LG 화학 5191 Buy TP 53, 원 유지 상향 현재가 (7/24) 33,5 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 441,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 317,5 원 KOSPI (7/24) 2,28.2p KOSDAQ (7/24) 761.57p 자본금 3,914 억원 248,878 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 7,59 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 769 만주 평균거래량 (6 일 ) 26.9 만주 평균거래대금 (6 일 ) 885 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 37.21% 주요주주 LG 외 4 인 33.38% 국민연금 8.72% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 3 2 1-1 LG 화학주가 ( 우측 ) 17.7.31 17.1.31 18.1.31 18.4.3 ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.6-24.5-1.3 상대주가 -.4-16. 6.1 5 4 3 2 1 중대형배터리 Multiple(12.5 배 16. 배 ) 상향근거, 목표주가 53, 원으로 12.8% 상향. 대규모 NCC 증설에따른석유화학부문 Multiple 하향여지有. 하지만전기차배터리 On-Track( 대규모투자 수익개선 ) 지속에따른배터리가치상승근거, Top-Pick 추천. 석유화학을지렛대로활용한배터리사업안착 이라는중장기전략방향下, 지난주중국전기차배터리공장투자에이어이틀전대규모석유화학투자공시. 1 석유화학투자 ( 투자비 2.6조원, 여수, 에틸렌 / PO 각 8만톤 / 년, 221년하반기준공 ) 의경우, Specalty 제품투자에집중했기에 NCC 투자는다소의외. 하지만기초유분확보 고부가 PO 위한증설인바, 금번투자에서딱히잃을것은없어. 동사석유화학부문중기 Multiple 하향여지있으나, 경쟁사대비 Multiple 하향부담제한적판단. 2 전기차배터리투자 ( 투자비 2.3조원, 중국남경, 19년 1월초도생산시작, 23년까지 32GWh 증설 ) 의경우, 2년이후의 3세대전기차 ( 한번충전으로 5Km 운행 ) 급성장겨냥한포석으로전기차 On- Track 상황의방증 ( 傍證 ). 중대형배터리 Multiple 상향요인판단. CATL 상장흥행불구, 동사전기차배터리수익성개선지연우려에따른외국인투자자의매도세 (6/4 일이후 33거래일중 32거래일매도 ) 로인해당초기대와달리배터리가치상승無. 하지만 2분기배터리 Surprise 및 EV 배터리 4분기 BEP 기대에힘입어배터리가치급상승예상. 무역분쟁장기화에따른가수요실종우려및유가급락가능성제한으로석유화학업황정체불가피. 배터리모멘텀에따른매수세집중기대, 적극매수추천. 2분기실적은매출액 7.1조원 (QoQ +6.9%), 영업이익 7,33 억원 (YoY -236 억원, QoQ +488억원, QoQ 석유화학 +676, 정보전자 -122, 전지 +249, 생명과학 +88, 팜한농기타 -43), 석유화학선전및전지개선에힘입어증익. 시장기대영업이익상회 (+1.3%) 1 석유화학 : 저가납사투입에따른재고관련이익증가및 2EH BPA 특수수지호조에힘입어큰폭개선. 2 전지 : 원통형전지호조및 EV/ESS 매출증가에힘입어수익개선. 분기기준최대매출달성. Surprise. 3 정보전자 : 편광판단가인하지속으로감익. 정유 / 화학 3771-9337, potential@iprovest.com
LG 화학 [5191] [ 도표 1] Valuation 구분 적정가치 ( 십억원 ) 주당가치 ( 원 ) 비고 사업가치 (A=a+b+c+d+e) 42,445 61,273 석유화학사업가치 (a) 22,299 315,88 EBITDA 3,17 '18 년예상 EBITDA EV/EBITDA Multiple 7. 7. 배유지 젂지사업가치 (b) 2,281 32,36 EBITDA 31 '18 년예상 EBITDA EV/EBITDA Multiple 7.4 7. 배유지 정보젂자사업가치 (c) 911 12,911 EBITDA 145 '18 년예상 EBITDA EV/EBITDA Multiple 6.3 6.3 배유지 중대형젂지사업가치 (d) 15,868 224,78 EBITDA 992 '21 년말기준 EBITDA 1.32 조원 ( 영업이익.62 조원 ), '18 년말로현가 ( 할읶율 1%) EV/EBITDA Multiple 16. CATL Multiple(32 배 ) 5% 반영 생명과학사업가치 (e) 1,87 15,395 EBITDA 84 EV/EBITDA Multiple 13. 대형제약사평균 Multiple 지분가치팜한농 725 1,263 장부가액 1% 순차입금 (B) 4,154 58,844 젂지투자금 3 조원, '18 년말로현재가치화 우선주 (C) 1,557 22,56 합계 (F=A+B-C) 37,459 53,636 현재주가 ( 원 ) 33,5 상승여력 (%) 6.6% 발행주식수 ( 보통주 )( 천주 ) 7,592 발행주식수 ( 우선주 )( 천주 ) 7,689 [ 도표 1] LG 화학 Vs. CATL 매출액및영업이익률전망 [ 도표 2] LG 화학중대형전지가치 Vs. CATL 중대형전지가치 십억원 8, 6, 4, 2, LG 중대형 _ 매출액 CATL_ 매출액 LG 중대형 _ 영업이익율 ( 우 ) CATL_ 영업이익율 ( 우 ) 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% Total EV 13.1 조원 11.6 조원 순차입금 1.5 조원 Total EV 25.3 조원 23.3 조원 순차입금 2. 조원 정보 1. 조소형 B 2. 조중대형 B 7.4 조기타 1.8 조 석유화학 13.1 조원 Total EV 32.5 조원 32.9 조원 순현금.4 조원 '15 '16 '17 '18F '19F '2F -3.% 롯데케미칼 LG 화학 CATL 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 주 : 7/24 일종가기준 /
LG 화학 [5191] [ 도표 3] 18 년 1 분기전기차배터리출하량 [ 도표 4] 리튬이온배터리수출금액 3 MWh 2361 1Q17 1Q18 YoY 성장률 ( 우 ) 3% 25% 백만 $ 4 35 3 총수출금액 ( 좌 ) 미국 기타 ( 프랑스 / 베트남등 ) 독읷 중국 1H18 수출금액 YoY +22.9%, HoH +1.9% 8% 6% 2 2% 25 1397 127 15% 2 4% 1 927 679 1% 5% 15 1 5 2% Panasonic CATL LG 화학 AESC 삼성 SDI % 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 % 주 : 전기차는 HEV, PHEV, BEV 승용차기준 / 자료 : SNE Research 자료 : KITA, 교보증권리서치센터 [ 도표 5] 2 분기실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 구분 2Q17 1Q18 2Q18 YoY QoQ 당사추정추정대비컨센서스 컨센서스대비 '17 '18F YoY 매출액 6,382.1 6,597.2 7,51.9 1.5% 6.9% 6,656.5 5.9% 6,886.7 2.4% 25,698. 28,199.1 9.7% 영업이익 726.9 654.5 73.3-3.2% 7.5% 697.5.8% 694.4 1.3% 2,928.5 2,57.5-12.2% 영업이익률 11.4% 9.9% 1.% -1.4%.1% 1.5% -.5% 1.1% -.1% 11.4% 9.1% -2.3% 당기순이익 59.3 557.2 493.4-16.4% -11.5% 519. -4.9% 487.1 1.3% 2,22. 1,921.1-5.% 당기순이익률 9.2% 8.4% 7.% -2.3% -1.4% 7.8% -.8% 7.1% -.1% 7.9% 6.8% 6.8% [ 도표 6] 2 분기부문별실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 구분 구분 2Q17 1Q18 2Q18 YoY QoQ 당사추정 추정대비 '17 '18F YoY 석유화학 매출액 4,318.6 4,359.1 4,671.2 8.2% 7.2% 4,249.1 9.9% 17,426.9 18,446.4 5.8% 영업이익 685.5 636.9 74.5 2.8% 1.6% 683.5 3.1% 2,88.1 2,569.7-8.5% 영업이익률 15.9% 14.6% 15.1% -.8%.5% 16.1% -1.% 16.1% 13.9% -2.2% 정보젂자 매출액 747.3 759.8 764.6 2.3%.6% 835.8-8.5% 3,61.8 3,248.6 6.1% 영업이익 23.4-9.7-21.9 적젂 적확 -1.7 적확 111.4-55.3 적젂 영업이익률 3.1% -1.3% -2.9% -6.% -1.6% -1.3% -1.6% 3.6% -1.7% -5.3% 젂지 매출액 1,119.8 1,244.5 1,494. 33.4% 2.% 1,369. 9.1% 4,56.6 6,17.5 33.9% 영업이익 7.5 2.1 27. 26.% - 29.7-9.1% 28.9 11.3 281.6% 영업이익률.7%.2% 1.8% 1.1% 1.6% 2.2% -.4%.6% 1.8% 1.2% 팜한농 매출액 185.7 236.9 187.6 1.% -2.8% 195. -3.8% 63.8 596.9-1.1% 영업이익 13.6 45.4 11.4-16.2% -74.9% 13.2-13.6% 35.4 3.2-14.6% 영업이익률 7.3% 19.2% 6.1% -1.2% -13.1% 6.8% -.7% 5.9% 5.1% -.8% 생명과학 매출액 135.2 131.1 15.9 11.6% 15.1% 142. 6.3% 551.4 583.1 5.8% 영업이익 18.9 7. 15.8-16.4% - 9. 75.6% 53.6 43.4-19.1% 영업이익률 14.% 5.3% 1.5% -3.5% 5.1% 6.3% 4.1% 9.7% 7.4% -2.3%
LG 화학 [5191] [ 도표 7] 주요석유화학제품스프레드 1 [ 도표 8] 주요석유화학제품스프레드 2 $/MT PE스프레드 PP스프레드 8 PVC 스프레드 ABS 스프레드 6 4 $/MT 2EH 스프레드 BPA 스프레드 14 1Q17 12 1 8 6 2Q17 2 1Q17 2Q17 4 2 7.2 주 9.1 주 11.1 주 12.4 주 2.3 주 4.3 주 6.2 주 자료 : Cischem, 교보증권리서치센터 7.2 주 9.1 주 11.1 주 12.4 주 2.3 주 4.3 주 6.2 주 자료 : Cischem, 교보증권리서치센터 [ 도표 9] 18 년분기별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 부문 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 17 '18F '19F 계 매출액 6,486.7 6,382.1 6,397.1 6,432.1 6,597.2 7,51.9 7,151.7 7,398.3 25,698. 28,199.1 31,79.9 영업이익 796.9 726.9 789.7 615. 654.5 73.3 675.3 537.5 2,928.5 2,57.5 2,89.8 영업이익률 12.3% 11.4% 12.3% 9.6% 9.9% 1.% 9.4% 7.3% 11.4% 9.1% 9.% 당기순이익 548.1 59.3 545.5 338.1 557.2 493.4 487.3 383.2 2,22. 1,921.1 2,71. 당기순이익률 8.4% 9.2% 8.5% 5.3% 8.4% 7.% 6.8% 5.2% 7.9% 6.8% 6.7% 석유화학 매출액 4,495.3 4,318.6 4,316. 4,297. 4,359.1 4,671.2 4,636.3 4,779.7 17,426.9 18,446.4 19,368.7 영업이익 733.7 685.5 755.3 633.6 636.9 74.5 674.4 553.9 2,88.1 2,569.7 2,581.8 영업이익률 16.3% 15.9% 17.5% 14.7% 14.6% 15.1% 14.5% 11.6% 16.1% 13.9% 13.3% 정보젂자 매출액 726. 747.3 787.3 81.2 759.8 764.6 841.1 883.1 3,61.8 3,248.6 3,898.3 영업이익 29.3 23.4 4.8 17.9-9.7-21.9-7.3-16.5 111.4-55.3-27.4 영업이익률 4.% 3.1% 5.2% 2.2% -1.3% -2.9% -.9% -1.9% 3.6% -1.7% -.7% 젂지 매출액 999.4 1,119.8 1,188.8 1,252.6 1,244.5 1,494. 1,643.4 1,725.6 4,56.6 6,17.5 7,939.7 영업이익 -1.4 7.5 18.1 13.7 2.1 27. 37.9 43.3 28.9 11.3 32.2 영업이익률 -1.%.7% 1.5% 1.1%.2% 1.8% 2.3% 2.5%.6% 1.8% 3.8% 팜한농 매출액 253.9 185.7 96.7 67.5 236.9 187.6 11.5 7.9 63.8 596.9 656.6 영업이익 5.4 13.6-9.7-18.9 45.4 11.4-8.2-18.4 35.4 3.2 33.2 영업이익률 19.9% 7.3% -1.% -28.% 19.2% 6.1% -8.% -26.% 5.9% 5.1% 5.1% 생명과학 매출액 129.4 135.2 138.8 148. 131.1 15.9 145.7 155.4 551.4 583.1 641.5 영업이익 2.6 18.9 13.2.9 7. 15.8 11.9 8.7 53.6 43.4 47.7 영업이익률 15.9% 14.% 9.5%.6% 5.3% 1.5% 8.1% 5.6% 9.7% 7.4% 7.4%
LG 화학 [5191] [LG화학 5191] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 2,659 25,698 28,199 31,8 34,886 유동자산 9,227 11,26 11,648 11,779 12,218 매출원가 16,595 2,134 23,588 26,21 29,32 현금및현금성자산 1,474 2,249 1,91 1,143 41 매출총이익 4,64 5,564 4,611 5,59 5,584 매출채권및기타채권 3,759 4,69 5,14 5,657 6,336 매출총이익률 (%) 19.7 21.6 16.4 16.3 16. 재고자산 2,965 3,352 3,679 4,55 4,551 판매비와관리비 2,72 2,635 2,41 2,249 2,524 기타유동자산 1,29 914 919 925 93 영업이익 1,992 2,928 2,57 2,81 3,6 비유동자산 11,26 13,836 16,7 18,59 21,97 영업이익률 (%) 9.6 11.4 9.1 9. 8.8 유형자산 9,68 11,211 13,421 16,33 18,561 EBITDA 3,329 4,33 3,943 4,272 4,599 관계기업투자금 261 264 299 334 369 EBITDA Margin (%) 16.1 16.9 14. 13.7 13.2 기타금융자산 88 88 91 94 97 영업외손익 -332-365 -75-121 -162 기타비유동자산 1,231 2,272 2,196 2,129 2,69 관계기업손익 -4 7 7 7 7 자산총계 2,487 25,41 27,655 3,37 33,315 금융수익 18 24 19 181 174 유동부채 5,447 6,645 6,841 7,67 7,365 금융비용 -3-32 -338-371 -44 매입채무및기타채무 2,888 4,213 4,49 4,635 4,933 기타 -28-292 67 62 62 차입금 1,634 958 958 958 958 법인세비용차감전순손익 1,66 2,564 2,495 2,689 2,898 유동성채무 579 493 493 493 493 법인세비용 379 542 574 618 667 기타유동부채 347 981 981 981 981 계속사업순손익 1,281 2,22 1,921 2,71 2,232 비유동부채 989 2,58 3,73 4,91 5,111 중단사업순손익 차입금 68 519 519 1,519 2,519 당기순이익 1,281 2,22 1,921 2,71 2,232 사채 4 1,47 2,47 2,47 2,47 당기순이익률 (%) 6.2 7.9 6.8 6.7 6.4 기타비유동부채 342 492 57 525 544 비지배지분순이익 77 73 79 85 부채총계 6,436 8,73 9,914 11,158 12,476 지배지분순이익 1,281 1,945 1,848 1,992 2,147 지배지분 13,937 16,169 17,557 19,12 2,623 지배순이익률 (%) 6.2 7.6 6.6 6.4 6.2 자본금 37 391 391 391 391 매도가능금융자산평가 2-6 -6-6 -6 자본잉여금 1,158 2,274 2,274 2,274 2,274 기타포괄이익 -8-141 -141-141 -141 이익잉여금 12,463 14,39 15,427 16,883 18,493 포괄순이익 1,275 1,876 1,775 1,924 2,86 기타자본변동 -16-363 -363-363 -363 비지배지분포괄이익 -3 67 64 69 75 비지배지분 114 17 185 2 217 지배지분포괄이익 1,278 1,88 1,711 1,855 2,11 자본총계 14,51 16,339 17,741 19,212 2,839 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 2,891 3,45 4,42 5,4 6,38 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 2,517 3,181 3,617 3,77 3,8 EPS 18,751 26,93 25,416 27,453 29,649 당기순이익 1,921 2,71 2,232 PER 13.9 15.1 13. 12. 11.1 비현금항목의가감 1,85 1,867 2,614 2,789 2,955 BPS 188,597 26,544 224,278 242,87 263,442 감가상각비 1,282 1,35 1,291 1,388 1,471 PBR 1.4 2. 1.5 1.4 1.3 외환손익 16-89 49 49 49 EBITDAPS 45,42 55,328 5,364 54,572 58,748 지분법평가손익 -7-7 -7 EV/EBITDA 5.8 7.1 6.8 6.7 6.6 기타 57 651 1,281 1,359 1,441 SPS 311,739 364,95 399,463 44,274 494,19 자산부채의증감 -382-715 -239-325 -533 PSR.8 1.1.8.8.7 기타현금흐름 1,93 2,28-68 -765-854 CFPS 14,796 9,57-4,951-8,929-8,148 투자활동현금흐름 -1,737-1,64-3,26-3,76-3,76 DPS 5, 6, 7, 7, 7, 투자자산 3-31 -31-31 -31 유형자산 -1,399-2,253-3,5-4, -4, 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -341 644 326 326 326 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 -1,7-737 54 463 463 성장성 단기차입금 매출액증가율 2.2 24.4 9.7 1.2 12.2 사채 1, 영업이익증가율 9.2 47. -12.2 9.3 8.9 장기차입금 -674-349 1, 1, 순이익증가율 11.5 57.8-5. 7.8 7.8 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 -346-386 -46-537 -537 ROIC 11.4 15.1 11.2 1.5 9.9 기타 13-2 ROA 6.6 8.5 7. 6.9 6.7 현금의증감 -231 775-339 -767-742 ROE 9.5 12.9 11. 1.9 1.8 기초현금 1,75 1,474 2,249 1,91 1,143 안정성 기말현금 1,474 2,249 1,91 1,143 41 부채비율 45.8 53.3 55.9 58.1 59.9 NOPLAT 1,537 2,39 1,979 2,164 2,356 순차입금비율 14.1 12.2 14.6 16.6 18.1 FCF 1,93 744-388 -699-638 이자보상배율 25.9 29.3 19.4 17. 15.4 자료 : LG 화학, 교보증권리서치센터
LG 화학 [5191] LG 화학최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 6 주가 목표주가 5 4 3 2 1 16.7.25 17.1.25 17.7.25 18.1.25 18.7.25 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 읷자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율읷자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 216.1.5 Trading Buy 37, (36.66) (35.14) 218.1.15 매수 53, (22.25) (16.7) 216.1.18 Trading Buy 33, (24.98) (15.15) 218.2.1 매수 53, (23.61) (16.7) 217.1.12 매수 33, (21.35) (12.88) 218.3.28 매수 53, (24.78) (16.7) 217.3.21 매수 38, (25.12) (21.18) 218.5.2 매수 53, (35.33) (33.11) 217.4.2 매수 38, (24.84) (18.55) 218.6.4 매수 53, (33.7) (28.21) 217.6.27 매수 38, (24.11) (14.8) 218.6.2 매수 53, (34.68) (28.21) 217.7.2 매수 43, (18.5) (8.84) 218.7.9 매수 47, (29.93) (28.51) 217.9.13 매수 49, (2.79) (16.94) 218.7.25 매수 53, 217.1.1 매수 49, (21.7) (16.94) 217.1.3 매수 53, (22.63) (2.9) 217.11.28 매수 53, (23.11) (19.62) 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _218.6.3 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 98.2 1.8.. [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, 215.6.1(Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하