Company Report 216.3.14 한세실업 (1563) [ 베트남의섬유의류산업 ] 생산과주문의통합 섬유 / 의복 What s new? Our view 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 72, 원 (I) 주가 (3/11) 자본금 시가총액 주당순자산 55,7 원 2 억원 22,28 억원 1,55 원 부채비율 251.3% 총발행주식수 4,, 주 6 일평균거래대금 73 억원 6 일평균거래량 124,362 주 52 주고 65,4 원 52 주저 34,2 원 외인지분율 1.61% 주요주주 주가수익률 (%) 한세예스 24 홀딩스외 14 인 56.18% 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (6.1) 6.3 5.9 상대 (11.3) 5.1 51.7 절대 ( 달러환산 ) (5.3) 5.1 42.5 ( 원 ) (%) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 한세실업 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근 2 년 ) 35 3 25 2 15 1 5 베트남으로눈길을돌리는글로벌의류업체들의입장에서 베트남지역의섬유 의류산업의성장성에주목한세실업은배제할수없는대형 OEM업체. 바이어들의오더집중이점진적으로강화될전망 한세실업은베트남내총 3개의생산법인을바탕으로전사 매출의 6% 에달하는완제품을생산중. TPP를비롯해베투자포인트 : 1) 베트남의섬유의류산업발전수혜, 2) 수직계트남이진행중인다양한무역협정의최대수혜기대열화 (integration) 을통한벤더통합 (Consolidation), 3) 아이티 (Haiti) 지역의가동베트남발전의최대수혜한세실업은현재전세계 5개국, 11개해외법인을바탕으로의류 OEM 사업을영위중이며가장핵심적인거점은베트남. '15년 9월말기준으로베트남내 3개의현지법인이 24개공장 ( 전체공장의 58%) 에서 3여개에달하는생산라인 ( 전체라인의 59%) 을기반으로의류제품생산. 수량기준으로전체생산량의 53% 수준이베트남에서만들어지고있으며매출기준으로베트남지역이한세실업에서차지하는비중은 6% 에달하는상황. 베트남발전의최대수혜기대 Integration을통한 Consolidation 지난해칼라앤터치 ( 주 ) 지분취득맟한세드림 ( 주 ), ( 주 ) 에프알제이지분매각은한세실업이나아가고자하는방향성을보여주는재편작업의일환. 칼라앤터치는베트남내 3개의생산법인이외에직물제조및염색업을영위하고있는 C&T VINA 를기반으로영업활동을전개할것으로예상. 올해즉각적인이익기여를기대하기는어려우나주력사업인의류 OEM을중심으로수직계열화를구축하는과정이라는점에서향후계열사간시너지효과기대. 4분기가동이예상되는아이티 (Haiti) 생산법인은지리적 ( 물류비 ) 측면에서상당한강점을보일것으로판단. 미국과인접해있어동남아지역법인들과비교해단납기오더를처리에상당한이점을보일것으로예상. 중남미지역법인 ( 과테말라, 니카라과 ) 과의편 염직효율화효과도빠르게나타날것으로전망. 수직계열화 (integration) 및계열사간효율화를바탕으로벤더통합 (consolidation) 이어질것투자의견 BUY, 목표주가 72,원으로커버리지개시 216년연결기준연간매출액과영업이익은전년대비각각 13.1%, 19.7% 증가한 1조 7,946 억원과 1,74 억원으로전망. 달러기준 OEM 매출은기존고객들의안정적인오더지속과더불어스포츠웨어제품에대한글로벌소비수요증가로신규고객등스포츠브랜드들의수주확대에기반해전년대비약 11% 수준의증가예상. 목표주가는동사의 12개월 FWD 지배주주귀속순이익에글로벌동종업종평균수준대비 2% 프리미엄을부여한적정 PER 22.8 배를적용하여산출 분기실적 ( 십억원 ) 1Q16E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 387 2.4-4. 371 4.4 영업이익 37 82. -4.9 29 26.4 세전계속사업이익 37 74.6-6.9 29 25.7 순이익 27 92.2-1. 21 28.6 영업이익률 (%) 9.6 +3.2 %pt -.1 %pt 7.9 +1.7 %pt 순이익률 (%) 7. +2.6 %pt -.5 %pt 5.7 +1.3 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 1,238 1,313 1,587 1,795 영업이익 6 93 142 171 지배주주귀속순이익 43 62 1 124 증가율 -19.1 44.9 62.2 24.2 PER 15.5 18.2 22.2 17.9 PBR 2.4 3.4 5.3 4.2 EV/EBITDA 1.7 11.6 16.8 14.9 ROE 16.8 2.5 26.6 26.2 자료 : 유안타증권
한세실업 (1563) 베트남섬유 의류산업발전의최대수혜한세실업에대한올해투자포인트는 1) 주력거점인베트남의섬유 의류산업발전수혜, 2) 수직계열화 (integration) 을통한벤더통합 (Consolidation), 3) 아이티 (Haiti) 지역의가동으로요약할수있다. 글로벌바이어로부터의의류오더를수주하기위한가격경쟁력의핵심요소는저렴한인건비, 관세혜택그리고물류 ( 지리적요건 ) 환경등을꼽을수있는데한세실업은이조건을대부분충족시킬수있다는점에서글로벌 OEM 업체로의지속적인수주확대가기대된다 한세실업은현재전세계 5개국에서총 11개해외법인을바탕으로의류제조업을영위하고있다. 그중가장핵심적인거점은베트남이다. 215년 9월말기준으로베트남지역 3개법인이총 24개공장에서 3여개에달하는생산라인을바탕으로의류제품생산을진행하고있다. 생산수량기준으로전체생산량의 53% 수준이베트남에서발생하고있으며매출기준으로베트남지역이한세실업에서차지하는비중은 6% 에달한다. [ 그림 1] 한세실업종속법인의거점별설비 ( 공장및라인 ) 현황 [ 그림 2] 한세실업종속법인의거점별생산수량현황 ( 개 ) 주요거점 ( 국가 ) 별생산설비현황 35 ('15년 9월말기준 ) 라인 3 공장 25 2 15 1 5 베트남인도네시아미얀마과테말라니카라과자료 : 한세실업, 유안타증권리서치센터 ( 백만PCS) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 자료 : 한세실업, 유안타증권리서치센터 주요거점 ( 국가 ) 별생산수량현황 ('15 년 9 월말기준 ) 213 년 214 년 '15.9 월말 베트남인도네시아미얀마과테말라니카라과 결국한세실업의주요생산거점인베트남이향후글로벌섬유 의류 ( 생산 ) 시장에서어떠한경쟁력을갖추는지에따라동사의중장기성장전망이상당한영향을받을수밖에없는구조이다. 베트남이최근중국이외의대안즉 China + 1의주요국가로부상하고있는상황은한세실업의경쟁력을배가시킬수있는중요한변화로판단한다. 자세한내용은금일 (3/14) 발간된당사의보고서 "China + 1, Vietnam 에주목하라 " 참조 2
Company Report OEM 산업의핵심경쟁력 : 인건비, 관세, 물류베트남에대한긍정적인전망과별개로한세실업은자체적인사업재정비를진행하고있다. 동사는지난해연결대상종속기업인한세드림 ( 주 ) 와 ( 주 ) 에프알제이의지분을전량매각한바있다. 한세드림 ( 舊드림스코 ) 은 211년한세실업이인수한유아용품전문브랜드업체로인수이후지속적인부진을거듭하고있던상황이었다. 브랜드업체의지분매각작업과동시에칼라앤터치 ( 주 ) 의지분취득은한세실업이향후나아가고자하는방향성을보여주는재편작업의일환으로판단된다. 칼라앤터치는베트남내 3개의생산법인이외에직물제조및염색업을영위하고있는 C&T VINA 를기반으로영업활동을전개할것으로보인다. 올해즉각적인이익기여를기대하기는어려워보이나기존브랜드업체를포함한수평적사업구조에서주력사업인의류 OEM 중심의수직적계열화를구축하는과정의출발점이라는점에서향후계열사간시너지효과를기대하게한다. 당사의올해원 / 달러환율전망에따르면그간지속되어온원화약세추이는올해하반기로접어들면서그방향성을달리할것으로보인다. 이에따라한세실업의원화환산매출액역시상반기까지는환율효과에따른추가성장세가이어질것으로보이나하반기에는반대흐름의전개가불가피한상황이다. 이런상황에서올해 4분기에가동을목표로진행되고있는중남미지역아이티 (Haiti) 생산시설구축이하반기의추가적인성장동력이될것으로보인다. 아이티생산법인은앞서언급한가격경쟁력의핵심요소중세번째즉, 물류측면에서상당한강점을보인다. 최대의류수입시장인미국과인접해있어동남아지역법인 ( 베트남, 미얀마, 인도네시아 ) 과비교해단납기오더를처리하기에좋은강점을가지고있다. 그리고아이티인근에서이미생산활동을전개하고있는과테말라, 니카라과법인과의편 염직효율화효과도빠르게나타날것으로보인다. 미국에대한의류수출이무관세라는점은역시아이티지역의성장기대감을공고히하는요인중하나이다. 3
한세실업 (1563) 실적전망한세실업의 216년연결기준연간매출액과영업이익은전년대비각각 13.1%, 19.7% 증가한 1 조 7,946 억원과 1,74 억원으로전망한다. 달러기준 OEM 매출은기존고객들의안정적인오더지속과더불어스포츠웨어제품에대한글로벌소비수요증가로신규고객을비롯한스포츠브랜드들의수주확대에기반해전년대비약 11% 수준의증가를예상한다. TPP 를비롯한베트남관련무역협정이앞으로도이어질것으로보이는바베트남내생산거점을확보한대형 OEM 업체들에대한과점현상이기대된다는점역시두자리수의성장세지속전망을뒷받침한다. [ 표 1] 한세실업실적추이및전망 연결기준 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 215 216E 217E 매출액 321.3 335.9 526.5 42.8 386.9 396.3 571.3 44.1 1,586.5 1,794.6 1,97.6 영업이익 2.4 23.2 59.7 39. 34. 36.1 6. 4.3 142.4 17.4 187.5 지배주주순이익 14.2 15. 4.7 33.5 27.4 27.6 41.6 28.2 13.4 124.6 136.2 성장률 (%) 매출액 2.7 15.2 37.1 24. 2.4 18. 8.5 9.3 2.8 13.1 9.8 영업이익 5.6 62.4 67. 64.2 66.9 55.2.5 3.1 52.8 19.7 1. 지배주주순이익.6-7.7 76.2 35.8 93.4 83.7 2. -15.9 67.5 2.5 9.3 수익률 (%) 영업이익률 6.4 6.9 11.3 9.7 8.8 9.1 1.5 9.2 9. 9.5 9.5 순이익률 4.4 4.5 7.7 8.3 7.1 7. 7.3 6.4 6.5 6.9 6.9 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 한세실업, 유안타증권리서치센터 [ 표 2] 유안타증권원 / 달러환율전망치 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 215 216E 217E 원 / 달러 ( 평균환율 ) 1,1.3 1,97.8 1,167.8 1,157.7 1,21. 1,177.3 1,146.8 1,144.6 1,131.5 1,163.5 1,166.3 % YoY 2.9% 6.5% 13.8% 6.5% 1.% 7.2% -1.8% -1.1% 7.4% 2.8%.2% 4
Company Report 투자의견및목표주가제시 한세실업에대해투자의견 BUY 와목표주기 72, 원을제시하며커버리지를개시한다. 한세실업은최근글로벌주요소비시장과생산시장으로떠오르고있는베트남을핵심거점으로하고있어글로벌경쟁업체대비더욱안정적인오더수주와생산원가개선을통환효율화작업이진행될것으로판단된다. 자체적인경쟁력강화이외에이러한외부환경의우호적인변화는동사의기업가치를증대시키는데긍정적으로작용할것이다. 여기에중남미지역의생산거점강화는다양한품목및수주조건등에부합할수있도록하는사업다각화의일환이며수직계열화를통한효율성증대는동사의수익성뿐아니라글로벌바이어들의오더를집중시키는중요한경쟁력으로작용할것으로판단한다. 목표주가는동사의 12개월 FWD 지배주주귀속순이익에해외동종업종평균수준대비 2% 프리미엄을부여한적정 PER 22.8배를적용하여산출하였다. [ 표 3] 한세실업목표주가산정구분 단위 금액 / 배수 비고 12M FWD 순이익 ( 십억원 ) 127.1 K-IFRS 연결기준, 지배주주귀속순이익 Target Multiple ( 배 ) 22.8 Global peer 업체평균대비 2% 할증 적정시가총액 ( 십억원 ) 2,898.1 발행주식수 ( 천주 ) 4, 보통주기말발행주식수 적정주당가치 ( 원 ) 72, 현재주가 ( 원 ) 55,7 상승여력 (%) 29.3 [ 그림 5] 한세실업의 12 개월 FWD PER Chart [ 그림 6] 한세실업의 12 개월 FWD PBR Chart ( 배 ) 한세실업 12M FWD PER 추이 25 2 15 1 5 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 ( 배 ) 한세실업 12M FWD PBR 추이 6 5 4 3 2 1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 5
한세실업 (1563) 한세실업 (1563) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 1,238 1,313 1,587 1,795 1,971 유동자산 45 436 1,6 1,98 2,324 매출원가 1,1 1,43 1,226 1,388 1,532 현금및현금성자산 32 59 133 558 63 매출총이익 228 27 361 47 439 매출채권및기타채권 8 84 597 1,78 1,357 판관비 168 177 218 236 253 재고자산 163 153 187 2 22 영업이익 6 93 142 171 186 비유동자산 233 347 425 415 46 EBITDA 72 18 159 187 23 유형자산 95 114 127 118 11 영업외손익 -9-9 -3-5 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 -9-16 -6-8 기타투자자산 13 193 239 239 239 이자손익 2 3 3 3 자산총계 682 783 1,485 2,394 2,73 관계기업관련손익 유동부채 338 357 864 1,168 1,367 기타 -3-4 6 매입채무및기타채무 56 54 272 525 675 법인세비용차감전순손익 59 84 133 167 181 단기차입금 248 266 543 593 643 법인세비용 17 23 33 43 46 유동성장기부채 3 8 8 8 계속사업순손익 42 62 1 124 134 비유동부채 72 95 198 698 718 중단사업순손익 장기차입금 42 56 153 653 673 당기순이익 42 62 1 124 134 사채 지배지분순이익 43 62 1 124 134 부채총계 41 452 1,62 1,865 2,85 포괄순이익 43 65 99 114 124 지배지분 272 331 422 528 644 지배지분포괄이익 43 65 1 114 125 자본금 2 2 2 2 2 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 48 48 48 48 48 이익잉여금 212 265 357 473 6 비지배지분 1 1 1 자본총계 272 331 423 529 645 순차입금 13 139 447 571 597 총차입금 293 323 74 1,254 1,324 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 27 96-199 -95 7 EPS 1,65 1,544 2,54 3,11 3,362 당기순이익 42 62 1 124 134 BPS 6,82 8,273 1,55 13,195 16,93 감가상각비 11 14 16 17 17 EBITDAPS 1,793 2,78 3,979 4,684 5,66 외환손익 -2 8 12 6 8 SPS 3,958 32,829 39,663 44,864 49,265 종속, 관계기업관련손익 DPS 15 2 2 2 2 자산부채의증감 -31-328 -242-152 PER 15.5 18.2 22.2 17.9 16.6 기타현금흐름 6 12 PBR 2.4 3.4 5.3 4.2 3.5 투자활동현금흐름 -6-83 -71-8 -1 EV/EBITDA 1.7 11.6 16.8 14.9 13.9 투자자산 -7-156 -47 PSR.5.9 1.4 1.2 1.1 유형자산증가 (CAPEX) -24-3 -3-8 -9 유형자산감소 1 1 1 1 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 33 13 5-1 -1 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 45 13 347 542 62 매출액증가율 (%) 9.6 6. 2.8 13.1 9.8 단기차입금 1 5 5 영업이익증가율 (%) -5.2 55.7 52.8 19.8 8.9 사채및장기차입금 5 19 255 5 2 지배순이익증가율 (%) -19.1 44.9 62.2 24.2 8.1 자본 매출총이익률 (%) 18.4 2.6 22.7 22.7 22.3 현금배당 -5-6 -8-8 -8 영업이익률 (%) 4.8 7.1 9. 9.5 9.4 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 3.4 4.7 6.3 6.9 6.8 연결범위변동등기타 -1-3 -14-16 EBITDA 마진 (%) 5.8 8.2 1. 1.4 1.3 현금의증감 12 27 74 425 44 ROIC 16.6 24.3 23.5 17.1 14.9 기초현금 2 32 59 133 558 ROA 6.7 8.4 8.8 6.4 5.2 기말현금 32 59 133 558 63 ROE 16.8 2.5 26.6 26.2 23. NOPLAT 6 93 142 171 186 부채비율 (%) 15.8 136.7 251.3 352.7 323.2 FCF 54-233 -16-6 순차입금 / 자기자본 (%) 38. 42.1 15.9 18.2 92.7 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 11.1 22.9 85. 34.9 39.4 6
Company Report PER Band chart ( 천원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 Price(adj.) 2.2 x 7. x 11.9 x 16.7 x 21.6 x 8.19.11.111.112.113.114.115.116.117.118.119.1 PBR Band chart ( 천원 ) 12 1 8 6 4 2 Price(adj.).9 x 2.3 x 3.6 x 5. x 6.4 x 8.19.1 1.111.112.113.114.115.1 16.117.118.119.1 한세실업 (1563) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 8, 목표주가 216-3-14 BUY 72, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.8 Buy( 매수 ) 8.7 Hold( 중립 ) 17.5 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 216-3-11 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 김태홍 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 7