2013 년 10 월 10 일기업분석 / KOSDAQ 티엘아이 (062860) BUY (initiate) 내년기대되는숨은진주 글로벌 IT / 스몰캡 Analyst 김경민 02-6114-2930 claire.kim@hdsrc.com 디스플레이 Analyst 김동원 02-6114-2913 jeff.kim@hdsrc.com 주가 (10/8) 9,010원 적정주가 20,000원 산업내투자선호도 업종명 / 산업명 디스플레이부품 업종투자의견 Overweight 시가총액 886억원 발행주식수 ( 보통주 ) 9,829,817주 유동주식비율 86.1% KOSPI 지수 2002.76 KOSDAQ 지수 528.83 60 일평균거래량 53,829주 60 일평균거래대금 5억원 외국인보유비중 1.5% 수정 EPS 성장률 (13~15 CAGR) 59.5% 시장수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 15.8% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 11,450원 5,950원 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.0 주요주주 김달수등 13.9% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -5.9% 12.3% 4.6% 상대 -6.8% 9.6% 4.6% 리서치센터트위터 @QnA_Research 애플 UHD TV 수혜주 2014 년애플은대형아이패드에가까운 UHD LED TV 출시가추정되며향후아이폰, 아이패드와연계성을강화할전망이다. 또한애플 TV 는고해상도 IPS 패널탑재가예상된다. 이는 1 기존애플제품에 IPS 패널기술이이미적용되었고, 2 UHD TV 컨텐츠구현에적합하기때문이다. 따라서 IPS 패널기반의 UHD TV 핵심칩 ( 타이밍컨트롤러 : T-con) 개발 1위업체인티엘아이는애플 TV 출시에따른최대수혜가기대된다. 스마트폰초소형 MEMS 센서, 성장의확실한촉매스마트폰에필수적용되는초소형센서칩 (MEMS: Micro Electro Mechanical Systems) 은해외 2개업체가과점중이다. 최근티엘아이는국내업체중유일하게 MEMS 칩제품승인이완료되어 4분기부터신규매출이발생하고 2014년 1분기부터한국스마트폰업체에공급할것으로기대된다. 따라서 MEMS 칩은 UHD TV 칩과더불어확실한장기성장의촉매로작용할전망이다. 투자의견 BUY, 적정주가 20,000원으로커버리지개시티엘아이에대해투자의견매수, 적정주가 20,000 원 (2014년 PER 10배 ) 을제시한다. 이는국내최초로 1 UHD LED TV 핵심칩 (T-con) 과 2 스마트폰초소형 MEMS 센서칩개발을완료해 2014 년 1분기부터본격적인공급이가능해졌기때문이다. 따라서 2014년매출과영업이익은 2,102 억원, 217 억원으로사상최대실적달성이기대되며신규사업의매출및영업이익기여도는각각 55%, 74% 로예상된다. 현재티엘아이는 2014년추정실적기준 PER 4.6 배, PBR 0.7 배를기록하고있다. 결산기말 12/11A 12/12A 12/13F 12/14F 12/15F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 117.9 129.8 125.9 210.2 252.3 영업이익 ( 십억원 ) (0.3) 11.5 (3.2) 21.7 26.1 순이익 ( 십억원 ) (1.6) 6.7 (3.5) 19.0 22.1 지배기업순이익 ( 십억원 ) (3.5) 4.5 (3.5) 19.0 22.1 EPS ( 원 ) (429) 562 (370) 1,965 2,278 수정 EPS ( 원 ) (429) 562 (370) 1,965 2,278 PER* ( 배 ) NA 14.5-8.7 NA 4.6 4.0 PBR ( 배 ) 0.5 0.6 0.8 0.7 0.6 EV/EBITDA ( 배 ) 5.2 3.1 7.2 2.8 3.5 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE (%) (3.7) 4.8 (3.4) 16.5 16.3 ROIC (%) (2.4) 7.1 (2.5) 14.9 16.4 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 티엘아이, 현대증권
투자의견 BUY, 적정주가 20,000 원으로커버리지개시 티엘아이, 타이밍컨트롤러 (T-con) 1 위업체 애플 TV 최대수혜 애플 TV 파급력, 예상보다클듯 T-con, 기술적진입장벽높은산업 스마트폰용초소형 MEMS 센서, 장기성장의촉매 1998 년설립된티엘아이는디스플레이패널의핵심칩인타이밍컨트롤러 (T-con: Timing Controller) 전문업체이다. 제품별매출비중은 T-con 93%, Driver IC 7% 이며 LG 디스플레이 (LGD: 티엘아이 2 대주주, 12.4% 보유 ), 중국 BOE 를주요고객으로확보하고있다. 2008~2010 년최대실적을달성한이후 2011 년부터해외경쟁업체의시장진입과디스플레이수요부진등으로 LGD 의 T-con 공급점유율이 48% 에서 26% 까지하락하며 2 년간실적부진을겪었다. 그러나 2013 년상반기부터 T-con 점유율이 50% 수준까지빠르게회복되며향후뚜렷한실적개선이예상된다. 그이유는 15 년이상구축한핵심특허기술 (100 개 ) 을기반으로 50 인치이상대형 TV 용 T-con 분야에서경쟁우위가부각되고있기때문이다. 최근 TV 패널및부품업체를통해추정되는애플 TV 스펙은고해상도 UHD 구현에최적화된 50~70 인치 2~3 개모델로전망된다. 또한애플 TV 는대형아이패드와유사한형태로출시될전망이다. 지난 2010 년 3 월아이패드가처음출시될당시 ' 대형아이폰 ' 으로불렸던점을돌이켜보면결국애플 TV 전략은애플제품사용자들에게익숙해진 ios 환경과에코시스템을최대한활용할것으로예상된다. 따라서향후스마트 TV 는태블릿 PC 와의연계성이매우중요해질것으로보인다. 한편애플 TV 는 IPS LED TV 패널탑재가추정된다. 이는 1 기존애플제품에레티나급화질의 IPS 패널기술이적용되고있고, 2 UHD TV 컨텐츠구현에최적화되었기때문이다. 따라서 IPS 패널기반의 UHD TV 핵심칩 ( 타이밍컨트롤러 : T-con) 개발 1 위업체인티엘아이는애플 TV 출시에따른최대수혜가예상된다. 애플 TV 의파급효과는예상보다클전망이다. 이는애플 TV 의입력장치로태블릿 PC ( 아이패드 ) 가사용될가능성이높기때문이다. 기존 TV 업체에의해출시된스마트 TV 는입력장치 ( 리모컨 ) 의한계와불편한사용자경험 (User experience) 때문에소비자들이스마트 TV 의기능을제대로사용하지않는경우가많았다. 그러나아이패드가애플 TV 의입력장치로사용된다면동영상검색 / 실행, 웹서핑, 게임, 애플리케이션다운로드가용이할전망이다. 따라서태블릿 PC 와연계해서사용가능한애플 TV 는기존 PC 의기능을대부분흡수할전망이다. 결론적으로향후애플은 TV 출시를계기로태블릿 PC ( 아이패드 5, 아이패드미니 2) 점유율확대에주력할것으로예상된다. UHD LED TV 패널의핵심칩인타이밍컨트롤러 (Timing Controller, T-con) 업체는매년 20 가지이상의신제품을개발하기때문에핵심기술인자체 IP 와 IC 설계능력보유가필수적이다. 현재국내최대규모의 T-con 데이터베이스를보유한티엘아이는패널의내부부품과인터페이스축소를위해 T-con 구조의복잡성을줄이는다양한신호처리기술을확보해다품종소량생산에강점을나타내고있다. 현재스마트폰에필수적용되는초소형센서칩 (MEMS: Micro Electro Mechanical Systems) 은해외 2 개업체 (Bosch, ST 마이크로 ) 가과점하고있다. 최근티엘아이는국내업체중유일하게해외스마트폰업체로부터 MEMS 칩을승인받아 4 분기부터신규매출이발생할것으로보인다. 또한 2014 년 1 분기부터국내스마트폰업체에본격공급할것으로예상된다. 따라서 MEMS 칩은 UHD TV 핵심칩과더불어확실한장기성장의촉매로작용할전망이다. 2
주가모멘텀핵심은신규사업에따른제품믹스변화 투자의견 BUY, 적정주가 20,000 원으로커버리지개시 티엘아이의 2013 년범용 (Full HD TV, 노트북, 모니터 ) 타이밍컨트롤러칩의매출기여도는 90% ( 본사기준 ) 로예상된다. 그러나범용타이밍컨트롤러칩에만의존하던매출구조가 2014 년부터크게변화할전망이다. TV 대형화및고화질화에힘입어 UHD TV 용타이밍컨트롤러칩의매출기여도가 48% ( 본사기준 ) 를기록할전망이다. 이는 UHD TV 용타이밍컨트롤러칩가격이기존제품대비 10~20 배높은것으로추정되기때문이다. 아울러 2014 년초소형스마트센서칩 (MEMS) 공급시작으로모바일 ( 스마트폰 ) 부문에서신규매출발생이기대된다. 따라서 2014 년신규사업 (UHD TV 용칩과 MEMS 칩 ) 의매출및영업이익기여도는 55%, 74% ( 본사기준 ) 로전망된다. 티엘아이에대해투자의견매수, 적정주가 2 만원 (2014 년 PER 10 배 ) 을제시한다. 이는국내최초로 1 UHD LED TV 핵심칩 (T-con) 과 2 스마트폰용초소형 MEMS 센서칩개발을완료해 2014 년 1 분기부터본격공급이가능해졌기때문이다. 따라서 2014 년연결기준매출과영업이익은각각 2,102 억원, 217 억원으로사상최대실적달성이기대된다. 현재티엘아이는 2014 년추정실적기준 PER 4.6 배, PBR 0.7 배를기록하고있다. 그림 1> 고화질 TV 가티엘아이실적견인 참고 : 본사기준자료 : 티엘아이, 현대증권 그림 2> 고화질신제품 TV 출시될때마다외형크게성장 참고 : 본사기준자료 : 티엘아이, 현대증권 3
그림 3> 2014 년영업이익 229 억원전망 참고 : 본사기준자료 : 티엘아이, 현대증권 그림 4> OPM 두자릿수회복전망 참고 : 본사기준자료 : 티엘아이, 현대증권 그림 5> 티엘아이실적추정 참고 : 연결기준자료 : 티엘아이, 현대증권 4
그림 6> TV, 대형화및고화질화추세지속 참고 : 현대증권 그림 7> TV 대형화로화면사이즈연평균 3% 증가 자료 : Witsview, 현대증권 그림 8> TV 고화질화로 200 만화소이상제품비중 60% 이상 자료 : 디스플레이서치, 현대증권 5
그림 9> 스마트폰용초소형센서 MEMS, 손톱보다도훨씬작은칩 자료 : MEMSJournal, 현대증권 그림 10> MEMS 센서는스마트폰내부에위치 ( 빨간색칩 ) 자료 : Yole Development, 현대증권 6
그림 11> 스마트폰용초소형센서 MEMS 기능 : 사람의동작 이나 주변상황 을인식 자료 : Samsung Tomorrow, 현대증권 7
그림 12> 티엘아이 MEMS 1 가속도센서 - 스마트폰에서상 / 하 / 좌 / 우움직임을인식하는기능 자료 : Downloadandroid, 현대증권 그림 13> 티엘아이 MEMS 2 근접조도센서 - 신체부위 ( 손바닥, 귀 ) 의접근여부를인식 자료 : Downloadandroid, 현대증권 8
그림 13> 아이폰 5S 용 MEMS 센서인 M7 은스마트폰사용자의건강체크 자료 : Cnet, 현대증권 그림 14> 아이폰 5S 용 MEMS 제조업체 : Bosch, ST 마이크로, Asahi Kasei, NXP 자료 : Chipworks, 현대증권 9
당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) 등급 : Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe 탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 10