박경서 * 포스코경영연구소경영연구 1 센터연구위원 (kspak@posri.re.kr)
POSRI 경영연구제5권제2호 25 세계적으로무역규모가확대되고자본이동이활발해지면서환율변동의영향에대한중요성이더욱부각되고있다. 지구촌경제가세계화, 글로벌화되면서환율의변동속도가빨라지고변동폭도높아지고있는가운데우리나라의경우최근환율의급격한하락으로수출위축에대한우려의목소리가높아지고있다. 이에따라환율변동의경제적효과를분석하고이에따른기업의대응전략방안마련이그어느때보다중요한시점이라생각된다. 우리나라는무역의존도가 8% 이상을차지하고있고외환위기를거치면서자유변동환율제도로이행한가운데 21년 1월에는 2단계외환자유화의실시로외환자본시장도전면적으로개방됨에따라환율이정상적인자본거래뿐아니라국제투기자금의유출입에의해서도급격한변동을보일가능성이높아지고있다. 여기에환율변동이우리경제에미치는부정적인영향을최소화함은물론국민경제와기업활동에미치는순기능을향한대응전략수립을위해환율이수출입을통해실물경제에미치는영향에대한이론적실증적분석이요구되고있는것이다. 환율변동은일차적으로수출입가격에영향을미치고이는곧수출및국내생산에영향을줌으로써기업의판매및수익변화를초래한다. 환율변동에의한상품및자본시장의기존균형이론이미국의무역적자누적현상을설명하는데한계를드러내자환율결정및효과에대한연구는 198년대이후새로운접근방법이시도되었다. 우리나라에서는외환위기이후환율의중요성이부상되면서모든경제주체들은환율의움직임과그파급효과에대해주목하고있다. 그동안국내제조업전체와각산업별환율효과에대해적지않은연구결과가발표되었으나각연구자마다합일된결론에까지이르지는못하고있는것으로보인다. 연구자의연구방법론과변수설정에따라환율전가도가매우다르게나타나고있다. 대부분의기존환율효과관련연구가환율변화에의한제조업전체의구조변화를다루고있기때문에개별산업특성을고려한환율변동효과연구는부진하였다. 이러한점을착안하여본논문은환율변화가철강산업에미치는영향과철강업계의대응전략을분석하고자하는데그목적이있다. 특히본논문은일본철강산업과의비교를시도했다는데차별성이있
다. 일본의경우과거두차례의급격한엔화절상경험이있었다. 따라서일본철강업계가엔화변동에어떠한가격전략으로대응하여왔는가를분석하는것은원화환율의급격한상승이진행되고있는우리나라의철강업계에게시사해주는바가매우클것이다. 본논문은 II장에서환율변동연구에대한최근동향을문헌연구를통해살펴보고 III장에서는한국과일본의환율변화와철강가격변화의추이를비교분석하고자한다. IV장에서는환율의철강재수출가격전가도를계량모형설정을통해분석하고마지막으로 V장에서는이로부터얻을수있는시사점을도출하고자한다. 환율전가율 (exchange rate pass-through) 은수출환율전가율과수입환율전가율로구분된다. 수출환율전가율은수입국통화로표시된수출가격의환율탄력성으로정의되며수입환율전가율은수입국통화로표시된수입가격의환율탄력성을의미한다. 예를들어환율이 1% 변할때수입국통화로표시된수출 ( 수입 ) 가격이 1% 변화할경우, 다시말하면수출 ( 수입 ) 가격이환율변화율만큼변하는경우를완전전가 (complete pass-through) 라고하며이경우환율전가율은 1이된다. 반대로환율변화에도불구하고수출 ( 수입 ) 가격이전혀변하지않는경우를완전비전가 (zero pass-through) 라고한다. 이경우환율변화는수입국통화로표시된수출 ( 수입 ) 가격으로전혀전가되지않고수출국통화로표시된수출 ( 수입 ) 가격으로전부전가된다. 이에비해수출 ( 수입 ) 가격이 1% 미만으로변하는경우즉환율변화보다수출 ( 수입 ) 가격이작게변하는경우를불완전전가 (incomplete pass-through) 라고하여환율전가율은 과 1사이가된다. 이러한환율전가의정도는수출기업의가격설정전략에있어서매우중요한의미를갖는다. 예를들면수출기업이해외시장의점유율을높이기위해
POSRI 경영연구제5권제2호 25 시장중시가격설정전략을취할경우에는환율변동분을외화표시수출가격에일부만전가하거나또는전혀전가하지않을수도있다. 반면에수출기업이환율변화에도불구하고일정한이윤을유지하려는가격정책즉원가중시가격전략을취할경우에는환율변동은수입국통화로표시되는수출가격으로완전전가된다. 이러한가격정책을취하기위해서는수출기업이상당한시장지배력을갖고있어야한다. 이와같이자유변동환율제하에서환율변화의예측과그영향을측정하는것은기업의가격설정에있어서매우중요한요소가되고있다. 기업에있어서환율전가율분석이중요한이유는다음과같다 1). 첫째, 환율전가율은환율변화에대한기업의가격전략과시장구조와밀접한관련이있다. 따라서환율전가율분석을통해기업의가격전략및시장구조에대한추론이가능해진다. 둘째, 환율전가율의크기에따라경상수지조절을위한환율정책의효과가달라질수있다. 경상수지와환율간의관계에관한전통적이론은환율전가율이완전전가에가까운것으로가정하고있다. 그러나환율전가율이완전비전가일경우환율변화에도불구하고자국통화로표시된수입가격과수입국통화로표시된수출가격에변화가없기때문에환율이절하되더라도수출입이변동하지않는다. 셋째, 환율변동성도환율전가율로일부설명될수있다. 환율전가율이낮은경우환율전가율이높은경우보다대외균형회복을위해환율이더크게변해야한다. 따라서자유무역의확대등으로국가간가격경쟁이심화되어환율전가율이낮아지게되면경상수지불균형등에따른환율의변동성은커지게된다. 넷째, 환율전가율이낮을경우수출입변화도적게되어여타거시변수로의파급효과가작아지게된다. 환율변동효과에대한연구가학계로부터새롭게주목받기시작한것은 1985년 9월플라자합의 2) 이후라고볼수있다. 그이전에는탄력성접근법 1) 윤성훈, 우리나라환율전가율추정의문제점과환율지표선택에관한이론적설명, 한국은행, 금융경제연구원, 경제분석 제 8 권제 3 호 (22. III) 2) 1985 년 9 월 G5 재무장관들은뉴욕플라자호텔에서외환시장개입을통한달러화약세유
이나또는총지출접근법에의해환율변동이수출입을비롯한경제전반에미치는영향에중점을둔분석이이루어져왔다. 종전이론은환율이변동하면대외거래를하는기업들은환율변동폭전부를수출입가격에반영시킬것으로가정하고수출입수요의가격및물량탄력성을분석하여왔다. 그러나플라자합의로미달러화가크게절하되었음에도불구하고미국의무역수지적자규모가예상과달리크게축소되지않자 (< 그림 1> 참조 ) 학자들과정책당국은그원인을규명하는데골몰하기시작했다. < 그림 1> 엔 / 달러의변화와미국의무역수지추이 결과적으로엔화절상에도불구하고미국시장에서일본제품의판매가격이그다지인상되지않은것으로밝혀졌고이후환율전가율에대한논의가본격화하기시작하였다. Mann(1986) 3) 은일본기업들이미국기업과는달리미달러화의약세기간중마진조정을통해미국내에서의수출판매가격을인상하지않았음을처음으로지적하였다. 이후환율전가논의는불완전경쟁시장하에서환율변동이수출가격에불완전하게전가되는이유를설명하는 도및공동거시경제정책에합의하여이후엔 / 달러환율은큰폭으로하락하여 1985 년 9 월 237 엔에서 1987 년 12 월 139 엔을기록함. 성범용 (1998) 3) Mann, Catherine L., Prices, Profit Margins, and Exchange Rates, Federal Reserve Bulletin, June 1986
POSRI 경영연구제5권제2호 25 이론이주류를이루었다. Baldwin(1988), Dornbush(1987), Krugman(1987), Marston(199) 등은불완전경쟁하에서는환율전가도가수요의가격탄력성에의존하며가격탄력성이가변적인경우환율전가도는불완전한것으로분석하였다. Knetter(1989) 는환율전가율분석을통해수출기업의가격전략및시장구조를분석하였다. Knetter는또환율전가율의실증분석을통해대부분의국가들의환율전가율이기존경제학이론들이가정하고있는것보다매우낮다는것을밝혀냈다. 이에따라경상수지조절을포함한대외균형과환율간의관계도새로운시각에서조명되기시작했다. 환율전가율이낮은경우대외균형을위한환율정책의효과가감소하게된다. 따라서대외균형을위해환율은환율전가율이높은경우보다더큰폭으로변해야한다. Krugman (1989) 이처음으로이러한가능성을시사하였고 Bets and Devereux(1996) 가이를이론적으로구체화하였다. 한편 Baxter and Stockman(199), Flood and Rose(1995) 등은변동환율제도하에서환율의변동성과거시변수의변동성간의상관관계가매우작다는것을발견하였고이에따라 Obstfeld and Rogoff(2), Duarte and Stockman (21) 등은환율의움직임이실물경제로부터단절된것과같은모습을보인다고주장했다. 우리나라수출가격의환율전가율에대해서도비교적많은연구결과가발표되었는데 Athukorala(1991), 장봉규 (2), 최요철 김치호 (21), 강삼모 왕윤종 (22) 등은우리나라의환율전가행태의변화, 환율결정요인등을분석하였다. Athukorala(1991) 은가중평균명목환율을사용하여한국의환율전가율이낮다고주장한반면최요철 김치호 (21) 은원 / 달러명목환율을사용하여한국의환율전가율이높다는상반된결과를발표하였다 4). 특히최요철 김치호는외환위기이전보다외환위기이후의환율전가율이낮아졌음을분석하였다. 이는외환위기당시과도하게상승하였던환율이위기가수습되면서크게하락하였으나여전히수출채산성을보장하는수준 4) 윤성훈 (22) 은이러한문제점을바탕으로우리나라환율전가율추정시환율지표선택에대한기준을제시하였음
에서유지되고있어수출가격전가유인이크지않았을뿐아니라주종수출상품의국제가격하락추세가지속되는상황에서수출기업이가격을인상할수있는여지도거의없었기때문이라고해석하였다. 이들은또한환율변동의수출가격전가도는산업별로큰차이를보이고있다는것을증명하였다. 제1차금속, 비금속광물, 전기기계 장치, 펄프 종이제품등에서는수출가격전가율은높게나타나고자동차 트레일러, 유제품, 일반기계 장비, 의료 정밀기기등은상대적으로낮은수준을보여주었다. 이들은환율전가도가높은산업은대체로해외수출시장점유율, 제품차별화정도, 노동비율등이높은특성을보인데반해환율전가도가낮은산업은그반대의특성을나타내어환율전가도의크기는이러한산업특성과밀접히연관되어있는것으로분석하였다. 강삼모 왕윤종 5) 은한국, 호주, 태국, 일본등의수출및수입환율전가율을비교분석하였다. 이들은장기적인환율전가율을분석하기위해요한센 (Johansen) 검정을이용한장기균형식을추정하였고단기적인환율전가율을추정하기위해오차수정모형 (error correction model) 을이용하였다. 수출의환율전가율의경우일본에비해한국의장기환율전가율이높은것으로나타났다. 반면단기환율전가율은한국과일본모두장기환율전가율의부호와반대로나타났는데그크기는그리크지않으나한국이일본보다높다. 이들은이러한결과를한국이일본보다환율변화에따라채산성이크게영향을받기때문인것으로풀이하였다. 본연구는기본적으로강삼모 왕윤종을따라모형설정을하여장단기환율전가율을한 일간비교하였다. 그러나강삼모 왕윤종은설명변수를원화환율및엔화환율, 그리고생산자물가만을사용하였으나본연구에서는철강산업생산자비용을생산비용대용변수로사용하였으며그외에철강수출가격에영향을미치는변수들을가능한많이반영하기위해유럽수출가격, 철강산업생산지수등을설명변수에추가하였다. 또조용두 윤재형 (24) 은철강재의판재류중열연과냉연을구분하여연구하였으나본연구에서는철강산업의전반적인환율전가율을한 일간비교하는데목적이있는만큼철강산업전체의수출가격지수를종속변수로사용하여결과를비교하여보았다. 5) 강삼모, 왕윤종 (22)
POSRI 경영연구제5권제2호 25 앞장에서살펴본바와같이국내의환율변화효과에대한연구는주로수출가격전가율에집중되어왔으며최근이를바탕으로산업구조의변화및기업채산성에미치는영향분석으로확장되고있다. 지금까지연구된결과에따르면철강산업은환율의수출가격전가율이제조업평균보다높은산업으로분류되고있으며환율변화에따른영업이익률변화는제조업평균보다낮은것으로보고되고있다 6). 본장에서는시계열추이를분석함으로써환율변화에대응하여한국과일본의철강산업이어떠한가격전략을취하여왔는가를고찰해보고자한다. 우리나라의환율제도는 198년이전에는고정환율체제를유지하다가 8 년대에복수통화바스켓제도를거쳐 1997년외환위기이후자유변동환율제로전환되었다. 8년대이후우리나라의대미달러환율은 8선을전후로등락을보이다가 97년외환위기를맞아급등하여최고 1531원 / 달러 (98년 1/4 분기 ) 까지기록하였으나이후하락하여 24년말까지만해도 1,2선을전후로움직이다가현재는 1,선도위협받고있다. 엔화는 1985년플라자합의당시 25엔 / 달러수준에서급락하여 1988년에는 13선까지하락하였다가잠시상승하였으나 199년이후 2차엔고시대를맞이하여 1995년 2/4 분기에는 84엔 / 달러까지하락하였다. 이후엔화는 11~12선에서등락을반복하고있다. 향후원화의대미달러환율이절상될것인지아니면절하될것인지현재로서는예측하기쉽지않지만많은전문가들은장기적으로보아대미환율의절하보다는절상에무게를두고있다 7). 그이유로는많은경제적불확실성이존재하고있음에도불구하고미국의무역수지적자가해소되기어려운 6) 최요철, 김치호 (21) 7) 한국은행의발표에의하면원 / 달러환율은 212 년에 9 원으로점차하향안정화될것으로전망되고있음. 한국은행, 우리경제의중장기발전과제, 23. 3.
상황이지속됨으로써미달러화가상대적으로일본엔화에비해약세를기록할것으로전망되는가운데원화의엔화동조현상이지속될것으로예상되고있기때문이다. 원화환율과엔화환율의움직임을비교해보면원 / 달러환율과엔 / 달러환율은 1994년 1/4분기이후현재까지동조화경향을보이고있다. 1989년 1/4~ 1993년 4/4분기까지는원화와엔화가서로부 (-) 의상관관계 ( 상관계수 -8.) 를보이다가이후에는정 (+) 의상관관계 ( 상관계수.76) 를보여주고있다. 향후원화와엔화가동시에같은폭의절상이계속되면일본에비해비가격경쟁력이열위에있는우리나라의수출품은한일간경쟁시장에서가격전가가쉽지않을것이며국내기업은원화절상에따른채산성악화가더욱심화되어갈것이다. 특히철강산업의경우대부분의품목이국제시장에서한일간경쟁이심화되고있기때문에환율변화가수출에미치는영향분석을통한가격및비가격경쟁전략수립의중요성이더욱증대되고있다. 아래 < 그림 2, 3> 은환율변화와철강수출가격의추이를보여주고있다. 우리나라와일본모두철강재수출가격은대체적으로환율과부의변동을보여주고있다. 즉양국의철강산업은전통적인경제이론과같이환율상승시철강수출가격을인하하여시장점유율확대전략을취하여왔고반대로환율하락시에는철강수출가격을인상하여수출채산성악화를방지하고자하였다. < 표 1> 에서시차상관관계를비교해보면우리나라는일본보다상대적으로상관성의강도가낮게나타나고있으며일본은우리나라보다과거 1, 2분기와의시차상관성강도가높게나타나고있다. 그러나크게보아당해분기와전분기의환율변화가철강가격과의상관성이높게나타나고있어양국의철강산업은환율변화시당해분기와다음분기에가격을변화시키는것으로보인다.
POSRI 경영연구제5권제2호 25 주 : Wondollar 는원화의대미환율, kpex 는한국의철강재수출가격지수 (2=1). < 그림 2> 원달러와한국의철강재수출가격추이 주 : Yendollar 는엔화의대미환율, jpex 는일본의철강재수출가격지수. < 그림 3> 엔달러와일본의철강재수출가격추이
< 표 1> 환율과철강재수출가격의시차상관관계 -4-3 -2-1 1 2 3 4 원 / 달러 -.28 -.31 -.34 -.41 -.43 -.38 -.37 -.29 -.21 엔 / 달러 -.36 -.46 -.52 -.58 -.59 -.41 -.27 -.14 -. 환율전가도의분석모형을구축하기전에철강산업의평균전가도분석을통해서한 일양국의철강업계가환율변화에대응하여수출전략을어떻게전개하여왔는가를살펴보고자한다. 우선환율변화의국면별로철강가격의평균전가율을분석하여보고자한다. 환율의평균전가율개념은기업이수출가격결정시환율변동만을고려하여결정한다는단순전제하에살펴보는것으로계산방식은다음과같다. 환율의평균전가율 = 수출가격변화율 / 환율변화율 1 아래 < 표 2> 에서우리나라철강수출가격의환율국면별평균전가율을보면 8~ 86년을제외하면부호가음 (-) 으로나타나이기간을제외하면우리나라의철강수출가격은대체적으로전통적인경제이론에따라움직여왔다고볼수있다. 즉국내철강업계는환율상승시수출가격을인하시키고환율하락시수출가격을인상시켜왔다는것을시사하고있다. 평균전가율에따르면 8년대이후우리나라의철강산업의환율전가율은환율상승기에 -.32, 환율하락기에 -2.38으로나타났다. 즉국내철강업계는환율상승기에환율변동분의 32% 만을가격인하로반영시키고나머지 68% 는환차익으로기업이내부수익화하였다는것이다. 반면환율하락기에는환율변동분의 238% 를철강가격으로인상시켜전가하였다는것이다. 그러나환율상승기에시장점유율유지또는확대보다는기업수익우선전략을취함으로써환율변동분의일부만을가격인하로전가시켰다는것은어느정도이해가된다하더라도환율하락기에환율변동분의 2.38배를가격인상으로전가시켰다는것은국제철강시장에서소규모개방국가로 Price
POSRI 경영연구제5권제2호 25 Taker 입장에있는우리나라철강업계가이렇게높은가격전가율을행사할수는없었을것이다. 또한전가율은기간에따라큰격차가나타나고있는데이는앞에서전제한것처럼원부자재가격및임금등코스트요인과시장경쟁구조등의영향이배제되고모든수출가격변화가단순히환율요인에의한것으로본데서비롯된것이다. < 표 2> 우리나라철강수출가격의평균전가율 환율국면별기간환율변화율 (A) 수출단가변화율 (B) 평균전가율 (B/A) 8 ~ 86 87 ~ 89 9 ~ 94 95 96 ~ 98 99 ~ 1 2 ~ 4 6.5-8.7 3.7-4. 23.3-1. 14.1-8.3 15.7 12.7-1.9 21. -1.2 8.2-14.7 16.8 2.42-1.46 -.51-5.25 -.44 -.82-1.4-2. 환율상승기 ( 평균 ) 환율하락기 ( 평균 ) 9.4-7.8-3. 14.7 -.32-2.38 주 : 환율변화의국면구분은환율의대체적인추세에따라상승시기와하락시기를구분한것임. 한편아래 < 표 3> 에서일본철강산업의평균전가율을보면환율상승기, 하락기모두.5로나타나환율변동분의 5% 를수출가격으로전가한것으로나타나환율의비대칭현상은나타나지않은것으로보인다. 환율하락기에도수출가격전가율이 -.5로나타난것은일본철강업체는환율하락기에도가격을 5% 인상하고나머지 5% 는환손실로자체흡수했다는것으로설명된다. 특히 1, 2 차엔고기간의평균전가율을보면 1차엔고시기에는 -1.으로, 2차엔고시기에는 -.2로나타났다. 이는일본철강업계는 1차엔고시기에는일반경제전체와는달리가격을완전전가시켰음에도불구하고국제경쟁력을유지할수있었지만 2차엔고시기에는 2% 만전가시킴으로써일본철강업계의채산성이크게악화될수있었음을의미한다. 그러나앞에서우리나라의경우와마찬가지로평균전가율의한계때문에좀더정확한전가율분석을위해서는환율이외의요인을포함한다변량분석으로추정하여야할것이다.
< 표 3> 일본철강수출가격의평균전가율 환율국면별기간주 ) 환율변화율 (A) 수출단가변화율 (B) 평균전가율 (B/A) 86 ~ 89 91 ~ 95-54.9-41.2 53.4 8. -1. -.2 환율상승기 ( 평균 ) 환율하락기 ( 평균 ) 7.7-1. 주 : 우리의주관심기간인 1,2 차엔고시기만나타냄. -4.1 5.4 -.5 -.5 가격의마크업결정이론 (markup pricing) 에의하면개별기업은생산원가에환율의변동, 해외시장상황등에따라일정한마크업 (markup) 율을산정하여수출가격을결정하게된다. 따라서환율의철강수출가격전가율을구하기위해서는이와같은가격결정요인변수들을함께고려하여분석되어야한다. 본고에서는한 일간비교분석이목적인만큼철강수출가격에영향을미치는변수들중경제적의미가있는데이터를선정하여양국의환율전가도추정모형에똑같은변수를적용하였다. 물론양국간철강기업은수출가격설정시서로다른요소를고려하여결정할가능성이높지만본논문의목적은환율의수출가격전가도를추정하는것이목적이므로서로다른변수를사용한다면추정된환율전가율이왜곡될수있기때문이다. 모형을추정하기위해관련변수들의시계열데이터에대한단위근존재여부를 ADF(Augmented Dickey Fuller) 검정법으로탐색하여보았다. 그결과모든변수들이단위근이존재하는것으로나타났으며요한센공적분검정결과 95% 신뢰수준에서한국, 일본모두 2개의공적분관계가있는것으로추정되었다. 따라서장기균형모형의오차항을이용하여단기모형의오차수정모형을설정하였다. 또한환율전가의비대칭성을보기위해환율상승기와하락기를구분하여비대칭모형을설정하였다.
POSRI 경영연구제5권제2호 25 < 장기균형모형 > ln ExP β 6ln SPPIt t = β + β 1 t 1 ln PEX + β 2lnWDt + β 3lnYDt + β 4ln IPIt + β 5ln SPEUt + + et (1) < 오차수정모형 ( 대칭모형 )> d lnexpt = β + β1lnpex β 5 1 d lnspeu t i + β 6 1 t 1 + β 2 1 d lnsppi d lnwd t i t i + ECT + β 3 t 1 + ut 1 d lnyd t i + β 4 1 d lnipi t i + (2) < 오차수정모형 ( 비대칭모형 )> d lnexpt = β + β1lnpex β 4 1 d lnipi t i + β 5 1 t 1 + β 2 1 d lnspeu t i ( d lnwdu + + β 6 1 t i + d lnwdd d lnsppi t i t i + ECT ) + β 3 t 1 1 + ut d lnyd t i + (3) 여기서 ExP는철강재수출가격지수, WD는원달러환율, YD는엔달러환율, IPI는국내제조업생산지수, SPEU는 EU의철강수출가격, SPPI은철강산업생산자물가지수, ECT는오차수정항, WDU와 WDD는환율에각각환율상승과환율하락을나타내는 Dummy를곱하여만든변수이다. 모든변수는모두 1991년 1/4분기 ~24년 4/4분기의데이터를이용하였다. 환율지표로는한 일공히명목환율을사용하였는데이는 9년대이후명목환율과실질환율변동이큰차이를보이지않고있고환율지표의변동이수출가격에미치는실증분석결과에서도원 / 달러명목환율이바람직한환율지표로평가되고있기때문에 8) 명목환율을그대로사용하여분석하였다. 국내제조업생산지수 (IPI) 는수요압력을반영하는설명변수로사용하였다. 국내시장에서수요압력이증가하면내수가격은상승하고이는수출가격도상승시킬것이기때문에국내제조업생산지수의계수는양 (+) 의부호를갖게될것이다. SPEU는유럽의대표적수출가격인 Antwerp 수출가격으로철 8) 최요철, 김치호 (21)
강재의국제경기상태를나타낸다. 철강산업생산자물가지수 (SPPI) 는철강생산비용의대용변수로사용하였다. 아래 < 표 5> 에철강수출가격의환율전가모형의추정결과가제시되었다. 먼저우리나라의경우앞의장기균형방정식을추정한결과원 / 달러환율의수출전가도율은당해분기에약.14로나타났고유의수준도높게나타났다. 즉우리나라철강업계는원 / 달러환율 1% 상승시당해분기에달러베이스의철강가격을 1.4% 인상시켰다는것을의미한다. 1분기이전의환율영향은계수도낮고유의수준도낮아시차에의한수출가격영향력은없는것으로보인다. 이는앞에서본평균전가율 (-.32) 보다다소낮은값인데이는평균전가율은수출가격변화가모두환율에의한것으로본반면위모형에서는기타수출가격변동요인이환율효과를감소시키는요인으로작용하였기때문이다. 기존의다른연구결과와비교해보면최요철 ( 일차금속.7), 문우식 ( 철강제품.89), 이재열 ( 철강제품.33) 조용두, 윤재형 ( 열연.39) 에비해서도낮고강삼모 ( 철강제품.18) 와는유사한값을보여주고있다. 이와같이환율전가율이연구자마다서로다르게나타나는것은연구자의연구방법, 분석기간, 사용데이터등이다르기때문에비롯된것이다. 그럼에도불구하고모두환율전가율이 1보다작은것으로나타난것은우리나라의철강산업은환율변화시시장유지를위해이를모두수출가격으로전가하지않고일부는내부흡수를하여왔다는것을보여주는것이라생각된다. 엔 / 달러환율의탄성치가.25로나타나원 / 달러환율보다높게나타나고있는데이는우리나라의철강재가제 3시장에서일본제품과경쟁하는경우가많기때문에엔화의환율상승으로일본제품의국제경쟁력이향상되면국내업계는수출시장을잃지않으려고가격을인하하였다는것을시사한다. 기타변수중에우리의관심을끄는것은철강생산자물가지수의탄성치가 t기에.7, t-1기에.46으로나타나생산비가증가할경우당해기와다음기에걸쳐수출가격에반영된것으로보인다. 이는철강산업의특성상원료비가철강원가의 5% 를차지하고이는대부분해외수입에의존하기때문에국내철강산업은수익구조의손실을피하고자원료가격상승을수출가격에
POSRI 경영연구제5권제2호 25 전가하였다고보여진다. 원료구입에관한한우리나라와같이대부분을해외시장에의존하는일본의경우에도비슷한탄성치를보여주고있다. 일본의엔 / 달러의철강수출가격전가율은 t기 -.57, t-1기 -.49로나타나우리나라와는달리 2기에걸쳐대부분의환율변동분을수출가격으로전가하고있는것으로보인다. 이는일본제품의비가격경쟁력이우리나라제품보다높기때문에가능한측면도있지만그만큼일본철강산업이환율변동분을내부흡수하기어려운상황에처해졌기때문에환율전가를통해수익성악화를최소화시키려고노력했던것으로보인다. 실제로일본의철강산업은 9년대이후가동률하락과수익구조의악화를보여주고있는데이는국내경제의전반적인침체와더불어환율하락에따른가격전가로가격경쟁력이약화되어철강수출둔화와내수부진을초래하여결과적으로가동률하락과수익구조의악화를가져온것으로보인다. < 표 5> 철강수출가격전가모형추정결과 ( 장기모형 ) 한국 일본 (t) (t-1) (t) (t-1) 수출물가지수 (PEX) -.64(6.9) -.2(.1) 원 / 달러 (WD) -.14(-2.5) -.7(-.8) -.6(.17).19(1.7) 엔 / 달러 (YD) -.25(-4.2).21(3.5) -.5(-3.4) -.49(-2.9) 제조업생산지수 (IPI).3(.22) -.5(-.4) -.3(-1.3).18(.5) 국제가격 (SPEU).12(4.).3(1.).13(2.2).3(.38) 철강생산자물가지수 (SPPI).68(4.7).46(3.4).61(2.7).55(1.8) 상수항 ( β ) 1.5(1.) 4.43(2.2) 자기상관계수 ( ρ ).55(3.4).75(5.7) R 2.99.92 D-W 1.7 1.9 주 : ( ) 는 t값,, 는각각 9%, 95% 신뢰수준에서통계적유의성이있음을의미함.
< 표 6> 을통해오차수정모형에의한단기전가율추정결과를보면장기와비슷한구조를보여주고있다. 원 / 달러전가율이.11로서장기의.14 와유사한모습을보여주고있으며엔 / 달러환율역시장기와마찬가지로높은설명력을갖고있는것으로나타났다. 이는국내철강업계가원화및엔화환율의변화에대해단기적으로도매우민감하게반응하고있음을시사하는것이다. 일본의경우에도장기모형과단기모형추정의결과가매우유사하게나타나고있다. < 표 6> 철강수출가격전가모형추정결과 ( 오차수정모형 ) 한국 일본 (t) (t-1) (t) (t-1) 수출물가지수 (PEX).54(3.9).5(.3) 원 / 달러 (WD) -.11(-1.98) -.2(-.3) -.8(-.69).15(1.2) 엔 / 달러 (YD) -.26(-4.3) -.14(1.9) -.49(-3.2) -.46(-2.5) 제조업생산지수 (IPI).7(.49).6(.4) -.3(-1.1).21(.5) 국제가격 (SPEU).11(3.8).5(1.5).13(2.3).3(.37) 철강생산자물가지수 (SPPI).57(3.9).33(1.86).47(1.6).45(1.8) 상수항 ( β ) -.6(-.19).2(.3) 오차수정항 (ECT(-1)) -.21(-1.9) -.27(-1.7) R 2.86.51 D-W 1.7 1.9 주 : ( ) 는 t값,, 는각각 9%, 95% 신뢰수준에서통계적유의성이있음을의미함. 비대칭모형 (< 표 7>) 을통해환율의상승기, 하락기을구분해보면우리나라의경우원 / 달러환율의변화는상승기, 하락기모두통계적유의성이높지않아엄밀하게보면별다른차별전략이없었다고볼수있다. 그러나크게보아환율상승기의계수가환율하락기의계수보다더낮게나타나환율
POSRI 경영연구제5권제2호 25 상승시가격을인하시킨폭보다환율하락시가격을인상시킨폭이더높았다는추정은가능할것으로보인다. 즉환율상승시에는가격을소폭인하시킴으로써시장유지와환차익을실현하는전략을취하였으며환율하락시에는상대적으로가격을큰폭으로인상시켜시장유지전략보다는환차손을줄이는방향으로가격전략을실행한것으로보인다. 오히려엔달러환율의변화는상승기에 -.16, 하락기에 -.31로나타나고통계적유의성도높아달러보다는엔화의환율변화에더민감하게반응한것으로나타났다. 또한원료가격의변화비중이크게반영되어있는철강생산자물가지수의변화는당해분기에철강수출가격에상당한영향을준것으로나타났다. < 표 7> 우리나라의오차수정모형결과 ( 비대칭모형 ) 환율상승기 환율하락기 (t) (t-1) (t) (t-1) 수출물가지수 (PEX).7(1.3).46(1.5) 원 / 달러 (WD) -.14(-1.9) -.56(-1.7) 엔 / 달러 (YD) -.16(-2.1) -.7(-.5) -.31(-2.2).4(.2) 제조업생산지수 (IPI).2(.7) -.1(-2.1) -.7(-.2).3(.5) 국제가격 (SPEU).1(1.3) -.8(-.1).6(1.8).5(.5) 철강생산자물가지수 (SPPI).96(2.4) -.46(-.4).54(3.6) -.27(-.7) 상수항 ( β ) -.6(-.1) -.2(-1.3) 오차수정항 (ECT(-1)) -.52(-1.9) -.38(-1.6) R 2.85.8 D-W 1.7 1.7 주 : ( ) 는 t값,, 는각각 9%, 95% 신뢰수준에서통계적유의성이있음을의미함. 일본의비대칭모형 (< 표 8>) 을보면환율상승기에는각변수가유의한통계량을보여주지못하고있으나환율하락기에는엔달러와생산비의변화에의한전가율이높은것으로나타났다. 일본은 9년대이후환율절상을경험하면서철강산업의경우 8년대중반 1차엔고시기와는달리수출가격
전가율을높여온것으로분석된다. 엔고의경험즉일본철강산업은엔화환율의하락시그리고원료비등의상승에따른생산비증가의경우수익구조상의손실을피하기위해수출가격인상을단행해온것으로보인다. < 표 8> 일본의오차수정모형결과 ( 비대칭모형 ) 상승기 하락기 (t) (t-1) (t) (t-1) 수출물가지수 (PEX).33(.4).31(1.7) 원 / 달러 (WD).3(.6).21(.4) -.7(-2.9) -.47(-1.6) 엔 / 달러 (YD) -.26(-.2) -.93(-7.) 제조업생산지수 (IPI) -.18(-.13) 2.4(1.1) -1.39(-2.6).1(.18) 국제가격 (SPEU).25(.4) -.22(-.27).32(6.).2(.4) 철강생산자물가지수 (SPPI) -1.91(-.3) 1.79(.24).32(2.6).21(.4) 상수항 ( β ) -.3(-.5) -.2(-2.4) 오차수정항 (ECT(-1)) -.26(-.2) -.35(-1.95) R 2.5.9 D-W 1. 1.7 주 : ( ) 는 t 값,, 는각각 9%, 95% 신뢰수준에서통계적유의성이있음을의미함. 환율변화가국민경제또는기업에미치는영향이적지않기때문에환율변동효과에대한연구는매우중요하다. 외환위기에서보았듯이환율의급속한변화는국민경제에미치는영향이매우클뿐아니라기업의생산활동및가격전략에미치는효과또한점차증대되어가고있다. 앞에서보았듯이 9년대이후우리나라철강산업의환율전가율은일본에비해낮은전가율을보이고있는것으로나타났다. 그러나우리나라철강산업은크게보아환율전가도가환율상승기보다환율하락기에높게나타나환
POSRI 경영연구제5권제2호 25 율상승기에가격을소폭인하시키고환율하락기에수출가격을큰폭으로인상하는수익추구형전략을추진하였다고볼수있다. 일본은두차례의환율절상을겪으면서도무역수지흑자를유지하고있기는하지만 9년대초 2차엔고로국민경제는침체를면치못하고있으며기업의가격경쟁력은크게악화되어많은어려움을겪고있다. 철강산업의경우에도 9년대이후에는 1차엔고시기와는달리환율전가도를높여온것으로분석되었다. 그러나 8년대의시장확대형전략에서 9년대이러한수익추구형전략으로의변화가일본철강산업에긍정적으로기여하였는지는분명치않다. 오히려일본의경우국내경제전반적인침체와더불어가동률이하락하고수익률이하락한것으로나타나고있다. 지금까지국내외에서환율영향에대한연구가활발하게연구되어왔으나제조업전체또는전체산업별연구의개괄적비교수준에머물러있었다고볼수있다. 본논문은개별산업특히지금까지환율과관련한연구가미진한철강산업을연구대상으로삼아모형설정을통한환율효과를추정하고나아가한국과일본의철강산업의수출가격전략을비교하여보았다. 그러나시간과자료의불충분으로철강산업의균형환율또는손익분기점환율을분석하여철강산업의채산성에주는영향까지는접근하지못했다. 또최근원화는엔화와는동조현상을보이고있기는하지만중국경제의지속적인성장으로위앤화의평가절상가능성이고조되고있다. 이는국내철강산업의대중국수출입에큰변화를가져오게될것이다. 본논문을계기로향후달러화및엔화그리고위앤화변화의국내외철강산업영향에대한보다세밀하고과학적인연구가활발히추진되기를기대해본다.
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