Eugene Research 기업분석 2018. 10. 19 LIG 넥스원 (079550.KS) 개선포인트찾기 : TICN(TMMR) 기계 / 조선 / 건설, 부동산담당이상우 Tel. 02)368-6874 / tinycare@eugenefn.com HOLD( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (10/18) 40,000원 34,550원 ( 기준일 : 2018.10.18) KOSPI(pt) 2,148 KOSDAQ(pt) 731 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 760 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 79,900 / 30,850 52 주일간 Beta 0.84 발행주식수 ( 천주 ) 22,000 평균거래량 (3M, 천주 ) 135 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,625 배당수익률 (17A, %) 0.8 외국인지분율 (%) 8.3 주요주주지분율 (%) 2,148 ( 주 ) 엘아이지외 11 인 47.0 국민연금공단 10.0 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.0-1.7-24.2-54.4 KOSPI 대비상대수익률 8.0 4.5-10.9-40.9 TICN 사업의매출이잡힐 2019 년이후를주목 LIG 넥스원은 2015 년 10 월상장이후최고가 (130,500 원, 2016/02/05) 이후최저가 (30,850 원 ) 까지빠른하락이나타났다. 기대수준의실적증가가나타나지못한던데다수주잔고감소세가빠르게나타났기때문이다. 해외부문매출이증가하는 3Q16 이후의분위기에도불구하고전반적인실적감소세가주가에반영된것이다. 하지만, 이제기대감이확대되는시점이다. 2019 년부터양산이진행될 TMMR 사업 (1.7 조원 ) 이수주가기대되기때문이다. 1.7 조원규모의사업의향후매출인식기간이길다 (5~7 년 ) 는점은 LIG 넥스원의실적증가를이끌중요이벤트가되기충분하다. 3Q18 Preview: 매출액 4,260 억원, 영업이익 118 억원 (OPM 2.8%) LIG 넥스원 3Q18 실적은매출액 4,260 억원 (-13.0%yoy), 영업이익 118 억원 (-62.1%yoy) 으로전망한다. 수주잔고감소에따른매출감소가나타나는가운데주요프로젝트들의진행이지연되고있는점들이감안되야하기때문이다. 수주잔고최고시기 (4Q15, 5 조 5,543 억원 ) 와비교해보면 2Q18 수주잔고 (3 조 2,451 억원 ) 는 41.6% 수준에불과하다. 하지만, 2019 년이후양산이진행될신규프로젝트로인한수주잔고증가뿐아니라, 해외수주 / 매출증가세가함께나타날시점까지는실적개선은시간이필요할전망이다. 투자의견 HOLD 유지, 목표주가 40,000 원하향 LIG 넥스원투자의견 HOLD 를유지하나, 목표주가는기존 52,000 원에서 23.1% 하향조정한 40,000 원으로수정제시한다. 목표주가는 2018 년실적추정치하향 (BPS 28,283 27,395 원, -3.2%) 및적용멀티플하향 (PBR 1.8 1.5 배 ) 이동시에적용되었기때문이다. 한국방산업체들에적용되던주가배수가하향되고있는점을눈여겨봐야한다. 남북화해무드라는전반적인사업환경변화에수주잔고감소세가함께나타나고있다는점은주식관점에서의투자매력감소이유가된다. 따라서, LIG 넥스원역시전반적인방산업체의투자매력이확대될만한시간이필요하다. 다행스럽게도수주증가세가나타나고있는점에주목할때다. 현재주가는 2018 년실적추정치기준 PBR 1.3 배 (ROE 3.5%) 다. 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 3Q18E 시장전망치 4Q18F 예상치 qoq yoy qoq yoy 2017 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 426 17.3-13.0 389 471 10.5 9.0 1,761 1,636-7.1 1,682 2.9 영업이익 12-7.9-62.1 16 10-18.4 흑전 4 43 897.3 45 5.5 세전이익 11-4.2-55.4 12 9-18.0 흑전 -25 38 흑전 48 28.2 순이익 9 흑전 -59.7 10 7-18.5 흑전 -9 21 흑전 38 77.3 OP Margin 2.8-0.8-3.6 4.1 2.0-0.7 18.6 0.2 2.6 2.4 2.7 0.1 NP Margin 2.0 2.2-2.4 2.6 1.5-0.5 21.1-0.5 1.3 1.8 2.2 0.9 EPS( 원 ) 1,579 흑전 -59.7 #N/A 1,288-18.5 흑전 -392 962 흑전 1,706 77.3 BPS( 원 ) 27,073 1.5-12.5 27,133 27,395 1.2-0.2 27,454 27,395-0.2 28,805 5.1 ROE(%) 5.8 6.3-6.8 na 4.7-1.1 60.8-1.4 3.5 4.9 6.1 2.6 PER(X) 21.9 - - na 26.8 - - na 35.9-20.2 - PBR(X) 1.3 - - 1.3 1.3 - - 2.2 1.3-1.2 - 자료 : LIG 넥스원, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 2018E 2019E
개선포인트찾기 : TICN(TMMR) 1. 3Q18 Preview: 매출액 4,260 억원, 영업이익 118 억원 LIG넥스원 3Q18 실적은매출액 4,260 억원 (-13.0%yoy), 영업이익 118억원 (-62.1%yoy) 으로전망한다. 수주잔고감소에따른매출감소가나타나는가운데주요프로젝트들의진행이지연되고있는점들이감안되야하기때문이다. 수주잔고최고시기 (4Q15, 5조 5,543 억원 ) 와비교해보면 2Q18 수주잔고 (3조 2,451 억원 ) 는 41.6% 수준에불과하다. 하지만, 2019년이후양산이진행될신규프로젝트로인한수주잔고증가뿐아니라, 해외수주 / 매출증가세가함께나타날시점까지는실적개선은시간이필요할전망이다. 도표 1 `` ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 매출액 4,014 4,450 4,187 5,957 3,585 4,739 4,894 4,395 3,759 3,633 4,260 4,709 PGM( 정밀타격 ) 2,817 2,978 3,050 3,862 2,847 3,469 3,760 3,017 2,834 2,625 3,358 3,620 ISR( 감시정찰 ) 338 412 313 1,089 212 446 383 432 421 502 424 496 AEW( 항공전자 / 전자전 ) 428 694 549 573 352 510 526 447 278 266 253 303 C4I( 지휘통제통신 ) 414 348 257 400 151 296 182 448 192 199 186 231 기타 18 17 18 32 23 18 43 52 34 38 39 58 국내 3,922 4,347 3,717 5,661 3,216 4,040 3,595 4,016 3,053 3,023 해외 92 103 470 476 369 699 1,299 379 707 607 매출원가 3,499 3,923 3,698 5,528 3,217 4,074 4,227 4,653 3,395 3,182 3,822 4,302 % 원가율 87.2 88.2 88.3 92.8 89.7 86.0 86.4 105.9 90.3 87.6 89.7 91.4 판관비 245 307 265 266 307 349 356 387 279 320 320 310 % 판관비율 6.1 6.9 6.3 4.5 8.6 7.4 7.3 8.8 7.4 8.8 7.5 6.6 영업이익 271 220 224 162 60 316 311-645 85 131 118 96 %OPM 6.7 4.9 5.3 2.7 1.7 6.7 6.4-14.7 2.3 3.6 2.8 2.0 세전이익 276 203 223 132 58 295 246-850 61 118 110 90 순이익 220 157 175 219 49 442 215-793 61-4 87 71 자료 : LIG 넥스원, 유진투자증권추정
2. Valuation LIG넥스원투자의견 HOLD 를유지하나, 목표주가는기존 52,000 원에서 23.1% 하향조정한 40,000 원으로수정제시한다. 목표주가는 2018 년실적추정치하향 (BPS 28,283 27,395 원, -3.2%) 및적용멀티플하향 (PBR 1.8 1.5 배 ) 이동시에적용되었기때문이다. 한국방산업체들에적용되던주가배수가하향되고있는점을눈여겨봐야한다. 남북화해무드라는전반적인사업환경변화에수주잔고감소세가함께나타나고있다는점은주식관점에서의투자매력감소이유가된다. 따라서, LIG 넥스원역시전반적인방산업체의투자매력이확대될만한시간이필요하다. 다행스럽게도수주증가세가나타나고있는점에주목할때다. 현재주가는 2018년실적추정치기준 PBR 1.3 배 (ROE 3.5%) 다. 도표 2 LIG 넥스원 Valuation 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F BPS 16,767 17,906 26,231 28,711 27,454 27,395 28,805 30,583 32,378 34,236 EPS 2,689 2,528 3,774 3,502-392 962 1,706 2,204 2,346 2,444 %ROE 17.5 14.6 17.8 12.7-1.4 3.5 6.1 7.4 7.5 7.3 TARGET PER ( 저 ) 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 TARGET PER ( 고 ) 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 목표가 ( 저 ) 9,623 17,062 22,043 23,460 24,443 목표가 ( 고 ) 14,434 25,593 33,064 35,190 36,665 TARGET PBR ( 저 ) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 TARGET PBR ( 고 ) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 목표가 ( 저 ) 27,395 28,805 30,583 32,378 34,236 목표가 ( 고 ) 40,000 42,055 44,651 47,271 49,984 PER( 목표가 ) 41.6 23.4 18.1 17.1 16.4 PBR( 목표가 ) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2 PER( 현재가 ) 35.9 20.2 15.7 14.7 14.1 PBR( 현재가 ) 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 자료 : LIG 넥스원, 유진투자증권추정 도표 3 PEER Valuation ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) 회사 추정연도 현재주가 PER PBR PBR/ROE EPS BPS %ROE LIG 넥스원 2018 34,550 35.9 1.3 3.6 962 27,395 3.5 한화에어로스페이스 2018 28,500 73.5 0.7 7.3 388 39,127 1.0 현대로템 2018 27,500 227.3 1.7 21.7 121 15,834 0.8 한국항공우주 2018 32,200 24.3 2.8 2.5 1,326 11,519 11.4 평균 1.8 4.9 6.2
도표 4 LIG 넥스원연간실적추정 ( 억원 ) 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 매출액 12,082 14,002 19,037 18,608 17,613 16,358 16,825 18,452 19,336 19,649 PGM( 정밀타격 ) 5,743 7,780 11,457 12,707 13,093 12,438 12,811 13,452 14,125 14,266 ISR( 감시정찰 ) 2,965 2,610 2,087 2,153 1,473 1,842 1,897 1,992 2,091 2,196 AEW( 항공전자 / 전자전 ) 2,276 2,477 3,050 2,244 1,834 1,100 1,111 1,167 1,225 1,237 C4I( 지휘통제통신 ) 969 1,068 2,379 1,419 1,078 808 832 1,665 1,715 1,766 기타 129 67 64 85 135 169 172 176 179 183 매출원가 10,784 12,441 16,793 16,648 16,171 14,701 15,106 16,516 17,307 17,557 % 원가율 89.3 88.9 88.2 89.5 91.8 89.9 89.8 89.5 89.5 89.4 판관비 784 841 1,122 1,084 1,400 1,229 1,268 1,345 1,399 1,435 % 판관비율 ( 우 ) 6.5 6.0 5.9 5.8 7.9 7.5 7.5 7.3 7.2 7.3 영업이익 514 720 1,122 876 43 428 451 591 629 656 %OPM 4.3 5.1 5.9 4.7 0.2 2.6 2.7 3.2 3.3 3.3 세전이익 431 627 1,049 834-251 381 481 622 662 689 법인세비용 -121 121 219 64-165 164 106 137 146 152 % 법인세율 -28.1 19.3 20.9 7.7 65.7 43.0 22.0 22.0 22.0 22.0 순이익 552 506 830 771-86 217 375 485 516 538 신규수주 9,253 29,886 23,551 5,387 6,311 수주잔고 31,713 48,565 55,543 44,151 34,220 자료 : LIG 넥스원, 유진투자증권추정 도표 5 LIG 넥스원 2018 년실적추정치변경 ( 억원 ) 기존변경 % 변동 매출 18,453 16,358-11.4 영업이익 641 428-33.3 순이익 309 217-29.8
도표 6 LIG 넥스원 PBR BAND CHART 140,000 PBR Band Price 1.0 2.0 3.0 4.0 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0
LIG 넥스원 (079550.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 자산총계 1,791 2,007 2,014 2,106 2,216 매출액 1,861 1,761 1,636 1,682 1,845 유동자산 1,027 1,167 1,129 1,156 1,195 증가율 (%) (2.3) (5.3) (7.1) 2.9 9.7 현금성자산 12 89 138 102 69 매출원가 1,665 1,617 1,470 1,511 1,652 매출채권 449 657 533 581 638 매출총이익 196 144 166 172 194 재고자산 128 96 129 141 154 판매및일반관리비 108 140 123 127 135 비유동자산 765 840 885 950 1,020 기타영업손익 (3) 29 (12) 3 6 투자자산 87 108 113 118 123 영업이익 88 4 43 45 59 유형자산 596 658 696 754 817 증가율 (%) (21.9) (95.1) 897.3 5.5 30.9 기타 82 73 76 78 80 EBITDA 135 54 96 103 120 부채총계 1,160 1,403 1,412 1,472 1,543 증가율 (%) (15.2) (60.1) 77.2 7.4 17.3 유동부채 1,130 1,139 1,144 1,203 1,272 영업외손익 (4) (29) (5) 3 3 매입채무 821 791 650 709 777 이자수익 1 1 2 2 2 유동성이자부채 257 271 416 416 416 이자비용 4 8 16 8 7 기타 51 76 77 78 79 지분법손익 1 1 1 1 1 비유동부채 30 264 268 269 271 기타영업손익 (1) (24) 7 7 7 비유동이자부채 3 238 236 236 236 세전순이익 83 (25) 38 48 62 기타 27 25 32 34 35 증가율 (%) (20.5) 적전 흑전 28.2 29.2 자본총계 632 604 603 634 673 법인세비용 6 (17) 16 11 14 지배지분 632 604 603 634 673 당기순이익 77 (9) 21 38 48 자본금 110 110 110 110 110 증가율 (%) (7.2) 적전 흑전 77.3 29.2 자본잉여금 141 141 141 141 141 지배주주지분 77 (9) 21 38 48 이익잉여금 381 353 352 383 422 증가율 (%) (7.2) 적전 흑전 77.3 29.2 기타 0 0 (0) (0) (0) 비지배지분 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0 EPS( 원 ) 3,502 (392) 962 1,706 2,204 자본총계 632 604 603 634 673 증가율 (%) (7.2) 적전 흑전 77.3 29.2 총차입금 261 510 652 652 652 수정EPS( 원 ) 3,502 (392) 962 1,706 2,204 순차입금 248 421 514 550 584 증가율 (%) (7.2) 적전 흑전 77.3 29.2 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업현금 (108) (36) 3 92 106 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 77 (9) 21 38 48 EPS 3,502 (392) 962 1,706 2,204 자산상각비 48 50 53 58 61 BPS 28,711 27,454 27,395 28,805 30,583 기타비현금성손익 (1) 0 7 0 0 DPS 940 500 300 430 550 운전자본증감 (246) (108) (75) (4) (4) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (120) (210) (319) (48) (56) PER 23.0 n/a 35.9 20.2 15.7 재고자산감소 ( 증가 ) (35) 28 16 (12) (14) PBR 2.8 2.2 1.3 1.2 1.1 매입채무증가 ( 감소 ) (216) (35) 327 58 69 EV/ EBITDA 14.9 32.2 13.3 12.8 11.2 기타 124 108 (99) (3) (3) 배당수익율 1.2 0.8 0.9 1.2 1.6 투자현금 (100) (115) (96) (121) (131) PCR 10.5 13.9 9.4 8.0 6.9 단기투자자산감소 0 0 (0) (0) (0) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (0) 0 0 (0) (0) 영업이익율 4.7 0.2 2.6 2.7 3.2 설비투자 82 103 75 98 108 EBITDA 이익율 7.3 3.1 5.8 6.1 6.5 유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 4.1 (0.5) 1.3 2.2 2.6 무형자산처분 (16) (13) (18) (19) (19) ROE 12.7 (1.4) 3.5 6.1 7.4 재무현금 184 229 142 (7) (9) ROIC 11.4 0.3 2.3 3.1 3.9 차입금증가 410 249 142 0 0 안정성 ( 배,%) 자본증가 (21) (21) (11) (7) (9) 순차입금 / 자기자본 39.3 69.6 85.3 86.7 86.7 배당금지급 21 21 11 7 9 유동비율 90.9 102.5 98.7 96.1 94.0 현금증감 (23) 77 49 (36) (34) 이자보상배율 21.1 0.6 2.7 6.0 8.0 기초현금 35 12 89 138 102 활동성 ( 회 ) 기말현금 12 89 138 102 68 총자산회전율 1.0 0.9 0.8 0.8 0.9 Gross Cash flow 168 95 81 95 110 매출채권회전율 4.8 3.2 2.7 3.0 3.0 Gross Investment 346 223 171 125 135 재고자산회전율 16.6 15.7 14.6 12.5 12.5 Free Cash Flow (178) (128) (90) (29) (24) 매입채무회전율 2.0 2.2 2.3 2.5 2.5
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 90% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 10% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2018.09.30 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2017-02-08 Hold 70,000 1년 10.6 25.4 2017-07-17 Hold 71,000 1년 -0.4 20.0 2017-07-26 Hold 71,000 1년 -0.6-21 2018-01-03 Hold 64,000 1년 -21.2-6.6 2018-01-04 Hold 64,000 1년 -21.4-6.6 2018-04-19 Hold 52,000 1년 -25.6 1.7 2018-10-19 Hold 40,000 1년 ( 원 ) 140,000 120,000 100,000 LIG 넥스원 목표주가 LIG 넥스원 (079550.KS) 주가및목표주가추이 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 18.8