년예상순이익 10% 하향조정 ) 에서 7.2%(2014년예상순이익 20% 하향조정 ) 사이의값이확정실적으로나올것으로예상된다. 여전히 ROE < k 상황이이어진다. - 배당성장모형에따르면기업가치의척도라고할수있는 PER은 k < ROE 일경우에는배당성향 (1-b) 과음 (-) 의상관관계를갖는다. 쉽게말해배당을적게할수록 PER이높아진다는말이고이는기업가치가높아진다는말과도같다. 반면 ROE < k 인경우에는배당성향과양 (+) 의상관관계를갖는다. 이경우에는배당을많이해야기업가치가높아진다. 지금은후자의상황이한국의현실이다. 배당성향을 20% 에서 30% 로늘리면기업가치는 10%~17% 상승 - 주주요구수익률을얼마로상정하느냐에따라달라지기는하지만배당성향이 20% 에서 30% 가되면 Target PER 은 10.7%( 주주요구수익률 7.5% 가정시 ) 에서 17.2%( 주주요구수익률 8.0% 가정시 ) 까지올라가는것으로계산된다. 이렇게되면배당수익률은 1.04% 에서 1.93% 로올라가게된다. 약 90bp정도의배당수익률증가로는투자자의매력을끌어오기어렵지만배당성향을높이는것만으로도기업가치가상승하는상황에서는이정도의변화로도의미가있다고판단한다. - 2014년예상ROE가현재내재주주요구수익률보다낮은기업은배당을확대함으로써기업가치상향을기대해볼수있다. CJ오쇼핑, 현대글로비스, 삼성전자, 현대모비스, 현대차, 하이록코리아, 평화정공, 다음등의기업이여기에해당된다. 그림 1. KOSPI ROE, 내재주주요구수익률 (Implied k) 장기추이. 2012 년부터 ROE < k 상황에놓이게됨 20% 15% 10% KOSPI ROE Implied k(=coe) 5% 0% -5% 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014E -10% -15% -20% -25% 자료 : WISEfn, 대신증권리서치센터 2

LG 디스플레이 (034220) 2Q14 실적리뷰 : 날개를펼친미운오리 투자의견매수, 목표주가 4 만원으로상향 - 목표주가, 기존 37,000 원에서 4 만원으로 8% 상향조정 - 목표 P/B 는 1.2 배로유지. 12 개월선행 BPS 를 32,878 원으로상향조정 - 2014 년및 2015 년영업이익을각각 12.2%, 19.7% 상향조정했기때문 하반기영업이익 9,575 억원달성전망. 출하면적증가효과때문 김경민 769.3809 clairekim@daishin.com 박기범 769.2956 kbpark04@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지목표주가 40,000 상향현재주가 (14.07.23) 32,700 디스플레이업종 KOSPI 2028.32 시가총액 11,701십억원 시가총액비중 0.96% 자본금 ( 보통주 ) 1,789십억원 52주최고 / 최저 33,850원 / 22,300원 120일평균거래대금 420억원 외국인지분율 30.62% 주요주주 LG전자외 1인 37.90% 국민연금공단 8.06% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9.4 12.8 21.8 18.9 상대수익률 6.5 11.2 16.9 11.6 ( 천원 ) LG디스플레이 ( 좌 ) 36 Relative to KOSPI( 우 ) 34 32 30 28 26 24 22 20 18 13.07 13.10 14.01 14.04 (%) 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-2014 년 2 분기영업이익 1,631 억원으로당사추정치 1,675 억원에부합 - 3 분기및 4 분기영업이익, 각각 3,952 억원과 5,623 억원으로전망, 기존추정치대비각각 12.0%, 20.2% 상향조정. 하반기기준 9,575 억원영업이익달성기대 - 이는 3 분기및 4 분기의출하면적증가율 (QoQ%) 을각각 0%, 4% 에서 7%, 6% 로상향조정했기때문 - 2014 년대면적 UHD TV 패널출하비중가이던스의상향조정 (7% 에서 10%) 반영 아무도주목하지않던매출총이익률, 체질개선의본격적인신호탄 - LG 디스플레이의주가밸류에이션프리미엄은 TV 패널부문이주도. 핵심부품업체로서고정비를부담하지만, 세트고객 (TV 업체 ) 보다높은영업이익률을창출하기때문 - 그러나전방산업 (TV) 의성숙기진입을고려해보면동사의경우외형확대보다마진확보가더중요한상황 - 2014 년상반기실적에서놓치지말아야할것은비수기매출감소와원화강세에도불구하고변동비절감에힘입어매출총이익률이 12% 로견조했다는점. 지난 3 년간 1 분기, 2 분기에매출총이익률이 12% 를상회한시기는 6 회중 1 회 (2013 년 2 분기 ) 만해당 - 따라서향후매출이감소 / 정체되더라도영업이익은오히려확대되는효과발생. 특히 3 분기매출은원화기준으로전년대비정체되나영업이익은오히려 8% 증가 - 이는체질개선의본격적인신호탄이며 2015 년이후이익전망의가시성을높여줄것 2010 년호황기를견인했던면적증가, 2014 년부터재시작 - 동사주가는최근단기급등에대한부담에따른차익실현과공매도의일시적증가로주가조정을받고있으며일일변동성이심화된상황 - 그러나동사주식에대해트레이딩관점으로만바라보지않고 6 개월이상의중장기보유도고려해야한다고판단 - 이는출하면적증가의놀라운효과때문. 동일한유리기판에서생산되는패널크기가 32 인치에서 40 인치로한단계상승하는경우 Capacity 는 44% 감소하는효과발생. 즉출하량감소로공급부족유발 - 아울러 2014 년부터글로벌디스플레이산업전반적으로출하면적증가가뚜렷하다는점에주목필요. 2014 년상반기월평균출하면적은전년대비 8% 증가하며출하량증가율 2% 를크게상회 - 출하면적증가는디스플레이산업의고질적이슈인패널가격하락을극복하는실마리. 디스플레이산업의호황기라고불리던 2010 년상반기에패널가격은하락했지만출하면적은그보다빨리증가했다는점에주목필요 - 따라서출하면적증가와패널가격강보합세가동시에진행되고있는 2014 년 3 분기는 LG 디스플레이주식을매수하기에적절한시기. 면적확대추이는계절성에관계없이중장기적으로지속되기때문 * 실적컨퍼런스요약은 10 13 페이지참고 3

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 7/23 7/22 7/21 7/18 7/17 07월누적 14년누적 개인 -63.1-58.5 42.0 128.0-108.6 153 247 외국인 101.8 132.9 97.9 121.2 227.7 2,189 4,428 기관계 -29.7-70.3-134.6-253.2-121.6-2,238-4,225 금융투자 -5.7 42.2 25.6-24.4-56.9-229 -3,347 보험 17.6-9.4-9.9 18.6 11.0-25 729 투신 -77.3-62.6-69.5-59.1-20.6-1,033-2,210 은행 -13.9-15.4-19.1 1.4-17.3-144 -1,243 기타금융 -2.8-9.3-4.4 8.8-23.1-40 -617 연기금 43.8-14.9-37.6 122.6-45.2-120 3,312 사모펀드 24.7-1.3-26.8 41.0 31.3-166 -409 국가지자체 -16.3 0.5 7.1-362.1-0.8-481 -438 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 29.7 SK 하이닉스 28.0 삼성중공업 53.6 삼성전자 26.3 KB 금융 24.7 NAVER 22.9 POSCO 49.8 현대차 24.0 기아차 19.2 기업은행 18.2 GS 건설 21.0 기아차 22.7 신한지주 15.0 POSCO 13.4 대우조선해양 16.5 NAVER 17.6 삼성중공업 14.8 강원랜드 10.7 기업은행 13.3 삼성 SDI 15.9 LG 화학 10.8 롯데칠성 8.9 현대증권 12.0 엔씨소프트 14.0 대우조선해양 9.6 현대차 7.1 강원랜드 11.7 현대글로비스 13.3 LG 전자 9.1 LG 디스플레이 6.8 대림산업 9.2 SK 이노베이션 12.7 현대건설 7.3 아모레퍼시픽 6.0 롯데칠성 8.2 현대모비스 12.3 롯데쇼핑 7.3 삼성물산 5.7 우리금융 7.8 한국가스공사 11.1 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KG 모빌리언스 3.6 셀트리온 6.2 씨젠 3.0 게임빌 4.3 컴투스 2.8 파라다이스 6.0 다음 2.8 컴투스 4.2 마크로젠 2.3 다음 4.1 서울반도체 2.3 에스엠 3.5 세운메디칼 1.4 바이로메드 3.1 바텍 2.2 솔브레인 2.2 씨젠 1.1 CJ E&M 2.9 SK 브로드밴드 2.1 미래에셋제 2 호스팩 1.7 고영 1.1 서울반도체 2.2 한글과컴퓨터 2.1 매일유업 1.6 삼천당제약 0.9 다나와 2.0 OCI 머티리얼즈 1.9 우리산업 1.6 솔브레인 0.8 KH 바텍 1.6 바이로메드 1.7 CJ E&M 1.4 OCI 머티리얼즈 0.7 키이스트 1.6 동서 1.7 하림 1.2 차바이오텍 0.7 내츄럴엔도텍 1.2 KCC 건설 1.6 위닉스 1.2 4

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 203.4 0.6 NAVER 100.9-2.9 POSCO 124.3 3.2 기업은행 157.9-2.6 기업은행 130.3-2.6 POSCO 54.2 3.2 삼성중공업 80.7 11.6 현대차 108.5-3.6 기아차 70.6-0.5 SK 하이닉스 35.5-4.0 우리투자증권 42.3 6.1 삼성전자 75.4 0.6 현대차 66.9-3.6 아모레퍼시픽 26.7 1.6 LG 생활건강 24.9 3.2 삼성SDI 61.0-2.9 하나금융지주 49.8 3.4 OCI 23.6 2.8 아모레퍼시픽 23.7 1.6 기아차 56.2-0.5 KB 금융 42.9 1.5 롯데칠성 19.6 0.7 GS 건설 23.1 4.4 엔씨소프트 54.0 0.0 LG 전자 39.9-2.5 우리투자증권 19.5 6.1 LG 디스플레이 22.7-3.1 SK 이노베이션 50.0-1.8 신한지주 33.3 0.9 GS 건설 18.5 4.4 한국전력 20.7 3.7 NAVER 43.0-2.9 SK 이노베이션 23.2-1.8 SK 텔레콤 17.0 0.2 우리금융 20.4 2.4 신한지주 34.3 0.9 현대건설 23.0 5.4 현대중공업 15.3 2.4 SK 텔레콤 19.2 0.2 대림산업 33.3 2.5 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 7/23 7/22 7/21 7/18 7/17 07 월누적 14 년누적 한국 73.0 135.9 90.5 115.7 247.3 2,316 5,209 대만 -- 231.3-2.1 39.3-78.2 809 10,902 인도 -- -- 40.6 97.6 309.2 1,934 11,910 태국 -24.0 54.0 17.5 24.8 58.0 559-772 인도네시아 44.3 0.5-2.0 40.7 45.3 1,077 4,907 필리핀 -9.1-13.9-17.9-1.1-4.0 8 1,020 베트남 0.7 1.8 0.6-1.3 3.4 8 288 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 5