Issue Update Sep. 18. 218 [ ] - 19 년부터본격적으로 5G 모멘텀시작될것으로전망 (3G 4G 당시주가흐름고려 ) - 그사이통신서비스시장에서의경쟁구조변화와통신사개별이슈에집중 - LG 유플러스 Top Pick, SK 텔레콤차선호주유지
3 Executive Summary 5 1. 통신서비스로승부, 요금제개편이첫스타트 1-1. 요금제 > 보조금 전망, 요금제개편을통한차별화된서비스제공 1-2. 약정지원금폐지후미국통신시장사례참고 1-3. 통신사 CATV 인수는유료방송시장뿐만아니라이동전화시장에서도기회 7 2. 요금제, 디바이스, CAPEX, 이익관점에서본 5G 모멘텀 2-1. 3G 에서 4G 전환을뒤돌아보며 2-2. 이익률보다는 5G 에대한확신이더중요 9 Appendix: 국내통신사 IFRS 15 도입에따른실적변화 11 기업분석 LG 유플러스 3264 / Buy / TP 19, 원 SK 텔레콤 1767 / Buy / TP 315, 원 KT 32 / Hold / TP 31, 원
Executive Summary 1H19 전까지통신서비스시장변화와통신사개별이슈에집중 3G에서 4G로통신세대전환당시통신사의주가흐름을근거, 5G 관련 1차모멘텀발생시기는 5G 요금제및스마트폰 ( 글로벌시장 ) 출시가예상되는 1H19 로예상된다. 따라서온전히 5G 관련모멘텀만으로통신사의주가가상승하기위해서아직은시간이필요하다고판단한다. 1H19 전까지기존통신서비스시장에서변화중인경쟁환경과통신사개별이슈 (SK텔레콤중간지주사전환과자회사가치, LG유플러스 CATV 인수등 ) 에주목해야한다. 통신서비스시장, 요금제 > 보조금 전망 18년하반기에도보조금대신요금제를바탕으로한차별화된통신서비스경쟁이치열해질것으로예상되며, 통신사마케팅비용은당분간감소하는추세가이어질것으로전망된다. 고가요금제수요에잘대응할수있는 LG유플러스의 ARPU 상승이가능성이높다고판단된다 (LG유플러스 LTE 주파수대역폭및가입자각각 5MHz 에 1,119 만명, 가장여유로움 ). 나아가약정지원금에폐지된미국통신시장사례를참고하면, 향후국내통신사는차별화된통신서비스 ( 고가의무제한데이터요금, 중저가요금등 ) 를제공함과동시에다양한결합상품, 무료프리미엄콘텐츠제공을통한경쟁이치열해질가능성이높다고판단한다. 3G에서 4G 전환을뒤돌아보며 ( 요금제, 디바이스, CAPEX 투자, 영업이익관점 ) 4G 전환과정에서통신사의 1차주가상승은 4G 상용화후, 4G 요금제와새로운디바이스 ( 아이폰4) 와출시를통해 4G만의서비스가치를확인하는구간에서일어났다. 이후통신사들의본격적인 CAPEX 투자와함께 4G 전국망구축이시작되고, 미래무선서비스 ARPU 상승기대감이높아지는구간에서강한 2차주가상승이이어졌다. 결국 5G 모멘텀이본격적으로시작되기위해서는 5G 요금제와새로운디바이스출시 통신사 CAPEX 본격적으로투자 5G 통신서비스매출기대감상승 을이어나가는것이가장중요하다고판단한다. LG유플러스 Top Pick, SK텔레콤차선호주유지당사는 5G관련모멘텀이본격적으로시작되기전까지는요금제경쟁에서우위를점할수있고, 프리미엄콘텐츠를확보함과동시에 CATV 인수가능성이있는 LG유플러스를 Top Pick 으로, 자회사가치상승이기대되는 SK텔레콤을차선호주로유지한다.
1. 서비스로승부, 요금제개편이첫스타트 1-1. 요금제 > 보조금 전망, 요금제개편을통한차별화된서비스제공 18년상반기국내통신사의번호이동자수는감소했고가입자해지율은낮아졌다. 이유는이동전화시장에서보조금이아닌통신서비스를바탕으로통신사간의경쟁이이루어졌기때문이다 ( 상반기통신사마케팅비용감소 ). 통신사는요금제개편을통해차별화된서비스를제공중이다 ([ 도표 5] 참고 ). 고가요금제 ( 용량 속도제한이없는무한데이터요금제 ) 출시를통해 ARPU 반등가능성을열어둠과동시에 준보편요금제 에해당하는저가요금제를출시하면서정부가추진중인보편요금제법안에선제대응할수있게되었다. 18년하반기에도보조금대신요금제와결합상품을바탕으로한차별화된통신서비스경쟁이치열해질것으로예상되며, 통신사마케팅비용은당분간감소하는추세가이어질것으로전망된다. 고가요금제수요에잘대응할수있는 LG유플러스의 ARPU 상승이가능성이높다고판단된다 (LG유플러스 LTE 주파수대역폭및가입자각각 5MHz 에 1,119 만명, 가장여유로움 ). [ 도표 1] 국내이동전화번호이동자수 ( 월 ) [ 도표 2] 국내통신사분기가입자해지추이 ( 명 ) 차트제목 ( 천명 ) 통신 3 사 8, 3,5 65, 3, 2,5 5, 2, 35, 1,5 2, 1, 5 '15-6 '15-9 '15-12 '16-3 '16-6 '16-9 '16-12 '17-3 '17-6 '17-9 '17-12 '18-3 '18-6 자료 : 과학기술정보통신부, 교보증권리서치센터 자료 : 과학기술정보통신부, 교보증권리서치센터 [ 도표 3] 국내통신사마케팅비용추이 [ 도표 4] 국내 4G 스마트폰가입자당트래픽추이 (GB) ( 십억원 ) 통신 3 사합 (GB) 차트제목 2,1 8. 2, 6. 1,9 4. 1,8 2. 1,7 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18. '15-6 '15-12 '16-6 '16-12 '17-6 '17-12 '18-6 자료 : 과학기술정보통신부, 교보증권리서치센터 자료 : 과학기술정보통신부, 교보증권리서치센터 [ 도표 5] 통신사요금제 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 저가 스몰 /3 만 3 천원 (1.2GB) 베이직 /3 만 3 천원 (1GB) 일반 /3 만 289 원 (3MB) 중가 미디엄 /5 만원 (4GB) 톡 /4 만 9 천원 (3GB+1Mbps) 3.6/5 만 159 원 (3.6GB) 고가 라지 /6 만 9 천원 (1GB+5Mbps) 스페셜 A/6 만 589 원 (11GB+3Mbps) 비디오 /6 만 9 천원 (1GB+5Mbps) 패밀리 /7 만 9 천원 (15GB+5Mbps) 스페셜 B/7 만 48 원 (16GB+3Mbps) 완전무제한 인피니티 /1 만원 프리미엄 /8 만 9 천원 8 만 8 천원 자료 : 언론취합, 교보증권리서치센터
1-2. 약정지원금폐지후미국통신시장사례참고현재국내이동전화시장은보조금이아닌요금제를바탕으로한서비스경쟁이치열해지고있다는점을고려하면, 미국통신시장을참고할필요가있다. 과거미국은약정지원금이폐지된후요금제가격과서비스부분에서통신사간경쟁이치열했다. T-mobile 은 13년부터 Un Carrier(T-Mobile CEO 존레저가 13년부터추구한전략, 통신사들이전통적으로취해왔던전략과관습, 요금제를통신사답지않게변화를추구 ) 전략을실시하면서경쟁사대비더저렴한가격에파격적인서비스 ( 데이터무제한, [ 도표 9] 참고 ) 를제공하면서시장점유율 4위에서 3위로올라섰다. 다만, T-Mobile 의가격인하로북미통신사전체 ARPU 는 13년부터하락했다. 결국 17년부터 Verizon 을시작으로 AT&T 가무제한요금제를출시했다. 현재북미통신사들은요금제와통신서비스뿐만아니라다양한결합상품과무료콘텐츠제공을통해경쟁중이다 ([ 도표 9] 참고 ). AT&T 는 Unlimited & More Premium 출시를통해 Watch TV 스트리밍서비스뿐만아니라 HBO와같은프리미엄구독서비스를무료로제공한다. Sprint 또한 Unlimited Plus 출시를통해 Hulu, Tidal 무료구독을제공중이다. 정부의요금인하정책으로국내통신사는이동전화 ARPU 하락을극복하기위한대안을찾고있는구간이라는점을고려하면, T-Mobile 처럼파격적인서비스를저렴한가격에제공하는요금제가출시될가능성은낮다. 다만, 미국통신서비스시장과비슷하게요금제를바탕으로한차별화된통신서비스 ( 고가의무제한데이터요금, 중저가요금등 ) 를제공함과동시에다양한결합상품, 무료프리미엄콘텐츠제공을통한경쟁이치열해질가능성이높다고판단한다. 현재 LG유플러스가넷플릭스와제휴를검토중이고, SK텔레콤은 옥수수 를통해자체미디어플랫폼을강화해나갈예정이다. [ 도표 7] 13 년미국통신사요금 (T-Mobile 무제한요금제출시 ) [ 도표 8] 북미통신사전체 ARPU 추이 Individual 5GB Plan $139 Simply Everything Plan Share Everything 4GB Plan $19 $11 Unlimited Nationwide 4G Plan $9 ($) 52 5 48 Total Wirless ARPU T-Mobile Un-Carrier 출시 ( 무제한요금제 ) 46 44 42 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 각사, 교보증권리서치센터 자료 : 각사, 교보증권리서치센터 [ 도표 9] 미국통신사 Unlimited Plans with 72p+ Video 회선당가격 1 회선 2 회선 3 회선 4 회선 Sprint $5 $8 $9 $1 T-Mobile $8 $14 $17 $2 AT&T $8 $15 $17 $19 Verizon $85 $16 $18 $2 자료 : 각사, 교보증권리서치센터
1-3. 통신사 CATV 인수는유료방송시장뿐만아니라이동전화시장에서도기회다양한결합상품, 무료프리미엄콘텐츠제공을통한경쟁이치열해질가능성이높기때문에통신사의 CATV 인수움직임에주목한다. 통신사는 CATV 인수를통해유료방송에서우위를점할수있을뿐만아니라, 인수된 CATV 의이용자들에게다양한결합상품을제공할수있게된다. 즉, A 통신사가 B라는 CATV 를인수한다고가정, A 통신사는 A 통신사를사용하지않는 B CATV 이용자에게 A 통신사의무선서비스와유료방송등을합친결합상품추천과모집을통해이동전화시장에서도점유율을높일수있을것으로기대된다. 당사는 5G관련모멘텀이본격적으로시작되기전까지는요금제경쟁에서우위를점할수있고, 프리미엄콘텐츠를확보함과동시에 CATV 인수가능성이있는 LG유플러스를 Top Pick 으로, 자회사가치상승이기대되는 SK텔레콤을차선호주로유지한다. [ 도표 5] 국내유료방송시장사업자별점유율추이 [ 도표 6] 국내통신사 IPTV 가입자및증가율추이 CATV IPTV 위성 ( 명 ) 통신 3 사 IPTV 가입자 증가율 7% 6% 5% 64% 58% 53% 49% 46% 45% 2,, 16,, 2.% 1.% 4% 3% 23% 3% 35% 4% 43% 45% 12,, 8,,.% -1.% 2% 1% 13% 12% 11% 11% 1% 1% 4,, -2.% % '12 '13 '14 '15 '16 '17-3.% '15-6 '15-12 '16-6 '16-12 '17-6 '17-12 '18-6 자료 : 과학기술정보통신부, 교보증권리서치센터 자료 : 과학기술정보통신부, 교보증권리서치센터 [ 도표 7] 국내유료방송시장가입자수및시장점유율 ( 17 년기준 ) 구분 유료방송사업자 가입자수 ( 명 )& 점유율 CJ 헬로 4,18,644 13.1% 티브로드 3,211,882 1.2% 딜라이브 2,5,538 6.5% SO CMB 1,547,17 4.9% 현대 HCN 1,341,25 4.3% 개별 SO 1,832,638 5.8% 합계 14,91,924 44.9% 위성 스카이라이프 3,239,322 1.3% KT 6,339,759 2.2% IPTV SK 브로드밴드 4,283,228 13.7% LG 유플러스 3,415,855 1.9% 합계 14,38,842 44.8% 자료 : 과학기술정보통신부, 교보증권리서치센터
2. 요금제, 디바이스, CAPEX, 이익관점에서본 5G 모멘텀 2-1. 3G에서 4G 전환을뒤돌아보며 4G 전환과정에서통신사의 1차주가상승은 4G 상용화후, 4G 요금제와새로운디바이스 ( 아이폰4) 와출시를통해 4G만의서비스가치를확인하는구간에서일어났다. 이후통신사들의본격적인 CAPEX 투자와함께 4G 전국망구축이시작되고, 미래무선서비스 ARPU 상승기대감이높아지는구간에서강한 2차주가상승이이어졌다. 5G 관련 1차모멘텀은발생시기는 1H19 로예상된다. 1H19 에 5G 요금제및 5G 스마트폰 ( 글로벌시장 ) 출시가예정되어있기때문이다. 나아가, 통신사들이 5G 모멘텀을이어나가기위해서는 5G 요금제와스마트폰출시후 5G만의서비스와콘텐츠의가치를확인할수있어야한다. 5G만의가치가확인되면통신사들의 5G CAPEX 투자속도는빨라질것이다. 5G CAPEX 투자가본격적으로이루어짐과동시에미래 ARPU 상승기대감이커질수있는 2차모멘텀발생시기는 2H19 로예상된다. [ 도표 8] 통신 3 사주가및 CAPEX 추이, 향후 5G 모멘텀및주요변수 (21 년 1 월 29 일기준 1P) SK 텔레콤 KT LG 유플러스통신사 CAPEX ( 십억원 ) 1, 18. 9, 16. - 11 년 8 월주파수경매 - 11 년 9 월 4G 요금제출시 - 무선수익성장, ARPU 본격상승 - 통신주주가강세 8, 14. - 12 년 4G 전국망구축 - 12 년 1 월아이폰 5 국내출시 7, 12. - 아이폰 4 국내출시 - 통신주주가상승전환 6, 1. 5, 8. 4, 6. 3, 4. 2, 2. 1,. 21-1-29 211-1-29 212-1-29 213-1-29 214-1-29 215-1-29 216-1-29 217-1-29 218-1-29 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 [ 도표 9] 5G 모멘텀관련요소 & 시기예상 구분 - 5G 요금제출시 (1H19 예상 ) 주요내용 - 5G 스마트폰출시 ( 글로벌 1H19, 국내 2H19 예상 ) * 5G 모멘텀이될수있는요소 - 5G 만으로구현될수있는서비스, 콘텐츠확인 (2H19 예상 ) - 5G CAPEX 본격투자 (2H19~1H2 예상 ) - 5G 사용자증가, 통신사 ARPU 상승기대 (2H19~1H2 예상 ) - 1H19, 5G 요금제, 5G 사마트폰출시 (1 차주가상승 ) * 5G 모멘텀으로통신사주가상승시기예상 - 이후, 지속적인주가상승을위해서는 5G 만으로구현될수있는서비스, 콘텐츠대한수요확인 ( 변수 ) - 통신사 5G CAPEX 투자속도와전국망구축여부 ( 변수 ) - 2H19~1H2 통신사본격적으로 CAPEX 투자시작미래 ARPU 상승기대감커지는구간 (2 차주가상승 )
2-2. 이익률보다는 5G에대한확신이더중요결국 5G 요금제와새로운디바이스출시 5G 만을통해제공될수있는서비스, 콘텐츠확인 통신사 CAPEX 본격적으로투자 5G 통신서비스매출기대감상승 을이어나가는것이가장중요하다고판단한다. 이과정에서주요변수는 5G만의서비스, 콘텐츠에대한소비자들의수요이다. 투자자들이미래수요를확인할수있는신호중하나는통신사의본격적인 CAPEX 투자라고판단한다 (CAPEX 투자로이익률이낮아지더라도새로운통신세대로부터발생할수익에대한기대감이높으면주가는상승 ). 따라서 19년에상반기에출시예정인 5G 요금제와스마트폰에대한소비자들의반응과, 이후통신사의 CAPEX 투자속도가 5G 모멘텀의주요변수라고판단한다. 나아가, 5G 기술발전은기존통신세대와는다르게단계별로서비스가출시될예정이다. 초고속 초연결 저지연순으로예상되기때문에 5G 주가상승랠리가시작된다면과거통신세대전환에따른통신사주가상승랠리보다더길것으로예상된다. 따라서온전히 5G 관련모멘텀만으로통신사의주가가상승하기위해서아직은시간이필요하다고판단되며, 1H19 전까지기존통신서비스시장에서경쟁과통신사개별이슈 (SK텔레콤중간지주사전환후자회사가치, LG유플러스 CATV 인수등 ) 에주목해야한다. [ 도표 1] 통신 3 사주가및영업이익추이, 향후 5G 모멘텀및주요변수 (21 년 1 월 29 일기준 1P) SK 텔레콤 KT LG 유플러스통신사영업이익 ( 십억원 ) 19 4,9 16 3,9 13 2,9 1 1,9 7 4 9 1 (1) '1-1 '1-7 '11-1 '11-7 '12-1 '12-7 '13-1 '13-7 '14-1 '14-7 '15-1 '15-7 '16-1 '16-7 '17-1 '17-7 '18-1 '18-7 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 [ 도표 11] 5G 키워드서비스내용 / 목표관련서비스 초고속 embb 정지상태에서최대데이터전송속도 2Gbps 급보장 1 대용량콘텐츠초고속다운로드, UHD 화질 2 AR VR 콘텐츠 ( 게임, 카메라 ) 초연결 저지연 mmtc URLLC 1 제곱킬로미터면적, 1 만명군중밀집해있더라도원활한통신보장어떤서비스는 1 밀리세컨드이내에반응할수있는초저지연성능보장 1 스마트홈, 2 스마트시티, 3 자율주행차 자료 : ITU, 교보증권리서치센터
Appendix: 국내통신사 IFRS 15 도입에따른실적변화 [ 도표 12] 통신 3 사 3Q18, 4Q18 실적비교 ( 구회계기준 vs IFRS 15) 3Q18E( 구 ) 3Q18E(IFRS 15) 4Q18E( 구 ) 4Q18E(IFRS 15) 매출액 영업이익 매출액 영업이익 매출액 영업이익 매출액 영업이익 SK 텔레콤 4,19.4 338.4 4,169.3 32.3 4,355.7 349.3 4,333.7 332.3 KT 5,814.4 255.8 5,764.4 267. 5,876.7 17.4 5,843.8 179.3 LG 유플러스 3,25.1 219.5 2,975.1 24.5 3,291.2 25.3 3,248.7 197.3 [ 도표 13] 통신 3 사연간실적전망 (IFRS 15 도입기준 ) '18E( 구 ) '18E(IFRS 15) '18E 차이 '19E(IFRS 15) '2E(IFRS 15) 매출액 영업이익 매출액 영업이익 매출액 영업이익 매출액 영업이익 매출액 영업이익 SK 텔레콤 16,938.7 1,399.9 16,838.8 1,325. -.6% -5.4% 17,268.2 1,442.2 17,699.9 1,557.5 KT 23,411.4 1,238.3 23,125.3 1,242.6-1.2%.3% 23,422. 1,323. 23,861.9 1,414. LG 유플러스 12,42.6 917.9 12,184.4 83.1-1.9% -12.5% 12,442.8 839.3 12,781.1 881.2 [ 도표 14] 글로벌통신사 Valuation 지표 AT&T Verizon T-mobile Sprint NTT Docomo Softbank KDDI NTT SKT KT LG U+ '17 16.8 13.5 25.4-14.8 9.9 13.2 12.2 8.3 16.6 11.2 PER( 배 ) '18E 9.2 11.3 19.3 25.1 13.5 8.5 11.5 1.8 7.1 1.1 14. '19E 8.9 11. 15.7-14.9 17.1 12. 11.4 7.4 1.2 13. '17 1.7 5. 2.4 1.8 1.7 2.4 2. 1.1 1.2.7 1.2 PBR( 배 ) '18E 1.2 3.9 2.1.7 1.7 1.9 1.7 1. 1.1.6 1.3 '19E 1.2 3.3 1.9.8 1.8 1.7 1.8 1. 1..6 1.2 '17 22.3 91.7 22. - 12.1 46. 15.9 9. 15.4 4.1 1.9 ROE(%) '18E 13.4 38.4 12.1 32.7 13.3 24.6 15.6 9.8 16.4 6.3 9.8 '19E 12.7 33.2 12.2. 12.2 9.5 15.8 9.3 14.1 6. 9.9 EV/EBITDA ( 배 ) '17 7.8 7.5 7.6 6.8 7. 8.6 6. 5.2 5.7 2.8 3.6 '18E 7.4 7. 6.9 4.6 6.7 8.2 5.5 5.3 6.1 2.6 4.5 '19E 6.8 6.8 6.3 4.6 7.1 9.3 5.7 5.2 5.8 2.4 4.5
LG 유플러스 3264 유료방송사업자와시너지고민해볼시기 Buy TP 19, 원 상향 현재가 (9/17) 17,35 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 17,4 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 11,7 원 KOSPI (9/17) 2,33.1p KOSDAQ (9/17) 828.88p 자본금 25,74 억원 시가총액 75,752 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 43,661 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 34.7 만주 평균거래대금 (6 일 ) 542 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 41.79% 주요주주 LG 외 2 인 36.6% 국민연금 9.77% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 5 4 3 2 1 17.9.2 17.12.2 18.3.2 18.6.2-1 -2 LG 유플러스주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 6.8 35. 26.6 상대주가 4.2 46.2 31.2 2 15 1 5 CATV 인수한다면? 시너지도고민해봐야 CATV 인수가능성고려, 향후시너지도고민해봐야할시기. LG유플러스가유료방송시장내 1% 이상점유율차지하고있는 CATV 사업자인수시 IPTV 시장내가입자기준점유율 2위까지올라옴. 단순점유율상승을넘어, 피인수 CATV 내가입자의무선서비스이동도기대. LG유플러스의프리미엄콘텐츠전략 ( 넷플릭스와제휴등 ) 확대되고있는가운데, 다양한결합상품을통해미디어, 무선사업부문성장을기대 ( 19 년까지무선가입자점유율 21.7% 까지높아질것으로전망 ). 고가요금제수요에대응현재 4G 스마트폰가입자당트래픽이증가하는가운데, LG유플러스가고가요금제수요에가장잘대응할수있을것으로판단 (LTE 주파수대역폭및가입자각각 5MHz 에 1,119 만명으로여유로움 ). 또한통신사내무선가입자점유율상승보다무선서비스매출점유율이빠르게올라오고있다는점도긍정적. 5G 요금제출시전까지는이러한흐름유지될것으로예상, 통신 3사중선택약정할인율인상에따른무선사업부문성장둔화폭가장적을것. 통신요금인하우려에대한디스카운트제거목표주가산출방식은기존과같은 Residual Income Model(RIM) 을유지. 다만, 통신요금인하에대한우려를고려해영구성장률에 -.5% 를적용한디스카운트를제거하여목표주가를 19, 원으로상향하고, 통신산업내 Top Pick 유지. 정부의통신요금인하보다미디어부문에서성장과무선사업부문과의시너지가더기대되는구간이라판단. 12 결산 ( 십억원 ) 216.12 217.12 218.12E 219.12E 22.12E 매출액 ( 십억원 ) 11,451 12,279 12,184 12,443 12,781 YoY(%) 6.1 7.2 -.8 2.1 2.7 영업이익 ( 십억원 ) 746 826 83 839 881 OP 마진 (%) 6.5 6.7 6.6 6.7 6.9 순이익 ( 십억원 ) 493 547 531 571 619 EPS( 원 ) 1,129 1,253 1,217 1,38 1,417 YoY(%) 4.2 11.1-2.9 7.5 8.4 PER( 배 ) 1.1 11.2 14.3 13.3 12.2 PCR( 배 ) 2. 2.3... PBR( 배 ) 1. 1.2 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA( 배 ) 3.6 3.6 4.6 4.5 4.4 ROE(%) 1.6 1.9 9.8 9.9 1. 인터넷 / 통신박건영 3771-9351, ky.park@iprovest.com
[ 도표 15] LG 유플러스 Valuation Table(Residual Income Model) ( 단위 : 십억원 ) '17 '18E '19E '2E '21E 매출액 12,279 12,184 12,443 12,679 영업이익 826.3 83.2 839.3 862.2 당기순이익 547.1 531.2 57.8 596.2 주당순이익 (EPS) 1,253 1,217 1,38 1,366 주당배당금 (DPS) 4 4 4 4 5 주당자기자본 (BPS) 11,985 12,82 1 13,71 14,675 자기자본수익률 (ROE) 11% 1% 1% 11% 주당초과이익 (RI) 233 248 43 할인율 (CAPM) 9% 9% 9% 7% 초과이익의현재가치 229 229 342 초과이익의현재가치, 합 81 2 계속기업가치 6,21 계속기업가치의현재가치 5,267 3 본질가치추정치 ( 원 ) 1+2+3 18,87 목표주가 ( 원 ) 19,, IFRS 15 기준 [ 도표 16] LG 유플러스 12M Fwd P/E BAND [ 도표 17] LG 유플러스 12M Fwd EV/EBITDA BAND ( 천원 ) 3 Price(adj.) 5. x 8.3 x 11.5 x 14.8 x 18. x ( 천원 ) 25 Price(adj.) 3.4 x 3.8 x 1.1 x 4.1 x 4.5 x 25 2 2 15 15 1 1 5 5 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1
[ 도표 18] LG 유플러스실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E '18E 매출액 2,882. 3,9.7 3,59.6 3,328.2 3,65.1 3,39.2 3,25.1 3,291.2 12,42.6 YoY 6.2% 4.5% 11.8% 6.6% 6.4% 1.% -1.1% -1.1% 1.1% 무선수익 1,366. 1,41.6 1,46.5 1,396.1 1,345.2 1,342.5 1,359.6 1,37.7 5,418. TPS 수익 421.3 429.9 449.7 468.6 47.1 477.3 49.8 53.3 2,826.9 데이터수익 44.9 44.2 424.3 442.9 397.2 445.6 421. 435.4 2,541.9 전화수익 89.3 9.7 88.1 87.4 82.7 84.6 83.3 81.6 499.5 단말기판매 59.9 676.1 682. 923.8 755.8 664.7 67.5 9.2 4,338.7 영업비용 2,679.1 2,81.7 2,845.5 3,126.8 2,82. 2,791.1 2,85.7 3,85.9 11,52.7 영업이익 22.8 28. 214.1 21.4 245.1 248.1 219.5 25.3 917.9 YoY 18.9% 15.5% 1.3% 9.2% 2.9% 19.3% 2.5% 2.% 11.1% 영업이익률 7.% 6.9% 7.% 6.1% 8.% 8.2% 7.3% 6.2% 7.4% 당기순이익 132.5 136.2 142.8 135.6 158.1 165.1 145.9 135.2 64.2 당기순이익율 4.6% 4.5% 4.7% 4.1% 5.2% 5.4% 4.8% 4.1% 4.9%, 구회계기준 [ 도표 19] LG 유플러스회계기준변경에따른실적변화예상 (3Q18, 4Q18) ( 단위 : 십억원 ) 3Q18E( 구 ) 3Q18(IFRS15) 4Q18E( 구 ) 4Q18(IFRS15) 매출액 3.25.1 2.975.1 3.291.2 3.248.7 영업이익 219.5 24.5 25.3 197.3
[LG유플러스 3264] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 11,451 12,279 12,184 12,443 12,781 유동자산 2,62 3,73 3,874 4,58 4,878 매출원가 현금및현금성자산 317 45 57 697 843 매출총이익 11,451 12,279 12,184 12,443 12,781 매출채권및기타채권 1,853 2,94 2,836 3,266 3,479 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 재고자산 262 335 332 339 348 판매비와관리비 1,75 11,453 11,381 11,64 11,9 기타유동자산 188 195 199 26 29 영업이익 746 826 83 839 881 비유동자산 9,37 8,862 8,64 8,617 8,954 영업이익률 (%) 6.5 6.7 6.6 6.7 6.9 유형자산 6,95 6,527 6,376 6,378 6,7 EBITDA 2,4 2,515 2,312 2,297 2,389 관계기업투자금 8 38 7 12 134 EBITDA Margin (%) 21. 2.5 19. 18.5 18.7 기타금융자산 41 41 46 5 55 영업외손익 -14-159 -18-98 -88 기타비유동자산 2,372 2,256 2,149 2,87 2,66 관계기업손익 1-1 1 1 1 자산총계 11,989 11,935 12,514 13,125 13,833 금융수익 35 26 29 39 46 유동부채 3,574 3,665 3,625 3,635 3,64 금융비용 -155-139 -144-157 -161 매입채무및기타채무 2,355 2,588 2,584 2,594 2,69 기타 15-46 6 2 26 차입금 15 15 15 15 15 법인세비용차감전순손익 643 667 695 741 793 유동성채무 1,38 866 866 866 866 법인세비용 15 12 164 17 175 기타유동부채 166 196 16 16 15 계속사업순손익 493 547 531 571 619 비유동부채 3,588 3,38 3,3 3,54 3,763 중단사업순손익 차입금 761 425 525 625 725 당기순이익 493 547 531 571 619 사채 2,165 2,36 2,136 2,136 2,136 당기순이익률 (%) 4.3 4.5 4.4 4.6 4.8 기타비유동부채 662 577 639 743 92 비지배지분순이익 부채총계 7,163 6,72 6,924 7,139 7,43 지배지분순이익 493 547 531 571 619 지배지분 4,826 5,233 5,589 5,986 6,43 지배순이익률 (%) 4.3 4.5 4.4 4.6 4.8 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 매도가능금융자산평가 자본잉여금 837 837 837 837 837 기타포괄이익 -5 12 12 12 12 이익잉여금 1,414 1,821 2,177 2,573 3,18 포괄순이익 487 559 544 583 631 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 487 56 544 583 631 자본총계 4,826 5,233 5,59 5,986 6,43 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 3,979 3,342 3,542 3,642 3,742 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 2,225 2,279 1,69 1,996 2,313 EPS 1,129 1,253 1,217 1,38 1,417 당기순이익 493 547 531 571 619 PER 1.1 11.2 14.3 13.3 12.2 비현금항목의가감 2,52 2,134 1,936 1,887 1,937 BPS 11,54 11,985 12,82 13,71 14,727 감가상각비 1,474 1,444 1,317 1,35 1,386 PBR 1. 1.2 1.4 1.3 1.2 외환손익 -1-1 -1 EBITDAPS 5,497 5,761 5,294 5,262 5,472 지분법평가손익 -1 1-1 -1-1 EV/EBITDA 3.6 3.6 4.6 4.5 4.4 기타 579 689 621 583 553 SPS 26,227 28,124 자산부채의증감 -11-16 -519-22 17 PSR.4.5... 기타현금흐름 -219-242 -259-259 -259 CFPS 1,926 2,347 1,133 1,478 1,155 투자활동현금흐름 -1,492-1,358-1,15-1,32-1,749 DPS 35 4 4 4 4 투자자산 5-35 -35-35 -35 유형자산 -1,284-1,183-1,18-1,257-1,78 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -214-14 -6-9 -5 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 -77-789 -675-775 -575 성장성 단기차입금 매출액증가율 6.1 7.2 -.8 2.1 2.7 사채 299 299 1 영업이익증가율 18.1 1.7-2.8 4.5 5. 장기차입금 112 1 1 1 1 순이익증가율 4.3 11. -2.9 7.5 8.4 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 -19-153 -175-175 -175 ROIC 7.2 9. 8.2 8.3 8.4 기타 -1,9-1,34-7 -7-5 ROA 4.1 4.6 4.3 4.5 4.6 현금의증감 25 133 57 19 146 ROE 1.6 1.9 9.8 9.9 1. 기초현금 292 317 45 57 697 안정성 기말현금 317 45 57 697 843 부채비율 148.4 128.1 123.9 119.3 115.1 NOPLAT 572 678 614 646 687 순차입금비율 33.2 28. 28.3 27.7 27. FCF 841 1,25 495 646 54 이자보상배율 5.2 7.1 6.5 6.6 6.7 자료 : LG 유플러스, 교보증권리서치센터
SK 텔레콤 1767 미래를위해다양한전략확보중 Buy TP 315, 원 상향 현재가 (9/17) 278,5 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 28, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 22,5 원 KOSPI (9/17) 2,33.1p KOSDAQ (9/17) 828.88p 자본금 446 억원 시가총액 224,877 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 8,75 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 14.6 만주 평균거래대금 (6 일 ) 386 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 42.68% 주요주주 SK 외 3 인 25.22% 국민연금 9.22% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 3 2 1-1 -2 SK 텔레콤주가 ( 우측 ) 17.9.2 17.12.2 18.3.2 18.6.2 ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 6.5 16.3 1.1 상대주가 3.9 25.9 14. 3 25 2 15 1 5 5G시대도래시 Non-Telco 사업부문가치상승기대 5G 시대도래하면자회사의 Non-Telco 사업부문가치더부각될것. 특히, 미디어와보안사업부문에주목. SK텔레콤은통신사중유일하게모바일동영상플랫폼 ( 옥수수 ) 보유중. 19년 5G만의서비스는미디어부문에서선보일가능성이높음. 현재 옥수수 는 4대이용자가많지만, 향후 5G 서비스를통한고용량 / 고화질의영상을스트리밍방식으로제공하고자체콘텐츠를통해 1, 2대이용자유입기대. 나아가 IoT 서비스 ( 스마트팩토리, 무인점포등 ) 확대시 B2B 보안시장확대될것으로전망. ADT캡스수혜기대. 현재주가에서반영안된가치를찾아현재 SK텔레콤의시가총액은 18년예상 EBITDA 에 EV/EBITDA 6배 ( 글로벌평균에서 1% 할인 ) 를적용한영업가치에서순차입금을제외한 2조원수준. 따라서 SK하이닉스의지분가치나 11번가이커머스, ADT캡스보안 과같은미래성장잠재력이높은사업부분의자산가치는현재시총에온전히반영되지않았다고판단. SK텔레콤중간지주회사전환을통해해소할수있는부분이라고판단. 나아가본격적인 5G 시대도래이전에도추가주가상승을기대할수있는이유. 통신요금인하우려에대한디스카운트제거목표주가산출방식은기존과같은 Residual Income Model(RIM) 을유지. 다만, 통신요금인하에대한우려를고려해영구성장률에 -.5% 를적용한디스카운트를제거하여목표주가를 315, 원으로상향하고, 통신산업내차선호주유지. 5G 시대도래시 Non-Telco 사업의성장과지배구조변화를통해기존에반영되지않은가치주가에반영기대. 인터넷 / 통신박건영 3771-9351, ky.park@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) 216.12 217.12 218.12E 219.12E 22.12E 매출액 ( 십억원 ) 17,92 17,52 16,839 17,268 17,7 YoY(%) -.3 2.5-3.9 2.5 2.5 영업이익 ( 십억원 ) 1,536 1,537 1,325 1,442 1,558 OP 마진 (%) 9. 8.8 7.9 8.4 8.8 순이익 ( 십억원 ) 1,66 2,658 3,164 3,13 3,13 EPS( 원 ) 2,756 32,198 38,79 37,327 38,416 YoY(%) 1.4 55.1 2.5-3.8 2.9 PER( 배 ) 1.8 8.3 7.2 7.5 7.2 PCR( 배 ) 3.8 4.6... PBR( 배 ) 1.1 1.2 1.1 1..9 EV/EBITDA( 배 ) 5.2 5.7 6.1 5.8 5.5 ROE(%) 1.7 15.4 16.4 14.1 13.
[ 도표 21] SK 텔레콤 Valuation Table(Residual Income Model) ( 단위 : 십억원 ) '17 '18E '19E '2E '21E 매출액 17,52 16,839 17,268 17,7 영업이익 1,537 1,325 1,442 1,558 당기순이익 2,658 3,226 3,1 3,125 주당순이익 (EPS) 32,198 4,48 37,284 38,353 주당배당금 (DPS) 1, 1, 1, 1, 1, 주당자기자본 (BPS) 22,967 252,27 1 28,81 31,418 자기자본수익률 (ROE) 15% 15% 13% 11% 주당초과이익 (RI) 11,269 7,82 4,493 할인율 (CAPM) 9% 9% 9% 7% 초과이익의현재가치 1,31 6,534 3,431 초과이익의현재가치합 2,267 2 계속기업가치 6,716 계속기업가치의현재가치 43,26 3 본질가치추정치 ( 원 ) 1+2+3 315,563 목표주가 ( 원 ) 315,, IFRS 15 기준 [ 도표 22] SK 텔레콤 12M Fwd P/E BAND [ 도표 23] SK 텔레콤 12M Fwd EV/EBITDA BAND ( 천원 ) 7 Price(adj.) 5.8 x 8.2 x 1.6 x 13. x 15.4 x ( 천원 ) 4 Price(adj.) 5.1 x 5.5 x 1.2 x 5.9 x 6.3 x 6 35 5 4 3 3 25 2 2 1 15 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1
[ 도표 24] SK 텔레콤실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E '18E 메출액 ( 연결 ) 4,234.4 4,345.6 4,442.7 4,497.3 4,22.7 4,171.9 4,19.4 4,355.7 16,938.7 YoY.1% 1.8% 4.7% 3.3% -.3% -4.% -5.7% -3.1% -3.3% 매출액 ( 별도 ) 3,88. 3,11. 3,157. 3,114. 2,993. 2,942. 2,935.2 2,879.3 11,749.5 주요자회사 951. 973. 1,13. 1,15. 956. 1,3. 1,35.2 1,66.4 4,6.6 영업비용 3,823.9 3,922.3 4,5.3 4,186.9 3,861.2 3,819.2 3,852. 4,36.3 15,568.8 영업이익 41.5 423.3 392.4 31.4 359.5 352.7 338.4 349.3 1,399.9 YoY 2.1% 4.% -7.5% 2.8% -12.4% -16.7% -13.8% 12.5% -8.9% 영업이익률 9.7% 9.7% 8.8% 6.9% 8.5% 8.5% 8.1% 8.% 8.3% 순이익 ( 지배주주 ) 589.1 624.9 795.8 59. 719.2 918.2 819.3 726. 3,182.7 순이익율 13.9% 14.4% 17.9% 13.1% 17.% 22.% 19.6% 16.7% 18.8%, 구회계기준, 주요자회사는 SK 브로드밴드 +SK 플래닛 [ 도표 25] SK 텔레콤회계기준변경에따른실적변화예상 (3Q18, 4Q18) ( 단위 : 십억원 ) 3Q18E( 구 ) 3Q18(IFRS15) 4Q18E( 구 ) 4Q18(IFRS15) 매출액 4.19.4 4.169.3 4.355.7 4.333.7 영업이익 338.4 32.3 349.3 332.3 [ 도표 26] 옥수수, 넷플릭스모바일어플리케이션성별, 연령별비중 남자 여자 1 대 2 대 3 대 4 대 5 대 1 대 2 대 3 대 4 대 5 대 옥수수 13.6% 2.3% 23.% 26.5% 16.1% 12.7% 19.4% 23.6% 23.2% 2.5% 넷플릭스 11.2% 35.3% 27.4% 15.6% 1.1% 15.4% 43.6% 23.2% 11.9% 5.3% 자료 : App Ape, 교보증권리서치센터
[SK텔레콤 1767] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 17,92 17,52 16,839 17,268 17,7 유동자산 5,997 6,22 6,756 7,26 7,464 매출원가 현금및현금성자산 1,55 1,458 1,69 2,96 2,416 매출총이익 17,92 17,52 16,839 17,268 17,7 매출채권및기타채권 3,369 3,395 3,896 3,684 3,769 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 재고자산 26 272 262 268 275 판매비와관리비 15,556 15,983 15,514 15,826 16,142 기타유동자산 862 1,77 98 978 1,4 영업이익 1,536 1,537 1,325 1,442 1,558 비유동자산 25,31 27,227 29,244 31,463 33,67 영업이익률 (%) 9. 8.8 7.9 8.4 8.8 유형자산 1,374 1,145 9,436 9,94 8,82 EBITDA 4,64 4,784 4,646 4,796 5,44 관계기업투자금 7,44 9,538 12,19 14,473 16,642 EBITDA Margin (%) 26.9 27.3 27.6 27.8 28.5 기타금융자산 1,11 1,192 1,192 1,192 1,192 영업외손익 56 1,867 2,79 2,421 2,455 기타비유동자산 6,413 6,351 6,57 6,74 6,952 관계기업손익 545 2,246 2,714 2,397 2,355 자산총계 31,298 33,429 36, 38,489 41,71 금융수익 575 367 459 484 529 유동부채 6,444 7,19 7,76 7,79 7,85 금융비용 -327-434 -431-438 -444 매입채무및기타채무 4,26 4,58 4,495 4,53 4,512 기타 -232-312 -32-22 15 차입금 3 13 13 13 13 법인세비용차감전순손익 2,96 3,43 4,34 3,863 4,13 유동성채무 1,19 1,834 1,834 1,834 1,834 법인세비용 436 746 87 85 883 기타유동부채 991 637 618 612 61 계속사업순손익 1,66 2,658 3,164 3,13 3,13 비유동부채 8,737 8,29 8,443 8,597 8,752 중단사업순손익 차입금 14 211 299 386 473 당기순이익 1,66 2,658 3,164 3,13 3,13 사채 6,339 5,597 5,67 5,743 5,816 당기순이익률 (%) 9.7 15.2 18.8 17.4 17.7 기타비유동부채 2,258 2,482 2,475 2,468 2,462 비지배지분순이익 -16 58 32-1 28 부채총계 15,181 15,399 15,52 15,676 15,837 지배지분순이익 1,676 2,6 3,132 3,14 3,12 지배지분 15,971 17,842 2,268 22,576 24,972 지배순이익률 (%) 9.8 14.8 18.6 17.5 17.5 자본금 45 45 45 45 45 매도가능금융자산평가 -224 158 158 158 158 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타포괄이익 -23-159 -159-159 -159 이익잉여금 15,953 17,836 2,262 22,57 24,966 포괄순이익 1,413 2,657 3,163 3,12 3,129 기타자본변동 -2,716-2,72-2,72-2,72-2,72 비지배지분포괄이익 -2 59 71 67 7 비지배지분 145 187 212 237 262 지배지분포괄이익 1,433 2,597 3,92 2,945 3,59 자본총계 16,116 18,29 2,481 22,813 25,234 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 7,672 7,783 7,943 8,14 8,265 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 4,243 3,856 2,729 3,523 3,384 EPS 2,756 32,198 38,79 37,327 38,416 당기순이익 1,66 2,658 3,164 3,13 3,13 PER 1.8 8.3 7.2 7.5 7.2 비현금항목의가감 3,4 2,97 1,11 1,321 1,396 BPS 197,799 22,967 251,13 279,595 39,266 감가상각비 3,69 3,248 3,321 3,354 3,486 PBR 1.1 1.2 1.1 1..9 외환손익 -1 1 6 6 6 EBITDAPS 57,22 59,25 57,539 59,396 62,468 지분법평가손익 -2,714-2,397-2,355 EV/EBITDA 5.2 5.7 6.1 5.8 5.5 기타 -28-1,152 488 358 259 SPS 211,675 216,978 자산부채의증감 14-261 -53 183-154 PSR 1.1 1.2... 기타현금흐름 -47-637 -1,33-994 -988 CFPS 22,393 18,27 15,421 2,43 16,533 투자활동현금흐름 -2,462-3,71-2,324-2,975-3,137 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 투자자산 -64-159 -159-159 -159 유형자산 -2,49-2,716-2,612-3,12-3,212 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 92-196 447 196 234 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 -1,45-827 1,938 1,938 1,938 성장성 단기차입금 -257 127 매출액증가율 -.3 2.5-3.9 2.5 2.5 사채 7 131 73 73 73 영업이익증가율 -1.1.1-13.8 8.8 8. 장기차입금 16 87 87 87 87 순이익증가율 9.5 6.1 19.1-4.8 3.9 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 -76-76 -76-76 -76 ROIC 8.5 8.2 7.2 8. 8.9 기타 -14-466 2,483 2,483 2,483 ROA 5.6 8. 9. 8.1 7.8 현금의증감 736-48 232 46 32 ROE 1.7 15.4 16.4 14.1 13. 기초현금 769 1,55 1,458 1,69 2,96 안정성 기말현금 1,55 1,458 1,69 2,96 2,416 부채비율 94.2 85.4 75.8 68.7 62.8 NOPLAT 1,216 1,2 1,39 1,125 1,215 순차입금비율 24.5 23.3 22.1 21.1 2.1 FCF 1,88 1,47 1,245 1,65 1,335 이자보상배율 5.3 5.1 4.3 4.6 4.9 자료 : SK 텔레콤, 교보증권리서치센터
KT 32 유선부문경쟁력기대 Hold TP 31, 원 유지 현재가 (9/17) 29,7 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 31,3 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 26,7 원 KOSPI (9/17) 2,33.1p KOSDAQ (9/17) 828.88p 자본금 15,645 억원 시가총액 77,55 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 26,111 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 49.7 만주 평균거래대금 (6 일 ) 144 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 49.% 주요주주 국민연금 1.21% 5G 세가지키워드 ( 초고속, 초저지연, 초연결 ) 기억해야 5G 기술발전은기존통신세대와는다르게단계별로서비스가출시될예정. 초고속 초연결 저지연순으로예상되고, 이를위해서는고도화된유선인프라필수. 무선신호기지국연결후이후통신유선으로연결해야하기때문 (5G 통신서비스용전체선로중 9% 는유선망이책임 ). KT의넓은유선망커버리지고려하면유선사업부문에서경쟁력부각될것으로기대. 타통신사대비 5G 서비스가격경쟁력, 출시시기에서경쟁력보유. 다만, 현재상황이아쉬울뿐 5G 시대도래시유선망에서경쟁력이있다는점은긍정적이나, 현재사업부문별상황은다소아쉬운구간. 특히미디어부분은꾸준한성장 ( 18 년미디어매출전년동기 +8.1% 전망 ) 은기대되나장기적으로미디어소비환경모바일로변화는과정속에서킬러콘텐츠, 플랫폼보유가필요한상황. 또한부동산, 카드사업의성장을통한이익개선은단기적으로어려울것으로전망. (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 1-1 -2 KT 주가 ( 우측 ) 17.9.2 17.12.2 18.3.2 18.6.2 ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 3.3 6.6 1. 상대주가.8 15.5 4.7 32 31 3 29 28 27 26 25 24 투자의견 Hold, 목표주가 31, 원유지본격적인 5G 시대도래후 KT의유선망가치는부각될것. 다만그사이부동산, 카드사업을통해전체적인이익개선이어려울것으로전망. 또한선택약정할인율인상에따른무선사업부문성장둔화를방어할수있는결합상품이나킬러콘텐츠필요한상황. 따라서투자의견 Trading Buy에서 Hold로변경, 목표주가 31, 원유지. 목표주가산출방식은기존 RIM(Residual Income Model) 동일적용. 12 결산 ( 십억원 ) 216.12 217.12 218.12E 219.12E 22.12E 매출액 ( 십억원 ) 22,744 23,387 23,125 23,422 23,862 YoY(%) 2.1 2.8-1.1 1.3 1.9 영업이익 ( 십억원 ) 1,44 1,375 1,319 1,323 1,414 OP 마진 (%) 6.3 5.9 5.7 5.6 5.9 순이익 ( 십억원 ) 798 562 856 852 889 EPS( 원 ) 2,723 1,826 2,876 2,851 2,971 YoY(%) 28.6-33. 57.5 -.9 4.2 PER( 배 ) 1.8 16.6 1.1 1.2 9.8 PCR( 배 ) 1.5 1.7... PBR( 배 ).7.7.6.6.6 EV/EBITDA( 배 ) 2.8 2.8 2.6 2.4 2.3 ROE(%) 6.4 4.1 6.3 6. 6. 인터넷 / 통신박건영 3771-9351, ky.park@iprovest.com
[ 도표 27] KT Valuation Table(Residual Income Model) ( 단위 : 십억원 ) '17 '18E '19E '2E '21E 매출액 23,387 23,125 23,422 23,862 영업이익 1,375 1,242 1,323 1,414 당기순이익 562 856 852 889 주당순이익 (EPS) 1,826 2,876 2,851 2,971 주당배당금 (DPS) 1, 1, 1,1 1,1 1,1 주당자기자본 (BPS) 44,749 46,687 1 48,599 5,538 자기자본수익률 (ROE) 6% 6% 6% 6% 주당초과이익 (RI) -895-934 -1,191 할인율 (CAPM) 8% 8% 8% 7% 초과이익의현재가치 -839.4-81.9-948.7 초과이익의현재가치, 합 -2,598.9 2 계속기업가치 -16,9 계속기업가치의현재가치 -13,144 3 본질가치추정치 ( 원 ) 1+2+3 3,945 목표주가 ( 원 ) 31,, IFRS 15 기준 [ 도표 28] KT 12M Fwd P/E BAND [ 도표 29] KT 12M Fwd P/B BAND ( 천원 ) 5 Price(adj.) 8. x 1. x 12. x 14. x 16. x ( 천원 ) 5 Price(adj.).6 x.6 x.7 x.8 x.9 x 4 4 3 2 3 1 2 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1
[ 도표 3] KT 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E '18E 매출액 5,611.7 5,842.5 5,826.6 6,16.6 5,837.9 5,882.4 5,851. 5,9.3 23,471.6 YoY 1.8% 2.9% 5.4% 1.4% 4.%.7%.4% -3.4%.4% 무선수익 1,793.9 1,781.4 1,816.6 1,811.4 1,777.9 1,786.2 1,79.2 1,792.5 7,146.9 유선수익 1,254.3 1,226.1 1,218. 1,22.6 1,212.4 1,196.3 1,163.1 1,114.8 4,686.7 미디어 / 콘텐츠 519.7 561.4 572.6 584.8 561.7 64.2 619.6 635.1 2,42.6 금융수익 847. 914.7 873.9 892.8 832.7 866.7 893.1 93.7 3,496.2 기타서비스 533.7 585.5 566.2 566.7 537. 569.8 576.4 567.4 2,25.6 상품수익 663.1 773.3 779.3 1,48.4 916.1 832.2 88.5 886.8 3,443.6 영업비용 5,194.7 5,395.7 5,449.3 5,972.4 5,42.7 5,55.4 5,488.2 5,699.7 21,987.3 영업이익 417. 447.3 377.3 134.2 435.2 377. 362.8 2.6 1,484.4 YoY 8.3% 4.8% 68.7% -4.7% 4.3% -15.7% -46.4% 49.5% -17.9% 영업이익률 7.4% 7.7% 6.5% 2.2% 7.5% 6.4% 6.2% 3.4% 6.3% 당기순이익 2.8 222.2 179.9-125.5 227.5 229.5 183.9 15.4 746.4 당기순이익율 3.6% 3.8% 3.1% -2.1% 3.9% 3.9% 3.1% 1.8% 3.2%, 구회계기준 [ 도표 31] KT 회계기준변경에따른실적변화예상 (3Q18, 4Q18) 3Q18E( 구 ) 3Q18(IFRS15) 3Q18E( 구 ) 4Q18(IFRS15) 매출액 5,814.4 5,764.4 5,876.7 5,843.8 영업이익 255.8 267 17.4 179.3
[KT 32] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 22,744 23,387 23,125 23,422 23,862 유동자산 9,643 9,522 1,43 11,431 12,596 매출원가 현금및현금성자산 2,9 1,928 2,488 3,247 4,71 매출총이익 22,744 23,387 23,125 23,422 23,862 매출채권및기타채권 5,331 5,842 6,39 6,1 6,51 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 재고자산 378 458 453 458 467 판매비와관리비 21,34 22,12 21,86 22,99 22,448 기타유동자산 1,34 1,294 1,45 1,625 1,547 영업이익 1,44 1,375 1,319 1,323 1,414 비유동자산 2,944 2,58 19,51 18,956 18,837 영업이익률 (%) 6.3 5.9 5.7 5.6 5.9 유형자산 14,312 13,562 13,81 13,461 13,85 EBITDA 4,861 4,813 4,493 4,494 4,65 관계기업투자금 284 279 261 243 225 EBITDA Margin (%) 21.4 2.6 19.4 19.2 19.3 기타금융자산 665 755 698 64 583 영업외손익 -313-538 -13-89 -126 기타비유동자산 5,684 5,462 5,1 4,612 4,179 관계기업손익 3-14 -14-14 -14 자산총계 3,588 29,581 29,48 3,387 31,433 금융수익 296 46 28 244 284 유동부채 9,466 9,458 8,621 8,79 9,2 금융비용 -515-645 -458-465 -474 매입채무및기타채무 7,76 7,355 7,34 7,358 7,384 기타 -97-286 135 146 78 차입금 153 128 128 128 128 법인세비용차감전순손익 1,127 837 1,189 1,234 1,288 유동성채무 1,667 1,445 555 512 611 법인세비용 329 276 333 383 399 기타유동부채 57 529 598 711 897 계속사업순손익 798 562 856 852 889 비유동부채 8,327 7,46 7,217 7,477 7,645 중단사업순손익 차입금 585 5 616 816 916 당기순이익 798 562 856 852 889 사채 5,716 4,61 4,61 4,61 4,61 당기순이익률 (%) 3.5 2.4 3.7 3.6 3.7 기타비유동부채 2,26 1,936 1,99 2,51 2,118 비지배지분순이익 87 85 15 17 113 부채총계 17,793 16,54 15,838 16,186 16,665 지배지분순이익 711 477 751 744 776 지배지분 11,442 11,685 12,191 12,69 13,196 지배순이익률 (%) 3.1 2. 3.2 3.2 3.3 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 매도가능금융자산평가 11 51 51 51 51 자본잉여금 1,441 1,441 1,441 1,441 1,441 기타포괄이익 -17-12 -12-12 -12 이익잉여금 9,657 9,854 1,36 1,859 11,366 포괄순이익 792 493 788 783 82 기타자본변동 -1,219-1,26-1,26-1,26-1,26 비지배지분포괄이익 88 65 14 13 18 비지배지분 1,353 1,392 1,452 1,511 1,572 지배지분포괄이익 74 428 684 68 713 자본총계 12,795 13,76 13,643 14,21 14,768 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 8,346 6,941 6,24 6,44 6,651 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 4,771 3,878 3,976 4,48 3,947 EPS 2,723 1,826 2,876 2,851 2,971 당기순이익 798 562 856 852 889 PER 1.8 16.6 1.1 1.2 9.8 비현금항목의가감 4,531 4,172 3,953 3,97 3,975 BPS 43,82 44,749 46,687 48,599 5,538 감가상각비 2,822 2,83 2,681 2,777 2,875 PBR.7.7.6.6.6 외환손익 11-213 -39-39 -39 EBITDAPS 18,618 18,433 17,27 17,211 17,635 지분법평가손익 14 14 14 EV/EBITDA 2.8 2.8 2.6 2.4 2.3 기타 1,599 1,582 1,297 1,218 1,125 SPS 87,13 89,568 자산부채의증감 -126-414 -352-272 -431 PSR.3.3... 기타현금흐름 -432-441 -481-51 -487 CFPS 5,938 5,759 6,17 2,511 1,82 투자활동현금흐름 -3,485-3,483-2,875-3,849-3,75 DPS 8 1, 1, 1,1 1,1 투자자산 -36 75 75 75 75 유형자산 -2,764-2,442-2,2-3,156-3,265 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -685-1,116-75 -769-516 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 -943-1,363-975 -45-27 성장성 단기차입금 매출액증가율 2.1 2.8-1.1 1.3 1.9 사채 영업이익증가율 11.4-4.5-4.1.3 6.9 장기차입금 -646-1,164 116 2 1 순이익증가율 26.4-29.6 52.5 -.6 4.4 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 -184-243 -245-245 -27 ROIC 6.4 6. 6.5 6.4 6.7 기타 -113 44-847 1 143 ROA 2.4 1.6 2.5 2.5 2.5 현금의증감 341-972 56 759 824 ROE 6.4 4.1 6.3 6. 6. 기초현금 2,559 2,9 1,928 2,488 3,247 안정성 기말현금 2,9 1,928 2,488 3,247 4,71 부채비율 139.1 126.2 116.1 114. 112.8 NOPLAT 1,19 923 95 913 976 순차입금비율 27.3 23.5 21. 21.1 21.2 FCF 1,551 1,54 1,571 656 47 이자보상배율 4.3 4.5 4.9 4.8 5. 자료 : KT, 교보증권리서치센터
LG 유플러스최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 주가 목표주가 16.9.19 17.3.19 17.9.19 18.3.19 18.9.19 SK 텔레콤최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 35 주가 목표주가 3 25 2 15 1 5 16.9.19 17.3.19 17.9.19 18.3.19 18.9.19 KT 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 4 주가 목표주가 35 3 25 2 15 1 5 16.9.19 17.3.19 17.9.19 18.3.19 18.9.19
LG 유플러스최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 218.3.12 매수 16, (13.41) 8.75 218.9.18 매수 19, SK 텔레콤최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 218.3.12 매수 28, (14.62) (.54) 218.9.18 매수 315, KT 최근 2 년간목표주가및괴리율추이괴리율괴리율일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 218.3.12 Trading Buy 31, (1.25) (4.52) 218.9.18 Hold 31, -
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